公司概况 - 洛阳申耐电力设备有限公司成立于2012年，是一家专注于生产、研发和销售中频电源、电炉及相关配套设备的高新技术企业 [1][14] - 公司业务覆盖全球60多个国家，总部位于河南省洛阳市 [1][14] - 公司拥有专业的产品设计、制作、销售及售后服务团队，致力于为客户提供性能卓越的中、高频加热设备 [1][14] 核心技术与产品 - 公司于2015年在国内同行业率先生产出十二脉整流串联逆变并联节能中频电源，比当时普遍使用的晶闸管中频电源节能10%以上 [2][15] - 公司产品包括全新一拖二IGBT变频电源和一拖四可控硅串联逆变中频电源 [4][20] - 一拖四可控硅串联逆变中频电源取消了可控硅逆变电炉中的限流电感，比可控硅串联电炉节省5%耗电量 [6][23] - 该电源功率因数高达0.97以上，工作过程中谐波小 [6][23] - 其核心部件IGBT是电力晶体管(GTR)和电力效应晶体管(MOSFET)的复合体，综合了二者的优点 [6][23] 产品优势与功能 - 同一个多供电电源具备多台单供电电源批量生产的能力 [7][24] - 可在多台电炉中同时进行预热、烧结、熔炼、保温等工序，并实现连续熔炼与精确温度控制 [7][24] - 可在不同电炉中同时熔化多种合金材料 [7][24] - 设备用电利用率接近100%，在提高金属产量的同时，不需要增容功率 [7][24] - 各吨位电炉的初期投资最低，且各电炉具有单独功率控制装置 [7][24] - 能根据生产量的变化和需求进行有效匹配 [7][24] - 仅用一套电源和水系统，可极大降低安装、操作和维护保养成本 [7][24] - 当一台电炉维护时，隔离后可将全部功率用于另一台电炉，保障生产连续性 [7][24] 配套冷却解决方案 - 公司闭式冷却塔的应用范围广泛，包括感应加热和金属熔炼设备（如中频电源、电炉、感应透热炉等）的冷却 [12][26] - 也适用于化工行业反应器、冷凝器循环水，以及大型电机、柴油机、整流设备、液压站等的冷却 [12][26] - 还可用于金属压铸模具、注塑模具等大型模具的冷却，以及工业溶液（如淬火液、电镀液）的冷却 [12][26] 物联网与智能化 - 公司提供中频感应炉物联网解决方案，可显示设备运行状态，监测累计电量、运行时间、功率、电压、报警信息等数据 [17][29] - 通过可视化方式展示各种数据的运行曲线，直观反映设备工作状态和性能 [17][29] - 可统计历史信息计算变频电源耗电量，并通过监控数据计算不同时刻逆变电路效能，分析电源参数 [17][29] - 具备智能分析历史数据、自动故障检测、自动预警及通过接口实现自动调整等功能 [17][29] - 系统支持多维数据显示、分析和自定义数据功能，适合多种变频感应电源的数据传输与分析 [17][29]

沪深两市资金流向 - 今日（12月22日）尾盘沪深两市主力资金整体呈现净流出状态，净流出金额为9.74亿元 [1] 行业资金流向 - 电力设备、银行、医药生物三个行业尾盘获得主力资金青睐，净流入金额均超过1亿元 [1] 个股资金流向 - 阳光电源尾盘主力资金净流入金额最高，超过2亿元 [1] - 航天发展、卧龙电驱、通宇通讯、天孚通信、海光信息等5只个股尾盘主力资金净流入均超过1亿元 [1]

技术突破与商业化里程碑 - 全球首台“超碳一号”超临界二氧化碳发电机组在贵州六盘水首钢水城钢铁集团实现商业运营，标志着该颠覆性技术从实验室走向实战场[1] - 该机组由位于四川成都的中国核动力研究设计院自主研制[1] 技术原理与核心优势 - 机组利用工业余热将二氧化碳加压到7.38兆帕、加热到31℃以上，使其达到超临界状态以推动涡轮机发电[1] - 与原有蒸汽发电机组相比，“超碳一号”发电效率可以提升85%以上，净发电量提升50%以上[3] - 在相同装机容量下，超临界二氧化碳发电机组的体积仅为传统蒸汽机组的一半，可大幅节约场地成本[3] 应用前景与行业影响 - 超临界二氧化碳余热发电技术将在太阳能光热、熔盐储能、传统火电机组改造等多个领域展现出广阔应用场景[3] - 该技术不仅为工业减排提供新路径，更将重塑未来能源格局[3]

