热浪翻滚，暑气蒸腾，一杯清爽、高颜值、充满真实果感的饮品成为消暑解渴的首选。在备受追捧的夏季果茶 阵营中，象征着盎然生机与沁心凉意的青提元素，凭借其独特的脆甜口感和赏心悦目的青翠色泽，始终稳坐经 典宝座。 两款王牌，以真材实料与匠心工艺，成为今夏益禾堂清爽果茶的颜值与实力担当，也共同定义了酷暑时期果茶 的鲜爽标准。 02热销基因再进化！积淀420万杯热爱焕新领潮 响应这份夏日"渴"求，益禾堂旗下口碑爆款阳光玫瑰青提系列已于7月10日焕新升级，全面上市！严选当季品 质上乘、爆汁脆甜的阳光玫瑰青提，携两款明星力作——阳光玫瑰青提冰与手捣青提柠重磅回归，为消费者带 来视觉与味觉的双重"青"新盛宴，瞬间激活夏日活力。上市首日即引发消费热潮，售出超12万杯，反响热烈！ 01当季鲜果爆汁×手作升级，解锁今夏至鲜脆甜 果茶赛道竞争白热化，各家都在绞尽脑汁"玩出花样"，力求在细分品类中站稳脚跟。益禾堂深谙此道，本次升 级的核心在于死磕原料与工艺，确保每一杯都饱含当季阳光玫瑰青提的爆汁脆甜精髓。 系列包含两款人气之作，各具特色： 益禾堂阳光玫瑰青提冰将新鲜现制的阳光玫瑰青提与绵密冰沙浑然交融，齿尖轻触，脆嫩果肉瞬时迸发清甜汁 ...

文章核心观点 - 食品饮料行业正经历显著的“小”包装趋势，尤其在冰淇淋、零食、酒类及部分饮料品类中，这不仅是应对健康需求的策略，更是品牌重要的产品与商业策略，旨在通过规格调整开拓新场景、提升客单价并优化成本 [1][19][20][22][25][34] “小”趋势的行业表现 - 冰淇淋行业引领“迷你化”，国际品牌如梦龙在2023年4月推出42克迷你款（原65克），联合利华旗下千层雪推出30克迷你装，本土品牌如伊利、蒙牛、光明也加速布局50克以内的小规格多支装产品 [2][4][6] - 出现“超迷你”或“未成年雪糕”，单支克重降至30克以内，例如中街1946亲子装一支20克，迷你可爱多、奥利奥甜筒均为20克，哈根达斯在2024年初推出“一口大小”产品 [6][7][9] - 全球趋势一致，梦龙海外推出的“一口大小”Bon Bons产品成为其2024年业务增长来源之一 [9] “小”趋势的驱动因素：健康与心理 - 小包装直接关联“少摄入”，降低高热量、高糖分食品带来的心理负担，满足消费者“就吃一口”的控制需求，成为健康化趋势的易感知载体 [19][20] - 产品在变小的同时同步进行配方升级，如减糖、低脂，小包装使消费者更易在心理和价格上接受成本可能更高的健康配方升级 [20] “小”趋势的商业策略：成本与销售 - “迷你化”是“缩水式通胀”的一种形式，品牌通过减小规格但价格不等比降低来隐形提价并优化利润，例如梦龙迷你款每克价格较常规款实际上涨约9% [22][23] - 多支组合装销售策略无形中增加消费量和客单价，消费者单次购买的总量和金额往往高于单支传统产品 [24] - 对于品牌而言，包装变化是“降本增效”的手段，联合利华2023年冰淇淋业务销量下降6%，但通过定价增长8.8%实现销售额增长2.3% [23] “小”趋势的场景拓展 - 小包装使产品从传统餐后享用突破至休闲零食、下午茶、聚会社交、儿童零食等更多元场景，满足Gen Z群体（90%每日吃零食）的日常零食需求 [11][25][26][30] - 品牌通过营销塑造新场景，如中街1946的迷你亲子装针对儿童市场，梦龙Bon Bons拓展至零食和聚会场景 [9][26][30] 其他品类的“小”包装趋势 - 碳酸饮料如可口可乐早在2018年于中国推出200毫升迷你罐，其海外市场更早推出约220毫升产品，迷你罐成为增长核心之一 [12] - 零食品类如乐事推出12克迷你袋装薯片，日本卡乐比主推15克小包装，蒟蒻果冻每小包约20克，契合小包装化趋势 [14] - 酒类产品出现小包装，如江小白果立方168毫升装，日本朝日啤酒早于40年前推出135毫升小罐，主要满足中老年等特定人群 [14][16] 健康饮料的小包装差异化 - 部分健康属性饮料如东方树叶在2024年推出335毫升迷你装，外星人电解质水推出300毫升便携装，其小包装更多是作为特定场景（如便携、儿童、运动）的市场补充，而非对经典包装的替代 [33]

