文章核心观点 - 锂电行业已进入新一轮上涨周期，市场从去年的供过于求、清库存快速反转为供不应求 [2] - 从上游材料到下游电池，产业链各环节价格全面上涨，主要驱动力来自储能、动力电池等需求的超预期增长 [3][16] - 行业“反内卷”呼声高涨，企业盈利需求强烈，预计价格上行趋势将持续，明年一季度可能迎来全面价格上调 [2][16] 从正极到负极，材料端全面涨价 - **碳酸锂价格大幅反弹**：碳酸锂期货价格已突破10万元/吨，最新价为100600元/吨，较前期低点上涨约七成，加权合约金额超13亿元 [4] - **正极材料企业明确涨价**：因产品供不应求及原材料成本上涨，多家正极材料厂商已发布或明确涨价计划，例如龙蟠科技自2026年1月1日起全系列铁锂产品加工费每吨上调3000元，万润新能、湖南裕能、德方纳米、安达科技等也均已采取或计划涨价行动 [7] - **隔膜价格显著上涨，湿法隔膜主导市场**：星源材质宣布湿法隔膜价格上调30%，10月底湿法隔膜价格涨幅已达10%，企业产线满产 [8] - **隔膜需求强劲增长**：2025年上半年隔膜出货量约133亿平方米，同比增长47.6%，其中湿法隔膜占比达82.3%，主要受314Ah储能电芯放量及动力电池对薄强快性能要求提升推动 [8] - **电解液及关键材料价格暴涨**：六氟磷酸锂价格在3个月内涨幅翻倍，VC添加剂单日暴涨50%，传导至电解液价格接近4万元/吨 [9] - **电解液需求前景看好**：储能、低空经济、人形机器人等新兴领域对电池的需求将转化为对电解液的刚性采购需求，预计明年价格将保持高位 [9] - **VC添加剂产能大规模扩张**：因需求旺盛，相关公司正大规模扩产，例如华盛锂电投资9.5亿元建设6万吨VC项目，宁德时代参股的山东亘元新材料计划建设20万吨VC产能 [10] - **负极材料回暖，原材料价格上涨**：负极相关上市公司三季度均呈现盈利，石墨原材料低硫石油焦在10月份累计上涨4%，11月以来石墨价格出现调涨 [11][12] - **铜箔环节受铜价上涨影响**：伦敦金属交易所铜价一度触及每吨11540美元的历史高位，国内铜箔厂商加快产能释放以满足订单需求 [12] 传导至电池端，多家企业发布涨价预告 - **电芯企业开始发布涨价通知**：德加能源于12月9日发布涨价15%的公告，孚能科技也表示正与客户积极沟通涨价事宜 [14] - **电池涨价反映市场拐点**：尽管当前仅个别企业行动，但已反映出电芯价格开始出现拐点 [15] - **全产业链涨价共性驱动因素**：储能及动力电池需求上涨是核心驱动力，具体表现为储能电池出现电芯短缺，两轮车受新国标带动，新能源汽车购置税减免政策末班车效应持续刺激购车需求 [16] - **涨价传导过程尚未结束，未来需求可期**：从材料到电池的涨价传导过程尚在半途，随着低空经济、机器人、数据中心储能等新需求释放，产业链将迎来又一波高峰期，电池厂锁长单现象不断 [16] - **价格上行趋势明确**：预计明年一季度将迎来全面价格上调，材料价格可能“一天一变”，锂矿资源价值凸显，上市公司财务数据有望显著改善 [16]

股东减持计划 - 孚能科技股东江西立达、北京立达、共青城立达、深圳立达计划减持公司股份 [1] - 拟减持股份数量合计不超过24,442,077股，占公司总股本比例不超过2.0000% [1] - 减持方式包括大宗交易和/或集中竞价 [1] 减持安排细节 - 通过集中竞价方式减持的，自公告披露之日起3个交易日后的3个月内进行 [1] - 集中竞价减持在任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的1.0000%，即不超过12,221,038股 [1] - 通过大宗交易方式减持的，自公告披露之日起3个交易日后的3个月内进行 [1] - 大宗交易减持在任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的2.0000%，即不超过24,442,077股 [1]

股东减持计划 - 孚能科技股东江西立达新材料产业创业投资中心等四名股东合计持有公司股份4584.26万股，占公司总股本的3.7511% [1] - 上述股东计划通过大宗交易和/或集中竞价方式减持公司股份，拟减持数量合计不超过2444.21万股 [1] - 拟减持股份数量占公司总股本的比例不超过2% [1]

