投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 2025年半年报业绩符合预期 新品周期表现强势 [1][7] - 2025Q2营收523亿元 同环比增长7.7%和30.7% 归母净利润45.9亿元 同环比增长19.1%和161.9% [7] - 公司智能化+越野+生态出海战略持续推进 [7] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润预期至140/190/226亿元（原为123/139/144亿元） [7] 财务表现 - 2025Q2批发销量31.3万辆 同环比增长10%和22% ASP为16.7万元 环比提升7% [7] - 哈弗品牌销量18万辆同比增长24.7% 魏牌销量2万辆同比增长106.3% 坦克销量6万辆同比下降7.8% [7] - Q2出口11万辆 环比增长17% [7] - 毛利率18.8% 环比提升1个百分点 [7] - 单车利润1.5万元（扣非前） 同环比增长8%和115% [7] 业务进展 - 智能座舱Coffee OS 3系统已搭载蓝山、高山、二代哈弗枭龙MAX等多款战略车型 [7] - Coffee Pilot Ultra车位到车位功能8月正式OTA上车 [7] - 2025年5月发布全新全动力智能超级平台 兼容五大动力形式 [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入2401亿元 同比增长18.75% [1] - 2026E营业总收入3251.5亿元 同比增长35.42% [1] - 2027E营业总收入4097亿元 同比增长26% [1] - 2025E归母净利润139.63亿元 同比增长10.01% [1] - 2026E归母净利润190.24亿元 同比增长36.24% [1] - 2027E归母净利润225.51亿元 同比增长18.54% [1] - 对应PE估值分别为15.85/11.63/9.81倍 [1] 估值指标 - 当前股价25.85元 市净率2.63倍 [5] - 流通A股市值1605.09亿元 总市值2212.49亿元 [5] - 每股净资产9.83元 资产负债率61.98% [6]

控股股东增持 - 控股股东何小鹏通过全资子公司以每股80.49港元均价购入310万股A类普通股 总斥资约2.5亿港元 [1] - 增持后何小鹏及其关联方合计持股比例升至18.9% 较前次提升0.1个百分点 [1] - 该操作推动公司美股单日暴涨11.68% 港股次日开盘跳涨10.01% [1] 财务表现 - 2025年二季度交付量同比增长241.6%至10.3万辆 营收激增125.3%至182.7亿元 [4] - 毛利率创17.3%历史新高 净亏损同比收窄62.6%至4.8亿元 [4] - 单车均价提升至16.4万元 较2024年同期增加2.3万元 [5] 技术突破 - XNGP系统迭代至4.0版本 城市导航辅助驾驶覆盖全国98%地级市 泊车成功率提升至99.2% 领先行业平均水平15个百分点 [5] - X-EEA 4.0架构实现算力集中化 线束长度减少40% 整车重量降低8% 续航提升6% [5] - 高阶智驾选装率从35%跃升至62% [5] 新业务布局 - 飞行汽车已完成3000米高空试飞 预计2026年取得适航证 [5] - 在广州 上海等5个城市投放2000辆自动驾驶出租车 日均订单量突破3万单 单车运营成本较人类驾驶降低47% [5] - 与优必选合作开发工业机器人 已进入蔚来 理想工厂试点 服务机器人预计2026年进入家庭场景 [6] - 自建超充站突破1.2万座 与宁德时代合作"光储充检"一体化站点覆盖全国高速服务区 [6] 战略转型与市场认可 - 公司从纯电动车制造商转型为智能出行科技平台 摩根士丹利将目标价从25美元上调至32美元 [7] - 何小鹏在2024年8月股价低位时以27.13港元/股购入100万股A类股 并同步增持141.99万股美国存托股 [4]

鸿蒙智行生态扩张 - 华为正式发布享界全新车标 鸿蒙智行"五界"中已有问界、尊界、享界三界发布车标 [1] - 北汽蓝谷加码55亿元投入享界车型开发 华为与北汽合作进一步深化 [1][2] - 鸿蒙智行生态联盟进入精细化运营阶段 旗下"五界"协同发力覆盖多元化市场 [1] 享界品牌定位与进展 - 享界由华为与北汽蓝谷联合打造 定位30万元以上行政轿车市场 [2] - 北汽蓝谷2023年募投项目调整 享界车型开发总投资55.32亿元 拟使用募集资金7亿元 [2] - 享界S9在2025年6月交付4154辆 居30万元以上新能源轿车销量首位 [3] 鸿蒙智行品牌矩阵布局 - 鸿蒙智行采用"智选车"模式 华为深度参与产品定义与智能化技术 [3] - "五界"品牌分工明确：问界(SUV)、智界(中端)、享界(行政轿车)、尊界(豪华)、尚界(入门级) [3][4] - 尚界首款车型预计2025年秋季上市 主打大众消费市场 补齐十万元级市场空白 [3] 市场覆盖与战略协同 - "五界"覆盖十万元至百万元市场 形成高端立标杆、中端走量、大众扩基盘的闭环 [4] - 当前鸿蒙智行销量70%依赖问界 智界/享界需突破产能瓶颈 尚界表现待观察 [4] - 华为汽车业务未来大概率不再新增合作车企 现有五界格局已成型 [4] 行业竞争影响 - 鸿蒙智行多品牌战略加速智能出行生态渗透 倒逼技术落后车企加大智联投入 [4] - "五界"协同效率成为下一阶段竞争关键 推动"人-车-家"全场景生态闭环建设 [4]

