报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶 - 市场短期内多空博弈僵持，预计胶价继续区间震荡，运行区间15000 - 15500 [1] 纯苯 - 短期供需偏弱，成本端原油支撑弱，驱动偏弱；浙石化检修计划确定后供需存好转预期，下方空间有限，BZ2603或在5300 - 5600区间震荡 [3] 苯乙烯 - 供需面整体偏紧，港口库存回落，但下游高价抵触，基差走弱，中期供需预期偏弱，成本支撑有限，驱动有限，EB02短期或在6400 - 6700区间震荡 [3] 甲醇 - 期货窄幅震荡，基差坚挺；港口方面伊朗限气装置停车但发运仍快，近期偏弱震荡；内地供需双增，05合约等发运减少后逢低偏多 [9] LLDPE和PP - 聚乙烯供应增加、需求走弱、库存持平；PP供需双增，出口好转，成本端利润压缩，整体估值低，预计春检量大，05平衡好转预期加强，关注产业链补库情况 [14] LPG - 未提及明确核心观点 玻璃 - 部分地区产销量转好，现货价格止跌企稳，短期有刚需支撑，但中长期旺季尾端需求持续性存忧，中游库存施压，后市盘面仍有压力，01延续交割逻辑，05底部趋弱震荡 [19] 纯碱 - 开工率回升，产量高位，下游需求收缩，过剩凸显，若无产能退出或降负荷，供需进一步承压，价格持续探底，前期空单可止盈，等待反弹后高空机会 [19] 烧碱 - 供需有压力，企业库存去库但仍偏高，短期无明显利好，价格偏看空，虽盘面有技术性反弹但无利好驱动，预计偏弱运行 [20] PVC - 供应端压力不减，需求端低迷，出口签单较好但外需难大幅提升，供需过剩，价格难言乐观，盘面消息面驱动反弹，后市反弹偏空对待 [20] 聚酯产业链 - PX短期向上驱动不足，跟随油价震荡，中期供需好转预期下向下空间有限，短期或在6600 - 7000区间震荡 - PTA短期绝对价格驱动有限，中期原料PX预期好转，低加工费下支撑偏强，TA短期或在4500 - 4800区间震荡，TA5 - 9低位正套 - 乙二醇近端供需改善，远月偏弱，短期低位震荡，逢高卖出EG2605 - C - 4100获取时间价值 - 短纤绝对价格驱动有限，跟随原料波动，盘面加工费逢高做缩 - 瓶片短期加工费偏强，关注装置重启及投产进度，高卖PR2602 - P - 5500，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动 [21] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 现货价格及基差 - 全乳胶上海价格14900元/吨，较前一日跌50元/吨，跌幅0.33%；全乳基差 - 270元/吨，较前一日跌20元/吨，跌幅8.00% - 泰标混合胶报价14450元/吨，与前一日持平 - 杯胶国际市场FOB中间价50.92泰铢/公斤，较前一日涨0.48泰铢/公斤，涨幅0.95%；胶水国际市场FOB中间价55.50，与前一日持平 - 海南原料市场主流价13000元/吨，与前一日持平 [1] 月间价差 - 9 - 1价差 - 45，1 - 5价差、5 - 9价差分别为0和20，均与前一日持平 [1] 基本面数据 - 10月泰国、印尼、中国产量下降，印度产量上升；汽车轮胎半钢胎和全钢胎周度开工率上升；10月国内轮胎产量、出口数量、天然橡胶进口数量下降，进口天然及合成橡胶（包括胶乳）上升 - 干胶生产成本上升，生产毛利下降 [1] 库存变化 - 保税区库存、上期所厂库期货库存增加，干胶青岛保税库出库率下降、一般贸易入库率和出库率上升 [1] 纯苯 - 苯乙烯 上游价格及价差 - 布伦特原油（2月）、WTI原油（1月）、CFR日本石脑油、CFR中国纯苯等价格下跌，乙烯 - 石脑油价差上涨 [3] 纯苯及苯乙烯相关价格及价差 - 纯苯期货价格微跌，基差、进口利润变化；苯乙烯华东现货价格持平，期货价格微涨，基差、现金流、价差等有不同变化 [3] 纯苯及苯乙烯下游现金流 - 己内酰胺、苯胺、EPS、PS、ABS等现金流有不同变化 [3] 纯苯及苯乙烯库存 - 纯苯江苏港口库存持平 [3] 