2025年中东地区宏观经济展望 - 国际货币基金组织预计2025年中东和北非地区经济增长将达到3.3% [1] - 经济增长呈现韧性态势 主要驱动力为经济多元化转型 [1] - 石油出口国受益于石油产量提升 公共投资加大和经济多元化转型 [1] - 石油进口国则拥有大宗商品价格走低 旅游业复苏和政府支持力度加大等利好 [1] 不同经济体增长表现分化 - 海湾合作委员会国家2025年经济增速加快 活力提升 得益于结构性改革和数字创新 [2] - 埃及和摩洛哥引领北非国家经济增长 [2] - 土耳其在国内消费和服务业推动下实现经济稳健增长 [2] - 以色列经济在2024年显著放缓后开始提速 高科技产业复苏明显 [1] - 叙利亚和黎巴嫩经济在2024年收缩的基础上有望温和增长 [1] - 巴勒斯坦基础设施损失巨大 大部分产业生产停摆 市场活动受限 [1] - 也门经济困境加剧 经济规模预计进一步收缩 [1] - 伊朗经济几乎陷入停滞甚至面临衰退压力 [1] 关键增长产业：旅游业与数字经济 - 旅游业保持较快增长 成为一些国家推动非石油经济增长 塑造国家形象的关键 [3] - 沙特2025年夏季吸引游客数量创历史新高 休闲和遗产旅游正在重塑国家形象 [3] - 埃及耗时20余年建成的大埃及博物馆正式开馆 被视为埃及旅游业升级的催化剂 [3] - 中东地区加快了数字化转型以及人工智能技术应用的步伐 [3] - 沙特和阿联酋正崛起为中东地区数字经济的领导者 得益于充满活力的初创生态系统 强劲的风险投资以及当地政府的大力推动 [3] 通货膨胀与面临挑战 - 长期困扰中东多国的通货膨胀在2025年有所缓解 得益于紧缩的货币政策和较低的食品和能源价格 [3] - 地区仍面临一系列挑战 包括地缘冲突对经济的负面影响 油价下行加重石油输出国的财政压力 以及人口失衡 气候变化 水资源短缺等长期制约因素 [3] 中国与中东国家合作深化 - 中国已成为海湾地区最大的贸易伙伴 双边贸易额超过了海湾地区与美国 英国和欧元区的贸易总和 [4] - 双边在本币结算 清算行布局等关键金融基础设施领域的合作加速推进 推动人民币在中东跨境贸易与金融结算中的应用进一步深化 [4] - 合作在能源和基础设施等传统领域保持稳固 同时在可再生能源 电动汽车 人工智能 航空航天等前沿领域加速发展 [4] - 合作正在朝着高科技和面向未来产业的方向发生质的飞跃 [4] 2026年经济展望与合作前景 - 国际货币基金组织预计 中东经济增速将升至3.7% [4] - 中东经济将受益于非石油部门投资 贸易持续向新兴市场转移 数字经济发展以及金融环境放宽等因素 [4] - 2026年将迎来第二届中国—阿拉伯国家峰会 为中国与中东国家之间经济合作注入新的动能 [5]

南宁市2025年人力资源市场工资价位发布 - 南宁市人力资源和社会保障局发布2025年人力资源市场企业从业人员工资价位 旨在指导企业合理确定薪酬水平 促进人力资源有序流动与优化配置 [1] - 工资价位信息基于对南宁市18个行业2777家企业25万名在岗职工2024年度薪酬数据的采集、汇总、分析和整理形成 [1] - 数据涵盖233个部分（工种）分职业小类、部分（工种）职业小类分等级、分行业分职业大类和3类新参加工作的企业从业人员工资价位 [1] - 各职位工资价位提供10%、25%、50%、75%、90%五个分位值数据 为用工企业和劳动者提供参考 [1] 行业薪酬水平 - 金融业、建筑业、科学研究和技术服务业为高薪行业前三名 [2] - 金融业年薪高位数（90%分位值）为38.57万元 [2] - 建筑业年薪高位数（90%分位值）为27.51万元 [2] - 科学研究和技术服务业年薪高位数（90%分位值）为25.98万元 [2] 学历与薪酬关系 - 应届毕业生工资价位小幅增长 [2] - 本科及以上学历毕业生年薪中位数（50%分位值）为8.82万元 [2] - 大学专科学历毕业生年薪中位数（50%分位值）为5.37万元 [2] - 高中、中专或技校学历毕业生年薪中位数（50%分位值）为4.31万元 [2] 岗位级别与薪酬关系 - “技高者多得”趋势明显 [2] - 以“信息和通信工程技术人员”为例 副高级职称从业人员年薪中位数为16.80万元 [2] - 中级职称从业人员年薪中位数为13.12万元 [2] - 初级职称从业人员年薪中位数为8.94万元 [2] - 没有取得专业技术职称的从业人员年薪中位数为7.91万元 [2]