公司业务动态 - 公司通过电商和专卖店渠道推出红枣口味、毛尖绿茶口味、茉莉花茶口味及樱花蜜桃口味的中式精酿啤酒产品 属于"报喜"系列 酒精度≥4.5%vol 原麦汁浓度12°P 售价为28.1元/1L [1] - 公司精酿啤酒产品于2025年5月下旬上市 主要在官方旗舰店和喜枣旗舰店进行线上销售 [1] - 公司近年来频繁跨界新赛道 包括入局新茶饮、量贩零食及精酿啤酒业务 [1] 公司财务表现 - 公司2022年至2024年分别亏损1.89亿元、0.52亿元和0.72亿元 [2] - 2025年上半年归母净利润预计亏损1500万至2500万元 亏损幅度同比缩减31.01%至58.6% [2] - 健康锁鲜类业务2024年营收0.69亿元 同比下降20.31% [3] - 红枣制品板块2022-2024年营收分别为9.55亿元、13.11亿元和12.22亿元 同比增长率分别为-2.98%、48.62%和-6.83% [3] 产品发展情况 - 公司2023年推出的"红小派"枣仁派在上市首年销售额接近3亿元 被认定为大单品 [2] - 公司聚焦"红枣+"方向推出清菲菲、燕菲菲、想你好等系列产品拓展健康锁鲜类业务 [2] - 精酿啤酒产品结合了公司红枣产业优势和市场流行的"茶啤"风味进行口味适配 [5] 跨界投资布局 - 公司2021年以3000万元购入深圳龙珠股权投资基金0.5983%份额 间接投资蜜雪冰城 [4] - 2024年与蜜雪冰城合作推出红枣雪顶奶茶产品 创下单月销售800万杯纪录 [4] - 2024年12月出资7亿元投资量贩零食品牌鸣鸣很忙 获得6.64%股份 [4] - 鸣鸣很忙2024年成为公司第一大客户 贡献销售额约0.94亿元 占公司年度销售额5.62% [4] 行业竞争环境 - 精酿啤酒赛道热度提升 老牌酒厂、新生品牌、零售商及零食企业三只松鼠等纷纷入局 [4] - 三只松鼠于2025年5月推出"孙猴王"精酿啤酒 包含毛尖茶啤、茉莉茶啤、龙井茶啤等产品 [4] - 精酿啤酒近年火爆主要由于悦己消费趋势与女性消费者增多 [5] 业务战略评估 - 公司跨界举措被业内视为在业绩不佳情况下寻找新增长点的尝试 [1] - 精酿啤酒产品与公司核心原料嫁接 但存在线上销售渠道与精酿啤酒依赖的即时零售、酒馆渠道消费场景错配 [5] - 公司投资布局包括高成长性茶饮品牌、量贩零食渠道及新消费品类 反映寻找新增长极的焦虑心态 [5] - 跨界布局存在战略一致性风险 若缺乏清晰生态整合逻辑可能陷入多元化陷阱 [5]

股价与交易表现 - 7月30日，公司股价报23.59美元/股，盘中上涨2.08% [1] - 当日成交额为318.64万美元 [1] - 公司总市值为43.30亿美元 [1] 财务业绩 - 截至2025年03月31日，公司收入总额为33.93亿人民币，同比增长35.35% [1] - 同期归母净利润为6.79亿人民币，同比增长14.24% [1] 公司背景与业务 - 公司为茶姬控股有限公司，是一家在开曼群岛注册成立的境外控股母公司 [1] - 公司主要通过其境内实体子公司北京茶姬餐饮管理有限公司运营 [1] - 公司运营的CHAGEE霸王茶姬品牌是一家领先的优质茶饮品牌，提供健康美味的新鲜茶饮 [1]

