核心观点 - 华润啤酒董事会主席侯孝海离任，离职前大幅减持92%股份套现2600万港元[2] - 公司2024年营收386.35亿元同比下降3.57%，净利润47.39亿元同比下滑8.03%，为七年来首次双降[2][6] - 白酒业务表现不佳，金沙酒业营收21.49亿元仅增长4%，市盈率从20倍跌至不足5倍[2][16] 主业啤酒业务分析 - 啤酒营收364.86亿元同比减少1%，增速由2023年的4.5%转负[6] - 对比燕京啤酒2024年营收146.67亿元增长3.2%，净利润10.56亿元增长63.74%[7] - 近9年关闭36间啤酒厂，员工数量从2016年5.82万人降至2.6万人降幅超50%[9] - 高端化战略未完成，行业正从价格提升转向价值化、体验化阶段[9][10] 白酒业务布局 - 2021-2023年收购景芝、金种子、金沙三家白酒企业，形成"啤+白"双驱动战略[13] - 景芝营收不足10亿元，金种子连续三年亏损累计达4.67亿元[14] - 金沙酒业2023-2024年营收20.67亿/21.49亿，距123亿收购估值回本不足一半[16] - 摘要品牌贡献白酒70%营收，大众产品布局不足导致结构失衡[18] 管理层变动与资本动作 - 侯孝海任期年薪最高847万元，2024年薪酬360万元[22] - 离职前以均价27.43-28.04港元/股减持93.8万股，持股量从101.8万降至8万股[23] - 继任者需同时应对白酒业务亏损和啤酒主业下滑的双重压力[23]

公司历史与品牌荣誉 - 公司成立于1958年，是新中国首批啤酒厂之一，拥有67年历史 [2] - 1959年在《重庆日报》刊登西南地区最早的啤酒广告，确立清爽透洌、醇和顺滑的口感风格 [2] - 1999年入选"庆祝新中国成立50周年"国宴用酒，2001年获"中国优质新品啤酒"称号 [3] - 1997年在上海证券交易所上市，成为中国为数不多的啤酒上市公司之一 [3] 行业现状与挑战 - 2024年中国啤酒产量较2013年峰值下降30 1% [5] - 90后和00后啤酒消费占比仅32% [5] - 2024年啤酒行业营业收入减少5 7%，是食品饮料行业中唯一下滑品类 [5] - 行业进入"存量博弈"阶段，比拼品牌等综合能力 [5] 公司业绩与市场地位 - 2025年一季度销量逆势增长1 93% [2] - 目前是中国五大啤酒公司之一 [2] - 在重庆、四川、贵州和湖南等地布局十余个生产基地 [3] 品牌年轻化策略 - 举办"骄傲满冠"交响音乐会，线上直播吸引290万人次围观 [6] - 赞助龙舟公开赛，结合网红直播和模拟游戏吸引年轻群体参与 [7] - 冠名红岩垂直马拉松，打造"向上而生"品牌形象 [8][9] - 在网红咖啡店推出"云朵特饮"，在520米高的"云端之眼"开设快闪店 [9] 营销与代言人策略 - 2023年6月通过交响音乐会尝试古典音乐与民族音乐结合 [6] - 2024年3月官宣港星陈小春为代言人，强化"耿直豪爽"品牌形象 [9] - 邀请四川歌手吉克隽逸担任品牌大使，覆盖不同地域和兴趣圈层 [9] 产品创新与定位 - 2002年推出高端产品重庆纯生，风行至今 [3] - 产品定位既能配合重庆火锅的麻辣鲜香，又能平衡烧烤与江湖菜的浓郁滋味 [2]

核心观点 - 看好中概互联网估值重估，建议关注腾讯控股、阿里巴巴等公司；食品饮料行业建议关注山西汾酒、贵州茅台等；锦泓集团调整盈利预测；阿洛酮糖获批新食品原料，推荐百龙创园等公司；买方观点认为AI应用等板块有机会，创新药和养殖等方向值得关注 [3][29][8][9][7] 各报告总结 《固收|信用专题》 - 各省份清欠情况：广西、湖南、云南、陕西公布清欠情况，湖南、云南明确金额分别为200亿、356亿，广西、陕西部分专项债用于清欠，陕西台账内“应清尽清” [1][17] - 各区县清欠情况：有说明清欠规模（如贵州铜仁德江县20.59亿）、台账内清零（涉及贵州、四川、陕西部分区县）、只披露债券规模未披露清欠实际规模（如广西白色凌云县等）三种类型 [1][19] 《食品饮料|食品饮料周报：飞天茅台批价小幅波动，关注IFHM港股上市》 - 