激励计划调整 - 瑞丰光电董事会和监事会审议通过调整2024年股票期权与限制性股票激励计划的行权价格和回购价格 [1] - 调整依据为2024年第一次临时股东大会对董事会的授权范围 [1] 激励计划回顾 - 2024年2月26日公司董事会和监事会通过《2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》及相关议案 [2] - 2024年3月14日股东大会审议通过激励计划 [2] - 2025年1月13日董事会和监事会通过回购注销部分限制性股票的议案 [2] - 2025年3月18日披露预留的100万份股票期权因超12个月未明确激励对象而失效 [2] - 2025年4月23日董事会和监事会通过注销部分股票期权及行权条件成就等议案 [2] 调整原因与方法 - 公司2024年度分红派息方案为每10股派发现金红利0.2元（含税），总派息金额13,728,047.06元 [3] - 根据激励计划规定，派息后需调整行权价格和回购价格 [3] - 股票期权行权价格调整方法为P＝P0 - V，调整后首次授予部分行权价格从3.93元/股降至3.91元/股 [3] - 限制性股票回购价格调整方法为P＝P0 - V，调整后回购价格从1.97元/份降至1.95元/份 [3] 各方观点 - 公司认为此次调整因权益分派所致，符合规定且不影响财务状况和经营成果 [4] - 监事会认为调整符合《激励计划》和《上市公司股权激励管理办法》，不损害公司和股东利益 [4] - 律师认为公司已取得必要批准和授权，符合相关规定 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 聚灿光电于2025年6月17日发布公告拟变更回购股份用途并注销3283万股股份，同时推出2025年限制性股票激励计划，体现公司对股东回报和长远发展的重视，为长期稳定发展奠定基础 [6] - 注销减资彰显管理层信心，公司盈利能力再优化；股权激励绑定核心骨干，夯实长期稳定发展基础；一季度业绩增长强劲，红黄光产能有序释放 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.05/3.48/4.01亿元，同比增速分别为56.04%/13.94%/15.31%，当前股价对应的PE分别为25.85/22.69/19.68倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价11.60元，一年最高15.38元，最低7.63元，总市值7889.77百万元，流通市值6058.56百万元，总股本680.15百万股，每股净资产3.96元/股，资产负债率42.70% [2] 事件及市场表现 - 注销减资：公司拟注销2024年回购的3283万股股份，约占回购完成时公司总股本的4.89%，回购成交总金额约3亿元，资金源于经营活动现金流，注销后总股本将降至647,320,686股，有望增厚每股收益，优化关键财务指标，提升盈利能力和市场竞争力 [6] - 股权激励：公司推出2025年限制性股票激励计划，拟向252名激励对象授予1000万股限制性股票，占总股本1.47%，授予价格5.68元/股，业绩考核目标设定2025 - 2027年营收增长率分别为34%、40%和46%，建立长效激励与约束机制 [6] - 业绩与产能：25Q1实现营业收入7.31亿元，同比+21.80%；归母净利润0.61亿元，同比+27.72%；“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展顺利，月产能10万片生产设备基本到货，部分工序设备在调试阶段，全部达产后年均贡献营收、净利润分别约为6亿元、1亿元 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2481|2760|3342|3750|4361| |同比增长率（%）|22.30%|11.23%|21.12%|12.19%|16.30%| |归母净利润（百万元）|121|196|305|348|401| |同比增长率（%）|291.09%|61.44%|56.04%|13.94%|15.31%| |每股收益（元/股）|0.18|0.29|0.45|0.51|0.59| |ROE（%）|4.20%|7.20%|10.47%|11.07%|11.79%| |市盈率（P/E）|65.12|40.34|25.85|22.69|19.68| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E各年度的多项财务指标情况，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 [7] - 主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）等指标在各年度的情况 [7] - 估值倍数包括P/E、P/S、P/B、股息率、EV/EBITDA等指标在各年度的情况 [8]

主力成本分析 - 当日主力成本为29.43元 [1] - 5日主力成本为28.93元 [1] - 20日主力成本为29.24元 [1] - 60日主力成本为28.21元 [1] 周期内涨跌停情况 - 过去一年内涨停1次 [1] - 过去一年内跌停1次 [1] 技术面分析 - 短期压力位29.28元 [1] - 短期支撑位28.22元 [1] - 中期压力位30.84元 [2] - 中期支撑位28.10元 [2] - 股价突破短期压力位，短线有望走强 [2] - 中期趋势不明朗，静待主力资金选择方向 [2] K线形态 - 出现多方炮形态 [2] - 底部出现有上涨可能 [2] - 中间出现可能是上涨中继 [2] - 顶部出现是复合见顶信号 [2] 资金流数据 - 主力资金净流入635.43万元，占总成交额8% [2][3] - 超大单净流入343.07万元 [2][3] - 大单净流入292.35万元 [2][3] - 散户资金净流入86.66万元 [2][3] 财务数据 - 每股收益0.18元 [2][4] - 营业利润0.30亿元 [2][4] - 销售毛利率42.626% [2][4] - 净利润23,043,547.98元 [2][4] 关联行业/概念板块 - 光学光电子板块涨幅2.21% [2][4] - 光刻机(胶)板块涨幅2.60% [2][4] - 新材料板块涨幅1.74% [2][4] - LED板块涨幅1.94% [2][4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB 行业、手机光学行业 - **公司**：生益电子、沪电、胜宏职业、建涛、舜宇光学、高伟电子、瑞声科技、丘钛科技、蓝特光学、水晶光电、阿里巴巴、腾讯、亚马逊、Meta、英伟达、通鼎互联、泰山玻纤、四川玻纤、巨石 纪要提到的核心观点和论据 PCB 行业 - **市场增长**：2024 年全球 PCB 市场产值约 736 亿美元，同比增长 5.8%，预计 2025 年增长 6.8%；高多层和 HDI 产品类别预计 2025 年分别同比增长 40%和 10%以上[1][4] - **需求驱动**：AI 产业投入增加，海外四大 FSP 厂商一季度资本开支同比增长 60%，Meta、亚马逊、阿里巴巴和腾讯等公司资本开支显著增长；Ethereum 2.0 算力需求推动 PCB 板块股价上涨[1][2] - **产品优势**：高多层级 HDI 产品在 AI 服务器中竞争优势显著，需满足低成本、高良率和稳定批量交付要求；CCL 材料如 PTFE 适用于高速互联应用，能保持信号完整性[1][8] - **市场情况**：上游覆铜板市场高端材料紧缺，建涛等 CCL 龙头已发布涨价函，玻纤布企业也发布调价通知；通用产品价格上涨受供需关系变化和需求拉动，CCL 价格上涨趋势可能持续[1][9][10] - **投资机会**：基于算力带来的结构性行情，高端板材需求稳步复苏，当前部分 PCB 龙头企业估值仍具备一定性价比[4][11] 手机光学行业 - **市场规模**：2024 年市场规模回升，竞争趋缓，预计手机摄像模组市场增速超过 7%，由 ASP 提升驱动[3][14] - **技术升级**：技术升级方向包括镜头、音圈马达、图像传感器等环节的创新，未来将向专业相机靠拢[3][14][17] - **竞争格局**：有望回归良性竞争状态，中国大陆厂商市占率有望进一步提升，盈利能力改善幅度可能强于行业平均[3][14][18] - **投资建议**：推荐关注舜宇光学、高伟电子、瑞声科技、丘钛科技等公司，建议关注蓝特光学与水晶光电[3][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **PCB 