财务表现 - 2025年一季度基本每股收益0.0115元，较2024年同期的-0.0079元增长245.57%，扭转亏损局面 [1] - 每股净资产1.27元，同比增长3.25%，每股未分配利润0.34元，同比增长13.33%，显示资产质量持续改善 [1] - 营业收入2.7亿元，同比增长14.89%，净利润0.1亿元，较去年同期-0.07亿元实现242.86%的大幅增长 [1] - 净资产收益率0.91%，较去年同期的-0.64%提升242.19个百分点，盈利能力显著修复 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股占比25.42%，较上期增加193.86万股，显示机构持仓集中度提升 [1] - 高盛公司、J P Morgan、巴克莱银行、美林国际等4家外资机构新进前十大股东，合计持股1.54% [2] - 个人股东吴嘉俊增持12.01万股至1.06%持股比例，张郁辉减持1.92万股至0.31% [2] - 张秀、孙秋良等4名股东退出前十大股东名单，合计减持1092.01万股 [2] 利润分配 - 公司2025年一季度未实施分红送配方案 [3]

| 报告期指标 | 2024年年报 | 2023年年报 | 本年比上年增减(%) | 2022年年报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 基本每股收益（元） | 0.0230 | 0.0619 | -62.84 | 0.1120 | | 每股净资产（元） | 1.25 | 1.24 | 0.81 | 1.21 | | 每股公积金(元) | 0 | 0 | 0 | 0 | | 每股未分配利润(元) | 0.33 | 0.30 | 10 | 0.25 | | 每股经营现金流(元) | - | - | - | - | | 营业收入(亿元) | 11.82 | 9.88 | 19.64 | 13.65 | | 净利润(亿元) | 0.19 | 0.51 | -62.75 | 0.93 | | 净资产收益率(%) | 1.84 | 5.05 | -63.56 | 9.29 | 一、主要会计数据和财务指标 三、分红送配方案情况 数据四舍五入，查看更多财务数据>> 不分配不转增 | 名称 | 持有数量(万股) | 占总股本比例 | 增减情况(万 | | --- | --- | --- | ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][31] 报告的核心观点 - 2024年公司经营稳健，羊绒业务持续放量，未来产能有序释放有望进一步提高市场份额；近两季度因下游品牌对需求判断谨慎，公司收入增速放缓，基于宏观消费需求不确定性，小幅下调盈利预测，看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升机会 [4][31] 各部分总结 整体经营情况 - 2024年实现营业收入48.41亿元，同比+9.07%；归母净利润4.28亿元，同比+5.96%；扣非归母净利润4.09亿元，同比+5.23%；收入增长受益于羊绒纱线业务快速放量及毛精纺、毛条等业务稳健增长 [1] - 毛利率为18.98%，同比+0.36pct，受益于毛精纺及毛条业务毛利率提升；销售费用率基本稳定，管理费用率同比提升，财务费用同比大幅增加，净利率同比下降约0.36个百分点至9.34% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降33.03%至3.70亿元，主要系货款结算银行承兑汇票到期承付金额增加及购买商品和接受劳务支付现金金额上升；分红比例达51.17% [1] - 2024年四季度单季，营业收入9.69亿元，同比增加4.50%；归母净利润0.58亿元，同比增加9.54%；2025年一季度单季，营业收入11.03亿元，同比增长0.29%；归母净利润1.01亿元，同比增长5.37% [2] 各业务情况 - 毛精纺纱线业务：全年收入25.43亿元（+1.83%），销量1.57万吨（+5.05%），销售单价约16.16万元/吨（-3.1%），毛利率26.78%（+1.72pct） [3] - 羊绒纱线业务：收入15.48亿元（+26.65%），销量0.26万吨（+30.23%），销售单价约59.57万元/吨（-2.7%），毛利率11.13%（-1.55pct），预计受宁夏新澳收购后折旧增加以及部分低毛利订单影响；子公司英国邓肯引入香奈儿旗下BARRIE作为战略投资者，有助于绑定高端客户，提升品牌形象和盈利能力 [3] - 