市场表现复盘：本周（6月23 - 27日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别-0.88%/+1.95%，各细分板块有不同表现 [28] - 周观点更新：白酒板块弱于整体，茅台批价回落，龙头开拓新场景新人群，推荐山西汾酒、贵州茅台；低酒精&饮料板块中啤酒、软饮料下跌，IFHM将港股上市，建议关注燕京啤酒；黄酒关注会稽山、古越龙山；大众品看好保健品、软饮料、零食赛道，关注if公司 [29][30][31] 《海外|互联网行业中期策略报告——全球重估：2025中国互联网重回进取和进化》 - 估值优势：恒生指数和恒生科技指数估值有吸引力，截至25年7月1日，恒生指数市盈率TTM值为10.68，分位数63.98%，股息率3.93%；恒生科技指数市盈率TTM值为20.10，分位数8.95% [3][33] - 行业趋势：中国AI具全球竞争性，游戏行业版号发放增长，广告行业部分公司有增量，本地生活行业闪购+出海打开新曲线，电商行业竞争激烈但相对理性 [34][35][36] 《轻纺|锦泓集团（603518）：TW授权加速落地，云锦价值禀赋凸显》 - 城市旗舰店：2025年4月TeenieWeenie苏州中心城市旗舰店开业，有六大主题区域 [23] - 推动IP与消费场景融合：2024年IP授权和云锦业务营收增速快、盈利高；成功打造标杆授权品类，云锦加速商业化落地 [24] - 盈利预测调整：预计25 - 27年营收为46亿、49亿、52亿元，归母净利为3.6亿、4.3亿、5.0亿元，EPS分别为1.03元、1.24元、1.44元 [8][26] 《新兴产业|阿洛酮糖获批国内新食品原料，哪些公司有望率先分享行业红利？》 - 行业情况：D - 阿洛酮糖获批新食品原料，全球市场2019 - 2023年CAGR达33.26%，预计2030年规模达5.45亿美元 [9] - 公司情况：中粮科技是国内首家酶法生产企业；百龙创园产能扩建，泰国项目达产后年产1.2万吨晶体、7000吨液体；保龄宝加速推进，预计26年达3万吨产能，推荐百龙创园、保龄宝、中粮科技 [9] 调入股票信息 - 2024 - 2025年有多只股票调入，最新调整日期为2025.06.30，涉及百济神州 - U、内蒙一机等多家公司 [4] 市场数据 - 指数收盘及涨跌情况：上证综指3461.15（涨0.18%）、沪深300 3968.07（涨0.62%）等；海外市场香港恒生24069.94（跌0.63%）、道琼斯44828.53（涨0.77%）等 [4][14] 申万行业指数预览 - 各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率情况：如农林牧渔总市值97149亿元，流通市值37960亿元，市盈率58，市净率4.1等 [15][16] 晨会纪要评级调整 - 多只股票有评级调整及盈利预测，如亚翔集成买入（首次），25/26/27EPS 2.24/2.97/3.34，TP44.83等 [16]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：惠泉啤酒 - 行业：中国啤酒行业 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 核心观点：今年上半年公司收入和利润表现优异，领先于行业，一季度业绩创历史新高 - 论据：公司通过精细化耕耘市场，导入作业绩效体系、标准化执行和强化技术创新等措施，提高产品品质，赢得消费者认可 [2][3] 产品结构 - 核心观点：形成以重要单品为引领、个性化单品为支撑的产品矩阵，推进精酿系列产品 - 论据：主要单品包括依奈啤酒、小鲜啤酒、老惠泉啤酒和惠泉 1983 等，精准切入高端市场，对利润贡献显著；推进初恋精酿和白茶啤酒等精酿系列产品 [4] - 核心观点：持续推动高端化产品发展 - 论据：老惠泉和 1983 系列市场表现良好，消费者认可度提升，增长幅度显著；高端化产品比例约为 20%，未来将持续提升 [2][8][12] 市场布局 - 核心观点：积极拓展多元消费场景，泉州市场占有率达区域头部水平 - 论据：契合传统餐饮、夜场、音乐节、烧烤摊、露营等场景；泉州市场通过举办啤酒节等活动提升品牌影响力，市占率约为 30% [2][6] - 核心观点：省外市场呈上升趋势 - 论据：去年省外市场表现不如省内，今年一季度和上半年稳步上升，团队更加成熟，销售情况改善 [4][11] 产品价格 - 核心观点：依麦产品价格升级顺利 - 论据：依麦产品占总销量 50%以上，去年下半年开始提价，福建区域已取消 5 元价位产品，计划稳住 7 元并逐步提升至 8 元，上半年初步验证显示价格升级顺利 [2][9] 费用与成本 - 核心观点：营销费用精准投放，未来费用平稳略升 - 论据：营销费用针对特定消费群体投放，今年继续精准定位目标群体，未来费用预计保持平稳略升趋势 [15][18] - 核心观点：原材料成本预计平稳 - 论据：今年原材料成本预计平稳，大众产品年底锁价，对企业影响不大 [20] 渠道结构 - 核心观点：零售面向社区群体，未来渠道结构保持现有比例并拓展 - 论据：餐饮销售占比约 30%，渠道占比约 40%，夜场非关注重点；更关注便利店，未来持续推广民生餐饮和主通道，逐步拓展其他渠道 [19] 毛利率与净利率 - 核心观点：毛利率预计进步 - 论据：毛利率提升依靠产品结构优化和提价，今年各方面条件有利 [21] - 核心观点：内部考核体系覆盖多指标 - 论据：内部考核体系全方位覆盖销量、利润、成本等指标，年底制定综合计划，对各数据有具体要求 [22] 竞争环境 - 核心观点：福建市场竞争激烈，需巩固泉州占比 - 论据：福建市场主要竞争企业有百威、雪花喜力和惠泉等，百威和喜力调整速度快，公司需从竞争对手处抢份额 [23] 产品优势 - 核心观点：产品质量提升吸引消费者 - 论据：连续五年产品质量提升计划使英迈产品认可度高，消费者根据喜好选择产品，公司专注提升质量策略取得实效 [24] 分红与产能 - 核心观点：提升分红率回报投资者 - 论据：企业做好会提升分红基数和分红率 [26] - 核心观点：不新建产能线，加大技术等投入 - 论据：基础产能与生产匹配，不大规模新建产能线，加大自动化、质量升级、技术创新等投入 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 泉州市场五年前销量约 5 万吨，目前达 10 万吨，实现翻番，未来量价有提升空间 [10] - 福建地区冠花率约为 50%，消费者偏好从冠装转向平装，但冠花率仍较高 [14] - 公司主要与区域性 24 小时连锁店合作，未来不重点推大型商超合作 [25] - 公司设计产能 80 万吨，实际生产约 50 万吨，产能利用率有较大提升空间 [28]

核心观点 - "啤白协同"在品牌与渠道认知错位下成为泡沫年代的产物，但实际难以实现[1][45] - 华润啤酒董事长侯孝海离职或与123亿收购金沙酒业有关[4][5] - 金沙收购案普遍不被看好，74亿商誉减值风险受关注[6][7][9] - 新领导上任后可能进行"业绩洗澡"，蒙牛案例显示前任包袱可能被甩[10] - 跨品类收购三线酱酒品牌存在战略失误，低估白酒行业品牌重要性[16][22][40] 华润啤酒管理层变动 - 侯孝海辞任董事会主席及多个委员会职务，由总裁赵春武兼任[4][11] - 侯孝海曾主导雪花"勇闯天涯"品牌和啤酒高端化战略，使公司成为国产啤酒龙头[13][14] - 职业生涯顺遂可能促使其在白酒收购上过度自信[15] 金沙酒业收购案分析 - 收购时点处于行业高点后，123亿对价收购55.2%股权，对应2021年17倍PE[17] - 2024年营收21.5亿较2021年36.4亿下滑41%，EBITDA 8.47亿较2021年净利润13.15亿腰斩[20] - 收购资金中70亿为借款，公司近年持续偿还杠杆[28] - 三线酱酒品牌在行业下行期难有发展空间[21] 战略失误根源 - 啤酒主业成功（净利润从2016年6亿增至2021年47.4亿）带来过度自信[25][26] - 汾酒投资成功（2018-2024年净利润增长712%）产生误导[29][31][32] - 低估白酒行业品牌重要性，高估渠道能力[34][38][40] - 