报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期地缘扰动多，商品市场或震荡运行，美国经济数据有韧性，美联储短期内降息可能性低，一月维持利率不变成共识，国内12月进出口和社融数据好，经济持续温和改善 [2] - 各板块表现不一，贵金属或震荡偏强，有色、黑色、农产品短期或震荡运行，能源短期承压，化工中聚酯上行驱动弱，PVC有望去产能，玻璃长期供给缩减 [2][3][4] 各部分总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收涨1.13%，贵金属领涨9.41%，有色微涨0.89%，黑色、农产品和能化分别下跌0.08%、0.15%和0.98% [2][6] - 商品市场20日平均波动率上升，有色和贵金属板块品种波动大，全市场资金规模增加，仅贵金属和黑色板块资金净流入，贵金属板块入金325亿 [2] 各板块展望 - **贵金属**：伊朗局势紧张，特朗普挑战全球秩序，趋势难改，短期或震荡偏强 [2] - **有色**：国内外数据偏正面，美元指数承压，上期所库存累积，LME去库，现货升水多数走弱，供给端有收缩风险，短期或震荡运行 [2] - **黑色**：螺纹表需回升，产量回落，累库放缓，12月钢材出口创新高，钢厂利润修复，高炉复产放缓，铁水产量回落，铁矿石供应高峰已过，港口库存累增，煤炭价格大概率偏弱震荡，短期或震荡运行 [3] - **能源**：伊朗局势可控，地缘政治风险溢价回落，市场对地缘逐渐脱敏，EIA数据显示美国商业原油库存大增，一季度全球原油库存压力大，供应过剩压制油价，短期承压运行 [3] - **化工**：聚酯品种因油价回落成本支撑弱化，需求偏弱，上行驱动减弱；PVC开工回升，部分企业出口增加，下游开工下滑，2026年有望去产能，期价重心预计上抬；玻璃产能压缩，长期供给缩减，下游临近放假或季节性累库 [4] - **农产品**：巴西2026年大豆产量预计增加2.5%，拉尼娜影响消退，南美丰产预期成主要交易逻辑，美国生物质燃料政策预计3月初公布，短期油脂油料或震荡运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2635.87亿元，周收益率2.89%，份额变动0.79%，成交量754,651,862，成交量变动2.19% - 商品ETF合计规模2795.32亿元，周收益率1.85%，份额变动0.00%，成交量2,288,502,384，成交量变动8.63% [37]

市场整体表现 - 1月19日沪指上涨0.29% [1] - 申万一级行业中，今日上涨的有23个，涨幅居前的行业为基础化工、石油石化，涨幅分别为2.70%、2.08% [1] - 跌幅居前的行业为计算机、通信，跌幅分别为1.55%、0.96% [1] - 两市主力资金全天净流出357.14亿元 [1] - 有13个行业主力资金净流入，电力设备行业主力资金净流入规模居首，该行业今日上涨1.84%，全天净流入资金75.97亿元，其次是基础化工行业，日涨幅为2.70%，净流入资金为13.31亿元 [1] - 主力资金净流出的行业有18个，电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金146.53亿元，其次是计算机行业，净流出资金为107.50亿元，净流出资金较多的还有通信、传媒、医药生物等行业 [1] 石油石化行业表现 - 石油石化行业今日上涨2.08%，位居涨幅榜第二 [1] - 该行业全天主力资金净流入3.81亿元 [2] - 该行业所属的个股共47只，今日上涨的有41只，涨停的有1只，下跌的有5只 [2] - 以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有21只 [2] 石油石化行业个股资金流向 - 净流入资金超3000万元的有6只 [2] - 净流入资金居首的是恒力石化，今日净流入资金1.37亿元，股价上涨6.91% [2] - 净流入资金紧随其后的是渤海化学、中国石化，净流入资金分别为8697.07万元、7439.93万元，股价分别上涨10.02%、1.54% [2] - 荣盛石化、恒逸石化、中国石油净流入资金分别为6465.19万元、4838.86万元、4000.97万元，股价分别上涨4.90%、6.02%、0.20% [2] - 石油石化行业资金净流出个股中，资金净流出超千万元的有8只 [2] - 净流出资金居前的有仁智股份、中海油服、中国海油，净流出资金分别为3967.09万元、3182.58万元、2899.67万元，仁智股份股价下跌3.83%，中海油服和中国海油股价分别上涨0.95%、0.34% [2][3]