羊毛毛条业务：收入6.66亿元（+0.85%），销量0.76万吨（+5.98%），销售单价约8.76万元/吨（-4.8%），毛利率5.22%（+1.63pct） [3] - 改性处理、染整及羊绒加工业务：收入0.43亿元(+33.74%)，销量0.38万吨（+18.09%），销售单价约1.15万元/吨（+13.2%），毛利率34.58%（+2.32pct） [3] 产能规划情况 - “60,000锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭设备已全部投产 [4] - 子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划推进，一期2万锭首条生产线于2024年11月试生产，其他生产线计划2025年陆续投产，有助于应对贸易环境变化，满足海外客户需求 [4] - 子公司新澳银川“20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划2025年陆续投产 [4] 盈利预测与估值情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.4/4.9/5.6亿元（原2025 - 2026年为4.8/5.3亿元），同比增长3.6%/11.0%/14.3%；维持目标价7.9 - 8.6元，对应2025年PE 13 - 14x [4][6][31] - 给出2023 - 2027年盈利预测和财务指标，包括营业收入、归母净利润、每股收益等多项指标 [7][32] - 给出可比公司估值情况，包括伟星股份、台华新材、百隆东方等 [33] - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测及关键财务与估值指标 [34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入同比持平，归母净利润同比+5%，盈利质量提升，净利率同比+0.5pct至9.6% [1] - 短期内销订单波动，羊毛纱线出货表现好于订单，各业务表现有差异 [2] - 2025年产能计划继续扩张且推进顺利，存货同比增加使现金流短期承压 [3] - 2025年业绩稳健为主，中长期竞争实力有望持续提升，预计全年收入及归母净利润平稳增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1收入11.0亿元，同比持平，归母净利润1.0亿元，同比+5%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+8% [1] - 2025Q1毛利率同比+0.9pct至20.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/+0.3/-0.7pct至2.0%/3.4%/0.6%，净利率同比+0.5pct至9.6% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.33/4.87/5.55亿元，对应2025年PE为10倍 [4] 业务情况 - 分地区，外销订单基本正常，内销订单相对谨慎，出货情况好于订单 [2] - 分业务，毛精纺纱线2025Q1销售收入同比持平，毛利率同比继续提升；羊绒纱线销售收入保持15% - 20%稳健增长，盈利质量稳健改善；羊毛毛条销售同比下降 [2] 产能扩张 - 2024年毛精纺纱线产量1.68万吨（同比+17%），羊毛毛条产量7647吨，改性处理、染整及羊绒加工产量3676吨，羊绒纱线产量2723吨 [3] - 2024年“6万锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭设备全部投产；2025年新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭产能和新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划陆续投产 [3] 库存与现金流 - 2025Q1末存货同比+20.7%至22.6亿元，存货周转天数同比+28.4天至218.8天 [3] - 2025Q1经营性现金流量净额 - 1.4亿元，应收账款周转天数同比+2天至44天 [3] 未来展望 - 2025Q2以来羊毛订单同比下降，出货量同比表现好于订单，羊绒纱线订单及出货量同比快速增长 [4] - 预计全年公司收入及归母净利润平稳增长 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,438|4,841|5,054|5,571|6,154| |增长率yoy（%）|12.4|9.1|4.4|10.2|10.5| |归母净利润（百万元）|404|428|433|487|555| |增长率yoy（%）|3.7|6.0|1.1|12.6|13.