点击图片▲立即试听 " 我们手中的牌并不多，楼市是其中必须打好的、最重要的一张。 " 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 所有宏大的叙事，最终都会落到一个家庭的起居之间。 2025 年春天，中美贸易摩擦不断加码，中国出口压力与日俱增，从沿海工厂到内陆中小企业，不少人开始重新计算接下来的账本：订单缩水、利 润承压，甚至员工的稳定性也打起了问号。 然而，亮眼成绩单的第二页，一个熟悉的身影却明显掉队了 —— 一季度，我国房地产开发投资同比下降 9.9% 。 这个曾经以一己之力拉动中国经济的 " 大主角 " ，如今似乎正在逐渐淡出聚光灯：不仅在新闻稿标题中失去了位置，甚至在分析师讨论时也被匆 匆带过。 宏观经济的温度计，正在测量每一个家庭最重要的决策之一 —— 买不买房，换不换房？ —— 吴晓波 楼市退场？没那么简单 近日，国家统计局公布了 2025 年第一季度宏观经济的 " 成绩单 " 。在中美贸易摩擦愈演愈烈、全球供应链重新洗牌的紧张氛围下，市场的目光 集中投向了 " 出口 " 和 " 消费 " 这两大被寄予厚望的动能引擎，而它们也的确未让人失望： 一季度，中国出口同比增长 6.9% ，社会消费品零售总额同 ...

信贷与社融数据 - 3月人民币贷款新增3.64万亿元，一季度累计达9.78万亿元 [3] - 3月社融规模增量5.89万亿元，一季度累计15.18万亿元，均超市场预期 [3] - 居民中长期贷款同比多增531亿元至5047亿元，创近5年较好水平 [5] - 企业短期贷款和票据融资同比分别多增4600亿元和514亿元 [7] 房地产市场 - 3月楼市"小阳春"带动二手房成交回暖，推动居民中长期贷款增长 [5] - 2024年两次降准释放流动性超2万亿元，两次降息引导LPR下行 [5] - 3月个人住房贷款利率降至3.1%（同比降60BP），为近年最低 [5] - 2025年政策明确"稳住楼市"，预计房贷利率再降超50BP [5] 居民消费与企业信贷 - 居民短期贷款新增4841亿元（同比少增67亿元），消费意愿仍弱 [7] - 3月CPI同比下降0.1%，降幅收窄但持续负值 [7] - 企业短期贷款增长受外需不确定性、债券融资成本上升及银行季末压力影响 [7] 货币与社融趋势 - M1增速因2024年低基数效应有望延续回升 [8] - 社融增速或随信贷"挤水分"阶段结束而改善 [8]

文章核心观点 2025年一季度金融统计数据显示金融总量合理增长、主要指标增速回升，3月贷款增速回升，房地产市场回暖、消费贷款向好支撑贷款增长，社会融资规模增速提升，未来或有4万亿元信贷增量，二季度“择机降准降息”时机成熟 [1][3][10] 金融统计数据总体情况 - 3月末社会融资规模同比增长8.4%，人民币贷款余额同比增长7.4%，当月人民币贷款增加3.64万亿元，同比多增近5500亿元，广义货币供应量（M2）同比增长7.0% [1] 贷款情况 贷款总体数据 - 3月末人民币贷款余额265.41万亿元，一季度人民币贷款增加9.78万亿元 [3] 分部门贷款数据 - 住户贷款一季度增加1.04万亿元，其中短期贷款增加1603亿元，中长期贷款增加8832亿元 [3] - 企（事）业单位贷款一季度增加8.66万亿元，其中短期贷款增加3.51万亿元，中长期贷款增加5.58万亿元，票据融资减少5442亿元 [3] - 非银行业金融机构贷款一季度减少866亿元 [3] 3月单月贷款情况 - 3月人民币贷款同比和环比均明显多增，贷款增速回升，考虑地方债务置换因素后还原增速超8% [3] 贷款增长支撑因素 - 企业有效信贷需求回暖，3月制造业PMI达50.5%，重大项目建设加速落地，银行向重点项目贷款同比增长67% [4] - 房地产市场迎来“小阳春”，30个重点城市二手房成交面积同比增长20%以上，个人住房贷款投放增多，3月新增居民贷款有所修复 [5] - 3月居民短贷少增幅度减小，消费贷款增势向好支撑贷款增长 [6] 社会融资规模情况 一季度社融规模增量 - 2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [7] 各分项融资情况 - 对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元 [7] - 对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元 [7] - 委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元 [7] - 信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元 [7] - 未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元 [7] - 