纯苯及苯乙烯产业链开工率 - 亚洲、国内纯苯、加氢苯、己内酰胺、苯乙烯等开工率有不同程度下降 [3] 甲醇 甲醇价格及价差 - 甲醇期货收盘价微涨，MA15价差持平，太仓基差下降，MTO05盘面下降，内蒙北线、河南洛阳现货价格微降，港口太仓现货价格持平，区域价差有变化 [7] 甲醇库存 - 甲醇企业库存、港口库存、社会库存均下降 [8] 甲醇上下游开工率 - 上游国内企业开工率上升，上海海外企业开工率下降，西北企业产销率微降，下游外采MTO装置、水醋酸开工率上升，甲醛、MTBE开工率下降 [9] LLDPE和PP 价格及价差 - L2601、L2605、PP2601、PP2605收盘价有不同变化，L15价差、PP15价差、LP01价差等有变化，华东PP拉丝、华北LLDPE现货价格有涨跌 [14] 非标价格 - 华东LDPE、PP注塑、PP纤维价格下降，华东HD膜、HD注塑价格持平，华东PP低熔共聚价格上涨 [14] 库存 - PE企业库存增加、社会库存下降，PP企业库存下降、贸易商库存增加 [14] 上下游开工率 - PE装置开工率微升，下游加权开工率下降；PP装置开工率上升，粉料开工率下降，下游加权开工率微升 [14] LPG LPG价格及价差 - 主力PG2601、PG2602价格上涨，PG2603价格下跌，PG01 - 02、PG02 - 03价差上涨，华南现货（民用气）持平，可交割现货下降，基差下降 [17] LPG外盘价格 - FEI预期M1合约、FEI预期MS合约、CP掉期M1合约、CP掉期M2合约价格下降 [17] LPG库存 - LPG炼厂库容比、港口库存、港口库容比上升 [17] LPG上下游开工率 - 上游主营炼厂开工率上升，样本企业周度产销率微降，下游PDH开工率上升，MTBE开工率微降，烷基化开工率上升 [17] 玻璃 - 纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北、华东、华中、华南玻璃报价持平，玻璃2601下跌，2605持平，01基差上升 [19] 纯碱相关价格及价差 - 华北、华东、华中、西北纯碱报价持平，纯碱2601、2605上涨，01基差下降 [19] 供量 - 纯碱开工率、周产量上升，浮法日熔量、光伏日熔量持平，3.2mm镀膜主流价下降 [19] 库存 - 玻璃库存、纯碱厂库、交割库库存下降，玻璃厂纯碱库存天数持平 [19] 地产数据 - 新开工面积、施工面积、销售面积同比下降，竣工面积同比上升 [19] PVC - 烧碱 PVC、烧碱现货&期货 - 山东32%液碱折百价上升，50%液碱折百价下降，华东电石法、乙烯法PVC市场价上升，期货价格上涨，基差、价差有变化 [20] 烧碱海外报价&出口利润 - FOB中东港口报价下降，出口利润上升 [20] PVC海外报价&出口利润 - CFR东南亚、FOB天津港电石法PVC报价有变化，出口利润大幅上升 [20] 供给：氯碱开工率&行业利润 - 烧碱行业开工率持平，山东样本开工率上升，PVC开工率下降，外采电石法PVC利润、西北一体化利润下降 [20] 需求：烧碱下游开工率 - 枣制品、粘胶短纤、印染行业开工率有不同变化 [20] 需求：PVC下游制品开工率 - 隆众样本管材开工率微升，型材开工率下降，PVC预售量下降 [20] 氯碱库存 - 液碱华东厂库、山东库存下降，PVC上游厂库库存上升，总社会库存下降 [20] 聚酯产业链 下游聚酯产品价格及现金流 - 布伦特原油（2月）、WTI原油（1月）等价格下跌，POY150/48、聚酯切片、聚酯瓶片等价格有不同变化，现金流也有变化 [21] PX相关价格及价差 - PX相关价格下跌，价差有不同变化 [21] PTA相关价格及价差 - PTA华东现货、期货价格下跌，基差、加工费有变化 [21] MEG相关价格及价差 - MEG华东现货、期货价格有涨跌，基差、价差、现金流、进口利润等有变化 [21] MEG港口库存及到港预期 - MEG港口库存上升，到港预期下降 [21] 聚酯产业链开工率变化 - 亚洲、中国PX、PTA、MEG、聚酯瓶片、直纺长丝等开工率有不同程度下降 [21]

