债务优化与融资 - 公司拟发行40亿元公司债券，期限不超过7年，票面金额100元，利率待定，募集资金用于偿还到期债务及补充流动资金[1] - 截至2025年一季度末，公司短期借款较年初增长9.78%，应付票据及应付账款下降16.92%，合同负债下降12.75%[1] - 公司经营性现金净流入超40亿元，但筹资活动现金流净额同比减少15.6亿元，显示外部融资难度加大[1] - 公司为旗下珠宝时尚集团引入外部投资者，累计获得17.7亿元资金，交易完成后公司仍保持81.28%股权[1] 业务表现与财务数据 - 珠宝时尚板块2024年营收299.77亿元，占总营收64%，同比下滑18.38%，2025年一季度营收暴跌60%[2] - 珠宝时尚板块门店数量净减少200家至4407家，受金价波动、消费者偏好转变、加盟模式承压等因素影响[2] - 2023年公司营收创581.47亿元历史新高，但归母净利润同比下降45%至20.24亿元，扣非净利润首度亏损4.51亿元[2] - 2024年公司营收469.24亿元，同比下降19.3%，归母净利润1.25亿元，同比暴跌93.81%，扣非净利润亏损21.09亿元[2] - 2025年第一季度公司营业收入87.82亿元，同比近乎腰斩，归母净利润5180万元，同比大跌71%[2] 业务板块与战略调整 - 除"其他经营管理服务"外，公司七大细分板块全线下滑，餐饮管理、食品百货、化妆品等业务营收均呈两位数下降[2] - 物业开发与销售板块毛利率跌至3.89%，消费行业结构调整导致产业运营业务综合销售毛利承压[2] - 公司启动"瘦身健体"计划，珠宝业务重视渠道精益化管理，传统渠道提质升级，新型渠道拓展加速[2] - 地产板块通过"拥轻合重"策略逐步退出重资产项目，2024年签约销售达97.7亿元[2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝、化妆品、卫生巾、口腔护理、品牌服饰、纺织制造、家居 - **公司**：老铺黄金、周大福、潮宏基、太白股份、毛戈平、上美股份、百亚股份、登康口腔、安踏体育、李宁、罗莱、水星家纺、鸿、巨洋、丰泰、裕元、来益、欧派家居、索菲亚、顾家家居 纪要提到的核心观点和论据 黄金珠宝行业 - **核心观点**：2025 年上半年终端销售强劲但需求分化，下半年金价维持高位，投资金需求或降温，高端古法和低克重饰品持续增长 [1][2][5] - **论据**：1 - 5 月金银珠宝类累计社零增速超 12%，4 - 5 月更明显；投资金条和金币需求显著增加，黄金饰品消费量自 2024 年二季度以来持续下滑，2025 年一季度同比下滑 27%；地缘冲突、避险因素、央行购金及美元信用问题支撑金价，美国有降息预期，但上半年涨幅显著，下半年突破需更强驱动 [2] 化妆品行业 - **核心观点**：整体增速放缓，国产替代和渗透率提升逻辑未变，竞争加剧，电商红利消退，关注国货美妆公司单品打造和多品牌多品类拓展能力 [1][13] - **论据**：2025 年上半年化妆品类社零累计增长约 4%，每月增速低于整体社零增速，5 月社零未因天猫 618 大促显著提升 [13] 卫生巾及口腔护理行业 - **核心观点**：卫生巾行业格局短期波动，百亚股份积极应对；口腔护理需求刚性，登康口腔线上渠道爆发式成长 [1][17][18] - **论据**：2025 年二季度卫生巾行业受舆情和 618 大促影响，百亚股份一季度线下渠道收入同比接近 50%增长，高端自由点系列收入同比 36%增加；登康口腔一季度线上渠道抖音同比超 200%爆发式成长 [17][18] 品牌服饰板块 - **核心观点**：2025 年上半年国内鞋服终端销售中低个位数增长，运动鞋服板块表现良好，户外品牌增长突出 [19][20][22] - **论据**：上半年国内鞋服终端销售同比增速 3.3%；2025 年第一季度安踏主品牌、FILA 品牌、李宁个位数增长，家纺板块罗莱和水星一季度收入个位数增幅；户外品牌亚玛芬大中华区收入同比增长 43%，昂跑亚太区收入同比增长 129%，安踏旗下迪桑特与可隆零售流水保持 65% - 70%正增长 [19][20][22] 纺织制造行业 - **核心观点**：美国终端零售数据好转，库存良性，服装进口加速向东南亚转移，关注多区域产能布局制造龙头企业 [26][28][29] - **论据**：美国 3 - 5 月服装及配饰店零售额同比增速分别为 3.5%、6.7%和 5.8%；4 月和 5 