报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年5月21日美国、英国、法国等国收益率分别为4.601、4.756、3.310等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如美国最新变化0.112 一周变化0.063 一月变化0.275 一年变化0.114 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年5月21日美国、英国、德国等国收益率分别为3.970、4.078、1.868等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如美国最新变化 -0.010 一周变化 -0.010 一月变化0.370 一年变化 -0.830 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年5月21日巴西、俄罗斯、南非等货币汇率分别为5.646、 - 、17.961等 最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如巴西最新变化 -0.39% 一周变化0.14% 一年变化9.61% [3] 主要经济体股指 - 2025年5月21日标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克等指数分别为5844.610、41860.440、18872.640等 最新变化、一周变化、一年变化各有不同 如标普500最新变化 -1.61% 一周变化 -0.81% 一年变化11.94% [3] 信用债指数 - 美国投资级信用债指数、欧元区投资级信用债指数等最新变化、一周变化、一月变化、一年变化各有不同 如美国投资级信用债指数最新变化 -0.74% 一周变化 -0.22% 一月变化 -0.15% 一年变化4.58% [3] 股指期货交易数据 指数表现 - A股、沪深300、上证50等收盘价分别为3387.57、3916.38、2728.43等 涨跌分别为0.21%、0.47%、0.43%等 [4] 估值 - 沪深300、上证50、中证500等PE(TTM)分别为12.65、10.98、29.04等 环比变化分别为0.06、0.04、0.04等 [4] 风险溢价 - 标普500、德国DAX 1/PE - 10利率分别为 -0.60、 -0.12 环比变化均为 -0.05 [4] 成交金额 - 沪深两市、沪深300、上证50等成交金额最新值分别为11734.45、2170.38、597.88等 环比变化分别为37.64、154.01、31.14等 [4] 主力升贴水 - IF、IH、IC基差分别为 -35.18、 -15.83、 -102.32 幅度分别为 -0.90%、 -0.58%、 -1.78% [4] 国债期货交易数据 收盘价与涨跌 - 国债期货T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为108.570、105.725、108.835、106.010 涨跌分别为 -0.04%、 -0.03%、0.01%、 -0.04% [5] 资金利率与日度变化 - 资金利率R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.5426%、1.5884%、1.6400% 日度变化分别为 -6.00、 -1.00、0.00 [5]

贵金属市场 - 现货铂金XPTUSD报1077.620美元，上涨2.340美元（+0.22%）[2] - 现货钯金XPDUSD报1032.179美元，上涨6.679美元（+0.65%）[2] - COMEX黄金期货GC报3340.600美元，上涨24.000美元（+0.72%）[2] - COMEX白银期货SI报33.730美元，上涨0.155美元（+0.46%）[2] 外汇市场 - 欧元/美元EURUSD汇率1.133，上涨0.03%[4] - 英镑/美元GBPUSD汇率1.343，上涨0.04%[4] - 美元/日元USDJPY汇率143.346，下跌0.22%[4] - 澳元/美元AUDUSD汇率0.643，下跌0.06%[4] - 美元/瑞郎USDCHF汇率0.825，下跌0.06%[4] - 纽元/美元NZDUSD汇率0.593，下跌0.12%[5] - 英镑/日元GBPJPY汇率192.438，下跌0.17%[5] 虚拟货币市场 - 比特币BTC报109791.110美元，上涨147.110美元（+0.13%）[5] - 莱特币LTC报97.830美元，上涨0.740美元（+0.76%）[5] - 以太坊ETH报2575.990美元，上涨25.090美元（+0.98%）[5] - 瑞波币XRP报2.397美元，上涨0.001美元（+0.06%）[5] 国债市场 - 美国2年期国债收益率4.009%，下跌0.008个百分点（-0.20%）[7] - 美国5年期国债收益率4.150%，下跌0.007个百分点（-0.17%）[8] - 美国10年期国债收益率4.594%，下跌0.003个百分点（-0.07%）[8] - 美国30年期国债收益率5.089%，无变化[8] - 英国10年期国债收益率4.755%，上涨0.057个百分点（+1.20%）[8] - 德国10年期国债收益率2.642%，上涨0.043个百分点（+1.65%）[8] - 法国10年期国债收益率3.305%，上涨0.046个百分点（+1.41%）[8] - 意大利10年期国债收益率3.633%，上涨0.036个百分点（+1.00%）[8] - 日本10年期国债收益率1.519%，上涨0.004个百分点（+0.26%）[8]

日本20年期国债收益率上升3个基点至2.57%。 ...