项目进展 - 海南奥克20万吨/年环氧衍生绿色能源新材料项目已于2023年12月顺利开车投产 [1] - 该项目设计产能达到20万吨/年 [1] 生产经营 - 海南奥克目前保持良好的生产经营状态 [1] - 公司可根据市场需求及时调节产品结构 [1] 市场与销售 - 公司产品既有内销，亦有出口 [1] - 出口业务以东南亚市场为主 [1]

2025年11月中国规模以上工业增加值数据概览 - 2025年11月，规模以上工业增加值同比实际增长4.8% [1] - 2025年1-11月，规模以上工业增加值累计同比增长6.0% [1] 分三大门类表现 - 采矿业增加值同比增长6.3%，增速领先 [1] - 制造业增加值同比增长4.6% [1] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长4.3% [1] 分经济类型表现 - 股份制企业增加值同比增长5.2%，增速最快 [1] - 国有控股企业增加值同比增长4.2% [1] - 外商及港澳台投资企业增加值同比增长3.4% [1] - 私营企业增加值同比增长3.2% [1] 主要行业增加值增长情况 - 汽车制造业与铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业均实现11.9%的强劲增长 [2] - 通用设备制造业增长7.5% [2] - 化学原料和化学制品制造业增长6.7% [1][2] - 计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2% [2] - 石油和天然气开采业增长5.1% [1][2] - 煤炭开采和洗选业增长7.5% [2] - 有色金属冶炼和压延加工业增长4.8% [2] - 电气机械和器材制造业增长4.4% [2] - 农副食品加工业增长1.8% [2] - 纺织业增长1.8% [2] - 黑色金属冶炼和压延加工业增长0.9% [2] - 酒、饮料和精制茶制造业下降0.6% [2] - 非金属矿物制品业下降1.8% [2] 主要工业产品产量情况 - 新能源汽车产量184.1万辆，同比增长17.0% [2] - 汽车总产量351.9万辆，同比增长2.4% [2] - 乙烯产量309万吨，同比增长7.3% [2] - 十种有色金属产量699万吨，同比增长4.7% [2] - 原油加工量6083万吨，同比增长3.9% [2] - 发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7% [2] - 钢材产量11591万吨，同比下降2.6% [2] - 水泥产量15434万吨，同比下降8.2% [2] 产品销售与出口情况 - 规模以上工业企业产品销售率为96.5%，同比下降0.8个百分点 [3] - 规模以上工业企业实现出口交货值13610亿元，同比名义下降0.1% [3]