核心观点 - 非遗技艺与情绪价值双重赋能推动茶饮行业创新升级 重塑行业竞争格局 [1] 非遗技艺应用 - 爷爷不泡茶荔枝冰酿引入湖北孝感非遗米酿技艺 累计销售3800万杯 2024年成为米酿类奶茶销量冠军超过同类2-4名销量总和 [2] - 茶颜悦色桂花弄采用非遗桂花酿造技艺 创长沙五一广场旗舰店单日5000杯销售纪录 [4] - 奈雪凤凰单枞茶拿铁采用潮州非遗制茶工艺 上市首周全国销量突破100万杯 [4] - 非遗茶饮市场保持高速增长 年轻消费者占比持续提升 [4] - 爷爷不泡茶选用孝感朱湖三粒寸珍珠糯米和蜂窝酒曲 形成难以复制的风味优势 [9] 情绪价值挖掘 - 爷爷不泡茶推出0茶底配方开醺限定款 增加酒精浓度切入年轻人下班放松需求 [10] - 美团饿了么平台数据显示20:00后含酒精茶饮订单占比显著提升 部分品牌夜间销量达全天40%以上 [10] - 乐乐茶小酒馆系列主打夜间微醺场景 沪上阿姨微醺葡萄在上海酒吧街夜间销量达白天4.7倍 [11] - 古茗酒酿桂花乌龙在杭州夜生活商圈单店月销1.2万杯 [11] 场景营销创新 - 爷爷不泡茶开展YE系列营销活动 包括上海黄浦江游轮品鉴派对/武汉万象城微醺快闪店/长沙奶茶+脱口秀组合 长沙活动期间周边3公里订单增长175% [12] - 书亦烧仙草在成都打造奶茶+相声剧场 单店日均客流提升60% [14] - 茶颜悦色定期举办国风茶会 复购率提升25% [14] - 蜜雪冰城开创冰淇淋音乐节平价茶饮狂欢模式 [14] 行业竞争升级 - 喜茶试点非遗茶工坊线下课程 奈雪计划在非遗系列使用环保包装 春水堂尝试用AI优化传统茶谱 [16] - 爷爷不泡茶将推出非遗体验工坊让消费者参与米酿制作 [16] - 文化内涵和情感连接成为产品同质化严重时的核心护城河 [16]

公司业务动态 - 公司通过电商和专卖店渠道推出红枣口味、毛尖绿茶口味、茉莉花茶口味及樱花蜜桃口味中式精酿啤酒 属"报喜"系列产品 酒精度≥4.5%vol 原麦汁浓度12°P 售价28.1元/1L [1] - 产品于2025年5月下旬上市 主要在官方旗舰店和喜枣旗舰店线上销售 [1] - 公司近年频繁跨界新赛道 包括新茶饮、量贩零食及啤酒业务 [1] 财务表现 - 公司2022-2024年连续亏损 分别亏损1.89亿元、0.52亿元、0.72亿元 [3] - 2025年上半年归母净利润预亏1500-2500万元 亏损幅度同比缩减31.01%-58.6% [3] - 健康锁鲜类业务2024年营收0.69亿元 同比下降20.31% [4] - 红枣制品板块2022-2024年营收分别为9.55亿元、13.11亿元、12.22亿元 同比增长-2.98%、48.62%、-6.83% [4] 产品创新与市场反馈 - 2023年推出"红小派"枣仁派 上市首年销售额接近3亿元 被认定为大单品 [3] - 2024年与蜜雪冰城合作推出红枣雪顶奶茶 创下单月销售800万杯纪录 [5] - 精酿啤酒产品结合红枣产业优势及茶啤市场风向进行口味适配 [6] 战略投资与布局 - 2021年以3000万元投资深圳龙珠股权基金 间接参投蜜雪冰城 [5] - 2024年12月出资7亿元投资量贩零食品牌鸣鸣很忙 获6.64%股权 [5] - 鸣鸣很忙2024年成为公司第一大客户 贡献销售额0.94亿元 占年度销售额5.62% [5] 行业竞争与挑战 - 精酿啤酒赛道有老牌酒厂、新生品牌及零售商纷纷入局 三只松鼠于2025年5月推出"孙猴王"精酿啤酒 [5] - 红枣行业面临消费人群老龄化、食用方式单一及缺乏高频消费场景等结构性挑战 [4] - 精酿啤酒依赖即时零售和酒馆渠道 公司线上销售模式存在消费场景错配 [6] 专家观点 - 精酿啤酒火爆源于悦己消费趋势与女性消费者增多 公司产品匹配女性需求 [6] - 跨界布局反映公司寻找新增长极的焦虑 量贩零食、现制茶饮及精酿啤酒赛道仍具增长潜力 [6] - 多元化布局存在战略一致性风险 可能陷入"多元化陷阱" [6]