白酒与啤酒渠道差异大，次高端白酒主要依赖团购而非零售渠道[44] 行业对比 - 啤酒行业重渠道轻品牌，消费者价格敏感度高[35][36] - 白酒行业品牌为王，中低端市场竞争激烈（汾酒、洋河、古井贡等众多竞品）[41] - 全球范围内无同时做好烈酒和啤酒的成功案例[46] 公司前景 - 啤酒主业"吨价提高、结构升级"战略方向正确[47] - 管理层变更可能带来战略调整，回归主业"舒适区"[48]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 本周（6月23日 - 6月27日）食品饮料板块表现弱于沪深300，各子板块涨跌不一，酒水板块受飞天茅台批价回落影响情绪不佳，大众品板块看好保健品、软饮料和零食赛道投资机会，建议关注符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - 白酒板块本周表现弱于食品饮料整体及沪深300，或因6月是传统淡季需求弱，且飞天茅台批价波动引发担忧，近期批价波动或与场景受限下供需失衡有关；茅台、泸州老窖等龙头积极开拓新场景、新人群，有望重构行业供需格局；当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年合理偏低水位，重点推荐山西汾酒、贵州茅台[2][13] - 黄酒会稽山和古越龙山表现分化，会稽山抖音直播间观众近80%为年轻人，目前黄酒单品铺货和动销进入验证期，建议关注两大龙头[14] - 啤酒板块本周下跌，中长期看，随着促消费政策落地和禁酒令调整，啤酒销量和升级速度有望修复，建议关注燕京啤酒；华润啤酒董事长侯孝海辞任，总裁赵春武暂代工作[3][14] 大众品板块观点 - 相对看好保健品、软饮料和零食赛道投资机会，保健品处于高增赛道，零食有新渠道、新品类和低基数三重催化，软饮料有新品、低基数、旺季和成本红利四重逻辑；6月30日椰子水公司if将港股上市，建议关注[4][15] - 软饮料板块本周下跌，旺季来临建议关注华润饮料、统一、东鹏；百润股份发布新品微醺果冻酒[3][15][16] - 休闲食品板块本周上涨，零食板块有景气度和EPS，新渠道和新品类催化下，看好25Q2低基数下潜在弹性，建议关注相关个股；西麦食品、有友食品等公司股东有减持计划[16][17] - 调味品板块本周上涨，25年部分企业有望享受成本红利，利润弹性有望释放，建议关注相关个股；安琪酵母拟投入5.02亿元实施生物智造中心建设项目[17] - 餐饮供应链板块本周预加工食品和烘焙食品上涨，随着促消费政策落地，行业需求有望回暖，带动估值修复，建议关注立高食品、安井食品、千味央厨；巴比食品部分股东减持，高管计划增持[18] - 乳制品板块本周上涨，生鲜乳主产区平均价降幅连续环比收窄，乳制品产量增速环比提升，上游产能去化有望持续，建议关注上下游相关企业[19] - 保健品板块本周涨幅居前，618期间营养保健全网销售总额可观，长期看好中游代工企业，建议关注相关企业[20] 板块投资建议 - 酒类板块建议关注强α且持续享受集中度提升红利的酒企，如山西汾酒、贵州茅台、燕京啤酒等[4][21] - 大众品建议关注符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司，以及25Q2或存业绩弹性的标的，如立高食品、西麦食品等[5][21] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 6月23日 - 6月27日，食品饮料板块涨跌幅为 - 0.88%，上证综指涨跌幅为1.91%，沪深300指数涨跌幅为1.95%；各子板块中，保健品、烘焙食品等涨幅居前，白酒、啤酒等跌幅居前[22] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为金达威、欢乐家等，涨跌幅后五个股分别为惠发食品、有友食品等；白酒涨跌幅前五个股分别为伊力特、天佑德酒等，涨跌幅后五个股分别为金种子酒、山西汾酒等[27] 板块估值情况 - 