市场整体表现 - 12月22日A股主要指数全线上涨，上证指数收报3917.36点，上涨0.69%，深证成指收报13332.73点，上涨1.47%，创业板指收报3191.98点，上涨2.23%，北证50指数上涨0.24% [1] - 市场成交活跃度显著提升，A股合计成交18824.11亿元，较上一交易日增加1334.73亿元 [1] 主力资金流向 - A股市场全天主力资金净流入17.43亿元，其中开盘净流入22.16亿元，尾盘净流出9.74亿元 [2] - 从近五日数据看，主力资金流向波动较大，12月22日净流入17.43亿元，而12月16日曾净流出520.66亿元 [3] - 分板块看，沪深300指数主力资金净流入28.91亿元，创业板净流入20.31亿元，科创板则净流出12.07亿元 [4] - 从近五日板块资金流向观察，沪深300在12月22日净流入28.91亿元，但在12月18日曾净流出152.56亿元，创业板在12月22日净流入20.31亿元，而在12月16日曾净流出234.81亿元 [5] 行业资金动向 - 申万一级行业中，有10个行业实现资金净流入，电子行业净流入239.21亿元居首，行业指数上涨1.73% [6][7] - 通信行业净流入86.56亿元，涨幅1.76%，有色金属行业净流入51.63亿元，涨幅1.64%，电力设备行业净流入23.96亿元，涨幅0.90%，基础化工行业净流入13.20亿元，涨幅0.82% [7] - 资金净流出方面，医药生物行业净流出52.80亿元，行业指数下跌0.21%，国防军工行业净流出48.02亿元，商贸零售行业净流出35.38亿元，银行行业净流出30.44亿元，传媒行业净流出28.43亿元 [7] 个股资金与机构动态 - 个股方面，中际旭创主力资金净流入14.43亿元居首 [8] - 龙虎榜数据显示，机构资金积极参与个股交易，神农种业获机构净买入22366.92万元，股价上涨20.03%，雪人集团获机构净买入17079.44万元，艾森股份获机构净买入16805.49万元 [11][12] - 同时，部分个股遭机构净卖出，通宇通讯被机构净卖出11967.81万元，精智达被机构净卖出9620.62万元，华人健康被机构净卖出7047.09万元 [12] 机构研究观点 - 多家机构发布最新个股评级与目标价，花创证券给予五粮液“强推”评级，目标价215.00元，较最新收盘价110.33元有94.87%的上涨空间 [13] - 西部证券给予华友钴业“买入”评级，目标价78.98元，上涨空间20.38%，国泰君安给予中国中免“增持”评级，目标价107.10元，上涨空间17.58% [13] - 华泰证券给予中国神华“买入”评级，目标价51.30元，上涨空间25.49%，国泰君安给予紫光国微“增持”评级，目标价96.00元，上涨空间24.42% [13] - 广发证券给予四川九洲“买入”评级，目标价21.03元，上涨空间21.07%，瑞银证券给予中微公司“买入”评级，目标价352.50元，上涨空间29.25% [13]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 报告核心观点 - AI与数据中心行业景气延续，是电力设备行业的核心增量应用场景，直接驱动电力设备需求增长与技术迭代 [1][3][6] - 为精准把握数据中心供配电设备的需求拐点与强度，需构建一个结合需求端、供应链端和应用端的多维度AI行业跟踪指标体系 [3][6][7] - 需求端：海外云厂商资本开支延续高增态势，国内厂商受供应链影响短期放缓但长期投资框架未变 [3][8][13] - 供应链端：英伟达、台积电等关键供应商营收保持强劲增长，核心组件价格大幅上涨，印证服务器需求旺盛 [3][18][27] - 应用端：大模型持续迭代，API调用量稳步增长，模型推理价格快速下降，应用生态繁荣为算力长期需求提供支撑 [3][29][34][45] - 投资建议：AIDC（人工智能数据中心）建设推动SST（固态变压器）需求增长，报告推荐阳光电源，并建议关注科华数据、科士达等多家公司 [3] 需求端分析 - **海外云厂商资本开支高增**：2025年第三季度，亚马逊、谷歌、META、微软、甲骨文五家海外大厂资本开支总和达996.17亿美元，同比增长80.39%，环比增长9.54% [3][8] - **海外厂商未来指引积极**：主要云厂商均给出积极的未来资本开支指引，例如亚马逊2025年全年指引约1250亿美元，2026年将继续提升；谷歌将2025年全年指引上调至910-930亿美元，并明确2026年将显著增加 [12] - **国内云厂商开支短期放缓**：2025年第三季度，阿里巴巴资本开支为315.01亿元，同比增长80.10%但环比下降18.55%；腾讯资本开支为129.83亿元，同比下降24.05%，环比下降32.05% [3][13] - **国内厂商长期战略未变**：阿里巴巴重申三年3800亿元的投资框架，并提示仍存上调空间；腾讯表示资本开支短期下滑主要受供应链影响，AI战略未发生变化 [13][14] - **海外数据中心建设投资高位**：2025年8月，美国私人部门数据中心建设支出达41.4亿美元，同比增长25.72%，增速较2024年同期有所回落但仍保持高位 [15] 供应链端分析 - **英伟达营收创历史峰值**：2025年第三季度，英伟达营业收入达3625.71亿元，环比增长24.63%，同比增长62.49%，其中数据中心产品营收占比超过85% [3][18] - **台积电营收同比增长**：2025年11月，台积电营收达3436.14亿新台币，同比增长24.5%，创历年同期新高 [3][24] - **核心组件价格大幅上涨**：DRAM现货价从2025年10月13日的12.85美元上涨至12月19日的43.50美元，两个月内涨幅超过200%，强劲印证服务器需求旺盛 [3][27] AI应用端分析 - **大模型持续快速迭代**：近期，字节跳动、小米等厂商均发布了重要模型更新，例如小米开源的MiMo-V2-Flash模型，专为高速推理设计 [31] - **API调用量稳步增长**：根据OpenRouter平台统计，2025年12月9日至15日，Token调用量为5.85T，环比增长1.21% [3][34] - **模型厂商竞争格局**：在OpenRouter平台周度市占率中，Google以22.8%居首，xAi、Anthropic、OpenAI紧随其后；国产模型DeepSeek和Xiaomi分别以9.4%和8.3%的份额位列第五、六位 [34][35] - **AI应用用户规模庞大**：2025年11月，ChatGPT以60.4亿的月活网站访问量位居全球AI应用榜首 [43] - **大模型推理价格快速下降**：2025年第三季度，随着多款新模型发布，在Artificial Analysis智能指数上得分超过40分的模型，其Tokens价格下降超过50% [3][45] 行业背景与投资逻辑 - **数据中心是电力设备核心增量市场**：2024年全球数据中心新增装机量约14GW，且单机柜功率密度大幅提升，对电力供给的稳定性和能效性提出更高要求，推动电力设备需求扩张与技术迭代 [3][6] - **投资逻辑**：数据中心供配电设备需求与数据中心建设规模、功率密度及建设节奏高度相关，通过跟踪AI行业的需求、供应链和应用指标，可以前瞻性判断设备需求的拐点与强度 [3][6]

公司与核工业西南物理研究院的合作关系 - 公司与核工业西南物理研究院拥有长期稳定的合作关系 [1] - 公司为其核聚变相关装置配套供应电源产品 [1] 公司在核聚变电源领域的业务范围 - 核聚变装置电源品类繁多、技术路径差异显著 [1] - 行业内多家企业分工协作、各有侧重 [1] - 公司并未覆盖全部电源类型 [1] - 针对聚变领域超级电容脉冲供电子系统项目，公司未提供相关电源产品 [1]

