报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年烧碱市场核心矛盾围绕“高供应、高库存”与“氧化铝低利润导致产业链负反馈”展开 ，市场难现趋势性牛市 ，价格中枢承压 ，在“现金流成本线”与“下游阶段性补库”构成的区间震荡运行 ，主线是“常态承压”与“脉冲反弹”交织 ，需重点跟踪高频库存数据、氧化铝投产节奏及产业利润边际变化 [2][67] - 2026年国内烧碱终端需求增量有限 ，出口市场增量突出 ，关注氧化铝新产能投放和减产情况 ；烧碱低利润使检修或超预期 ，大的供应减产或来自PVC导致的被动减产 ；2026年烧碱交割规则修改 ，短期内加剧仓单对市场冲击 [2][67] - 单边趋势上烧碱估值承压 ，但现金流成本不做空 ，关注供应减产带来的阶段性低多机会 ；月差套利方面 ，检修旺季存在正套窗口期 ，关注减产驱动的反弹和下游主动囤货空间与节奏 ；关键时间节点为春节后、3月春季检修前后、6 - 8月夏季检修情况、国庆节前 [3][67][68] 根据相关目录分别进行总结 2025年烧碱走势回顾 - 2025年烧碱市场从预期驱动到基本面主导剧烈波动 ，分四个阶段 。第一阶段（1月初至春节前） ，强预期驱动趋势上涨 ，氧化铝产能扩张、大厂检修、出口订单增加推动 ，库存降至低位 ，期货主力合约价最高涨约14.7% [6][7] - 第二阶段（春节后至5月初） ，高利润与弱需求负反馈下跌 ，高利润使开工率高 ，需求端弱 ，库存回升 ，期现货下跌 [8] - 第三阶段（5月初至8月） ，成本坍塌与反弹交织 ，氧化铝新产线投产使价格反弹 ，但成本坍塌 ，高利润使产量高 ；6 - 8月因检修和政策预期反弹 ，但未改变供需宽松逻辑 [9] - 第四阶段（9月至今） ，需求负反馈与高库存下持续探底 ，氧化铝减产、非铝需求和出口压力大 ，冬季开工率高 ，库存累积 ，价格创新低 [10] 2026年烧碱需求格局——外需主导增量，内需强弱分化 - 2026年中国烧碱需求外需主导增量 ，内需强弱分化 ，出口市场是核心增长动力 ，国内市场中氧化铝行业有脉冲需求但长期受压制 ，粘胶短纤行业需求稳定 ，纸浆和印染行业需求疲软 [13] - 氧化铝行业2026年产能扩张 ，计划新增约1390万吨 ，但供应过剩 ，行业竞争激烈 ，利润承压 。对烧碱需求有周期性和结构性特征 ，上半年新增产能投产带来脉冲需求 ，行业利润决定需求强度 ，成本结构导致需求分化 ，出口市场面临挤压 [14][22] - 纸浆造纸行业2026年全球供应压力“海外边际趋紧 ，国内惯性扩张” ，对烧碱需求刚性托底但增长乏力 ，高库存减少囤货需求 ，海外部分地区和国内新增产能有亮点但难改整体态势 [23][27] - 粘胶短纤行业2026年需求稳定刚性 ，供给端出清 ，需求端有韧性 ，盈利有望修复 ，高景气和高开工率是烧碱需求可靠支撑 [30][31] - 印染行业2026年提供稳定需求基本盘 ，但盈利能力弱 ，对烧碱价格难形成支撑 ，采购保守 ，需求无向上弹性 [35] - 烧碱出口2025年增长强劲 ，贸易格局向印尼倾斜 。2026年预计延续增势 ，但需关注海外供应变化、技术革新和贸易政策等风险 [37][38] 2026年烧碱供应减产或超预期 - 2026年烧碱供应在产能扩张与调节效果不确定中前行 ，需跟踪企业检修计划和成本变动 [43] - 2026年烧碱预期投产256万吨 ，产能增幅5% ，但实际投产或不及预期 ，全年实际投产产能增速预期3%左右 ，产量有望超4500万吨 ，同比增幅近5% ，开工率大概率维持80%以上 [44] - 2026年供应端核心博弈围绕成本与利润 ，成本端支撑增强 ，但利润扩张空间难乐观 ，利润对供应传导有效性待验证 ，大规模减产可能需PVC减产带动 ，正套窗口期可能阶段性出现 [47] - 耗氯下游亏损影响液氯价格 ，进而影响烧碱成本和开工 ，2026年春季和夏季检修力度可能超今年同期 [50] - 季节性检修叠加集中囤货易导致供需错配 ，6 - 8月检修多 ，冬季产量回升 。