2025年四季度及12月宏观经济预测 - 预计2025年四季度GDP同比增速为4.6%，经济运行呈现生产偏强、需求修复偏温和的格局 [1][14] - 预计2025年全年规模以上工业增加值增速为5.9%，显著高于GDP增速，强劲引领实现全年GDP增速目标 [2] - 预计12月社会消费品零售总额同比增速为1.5%，较前值小幅回升0.2个百分点 [3][19] - 预计2025年1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比-3.3% [4][23] - 预计12月出口同比增速为3.9%，进口同比增速为1.4% [5] - 预计12月CPI同比增速为0.7%，PPI同比增速为-1.9% [6][50] - 预计12月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值略有回升 [7][60] - 预计12月人民币贷款新增9000亿元，同比少增900亿元，社融新增2.2万亿元，同比少增约7000亿元 [8][67] 生产与工业 - 预计12月规模以上工业增加值同比增速为5.0% [2][15] - 工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长，12月制造业新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点 [2][17] - 12月制造业新出口订单指数为49%，较上月上升1.4个百分点，显示外需对生产有所支撑 [17] - 工业稳增长政策与促转型、“反内卷”相结合，有助于制造业新动能相关产业积极生产 [17] - 12月服务业景气有所改善，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [18] 消费 - 以旧换新政策资金前置落地，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新，有望带动汽车、家电、家装及数码等耐用品消费改善 [3][19] - 2026年元旦假期触发“拼假”效应，支撑服务消费与线下客流修复 [3][20] - 汽车消费是主要拖累项，预计12月狭义乘用车零售总市场约为230万辆，同比下行12.7%，且车企在年末加大折扣力度，形成量价双重压力 [20] 投资 - 预计2025年1-12月制造业投资同比+1.2%，广义基建投资同比-0.7%，房地产开发投资同比-16.1% [4][23] - 2025年6月以来投资运行状态近二十年来较为罕见，1-11月固定资产投资累计同比-2.6%，7-11月当月同比连续为负 [23][24] - 预计2026年固定资产投资增速同比+2.5%，节奏前高后稳，第一季度预计同比+2.8% [4] - 预计2026年第一季度制造业和广义基建投资同比增速均有望超过5.0%，带动投资端实现开门红 [4][25] 制造业投资 - 2026年制造业投资增速预计同比+6.5%，增速不宜低估 [31] - 新型政策性金融工具（如国开行、进出口银行、农发行相关工具）重点支持数字经济、人工智能、消费等领域，部分项目实物工作量或在2026年初集中释放 [30] - 高技术制造业投资（如集成电路制造、工业机器人）动能中长期将延续，重大项目投资形成产业链正反馈 [35] - 国防科技工业体系布局及“新质战斗力”建设可能拉动部分高端装备制造业投资增长 [36] 基建投资 - 预计2025年1-12月狭义基建投资同比-2.2% [37] - 2025年12月建筑业PMI为52.8%，比上月回升3.2个百分点，重回荣枯线以上 [37] - 2025年新增地方政府专项债发行规模达4.59万亿元，超过年初设定的4.4万亿目标 [37][42] - 2026年地方化债压力或将缓解，地方政府有望更大力度支持投资，各省份披露的重点项目要求投资规模大（如山东要求省级重点项目总投资超1亿元），有望推动第一季度广义基建开门红 [38] - 八大建筑央企2025年前三季度新签订单共计8.4006万亿元，同比+1.4%，仍处于订单增速低位，对后续基建投资落地形成一定压制 [44] 房地产投资 - 房地产市场面临高库存压力，央国企参与市场化收储成为重要政策方向 [46] - 现房销售增速企稳是观测地产市场企稳的前瞻指标，2025年1至11月现房销售累计增速为7.7%，而期房为-14.5% [46] 进出口 - 预计2026年全年出口同比增速为6.6%，可能略强于2025年 [5][47] - 非发达国家市场份额提升支撑出口韧性，2025年1-8月，中国出口占非洲进口份额为42.8%（2024年36.5%），占拉美进口份额为25.6%（2024年23.9%） [49] - 中美经贸协议可能对进口形成拉动，中方承诺采购美国大豆，2025年11月、12月需完成1200万吨采购，对应价值约5.52亿美元，预计带动进口同比增约0.7% [49] 物价 - 猪肉价格供强需弱，12月全国猪肉平均批发均价为17.6元/公斤，同比下跌23.4%，环比下跌2.4% [51] - 