投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [2] - 目标价从265美元上调至280美元 [9][13] 核心观点 - 尽管25Q3业绩和25Q4指引均超预期，但AMD盘后股价下跌4%，报告认为这是由于市场对短期情绪的过度反应，公司基本面逻辑未变 [6] - 业绩超预期但难以满足市场因前期股价涨幅超50%而产生的高涨情绪，导致“好业绩也不够好”的局面 [1][6] - 公司已锁定数百亿美元AI订单，长期收入能见度强，为长期投资逻辑提供坚实支撑 [8][9] 财务业绩与预测 - 25Q3营收为92.46亿美元，同比+36%，超一致预期的87.43亿美元；non-GAAP EPS为1.20美元，同比+30%，超一致预期的1.17美元 [6] - 公司25Q4营收指引中值为96亿美元，高于一致预期的92.05亿美元 [6] - 报告上调25/26/27财年营收预测至349.61亿/534.34亿/693.43亿美元，分别上调8.56%/5.22%/10.87% [12][35] - 报告上调25/26/27财年Non-GAAP净利润预测至65.58亿/128.95亿/154.98亿美元，分别上调7.20%/4.27%/0.95% [9][35] - 预计26财年调整后EPS为7.92美元，对应26财年调整后PE为31.57倍 [4][13] 分业务表现 - 25Q3数据中心营收43.41亿美元，同比+22%，超一致预期的41.40亿美元，主要受EPYC服务器CPU份额提升及MI355X GPU初步放量驱动 [7] - 25Q3客户端营收27.50亿美元，同比+46%，超一致预期的26.01亿美元，受高端游戏本和商用需求推动 [7] - 25Q3游戏业务营收12.98亿美元，同比+181%，超一致预期的11.05亿美元，主要因半定制业务为假日季备货及Radeon RX 9000系列增长 [7] - 据Mercury Research，25Q2 AMD在x86服务器CPU出货量市占率达27.3%，销售额市占率提升至41.0% [7] AI业务前景与订单 - AMD管理层预计27年全年AI业务收入将达数百亿美元 [8] - 与OpenAI的合作将部署约6GW算力，首批1GW的MI400系列GPU预计26H2上线，需约25万片MI400，以保守ASP 2.5万美元测算，初始阶段可带来62.5亿美元收入 [8] - Oracle云基础设施预计于26Q3启动首批5万片MI400 GPU部署 [8] - 报告维持对AMD 26财年AI芯片收入约250亿美元的预测 [9][12] 估值与同业比较 - 目标价280美元对应8.5倍26财年预测PS，或35.3倍26财年预测PE [9][13] - 相较于同业，英伟达26年一致预期PS为16.6倍，芯片可比公司26年一致预期PS均值为10.3倍，中位数为8.4倍 [13][15] - 报告认为AMD有望回到MI300时代的高估值水平（23H2最高达9.0倍前瞻PS），且其PE应向英伟达估值靠拢 [9][13]

粤港澳大湾区创新地位 - 深圳—香港—广州创新集群在2025年全球百强创新集群排名中首次跃居全球首位 [1] - 澳门—珠海集群连续两年进入全球百强 [1] - 粤港澳大湾区被视为我国开放程度最高、经济活力最强的创新高地 [1] 芯海科技（深圳）股份有限公司 - 公司为国家级专精特新“小巨人”企业，持续深耕“ADC+MCU”双技术平台二十余年 [1] - 研发人员占比超过70%，近三年研发投入占营收比重均超过30% [2] - 截至今年6月，公司累计申请专利超1300件，获授权专利超500件（含美国专利），专利数量在科创板芯片设计上市企业中名列前茅 [2] 深圳市速腾聚创科技有限公司 - 公司为全球激光雷达市占率第一的企业，正聚焦具身智能领域，研发机器人视觉与灵巧手等核心技术 [4] - 截至2024年底，公司全球累计申请专利近1900件，其中发明专利占比超过70% [4] - 通过PCT途径进行全球专利布局，国内专利预审制度加快了专利授权速度并提升了专利质量 [4] 深圳市卡儿酷科技股份有限公司 - 公司为汽车应急启动电源领域的“隐形冠军”，产品远销全球百余个国家和地区 [4] - 公司曾三次直面并赢得了美国“337调查” [4] - 企业“出海”时，知识产权被视为“先手棋”，包括及时申请专利、积极应对诉讼以及寻求政府帮助 [5] 知识产权对企业发展的作用 - 知识产权赋能企业发展，成为培育和发展新质生产力的核心引擎 [1] - 知识产权不再是科技创新的“附加项”，而是与技术研发共生、为市场开拓护航的“必需品” [5] - 从专利分析明确研发方向到专利预审加速全球领跑，再到专利保护护航海外市场，体现了知识产权的护航作用 [5]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度业绩表现强劲，单季度营收达12.81亿元，创历史新高，同比增长78.38%，环比增长119.26% [7] - 单季度归母净利润为-0.27亿元，亏损额同比和环比均大幅收窄 [7] - 芯片设计与量产业务是业绩增长主要驱动力，第三季度芯片设计业务收入4.28亿元，环比增长290.82%，量产业务收入6.09亿元，环比增长132.77% [7] - 公司在手订单再创新高，第三季度新签订单15.93亿元，同比增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65% [7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为35.35亿元、48.02亿元、63.93亿元，对应PS倍数分别为22.8倍、16.8倍、12.6倍 [7] 财务表现与预测 - 预计公司2025年营业收入为35.35亿元，同比增长52.3%，2026年和2027年预计增速分别为35.8%和33.1% [6] - 预计公司归母净利润将在2026年扭亏为盈，达到0.48亿元，2027年进一步增长至2.06亿元，同比增长328.3% [6] - 预计公司2025年每股收益（EPS）为-0.37元，2026年转正为0.09元，2027年提升至0.39元 [6] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的39.9%逐步稳定在39%左右，营业利润率预计在2026年转正为0.3%，2027年提升至3.5% [8] - 运营效率有望提升，预计应收账款周转天数从2024年的152天降至2027年的118天，总资产周转天数从701天降至447天 [8] 业务驱动因素 - 一站式芯片定制业务在手订单占比近90%，且预计一年内转化的比例约为80%，为未来收入增长提供保障 [7] - 公司前三季度新签订单总额已达32.49亿元，超过2024年全年水平，在手订单已连续八个季度保持高位 [7] - 知识产权授权使用费业务在2025年第三季度收入为2.12亿元，环比增长13.43% [7]

公司业务范围 - 公司主要从事芯片设计及销售业务 [2] - 公司主要业务领域包括智能家电MCU芯片、变频电机控制、电池管理芯片、OLED显示驱动芯片及汽车电子芯片 [2]

上市进程与监管关注 - 北京君正拟在香港联交所主板上市 需就证监会提出的五大核心事项补充说明材料 [2] - 证监会关注的五大核心问题包括公司控制权稳定性 股东资质 业务经营 融资及数据安全等 [3] - 公司对证监会补充材料要求的回应将影响其赴港上市进程 截至发稿公司尚未回应 [2] 公司治理与股权结构 - 证监会要求说明实际控制人偿债能力及股份质押是否可能引发控制权变更 [3] - 证监会特别关注股东武岳峰投资的资质 要求说明其向上穿透后是否存在法律法规禁止持股的情形 [3] - 股东武岳峰投资在2025年3月4日至10月27日期间减持公司股份474.748万股 另一股东北京屹唐盛芯同期减持482.54万股 占总股本1.000007% [3] 业务经营与合规性 - 证监会要求公司以通俗语言详述业务模式及大模型业务具体情况 并明确是否完成相关备案 [4] - 公司需说明下属公司含"资产管理 投资咨询"等经营范围的具体情况 是否实际开展金融业务并取得资质 [4] - 公司需说明整体业务是否涉及2024年版外资准入负面清单中的禁止或限制领域 [4] 融资与数据安全 - 证监会要求明确超额配售权行使前后的募集资金测算方式 具体用途及境内外募投项目资金占比 境外项目需说明投资审批情况 [4] - 公司需披露网站 App等产品运营情况 信息内容安全保护措施 以及用户信息收集规模与数据安全安排 [4] 财务业绩表现 - 公司营业收入从2022年54.12亿元下滑至2024年42.13亿元 