上周市场回顾 - 权益市场整体呈波动盘整态势，主要宽基指数涨跌互现，上证指数微涨0.02%，深证指数下跌0.9%，沪深300指数下跌0.3%，创业板指下跌2.3%，科创50指数下跌3% [1][11] - 债券市场普遍上涨，10年期国债收益率收于约1.83%，下行约1.8个基点，7年期国债收益率下行约3个基点，1年期国债收益率下行约3.3个基点，3年期中债企业债收益率下行约4.6个基点 [1][11] - 申万一级行业中，商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务板块涨幅居前，区间涨幅分别为6.6572%、2.8961%、2.8666%、2.6559% [2][3][12][13] - 申万一级行业中，电子、电力设备、机械设备、综合板块跌幅居前，区间跌幅分别为-3.2786%、-3.1216%、-1.5605%、-1.5296% [3][13] - 市场活跃度有所回落，A股日均成交额下降至1.8万亿元 [8][19] 11月中国经济数据动态 - 11月中国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较10月的4.9%小幅回落，出口增速回升带动工业生产维持韧性 [4][14] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月的2.9%显著回落，高基数下“以旧换新”品类商品消费明显回落，“双十一”购物节消费相对平淡 [4][14] - 11月固定资产投资累计同比下降2.6% [4][14] - 制造业投资增速从10月的-6.7%边际改善至-4.5%，汽车制造、通用设备、专用设备、医药制造等行业同比回升 [4][14] - “反内卷”政策相关行业如发电设备、钢材、新能源汽车等产量增速延续回落态势 [4][14] - 汽车、家电、家具等补贴相关行业零售额同比增速回落，分别从10月的-6.6%、-14.6%、9.6%降至-8.3%、-19.4%、-3.8% [4][15] - 商品网上零售额同比增速较上月回落1.3个百分点至1.5% [4][15] - 服务业消费相对较强，11月餐饮收入、服务业生产指数同比分别增长3.2%和4.2%，高于总体社零增速 [4][15] - 房地产需求走弱，11月新房成交金额同比降幅从10月的24.3%走阔至25.1%，房地产开发投资同比降幅从10月的23%走阔至30.3% [5][15] - 房企现金流承压，11月房地产到位资金同比降幅从10月的21.9%走阔至32.5%，建筑及装潢材料类消费同比降幅亦走阔 [5][15] - 11月基础设施投资同比降幅较10月的12.1%边际收窄至11.9%，但整体仍偏弱 [5][15] - 1-11月全国税务部门组织税费收入超过29万亿元，其中税收收入（未扣除出口退税）超过16万亿元，同比增长3.1%，2024年同期为下降2% [6][16] - 1-11月社保费收入超过8万亿元，同比增长4.9%，国有土地使用权出让收入等非税收入近5万亿元，同比小幅下降 [6][17] - 11月广义财政收入同比下降5.2%，10月为下降0.6%，11月广义财政支出同比下降1.7%，10月为下降19.1% [6][15] 美联储12月议息会议 - 美联储12月货币政策会议决定下调联邦基金利率目标区间25个基点至3.5%-3.75%，符合市场预期 [6][17] - 美联储宣布启动准备金管理购买（RMPs），时点和规模超过此前预期，首次购买规模为400亿美元，旨在将准备金规模维持在充足区间 [6][7][17] - 美联储额外下调准备金利息率（IORB）10个基点，使其与联邦基金利率上限的利差从此前的10个基点扩大至20个基点，以鼓励银行向市场投放流动性 [7][18] - 美联储取消常备回购便利（SRF）每日5000亿美元的交易总额上限，采用全额配售模式，利率固定为联邦基金利率上限 [7][18] - 美联储点阵图维持2026年与2027年各降息一次的利率路径指引，整体表态偏鸽 [6][17] A股市场展望 - 当前A股市场资金在选择明年的主攻方向，市场关注成交能否放量以确认产业趋势回暖的持续性 [8][19] - 具备估值优势的进攻板块投资价值值得关注，在中长期叙事未发生转折前，倾向于认为开春季节性行情仍有望以科技板块为主导 [8][19] 债券市场展望 - 预计债市波动状态将延续，“十五五”开局之年政策靠前发力与地方政府积极性提升，宽信用环境对债市偏不利，但国内有效需求仍需提升，亟待总量政策支持 [9][20] - 内需承压可能使市场对明年CPI和PPI较快回升的预期出现边际变化 [10][20] - 年末流动性充裕，央行将持续使用流动性投放工具平抑资金波动，跨年资金面压力相对可控 [10][20] - 同业存单利率有进一步下行空间，1年期AAA级同业存单利率有望下行至1.5%附近 [10][20] - 市场关于货币宽松的博弈在较快升温，但幅度仍温和，机构行为需关注2026年一季度中下旬的政策信号与配置力量重新入场 [10][20] - 利率波动过程中的高点值得关注 [10][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着市场情绪提振，转债短期内预计维持震荡上扬较强走势，但临近年末部分资金止盈需求或造成短期冲击，高价转债波动或放大，逢低布局底仓类大盘转债以及有较强业绩与景气度支撑的硬科技题材转债有较高性价比，12月交易所审核转债预案节奏加速，转债打新将持续成为增厚收益的重要手段 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策跟踪 - 12月16日，商务部发布裁定，自2025年12月17日起5年，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 [3] - 12月18日，发改委等六部门发布文件，提出结合煤炭行业现状和潜力，推动清洁高效利用水平提升，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围 [3] 二级市场 - 权益市场主要指数涨跌不一，海外资本市场走势分化，国内经济下行压力大，预计明年财政促消费资金规模上调，服务消费潜力挖掘成重点，汇金宣布购买ETF后市场反弹，商业航天、海南自贸区、零售等概念表现领先 [5] - 转债市场主要指数集体收涨，日均成交额较前周边际放量，受益于正股拉动跑赢权益市场，转债ETF净赎回转债14.76亿元，小盘风格占优，高评级、高价转债表现靠后 [6][7] - 正股价格整体水平变动不大，转股溢价率带动转债价格走强，估值水平提升，正股交易活跃度降温，转债市场交投活跃度提升 [8] - 各行业转债大多上涨，轻工制造行业领涨，家用电器、电子等行业表现靠后，各行业转债估值大多上涨，部分行业估值分位数下降或上涨 [8] 一级市场 - 上周鼎捷转债发行，无转债上市，多支转债提前赎回或到期退市，截至上周五，转债市场存量规模5596.26亿元，较年初减少1742.67亿元 [31] - 上周12支转债转股比例达5%以上，多支转债公告提前赎回或触发强赎条件，部分转债因转股溢价率降至负值引起持有人较多转股 [32] - 海天股份、博士眼镜、长高电新发行转债获交易所审核通过，金盘科技、尚太科技发行转债获证监会注册批复，5支转债获证监会核准待发共59.00亿元，10支转债过发审委共85.15亿元 [34] - 上周2支转债公告下修转股价格，3支转债公告提前赎回，多支转债公告即将触发转股价格下修或提前赎回条件 [35]

2025年大类资产表现回顾 - 2025年大类资产表现分化，由金融周期下行、全球秩序重构与产业革命深化三重力量驱动 [1][6] - 黄金价格罕见大涨超60%，主要因全球秩序加速重构严重削弱美元信用基础 [1][7] - A股因“DeepSeek时刻”及中国应对关税的结构性优势被系统性重估，呈现以新经济为主的结构性牛市，创业板指全年上涨42.5% [1][7][8] - 债券市场因“资产荒”逻辑弱化与经济再平衡政策步入震荡，中债国债指数全年仅微涨0.1% [1][7][8] - 原油与房地产价格持续调整，布伦特原油全年下跌15.3%，一线城市二手房挂牌价下跌9.6% [1][8] 2026年宏观配置框架与思路 - 基于“宏观资产配置三维金字塔”框架，2026年市场处于复杂过渡期 [2][76] - 