日本国债市场现状 - 日本长期政府债券拍卖结果不佳导致收益率创下新高，20年期国债收益率升至2000年以来最高水平，40年期和30年期国债收益率创历史最高水平 [2] - 日本央行正缩减购买日本国债规模，计划到2026年1月至3月将购买额降至每月3万亿日元左右 [3] - 日本央行目前持有日本国债市场52%的份额，是日本国债最大的买家 [4] 日本财政状况 - 日本债务/GDP比率已超250%—263%，远高于希腊债务危机时的180% [1][3] - 日本首相石破茂表示日本的财政状况不比希腊好 [1][3] - 日本国民总债务占年度GDP的200%以上 [4] 市场反应与影响 - 日本5月综合PMI初值回落至49.8，前值为51.2，数据发布后日经指数出现明显回落 [1] - 新发20年期日本国债投标倍数仅为2.5倍，为2012年以来最低水平，尾差飙升至1.14，为1987年以来最高水平 [2] - 日本国债市场波动可能导致日元套利资金平仓，影响全球流动性 [4] 企业呼吁与政策预期 - 近三分之二的日本企业呼吁日本央行暂停加息计划，65%的企业希望暂缓加息，10%的企业呼吁降息，仅25%的企业支持继续加息 [5][6] - 分析人士认为日本央行可能在未来几周调整YCC政策或进一步干预市场以平滑国债的杀跌 [4] 经济背景与风险 - 日本经济第一季度意外萎缩，特朗普政府关税政策带来巨大不确定性 [6] - 外国投资者4月份购买了创纪录数量的超长期日本国债，但他们在市场中的参与度仍然很低 [3] - 市场担忧日本央行减少国债购买额后未来可能难以找到买家 [4]

美债信用风险加剧的核心观点 - 美债市场面临三大信用风险趋势叠加共振：供需矛盾加剧、美元避险属性恶化、长期低利率环境逆转，正在积蓄不可逆的信用坍塌势能 [1] - 30年期国债收益率突破5%的历史高位，反映美国财政可持续性危机和全球对美元资产安全性的质疑 [1] - 短期内依托美元国际储备地位尚能维持稳定，但信用根基动摇的势能正在加速积蓄并终将突破临界值 [18] 趋势一：供需矛盾加剧 供给端扩张 - 美国国债存量规模从2008年不足10万亿美元激增至2025年36万亿美元，年均增加1.6万亿美元 [2] - 2024财年财政赤字高达1.8万亿美元，赤字率6.3%，未来30年预计维持在较高水平，2055年将升至7.3% [2] - 短期国债发行占比提升7.4个百分点至84.5%，加大短期到期接续压力 [2] - 债务上限机制因频繁政治妥协失效，2025年1月债务总额已超过法定上限36.1万亿美元 [3] 需求端收缩 - 海外持有人占比逐年下降，美联储缩表后占比也阶段性下滑 [6] - 美债认购倍数边际弱化，短期国债拍卖倍数从2010年4.21倍降至2024年2.84倍 [6] - 中长期国债拍卖倍数也开始较历史均值向下偏移，反映投资者信心不足 [6] 趋势二：美元避险属性恶化 政策失序与信用侵蚀 - 两党政治极化加剧导致政策连续性弱化，国内外对美国承诺可信度产生根本怀疑 [9] - 特朗普多次挑战美联储独立性，财政货币化趋势将加速美债信用衰落 [9] 美元霸权裂痕 - 美国滥用金融制裁和SWIFT系统，美元国际信誉不断消耗 [10] - 美元在外汇储备中份额从2015年65.8%降至2024年57.8% [10] - 全球储备资产配置呈现跨境本币结算、央行增持黄金、数字货币等转向 [10] 投资者结构质变 - 2006-2024年间长期持有主体占比系统性萎缩，短期交易型资本占比上升23.7个百分点 [12][13] - 高频交易主导导致美债价格敏感性放大，削弱其作为无风险资产的核心价值 [13] 趋势三：低利率环境逆转 - 30年期美债收益率突破5%，预示市场定价机制根本性转折 [16] - 三重压力传导：产业链重构推高成本、美联储维持高利率、财政货币政策负反馈循环 [16] - 净利息支出占GDP比重将从2024年3.1%陡增至2055年5.4%，进入"利息支出主导赤字"新阶段 [16]