板块表现**：本周三 PCB 板块及光通信、通鼎互联等相关板块表现突出，领涨的生益电子股价已超过前高，此前英伟达链的沪电、胜宏职业也有不错表现[2] - **手机光学出货量与价值量**：手机光学出货量将在未来保持低个位数温和增长，价值量则有望达到接近两位数的年复合增长[16] - **手机光学技术升级阶段**：分为五个阶段，未来将进一步向专业相机靠拢，包括 CIS 镜头和模组设计方面的极致升级[17] - **手机光学竞争格局及利润水平**：当前行业竞争格局及态度较过去更理性，各厂商单价和毛利率有所回升，未来毛利率仍有持续改善的潜力[18]

核心观点 - 短期A股风险偏好或难改善，中期中国资产重估行情将持续演绎，港股回调无需过度担忧，量化因子表现分化，债市方向偏多但空间小，逆变器长期需求确定性强，部分公司首次覆盖获评级[3][5][7][9][13] 宏观 - 5月财政宽松力度环比下降，经济数据“环比放缓、同比稳健”，6月出口或继续回落，部分城市加码地产宽松政策，货币政策对内或以结构性政策为主[2] - 美日央行均按兵不动，中东冲突升级，地缘风险升温推升美元和油价，美债收益率下行[2] - “大而美”法案899条款或对美国外国家起“威慑作用”，对海外投资者持有美债征税概率低，若“威胁”长期存在，将降低美国资产吸引力[14] - 今年5月社零同比增速超预期走强，国补政策效果或已在1季度充分体现，后续补贴高频服务消费成效可能更好[14] 策略 - 短期A股风险偏好不具备改善基础，建议控制仓位，中期中国资产重估行情将持续演绎，配置上大金融是底仓，关注保险，弹性品种关注创新药、AI、军工等[3] - 港股上周回调，无需过度担忧，三季度市场波动创造科技、消费增配机会[6] 金工 - 本月以来估值和成长因子回暖，盈利因子在中证1000成分股票池回撤，小市值因子仅在中证500成分股票池回撤，量价类因子表现分化，预期类因子整体较好[7] - 上周全球股市多数冲高回落，A股阶段性行情偏弱，因子方面价值、红利因子表现较好，成长、质量因子表现较弱，推荐哑铃型行业配置方案[8] 固定收益 - 本轮物价偏低成因复杂，理想政策思路为先金融、后经济、再改革、最后防范尾部风险，降息有必要但空间有限，债市关注多种债券点状交易机会[9] - 本周消息面混乱，国内经济数据略超预期，海外以伊冲突升级、美联储偏鹰抑制风险偏好，全球市场呈risk off特征[10] - 近日股市活跃度下降，股指将保持窄幅震荡，关注中美贸易、地缘、小微盘股流动性和半年报业绩变化，转债持偏中性看法，强调择券[10] 房地产开发/房地产服务 - 24年5月中央提出存量房收储政策，多个省市出台细则但落地规模有限，今年中央优化政策，5月以来地方利用资金支持收储案例增加，落地规模仍有提升空间[11] 电力设备与新能源 - 25年5月我国逆变器出口额59.7亿元，环比+2.7%，出口数量589.9万台，环比+30.3%，长期需求确定性强，推荐德业股份等公司[13] 重点公司 - 首次覆盖运达股份，给予“增持”评级，目标价13.05元，公司受益于陆风量价齐升，海外及海上业务进入收获期，预计25 - 27年归母净利CAGR为42%[16] - 首次覆盖亚翔集成，给予“买入”评级，目标价38.40元，公司受益于内外需双轮驱动，业务有望快速增长[17] - 首次覆盖长江基建集团，给予“买入”评级，目标价64.73港元，公司业务抗风险能力强，2024年重启并购，现金流充裕，股息率4.5%[18] - 舜宇光学科技召开2025年投资者日活动，强调组织结构变革，手机/车载业务有发展潜力，看好XR和机器人业务收入占比提升[19] 评级变动 - 运达股份首次评级为增持，目标价13.05元，2025 - 2027年EPS分别为0.87、1.29、1.69元[20] - 亚翔集成首次评级为买入，目标价38.40元，2025 - 2027年EPS分别为2.56、3.48、3.66元[20] - 长江基建集团首次评级为买入，目标价64.73港元，2025 - 2027年EPS分别为3.31、3.44、3.56元[20] - 领展房产基金首次评级为买入，目标价50.59元，2025 - 2027年EPS分别为 - 3.43、0.97、3.82元[20] - 惠泰医疗首次评级为买入，目标价519.50元，2025 - 2027年EPS分别为9.28、12.20、15.83元[20] - 周大福评级由增持调为买入，目标价16.00元，2025 - 2027年EPS分别为0.59、0.76、0.84元[20]