企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元 [7] - 政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元 [7] - 非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元 [7] 政府债券影响 - 3月政府债券新增近1.5万亿元，同比多增近1万亿元，带动社会融资规模增速提升，长期有利于缓释地方债务风险 [7] 特别国债影响 - 财政部将发行首批5000亿元特别国债支持国有大型银行补充核心一级资本，预计未来可撬动4万亿元信贷增量 [8] 货币供应情况 货币余额及增速 - 3月末广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%；流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5% [9] 存款情况 - 3月末人民币存款余额315.22万亿元，同比增长6.7%，一季度人民币存款增加12.99万亿元 [9] M2和M1增速分析 - 3月末M2增速持平，受贷款多增、财政存款同比多减和非银存款外流影响；M1增速上行，与企业贷款多增和房地产市场回暖有关 [9] 未来展望 金融总量增长支撑 - 4月是信贷“小月”，部分企业有效信贷需求或回落，但我国经济有韧性，政策支持助力金融总量合理增长 [10] 降准降息预期 - 二季度“择机降准降息”时机成熟，可能提前到4月，预计降息0.3个百分点、降准0.5个百分点，释放长期资金1万亿元 [10][11] 后续信贷社融趋势 - 降准降息和财政稳增长加力将推动二季度信贷、社融持续提速 [11]

公开市场操作 - 央行4月10日开展659亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，投标量与中标量均为659亿元，当日逆回购到期2234亿元，净回笼1575亿元 [2] 资金面 - 存款类机构隔夜和七天质押式回购利率大幅下行，隔夜回购加权利率下行超6个bp至1.7%下方，七天期下滑超5个bp - 美国隔夜融资担保利率为4.4% [4] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交利率1.76%，较上日下行 [8] 银行间利率债 - 银行间主要利率债收益率涨跌不一，短期下行，长期上行 - 国债1年期收益率1.4100%（↓2.00bp），10年期1.6450%（↑1.50bp） - 国开债1年期1.5775%（↓2.25bp），10年期1.6870%（↑1.95bp） - 口行债1年期1.5800%（↓1.00bp），10年期1.8200%（↑0.25bp） - 农发债1年期1.5900%（持平），10年期1.8200%（±2.00bp） - 地方债1年期1.5000%（持平），10年期1.9700%（持平） [10] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.24%，10年期持平，5年期涨0.07%，2年期涨0.03% [13] 全球宏观 - 美国暂停对70多国征收对等关税90天，韩国输美产品关税从25%暂降至10% [16] 债券市场动态 - 绿景中国地产香港清盘呈请聆讯延期至5月14日，寻求境外债务解决方案 [18] - 佳兆业境外债重组计划获东加勒比高等法院批准 [19] - 辽宁省加大专项债对收购存量商品房用作保障性住房的支持力度 [19] - 美联储降息押注下降导致美债熊平压力持续 [19] 负面事件 - 碧桂园地产H1碧地01债券展期（公告日期2025-04-09） - 深圳市中装建设集团主体评级下调（2025-04-07） - 江苏华宏科技主体评级下调（2025-04-02） - 汉中市城市建设投资开发有限公司非标资产违约（披露日期2025-03-31） [19]

文章核心观点 美国财政部长斯科特·贝森特剖析美国经济困境，批评拜登政府财政政策，提出削减政府开支、降低能源价格、放松金融监管等应对策略，还提及建立主权财富基金等计划以解决债务赤字、通胀、分配不平等问题，实现经济增长和美国梦 [1][2][3]。 