全球债券市场动态 - 投资者对财政赤字的警觉推动长期国债收益率飙升 市场担忧政府融资需求超过投资者购买意愿 [1] - 美国30年期国债收益率本周上行 投资者消化穆迪对美国主权信用评级的下调决定 [1] - 美国国会正在审议包含减支与加税的预算立法 市场聚焦联邦政府巨额赤字及其融资需求 [1] 美国债市情况 - 美国30年期国债收益率飙升逾12个基点至5.089% 为2023年10月以来新高 [4] - 10年期国债收益率升至2月中旬以来高点 [4] - 市场关注特朗普"美丽大法案"能否在国会顺利通过 该法案关系到未来财政路径 [4] 日本债市情况 - 日本债市经历全面的"市场起义" 周二的20年期日本国债拍卖表现为1987年以来最差 [7] - 日本30年期国债收益率已接近25年来新高 [1] - 日本正面临经济萎缩与债务高筑的双重压力 债券收益率飙升导致价格急剧下跌 [7] 英国债市情况 - 英国长期债券收益率升至数十年来高位 2022年特拉斯"迷你预算"引发债市剧烈动荡 [9] - 高盛认为英国资产相较同类市场需支付更高的风险溢价 [9] 全球资金流动 - 美国固定收益基金4月上半月出现历史性资金流出 德国固定收益基金获得大量资金净流入 [9] - 资金流动主要集中于企业债和混合型资产 反映从美企债转向主权债的趋势 [9] 投资策略建议 - 英国与日本30年期国债当前具有一定投资价值 其收益率已与短期政策利率脱钩 [9] - 在美国更倾向关注5至10年期中段债券 认为这一区间在经济放缓或期限风险溢价上升时具有优势 [9] - Vanguard Core-Plus Bond ETF涵盖部分海外债券资产 Vanguard Total International Bond ETF追踪对美元对冲后的海外投资级债券指数 [10]

在全球最大的债券市场，投资者正在抵制美国总统特朗普的减税计划。5月21日，由于政府官员与共和 党议员会面，敲定一项减税协议，基准30年期美国国债收益率当天飙升至5.1%，，并引发股市和美元 下跌。令人担忧的是，这项减税法案将在未来几年使本已膨胀的预算赤字再增加数万亿美元，而目前全 球投资者对美国资产的兴趣正在减弱。 ...

美债市场动态 - 美国30年期国债收益率再次跃升至5%以上 此前因穆迪下调美国信用评级从Aaa至Aa1曾短暂突破5%后回落 [1] - 美债作为全球"避险资产"和"资产定价之锚"的地位受到挑战 今年以来连续遭遇市场抛售 [1] - 本轮抛售三大驱动因素：对冲基金高杠杆"基差交易"崩盘 投资机构流动性需求上升 多国央行战略减持 [1] 政策影响分析 - 美国政府推动延长特朗普时期减税政策 计划未来十年减税4万亿美元并削减1 5万亿美元支出 [2] - 减税法案叠加160亿美元20年期国债标售刺激市场抛售美债 [2] - 美国联邦政府债务总额超36万亿美元 2025财年上半年财政赤字达1 3万亿美元创半年度历史第二高 [2] 国际资本流动 - 各国主权基金和保险机构持续用其他避险资产替代美债 推高美国融资成本 [3] - 美债收益率飙升伴随美元汇率反常下跌 显示长期资金持续流出美国 [3] - 日本作为美债最大持有者 其30/40年期国债拍卖遇冷显示收益率曲线控制机制失效 [3] 货币政策转折 - 美日两国长期实施的超宽松货币政策可能即将结束 均面临政策进退两难局面 [4] - 货币政策转向可能冲击全球资本市场与实体经济 或减少外部需求影响出口 [4] - 外部环境变化为我国货币政策创造更大自主空间 有利于扩大内需应对不确定性 [4]

美国财政部20年期国债拍卖 - 拍卖规模达160亿美元 [1] - 得标利率为5.047% [1] - 投标倍数为2.46 [1]

美国20年期国债竞拍结果 - 5月21日20年期国债竞拍得标利率配置百分比为41.02%，较前值6.47%大幅上升34.55个百分点 [1]