哈根达斯中国市场表现 - 2025财年三季度母公司通用磨坊净销售额同比下滑5%，中国门店客流量出现两位数百分比下滑[10] - 过去一年全国范围内关停81家门店，门店总数被DQ（1695家）和蜜雪冰城等品牌超越[6][7] - 2017年中国市场贡献母公司冰淇淋业务50%收入，但2025年出售传闻反映经营压力[4][5] 品牌定位与历史策略 - 中国双球定价9.89美元为全球最高，较美国（7.06美元）溢价40%[14][16] - 巅峰时期中国门店占全球44%（400/900家），年均销售增速23%[15] - 早期通过商场LV/Gucci相邻选址、专属冰柜隔离平价产品维持高端形象[19][20] - 1997年推出冰淇淋月饼占营收28%，开创礼品场景商业化先例[19] 竞争环境变化 - 新式茶饮将价格带提升至30元，与哈根达斯目标客群重叠[29][33] - 喜茶等品牌抢占购物中心黄金位置，导致哈根达斯多地门店被迫迁至负一层[35] - 2022年后茶饮大众化（喜茶降至15-25元，奈雪推出9元产品）加剧价格压力[37][38] 战略调整与供应链挑战 - 2022年成立哈根事业部整合餐饮/零售/电商渠道，重点拓展商超和美团盒马[35] - 冰淇淋线上渗透率仅20%，冷链需保持-18℃至-25℃，渠道成本比常温商品高5-8%[35][47] - 2024年推出9.9元咖啡引流，但核心冰淇淋产品降价空间有限[46][49] 行业对比与案例参考 - 星巴克2025年首次降价（平均降5元），瑞幸已在门店数和营收上反超[41][42] - Gelato以30-60元高价实现10%增速，2024年市场规模达120亿元[52] - 1996年星冰乐上市未满月即超越哈根达斯销量，显示替代品威胁历史重演[27]

核心观点 - 哈根达斯在中国市场面临严峻挑战，包括门店关闭、客流量下滑和市场份额被挤压 [4][5][7] - 新式茶饮品牌的崛起对哈根达斯形成直接竞争，导致其高端定位受到冲击 [19][24][25] - 哈根达斯尝试通过渠道转型和产品降价应对困境，但受限于供应链特性难以实现规模扩张 [25][36][37] 市场表现 - 2025财年三季度母公司通用磨坊净销售额同比下滑5%，中国门店客流量出现两位数百分比下滑 [7] - 过去五年冰淇淋业务收入从8.2亿美元下滑至7.2亿美元，北美市场销售额三年下滑近10亿瑞士法郎 [9] - 2023年在中国关停81家门店，而竞争对手DQ门店总数已达1695家 [5] 品牌定位与历史 - 中国市场双球冰淇淋定价9.89美元为全球最高，较美国7.06美元溢价40% [11][12] - 1990年代进入中国时定位高端，全球900家门店中有400家在中国，年均销售额增长率达23% [11] - 通过奢华门店设计、高端商场选址和专属冰柜维持品牌形象，曾被称为"买得起的奢侈品" [12][16][17] 竞争环境 - 新式茶饮将价格带降至15-25元区间，与哈根达斯形成直接竞争 [24][28] - 购物中心黄金位置被喜茶等品牌取代，多地门店被迫搬迁至负一层 [25] - 星巴克在中国市场也被瑞幸超越，反映出高端定位在大众化趋势下的困境 [33][34] 转型尝试 - 2022年成立哈根事业部，整合餐饮、零售、电商渠道，重点发力商超和便利店 [25] - 推出9.9元咖啡引流，冰淇淋产品采取组合优惠促销 [36][39] - 尝试学习星巴克打造"第三空间"，但效果有限 [21][25] 行业特性 - 冰淇淋供应链具有冷链成本高、保鲜期短、损耗率高等特点 [37] - 线上销售渗透率仅20%左右，渠道建设相对薄弱 [25] - 意大利Gelato以30-60元高价实现10%增速，显示超高端市场仍有机会 [41]