分组1：美国经济困境 - 美国面临债务和赤字膨胀问题，拜登政府无节制支出，未来可能增税，使美国陷入类似欧洲社会民主国家的经济模式，限制经济活力和竞争力 [2] - 经济政策导致通胀上升，底层50%工资收入者实际购买力下降，资产拥有者从股市上涨中受益，加剧社会不平等 [2] - 房地产泡沫使大多数人买不起房，稀缺资源需求引发焦虑和绝望，影响美国梦实现 [5][40] - 数据可靠性存疑，拜登政府只看数据无视民众感受，引发民众焦虑情绪 [43] 分组2：应对策略 削减政府开支 - 削减巨额联邦债务，控制政府开支要循序渐进，避免引发经济衰退，目标是到2028年让赤字回到长期平均水平（3% - 3.5%） [4][46][47] - 每削减3000亿美元开支，相当于GDP下降1%，需稳步推进 [49] - 通过削减开支降低政府债务杠杆，同时精简政府人员，放松金融监管，让私营部门加杠杆填补政府降杠杆留下的空间 [50] 调整国际贸易体系 - 重新调整国际贸易体系，利用关税手段促使产业和供应链回迁美国，重振中产阶级 [5][52] 税收和监管政策 - 实行低税率且稳定可预测的税收政策，大幅削减监管，促进经济增长，提高GDP [54][58] - 税收削减和放松监管可促进经济增长，若经济增长率从1.8%提升到3%甚至更高，保持开支稳定或削减开支就能实现目标 [58] 能源政策 - 降低能源价格，持续放缓通胀，解决私营部门投资回报周期长和政策缺乏连贯性问题 [3][6] - 核能是未来能源重要组成部分，但短期内难以实现，需政府发挥作用解决供应链和监管问题 [7][124][131] 建立主权财富基金 - 考虑建立主权财富基金，更好地管理国家资产，为民众创造财富，可将社会保障基金、乌克兰经济合作收益、房利美和房地美股份等纳入 [3][106][108] 分组3：金融监管改革 - 重新审视银行监管规定，解除金融监管束缚，如取消补充杠杆率（SLR）规定，美债收益率可能下降30 - 70个基点，每个基点相当于每年节省10亿美元 [2][78] - 用私人信贷衡量解除金融监管成效，银行放贷情况尤其是小型区域性银行和社区银行是检验标准 [74][76] - 支持美联储货币政策独立性，但认为其职能扩张在监管、气候政策等方面的做法可能威胁独立性，将推动安全合理的放松监管措施 [78] 分组4：其他问题及看法 - 社会保障基金可重新规划，建立主权财富基金，同时关注“婴儿债券”，为新生儿设立投资账户 [6][106] - 解决生活成本过高问题，可在保险市场、房屋建筑规范、能源成本等方面采取措施，10天后将发布生活成本报告 [141][149] - 担任财政部长后，40% - 50%工作时间花在国家安全事务上，如审查外国人购买美国资产交易、实施制裁、反洗钱等 [134]

2025年中国经济展望 核心观点 - 2025年是中国经济转折之年 可能迎来实际和名义增长双重筑底 [1] - 新经济动能加速蓄积 旧经济显现企稳迹象 整体增长有望筑底回升 [3][4] - 供给侧改革2.0若实施得力 工业品价格或于2026年修复至正值区间 [3][5] 经济增长驱动因素 - 人工智能领域投资显著：阿里巴巴计划三年投入3800亿元 年投资占比GDP约0.1% 预计"AI+"将带动5000亿元增量支出 贡献GDP增长0.4个百分点 [4] - 房地产销售呈现修复：年初一手房销售超预期 一线城市新房价格2023年12月环比转正 二线城市2024年1月首次正增长 高线城市市场或于下半年止跌回稳 [4] - 消费复苏滞后于房地产周期 住房市场企稳将促进消费者信心修复 住户超额储蓄释放是2026年消费走势关键观察指标 [5] 政策与价格走势 - 利率政策调整：花旗将2024年降息幅度预测从50基点下调至20基点 三季度为潜在窗口期 [3] - PPI修复路径：预计2024年底PPI负值收窄至零附近 2026年转正 GDP平减指数同步改善 [3][5] - "反内卷"政策聚焦产能过剩问题 供需结构优化将遏制PPI下行趋势 [5] 行业动态 - 科技行业：AI基础设施投入加速 头部企业资本开支增长带动上下游产业链 [4] - 房地产行业：新政后库存去化周期改善 政策累积效应或使行业拖累作用逐步收敛 [4] - 制造业：供给侧改革2.0推进将促进工业品价格体系重构 [3]

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行3月7日以固定利率、数量招标方式开展了1850亿元7天期逆回购操作，操作利率为 1.5%。Wind数据显示，当日2845亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼995亿元，为连 续五日净回笼。 2. 资金面 央行公开市场连续五日净回笼，不过银行间资金市场周五总体依然相对平稳，存款类机构隔 夜回购加权利率在1.79%左右，非银机构质押信用债或利率债融入隔夜报价相近，均集中在 1.79%-1.8%区间。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.34%。 （IMM） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在2.02%附近，较上日明显上 行。 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 4. 银行间主要利率债收益率 | | 1Y | | 24 | | 38 | | રેમ | | 78 | | 10V | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 图层 | 1.5 ...

