报告核心观点 - 近年来化工行业受多重压力影响景气下行，2024年底以来利润下滑放缓并逐渐寻底，未来在供给和需求驱动下景气有望边际回暖，投资建议从周期和成长两条主线入手，维持行业“同步大市”评级 [8] 各部分总结 2025上半年化工行业回顾 行业景气底部运行，盈利能力小幅改善 - 2025年一季度我国GDP同比增长5.4%，1 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，化学原料及化学制品制造业工业增加值累计同比增长8.9% [12] - 2022 - 2023年化工行业景气下行，2023年底以来利润下滑放缓，2025年1 - 4月化学原料及化学制品制造业营收同比增长3.1%，利润总额同比下滑4.4% [14] - 2022年下半年以来化工产品价格指数总体下行，2025年以来累计下跌3.95% [14] - 2022年以来基础化工行业盈利能力下滑，2023年底以来毛利率与净利率总体稳定，2025年一季度整体毛利率为17.55%，净利率为6.28% [17] 基础化工行业上市公司财报分析：一季度行业经营有所改善 - 2024年基础化工33个子行业营业收入多数同比增长，净利润表现分化，部分贴近终端消费和农化产业链盈利能力提升，新能源新材料和地产产业链下滑 [19][20][26] - 2025年第一季度21个子行业营收同比增长，18个子行业净利润同比增长，多数子行业净利润环比改善 [27][28] 化工行业二级市场表现：2025年以来整体跑赢市场 - 2025年以来截至6月17日，中信基础化工指数上涨5.22%，跑赢上证综指4.15个百分点，跑输沪深300指数6.86个百分点，排名第10位 [32] - 33个中信三级子行业中23个子行业上涨，无机盐、涤纶和农药行业表现居前，聚氨酯、轮胎和氨纶行业表现居后 [34] - 基础化工板块521只个股中380支股票上涨，联合化学、中毅达等涨幅居前 [37] 2025年下半年化工行业展望 固定资产投资开始下行，产能过剩有望缓解 - 2020年下半年以来化工行业固定资产投资增速经历增长后回落，2025年1 - 4月增速进一步回落至1.3%，未来产能过剩压力有望缓解 [38] - 2021 - 2022年基础化工行业上市公司在建工程规模提升，2023年下半年以来放缓，2025年一季度在建工程总额同比下滑7.72%，占总资产比重下降 [39][41] - 2025年一季度15个子行业在建工程同比增长，聚氨酯、锂电化学品等行业在建工程规模较大 [43] 下游需求有所修复，未来有望边际复苏 - 房地产行业仍处于下行阶段但下滑幅度放缓，2025年1 - 4月开工和销售面积同比下滑23.80%和2.80%，固定资产投资同比下滑10.30% [47] - 2025年1 - 4月我国汽车累计产量1011.6万辆，同比增长11.10%，未来扶持政策有望延续 [49] - 2024年主要家电产量保持增长，2025年1 - 4月部分家电产量有增有减，总体保持较好势头；纺织服装领域需求延续复苏态势 [51] 油价预计总体保持震荡态势 - 2023年下半年以来国际原油价格中高位运行，2024年底以来回落，2025年以来WTI原油和布伦特原油分别下跌8.97%和10.18% [54][55] - 二季度以来国际原油供需走弱，OPEC+增产带来供给压力，但供给增量有限且地缘政治有支撑，需求预计小幅增长，未来油价下行空间有限，维持中油价区间运行 [57] 供给侧制约有望加强，推动行业高质量发展 - 2024年以来国家强调整治“内卷式”竞争，化工行业部分领域产能重复建设和无序竞争现象有望缓解 [58][61] - 我国减排政策推进，将由能耗双控向碳排放双控转型，高耗能化工子行业面临碳排放压力，落后产能将被淘汰，推动行业格局优化 [61][63] 关注需求具有保障的农化板块 磷矿石资源稀缺保障磷化工景气延续 - 磷化工以磷矿石为源头，产品广泛应用于多个行业，磷矿石在产业链中至关重要 [64] - 全球磷矿石储量主要集中于摩洛哥、中国等地，2024年全球储量740亿吨，摩洛哥占68%，中国占5%，我国是主要生产国，产量占全球45.8% [65][66]

报告行业投资评级 - 豆油期货震荡偏多对待 [3] - A股预计行情继续高位震荡为主，但短期面临方向选择 [6] - 黄金多不变，采取低吸策略更稳健 [10] - 铁矿震荡看待 [14] - 玻璃震荡思路看待 [18] - 尿素到前期支撑区，空单获利，警惕多头强反弹 [22] 报告的核心观点 - 近期豆油期货价格上涨，受供应端大豆供应紧张、需求端食品加工和生物柴油需求增长以及国际原油价格上涨等多重因素影响 [3] - A股三大指数探底回升，消息面受陆家嘴金融论坛影响，整体多利A股 [7] - 以色列突袭伊朗使地缘风险加剧，外盘黄金接近新高，沪金跟随向上 [11] - 铁矿供应环比回升，铁水产量季节性走弱，港口重回累库，弱现实加大高估风险 [15] - 玻璃供应端未重大亏损冷修，厂库高位，下游深加工订单补库动力不强，需求待地产刺激或政策出台 [19] - 尿素国内日产量约20.56万吨，开工率约87.23%，农业需求进展慢，价格弱势调整 [22] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦（豆油期货） - 2025年6月18日，大连商品交易所豆油期货主力y2509合约上涨72元，最新价达8040元 [3] - 