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|0.59|0.59|0.67|0.76| |净资产收益率（%）|12.7|12.6|11.9|12.6|13.4| |P/E（倍）|10.8|10.2|10.1|9.0|7.9| |P/B（倍）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.1| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年公司业绩以稳健为主，中长期竞争实力有望持续提升，全年收入及归母净利润预计平稳增长 [4] - 公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.33/4.87/5.55亿元，对应2025年PE为10倍 [4] 各部分内容总结 2025Q1财务表现 - 收入11.0亿元，同比持平，归母净利润1.0亿元，同比+5%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+8% [1] - 毛利率同比+0.9pct至20.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/+0.3/-0.7pct至2.0%/3.4%/0.6%；净利率同比+0.5pct至9.6% [1] 业务订单与出货情况 - 短期内销订单波动，羊毛纱线出货表现好于订单，外销订单基本正常，内销订单相对谨慎 [2] - 毛精纺纱线2025Q1销售收入同比持平，销量和单价同比持平，毛利率同比继续提升 [2] - 羊绒纱线2025Q1销售收入保持15% - 20%稳健增长，销量快速增长，单价同比略有下降，盈利质量稳健改善 [2] - 羊毛毛条2025Q1销售同比下降 [2] 产能扩张情况 - 纵向一体化生产链优势显著，2024年毛精纺纱线产量1.68万吨（同比+17%），羊毛毛条产量7647吨，改性处理、染整及羊绒加工产量3676吨，羊绒纱线产量2723吨 [3] - 2024年“6万锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭设备全部投产 [3] - 2025年新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭产能和新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划陆续投产 [3] 库存与现金流情况 - 2025Q1末存货同比+20.7%至22.6亿元，存货周转天数同比+28.4天至218.8天 [3] - 2025Q1经营性现金流量净额 - 1.4亿元，应收账款周转天数同比+2天至44天 [3] 2025年业务预期 - 2025Q2以来羊毛订单同比下降，出货量同比表现好于订单，羊绒纱线订单及出货量同比保持快速增长 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,438|4,841|5,054|5,571|6,154| |增长率yoy（%）|12.4|9.1|4.4|10.2|10.5| |归母净利润（百万元）|404|428|433|487|555| |增长率yoy（%）|3.7|6.0|1.1|12.6|13.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|0.59|0.59|0.67|0.76| |净资产收益率（%）|12.7|12.6|11.9|12.6|13.4| |P/E（倍）|10.8|10.2|10.1|9.0|7.9| |P/B（倍）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.1|[6] 公司基本信息 - 行业为纺织制造，04月25日收盘价5.99元，总市值4,375.64百万元，总股本730.49百万股，自由流通股占比98.65%，30日日均成交量7.02百万股 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：纺织服装行业、运动制鞋和制衣行业、零售行业 - **公司**：华利、森马、稳健医疗、海澜之家、金苑、华丽、耐克、阿迪达斯、Lululemon、申洲、裕元、安踏体育、滔搏、伟星新材、深州建设、凯钰、鲁泰、雅戈尔、罗莱 纪要提到的核心观点和论据 - **关税政策对纺织服装行业的影响** - 2018 - 2019年美国对中国加征关税，税率在10% - 25%和10% - 7.5%之间，导致贸易摩擦，影响行业收入和出口增速。