公司近况 - 6月19日参加了舜宇光学2025年度投资者日活动 公司分享了手机 车载 XR及机器人等领域的行业趋势及技术进展 [1] 手机光学 - 预计2025年全球智能机销量同比微增0 2% 摄像头采购金额有望同比增长7 1% [1] - 1~5月手机摄像模组/手机镜头出货量同比下降25%/5% 但预计ASP和毛利率或同增明显 [1] - 聚焦高端和质量 动态调整量价平衡 [1] - 创新方向包括可变光圈 压电云台防抖 连续变焦 模组马达一体化 玻塑混合等 [1] - 看好未来2~3年行业升规升配 公司竞争力和盈利能力增强 [1] 车载光学 - 预计2025年全球车载镜头需求量超过4亿颗 同比增速超过26% [1] - 17MP镜头预计于2026年量产 [1] - 国内外车企或将相继升级智驾 带动行业扩容 高端镜头迭代有望加深公司壁垒 [1] - 推进激光雷达小型化 经济化和快速交付 [1] - 跟进智能大灯/投影小灯应用普及并提升份额 [1] - 抓住AR-HUD渗透率提升的机遇 [1] - 增强环境感知模组的全场景性能 实现市占率提升 [1] - 第二成长曲线业务有望快速增长 [1] XR和机器视觉 - XR领域具备全链路光学产品覆盖且均处于单项领先地位 [1] - 在研的刻蚀工艺SRG光波导配合碳化硅有望达到FOV50+和>1000nits/lm [1] - 有望抢占XR窗口红利 [1] - 机器人领域已覆盖扫地机 无人机 配送机器人 割草机等多个细分市场 [1] - 发挥视觉感知模块的核心枢纽作用 从视觉传感延伸到整机共创 [1] - 有望打开更广阔的可触达空间 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年归母净利润35 19/40 85亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年P/E 18 8x/16 0x [2] - 目标价99 2港币 对应2025/2026年P/E 28 7x/24 4x 较当前股价有52%涨幅 [2]

报告核心观点 - 6月中旬进入重要业绩预告窗口，经济数据和业绩基本面影响权重增大，5月经济数据总量放缓，需关注结构有边际变化的行业，如主动补库或库存去化充分、合同负债增速上行、工业企业盈利和行业景气度上行的领域 [2] - 结合多维度分析，预计中报业绩延续较高增速的领域集中在TMT、中游制造、消费服务和其他领域，同时需关注市场走势受地缘政治、题材轮动和美联储利率政策等因素影响 [4] 各部分总结 观策·论市 - 1 - 4月工业企业盈利改善，5、6月出口增速收窄盈利预计边际放缓，中报业绩有望较好的领域集中在TMT、中游制造和消费服务等 [4] - 1 - 5月经济数据受关税扰动放缓，生产端增速放缓、价格低迷，投资端基建和制造业放缓，消费端社零同比增幅扩大，出口增幅收窄但部分商品表现强势 [5][7] - 建议关注中报业绩增速较高或有改善的领域，包括主动补库或库存去化充分、合同负债增速上行、工业企业盈利和行业景气度上行的领域 [5][6] 复盘·内观 - 本周A股市场整体走势偏弱，主要指数多数收跌，日均成交额周度下降，原因包括中东局势、题材轮动和美联储利率政策 [68] - 申万一级行业涨少跌多，银行、通信、电子表现较好，医药生物、纺织服饰、美容护理表现较差 [69] 中观·景气 - 5月社零同比增幅扩大，集成电路产量同比增幅扩大，部分资源品、TMT和工业机器人等领域景气改善 [4] - 消费类型上餐饮收入和商品零售同比增幅均扩大，商品类别上必选消费增速多有改善，可选消费表现分化 [74][77] - 5月智能手机产量同比跌幅收窄，工程机械销售多数放缓，工业机器人和金属切削机床产量同比增幅有变化，汽车产销同比增幅扩大 [79][82][85] 资金·众寡 - 融资资金、ETF净流入，融资资金前四个交易日合计净流入47.2亿元，新成立偏股类公募基金190.9亿份，ETF净申购对应净流入136.5亿元 [4] - 融资资金净买入医药生物、电力设备、计算机等，医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降 [4] 主题·风向 - 2025年全球脑机接口技术加速产业化，呈现技术路径多元化和产业生态完善化特征，多技术路线融合引领临床与应用突破 [4] 数据·估值 - 本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为15.17，较上周下行0.04，处于历史估值水平的51.0%分位数 [4] - 本周指数估值多数下降，通信、银行和电子估值涨幅居前，美容护理、国防军工和医药生物估值跌幅居前 [4]