宏观经济数据与展望 - 2025年中国国内生产总值（GDP）为140.1879万亿元，按不变价格计算同比增长5.0% [2][9] - 2025年12月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.49%，显示工业生产持续回暖 [2][9] - 2025年12月社会消费品零售总额为4.5136万亿元，同比增长0.9%，全年全国固定资产投资（不含农户）为48.5186万亿元，同比下降3.8%，其中基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [2][9] - 美国11月消费数据总体回升，主要受传统消费旺季（感恩节、“黑五”、圣诞节）刺激，且关税政策与政府停摆扰动减弱 [1][8] - 展望未来，2025年第四季度美国经济增速可能因政府停摆冲击而承压，低基数效应或有利于2026年第一季度GDP增速环比反弹 [1][8] 房地产市场动态 - 2025年12月，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降，同比降幅扩大 [3][10] - 一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，同比下降1.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点 [3][10] - 一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降7.0%，降幅比上月扩大1.2个百分点 [3][10] 金融市场与政策 - 中国人民银行与加拿大银行续签双边本币互换协议，规模为2000亿元人民币，协议有效期五年 [3][10] - 市场将聚焦1月29日美联储议息会议，这将是鲍威尔最后一次主持，届时特朗普或提名新主席人选，市场波动率可能上升 [1][8] - 若2026年4月至5月美国通胀持续回落，则6月降息落地概率较高，全球风险资产或有望受到支撑 [1][8] A股市场表现 - 2026年1月19日，上证指数报4114.00点，上涨0.29%；深证成指报14294.05点，上涨0.09%；创业板指报3337.61点，下跌0.70%；科创100报1665.93点，下跌1.05% [5][12] - 申万一级行业中，基础化工、石油石化、电力设备涨幅靠前，分别上涨2.70%、2.08%、1.84%；计算机、通信、银行跌幅靠前，分别下跌1.55%、0.96%、0.60% [5][12] - 当日3454只个股上涨，1693只个股下跌 [5][12] 市场资金与交易 - 2026年1月19日，沪深两市成交额较前一交易日缩量至2.732458万亿元 [7][13] - 截至2026年1月16日（上周五），两市融资融券余额为2.731537万亿元，较前一交易日继续上涨 [7][13]

市场整体表现 - 2026年1月19日A股主要指数涨跌参半，上证指数收涨0.29%至4114.00点，深证成指收涨0.09%至14294.05点，创业板指收跌0.70%至3337.61点，科创50指数收跌0.48%至1506.86点 [1] - 市场整体呈现个股涨多跌少格局，全市场有3526只个股上涨，1826只个股下跌，117只个股收平 [1] - 沪深两市全天成交额合计为27083亿元，较前一交易日缩量3179亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业中，基础化工、石油石化、电力设备、汽车、社会服务、建筑材料等行业涨幅居前，涨幅分别为2.70%、2.08%、1.84%、1.70%、1.63%、1.61% [1] - 申万一级行业中，计算机、通信、银行等行业跌幅居前，跌幅分别为1.55%、0.96%、0.60% [1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括特高压、中航系、海南自贸港、氟化工、充电桩、虚拟电厂、化学原料精选、动物保健精选、化学纤维精选、冰雪旅游、通用航空、大飞机、玻璃纤维、航母、稀有金属精选 [2] - 回调的概念板块包括光模块(CPO)、半导体硅片、炒股软件 [11]