净利润从7.79亿元缩水至3.64亿元 [6] - 2025年前三季度营业收入34.37亿元 同比增长7.35% 但归母净利润2.44亿元 同比下降19.75% [6] 客户与供应商集中度 - 2022年至2025年上半年 公司前五大客户销售额占比维持在50%以上 区间为50.6%至54.5% [6] - 同期向前五大供应商的采购额占比区间为47.8%至65.1% 2025年上半年为51% [6] - 公司提示主要客户采购减少或流失 或与核心供应商合作生变 可能对业务造成重大不利影响 [6] 公司背景与上市目的 - 北京君正成立于2005年 2011年在深交所创业板上市 采用无晶圆厂模式 专注于计算 存储及模拟芯片的研发设计 [6] - 公司产品覆盖汽车电子 工业医疗等多个领域 拟通过港股上市筹集资金用于业务扩张 拓宽融资渠道及深化全球化布局 [6]

公司战略与市场地位 - 公司即将完成"A+H"股双重上市布局[1] - 2024年公司在全球智能视觉处理芯片市场收入排名第一，并在端侧智能视觉处理芯片和车规级ISP芯片两大关键市场的出货量均位列全球首位[1] - 公司采用无晶圆厂业务模式，专注于集成电路的设计与销售[1] - 公司产品架构覆盖从端侧到边侧的完整视觉处理链路，形成全栈解决方案能力[2] - 公司明确"普惠AI"核心战略，旨在提供高性能、高能效且具成本效益的AI视觉IC[3] 业务与产品构成 - 智能视频是公司传统优势领域和主要收入来源，2024年贡献了67.3%的总收入[2] - 智能物联网业务线产品包括低功耗IPC SoC和智能显示SoC，应用于家用摄像机、视频门铃等消费电子领域[2] - 智能出行领域布局后装和前装市场，车规级产品应用于关键车载视觉系统[2] - 全球智能设备AI SoC市场规模预计将从2025年的438亿美元增长至2029年的1090亿美元，复合年增长率高达25.6%[3] 财务表现与盈利能力 - 公司总收入从2022年的21.1亿元人民币降至2024年的17.9亿元人民币，2025年上半年同比进一步下降14.1%[4] - 净利润从2022年的3.78亿元人民币下滑至2024年的2.32亿元人民币，2025年上半年净利润同比骤降近98%至180万元人民币[1][5] - 2025年上半年研发费用占收入比重从去年同期的20.7%攀升至24.8%[5] - 智能视频板块产品平均售价从2022年的15.4元人民币跌至2025上半年的11.1元人民币[5] - 智能物联网板块产品平均售价从15.5元人民币暴跌至8.6元人民币[5] 客户与供应链风险 - 2024年前五大客户合计贡献了公司88.4%的收入，其中最大客户收入占比高达66.7%[5] - 2025年上半年最大客户的采购量减少是导致公司收入下滑和利润骤降的主要原因[6] - 2024年公司向前五大供应商的采购额占总采购额的80.6%[6] - 公司高度依赖上游的晶圆代工厂和封测服务商[6]

公司概况与市场地位 - 上海富瀚微电子即将在港交所主板完成"A+H"股双重上市布局 [1] - 2024年公司在全球智能视觉处理芯片市场收入排名第一，并在端侧智能视觉处理芯片和车规级ISP芯片两大关键市场的出货量均位列全球首位 [1] - 公司采用"fabless"（无晶圆厂）业务模式，专注于集成电路的设计与销售 [1] 产品与业务架构 - 公司产品架构全面覆盖从端侧（如安防摄像头、车规级摄像头）到边侧（如网络录像机NVR）的完整视觉处理链路，形成全栈解决方案能力 [2] - 智能视频是传统优势领域和主要收入来源，2024年贡献了67.3%的总收入，产品包括网络摄像机系统级芯片、图像信号处理芯片等 [2] - 智能物联网业务线产品包括低功耗IPC SoC和智能显示SoC，应用于家用摄像机、视频门铃、AI眼镜等消费电子领域 [2] - 智能出行领域布局后装市场和技术门槛更高的前装市场，车规级产品应用于驾驶员监控系统、全景式监控影像系统等关键车载视觉系统 [2] 财务表现与盈利能力 - 公司总收入从2022年的21.1亿元人民币降至2024年的17.9亿元人民币，2025年上半年同比进一步下降14.1% [4] - 净利润从2022年的3.78亿元人民币下滑至2024年的2.32亿元人民币，2025年上半年净利润从8300万元人民币骤降至180万元人民币，降幅超过97% [5] - 2025年上半年净利润同比下滑近98%至180万元人民币 [1] 