月越南纺织品出口同比分别增长 20%和 22%，柬埔寨服装出口分别增长 30%和 29%；25 年 4 月美国从中国进口服装占比 13.1%，同比下滑 3.5 个百分点，从中国进口鞋履占比 27.6%，从东南亚进口服装占比 49.8%，同比增长 5.3 个百分点，进口鞋履占比同比增长 10 个百分点 [26][28][29] 家居行业 - **核心观点**：2025 年 5 月家具商品零售额同比大幅增长，受益于以旧换新政策及补贴，龙头品牌有望引领增长 [30] - **论据**：5 月家具商品零售额同比增长 25.6%，1 - 5 月累计增长 21.4%，单月增速仅次于家电和通讯器材；规模以上卖场 5 月销售额环比增长 15%，BHI 建材家居景气指数上升 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **黄金珠宝行业**：推荐关注老铺黄金、周大福、潮宏基及太白股份；老铺黄金开店速度超预期，利润率提升；周大福产品升级、渠道优化，净利润表现优异；潮宏基产品力吸引年轻消费者，有渠道扩展空间；太白股份投资金占比高，全直营模式稳定 [6][7][9][10][11] - **化妆品行业**：毛戈平品牌产品力和品牌认可度高，线上线下渠道均衡发展，推出香水和护肤新品，二季度业绩确定性高，下半年增速有望加快；上美股份 618 表现亮眼，多品牌多品类发展潜力大 [14][15][16] - **卫生巾及口腔护理行业**：百亚股份全国化步伐坚定，高端自由点系列增长；登康口腔全域营销策略推动销售转化，高端鹰眼系列迭代及低端产品线收缩提升均价毛利率，口腔医疗美容护理成新亮点 [17][18] - **品牌服饰板块**：安踏体育拓展零售模式，优化产品矩阵，FILA 加速线上发展，收购狼爪完善户外矩阵；水星家纺爆品运营模式成效显著，上半年增长超 30%，估值低且为高分红企业 [23][24][25] - **纺织制造行业**：台湾企业五月份营收多数承压 [27] - **家居行业**：欧派家居升级大家居模式，优化组织架构；索菲亚推进整家定制战略，关注存量旧改市场；顾家家居获盈丰集团投资，推进定制加软体一体化，打造大店模式 [31][33][34]

行业检测标准争议 - 华熙生物联合国家级权威机构采用HPLC-HRMS技术和"特征肽段-基质匹配标线法"检测润百颜产品中重组Ⅲ型胶原蛋白含量为0.60mg/g（0.06%），并验证该方法能有效避免复杂基质干扰、精准识别重组胶原蛋白且过程准确[2][3] - 华熙生物对六款市场热销产品进行初步检测，结果显示质量参差不齐，但未公布未达标品牌名称，计划进一步测试为制定统一检测标准提供参考[1][3] - 巨子生物承认现有质量标准和方法存在局限性，将联合科研机构优化检测方法，逐步公开原料与成品关键技术参数，并参与国家标准制定[5] 企业技术路线差异 - 华熙生物强调即便在复杂基质中微量添加也可精确定量，认为"没有标准不代表无法验证"，批评以无标准为由逃避检验的行为[1][6] - 巨子生物参考医药行业标准YY/T 1947-2025和团体标准T/ZGKSL 004-2023检测显示其可复美胶原棒产品重组胶原蛋白含量均大于0.1%[4][5] 行业规范进程 - 华熙生物主张推动行业进入以检测结果为宣传依据的时代，其检测方法可为监管部门制定标准提供参考[1][3] - 巨子生物表示将加速推进检测方法优化验证，持续参与国家标准制定以推动产业规范化发展[5]

可转债转股情况 - 累计转股情况：自2022年6月14日至2025年6月30日，累计有人民币969,000元珀莱转债转换为公司A股股票，形成7,092股，占转股前已发行股份总额的0.0025% [2] - 未转股可转债情况：截至2025年6月30日，未转股金额为人民币750,744,000元，占发行总量的99.8711% [2] - 本季度转股情况：2025年4月1日至6月30日期间，转股金额为人民币4,000元，形成40股，占转股前已发行股份总额的0.00001% [2][7] 可转债发行上市概况 - 发行规模：公司于2021年12月8日公开发行7,517,130张可转债，每张面值100元，发行总额75,171.30万元 [3] - 票面利率：第一年0.30%，第二年0.50%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00%，存续期限为2021年12月8日至2027年12月7日 [3] - 