公司战略布局 - 宁德时代联合哈啰出行、蚂蚁集团成立上海造父智能科技有限公司 注册资本12 88亿元 首期出资超30亿元 目标为L4级自动驾驶出租车研发与商业化 [2] - 此次合作基于2025年4月签署的战略协议 三方将整合技术资源推进自动驾驶技术安全性和商业化应用 [3] - 公司名称源自周朝御者"造父" 象征引领智能交通新时代的愿景 由哈啰出行副总裁彭照坤担任法人代表 [4] 股东分工与技术协同 - 宁德时代提供智能底盘平台及高安全性电池系统 解决无人驾驶车辆续航与硬件安全问题 [4] - 蚂蚁集团投入人工智能模型、区块链技术及信用系统 提升自动驾驶决策能力与支付体验 [4] - 哈啰出行开放日均2800万活跃用户资源及360城运营网络 为技术验证提供真实场景支持 [4] 行业市场前景 - 高盛预测中国无人驾驶出租车市场规模将从2025年5400万美元增长至2030年120亿美元 年均增速超96% [4] - 造父科技计划2025年Q3在沪蓉等20城投放500套自动驾驶系统 [4] 竞争格局 - 特斯拉已于6月23日在得州奥斯汀启动无人驾驶出租车试点运营 [5] - 国内百度Apollo运营车辆超2000台 小马智行占据主导地位 [5] - 曹操出行2月推出自动驾驶服务平台 采用吉利"千里浩瀚"方案 已在苏州、杭州等地示范运营 [5] 公司基本信息 - 注册地址为上海市闵行区七莘路1189号 注册资本12 88亿元 成立日期2025年6月23日 [3][4] - 经营范围涵盖人工智能软件开发、物联网技术服务、新能源汽车销售等26项业务类别 [3]

战略合作升级 - 东风汽车与华为签署全面深化战略合作协议，围绕汽车智能化、企业数字化和智能化升级、生态共建等领域开展全方位深度合作 [2] - 合作范围从原有品牌扩大到全系品牌，包括东风岚图、东风猛士、东风奕派等，并考虑进一步扩展至商用车领域 [2][4][5] - 双方合作始于2018年，此次签约标志着合作提升至"集团级"战略协同 [2][6] 合作内容与技术领域 - 东风汽车将凭借整车研产供销服积累与华为在智能辅助驾驶、智能座舱、智能车控、智能网联、电动部件等核心领域展开深度合作 [4] - 华为将提供云计算、AI、大数据、工业物联网等技术，助力东风汽车实现全链条数字化、智能化升级 [4] - 双方计划共建联合创新实验室，围绕车载软件研发平台、智能辅助驾驶研发、AI泛场景应用开发等方面深度合作 [4] 合作成果与产品落地 - 东风岚图已推出全球首款搭载华为ADS 3.0和鸿蒙座舱的MPV车型岚图梦想家，以及首批搭载华为ADS4.0和鸿蒙座舱Harmony Space 5的岚图FREE+ [7] - 东风猛士与华为合作推出智能越野车型猛士M817，采用华为全栈智能解决方案并首批搭载华为ADS4.0 [7] - 东风奕派与华为签署协议将合作开发中高端智能化汽车产品 [7] 战略意义与行业影响 - 此次合作是东风汽车迈向高端化、智能化、全球化的重要举措 [2] - 双方合作将巩固中国汽车产业在智能汽车赛道的领先优势，推动产业向高端化转型升级 [8] - 湖北省领导表示希望合作能助力湖北壮大万亿级汽车产业集群 [3]

产品发布与战略布局 - 公司在上海车展首发四款新车，覆盖昊铂、传祺、埃安、领程等多个品牌，涉及乘用车和商用车 [1] - 公司发布"广汽星灵AI全景图"，展示人工智能布局和智能出行生态战略 [1] - 公司发布皮卡车概念车型GAC PICKUP 01，计划2027年左右量产，主要瞄准全球600万辆皮卡市场（中国除外占比10%） [2][3] 智能化技术发展 - 公司在智能化领域布局较早：2013年率先应用车联网技术并实现T-Box量产，2019年发布ADiGO系统并量产L2车型，2023年发布"星灵智行"品牌和基于生成式AI的GSD系统 [1] - 公司与滴滴自动驾驶合作推出首款L4级前装量产车，满足L3准入测试标准且进展处于国内前三 [5][6] - 公司强调L2核心是辅助驾驶，需明确区分L2/L3/L4级别并确保安全底线 [3][6] 自主品牌发展目标 - 公司实施"番禺行动"计划，目标2027年自主品牌销量占比达60%，挑战年度200万辆销量 [6] - 公司已完成主要组织架构和流程调整，正在进行分配体制和干部人事改革，面向全球公开招聘包括CMO在内的五个高管岗位 [6] 行业趋势与竞争 - 行业电动化、智能化进入深水区，2023年市场竞争加剧，新产品推出速度加快 [3] - 行业需规范自动驾驶宣传用语，避免消费者误解，公司严格执行在L2宣传中加入"辅助"字样 [3]