市场竞争与价格压力 - 公司核心的智能视频板块产品平均售价从2022年的15.4元人民币跌至2025上半年的11.1元人民币 [5] - 智能物联网板块产品平均售价从15.5元人民币暴跌至8.6元人民币 [5] - 利润下滑归因于最大客户的采购量减少以及价格竞争激烈 [5] 研发投入与经营杠杆 - 2025年上半年，在收入下滑的同时，公司研发费用占收入比重从去年同期的20.7%攀升至24.8% [5] - 负经营杠杆效应下，收入的下滑被迅速放大，导致利润暴跌 [5] 客户与供应链集中风险 - 2024年，前五大客户合计贡献了公司88.4%的收入，其中对最大客户的收入占比高达66.7% [5] - 2025年上半年，来自最大客户的销售额占总销售额比重为55.0% [6] - 2024年，公司向前五大供应商的采购额占总采购额的80.6% [6] 行业前景与公司战略 - 全球智能设备AI SoC市场规模预计将从2025年的438亿美元增长至2029年的1090亿美元，复合年增长率高达25.6% [3] - 公司明确提出"普惠AI (AI for All)"核心战略，旨在通过技术创新提供高性能、高能效且具成本效益的AI视觉IC [3] - 此次上市募集资金将重点投向扩大研发团队、拓展AI产品组合及应用场景 [3]

公司概况与市场地位 - 上海富瀚微电子即将完成在港交所主板的"A+H"股双重上市布局 [1] - 2024年公司在全球智能视觉处理芯片市场收入排名第一，并在端侧智能视觉处理芯片和车规级ISP芯片两大关键市场的出货量均位列全球首位 [1] - 公司采用"fabless"（无晶圆厂）业务模式，专注于集成电路的设计与销售 [1] 产品与业务布局 - 产品架构全面覆盖从端侧（如安防摄像头、车规级摄像头）到边侧（如网络录像机NVR）的完整视觉处理链路，形成全栈解决方案能力 [2] - 智能视频是传统优势领域和主要收入来源，2024年贡献了总收入的67.3% [2] - 智能物联网业务线产品包括低功耗IPC SoC和智能显示SoC，应用于家用摄像机、智能家居等消费电子领域 [2] - 智能出行领域布局后装市场和技术门槛更高的前装市场，车规级产品应用于关键车载视觉系统 [2] 行业机遇与公司战略 - 全球智能设备AI SoC市场规模预计将从2025年的438亿美元增长至2029年的1090亿美元，复合年增长率高达25.6% [3] - 公司提出"普惠AI (AI for All)"核心战略，旨在提供高性能、高能效且具成本效益的AI视觉IC [3] - 上市募资将重点投向扩大研发团队、拓展AI产品组合及应用场景 [3] 财务表现与盈利能力 - 公司总收入从2022年的21.1亿元人民币降至2024年的17.9亿元人民币，2025年上半年同比进一步下降14.1% [4] - 净利润从2022年的3.78亿元人民币下滑至2024年的2.32亿元人民币，2025年上半年骤降至180万元人民币，同比降幅超过97% [5] - 2025年上半年研发费用占收入比重从去年同期的20.7%攀升至24.8% [5] 客户与供应链风险 - 2024年前五大客户合计贡献了公司88.4%的收入，其中最大客户收入占比高达66.7% [5] - 2025年上半年最大客户的采购量减少是导致公司收入下滑和利润骤降的主要原因 [6] - 2024年公司向前五大供应商的采购额占总采购额的80.6%，供应链高度集中 [6] 市场竞争与定价压力 - 核心的智能视频板块产品平均售价从2022年的15.4元人民币跌至2025上半年的11.1元人民币 [5] - 智能物联网板块产品平均售价从15.5元人民币暴跌至8.6元人民币 [5]

黄浦区股权投资集聚区建设 - 黄浦区于2024年4月获批打造上海市首批股权投资集聚区 构建政府引导、市场主导、多方参与的股权投资良性生态 [2] - 黄浦区形成1+7+N系列产业政策 覆盖金融、商贸、科创等重点产业及细分赛道 为股权投资机构提供产业集聚、服务实体经济、机构发展壮大及跨境投融资创新等政策支持 [2] - 黄浦区通过优化募资、对接、培育、退出全周期服务 持续完善股权投资生态 [2] 金融与科技融合发展战略 - 黄浦区以外滩金融集聚带和中央科创区为核心 通过多维度举措推动金融与科技深度融合 目标是建成世界领先的金融科技中心 [1] - 推动传统金融与新金融融合发展 强化金融科技服务能力建设 使金融资源更精准赋能科技产业 [1] - 加快建设集办公、路演、展示于一体的金融科技生态社区 为企业提供全场景发展支持 [1] 资本赋能科创产业实践 - 上海黄浦投资控股（集团）有限公司聚焦金融科技、生物医药、芯片设计等重点领域 通过子基金投资或集团直投引入优质企业并撬动社会资本 [2] - 集团旗下汇盈私募基金管理公司采用股权、可转债、投贷联动等灵活投资模式 重点解决企业初创期融资难题 已成功投资多个潜力项目 [2] - 上海黄浦科创集团有限公司以直投+基金+创投三位一体科创投资体系 通过招投联动模式引入优质科创企业 培育未来独角兽 [3] 早期投资生态构建 - 上海天使会是专业化天使投融资服务平台 聚焦培养天使投资人 建设早期天使投资生态 [3] - 上海天使会通过学习+研讨+跟投模式 已吸引众多天使投资人加入 [3] - 未来计划集聚更多天使投资人、机构投资者、创业者和科学家 壮大中国早期投资的市场化力量 [3] 区域发展愿景与成效 - 支持科技企业回归都市核心区 助力中央科创区形成科技、人才、金融高度集聚效应 构建完整创新生态闭环 [1] - 政策、资本、空间、人才等多要素协同发力 逐步形成金融赋能科技、科技反哺产业的良性循环 [3] - 未来将继续深化股权投资集聚区建设 构筑更具吸引力、更富活力的科创金融生态 为上海建设国际金融中心与科技创新中心注入黄浦动能 [3]

公司融资与资金用途 - 公司于近期完成A+轮融资，金额近亿元 [6] - 本轮融资由哇牛资本领投，城投投资、西影基金及老股东国联新创共同参与 [6] - 融资资金将主要用于加速多款核心芯片的研发迭代、产能扩充以及工业与机器人客户市场的深度拓展 [6] 公司概况与技术定位 - 公司成立于2019年，专注于工业控制、高速互联与异构计算三大方向的芯片研发 [6] - 公司以全栈式实时管控为核心技术路线，覆盖从传感、传输、处理到控制的完整数据流 [6] - 公司坚持全正向研发与底层IP自研，不依赖外部IP授权 [8] 行业背景与市场机遇 - 在工业4.0与AI智能化浪潮推动下，工业系统对实时通信、高精度控制与多模态数据处理的需求显著提升 [7] - 工业以太网、PCIe交换芯片、DSP芯片及边缘计算领域，国内市场长期被德州仪器、博通等国际厂商主导，国产化率极低 [7] - 国际贸易摩擦加剧，高端芯片面临断供与价格飞涨的风险，工业与机器人企业亟需具备自主知识产权的国产芯片产品 [7] 核心产品线与技术进展 - 公司构建了三条核心产品线：PCIe交换芯片、工业以太网芯片以及实时智算芯片 [7] - 其中PCIe 3.0交换芯片已实现批量交付，正持续推进4.0与5.0版本的研发 [7] - 工业以太网芯片拥有软件定义网络核心技术，支持PowerLink、Profibus、EtherCat、Profinet等主流工业实时以太网络 [7] - 公司已实现EtherCAT从控芯片的批量客户导入，并突破PROFINET协议壁垒，是国内少数掌握软件定义实时以太网芯片核心技术的企业 [8] - 在DSP芯片领域，公司推出的XP6000、XP6746等系列产品全面对标TI的C2000与C6000系列 [8] - 公司正在推出集实时通信、实时计算、智能处理为一体的超异构实时智控芯片 [8] 商业化进展与客户情况 - 公司已实现多款芯片的量产与商业化，累计量产芯片十余款，2024年销售收入达数千万元 [4][9] - 客户覆盖数家工业控制领域的头部企业，以及多家机器人创新公司与国央企科研院所 [9] - 在机器人领域，其EtherCAT芯片已通过多家具身智能企业的测试并进入批量交付阶段 [9] 团队与公司资质 - 团队包含多名来自「申威处理器」国家高性能计算项目的核心技术骨干 [9] - 创始人兼董事长及多名成员拥有超20年集成电路设计经验，曾承担多项国家重大科研项目 [9] - 公司目前规模约100人，研发人员占比79% [9] - 公司已累计获得12项布图设计专有权、11项发明专利权与60项软件著作权 [9] - 公司入选江苏省专精特新中小企业、无锡市准独角兽企业 [9] 投资人观点 - 投资人认为原创设计能力是打破国际巨头对底层协议垄断、助力国内工业升级的关键 [10] - 投资人将利用工业领域行业资源，促成被投企业深度协同，加速产业链整合 [10] - 投资人认可公司在PCIe、工业以太网以及DSP等多种芯片上的技术积累，产品已获头部厂商认证并达成深度合作 [11]