利润分配调整公告 - 公司调整2024年年度利润分配总额 每股派发现金红利0 05元（含税）不变 但派发现金红利总额因股本变动而调整 [1] - 调整原因包括股票期权激励计划首次授予股票期权第一次自主行权增加13 000股 以及股份回购减少678 100股 [2] - 调整后实际参与利润分配的股本由222 297 333股变为221 632 233股 [3] 调整前利润分配方案 - 公司2024年年度拟以扣除回购股份后的总股本为基数分配利润 每10股派发现金红利0 5元（含税） [1] - 截至2025年4月23日 公司总股本为223 477 233股 母公司期末未分配利润为152 876 045 97元 [1] - 2024年年度利润分配预案已通过董事会和股东大会审议 [1] 调整后利润分配方案 - 按照维持每股分配比例不变原则 调整后合计拟派发现金红利11 081 611 65元（含税） [3] - 实际参与分配的股本调整为221 632 233股 每股派发现金红利仍为0 05元（含税） [3] - 具体分配金额以权益分派实施结果为准 [3]

公司公告核心内容 - 南京茂莱光学科技股份有限公司收到上交所关于向不特定对象发行可转换公司债券的首轮审核问询函[1] - 公司已会同中介机构对问询函问题进行研究并逐项落实，相关回复文件已在上交所网站公开披露[1] 可转换公司债券发行进展 - 本次发行尚需通过上交所审核及中国证监会注册程序，最终能否获批及时间存在不确定性[2] - 公司将根据事项进展及时履行信息披露义务[2]

发行概况 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过58,125万元人民币 [1] - 本次发行由中金公司担任保荐机构 [1] - 发行人为科创板上市公司，2023年3月9日上市 [2] 公司基本情况 - 公司注册地址为南京市江宁开发区铺岗街398号 [2] - 主营业务为光学光电元件、仪器设备的研发、生产和销售及相关设计服务 [3] - 截至2024年底总股本为5,280万股，其中有限售条件流通股占比69.27% [3] - 2024年12月31日归属于母公司所有者权益为11.72亿元 [4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为4.39亿元、4.58亿元和5.03亿元 [4] - 同期归属于母公司净利润分别为5,901万元、4,672万元和3,552万元 [4] - 2024年资产负债率为19.78%，较2023年上升7.61个百分点 [6] - 2024年经营活动现金流量净额为3,552万元 [4] 行业特征 - 公司属于精密光学行业，产品主要应用于半导体、生命科学、AR/VR检测等领域 [46] - 全球工业级精密光学市场规模预计2026年达267.6亿元 [47] - 国际企业占据超过70%市场份额，行业集中度高 [47] - 行业技术迭代快，对研发投入要求高 [47] 募集资金用途 - 拟投资超精密光学生产加工项目、超精密光学技术研发中心项目及补充流动资金 [29] - 补充流动资金比例不超过募集资金总额的30% [30] - 项目建成后将提升公司生产及研发技术实力 [48] 可转债条款 - 债券期限为6年，面值100元 [30] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日股票交易均价 [31] - 设有赎回条款、回售条款和转股价格向下修正条款 [33][35][36] - 转股期自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起 [37]