截至2025年6月27日，食品饮料板块动态市盈率为20.5倍，位于一级行业第20位；其他酒类、保健品等估值较高，保健品本周估值涨跌幅最大，啤酒最小[31] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据跟踪[40][43][47] 重点白酒价格数据跟踪 - 6月27日，25年茅台（原/散）批价分别为1870元/1800元，较上周变动 - 80元/ - 100元；普五（八代）批价905元，较上周无变动；国窖1573批价为835元，较上周变动 - 10元[51] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 包含啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速等数据走势[60][61] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速等数据[65][68] 调味品数据跟踪 - 未提及具体数据内容 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年6月27日，卤制品和休闲食品部分品牌门店数有相关数据[76] 软饮料数据跟踪 - 包含软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据走势[84] 重要公司公告 - 有友食品实际控制人赵英计划减持股份；金达威控股股东部分股份质押及解除质押；千味央厨聘任高级管理人员等；西麦食品实施2024年度权益分派；安井食品刊发H股招股说明书等[82] 行业动态 - if椰子水母公司IFBH招股超购2220倍，成为年内港股新股“冻资王”[87] - 蜜雪冰城创始人成为河南首富，反映不同榜单规则不一致[87] - 柠檬价格较去年同期上涨超3倍，含柠檬茶饮成本增加[87] - 茶饮品牌“爷爷不泡茶”全国总门店数突破2200家[87] - 盒马2025财年GMV超750亿元，首次实现全年经调整EBITA转正[87]

青岛啤酒音乐节活动 - 第二届呼和浩特青岛啤酒音乐节以"欢聚青城，干杯世界"为主题，展示了公司经典、纯生、白啤、原浆等多种特色啤酒产品 [1] - 活动现场设置570平方米打卡气模和600平方米"万物皆可啤"专区，融合草原风情与啤酒文化 [2] - 音乐节在占地2.2万平方米的"广场华灯"举办，该场地是呼和浩特八景之一 [2] 产品展示与消费者反馈 - 青岛啤酒展出包括水晶纯生、一世传奇、百年之旅、黑啤、IPA、奥古特等多样化产品线 [1] - 消费者特别青睐原浆和水晶纯生产品，认为啤酒与当地美食如羊肉串是绝配 [1][2] - 市民对活动体验表示满意，希望多举办类似活动 [2] 全国多地啤酒节活动 - 太原市第五届青岛啤酒节于6月26日开幕，结合当地特色小吃 [3] - 扬州市第十届青岛啤酒节设置"足球主题夜"，同步直播"苏超"比赛 [3] - 东北地区多地启动2025快闪啤酒节，包括鹤岗市第三届青岛啤酒节 [3] 活动创新与特色 - 设置潮玩工坊、VIP高端品牌体验区、欢聚营地等特色模块 [3] - 融合尖端声光电技术的巨型舞台增强现场感官体验 [2] - 通过"啤酒+"模式结合音乐、美食与社交，打造差异化体验 [3]

公司高层变动 - 华润啤酒董事会主席侯孝海因个人安排辞去所有职务 包括董事会主席 财务委员会主席 执行委员会及购股权总务委员会成员职务 自2024年6月27日起生效 [1] - 执行董事及总裁赵春武将暂代董事会主席职责 公司正在物色具备专业资质的继任人选 [3] - 侯孝海此前已减持公司股份 2025年5月两次减持合计93.8万股 套现2611.85万港元 持股量从101.8万股降至8万股 减持幅度达92% [12] 侯孝海职业成就 - 主导"勇闯天涯"全国营销活动 2005年雪花单品牌销量达158万千升 创造啤酒行业首个全国性主题推广案例 [5] - 2006年实施"非奥运营销理论" 借世界杯营销助力雪花成为销量第一品牌 获"中国非奥运营销第一人"称号 [7] - 2009年率雪花在四川市场份额从不足30%提升至70% 利润登顶全国区域公司之首 [8] - 