当前库存同比偏高 ，现货下跌时囤货需求减少 ，淡季之后下游备货或产能投放易引发供需错配 ，50碱 - 32碱价差可观测囤货需求 [56][59][66] 总结 - 2026年烧碱市场核心矛盾围绕“高供应、高库存”与“氧化铝低利润导致产业链负反馈” ，价格中枢承压 ，主线是“常态承压”与“脉冲反弹”交织 ，关注高频库存数据、氧化铝投产节奏及产业利润边际变化 [2][67] - 逻辑包括国内终端需求增量有限 ，出口突出 ，关注氧化铝新产能和减产 ；烧碱低利润使检修或超预期 ，大减产或来自PVC被动减产 ；2026年烧碱交割规则修改 ，加剧仓单冲击 [2][67] - 投资展望为单边关注供应减产低多机会 ，月差套利关注检修旺季正套窗口期 ，关键时间节点为春节后、3月春季检修前后、6 - 8月夏季检修情况、国庆节前 [3][67][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC随宏观反内卷情绪反弹，成本支撑凸显，但整体供需边际有改善但仍偏弱，需关注后续装置检修动态及宏观侧反内卷情绪影响 [3] - 烧碱盘面受反内卷情绪反弹，供需小幅改善，后续需关注液氯价格变动、装置检修动态及宏观侧反内卷具体细则落实情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4423元/吨（+24），华东基差 -13元/吨（+6），华南基差7元/吨（+6） [1] - 现货价格：华东电石法报价4410元/吨（+30），华南电石法报价4430元/吨（+30） [1] - 上游生产利润：兰炭价格780元/吨（+0），电石价格2905元/吨（-25），电石利润 -9元/吨（-25），PVC电石法生产毛利 -1102元/吨（-83），PVC乙烯法生产毛利 -520元/吨（-48），PVC出口利润 -3.0美元/吨（-6.7） [1] - 库存与开工：厂内库存34.4万吨（+1.8），社会库存51.7万吨（-1.2），电石法开工率79.13%（-2.96%），乙烯法开工率76.67%（+4.75%），开工率78.39%（-0.62%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量64.9万吨（-5.0） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2143元/吨（-17），山东32%液碱基差107元/吨（+17） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价720元/吨（+0），山东50%液碱报价1140元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1229元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）665.0元/吨（+0.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -481.96元/吨（+65.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）310.39元/吨（+30.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存45.71万吨（-4.77），片碱工厂库存3.45万吨（+0.08），开工率86.20%（+0.20%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率86.11%（-0.09%），印染华东开工率62.74%（-1.72%），粘胶短纤开工率89.62%（-1.67%） [2] 市场分析 PVC - 随宏观反内卷情绪反弹，成本支撑凸显，期现上调，但现货涨价后成交清淡 [3] - 近期供应量预计小幅缩减，供应端仍充裕，下游开工总体下降，库存小幅去化但同期仍高位 [3] - 上游综合氯碱生产利润下降，电石价格涨后稳定，兰炭价格稳定且利润亏损 [3] - 期货仓单同期高位，盘面套保压力大，国际价格下跌致出口利润缩减，但出口订单环比走强 [3] 烧碱 - 盘面受反内卷情绪反弹，供需小幅改善，现货价格稳定为主，部分山东企业小幅上调价格 [3] - 山东去库，库存压力部分缓解，供应端开工高位，液氯价格为正未拖累氯碱利润 [3] - 需求端氧化铝厂开工稳定，接货价格稳定，河北签单增加，广西新增投产氧化铝厂招标进行中 [3] - 非铝需求转弱，低价需求边际好转，但供应端未减量压力仍在 [3] 策略 PVC - 单边：随宏观情绪反弹 [4][5] - 跨期：观望 [4][5] - 跨品种：无 [4][5] 烧碱 - 单边：随宏观情绪反弹 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [5]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - PVC市场高产量、高库存结构短期难改变，但考虑烧碱利润下滑，氯碱综合利润处于历史低位，明年供应端在检修旺季或有减产力度；PVC期货短期或有小幅反弹空间，但反弹高度受限，03合约之前面临高开工、弱需求格局，多头接货压力大 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 01合约期货价格4423，华东现货价格4400，基差 -23，1 - 5月差 -257 [1] 现货消息 - PVC现货市场价格重心震荡推涨，成交气氛转淡，短期供需基本面调整有限，企业减负降产总量少，市场供应维持高位，行业库存有累库风险，盘面推高后有回调风险；华东地区电石法五型现汇库提在4380 - 4500元/吨，乙烯法在4450 - 4600元/吨 [1] 市场状况分析 - 受宏观反内卷情绪和焦煤反弹带动，上周五夜盘PVC期货价格反弹；因期货处于历史低位，部分装置亏损大，短期或有小幅反弹空间；冬季是氯碱企业检修淡季，新增检修规模有限，03合约之前面临高开工、弱需求格局，大规模减产预期或在03合约之后；PVC仓单处于高位，多头接货压力大 [1] 趋势强度 - PVC趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC随宏观反内卷情绪反弹，成本支撑凸显，美国西湖化学装置关停消息提振盘面情绪，期现上调但现货成交清淡，供应充裕，下游开工总体下降，库存去化但仍处高位，综合氯碱生产利润同比低位，期货仓单高位压制价格，出口利润缩减但订单环比走强，供需边际有改善但仍偏弱 [3] - 烧碱盘面受反内卷情绪反弹，供需小幅改善，现货价格稳定为主，低位成交好转，部分企业上调价格，山东江苏去库但库存同期高位，供应端开工高位，液氯价格支撑高开工，需求端氧化铝厂开工稳定，非铝需求转弱，低价需求边际好转，供应端未减量压力仍在 [3] 根据相关目录分别进行总结 PVC市场 价格与基差 - 主力收盘价4399元/吨（+84），华东基差 -19元/吨（-34），华南基差1元/吨（-64） [1] 现货价格 - 华东电石法报价4380元/吨（+50），华南电石法报价4400元/吨（+20） [1] 上游生产利润 - 兰炭价格780元/吨（+0），电石价格2930元/吨（+0），电石利润16元/吨（+0），PVC电石法生产毛利 -1102元/吨（-83），PVC乙烯法生产毛利 -520元/吨（-48），PVC出口利润3.7美元/吨（-6.9） [1] 库存与开工 - 厂内库存34.4万吨（+1.8），社会库存51.7万吨（-1.2），电石法开工率79.13%（-2.96%），乙烯法开工率76.67%（+4.75%），开工率78.39%（-0.62%） [1] 下游订单情况 - 生产企业预售量64.9万吨（-5.0） [1] 市场分析 - 随宏观反内卷情绪反弹，成本支撑凸显，装置关停消息提振盘面，期现上调但现货成交清淡，本周供应量预计小幅缩减，供应充裕，下游开工总体下降，库存去化但仍高位，综合氯碱生产利润同比低位，期货仓单高位压制价格，出口利润缩减但订单环比走强，供需边际有改善但仍偏弱 [3] 策略 - 单边震荡，跨期观望，跨品种无 [4] 烧碱市场 价格与基差 - SH主力收盘价2160元/吨（-3），山东32%液碱基差90元/吨（+34） [1] 现货价格 - 山东32%液碱报价720元/吨（+10），山东50%液碱报价1140元/吨（-10） [2] 上游生产利润 - 