减持计划概述 - 公司股东江西立达、北京立达、共青城立达、深圳立达计划减持公司股份 [1] - 拟减持股份总数不超过2444.21万股，占公司总股本的比例不超过2.0000% [1] 减持方式与时间安排 - 减持可通过大宗交易和/或集中竞价方式进行 [1] - 集中竞价减持期间为公告披露之日起3个交易日后的3个月内 [1] - 大宗交易减持期间为公告披露之日起3个交易日后的3个月内 [1] 减持数量限制 - 通过集中竞价方式，在任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的1.0000%，即不超过1222.1万股 [1] - 通过大宗交易方式，在任意连续90个自然日内减持股份总数不超过公司股份总数的2.0000%，即不超过2444.21万股 [1] - 本次计划减持股份合计不超过公司股份总数的2.0000%，即2444.21万股 [1]

股东减持计划 - 股东江西立达新材料产业创业投资中心等四名股东合计持有公司4584.26万股，占公司总股本的3.7511% [1] - 上述股东计划减持股份数量合计不超过2444.21万股，占公司总股本的比例不超过2.0000% [1] - 减持方式包括大宗交易和/或集中竞价，减持期间为2025年12月22日至2026年3月21日 [1] 减持具体安排 - 集中竞价减持在任意连续90个自然日内不超过1222.10万股 [1] - 大宗交易减持在任意连续90个自然日内不超过2444.21万股 [1] - 减持原因为股东资金需要，股份来源为IPO前取得 [1] 公司影响评估 - 减持计划实施存在不确定性 [1] - 计划不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [1]

公司动态：德加能源电池产品提价 - 德加能源宣布自12月16日起，其电池系列产品售价在现行目录价基础上上调15% [1] - 此次提价主要原因是受锂电池原材料价格大幅上涨影响，导致生产成本提高，旨在保障长期稳定供应与产品品质 [1] - 德加能源成立于2022年，专注于高性能固态电池及其核心材料研发生产，产品应用涵盖动力、消费电子、储能、机器人及低空经济等领域 [5] - 公司拥有万吨级固态电解质生产基地、GWh级固态电池生产基地及系统集成基地，其固态电池产品已于2025年实现量产和商业化应用 [5] - 公司未明确披露其量产产品是全固态还是半固态电池，而国内当前实现量产的固态电池均为半固态电池 [5] - 公司共经历三轮融资，投资人包括清研资本、昆高新集团、九智资本等 [5] - 针对提价产品具体范围等问题，截至发稿公司未对媒体问询作出回复 [9] 行业趋势：锂电池产业链普遍涨价 - 除德加能源外，孚能科技也表示因原材料价格上涨及市场需求扩大，锂电池价格上涨是行业趋势，公司正与客户沟通涨价事宜，部分产品已实现涨价 [9] - 个别电池企业涨价反映整个电池产业链在整体超预期情况下出现拐点 [10] - 不仅是电池成品，上游碳酸锂、高端磷酸铁锂、负极、湿法隔膜、电解液、铜箔等几乎每一个锂电产业链环节都存在涨价预期 [10] - 本轮涨价的共性驱动因素是储能及商用车超预期发展，导致下半年以来全产业链基本处于满产满销状态，关键材料供应紧张 [12] - 储能电池需求旺盛，业内一度出现“缺芯潮”现象 [12] - 商用车新能源化加速，其单车带电量高于乘用车，对动力电池需求拉动效应显著 [12] - 新能源汽车购置税减免政策即将退坡引发的“末班车”效应，使部分购车需求提前至今年四季度，导致上游动力电池需求集中释放 [12] 原材料价格变动详情 - 作为电池关键原材料的碳酸锂，价格近期已重回每吨10万元的关键价位附近，较年内低点上涨约60% [12] - 高端磷酸铁锂因储能等市场需求旺盛而供应偏紧，价格持续上行，据最新数据，12月5日动力型磷酸铁锂价格报4.01万元/吨，季度涨幅达14.25% [12] - 负极材料、湿法隔膜及电解液等环节，在供需关系与原材料成本传导共同作用下，也呈现不同程度的涨价态势 [12] 涨价传导路径与未来展望 - 电池产业链本轮涨价遵循分阶段传导路径：1) 核心原材料碳酸锂率先涨价；2) 小众关键材料如六氟磷酸锂、VC添加剂等跟进；3) 直接使用锂的电解液、正极材料开始涨价；4) 隔膜、负极材料等与锂无直接关系的环节价格上扬；5) 最终成本压力传导至下游电池产品 [13] - 目前，前四个阶段的涨价已基本完成，整个产业链正处于成本向电池成品传导的关键节点 [14] - 分析认为德加能源的提价揭示了行业整体趋势，后续其他电池厂也将陆续跟进涨价 [14] - 当前材料厂商主要针对中小客户开始涨价，部分紧张材料已开始挑选客户 [14] - 根据锂电行业议价机制，明年一季度将是价格调整更为明确和普遍的时期，届时锂电池行业将迎来全面价格上调，相关企业财报也有望迎来好转 [14]