国际原油价格下行，截至12月29日，布伦特原油期货收于61.9美元/桶，较月初下跌2.0% [52] - PPI呈现结构性分化，国际有色金属市场波动加剧并传导至国内，DRAM市场因AI驱动需求处于结构性牛市 [56] - 动力煤因供给宽松价格下行速率较快 [57] 就业与财政 - 2026年财政将通过创业担保贷款奖补政策助力稳就业，中央财政每奖补1亿元，可撬动新发放创业担保贷款约50亿元，支持约1.75万人创业 [7][61] - 据融资担保行业估算，每提供1亿元担保可稳定就业超过800人 [61] - 国家融资担保基金累计再担保合作业务规模超过6.7万亿元，服务小微企业等经营主体超过570万户次，稳定就业约5900万人次 [61] - 人力资源社会保障部组织完成95个新的国家职业标准，近四成围绕先进制造、数字经济、绿色经济等领域，以满足产业转型急需人才培养 [62] 货币与金融 - 预计12月M2增速为7.9%，较前值回落0.1个百分点；M1增速为3.9%，较前值回落1个百分点 [8][71] - 2025年12月中央经济工作会议提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [8][72] - 展望2026年，预计有50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑 [72] - 信贷结构将重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域 [72] 大类资产展望 - 权益市场方面，预计流动性驱动下A股将在2026年继续走强，呈现低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会 [1][14] - 债券市场方面，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡 [1][14]

核心观点 - 国家最高领导人重申坚定不移贯彻“一国两制”方针，支持香港、澳门更好融入国家发展大局，保持长期繁荣稳定 [1] - 在中央政府的支持下，香港和澳门特区在过去一年团结奋进，在经济发展、民生改善、维护国家安全等方面取得显著成就，并展望未来将主动对接国家“十五五”规划，实现更好发展 [1][6] 香港经济发展与成就 - 香港经济展现强劲韧性与活力，2025年恒生指数上涨27.8% [2] - 港股IPO规模按年上升两倍，高居全球第一 [2] - 全球金融中心指数评分排名世界第三，世界竞争力排名重返全球前三，世界人才排名大幅跃升至全球第四、亚洲第一 [2] - 母公司在海外或内地的驻港公司近10000间，创历史新高 [2] - 2025年前11个月吸引旅客超4500万人次，同比增长12% [2] - 国际调解院总部落户香港，亚洲基础设施投资银行、国际统一私法协会宣布在港设立办事处 [2] - 北部都会区建设加速，河套深港科技创新合作区香港园区正式开园 [2] 澳门经济发展与成就 - 澳门人均本地生产总值稳居世界前列 [3] - 综合旅游休闲业强势复苏，2025年前11个月入境旅客3649万人次，同比增长14.4% [3] - 中医药大健康、现代金融、高新技术、会展商贸及文化体育等产业迅速崛起 [3] - 在澳门上市或发行的债券规模突破1万亿等值澳门元 [3] - 澳门连续三年获评“最佳亚洲会议目的地” [3] - 横琴粤澳深度合作区建设提速提质，截至10月底，横琴澳资经营主体同比增长15.7%，澳门青年创业企业同比增长22.3%，在合作区生活居住的澳门居民逾2.5万人，同比增长16.7% [3] 港澳民生改善 - 香港通过推展“简约公屋”等举措，使公屋轮候时间大幅缩短，并加速推进“社区客厅”建设以改善基层市民生活环境 [3] - 香港落实最低工资“一年一检”，取消强积金对冲，开设首间中医医院，新增多家跨境安老院 [3] - 香港连续10年蝉联全球最长寿地区 [3] - 澳门不断健全双层式社会保障制度，改革现金分享计划，优化公共房屋政策，提升公共医疗服务水平 [3] 社会治理与安全 - 香港第八届立法会选举和澳门第八届立法会选举取得圆满成功，投票率全面超越上届 [4] - 香港、澳门特区全面准确实施国安法律，香港特区法院依法裁定反中乱港分子黎智英罪名成立 [4] - 香港有力有效应对处置2025年11月的大埔重大火灾事故，社会各界同舟共济，中央有关部门及全国各地紧急驰援 [5][6] 未来展望与机遇 - 中共二十届四中全会对“十五五”时期国家经济社会发展作出顶层设计和战略擘画，强调贯彻“一国两制”方针 [6] - “十五五”规划的制定实施，将为港澳发展带来重大机遇 [6] - 香港、澳门特区政府将团结带领社会各界主动对接“十五五”规划，充分发挥独特优势，更好融入和服务国家发展大局 [6]