宏观经济整体表现 - 2025年前11月四川省规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速高于全国水平0.8个百分点 [1] - 同期全省实现社会消费品零售总额26395.7亿元，同比增长5.5%，增速高于全国水平1.5个百分点 [1] 工业生产与行业增长 - 41个工业大类行业中，有33个行业增加值实现同比增长，增长面较广 [1] - 汽车制造业增加值同比增长18.2%，电气机械和器材制造业增长13.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.7%，化学原料和化学制品制造业增长12.0%，石油和天然气开采业增长11.1%，这些重点行业支撑有力 [1] - 前11月规模以上工业企业产品产销率为95.2% [2] 新质生产力与高技术产业 - 高技术制造业和绿色低碳优势产业保持良好增势 [1] - 智能电视产量同比增长65.6%，锂离子电池产量增长45.9%，工业机器人产量增长42.1%，汽车产量增长33.9%，集成电路产量增长14.8%，智能手表产量增长12.3% [1] 消费品市场结构 - 按消费形态分，餐饮收入3614亿元，同比增长3.7%；商品零售22781.7亿元，同比增长5.8% [2] - 在商品零售中，限额以上企业通过互联网实现的商品零售额2110.2亿元，同比增长21.2% [2] - 限额以上企业通讯器材类零售额同比增长52.5%，金银珠宝类增长29.0%，粮油、食品类增长12.1%，汽车类增长10.7% [2] 固定资产投资 - 前11月四川省固定资产投资（不含农户）同比下降0.6% [2] - 分产业看，第一产业投资同比增长10.8%，第二产业投资增长7.7%（其中工业投资增长8.0%），第三产业投资下降4.6% [2]

担保事项概述 - 公司于2025年12月15日与招商银行南京分行及吉林分行签署担保协议，为全资子公司吉林美思德申请总额人民币5,000万元的综合授信额度提供连带责任保证担保，其中向每家银行申请的授信额度均为2,500万元 [1] - 本次担保无反担保 [1] - 担保债权最高限额为人民币5,000万元 [1] 内部决策程序 - 本次担保事项已履行必要的内部决策程序，分别于2025年4月24日经公司第五届董事会第五次会议和第五届监事会第四次会议审议通过，并于2025年5月16日经2024年年度股东大会审议通过 [2] - 股东大会授权公司为子公司吉林美思德向银行申请不超过人民币3.00亿元的综合授信额度提供担保 [2] 被担保人基本情况 - 被担保人吉林美思德为公司合并报表范围内的子公司 [8] - 经核查，被担保人未被列入失信被执行人清单，无失信情况 [2] 担保协议主要内容 - 担保方式为连带责任保证担保 [1][5][6] - 保证范围包括授信本金（最高限额2,500万元/每份协议）以及相关利息、罚息、复息、违约金、实现债权的费用等 [5][6] - 保证责任期间自担保书生效之日起至《授信协议》项下每笔融资到期日另加三年止，若展期则保证期间延续至展期届满后另加三年 [6][7] 担保的必要性与合理性 - 本次担保是为满足子公司日常经营需要，有助于公司及子公司的发展 [8] - 决策基于对子公司资产质量、经营情况、行业前景、偿债能力及信用状况的综合考量 [8] - 公司对子公司有充分控制权，认为担保风险可控，不会对公司及全体股东利益产生不利影响 [8] 董事会意见 - 董事会认为为子公司提供担保有助于其高效筹集资金，提高经济效益，未损害公司及股东利益 [9] - 相关预计及担保程序兼顾了经营决策的高效要求，符合法律法规规定 [9] 累计对外担保情况 - 截至公告披露日，公司对子公司实际提供的担保余额为人民币3,023.51万元 [10] - 该担保余额占公司最近一期经审计净资产的2.03% [10] - 除对合并报表范围内子公司担保外，公司及子公司无其他对外担保，亦不存在逾期担保情形 [10]