山东烧碱单品种利润1229元/吨（+31），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）665.0元/吨（+71.3），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -546.96元/吨（+51.25），西北氯碱综合利润（1吨PVC）280.39元/吨（+20.00） [2] 库存与开工 - 液碱工厂库存45.71万吨（-4.77），片碱工厂库存3.45万吨（+0.08），开工率86.20%（+0.20%） [2] 下游开工 - 氧化铝开工率86.11%（-0.09%），印染华东开工率62.74%（-1.72%），粘胶短纤开工率89.62%（-1.67%） [2] 市场分析 - 盘面受反内卷情绪反弹，供需小幅改善，现货价格稳定为主，低位成交好转，部分企业上调价格，山东江苏去库但库存同期高位，供应端开工高位，液氯价格支撑高开工，需求端氧化铝厂开工稳定，非铝需求转弱，低价需求边际好转，供应端未减量压力仍在 [3] 策略 - 单边震荡，跨期观望，跨品种无 [5]

2025年市场回顾与核心矛盾 - 2025年烧碱期货加权价格从最高3332元/吨下跌至2098元/吨，跌幅达1234元/吨 [1] - 市场核心矛盾在于产能扩张与需求增长不匹配，国内烧碱新增产能达210万吨，导致长期产能过剩格局 [1] - 作为最大下游，氧化铝行业需求占比30%~40%，2025年其新增产能约1100万吨，理论上可带动烧碱需求增量120万吨，但受铝土矿供应紧张制约，实际产量释放受限 [1] - 造纸、粘胶短纤等其他下游领域需求增长有限 [1] - 全年市场需求增量小于供应增量，结转库存超300万吨，持续处于供过于求状态 [1] 2026年供需基本面展望 - 2026年烧碱行业计划新增产能约219万吨，产能增速预计为4.3%，年度总产量将达到4386万吨，周度产量有望攀升至接近90万吨高位 [2] - 2025年企业库存普遍在40万吨以上运行，峰值触及50万吨，2026年新装置投产后库存压力预计显著提升，多数时间可能超过45万吨 [2] - 需求增长整体趋缓，氧化铝新增产能约690万吨（低于2025年的800万吨），对应烧碱最大需求增量约103.5万吨 [2] - 非铝需求中，纸浆新增产能130万吨（同比减少70万吨），对应烧碱最大需求增量为10.4万吨；氢氧化锂预计新增15万～20万吨；其他领域增量相对有限 [2] - 2026年烧碱需求增幅将明显低于2025年同期，需求增速呈现放缓态势 [3] - 综合判断，2026年市场基本面预计呈现供应增量大于需求增量格局，供过于求态势可能进一步加剧 [5] 成本与氯碱平衡分析 - 成本对烧碱价格的支撑力不足，生产成本中电力占50%~60%，原盐约占25% [4] - 2025年原盐价格先跌后涨，电力成本随动力煤价格震荡，整体变动有限，基础成本支撑力度较弱 [4] - 氯碱平衡是关键变量，生产同时产出烧碱和液氯，两者价格相互制衡 [4] - 2025年液氯价格在-650~275元/吨区间波动，当其价格走弱时，企业为维持整体利润会力保烧碱价格相对坚挺 [4] - 液氯消费主要依赖PVC行业，目前从“PVC+氯碱”联合利润看，行业多数时间仍能保持盈利，未出现因PVC亏损导致装置大面积停车的情况，这意味着氯碱装置得以维持高开工率 [4] - 长期来看，唯有下游PVC行业出现全面、深度减产，才有可能引发烧碱开工率大幅下滑 [4] 政策面潜在影响与后市关键变量 - 政策博弈成为重要潜在变量，2025年末工信部提出旨在淘汰落后产能的“反内卷”政策，烧碱行业是重点领域，其运行超过20年的老旧装置产能约600万吨 [5] - 若政策切实落地，可能通过压减供应改善行业供需平衡，但具体执行力度与时间表尚不明确 [5] - 综合来看，预计烧碱将维持震荡偏弱走势，后市价格重心将逐步下移 [5] - 后市重点关注两大变量：一是“反内卷”政策能否实际落地并产生影响；二是在烧碱与PVC行业综合利润持续亏损背景下，是否会触发从下游至上游的产业链减产行为 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦PVC产业链配套及边际装置分析 指出2025年国内PVC产能增速创新高 行业呈现资源导向型布局 集中度提升 电石法中自备电石和电厂是竞争力核心 