如2018年加征纺织品上游关税后，6 - 10月纺织品出口增速回落；2019年二季度下游产品加征关税引发抢出口效应，年底累计出口增速显著回落[2][3] - 目前美国贸易政策缓和，对75国实行10%基准关税，短期内政策预计保持缓和。制造商承担关税比例低于预期，但品牌商提价转移成本，可能影响纺织企业接单[2][7][8] - **重点公司面对关税增加的表现** - 收入和利润受贸易摩擦影响显著，报表收入端表现领先于整体行业趋势。股价方面，第三轮加征关税后制造公司股价下跌，第四轮加征股价相对平稳[4] - **加征关税对产业格局的影响** - 促使纺织企业产能外迁加速，品牌承担关税使制造商收入受损但利润影响不明显，推动中国对越南等低税率国家出口额增加[5] - **制造公司在东南亚的产能布局及对美出口影响** - 核心龙头公司海外东南亚产能占比超50%，可覆盖对美出口。但越南纺织产业链供给紧张，产能外迁速度预计不会大幅加速，企业倾向于优化现有产区产能结构[2][6] - **运动品牌制造商应对关税问题的方式** - 品牌商为确保供应链稳定，倾向于承担关税成本，盈利能力弱的制造商可能退出，利好头部企业份额集中。需关注下半年需求边际下行和订单负增长情况[11] - **运动制衣和制鞋行业的投资机会** - 2025年是投资良机，华利等公司可通过调整利润策略争取订单，实现份额集中化[12] - **纺织服装行业品牌端和制造端的投资机会** - 品牌端迎来布局良机，2025年库存和零售端边际改善，一季度零售实现正增长。二、三季度是品牌投资确定性和性价比较高的时机，内需政策也在提振市场[13][14] - 制造端今年有良好配置机会，长线可寻找成长确定性强的标的，短期关注低估值小型制造企业，还可考虑部分公司作为绝对收益配置对象[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 不同产业链地位公司的承受能力：运动制鞋和制衣行业供给格局偏紧张，扩产意愿保守，承担关税能力较强，主要由品牌方承担[10] - 不同类型服装品牌的发展前景：运动服装和中高端商务男装表现出较强韧性，大众品牌特别是女装板块面临较大压力，育儿补贴政策利好森马、稳健医疗和海澜之家，家纺领域关注国补政策变化[15] - 投资标的选择：品牌板块推荐阿尔法标的如海澜之家，贝塔层面关注安踏体育和滔搏；制造端推荐华利集团等长线标的和凯钰等短期标的[16][17]

策略专题 - 4月4日我国对原产美国进口商品加征34%关税，或使对美进口依赖高的行业现供给缺口，航天装备、动物保健等行业可能凸显[1][15] - 4月3日特朗普超预期加征对华关税，其他家电、纺织制造等行业及ST新潮、华利集团等个股可能面临较大风险敞口[2][20] 策略观点 - 特朗普关税与我国反制措施落地，市场短期需谨慎，但利空消化、企稳后仍有参与机会[3][23] - 建议均衡配置，以交易思维参与消费股，关注休闲食品、创新药等，进攻关注新能源等行业，防御配置银行等红利资产[4][24] 市场表现 - A股缩量调整但对比海外凸显韧性，特朗普关税落地前交易偏防御，落地后转向消费[7][25] - A股指数普遍下跌，微盘股和上证指数表现居前，公用事业、农林牧渔和医药生物涨幅居前[8][28][36] - 全球权益市场普跌，美股领跌，A股韧性最强[9][52] 大类资产 - 本周全球市场下跌7.90%，布伦特原油、LME铜等商品价格大跌，中美利差继续扩张[10][55] 政策事件 - 特朗普宣布实施“对等关税”措施，我国对原产美国进口商品加征34%关税[11][66] 风险提示 - 地缘政治恶化、经济大幅衰退及测算误差可能带来风险[12][67]

查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 点击注册小程序 【固收】稳中求胜，未来可期——中国绿色信用债现状与投资价值分析 绿色信用债收益稳定性高，在构建投资组合时，可以考虑将其作为底仓品种，同时择优配置非绿色信用债等其 他资产；绿色信用债违约率仅为0.15%，远低于市场平均，加之政策端的持续支撑，风险相对可控，可适当采 取信用下沉策略，以挖掘超额收益；2023年《关于支持中央企业发行绿色债券的通知》提出要鼓励中央企业发 行中长期绿色债券，建议关注投资机会。 （张旭） 2025- 03-27 您可点击今日推送内容的第1条查看 【海外TMT】越疆2024年实现大幅减亏，协作机器人龙头加速具身智能商业化——海外机器人系列跟踪 报告（六） 全球协作机器人市场高速增长，根据灼识咨询预计2 ...