战略层：国内金融周期仍处下行阶段，需维持整体防御基调，降低权益资产基准配置权重 [2][11] - 扰动层：地缘政治风险从混乱转向有序对抗，但仍需对“黑天鹅”事件保持警惕，事件发生时需降低风险暴露并超配避险资产 [2][11] - 战术层：大概率呈现“经济见底上行+金融宽松收敛”组合，为把握商品与股票的结构性机会提供窗口 [2][11] - 2026年大类资产配置核心思路为：战略防御为基，战术适度进取，全程管理风险 [2][76] 2026年股市配置展望 - 在经济基本面改善、资金面充裕及估值合理的背景下，A股有望迎来盈利驱动行情 [3][77] - 经济基本面支撑企业盈利改善，预计PPI同比增速趋势性回升，PPI与CPI负剪刀差收窄，企业盈利有望步入回升通道 [14] - 资金面保持充裕，外资因A股吸引力增强及人民币升值预期可能流入，国内居民资产配置向权益市场迁移，政策引导保险等中长期资金入市 [15] - 市场估值处合理区间，截至12月11日全部A股市盈率为43.1倍，持平历史50%分位数，A股股息率2.7%相比十年期国债利率1.9%具备相对吸引力 [16] - 主题机会聚焦五大方向：人工智能与半导体、高质量出海、反内卷受益的新能源与化工、有色金属、高股息红利资产 [3][18] 2026年债市配置展望 - 预计2026年十年期国债收益率呈“宽幅震荡、中枢温和抬升”格局，运行区间位于1.6%-2.1% [3][77] - 核心制约因素来自PPI回升与“资产荒”缓解，预计PPI同比或在2026年年中附近转正，对债市构成压力 [45] - 政策面存在小步幅降息可能，若经济下行压力加大，不排除一季度前后降息10BP左右，可能带来交易窗口 [46] - 供求面看，“资产荒”有望边际缓解，同时监管变革可能引导机构降低对债券的极致超配，需求端支撑或减弱 [54] - 节奏上预计“前震荡偏多，后调整承压”，上半年关注降息带来的波段机会，下半年PPI转正将带来实质性压力 [54] 2026年大宗商品配置展望 - 大宗商品结构性分化延续，投资逻辑应从把握总量波动转向聚焦结构性机会 [59] - 基本金属（如铜、铝）具备持续“战略溢价”，受益于全球财政扩张驱动的“资源产业军备竞赛”、产业升级需求及全球流动性宽松 [3][59][60] - 原油等传统能源品受金融周期下行与供给充裕制约，表现将相对平淡，需求与全球传统贸易、房地产周期深度绑定 [3][61] - 全球主要经济体财政保持积极，资金重点投向AI算力基建、国防安全及关键产业链重构，为基本金属提供结构性需求支撑 [60] - 美元指数大概率温和走弱，有利于提振以美元计价的大宗商品价格表现 [60] 2026年黄金配置展望 - 黄金市场预计将从趋势性上涨过渡到“高位整固、波动加剧”的新阶段，建议作为战略性底仓资产，择机标配持有 [3][68] - 长期支撑在于美元信用弱化与央行战略购金，新兴市场央行黄金储备占比（约15%）与发达经济体（约30%）存在显著差距，购金潜力巨大 [69] - 中期受全球货币宽松周期助推，美联储大概率处于降息通道并已重启扩表，有助于降低持有黄金的机会成本并压制美元汇率 [70] - 短期面临涨幅消化与政治周期叠加的扰动，过去三年伦敦金现货价格累计涨幅约140%，市场情绪趋拥挤，2026年适逢美国中期选举与中国“十五五”开局可能引发波动 [70]

2025年大类资产表现回顾 - 在金融周期下行、全球秩序重构与产业革命深化三重力量驱动下，2025年大类资产表现显著分化 [1] - 黄金价格在全球秩序加速重构严重削弱美元信用的推动下罕见大涨超60% [1][6] - A股因“DeepSeek时刻”及中国展现的结构性优势被系统性重估，呈现以新经济为主的结构性牛市 [1][6] - 债市因“资产荒”逻辑弱化与经济再平衡政策而步入震荡格局 [1][6] - 原油与房价则持续调整 [1][5] - 全年资产表现排序为：黄金 > A股 > 债市 > 商品 > 地产 [5] 2026年宏观配置框架与总体思路 - 基于“宏观资产配置三维金字塔”框架，2026年市场处于复杂过渡期 [2] - 