中国房产保值性争议 - 核心观点认为中国房产增值主要依赖地皮增值而非建筑本身，且70年土地使用权到期后价值归零[1] - 反驳观点指出土地使用权到期可免费续签，且西方国家虽有永久产权但需缴纳1%-3%房产税及40%遗产税，综合成本更高[2] - 国外房产持有成本包括房产税、HOA费用（每月数百美元）、房屋保险（每月几十美元）等持续支出[7] 国内外房产制度对比 - 中国采用土地使用权出让制度，可循环交易而非一次性卖断[9] - 西方国家永久产权伴随永久纳税义务，70年内房产税累计可能超过房产价值[2][3] - 美国房产中位数80万美元（波士顿案例），但需考虑套内面积计算方式差异[8] 房屋拆迁与重建机制 - 危房分四级处理：A级正常使用，B级观察使用，C级需加固，D级强制拆除[10] - 拆迁补偿采用"重置成新价"原则，原拆原建或货币补偿[10] - 高层住宅未来拆迁面临成本收益失衡问题，尤其三四线城市可能重现日本人口流失导致的空置现象[4][5] 房产价值决定因素 - 价格由供需关系而非货币增量单一决定，不同区位房产稀缺性差异显著[6] - 保值本质是资产稀缺性相对于货币的提升幅度，需动态比较不同资产类别[6] - 核心地段房产价值应与当地高学历人群收入水平挂钩，受国运和产业结构变化影响[12] 历史制度演变 - 90年代取消福利分房制度激发商品房需求，土地使用权出让实现土地收益可持续[9] - 早期购房者享受时代红利，货币超发成为支撑房价长期因素[11] - 建筑技术进步使现代房屋品质远超30年前，但价格反降体现工业品通缩特性[6]

一、实施适度宽松的货币政策 《政府工作报告》指出，要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长 同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持。 进 一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，落实无还本续贷政策，强化融资增信和风险分担等支持措施。推动社会综合融资成本 下降，提升金融服务可获得性和便利度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工 具，维护金融市场稳定。 二、加强财政与金融配合 《政府工作报告》明确提出，积极扩大有效投资。 紧扣国家发展战略和民生需求，发挥好各类政府投资工具作用，加强财政与金融配合，强化 项目储备和要素保障，加快实施一批重点项目，推动 "十四五" 规划重大工 程顺利收官。 切实选准选好项目，管好用好资金，保障在建项目 资金需求，坚决防止低效无效投资。今年中央预算内投资拟安排7 3 5 0亿元。用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，加强自上而下 组织协 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 株洲市经济总量及人均GDP处于省内上游水平，产业打造“3+3+2”体系，上市公司行业多元且2024年前三季度盈利能力上升，但常住人口减少、金融资源有限、房地产景气不佳、社零增速承压 [90] - 株洲财政实力处湖南中上游，近三年一般预算收入下降、税收占比上升，产业创税能力低于全省，2024年最低，增值税增长好但部分税种降幅大，2022年以来政府性基金收入下滑需关注 [90] - 株洲债务以城投有息债务为主且攀升，债务率增长，债务压力大，政府和城投债务分散，市本级占比大，各区县压力高，不过债务管控相对可控，化债有成效 [91] 根据相关目录分别进行总结 经济与产业 - 