策略：出口链业绩线索 - 出口链股票表现具有时间规律，上涨多发生在财报季，主要赚取EPS的钱而非估值提升的钱 [2] - 2024年12月年报预告季出口链因巨星科技等公司业绩超预期迎来上涨，春节后进入空窗期回调，当前PE回落至10-15X合意区间 [11] - 1-2月出口数据中变压器、风电整机、摩托车、空调等品类实现10%以上增长，欧洲市场因德国5000亿欧元基建基金计划存在结构性机会 [14][15] - 逆变器、动力电池、电动工具、电表等对欧敞口较高，欧洲需求改善可能带动相关产业链 [16] 机械行业 - **耐用品**：巨星科技、泉峰控股等受益于美国房市弱复苏带来的工具需求高增，需求与成本剪刀差直接影响净利率 [20][21] - **工业品**：三一重工、徐工机械等工程机械企业通过电动化渗透抢占海外份额，发展中国家基建需求类似中国2000-2010年阶段 [22] 家电行业 - 美国加征关税至45%但头部企业通过东南亚产能规避影响，新宝股份、欧圣电气等对美出口占比高的代工企业短期份额提升 [30][34] - 1-2月家电出口金额同比+6.3%（美元口径），海外产能布局企业如新宝股份24年外销收入132亿元（+22%） [31][35] 纺服行业 - 1-2月纺织品/服装出口同比-2.0%/-6.9%，但健盛集团等公司通过全球化产能抵御贸易摩擦，25Q1预计收入增长11% [39][44] 军工行业 - 欧洲"重新武装计划"拟释放6500亿欧元国防预算，BAE等欧洲防务企业股价2-3月涨幅达29-53% [47][50] - 全球军贸2021-2022年交易量同比+10.9%/27.3%，中国军贸企业如航天彩虹、洪都航空加速布局 [51][52] - 民航需求复苏带动航空制造景气，空客预测2042年需替换17000架飞机，中国商飞C919获南航、国航合计200架订单 [63][70] 汽车行业 - **商用车**：中国重卡TCO优势显著（售价30万vs欧美100万），25年1-2月出口4.5万辆（+0.2%） [73][74] - **乘用车**：25年1-2月PHEV出口9.3万辆（+172.7%），比亚迪、长城等通过性价比和新品类拓展海外市场 [79][84] 轻工行业 - 国内出口美国企业受关税影响盈利承压，越南产能因关税差异收入景气度较高，欧洲需求改善带动部分企业收入增长 [86][87]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比分别增长13%和20%，棉袜业务高质量快速增长，无缝服饰盈利表现改善，后续有望继续提升 [1][2] - 公司完善一体化产业链建设，中长期海外产能持续扩建，现金流及存货管理基本正常 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.72亿、4.24亿、4.80亿元，对应2025年PE为10倍 [4] 各部分总结 财务表现 - 2024年公司收入25.7亿元，同比增长13%；归母净利润3.25亿元，同比增长20%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长22%；毛利率28.8%，同比提升2.8pct；净利率12.6%，同比提升0.8pct [1] - 2024Q4收入6.5亿元，同比增长4%；归母净利润0.6亿元，同比下降12%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长4%；毛利率28.9%，同比提升3.1pct；净利率9.5%，同比下降1.7pct [1] - 2024全年拟分配现金股利每股0.30元（含税），股利支付率约为55%，以2025年3月24日收盘价计算的股息率约为3% [1] 分业务情况 - 棉袜业务：2024年收入18.4亿元，同比增长16%；销量3.78亿双，同比增长14%；毛利率30.0%，同比提升0.6pct；估算净利率约为14.5% [2] - 无缝业务：2024年收入6.6亿元，同比增长6%；销量3332万件，同比增长25%；毛利率21.7%，同比提升9.0pct；判断净利率约为高单位数，后续盈利质量或仍有优化空间 [2] 产业链与产能 - 公司坚持建设独立一体化产业链，强化智能制造、开发设计能力，核心品类产品以机器针织一体成型为主，订单资源及客户合作有协同作用 [3] - 2024年产能利用率提升带动产量增长，2025年棉袜海外产能继续扩张、无缝设备利用率预计继续提升，中长期南定省项目推进有望扩大上游配套产能和下游织造规模 [3] 现金流及存货管理 - 2024年末存货同比增长30%至6.9亿元，全年存货周转天数同比减少6天至119.6天，应收账款周转天数同比增加2.4天至75.5天 [3] - 全年经营性现金流量净额3.4亿元，约为同期归母净利润的1.1倍，整体营运管理基本正常 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.72亿、4.24亿、4.80亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2281|2574|2808|3107|3425| |增长率yoy（%）|-3.1|12.8|9.1|10.6|10.3| |归母净利润（百万元）|270|325|372|424|480| |增长率yoy（%）|3.3|20.2|14.4|14.0|13.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.77|0.92|1.05|1.20|1.36| |净资产收益率（%）|11.1|13.0|14.0|14.9|15.7| |P/E（倍）|13.6|11.3|9.9|8.7|7.6| |P/B（倍）|1.5|1.5|1.4|1.3|1.2| [5]