行业整体发展 - 国内茶饮产业在2025年呈现结构性升级特征 以现制茶饮、原叶茶、瓶装茶饮三大细分赛道为引擎 [1] - 现制茶饮市场以惊人速度成长 霸王茶姬仅"伯牙绝弦"累计销量突破6亿杯 奈雪的茶2025年5月店均订单量同比增长35% 6月同比增长26% [3] 现制茶饮竞争格局 - 头部品牌采取差异化策略：霸王茶姬坚持"原叶鲜奶茶"主打路线 喜茶采用"加法创新"路线融合芝士牛乳与糯糯等元素 奈雪的茶转型"轻饮轻食"在北上广深开设30余家Green店 [5] - 健康化成为主流趋势 霸王茶姬推行ABCD营养选择标识和GI值指引 喜茶发布《四真七零健康茶饮标准》承诺真茶真奶真果真糖 2024年代糖使用率达37% [6] - 奈雪联合新华网发起"不加糖天然营养+"计划 要求每款产品至少包含3种绿色食材 [7] 全球化扩张 - 霸王茶姬海外门店达169家 印度尼西亚首店三日售出1.1万杯 美国洛杉矶店单日销量突破5000杯 [8] - 喜茶海外门店突破100家 覆盖英国伦敦、澳大利亚墨尔本、美国纽约等核心城市 [8] - 店面空间成为文化传播媒介 喜茶伦敦大英博物馆店采用水墨主题 霸王茶姬洛杉矶店以"山水意象"为设计灵感 [9] 传统茶企创新 - 小罐茶进入瓶装茶饮市场 推出三款高香无糖茶产品 每瓶售价5元 [10] - 吴裕泰通过"茶+"多元产品矩阵贴近年轻消费者 2024年冰淇淋和茶饮销售额突破3000万元 2025年上半年超过2000万元 [10] - 茉莉花茶精酿啤酒上市一个半月销售额接近百万元 融合茉莉花茶工艺与现代精酿技术 [11] 新品推出 - 霸王茶姬推出时令茶饮"一骑红尘" 采用鲜荔枝与红茶融合配墨红玫瑰 [12] - 喜茶推出"龙井·芝士糯糯" 以真品质龙井为基底融合三重风味 [13] - 奈雪推出"焕颜·蟠桃草莓酸奶昔" 精选新疆蟠桃与丹东草莓搭配千亿活性酸奶 [13] - 吴裕泰茉莉花茶精酿啤酒融合茉莉茶香与精酿啤酒 具有奶油般绵密口感 [14]

业绩预测与估值调整 - 上调25/26年经调整净利润预测9%/7%至22/25亿元，当前交易在24.0/20.1倍25/26年P/E [1] - 维持目标价28港币，对应29.0/24.3倍25/26年P/E和21%上行空间，维持跑赢行业评级 [1] - 预计上半年收入增长30%左右，non-GAAP净利润为10亿元左右，基本符合市场预期 [1][2] 上半年经营表现 - 预计1H25门店增至约11,000家，新增门店约1,100家，1-5月签约门店近2,000家，因装修产能瓶颈6月缓解后3Q开店将加速 [2] - 1Q25同店高个位数增长（优于行业），2Q25同店增长超20%（外卖占比或超50%），杯量提升改善加盟商回本周期 [2] - 4Q24起推动咖啡销售多元化，1H25咖啡机销售增厚收入，预计1H25收入增长约30% [2] - 毛利率因出杯量规模效应扩张，但咖啡机低毛利部分抵消升幅，预计1H25净利率提升1ppt [2] 下半年展望与竞争优势 - 预计全年开店超3,000家，旺季开店加速，下半年同店或因基数及外卖补贴退坡回归常态但仍优于行业 [3] - 6月重点通过外卖平台推广咖啡新品（咖啡出杯量占比或超10%），当前配备咖啡机门店约8,000家 [2][3] - 数字化/私域/供应链基础使公司不依赖单一平台，外卖补贴退坡后竞争将转向品牌价值与体验稳定性 [3]