供应端，阿根廷2024/25年度大豆产量因干旱降至4900万吨，同比减少6%，巴西大豆收割进度滞后，全球大豆库存消费比降至28%，创五年新低 [3] - 需求端，食品加工行业对豆油需求稳定增长，生物柴油需求提升拉动豆油消费，美国上调2025年生柴掺混目标，欧盟、美国等鼓励使用植物油 [3] - 6月17日国际原油价格显著上涨，纽约商品交易所7月交货的轻质原油期货价格涨幅为4.28%，对豆油期货价格有积极影响 [3] 技术解盘 - 股指期货（A股） - 今日A股三大指数探底回升，下午小幅震荡走高，最终以小阳线报收 [7] - 消息面上受陆家嘴金融论坛影响，整体多利A股，预计行情高位震荡，短期面临方向选择 [6][7] 技术解盘 - 黄金 - 以色列突袭伊朗使地缘风险加剧，外盘黄金接近新高，沪金相对较弱但跟随向上，黄金看多，创新高只是时间问题，采取低吸策略更稳健 [10][11] 技术解盘 - 铁矿 - 铁矿供应环比回升，铁水产量季节性走弱，港口重回累库，弱现实加大高估风险，关注钢厂利润变动和产业修复状态，技术上关注下方重要支撑情况，震荡看待 [14][15] 技术解盘 - 玻璃 - 玻璃供应端未出现重大亏损冷修局面，厂库仍在高位，下游深加工订单补库动力不强，需求持续放量待地产刺激效果显现或重大政策出台，技术上近期窄幅波动，震荡思路看待 [18][19] 技术解盘 - 尿素 - 尿素国内日产量在20.56万吨左右，开工率约为87.23%，农业需求进展依旧缓慢，下游业者跟进有限，尿素价格继续弱势调整，到了前期支撑区，空单获利，警惕多头强反弹 [22]

国际油价上涨推动生物柴油行业 - 国际油价上涨使得生物柴油业务受到青睐 生物柴油具备低碳排放 原料可再生 燃烧效率高 缓解能源依赖等特点 [1] - 国内企业主要使用"地沟油""潲水油"等餐废油脂为原料生产生物柴油 这是国家鼓励的产业发展方向之一 [1] - 生物柴油有助于减少温室气体排放 促进能源结构多元化 推动国际航运燃料绿色转型 [1] 生物柴油市场前景 - 全国一年餐废油脂产量约800万吨 实际回收量不足200万吨 生物柴油发展前景广阔 增量市场空间较大 [1] - 技术进步如新型固定床催化工艺 酶法催化工艺等应用将提升"地沟油"转化率 降低生产成本 [1] - 交通运输领域生物柴油掺混比例逐步提高 国内消费市场多元化拓展 国际市场需求增加 [1] 上市公司表现 - 卓越新能2025年第一季度扣非净利润约5663万元 同比增长13516% [1] - 嘉澳环保科技重视生物航煤业务 预计全球需求快速增长 已取得ISCC及适航批准 产能逐步释放 [2] - 朗坤科技2025年第一季度扣非净利润约7594万元 同比增长10234% 采用灵活生产和销售策略 [2]

生物柴油配额调整 - 特朗普政府计划提出的生物柴油配额低于行业此前要求的52.5亿加仑总量 [1]

生物柴油配额调整 - 特朗普政府预计提出的生物柴油配额总量低于行业此前要求的52.5亿加仑 [1]

生物柴油配额调整 - 特朗普政府计划提出的生物柴油配额低于行业此前要求的52.5亿加仑总量 [1]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - 本周（20250602 - 20250608）外盘 HVO/SAF 价格环比上涨，周四外盘 SAF 到岸价报 1884.5 美元/吨，环比上周上涨 4.87%；外盘 HVO 离岸价报 1960.75 元/吨，环比上周上涨 3.46% [1] - 欧洲 Ucome 离岸价报 1209.71 欧元/吨，环比上周四下跌 0.52%；中国 Ucome 离岸价报 1105.00 美元/吨，环比上周下跌 0.45%；东南亚生物柴油离岸价报 1067.00 美元/吨，环比上周下跌 0.37% [1] - 从国内价差端来看，若考虑一个月地沟油库存，本周四国内出口欧洲生物柴油价差达 2539 元/吨，周度环比变动幅度为 +163 元/吨 [1] - 本周（20250602 - 20250608）国内潲水油与地沟油价格重心上移，周四国内潲水油平均报价为 6640 元/吨，较上周环比变化幅度为 +100 元/吨；地沟油平均报价为 6180 元/吨，较上周环比变化幅度为 +30 元/吨 [2] 行业新闻 - 预期 5 月国内 HVO/SAF 出口量上升，近期外盘 HVO/SAF 价格重心上移，尤其 SAF 价格大幅跳升，可能对中国 HVO/SAF 产品出口议价形成支撑，金联创预计五月份中国 HVO&SAF 出口量上升幅度较大 [3] - 国泰航空与中石化达成 SAF 采购协议，6 月 4 日国泰航空与中石化签订协议，为国泰航空于香港国际机场出发的部分航班加注由中石化生产并与传统航空燃油混合的 SAF，标志着国产 SAF 在全球供应链跨出新一步 [3] 投资建议 - 建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境 [4] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | | 688196 | 卓越新能 | 45.68 | 3.16 | 4.80 | 6.44 | 14 | 10 | 7 | 推荐 | | 603822 | 嘉澳环保 | 55.74 | 2.77 | 6.10 | 6.98 | 20 | 9 | 8 | 推荐 | | 000803 | 山高环能 | 5.77 | 0.26 | 0.31 | 0.43 | 22 | 19 | 13 | 推荐 | [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环卫无人化招标加速，推动行业发展与技术迭代 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降、分红提升，供热及 IDC 合作提质增效，促 ROE 和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健、分红高，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 2025 年环保行业受益化债、优质成长、重组共振，市场化新生 [14] 各目录总结 最新观点 - 环卫无人化招标加速，如深能环保采购项目挂网、盈峰环境子公司中标含智能环卫设备项目 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支降、自由现金流增、分红提，如军信股份等多家公司 24 年分红提升；降本增效促 ROE 升，如绿色动力 25Q1 归母净利润和 ROE 同增；垃圾焚烧 + IDC 是趋势，不同模式盈利和 ROE 提升，部分公司合作潜力大 [4][9][10] - 水务运营板块 24 年业绩稳健、现金流升、开支降，广州提价、深圳跟进，水价改革重塑成长与估值，推荐粤海投资等公司 [4][12][13] - 2025 年环保行业主线包括受益化债（优质运营重估、化债成长、关注弹性板块）、优质成长（把握政策着力点和新质生产力）、重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [14][15][17] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量增 73%、渗透率提至 14.55%，盈峰环境等公司环卫车和新能源市占率有变化 [22][29] - 生物柴油价格持平、地沟油微涨，利润倒挂，废油脂供应降、需求弱，生物柴油利润亏损 [33][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现、折扣系数部分下滑，盈利略改善，期待行业出清 [36][37] 行情表现 - 2025/6/2 - 2025/6/6 环保及公用事业指数涨 0.81%，弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的有京源环保等，跌幅前十标的有劲旅环境等 [46][47] 行业新闻 - 多部门印发生态文化、横向生态保护补偿等意见，住建部发布管网案例，昆明出台垃圾管理细则，生态环境部发布公报显示环境质量改善 [51][52][55] 公司公告 - 旺能环境等公司有重大合同、政府补助、利润分配、股权质押、股东增减持、担保、财报发布、收购、非公开股份发行等事项 [57][58][59] 大事提醒 - 6 月 9 日 - 13 日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [60] 往期研究 - 公司深度研究涉及瀚蓝环境等多家公司 [61][62] - 行业专题研究涵盖天然气、固废、水务等多个领域 [65][67][68]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - SAF企业有望迎来量价齐升阶段，建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保、朗坤科技、山高环能等标的 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年6月至2025年2月基础化工与沪深300的市场表现情况 [3] 相关研究 - 列出了多篇相关研究报告，如《SAF国内应用试点大步推进，新疆煤化工进入高速发展期》等 [4] 投资要点 - 截至2025年6月3日，欧洲SAF FOB价格为1919.81美元/吨，较上周+7.44%，较2025年5月14日的历史较低位置+9.90%，迄今价格已反弹逾170美元/吨 [4] 点评 - 欧洲采买情况改善，生物航煤价格回升，原因一是潲水油及地沟油采购价格底线抬升巩固成本基础，24Q4 - 25Q2不同油脂均价有不同变化；二是SAF产量增势放缓加剧潜在供应风险，中国宣布出口白名单及配额后欧洲买家询盘增多 [7] - 国际SAF合规成本高企，国产或存性价比优势，2025年SAF产量预计达200万吨，占航空公司总燃料消耗量的0.7%，将推升全球航空业燃料成本增加44亿美元，欧洲采购成本及合规费用高，未来欧盟SAF强制添加比例或仍刚性，中国较早布局且产能规模较大的SAF企业有望受益 [7] - 嘉澳环保获出口许可，SAF有望带动业绩改善，2025年4月30日其控股子公司获批复，2025年满负荷可生产生物航油37.24万吨，5月7日已成功实现首批SAF市场化销售约13400吨，国内具备出口资质的SAF生产企业有望量价齐升 [7]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全国绿电直连政策发布，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间，绿电直连+数据中心结合成必然趋势，垃圾焚烧发电更具合作优势 [5][9][12][13] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升，水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [5][14][17] - 2025 年环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，环保市场化新生，关注优质运营、优质成长、重组等主线机会 [5][19][20][22][24] 各部分总结 最新观点 - 全国绿电直连政策发布，绿电直连项目电源包括新建和存量新能源项目，负荷涵盖新增负荷企业、存量自备电厂企业等，分为并网型和离网型两类，鼓励民企参与，新能源自用不低于 60%、上网不高于 20%，按规缴费，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间 [9][10][11][13] 垃圾焚烧 - 资本开支下降，自由现金流于 23 年转正、24 年增厚，政策促商业模式 C 端理顺，多家公司提分红兑现；企业通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%、供热量同增 97%、加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [5][14] - 垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下 2000 吨/日匹配 20MW 数据中心盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%，部分企业合作潜力大 [13][15][16] 水务运营 - 2024 年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革重塑成长+估值，推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等 [5][17][18][19] 2025 年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，关注应收市值弹性系数大的标的，化债成长关注存量包袱解决释放成长性的公司，化债弹性关注应收类/资产占比大、减值影响大的板块 [20][21] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等领域机会 [22][23] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，关注武汉控股等 [24] 环卫装备 - 2025M1 - 4 环卫车销量 24542 辆（同比 - 0.2%），新能源渗透率同增 6.14pct 至 14.55%，新能源环卫车 3570 辆（同比 +73%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 34%/15%/8% [5][28][36] 生物柴油 - 2025/5/23 - 2025/5/29 生柴均价 7700 元/吨（周环比持平），地沟油均价 6104 元/吨（周环比 +0.4%），考虑库存周期测算单吨盈利 - 239 元/吨（周环比 - 25.7%），终端需求疲软，市场整体微利或亏损 [38][40] 锂电回收 - 截至 2025/5/30，三元黑粉折扣系数周环比下滑 0.3pct，锂/钴/镍系数分别为 75.0%/75.0%/75.0%，碳酸锂 6.07 万（周环比 - 3.7%），金属钴 23.40 万（周环比 - 1.7%），金属镍 12.26 万（周环比 - 1.5%），模型测算单吨废料毛利 - 0.66 万（周环比 +0.042 万） [5][43][45] 行情表现 - 2025/5/26 - 2025/5/30 环保及公用事业指数上涨 3.53%，表现好于大盘，涨幅前十标的有玉禾田、博世科等，跌幅前十标的有渤海股份、京源环保等 [50][51][54] 行业新闻 - 《陕西省生活垃圾分类管理条例》7 月 1 日起施行 [58] - 海南省发布全域“无废岛”建设工作方案（2025—2027 年）征求意见稿，到 2027 年全域“无废岛”建设成型起势 [59] - 天津市发布危险废物利用处置设施建设引导性公告 [60] - 中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，深化资源环境要素市场化配置改革 [61][62] - 《国家应对气候变化标准体系建设方案》印发 [63] 公司公告 - 复洁环保签署污泥干化造粒系统等采购合同，金额暂定为 24367.30 万元 [65] - 玉禾田中标兰州市城关区城市管理一体化项目，年作业服务补贴总额 35298.755541 万元/年，服务年限 15 年 [65] - 皖仪科技收到政府补助 2347524.38 元 [65] - 龙净环保拟出资 7507.5 万元取得吉泰智能 20%股份 [65] - 多家公司发布利润分配方案，如丛麟科技每股现金红利 0.36 元等 [65][67] - 部分公司有股权质押、减持、担保等事项 [67][68] 大事提醒 - 6 月 3 - 6 日多家公司有股权登记日、除权除息日、股东大会召开等事项 [70][71] 往期研究 - 公司深度报告涉及军信股份、粤海投资等多家公司 [73][74] - 行业专题报告涵盖垃圾焚烧、水务、燃气等多个行业领域 [76][77][78]