2017年提出"3+3+3"高端化战略 2019年以243.5亿港元收购喜力中国业务 补足高端短板 当年净利润增长34.3% [8] - 任职期间公司营业额累计增长超100亿元 净利润增长近4倍 [9] 白酒业务布局 - 2018-2022年累计投入超200亿元收购白酒资产 包括山西汾酒11.45%股权(51.6亿元) 山东景芝40%股权(13亿元) 金种子集团49%股份 金沙酒业55.19%股权(123亿元) [10] - 2023年分设华润雪花和华润酒业事业部 目标白酒业务规模超100亿元 利润20-30亿元 [11] - 2024年白酒业务营业额21.49亿元 未达30%增长目标 其中金种子酒营收同比下降37.04%至9.25亿元 连续四年亏损 金沙酒业营收从2021年36.41亿元降至21.49亿元 [11] 公司经营现状 - 2024年营收405.69亿元(同比下降2.44%) 净利润47.39亿元(同比下降8.03%) 啤酒销量108.74亿升(同比下降2.5%) 为2018年后首次双降 [9] - 截至2024年7月2日收盘价26.05港元/股 总市值845亿港元 动态市盈率16.9倍 每股收益1.55港元 [13][14]

啤酒节活动形式创新 - 首次采用大篷形式举办啤酒节，提供舒适环境并避免天气影响，营造浓厚欢聚氛围[3] - 大篷内舞台表演更具聚焦感，提升观众沉浸式体验[3] - 活动现场人声鼎沸、座无虚席，成为泉城热门打卡点[4][8] 产品供应与消费体验 - 提供全系列青岛啤酒产品，包括原浆、纯生、白啤、黑啤、IPA等冷链鲜啤，覆盖从清爽到醇厚的全口味需求[6] - 推出经典、一世传奇、百年之旅、奥古特A系列新品，增强产品吸引力[6] - 消费者可享受新鲜啤酒搭配现场美食（如烤羊腿）的放松体验[8] 城市文旅融合与创意互动 - 将泉城特色元素融入活动现场，如巨型啤酒大篷门头+啤酒"百科全书"装置，打造"泉城限定大片"[12] - 推出印有大明湖、趵突泉、芙蓉街等济南地标的特色杯套，购买500ml鲜啤即可获赠，强化城市文化认同[14] - 设置"欢聚地带"巨型创意装置和Smiley联名主题区，吸引游客互动打卡[8][12] 品牌营销与全国推广 - 通过啤酒节活动将济南奥体中心打造为"快乐坐标"，强化品牌与城市文旅IP的关联[16] - 青岛啤酒节狂欢季将在全国依次开启，扩大活动影响力[14]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 公司持续深耕国内外市场，将销量增长作为首要目标，国内落实“一纵两横”战略，海外加速“一弧三翼多点”布局；坚定不移实施“1+1+1+2+N”产品组合战略；拓展新市场，抓住新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求机遇，收购即墨老酒丰富产品线和渠道 [4][5][6] - 公司啤酒销量有望在24年低基数上增长，25年成本延续改善趋势，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为331.81/339.14/344.16亿元，同比增长3.25%/2.21%/1.48%，归母净利润47.24/51.25/54.76亿元，同比增长8.73%/8.48%/6.85%，预计未来三年EPS分别为3.46/3.76/4.01元/股，对应当前股价PE分别为20/18/17倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价68.42元，总股本13.64亿股，流通股本7.09亿股，总市值933亿元，流通市值485亿元，52周内最高/最低价81.67 / 