论坛概况 - 2025年12月27日，第十二届中国城市创新高质量发展论坛暨中国地产华表奖颁奖盛典在北京举行，论坛主题为“ESG赋能产业升级，创新驱动城市未来” [1] - 论坛汇聚地产、能源、科技、金融等多领域领军者，探讨ESG实践与城市创新发展的核心路径 [1] - 论坛由华表智库、中国地产华表奖组委会、中国城市创新产业研究院、华表生态资源交易平台、全域数据信息安全重点联合实验室联合主办 [1] 核心观点与主题分享 - 华表生态资源交易平台荣誉主席苗乐如回顾中国房地产从规模扩张到品质提升的发展历程，并分享对行业ESG转型的洞察 [6] - 林达集团董事局主席李晓林阐述企业社会责任与高质量发展的共生关系，认为二者形成“责任赋能发展，发展反哺责任”的良性循环 [8][9] - 当代置业董事会主席兼总裁张鹏聚焦绿色发展与科技赋能，分享公司在ESG体系建设中的探索成果 [11] - 当代置业早期孵化的Physical AI赛道企业51WORLD，计划于2025年12月30日以股票代码“6651”在港交所挂牌上市 [11] - 第十二届轮值主席谢本明分享梧桐会客厅的理念，从平台、软件、硬件三个层面整合资源，为上市公司在北京核心区提供全方位支持 [13] - 中国商业文化研究会产业生态建设工作委员会秘书长郑孟铭从中商会产业协同、资源整合等维度，为新时代产业生态共建提供思路 [17] - 华表生态资源交易平台董事长吴海花系统阐述平台以“生态为本、数字赋能”构建的创新交易体系，定位为生态的“连接器”、价值的“转化器”与行业发展的“助推器” [26] - 全域数据信息安全重点联合实验室主任赖一阳强调网络安全是数字经济生命线，产业融合是高质量发展必由之路 [24] - 全域数字华表产业发展中心及基金会启动，旨在融合科研端的“安全基因”与产业端的“资源优势”，打造“技术-资源-产业-安全”的闭环生态 [22] 圆桌讨论与专题发言 - “主席思想论”环节围绕“ESG赋能房地产转型，城市创新发展新路径”展开深度探讨 [28] - 圆桌论坛聚焦“新业态，新模式，新技术多产业协同赋能高质量发展”，探讨文旅、环保、科技、服务等产业与ESG的融合之道 [30] - 中惠地热总裁尹震铎表示，供暖是民生刚需和ESG核心落地场景，公司推动南方分布式集中供暖并参与北方“煤改电”工程 [30] - 北京鑫宝物业管理有限公司项目处置负责人侯陆洋以《存量时代的价值锚点——解码北京核心资产的最后入场券》为题，分享对核心资产投资与运营机遇的见解 [30] - 瓜尔润科技有限公司董事长刘燕静阐述如何依托自然力量推动技术创新与产业升级，践行可持续发展理念 [33] 机构成立与授牌 - 华表生态资源交易平台主席团正式亮相，成员包括苗乐如、李晓林、张鹏、赵津、谢本明等行业领军人物 [15] - 中国商业文化研究会产业生态建设工作委员会为吴海花颁发融媒体部授牌及任命书，搭建产业生态传播平台 [18] - 全域数据信息安全重点联合实验室为《全域数字华表产业发展中心》授牌，旨在为数字生态、产业对接等场景提供定制化安全解决方案 [20] 奖项颁布 - 论坛揭晓第十二届中国地产华表奖各大奖项，颁发年度终身成就奖、产城生态构建功勋人物、转型创新领军人物、社会责任企业家等多个个人奖项 [35] - 品牌奖项包括：2025年度中国好房子品质交付企业——邦泰集团、2025年度中国地产商业模式创新金奖——梧桐会客厅、2025年度地产转型先锋品牌——东方博文文旅产业发展有限公司等 [37] - 其他获奖品牌涉及投融资平台、绿色低碳运营、碳中和实践、城市更新、文化传播、商业运营、乡村振兴及清洁能源供暖等多个领域 [37]

主要数据表现 - 2025年12月制造业PMI大幅反弹0.9个百分点至50.1%，时隔八个月重回荣枯线之上，显著高于彭博预期的49.2%[1] - 制造业生产指数反弹1.7个百分点至51.7%，新订单指数反弹1.6个百分点至50.8%，是PMI回升的主要拉动项[1] - 新出口订单指数反弹1.4个百分点至49.0%，回到年内高点附近[2] - 建筑业商务活动指数大幅反弹3.2个百分点至52.8%，为下半年最高[3] - 服务业PMI仅小幅反弹0.2个百分点至49.7%，连续第二个月低于荣枯线[3] 细分领域与价格动态 - 制造业生产经营预期指数大幅反弹2.4个百分点至55.5%，为最近20个月高点[2] - 制造业出厂价格指数反弹0.7个百分点至48.9%，为最近四个月高点[2] - 服务业与建筑业销售价格指数分别回落1.1和1.0个百分点，至48.1%和47.4%，均低于荣枯线[4] - 12月综合PMI产出指数反弹1.0个百分点至50.7%，制造业与非制造业加权新订单指数反弹1.6个百分点至48.5%，均为下半年最高[5] 驱动因素与政策展望 - 报告认为PMI反弹的驱动因素包括：12月剩余财政支出规模较大（前11个月一般公共预算收支差额4.8万亿元，较预算赤字低0.86万亿元）、2026年春节较晚对1月数据拖累有限、以及“十五五”开局之年企业信心提振[4] - 尽管12月数据强劲，但2025年第四季度综合PMI平均值为50.13%，低于第二、三季度的50.43%，整体表现不及前两季度[5] - 基于经济企稳迹象，报告认为2026年初货币政策明显发力的必要性下降，降息可能延后，但需关注降准落地的可能性[6]