乙烯法原料供应分化 外购原料装置成边际装置 未来边际淘汰产能集中于落后、小规模、老旧装置 电石法、小规模及高龄装置是产能调整关键对象[4][11][41] 根据相关目录分别进行总结 PVC产业链配套分析 - 2025年国内PVC新增产能220万吨 产能增速8% 乙烯法占比升至31% 行业呈“西产东用、北产南用”格局 产能集中度高 前十大企业/集团产能占比43% 配套烧碱装置产能占93%[11][17][19] - 电石法中自备电石企业占73% 集中在西北和华东 外采型占27% 外购电石企业成本高 开工率和盈利对价格敏感 配备自备电厂产能占62% 西北成本最低 电力现货交易对自备电厂企业影响小[20][22][29] - 乙烯法原料来源多元化 31%产能原料自给 69%需外购 进口乙烯部分为集团内采购 国内炼厂采购型供应不稳定 成为边际装置 乙烯法符合政策 新建装置多采用该工艺[33][34] PVC边际装置分析 - 未来PVC边际淘汰产能集中在工艺落后、规模偏小、运行年限长的装置 以及外购电和电石的高成本企业 单套产能大于30万吨的乙烯法装置将成主流[40][41] - 乙烯法老旧装置中3.6%面临淘汰风险 苏州华苏和沧州聚隆因成本压力停车 沧州聚隆改造码头工程或为复产创造条件[50] - 电石法老旧装置中8.8%需关注淘汰概率 “小规模且外购电石”装置率先出清 剩余169万吨小于20万吨的老旧产能中72万吨为外购电石 开工率随利润调整[51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱行业供需有压力，虽企业库存开始去库但水平仍偏高，短期无明显利好，下周价格偏看空，预计偏弱运行；华东供应宽裕、需求淡季延续，部分省份受低价货源冲击碱价下滑，山东延续弱势但个别企业库存下滑及液氯价格下调支撑小范围企业调涨，主力企业观望，需求端支撑弱，长期供需有压力 [2] - PVC供应端下周压力不减、开工率预计维持高位，需求端内外存压、持续低迷，成本端支撑预期松动，市场继续区间整理运行；11月 - 次年1月是传统需求淡季，北方冬季室外施工减少、地产需求减量形成利空，出口主市场印度需求有限、出口难放量，整体需求端支撑乏力，供需过剩，价格难言乐观，预计延续趋弱格局 [3] - 期货策略上，烧碱和PVC均建议空单持有、偏空思路；期权策略建议均为观望 [4][5] 根据相关目录分别总结 烧碱 - 期现：盘面定价远月，产区检修后装置重启供应增至高位，氧化铝厂下调采购价需求端支撑趋弱，山东厂库止降累库，盘面震荡后加速回落；宏观政策、主产区供需及下游采购等因素影响现货价格；市场交易氧化铝新产能投放需求增量，资金助推盘面偏强运行，氧化铝厂提价带动现货氛围；节后累库、去化慢，氧化铝端驱动不足，主产区价格松动，资金多头减仓；高送碱量或反映库存压力，氧化铝原料库存累积或倒逼降价，现货未稳前盘面偏弱；中美关税冲突缓和及氧化铝利润转强提升现货采买意愿、推动盘面走强；几内亚铝土矿消息扰动，远月供需预期转弱及成本下移拖累价格 [8] - 利润：涉及井矿盐市场价、原盐价格、液氯价格、山东电价和氯碱利润估算等因素影响烧碱利润 [17][19] - 供应：行业开工高位，部分区域烧碱厂出货好转库存下降；截至本周四，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为89.84%，较上周下降0.02个百分点，山东地区开工91.71%，较上周增加0.26%；12月10日华东扩充后样本企业32%液碱库存较12月3日减少5.14%，山东扩充后样本企业32%液碱库存较12月3日减少18.12% [21][27] - 装置动态：本周有多家企业检修，如西北乌海化工、华东浙江巨化等，本周检修损失量合计239万吨；后期有江西理文、广东东阳光等企业计划检修 [28] - 氧化铝：明年一季度投产预计较多，四季度或开启备货；从24年底到25年计划代投产能有1230万吨，推算年产能增速在10%附近，预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近；对烧碱需求增量在80万吨附近，4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增；期货价格维持低位震荡，基差扩大使期现商成交活跃度增加，下游铝厂询价招标采购投标价格大幅下跌，预计短期国内氧化铝价格继续小幅下探，运行区间在2700 - 2850元/吨 [29][32][36] - 铝土矿：价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高 [40] - 电解铝：产量维持高位，电解铝出货量回落 [46] - 非铝下游：纺织开机率回落，短纤开工率走高 [51] - 出口：10月出口走弱，估算出口利润回落 [58] 聚氯乙烯 - 期现：供需难见积极驱动，叠加商品氛围偏差，盘面延续回落势头；宏观情绪、交割库扩容、供应回升、内需疲弱、出口疲弱、政策释放等因素影响盘面价格；现货驱动不足，核心矛盾是供需未有实质性改善 [65][66] - 利润：行业利润持续恶化，涉及华东电石法制、乙烯法制、边际一体化和西北一体化等不同方式的利润情况 [71] - 电石：产量高位，利润底部震荡，涉及价格、企业利润、周度和月度产量等数据 [76] - 供应：新增检修企业，开工率小幅回落；本周国内PVC粉行业开工负荷率小幅下降，新增两家企业检修，前期检修企业陆续恢复但减产企业增多；本周PVC粉整体开工负荷率为78.39%，环比上周下降0.62个百分点，其中电石法开工负荷率为79.13%，环比下降2.96个百分点，乙烯法开工负荷率为76.67%，环比提升4.75个百分点 [81][87] - 装置动态：有多家企业长期停车、检修及计划检修，如华北泰汶盐化、华东宁波镇洋等 [89] - 下游需求：PVC两大主力下游型材和管材面临压力，行业贡献难提升；地产端以“去库存、稳价格”为目标，持续给到需求负反馈；内需未见起色，下游订单低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，下游难有正向驱动 [95] - 地产数据：行业仍在筑底周期，涉及房屋销售价格指数、土地成交面积、商品房成交面积、销售面积、新开工面积和竣工面积等数据 [96] - 库存：总库存同比近年仍然处于最高水平，包括华东、华南社会库存、总社会库存、预售量、厂库库存等数据 [103] - 外盘：部分外盘价格走弱，包括FOB台塑、CFR东南亚等价格数据 [110] - 出口：10月净出口量处于高位，2025年10月PVC出口量31.21万吨，出口均价605美元/吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比去年同月增加34.28%，累计同比增加48.88%；2025年10月PVC进口量1.09万吨，进口均价725美元/吨，1 - 10月进口累计18.64万吨，单月进口环比下降24.14%，同比去年同月增长20.66%，累计同比增长1.74% [115][121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱基本面支撑有限，淡季需求走弱，碱厂库存偏高，液氯价格中性，氯碱利润下滑但产量高，供应压力持续，中长期投产压力大，供需格局偏弱 [1][3] - 高产量限制烧碱价格空间，基本面支撑不足，价格将维持弱势震荡 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端现实供需偏弱，非铝需求淡季，投机需求不及预期，氧化铝价格承压，烧碱需求预期悲观，氯碱利润中性偏低但产量高位，供应压力持续 [1][8] - 远端中长期投产压力大，供需格局偏弱 [3] 1.2 交易型策略建议 - 高产量限制烧碱价格空间，基本面支撑不足，价格维持弱势震荡 [9][10] 1.3 基础数据概览 - 32碱、50碱、片碱部分地区价格有日涨跌，如陕西北元32碱日跌50元，跌幅1.5%；鲁泰50碱日跌40元，跌幅1.7%等 [11][12] - 烧碱盘面价格部分合约有日涨跌，如烧碱05合约日涨4元，涨幅0.18%；烧碱09合约日跌16元，跌幅0.68%等 [13] - 烧碱月差、基差有变化，如5 - 9月差日涨20，05合约基差（山东金岭）日跌4等 [13][14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为氯碱利润下滑，市场整体定价偏悲观 [14] 2.2 下周重要事件关注 - 观察中下游需求、非铝淡季情况以及铝厂备碱节奏 [14] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 本周烧碱价格走低至年内新低位，基本面和情绪面无明显上行驱动 [14] - 山东金岭（32碱）折百升水01合约60元，升水03合约46元/吨，碱厂库存高位，基本面缺乏支撑 [17] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 烧碱价格下跌，氯碱利润整体下滑，液氯价格相对中性，江苏、山东均为100元/吨 [27] 4.2 进出口利润跟踪 - 出口方面，东南亚CFR价格430美元/吨暂稳，海外烧碱需求有替代预期，需观察出口持续性 [39] 第五章 供需及库存 5.1 现货数据 - 展示了烧碱32碱、50碱、片碱不同地区现货价格季节性数据 [44][52][55] - 展示了烧碱不同牌号、区域价差季节性数据 [61][67][80] - 展示了烧碱厂库出厂价折盘面、可交割现货折盘面最低价季节性数据 [68] - 展示了烧碱外盘价格相关数据 [96] 5.2 供应端 - 展示了烧碱周度、月度装置损失量季节性数据 [103] - 展示了液碱周度、月度总产量及开工率季节性数据，以及山东、江苏等地区液碱周度产量季节性数据 [105][111] - 展示了片碱周度总产量、开工率及山东、宁夏等地区周度产量季节性数据 [114][116][119] 5.3 需求端 - 展示了氧化铝现货价格、成本、利润及开工率季节性数据 [122][123][125] - 展示了中国环氧丙烷、环氧氯丙烷、粘胶短纤周度开工负荷率季节性数据 [126][128][130] - 展示了中国进出口烧碱月度数量季节性及出口大洲结构数据 [131][133][135] 5.4 库存 - 展示了液碱周度工厂库存及山东、浙江等地区周度工厂库存季节性数据 [137] - 展示了片碱行业周度总库存、周度工厂库存及新疆、宁夏等地区周度工厂库存季节性数据 [149][151][153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱短期反弹，后期仍有压力，因基本面呈高产量、高库存格局，需求端氧化铝低利润致产业链负反馈，非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季是检修淡季，企业面临高库存压力，需降价去库，估值受氧化铝减产预期压制，虽成本有支撑但厂家不减产则难明显反弹 [5][6] - PVC本周低位震荡，高产量结构短期难改，2026年可关注春夏季检修力度，2025年出口市场竞争压力增大、内需与地产相关下游制品需求偏弱，期货跌至低位，部分装置有减产预期，但冬季是检修淡季，03合约前仍面临高开工、弱需求格局，仓单高位，多头接货压力大，市场高产量、高库存结构短期难变，明年或期待供应端在检修旺季的减产力度 [10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 烧碱01基差和1 - 5月差均走强 [13] - 出口市场有支撑但面临结构调整，2025年10月中国液碱出口量33万吨，同比+10.39%，环比 - 8.90%；1 - 10月液碱累计出口量294.4万吨，同比+41.93%，1 - 10月烧碱累计出口349万吨，同比+41.7%，预计2025年出口同比至少增加30%，全年或超400万吨，东北亚FOB价格持续下跌至365美元/干吨，山东内陆企业出口利润一般 [20][21] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱价差下滑利空烧碱，50碱 - 32碱价差回升利多烧碱，目前价差141元/吨，中期价差要回归 [27][30][32] 烧碱供应 - 市场产量上升、库存下滑，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.2%，较上周环比+0.2%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存45.71万吨（湿吨），环比下滑9.46%，同比上调50.1%，本周全国液碱样本企业库容比29%，环比下滑1.53% [39][40][44] - 