53.96元，资产负债率41.9%，市盈率21.44，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32138|33181|33914|34416| |增长率(%)|-5.30|3.25|2.21|1.48| |EBITDA（百万元）|6493.64|7364.53|7861.25|8221.89| |归属母公司净利润（百万元）|4344.98|4724.24|5124.64|5475.53| |增长率(%)|1.81|8.73|8.48|6.85| |EPS(元/股)|3.19|3.46|3.76|4.01| |市盈率（P/E）|21.48|19.76|18.21|17.05| |市净率（P/B）|3.21|2.87|2.58|2.33| |EV/EBITDA|14.16|9.95|8.69|7.67| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32138|33181|33914|34416| |营业成本|19210|19216|19307|19389| |税金及附加|2328|2369|2421|2457| |销售费用|4603|4645|4748|4749| |管理费用|1407|1427|1424|1411| |研发费用|103|100|102|103| |财务费用|-568|-281|-334|-414| |资产减值损失|-36|-36|-37|-38| |营业利润|5843|6358|6898|7372| |营业外收入|73|39|39|39| |营业外支出|35|21|21|21| |利润总额|5881|6376|6916|7390| |所得税|1390|1529|1659|1772| |净利润|4492|4847|5258|5618| |归母净利润|4345|4724|5125|5476| |每股收益（元）|3.19|3.46|3.76|4.01| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|-5.3%|3.2%|2.2%|1.5%| |成长能力 - 营业利润|1.9%|8.8%|8.5%|6.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|1.8%|8.7%|8.5%|6.8%| |获利能力 - 毛利率|40.2%|42.1%|43.1%|43.7%| |获利能力 - 净利率|14.0%|14.6%|15.5%|16.3%| |获利能力 - ROE|15.0%|14.6%|14.2%|13.6%| |获利能力 - ROIC|42.7%|43.0%|39.8%|47.1%| |偿债能力 - 资产负债率|41.9%|39.4%|37.0%|34.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.44|1.70|1.98|2.26| |营运能力 - 应收账款周转率|313.78|304.18|304.18|304.18| |营运能力 - 存货周转率|5.37|5.35|5.35|5.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.60|0.57|0.54| |每股指标 - 每股收益|3.19|3.46|3.76|4.01| |每股指标 - 每股净资产|21.30|23.80|26.51|29.41| |估值比率 - PE|21.48|19.76|18.21|17.05| |估值比率 - PB|3.21|2.87|2.58|2.33| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4492|4309|4720|5080| |折旧和摊销|1180|1269|1279|1246| |营运资本变动|475|-2910|112|81| |其他|-991|216|162|82| |经营活动现金流净额|5155|2885|6273|6489| |资本开支|-2190|0|0|0| |其他|-5232|13|13|13| |投资活动现金流净额|-7422|13|13|13| |股权融资|-9|0|0|0| |债务融资|5|-19|-18|-17| |其他|-2979|-1035|-1093|-1111| |筹资活动现金流净额|-2983|-1054|-1111|-1128| |现金及现金等价物净增加额|-5245|1844|5175|5374| [11]