核心观点 - 申万宏源首次覆盖中创新航，给予“买入”评级，认为行业需求景气向上，公司动储业务放量后盈利可期 [1] 公司战略与经营表现 - 公司历经多轮战略升级，从入局锂电、聚焦乘用车三元电池到港股上市后加速国际化，完成了从行业参与者到全球竞争者的跨越 [2] - 混合所有制股权结构与稳定专业的高管团队提供坚实支撑，国内外产业基地逐步落地，构建起覆盖动力与储能的全场景产品体系 [2] - 1H25，公司营收164亿元，同比增长31.7%；归母净利润为4.7亿元，归母净利率为2.8%，盈利水平逐步提升 [2] 行业需求与格局 - 下游新能源汽车市场持续扩容，1-3Q25中国新能源车销量达1120万辆，新能源渗透率攀升至46% [3] - 商用车电动化成为重要增量，叠加单车带电量提升，有力支撑动力电池需求 [3] - 储能市场高景气延续，预计全球储能电池出货量将从2025年530GWh跃升至2028年1343GWh [3] - 锂电行业竞争呈现头部集中与二线崛起态势，公司市占率稳步提升，行业进入供需改善周期，为企业盈利改善打开新空间 [3] 公司业务与竞争优势 - 公司在动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯及储能系统加速外拓海外市场 [1] - 动力电池涵盖5C超充、高能量密度等高端产品，储能电池中大容量电芯及储能系统开发领先 [2] - 公司动储出货高增下，行业配套份额稳步提升，客户结构不断优化，前五大客户依赖度从2023年71%降至2024年55% [4] - 客户覆盖国际车企、储能企业及新兴领域伙伴，且核心客户合作升级为深度战略绑定模式 [4] - 国内多基地产能阶梯式增长，海外葡萄牙、泰国基地有序推进，全球化产能网络逐步成型 [4] - 规模效应与精细化管理推动成本优化，高端产品矩阵与技术创新构筑溢价能力，430Wh/kg全固态电池等前沿技术布局领先 [4]

文章核心观点 - 广发证券开设投教专栏，旨在向投资者普及专业投研框架，帮助其掌握投资分析方法，以维护投资者权益并推动资本市场高质量发展 [1] - 锂电池行业在“双碳”战略与能源转型背景下，已成为支撑万亿元级市场的核心赛道，正处于技术迭代与应用场景爆发的“共振期” [1] - 建议投资者从产业链结构、下游需求景气度、前沿技术变革及投资工具选择四个维度构建对锂电池行业的认知框架 [1] 产业链全景 - 产业链呈现清晰的上中下游垂直分工，各环节价值量与竞争壁垒各异 [2] - 上游聚焦资源属性，涉及锂、钴、镍及石墨等，价格波动直接传导至全产业链，周期性特征强 [2] - 中游聚焦制造工艺与四大主材（正极、负极、隔膜、电解液），是电池制造的“中央厨房”，头部企业通过规模效应与技术领先构建护城河 [2] 下游需求展望 - 预计2025年锂电池下游应用将呈现“一超多强、储能加速”格局 [3] - 动力电池为基本盘，预计占比达61.9%，新能源汽车渗透率提升是主引擎，但增速将随渗透率突破50%而回归稳健 [3] - 储能电池为第二增长曲线，预计占比达24.6%，是当前市场最为关注的高弹性赛道，正迎来“政策+经济性”双轮驱动 [3] - 消费电池预计占比13.5%，传统需求平稳，看点在于AI手机、AI电脑换机潮带来的电池容量升级需求 [4] 储能细分市场驱动因素 - 大储（发电侧/电网侧）需求确定性高，受益于国内风光大基地建设及“强制配储”政策落地 [3] - 工商业储能（用户侧）经济性拐点显现，因锂价回落降低装机成本，且国内多省份峰谷电价差拉大提升了“削峰填谷”套利空间，企业安装意愿从被动转向主动 [3] - 海外户用储能长期渗透率提升逻辑不变，受电价高企及能源安全焦虑驱动，尽管短期存在库存波动 [3] 技术演进趋势 - 锂电行业具有典型“技术驱动”特征，市场正密切关注从液态向固态的范式转移 [5] - 传统液态锂电池面临能量密度瓶颈与热失控安全隐患 [5] - 固态电池通过替换为固态电解质，从根本上提升安全性与能量密度，被视为下一代电池技术的“圣杯” [5] - 全固态电池受高成本与工艺难度制约，规模化量产节点普遍预测在2030年左右，而半固态电池已率先实现产业化落地 [5] 投资工具与市场表现 - 鉴于行业技术门槛高、个股分化加剧，通过ETF进行指数化投资是把握行业贝塔收益的有效工具 [6] - 市场主流指数包括中证电池主题指数与国证新能源电池指数 [7] - 截至2025年8月1日，中证电池主题指数PE为24.44倍，处于10年历史分位点13.92%；国证新能源电池指数PE为24.5倍，分位点32.16% [7] - 两只指数近一年年化收益率分别为23.27%和35.72%，但近三年年化波动率均超过30%，表明行业成长性强但短期波动剧烈 [7]