12月后检修明显减少，2025 - 2026年烧碱持续投产，产能增速超3%，2025年拟投产产能190万吨，2026年拟投产、在建产能可投产明细新增总规划256万吨 [45][47] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润低位，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工回升、利润低位 [48][52][55] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投；2026年1季度投产集中，全年新增产能或达1390万吨，南方新产能投产上半年可能更集中，北方或在下半年，广西地区未来2 - 3个月烧碱缺口达9万干吨 [70][72][73] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，装置产量下滑，未来有减产预期，行业对烧碱影响是2026年上半年烧碱仍面临产业链利润挤压，低利润下氧化铝厂采购谨慎、压价、降低库存，烧碱库存难向下游转移，价格下跌，企业降价去库，负反馈加剧 [74][77][82] - 纸浆行业需求淡季，终端利润压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定；粘胶短纤开工下滑，印染开工下滑；水处理行业开工稳定；三元前驱体行业产量下滑 [89][95][101] PVC价格及价差 - PVC基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [110] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率79.43%，环比减少0.46%，同比减少0.07%，其中乙烯法78.90%，环比增加5.46%，同比增加1.39%，电石法79.66%，环比减少2.99%，同比减少0.54%，2025年12月检修减少，到2025年有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [115][116][120] - 山东氯碱装置亏损至现金流成本，氯碱产业链以碱补氯是长期趋势，加大PVC因亏损大规模减产难度，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响弱化 [122][124] - PVC生产企业小幅累库，社会库存高位，地产终端需求未明显回暖，下游开工整体环比下降，2025年10月PVC出口量31.21万吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比增加34.28%，累计同比增加48.88%，印度是重要出口目的地，仓单下滑但仍处高位 [126][131][144]

消费：商品与服务表现分化 - 商品消费整体偏弱，乘用车厂家零售和批发销量四周平均值环比均下降[6] - 高端白酒价格延续下行，21年飞天茅台散装价格同比跌幅扩大[6] - 服务消费中，上海迪士尼客流量淡季表现亮眼，环比回升[7] - 海南旅游价格指数环比下降4.2%，过冬旅居需求不及往年[7] 投资与生产：投资偏弱，生产改善 - 投资端偏弱，30城新房成交面积环比持续下降，绝对值处于同期偏低水平[14] - 基建开工建设放缓，沥青开工率回落0.1个百分点至27.8%，处于历史低位[14] - 生产端因年末赶工回升，沿海七省电厂负荷率、汽车半钢胎开工率等多数指标环比改善[22][23] - 光伏行业生产改善，SOLARZOOM光伏经理人指数结束四周回落，环比增长3.7%[23] 物价与流动性：工业品价跌，美元走弱 - 工业品价格回落，南华综合指数环比下降0.97%，其中工业品指数和能化指数环比分别下降1.78%和2.61%[33] - 碳酸锂价格环比上升1.5%，主要受需求增加影响[33] - 流动性方面，美联储降息后美元指数回落58BP至98.4，美元兑人民币汇率相应回落[36]