宏观经济与市场情绪 - 美国12月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%为2021年3月以来最低，通胀持续放缓[2][6] - 2026年1月密歇根大学消费者信心指数连续反弹两个月至54.0点，消费者对通胀满意度回升[2][6] - 标普500恐惧与贪婪指数修复至“贪婪”合理区间，VIX指数收报15.86低于临界值20[2][14] - 2025年11月零售销售环比0.6%好于预期，初请失业金人数降至19.8万人[11] 市场表现与风格轮动 - 上周美股风格为价值领先成长，小盘领先大盘，罗素2000周涨2.2%年初至今涨7.7%[2][20] - 全球权益市场周涨0.3%，新兴市场(2.2%)表现优于发达市场(0.1%)，比特币周涨5.8%[19] - 在美股36个二级行业中，19个上涨，煤炭Ⅱ、国防军工、有色金属领涨，周涨幅分别为9.1%、5.7%、5.2%[22] 盈利与估值动态 - 2025Q4财报首周告捷，35家已公布业绩的标普500成份股中，79%的EPS高于预期，整体EPS高于预期5.8%[2] - 上周道指、纳指100盈利分别上修0.6%、0.3%，标普500盈利不变，中小盘代表标普400中盘、罗素2000盈利下修[2][34] - 美股二级行业中，银行、汽车盈利分别大幅上修3.1%、1.8%，半导体行业迎来盈利上修0.5%及估值提升1.5%的戴维斯双击[34][40] 资金流向与投资建议 - 估算半导体二级行业上周日均资金强度约901亿美元排名第一，软件服务日均资金强度约-1207亿美元排名最后[29] - 报告建议关注资金轮动方向，如罗素2000 ETF(IWM)、美国工业复兴ETF(AIRR)及比特币ETF(IBIT)等资产[2]

市场表现 - 1月19日午后，化工、钢铁、储能、电网设备等板块表现活跃 [1] - 截至当日14:35，国证自由现金流指数上涨1.4% [1] - 指数成分股中，平高电气涨停，潍柴动力涨超7%，正泰电器、鄂尔多斯涨超5% [1] - 自由现金流ETF易方达（159222）盘中净申购达300万份，此前10个交易日中有9日获得净申购 [1] 指数与产品特征 - 国证自由现金流指数以自由现金流率为核心选股逻辑，并按季度调仓 [1] - 指数前三大行业为汽车、石油石化、家用电器，均衡配置优质“现金牛”公司，兼具高质量盈利与强防守属性 [1] - 自由现金流ETF易方达（159222）在紧密跟踪国证自由现金流指数的基础上通过精细化管理力争获得更多超额收益 [1] - 截至2025年1月16日，该产品近六个月相对指数的超额收益为2.43%，居同类第一 [1] - 截至2025年1月16日，该产品同期跟踪误差仅为0.06% [1] - 该产品管理费率仅为0.15%/年，为投资者在波动市场下提供了底仓配置的低成本工具 [1]

石化ETF市场表现 - 1月19日午后，石化ETF（159731）延续上行趋势，截至13:22，涨幅达2.84% [1] - ETF持仓股中，昊华科技、鲁西化工、恒力石化等领涨 [1] - 石化ETF连续8个交易日获得资金净流入，合计“吸金”2.69亿元 [1] - ETF最新份额达5.49亿份，最新规模达5.22亿元，两者均创成立以来新高 [1] 资金配置与行业观点 - 华西证券认为A股慢牛趋势不变，建议关注1月下旬密集披露的年报业绩预告中，业绩高增或景气改善的方向 [1] - 行业配置上，关注受益于“反内卷”与涨价的方向，如化工、有色金属等 [1] - 同时关注2025年年报业绩预告高增方向，如电子、机械设备、医药等 [1] ETF构成与产业背景 - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布看，该指数中基础化工行业占比为59.23%，石油石化行业占比为32.60% [1] - 随着供需格局重构与产业属性升级，产业周期修复正在加快节奏 [1]