战略层：国内金融周期仍处于下行阶段，全社会处于去杠杆过程，战略上应维持整体防御基调，降低权益资产基准配置权重 [2][9] - 扰动层：地缘政治风险有望从混乱转向有序对抗，但仍需对“黑天鹅”事件保持警惕，发生时需无条件降低风险暴露并超配避险资产 [2][9] - 战术层：大概率呈现“经济见底上行+金融宽松收敛”组合，大类资产表现通常呈现“商品、股票>现金>债券”的排序特征 [2][9] - 2026年大类资产配置核心思路为：战略防御为基，战术适度进取，全程管理风险 [2][10] 2026年股市配置展望 - 在经济基本面改善、资金面充裕及估值合理的背景下，A股有望迎来盈利驱动行情 [3][15] - 经济基本面支撑企业盈利改善，预计2026年PPI同比增速趋势性回升，PPI与CPI负剪刀差收窄，A股盈利有望步入回升通道 [15] - 资金面保持充裕，外资持股占A股流通市值仍偏低，在新的科技和地缘叙事下，A股可能重获全球资金青睐 [16] - 国内居民资产配置正从存款与理财转向权益市场，通过公募基金、ETF等渠道持续转化为增量资金 [16] - 政策积极引导保险、年金等中长期资金入市，加大对权益资产特别是高股息板块的配置 [16] - 截至12月11日，全部A股市盈率为43.1倍，持平2001年以来50%分位数，股债相对吸引力方面，A股股息率约为2.7%，相比十年期国债利率1.9%仍具吸引力 [17][23] - 建议聚焦五大投资方向：人工智能与半导体等科技主线；电力设备、汽车零部件、数字基建等高质量出海主线；新能源与化工等反内卷受益板块；铜、铝等有色金属板块；高股息红利资产 [3][17] 2026年债市配置展望 - 预计2026年十年期国债收益率呈“宽幅震荡、中枢温和抬升”格局，运行区间位于1.6%-2.1% [3][47] - 核心逻辑在于PPI回升与“资产荒”缓解将构成关键制约，但年初潜在的小步幅降息可能带来交易窗口 [3] - 基本面：物价逐步回正对债市形成关键制约，预计PPI同比或将在2026年年中附近转正，下半年压力更为突出 [48] - 政策面：存在一季度前后降息10BP左右的可能性，对债市略偏多，但十年期国债收益率与政策利率的利差仍处偏低位置，收益率向下动力有限 [49][62] - 供求面：“资产荒”有望边际缓解，政府债券预计同比多增5000亿元左右，公募销售新规等监管变化将引导机构超配债券格局再平衡，需求端支撑或减弱 [58] - 节奏判断：上半年震荡偏多，下半年随着PPI转正，调整压力加大 [58] 2026年大宗商品配置展望 - 结构性分化延续，投资逻辑应从把握总量波动转向聚焦结构性机会 [3][63] - 把握基本金属战略机遇，铜、铝等受益于全球财政扩张、产业升级需求及流动性宽松，具备持续“战略溢价” [3][63] - 安全战略驱动财政扩张，直接支撑基本金属需求，中、美、德、日等主要经济体2026年财政有望保持积极，资金重点投向AI算力基建、国防安全及关键产业链重构 [64][72] - 全球流动性维持宽松，美联储延续降息周期并已重启扩表，美元指数大概率温和走弱，有利于提振以美元计价的大宗商品价格 [65][70] - 品种表现延续分化，铜铝等基本金属需求受益于长期绿色转型、产业升级与安全建设共振，供应刚性带来“战略溢价”；原油等传统能源品受金融周期下行与供给充裕制约，表现相对平淡 [66] 2026年黄金配置展望 - 预计黄金将从前几年的趋势性上涨，过渡到“高位整固、波动加剧”的新阶段，建议作为战略性底仓资产，择机标配持有 [3][74] - 长期基石稳固：美元信用弱化与央行战略购金构成核心支撑，新兴市场央行黄金储备占比（约15%）与发达经济体（约30%）存在显著差距，购金潜力巨大 [74][75] - 中期动能助力：全球货币宽松与美元指数走弱提供流动性推力，但若通胀反复导致央行降息步伐慢于预期，可能引发阶段性调整 [74][76] - 短期约束与风险：价格层面存在技术性消化需求（过去三年累计涨幅约140%），且2026年适逢美国中期选举与中国“十五五”开局，政治周期可能带来经济稳定预期，削弱避险吸引力，加剧市场波动 [74][76]