核心观点 报告认为，当前国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态，总需求不足是突出矛盾，政策层面强调扩大内需[4][7] 中长期支撑A股上涨的基础未变，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固，周期与科技有望轮番表现[7][8][9][10][11][12] 市场整体估值处于近三年中位数上方，适合中长期布局[7][8][9][10][11][12] 财经要闻与宏观数据 - **政策定调**：中央强调扩大内需是战略之举，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金融需求[4][7] - **经济数据**：11月份全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额同比增长1.3%，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%[5][7] - **资本市场改革**：中国证监会提出启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地[5][7] 市场表现与策略 - **A股市场**：近期市场呈现震荡整理格局，不同交易日由不同行业领涨，例如金融消费、电网有色、航天风电、房地产贵金属、商业电子等[7][8][9][10][11][12] - **市场估值**：当前上证综指平均市盈率为15.91-16.10倍，创业板指数平均市盈率为48.81-49.54倍，均处于近三年中位数平均水平上方[7][8][9][10][11][12] - **市场成交**：近期两市成交金额在1.79万亿至2.12万亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[7][8][9][10][11][12] - **外部环境**：美联储12月降息落地有助于全球风险资产偏好回升和外资回流[8][10][11][12] - **资金面**：国内金融监管总局下调了保险资金投资股票的风险因子，打开了险资入市空间[8][10][11][12] - **策略建议**：建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向，短线可关注当日领涨行业机会[7][8][9][10][11][12] 行业研究要点 锂电池与新能源汽车 - **市场表现**：2025年11月锂电池板块指数上涨3.22%，强于沪深300指数[13] - **销售数据**：11月我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，环比增长6.30%，月度销量占比达53.16%[13] - **动力电池**：11月我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%，宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[13] - **估值与评级**：截至12月12日，锂电池估值28.20倍，创业板估值43.06倍，维持行业“强于大市”评级[13] 基础化工 - **市场表现**：2025年11月中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个一级行业中排名第7位，子行业中钾肥、无机盐和轮胎表现居前[15] - **价格趋势**：11月份化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好[15] - **估值水平**：截至12月11日，板块TTM市盈率为27.76倍，略低于历史平均的29.30倍[15] - **投资策略**：随着反内卷整治深入及稳增长措施出台，行业供需格局有望优化，建议关注供给端改善空间大、盈利弹性大的板块（如涤纶长丝、有机硅、氨纶）以及生物燃料领域[15][16] 通信与AI手机 - **市场表现**：2025年11月通信行业指数上涨1.44%，跑赢主要市场指数[17] - **电信业务**：1-10月电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9%[17] 截至10月，5G移动电话用户占比达64.7%，10月DOU值创新高达22.21GB/户·月，同比增长15.7%[17] - **AI手机**：2025年10月通讯器材类零售额同比增长23.2%[18] Canalys预计2025年AI手机渗透率达34%[18] 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力达60至200TOPS，支持端侧330亿参数推理[18] 中兴通讯与字节跳动合作开发搭载豆包手机助手的工程样机[18] - **光模块**：2025年1-10月我国光模块出口总额305.1亿元，同比下降16.3%[19] 25Q3北美四大云厂商资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9%[19] TrendForce预计2025年全球800G以上光收发模块达2400万支，2026年将达近6300万支，同比增长162.5%[19] LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[19] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议关注光芯片/光器件/光模块、AI手机、电信运营商等方向[20][21] 半导体 - **市场表现**：2025年11月国内半导体行业（中信）下跌5.10%，跑输沪深300（-2.46%）[25] 费城半导体指数11月下跌2.82%[25] - **销售额**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月同比增长，环比增长4.7%[25] WSTS预计2025年全球销售额同比增长11.2%[25] - **下游需求**：AI算力硬件需求旺盛，25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67%，环比增长9%[25] 