非制造业商务活动指数总体表现 - 12月份中国非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.7个百分点，重回扩张区间 [1] - 非制造业经营活动增速较上月有所加快 [1] 分项指数变化 - 新订单指数、存货指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和业务活动预期指数较上月上升，升幅在0.1至1.6个百分点之间 [1] - 新出口订单指数、在手订单指数、投入品价格指数和销售价格指数较上月有所下降 [1] - 新订单指数仍在50%以下，但较上月明显上升，且创出今年以来新高，显示需求侧出现趋好迹象 [2] 行业与领域表现 - 建筑业商务活动指数环比升幅超3个百分点，创下半年以来新高，表明投资相关活动于年底进入加速启动阶段 [2] - 金融业商务活动指数和新订单指数均实现连续两个月上升，金融支持实体经济力度继续增强 [2] - 以信息服务为代表的新动能行业持续活跃，继续为经济稳中提质提供持续驱动力 [2] 市场预期与总体评价 - 在供需向好带动下，市场预期持续升温，业务活动预期指数连续3个月环比上升 [2] - 临近年底，非制造业供需均有向好转变迹象，企业预期持续转强，金融、投资和新动能活动发挥较好支撑作用 [2]

南向资金总体规模与市场影响力 - 自沪深港通开通以来，南向资金累计净流入规模超过5万亿港元，截至2025年11月末，持股市值升至6.27万亿港元，占港股总市值比例达13.05%，创历史新高[4] - 2025年前三季度净买入规模已超越2024年全年水平，配置节奏显著加快[4] - 南向资金成交额占港股市场总成交额的比例快速跃升至50%以上，市场定价力量显著增强[4] - 截至2025年11月30日，2025年以来南向资金累计净买入超过1.38万亿港元，已成为港股流动性和定价的重要支撑[6] 南向资金行为与定价角色演变 - 南向资金正从博弈交易者转变为港股市场的定价锚，其增配行为与AH溢价指数呈逆向校准[4] - 在行业轮动、板块配置及市场估值形成中发挥核心作用[4] - 净流入结构与持仓变化高度一致，表明南向资金已由套利型跨境资金成长为具备前瞻性与稳定性的长期配置力量[5] 南向资金行业配置的长期趋势 - 一级行业配置由早期的“金融与地产主导型”向以“金融+科技+消费”为核心、医疗与公用事业等为补充的多元化结构演进[5] - 二级行业层面，资金风格由价值取向向科技与新消费主导的成长风格演进，并在近年叠加防御与资源因子，形成多因子并存格局[5] 2025年以来南向资金配置特征 - 行业层面：金融与非必需消费构成全年最稳定的净流入主线，信息科技、医疗保健等行业在阶段内承担弹性与再平衡功能，形成“核心行业长期配置 + 边际行业战术调整”的模式[6] - 个股层面：增量资金持续向高流动性、基本面稳健的行业龙头集中，前十大与前五十大持仓占比小幅回落，显示资金在核心资产内部再平衡明显，组合集中度趋于合理[7] - 节奏特征：年度净流入体现对核心资产的长期偏好，月度层面围绕估值、事件及情绪进行阶段性轮动，兼具配置稳定性和战术灵活性[7] 近期南向资金动向 - 2025年11月，南向资金单月净买入1218.95亿港元，加仓力度维持在历史高位，非必需消费和金融业为主要加仓行业[7] - 2025年11月，南向资金在成交端出现温和回落，但整体加仓节奏未见放缓[7] - 12月以来，南向资金交易情绪较上月底小幅回升，但资金流向上阶段性波动明显、增仓动力有限，科技龙头仍为资金交易重心[7]

核心观点 - 上周（2025年12月22日至26日）全球股市在圣诞行情下表现积极，新兴市场表现强于发达市场，全球周期板块领涨，港股红利风格占优，恒指波幅继续下探 [2] - 资金面上，市场对美联储2026年降息路径存在分歧，等待换届人选公布，美元流动性变动不大 [2][55] - 基本面上，上周全球能源板块盈利预期明显上修，港股和美股科技板块盈利预期也边际上修 [2][72] 市场表现 - **全球股市**：上周MSCI全球指数上涨1.2%，其中MSCI发达市场上涨1.1%，MSCI新兴市场上涨1.7% [5][9] - **主要股指**：发达市场中，台湾加权指数表现最强（+3.1%），法国CAC40指数最弱（-0.6%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+3.9%），印度Sensex30表现最差（+0.1%）[9] - **板块风格**：全球周期板块表现较强，港股红利风格明显，美股、A股、日股科技板块偏强 [5][14] - **行业涨跌**： - **A股**：材料（+5.8%）、信息技术（+4.4%）领先；日常消费（-0.6%）、通讯服务（-0.3%）落后 [14] - **港股**：原材料业（+4.3%）、金融业（+1.5%）领先；医疗保健业（-1.8%）、电讯业（-1.1%）落后 [14] - **美股**：材料（+2.4%）、信息技术（+1.8%）领先；日常消费（-0.1%）、可选消费（+0.6%）落后 [14] - **欧股**：医疗保健（+1.3%）、通讯服务（+0.5%）领先；日常消费品（-1.2%）、可选消费（-0.4%）落后 [14] - **日股**：信息技术（+3.8%）、原材料（+2.7%）领先；公用事业（-0.9%）、日常消费（+0%）落后 [14][18] - **债市**：美债长端利率下行，日本10年期国债利率上升幅度最大（+2.1个基点），法国下降幅度最大（-3.3个基点）[9][16] - **大宗商品**：COMEX银价大涨14.4%，IPE天然气下跌1.2% [9] - **汇率**：美元贬值，英镑、日元、人民币升值 [5][9] 交投情绪 - **成交量**：受圣诞假期影响，上周多数指数成交走弱，A股成交走强 [5] - 上证指数成交额环比上升至5645亿美元（2510亿股）[23] - 恒生指数成交额环比下降至244亿美元（58亿股）[23] - 标普500成交额环比下降至3086亿美元（22亿股）[23] - 欧洲Stoxx50成交额环比下降至101亿美元（3亿股）[23] - 日经225成交额环比下降至824亿美元（43亿股）[23] - **投资者情绪**： - 港股卖空占比环比下降至15.1%，滚动三年分位数43%，情绪处于历史偏高位置 [23] - 美股NAAIM经理人持仓指数环比下降至95.1%，滚动三年分位数89%，情绪处于历史高位 [23] - **波动率**：上周港股、美股、欧股、日股波动率均下降，美债波动率也出现下降 [23] - **市场估值**： - **发达市场**：整体估值较前周提升，最新PE为24.1倍，PB为4.0倍，处于2010年以来93%和100%分位数 [34] - 纳斯达克（PE 41.9倍）、道琼斯工业（PE 31.0倍）估值最高 [34] - 韩国综合指数（PE 17.8倍）、法国CAC40（PE 18.2倍）估值最低 [34] - 道琼斯工业（PE分位数95%）、标普500（PE分位数93%）分位数最高 [34] - **新兴市场**：整体估值较前周提升，最新PE为16.8倍，PB为2.1倍，处于2010年以来86%和97%分位数 [35] - 创业板指（PE 41.3倍）、印度Sensex30（PE 23.5倍）估值最高 [35] - 恒生指数（PE 11.8倍）、沪深300（PE 14.1倍）估值最低 [35] - 上证指数（PE分位数87%）、沪深300（PE分位数79%）分位数最高 [35][37] - **行业估值**： - **港股**：医疗保健业（PE 40.0倍）估值最高；地产建筑业（PE分位数90%）、原材料业（PE分位数76%）分位数最高 [46] - **美股**：房地产（PE 40.7倍）、信息技术（PE 40.4倍）估值最高；金融（PE分位数95%）、信息技术（PE分位数94%）分位数最高 [46] - **欧股**：信息技术（PE 31.7倍）估值最高；非必须消费品（PE分位数90%）、材料（PE分位数89%）分位数最高 [47] - **日股**：其他产品（PE 30.2倍）估值最高；银行（PE分位数97%）、仓储与港口运输服务（PE分位数96%）分位数最高 [47] 资金流动 - **宏观流动性**：美联储2026年降息路径存在分歧，鹰派官员主张观望，鸽派官员支持持续降息 [5][55] - 截至12月26日，市场预期美联储2026年降息2次左右，较前周持平 [55] - 市场预期欧央行2026年降息0.1次左右，日央行2026年加息1次左右 [55] - **中观流动性**：美元流动性变动不大，SOFR-OIS利差走扩，显示金融市场流动性风险略回升 [55] - **全球微观流动性**：2025年11月，全球共同基金资金主要流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）、印度（47亿美元）与欧洲（31亿美元）[66] - **港股资金**：最近一周（12月17日至19日），各类资金合计流入港股市场61亿港元，其中港股通流入122亿港元，稳定型外资流入39亿港元 [67] 基本面与盈利预期 - **整体变化**：上周全球能源板块盈利预期明显上修，港股、美股科技盈利预期边际上修 [72] - **横向对比**：欧股2025年盈利预期边际变化表现最优，日股、美股次之，港股表现最末 [5][72] - **分市场盈利预期**： - **港股**：盈利预期下修，恒生指数2025年EPS预期从2063下修至2062 [5][72] - 能源业（+7.1港元）盈利预期上修最多，必需性消费（-0.6港元）下修最多 [72] - **美股**：盈利预期维稳，标普500指数2025年EPS预期保持273不变 [5][72] - 能源（+0.4美元）盈利预期上修最多，可选消费（-0.7美元）下修最多 [72] - **欧股**：盈利预期上修，欧元区STOXX50指数2025年EPS预期从330上修至332 [5][73] - 能源（+1.8欧元）盈利预期上修最多，公用事业（-2.7欧元）下修最多 [73] - **日股**：盈利预期维稳，日经225指数2025年EPS预期保持2346不变 [75] - 食品（+0.6）盈利预期上修最多，保险（-3.0）下修最多 [75] 经济预期 - **经济领先指数**：上周欧美市场景气边际改善 [5][97] - 花旗美国经济意外指数从-0.5升至5.3 [97] - 欧洲经济意外指数从30.4小幅升至32.4 [97] - 花旗中国经济意外指数从-21.4降至-22.7 [97] - **美国经济**： - 高频数据：美国周度经济指数较前周上升，红皮书商业零售销售周同比为7.2%，持续领取失业金人数升至192.3万人 [86] - 其他数据：11月ISM制造业PMI为48.2%（连续第9个月收缩），服务业PMI为52.6%（回升）；11月非农新增6.4万人，失业率升至4.6%；11月CPI同比为2.7%，核心CPI同比降至2.6% [89] - **欧洲经济**： - 11月欧元区制造业PMI为49.6%（下降），服务业PMI为53.6%（连续6个月扩张）[91] - 10月工业生产指数同比增速为2.0%（上升）[91] - 11月CPI同比为2.2%（回升），核心CPI同比为2.4%（持平）[91] - 10月零售销售指数当月同比为1.5%（回升）[91]

核心观点 - 2025年11月国民经济运行总体平稳、稳中有进，生产供给基本平稳，就业形势总体稳定，市场价格继续改善，新质生产力稳步发展 [2] 农业生产 - 全年全国粮食产量14298亿斤，比上年增加167.5亿斤，增长1.2%，稳定在1.4万亿斤以上 [3] - 秋粮产量10732亿斤，比上年增加163.6亿斤，增长1.5% [3] - 全国谷物产量13204亿斤，比上年增加158.4亿斤，增长1.2% [3] - 全国粮食播种面积17.91亿亩，比上年增加134.8万亩，增长0.1% [3] - 粮食单产399.1公斤/亩，每亩产量比上年增加4.4公斤，增长1.1% [3] 工业生产 - 11月份全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44% [3] - 1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0% [3] - 分门类看，11月份采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3% [3] - 装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业2.9和3.6个百分点 [3] - 分产品看，11月份3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长100.5%、20.6%、17.0% [3] - 11月份制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点；企业生产经营活动预期指数为53.1%，上升0.3个百分点 [3] - 1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额59503亿元，同比增长1.9% [3] 服务业 - 11月份全国服务业生产指数同比增长4.2% [4] - 1-11月份全国服务业生产指数同比增长5.6% [4] - 分行业看，11月份信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长12.9%，租赁和商务服务业增长8.4%，金融业增长5.1% [4] - 1-10月份规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6% [4] - 