市场表现 - 1月19日A股市场震荡上行，沪指反弹，截至14:44，油气ETF汇添富（159309）上涨1.72%，盘中强势吸金超600万元 [1] - 该ETF标的指数成分股多数冲高，其中杰瑞股份、中远海能、海油工程涨幅超过3%，中国石化涨超1%，中国海油、中国石油等跟涨 [3] - 其前十大成分股中，杰瑞股份涨3.74%，中远海能涨3.64%，中国石化涨1.54%，招商轮船涨1.87%，雪人集团涨1.88%，海油工程涨3.36% [4] 地缘政治与油价驱动逻辑 - 近期地缘局势风云变幻，地区冲突存在升级的潜在风险，若伊朗局势进一步升级，可能对其原油生产和出口造成重大影响，2025年1-12月伊朗原油月均产量为326万桶/日 [5] - 长期来看，国际局势持续动荡，地缘政治的不确定性有望为油价景气奠定基础 [5] - 地缘短期扰动较多，支撑油价震荡上行，后期俄地缘前景仍是主导原油供应预期的核心因素 [5] 商品周期与轮动逻辑 - 在康波萧条期，美元信用裂痕扩张，大宗商品的货币属性和安全属性增强，商品超级周期启动 [5] - 商品超级周期呈现鲜明的“属性递进”式轮动，黄金率先上涨，工业金属（铜）紧随其后，能源（原油）上涨略微滞后，农产品往往最后上涨 [5] - 能源（原油）在本轮商品超级周期中相对滞涨，后市值得重点关注 [5] - 金油比与铜油比均达到历史高位，显示油价相对大宗商品整体已显著低估 [6] 原油供需格局 - 库存端，原油市场正处于库存历史低位 [9] - 供给端，过去10年里，全球在石油供给端上的资本开支投入呈收缩趋势 [9] - 需求端，得益于宏观经济和贸易前景的改善，IEA在12月月报中预计2026年全球原油需求增长86万桶/日，环比上调9万桶/日 [13] 板块投资价值与股息优势 - 石油板块现金流稳定且股息率较高，截至1月14日，油气ETF汇添富（159309）标的指数近12月股息率为3.83% [13] - 该指数2023-2024年股息支付率均高超50%，而中证红利指数股息支付率仅36%左右，高股息优势明显 [13] - 若未来油价反弹，叠加国改启动，央国企价值有望迎来重估，油气板块高股息风格有望持续 [13] - 油气板块长期配置价值突出，油气ETF汇添富（159309）聚焦油气产业链上下游，囊括资源、红利、中特估等多条投资主线 [13]

行业投资评级 - 行业投资评级：强大于市，维持 [1] 报告核心观点 - 核心焦点：PX（对二甲苯）和PTA（精对苯二甲酸）供需格局在今年有边际好转预期，PX-石脑油价差在1月15日为326.08美元/吨，已开始回落，需关注价差调整后的再度走强机会 [2] - 核心驱动：受伊朗地缘政治影响，原油价格在本周内计入了风险溢价 [2] - 投资逻辑：上游板块受益于地缘政治带来的原油溢价；中游炼化板块的利好取决于需求好转及落后产能淘汰进展；下游涤纶长丝板块的利好则取决于PTA反内卷进展及PX利润修复情况 [2] 市场表现回顾 - 本周申万一级行业指数中，石油石化指数表现一般，较上周上涨-0.27% [2][3][5] - 中信三级行业指数中，油田服务板块在石油石化行业内表现最佳，本周涨幅为1.63% [2][5] 原油市场 - 价格表现：本周布伦特原油期货报收于64.47美元/桶，较上周上涨1.6%；TTF天然气期货报收于37.66欧元/兆瓦时，较上周大幅上涨32.1% [7] - 美国库存：本期美国原油和石油产品库存（不包括战略石油储备）较上期增加6210千桶；原油和石油产品库存（包括战略石油储备）较上期增加6424千桶；库欣原油库存（不包括战略石油储备）较上期增加745千桶 [12] - 成品油库存：本期美国汽油、航空煤油、馏分燃料油库存较上期分别变化-35千桶、-892千桶、-29千桶 [12] 聚酯产业链 - 产品价格：样本数据显示，主要轻纺原料市场涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为6550元/吨、7750元/吨、6800元/吨，价格保持稳定 [15] - 产品价差：涤纶长丝POY、DTY、FDY价差分别为942元/吨、2142元/吨、1192元/吨，价差分别较上周均上涨24元/吨 [15] - 库存情况：江浙织机涤纶长丝FDY、DTY、POY库存天数分别为17.4天、23.2天、12.8天，不同品种库存天数涨跌不一 [21] - 开工率：涤纶长丝开工率和下游织机开工率分别较上期下降0.6个百分点和3.0个百分点 [20] 烯烃市场 - 产品价格：样本PE（聚乙烯）现货价格为6920元/吨，较上周上涨0.29% [26] - 行业库存：聚烯烃石化库存为49万吨，较上周减少8万吨 [26]