25Q3国内三大互联网厂商资本开支合计同比增长32%[25] - **存储与制造**：25Q3中芯国际、华虹、联电产能利用率环比提升[25] 11月DRAM现货价格指数环比上涨约52%，NAND Flash指数环比上涨约61%[25] 全球半导体设备销售额25Q3同比增长11%，中国销售额同比增长13%[25][26] - **谷歌产业链**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，主要在其自研TPU上完成训练，TPU采用光互连（ICI）技术和光路交换机（OCS）[26] Gemini月活跃用户从2025年7月的4.5亿增长至10月的6.5亿[26] 建议关注谷歌AI产业链的光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域[26] 人工智能与计算 - **国产化与算力**：国产操作系统鸿蒙迎来发展关键期[28] 海外科技企业资本投入再创新高，国内厂商Q3资本开支环比下滑但长期有加大趋势[28] AI芯片性能提升，液冷方案成为主流[28] - **模型与应用**：Gemini 3 Pro呈现明显领先优势[29] DeepSeek将加大预训练规模，为国产芯片厂商带来机遇[29] 豆包手机助手将加速手机端AI应用推广[29] - **投资建议**：给予行业强于大市评级，建议关注国产替代、算力建设、人工智能三大赛道，推荐关注润泽科技、中科曙光、中科星图等[30][39][40] 食品饮料 - **市场表现**：2025年11月板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹[22] 2025年1至11月板块累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准[22] - **行业数据**：2025年1至10月，白酒、葡萄酒产量延续收缩，乳品产量降幅收窄[24] 2025年9月和10月行业投资增速连续环比回落[24] - **细分市场**： - 零食市场已突破万亿元，预计未来三年增速6%至8%，2026年规模有望达1.4万亿元[42] - 软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%，2026年有望达1.46万亿元[43] - 保健品市场规模截至2025年达8000亿元，较2020年增长1.8倍[43] - 烘焙市场2024年规模达6110.7亿元，同比增长8.8%，预计2030年突破9000亿元[43] - 复合调味品市场2024年规模2301亿元，同比增长13.24%，预计2025年达2576亿元[43] - **投资建议**：维持行业“同步大市”评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块[25][44] 电力及公用事业 - **市场表现**：2025年11月中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点，子行业中供热或其他、燃气表现较好[32] - **电力供需**： - 需求端：2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[32] - 供给端：10月规上工业发电量同比增长7.9%[33] 1-10月火电发电量占比64.66%，水电占比14.03%，风电占比10.44%，太阳能发电占比5.95%[33] - 装机结构：截至10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，超过火电的40.4%[33] - **煤炭与天然气**： - 煤炭：10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%，进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%[33] 11月28日北方港口动力煤价820元/吨，月内累计增长7.9%[34] - 天然气：10月规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，进口天然气978万吨，同比减少7.3%[34] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[35] 化工行业年度策略 - **行业景气**：2024年底以来行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底[36] 农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长，而有机硅、粘胶、纯碱等因产能扩张、竞争加剧导致利润下滑幅度较大[36] - **供需展望**：行业固定资产投资增速回落，未来产能过剩压力有望缓解[37] 内外需带动汽车、家电等领域需求温和复苏[37] 在反内卷政策、环保安监等约束下，供给端有望优化，行业景气有望边际回暖[37] - **投资思路**：建议关注供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业、受益储能需求增长的磷化工行业、以及生物燃料行业[38] 维持行业“同步大市”评级，关注一体化龙头及结构性机会[38] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了2025年12月15日至17日期间多家公司的限售股解禁明细，例如燕东微解禁19327.92万股，占总股本13.54%[45] - **沪深港通活跃个股**：2025年12月15日，A股前十大活跃股包括中国平安（成交102.58亿元）、工业富联（82.04亿元）等[47]

公司动态 - 宁德时代一批价值1900万元人民币的锂离子蓄电池经海关查验合格，即将发往德国 [1] 行业出口表现 - 5年来福建省锂电池出口平均增长率达83.1%，在出口规模百亿以上省份中位居第一 [1] - 今年前11个月福建省锂电出口货值为1184.7亿元人民币，同比增长10% [1] - 近三年来福建省锂电出口货值均突破千亿元人民币，年均增长超过25% [1]