11月份服务业商务活动指数为49.5%，服务业业务活动预期指数为55.9% [4] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间 [4] 消费市场 - 11月份社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，环比下降0.42% [5] - 1-11月份社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0% [5] - 按经营地分，11月份城镇消费品零售额37684亿元同比增长1.0%，乡村消费品零售额6214亿元增长2.8% [5] - 按消费类型分，11月份商品零售额37841亿元增长1.0%，餐饮收入6057亿元增长3.2% [5] - 限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7% [5] - 1-11月份全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额118193亿元增长5.7%，占社会消费品零售总额比重为25.9% [5] - 1-11月份服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长 [5] 固定资产投资 - 1-11月份全国固定资产投资(不含农户)444035亿元，同比下降2.6%，扣除房地产开发投资后增长0.8% [6] - 分领域看，1-11月份基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [6] - 1-11月份全国新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；新建商品房销售额75130亿元，下降11.1% [6] - 分产业看，第一产业投资同比增长2.7%，第二产业投资增长3.9%，第三产业投资下降6.3% [7] - 1-11月份民间投资同比下降5.3%，扣除房地产开发投资后下降0.7% [7] - 高技术产业中，信息服务业投资同比增长29.6%，航空、航天器及设备制造业投资增长19.7% [7] - 11月份固定资产投资(不含农户)环比下降1.03% [7] 对外贸易 - 11月份货物进出口总额38987亿元，同比增长4.1%，增速比上月加快4.0个百分点 [8] - 11月份出口23456亿元，增长5.7%；进口15531亿元，增长1.7% [8] - 1-11月份货物进出口总额412076亿元，同比增长3.6% [8] - 1-11月份出口244579亿元，增长6.2%；进口167498亿元，增长0.2% [8] - 1-11月份一般贸易进出口同比增长2.1%，占进出口总额比重为63.2% [8] - 1-11月份对共建“一带一路”国家进出口增长6.0% [8] - 1-11月份民营企业进出口增长7.1%，占进出口总额比重为57.1%，比上年同期提高1.8个百分点 [8] - 1-11月份机电产品出口增长8.8%，占出口总额比重为60.9% [8] 就业与价格 - 1-11月份全国城镇调查失业率平均值为5.2% [9] - 11月份全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [9] - 11月份本地户籍劳动力调查失业率为5.3%，外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4% [9] - 11月份31个大城市城镇调查失业率为5.1%，与上月持平 [9] - 11月份全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时 [9] - 11月份全国居民消费价格(CPI)同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，环比下降0.1% [10] - 11月份扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2% [10] - 1-11月份全国居民消费价格同比持平 [10] - 11月份全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.2%，环比上涨0.1% [10] - 11月份全国工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比上涨0.1% [10] - 1-11月份全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别下降2.7%、3.1% [10]