A股市场整体表现 - 市场整体表现平淡 主要指数涨跌互现[1][2] A股领涨板块：基础化工 - 基础化工板块领涨A股 板块涨幅超过2%[1][2] - 板块内多只个股涨停 利尔化学、恒大高新、双星新材涨停 福莱新材、新乡化纤等涨幅超过8%[2] - 具体个股表现：利尔化学涨10.01%至16.38元 恒大高新涨9.94%至7.74元 双星新材涨9.94%至7.74元 福莱新材涨8.36%至42.38元 新乡化纤涨8.28%至6.67元[3] A股领涨板块：电力设备 - 电力设备板块大涨 盘中涨幅一度超过2%[1][3] - 板块内多股涨幅显著 双杰电气涨17.65% 泰胜风能涨13.39% 红相股份涨10.95% 华自科技涨10.39%[3][4] - 汉缆股份、森源电气等近10股涨停[3] A股领涨板块：汽车 - 汽车板块盘中涨幅接近2%[1][4] - 板块内多股表现强劲 超捷股份涨15.72%至218.71元 卡倍亿涨13.22%至56.01元 恒勃股份涨11.63%至172.14元[4][5] - 铁流股份、浙江仙通等多股涨停[4] A股其他上涨板块 - 石油石化、社会服务、公用事业、轻工制造等板块盘中涨幅超过1%[5] - 旅游、酒店餐饮相关股票走高 大连圣亚、九华旅游等涨停 君亭酒店、首旅酒店等跟涨[6] 港股市场整体表现 - 港股市场整体表现低迷 恒生指数、恒生科技指数盘中均跌超1%[1][7] - 恒生指数成份股中 李宁、蒙牛乳业等领涨 药明生物、信达生物、翰森制药等跌幅居前[8] 港股个股表现：趣致集团 - 港股通标的股趣致集团大涨 盘中涨幅超过20%[9] - 公司发布正面盈利预告 预计2025年度扭亏为盈 净利润介于人民币2.7亿元至人民币3.3亿元 而2024年度净亏损为人民币16.627亿元[10] - 扭亏为盈关键因素：持续加大对AI应用及智能交互领域的研发投入 技术能力成熟应用优化了运营效率与交付能力 带动业务规模扩张 同时2025年度无2024年因可转换可赎回优先股转换产生的非现金一次性公允价值亏绌人民币18.994亿元[10] 港股个股表现：TCL电子 - TCL电子大涨 盘中涨幅超过10%[11] - 公司发布2025年度业绩盈喜预告 预计经调整归母净利润约在23.3亿至25.7亿港元之间 较2024年同期增长约45%至60%[11] - 业绩增长主要原因：坚持“全球化”和“中高端化”发展战略 全球业务实现有质量增长 大尺寸显示业务市场领先且中高端化成效显著 互联网业务维持高盈利 创新业务规模持续扩张 同时强化全球供应链及渠道布局 完善AI数字化能力提升经营效率[11]