上市交易：可转债于2022年1月4日起在上海证券交易所上市交易，债券简称"珀莱转债"，债券代码"113634" [3] 转股价格调整历史 - 初始转股价格为195.98元/股，最新转股价格为96.23元/股 [3] - 历次调整原因包括权益分派、限制性股票激励计划授予及回购注销等，共经历9次调整 [3][4][5][6] - 最近一次调整：因2024年年度权益分派方案，自2025年6月17日起转股价格调整为96.23元/股 [6] 股本变动情况 - 自2025年4月1日至6月30日期间，因转股形成的股份数量为40股 [7] - 截至2025年6月30日，累计因转股形成的股份数量为7,092股 [7]

事件概述 - 蜜丝婷因抽奖活动中奖用户ID含侮辱女运动员内容引发争议 [1][4] - 公司声明中奖结果由微博平台自动生成且无法干预 但取消涉事用户资格 [1][4] - 品牌致歉对象为"球迷朋友"而非直接向涉事运动员致歉引发不满 [6] 舆论反应 - 球迷质疑公司"甩锅"平台且未就放任侮辱性评论发酵道歉 [1][6] - 涉事微博及道歉声明评论区均被关闭防护模式 [1][5] - 仅小红书客服回应将优化流程 其他渠道未获公司层面回复 [1][6] 公司背景 - 品牌为泰国百特威旗下 1988年创立 定位"热带能量美妆" [6] - 中国市场以防晒产品著称 与泰国本土彩妆主线差异明显 [6] 历史争议 - 防晒产品SPF值虚标争议 用户反馈防晒效果不足 [7] - 中国市场多次出现假货问题 包括药监局抽检样本涉假事件 [7]

基金投资变更 - 丽人丽妆全资子公司丽人管理于2021年5月28日出资3000万元人民币参与投资苏州宝捷会山启创业投资合伙企业，占合伙企业份额16.50% [1] - 经过多次变更后，丽人管理对宝捷会山启的出资比例从最初的16.50%逐步调整为10.51% [1] - 最新变更显示，基金总出资额从28533.64万元减少至26019.07万元，丽人管理出资额相应从3000万元减少至2713.93万元，出资比例调整为10.43% [1] 基金合伙人结构 - 苏州宝捷会山启创业投资合伙企业共有12家有限合伙人，合计认缴出资26019.07万元人民币 [2] - 出资比例最高的为苏州宝捷会股权投资基金（有限合伙），具体出资金额未披露 [2] - 丽人管理在合伙人中出资比例排名第二，为10.43% [1][2] 公司影响评估 - 合伙企业减资是基于对资本市场环境和投资项目情况的综合判断 [3] - 减资未改变丽人管理原有权益，不会对公司当期业绩产生重大影响 [3] - 公司认为此次变更符合全体股东利益，不存在损害中小股东利益的情形 [3] 信息披露承诺 - 公司承诺将严格按照相关法律法规履行后续信息披露义务 [3] - 公司董事会保证公告内容真实、准确、完整，不存在虚假记载或误导性陈述 [1]

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业25Q2业绩 [2] 报告的核心观点 - 25年1 - 5月化妆品社零累计增速4.1%，较去年同期提升2pct，需求端稳健复苏，叠加板块业绩分化、新消费助推美护板块关注度，25H1板块估值和业绩双击，618大促国货强者恒强，为Q2业绩奠定基础 [3] - 对化妆品、医美、母婴行业25Q2/25H1业绩进行前瞻，并给出投资分析意见 [3] 根据相关目录分别进行总结 化妆品25Q2/25H1前瞻 品牌矩阵完善，GMV高增 - 上美股份预计25H1营收/归母净利润同比+16%/+25%，618韩束品牌稳居抖音GMV护肤榜第一，6月GMV持续高增长，New Page一页放量 [3] - 丸美股份预计25Q2营收/归母净利润同比+22%/+28%，丸美品牌两大明星系列品类矩阵不断完善 [3] - 珀莱雅预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/+15% [3] 把握细分赛道强心智 - 毛戈平预计25H1整体营收/归母净利润同比+38%/+35%，线上618大促表现超预期 [3] - 若羽臣预计25Q2整体营收/归母净利润同比+70%/+75%，618大促绽家打入天猫家清品牌排行榜前20，抖音高增长 [3] - 巨子生物预计25H1整体营收/归母净利润同比+25%/+20%，略低于市场预期 [3] 享受高性价比消费红利 - 润本股份预计25Q2营收/归母净利润同比+15%/+15%，略低于市场预期，注重平销，预计25H2婴童/青少年发力，增速预计提速 [3] - 福瑞达预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/+10% [3] 建议关注 - 贝泰妮预计25Q2营收/归母净利润同比5%/+10% [3] - 上海家化预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/扭亏为盈 [3] - 华熙生物预计25Q2营收/归母净利润同比0%/10% [3] 医美25Q2前瞻 - 爱美客预计25Q2营收/归母净利润同比 - 10%/-10% [3] - 朗姿股份预计25Q2营收/归母净利润同比+8%/+8% [3] - 复锐医疗科技预计25H1营收/归母净利润同比+5%/+0% [3] 母婴25Q2前瞻 - 孩子王预计25Q2营收/归母净利润同比+10%/+70%，略超市场预期 [3] 投资分析意见 化妆品 - 推荐品牌矩阵完善、品类布局全面、享受直播电商流量红利、GMV增速快的上美股份、丸美生物、珀莱雅 [3] - 推荐把握细分赛道强心智、享受个护、国潮美妆、重组胶原蛋白崛起的若羽臣、毛戈平、巨子生物 [3] - 推荐高性价比消费逻辑、产品创新力强的润本股份、福瑞达 [3] - 建议关注上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、逸仙电商 [3] 医美 - 推荐把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的爱美客 [3] - 建议关注朗姿股份 [3] 电商板块 - 建议关注南极电商 [3]

核心观点 - 6月PMI延续小幅修复，“两重”接力“两新”支撑内需，预计2025Q2 GDP同比约5.2%；7月券商金股转向成长风格；医美新品与化妆品618大促表现良好；1 - 6月百强房企销售同比收缩；光伏行业有望破除“内卷式”竞争；主权AI及token消耗强化中长期算力需求；吉利汽车品牌重组提效有望驱动业绩增长 [8][12][20][23][30][37][42] 总量研究 宏观经济 - 6月官方制造业PMI 49.7%、非制造业PMI 50.5%，制造业荣枯线下小幅改善、内需好于外需，工业原材料价格回升，大中型企业景气度改善、小型企业走弱 [4][5] - 建筑业基建维持较高景气、房建降幅可能收窄，实物工作量分化，资金端专项债发行提速，预计基建保持较高增速 [6] - 服务业PMI相对平稳，新订单改善，部分行业景气度高，节日效应消退致居民出行消费走弱 [7] - “两重”接力“两新”支撑内需，出口有韧性，预计2025Q2 GDP同比约5.2%，Q2经济韧性受益于三“抢”共振，后续需推出增量和储备政策 [8] 金融工程 - 7月巨化股份、中煤能源等金股推荐次数靠前，电子、电力设备等行业金股数量占比靠前，市值和估值水平上升，或转向成长风格 [11][12] - 6月券商金股组合整体收益率3.4%，2025年以来收益率8.8%，新进金股组合收益表现优，胜宏科技等金股收益率排名靠前 [13] - 开源金工优选金股组合6月收益率5.4%，2025年相对中证500超额 + 8.7%，7月持仓含瑞芯微等个股 [14] 行业公司 商贸零售 - 5月医美个股涨幅靠前为科笛 - B等，化妆品个股涨幅靠前为拉芳家化等 [16] - 6月迈诺威医药首款溶脂针获批，美丽田园股东CPE拟减持退出主要股东，公司增持奈瑞儿股权强化战略 [19] - 618大促电商高质增长，综合电商销售总额8556亿元（同比 + 15.2%），美妆类目总GMV达659.09亿元（同比增长超10%），强品牌美妆龙头和新锐功效品牌脱颖而出 [20] - 看好头部国货美妆品牌份额提升，推荐爱美客等医美标的，上美股份等化妆品标的 [21] 地产建筑 - 2025年1 - 6月TOP100房企全口径累计销售金额17820.0亿元，同比降11.4%，权益销售金额同比降11.5%，6月建发房产、中国金茂单月销售优异 [23] - 各梯队累计销售金额同比下降，门槛均值降低，头部房企单月销售同比降幅相对大，销售均价向头部倾斜 [24] - 1 - 6月保利发展销售规模第一，万科下滑明显，建发房产、中国金茂等表现优异 [26] - 预计后续房地产政策积极温和，推荐布局好的强信用房企、双轮驱动房企、优质物管标的 [27] 电力设备与新能源 - 人民日报文章指出要破除“内卷式”竞争，光伏内卷根源在于供需错配、市场失灵和政府干预 [29][30] - 破局需政府、行业协会、企业三方协同，光伏供给侧改革有望深化，协鑫科技与通威股份行动契合政策导向 [31][33] - 建议关注硅料、BC、电池、切片、辅材等环节相关受益标的 [35] 海外 - 主权AI及token消耗强化中长期算力需求，传统AI标的如第四范式、百融云 - W有望受益 [37] - 英伟达相关主权AI项目延伸中长期算力需求展望，海内外互联网龙头应用token消耗佐证算力需求稳健性 [38][39] - 在CoT和模型幻觉待改进背景下，传统AI可补充Gen - AI [40] 海外：吉利汽车 - 预测2025 - 2027年营业收入3367/3685/3956亿元，归母净利润152/178/217亿元，维持“买入”评级 [42] - 《台州宣言》开启品牌重组，有望巩固行业龙二地位，核心车型爆品潜质印证，2025年新车上市有望驱动交付目标兑现 [43]

IPO概况 - 北京植物医生化妆品股份有限公司主板IPO获受理，保荐机构为中信证券，预计融资金额9.9828亿元 [2][3] - 公司2023年签署IPO辅导协议，2025年6月27日获深交所受理，审核状态为"已受理" [3] - 公司定位为"美妆单品牌第一股"竞争者，拥有超4000家线下门店 [4] 业务模式与渠道结构 - 公司以线下渠道为主，2024年线上直营电商平台收入占比仅9.3%，显著低于同行（珀莱雅线上占比超75%，丸美生物超80%）[4][6] - 经销模式收入占比连续三年超63%，直营模式占比约36% [7][8] - 2024年总门店数从4664家降至4328家（净减336家），公司解释为"优化低效门店"，但同期营收仅微增0.03%至215.57亿元 [7][8] 财务表现 - 2024年综合毛利率58.9%，低于同行（珀莱雅71.41%、贝泰妮/丸美生物超73%），主因经销模式需为经销商预留利润空间 [9] - 存货周转率从2022年4.96次降至2024年4.27次，存货余额2.23亿元占流动资产16% [10] - 2024年归母净利润2.43亿元，流动比率2.21倍，资产负债率（合并）44.97%，较2022年改善 [11] 行业竞争与挑战 - 2024年中国化妆品市场线上渠道份额52.45%，线下47.65%，公司线上布局滞后面临转型压力 [8] - "小植商城"私域平台收入连续两年下滑（2022年8.39亿元→2024年6.23亿元），与公司宣传的私域流量成效形成反差 [6][12][14] - 32家直营门店未取得卫生许可证，经销模式存在管理独立性风险 [9]

IPO详情 - 北京植物医生化妆品股份有限公司主板IPO已获深交所受理，保荐机构为中信证券，预计融资金额9.9828亿元 [1][2] - 公司早在2023年签署IPO辅导协议，近期才获交易所受理 [2] - 植物医生拥有超4000家线下门店，被视为"美妆单品牌第一股"的有力竞争者 [3] 业务模式与渠道表现 - 公司线下渠道显著强于线上，2024年线上直营电商平台收入仅占9.3% [3][6] - 线上布局落后于同行：珀莱雅2024年线上直营收入占比超75%，丸美生物2023年线上销售占比超八成 [6] - 2024年总门店数从4664家降至4328家（净减336家），直营店减少42家，经销店减少294家 [7] - 同期营收仅从215.5亿元微增至215.57亿元，优化措施未带来显著增长 [7] 经销模式与财务表现 - 公司以经销模式为主，经销收入占比过去三年均在63%以上，2024年综合毛利率58.9%，低于同行（珀莱雅71.41%，贝泰妮和丸美生物超73%） [9] - 存货周转效率下滑，从2022年4.96次降至2024年4.27次，存货余额2.23亿元占流动资产16% [10] - 2024年流动比率2.21倍，速动比率1.85倍，资产负债率（合并）44.97%，归属于母公司股东的净利润2.43亿元 [11] 私域流量与战略布局 - 公司强调私域流量布局，通过"小植商城"将线下流量延伸至线上，但该平台收入连续两年下滑（2022年8.39亿元降至2024年6.23亿元） [13][14] - 私域团队宣称3人小组可撬动300万+营收，平均人效每年100万+，但招股书数据与宣传存在差异 [14] 行业对比与挑战 - 2024年中国化妆品市场线上渠道份额52.45%，线下47.65%，公司面临线上转型压力 [7] - 行业人士指出过度依赖线下可能导致成本高企，挤压利润空间，影响线上转型和研发投入 [7]