2024年湖南省GDP为532301.0亿元，增速4.8%，株洲市处于省内上游（5/14），占全省经济总量7.3%，2024年增速5.5%，省内排第3 [8][9] - 株洲近十年经济总量持续增长，2024年GDP为3902.4亿元，同比增长5.5%，人均GDP持续高于湖南省平均且差距加大 [13] - 株洲产业结构为“三二一”，2023 - 2024年一、二、三产占比有变化，近十年一产和二产占比下降，三产总体上升 [15] - 2023年株洲一产稳中有进，2024年上半年总产值140.2亿元，同比增长2.8% [17][20] - 株洲规上工业增加值增速近五年波动大但整体高于湖南省，2024年1 - 12月为10.4%，高于湖南省3.1个百分点 [22] - 株洲规上工业营业收入和利润增速近五年波动大，2024年1 - 11月营业收入同比增长3.6% [25] - 2023年规模工业增加值增长7.1%，36个行业大类规模前10的行业中有9个增长，2024年1 - 11月正增长行业占比75% [27] - 株洲有12家A股上市公司，行业分布多元，2024年12月30日总市值1162亿元，占湖南省8.3% [28] - 2023年株洲建筑业增加值356.6亿元，增长3.0%，省内占比2018年后总体下降，2024年1 - 9月建筑业发展面临挑战 [33] - 2023年末株洲常住人口390.1万人，近五年净流出4.9万人，城镇化率72.8%，房地产开发投资和销售下降，行业承压 [36][39][40] - 近十年株洲市社零占湖南省比重波动下降，2024年为6.72%，增速2024年低于湖南省 [41] - 2021 - 2024年末株洲市本外币存贷款余额持续扩大，2024年末分别同比增长8.0%和9.0%，辖内银行关键指标表现一般 [45] 财政实力 - 2023年株洲市财政实力在湖南省排名第5，税收收入占比72.1%，省内排第1，财政自给率32.5%，排名第5 [51] - 近十年株洲一般公共预算收入增长势头一般且劣于湖南省，2023年占全省比重降至5.7%，税收占比上升，财政平衡能力先降后升 [53][54] - 2023年株洲市一般公共预算收入192.3亿元，同比增长0.8%，增值税成为税收增长主要拉动项，部分税种表现不佳 [56] - 近十年株洲市产业创税水平呈下降状态，且持续弱于湖南省平均水平，2024年为近十年最低点 [59] - 2014 - 2021年株洲市政府性基金收入整体增长，2022年以来下降，2023年土地依赖度为50.9%，仍较高 [60] - 2024年株洲市地方一般公共预算收入为195.2亿元，2025年预计一般公共预算收入增长3.0%，政府性基金预算收入预期76.2亿元 [64] 债务压力 - 2023年末株洲政府债务余额省内排名第5，占比6.5%，2024年6月末城投有息债务高居第2，占比5.0% [68] - 株洲市债务结构以城投有息债务为主，政府债务和城投有息债务规模近年持续扩张，各项债务指标显示债务压力大 [69] - 株洲市下辖各区市政府债务和城投有息债务较分散，市本级占比最大，各区县债务压力差异大 [72][74] - 2023 - 2024年株洲区域无非标违约事件，截至2024年12月有2家主体商票逾期 [75] - 株洲市重视化债工作，多举措压降融资成本并缓解了尾部信用风险 [76][78] 债市表现 - 株洲市有19家发债城投平台，层级整体较低，各区县分布较分散，部分主体资产和有息债务规模大，部分主体债务期限和有息债务结构较差 [80] - 2024年株洲城投平台债券发行量波动大，偿还量持续上升，净融资波动大，2024年同比下降106.6%，发行成本下降 [82] - 湖南省各地级市信用利差走势基本一致，目前株洲城投利差高于湖南省12.45BP，省内排名第7 [87]