核心事件 - 公司2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期条件已成就，将于2025年12月22日上市流通 [1][2] - 本次符合解除限售条件的激励对象共计189名，可解除限售的限制性股票数量为2,597.70万股，约占公司目前总股本的0.6989% [2][9][15] 激励计划历史审批与执行 - 2023年9月20日，公司董事会和监事会审议通过激励计划草案及相关管理办法 [2] - 2023年10月16日，公司2023年第五次临时股东大会审议通过激励计划相关议案 [3] - 2023年10月16日，董事会和监事会审议通过调整事项并完成首次授予 [4] - 2024年8月1日，董事会和监事会审议通过向激励对象授予预留限制性股票 [5] - 2024年12月13日，首次授予部分第一个解除限售期条件成就，涉及201名激励对象 [5] - 2025年2月21日，首次授予部分第一个解除限售期条件成就，涉及15名激励对象 [5] - 2025年9月29日，预留授予部分第一个解除限售期条件成就，涉及35名激励对象 [6] 激励计划调整与股份回购注销 - 首次授予时，因1名激励对象离职，激励对象由231人调整为230人，首次授予股票数量由11,886万股调整为11,856万股，授予总量由13,000万股调整为12,970万股 [10] - 首次授予登记时，因1名激励对象放弃认购10万股，首次授予股票数量进一步调整为11,846万股，激励对象调整为229人，授予总量调整为12,970万股 [10] - 2024年1月，因23名激励对象因离职、退居二线、退休、职务变更等原因，公司回购注销限制性股票940.60万股，占公司总股本的0.25% [11] - 2025年4月，因47名激励对象因离职、退居二线、退休、受行政处罚、职务调整等原因，公司回购注销限制性股票2,043.75万股，占公司总股本的0.55% [11] - 2025年9月，因20名激励对象因离职、退居二线、退休、职务调整等原因，公司回购注销限制性股票190.75万股，占公司总股本的0.0513% [12] 本次解除限售具体安排 - 本次激励计划授予的限制性股票上市日期为2023年12月1日，首次授予部分第二个限售期于2025年11月30日届满 [8] - 本次解除限售股份的上市流通日为2025年12月22日 [2][14] - 本次解除限售的激励对象人数为189人 [9][16] - 自前次回购注销至今，无新增需回购注销的限制性股票 [12]

公司设立与股权结构 - 江西金鲤新材料有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为钟小亮 [1] - 公司注册资本为2000万人民币 [1] - 公司由南京金鲤新材料有限公司全资持股，持股比例为100% [1] - 公司企业类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [1] 经营范围与业务定位 - 公司经营范围广泛，核心聚焦于新材料与特种陶瓷领域 [1] - 具体业务包含特种陶瓷制品制造与销售 [1] - 业务包含新型陶瓷材料销售 [1] - 业务包含电子专用材料的制造、销售与研发 [1] - 业务包含新材料技术研发 [1] - 业务包含非金属矿物制品制造 [1] - 业务包含3D打印基础材料销售 [1] - 业务包含互联网销售（除需要许可的商品） [1] - 业务包含各类技术服务、开发、咨询、交流、转让与推广 [1] 公司基本信息 - 公司所属国标行业为制造业下的化学原料和化学制品制造业，细分为基础化学原料制造 [1] - 公司注册地址位于江西省吉安市吉水县城西工业园区三期工业一路与工业北路交界处 [1] - 公司营业期限自2025年12月16日起，为无固定期限 [1] - 公司登记机关为吉水县市场监督管理局 [1]

公司投资动态 - 公司决定以自有或自筹货币资金1.32亿元人民币追加认购江苏藏青新能源产业发展基金份额，行使优先认缴权 [1] - 本次追加投资后，公司对藏青基金的认缴出资总额将从5亿元人民币增加至6.32亿元人民币 [1] - 本次追加认购后，公司持有该基金的份额比例保持不变，仍为9.4162% [1] 基金规模变化 - 藏青基金本次扩募完成后，总募集规模将从53.1亿元人民币增加至67.1亿元人民币 [1] - 基金规模增加额为14亿元人民币 [1]

公司项目进展 - 扬农化工葫芦岛一期项目整体建设进展顺利并超出预期 [1] - 该项目已于去年进入试生产阶段 [1] - 目前调试产品已逐步完成产能爬坡，整体运行稳定，取得了良好开端 [1]

公司项目进展 - 子公司耀科新建的COFs材料项目产能为200吨 目前已完成立项审批 [1] - 项目环评审批已报送相关单位 场地建设、产线设计、设备定制与安装等工作正在有序推进 [1] - 项目完成后 公司将安排产线调试及产品试制 [1] 项目背景与产能规划 - 新建该项目是基于前期客户验证推进及为未来产品放量所做的产能储备 [1] - 项目从建设到投产需要一定时间 [1] 产品与市场前景 - COFs材料属于一款全新材料 [1] - 产品最终投产与市场放量主要取决于客户端验证结果及客户需求 [1]