政府支持与融资安排 - 潍坊及寿光两级政府设立国有全资公司潍坊兴晨，以推动公司主要生产基地有序复工复产并化解债务风险 [1] - 潍坊兴晨获得专项用于公司复工复产的23.1亿元人民币银团贷款，各参团行已完成审批 [1] - 为满足吉林基地资金需求，潍坊兴晨全资附属公司吉林兴晨将与吉林银行开展贷款业务 [1] 资产抵押与担保细节 - 公司附属公司寿光坤和以其持有的土地及房产为潍坊兴晨银团贷款提供抵押担保，担保金额不超过20,635.41万元人民币，期限不超过5年 [1] - 公司附属公司晨鸣租赁以其持有的土地及房产为同一贷款提供抵押担保，担保金额不超过2,334.5万元人民币，期限不超过5年 [1] - 公司为吉林兴晨提供连带责任保证担保，附属公司吉林晨鸣以其土地及房产提供抵押担保，担保金额不超过2.4亿元人民币，期限不超过5年 [1] 担保状态与目的 - 截至公告日期，尚未就该等潜在担保订立具有法律约束力的协议，担保可能会或可能不会实现 [2] - 提供担保旨在保障融资业务顺利开展，为公司复工复产提供稳定资金支持，确保生产原料采购与供应 [2] - 担保行动旨在有序推动生产基地恢复正常生产，增强公司盈利能力和偿债能力，实现持续稳健运营 [2] 被担保方资信状况 - 潍坊兴晨及吉林兴晨均为政府为协助公司而专门设立的国有全资公司，资信状况良好，不存在违约风险 [2] - 潍坊兴晨和吉林兴晨均未提供反担保，相关担保不存在损害公司及股东利益的情形 [2]

政策公告 - 海关总署发布2025年第195号公告，自2025年10月10日起实施，要求进口再生纸浆（商品编号47062000）时在报关单备注栏注明生产工艺方法，填写“干法”或“湿法” [1] - 海关总署明确禁止以任何方式进口洋垃圾，禁止境外洋垃圾在中国倾倒、堆放、处置 [1] - 2021年以来已发生多起以再生纸浆名义进口固体废物并被海关查验退运的案例 [1] 生产工艺差异 - 正规湿法生产工艺包括液态下除渣、筛选等净化工序，再经浓缩加蒸汽处理和高温干燥，最终再生浆板纤维含量可达91.5%以上（含水8%），几乎无杂质且经过杀菌 [2] - 干磨纸浆生产仅将废纸原料经粉碎机粉碎成碎片状后直接打包进口，省略绝大部分生产流程 [2] 潜在风险与监管挑战 - 干磨纸浆可能携带污染物，包括微生物污染（如大肠菌群）威胁食品包装纸等产品卫生安全，重金属残留污染水处理系统，未净化杂质可能堵塞造纸设备并影响成品洁净度 [4] - 与以往进口废纸需经过CCIC检验报告、到港后24小时熏蒸消毒、H986扫描三个环节相比，干磨纸浆进口缺乏这些监管环节，危险性更高 [4] - 海关监管存在难度，仅凭肉眼无法确定微生物及重金属是否超标，无法确保100%查验，送检费用高时间长，难以对每个批次进行检验分析 [4] 行业影响与市场数据 - 2024年全国箱板纸及瓦楞纸产量6180万吨，进口再生浆414万吨，其中干磨浆约360万吨，占造纸原料比例5%-6% [5] - 随着国内林浆纸一体化发展，纸浆产量已达2595万吨，加强进口再生纸浆监管对国内供应链影响较小，且今年国内纸浆产能仍在继续增加 [5]

监管动态与行业响应 - 海关总署商品检验司将召开进口再生纸浆工作座谈会，相关造纸企业、行业协会及专家将参加，旨在研究完善相关标准并强化海关监管[4] - 海关总署明确禁止以任何方式进口洋垃圾，禁止其在我国倾倒、堆放和处置[4] - 座谈会将重点关注进口再生纸浆的现状、生产工艺、企业主体责任、安全环保问题，并就供应链安全、标准制修订和监管加强征求意见[5] “洋垃圾”违规进口案例 - 青岛海关所属黄岛海关于2024年9月28日查获746.78吨申报为“再生纸浆”的禁止进境洋垃圾[6] - 2021年1月及12月，杭州海关依法退运1900余吨和2500吨不合格再生纸浆[6] - 2022年2月，杭州海关监管退运7批次共计4117.84吨不合格再生纸浆；同年11月，扬州海关退运498.58吨掺杂杂质的禁止进口洋垃圾[6] - 2024年5月，厦门海关查获一批再生牛卡纸，其中65.57吨被判定为固体废物[7] - 自2021年1月1日起，中国全面禁止以任何方式进口固体废物[7] 再生纸浆生产工艺与风险 - 正规湿法制浆需经过液态除渣、筛选、浓缩、蒸汽处理及高温干燥等工序，成品纤维含量可达91.5%以上且几乎无杂质，高温过程可实现杀菌[10] - 干磨法制浆仅将废纸原料粉碎后直接打包进口，省略了绝大部分净化生产流程[10] - 干磨工艺因未使用水溶剂，无法有效去除塑料碎片、胶黏物、微生物及重金属等污染物，这些杂质可能威胁食品包装纸卫生安全、污染水处理系统并堵塞生产设备[10] - 进口废纸样本检测显示细菌总数最高达15万个/克，真菌总数最高达2.8万个/克，并检出多种病媒生物和植物害虫[11] 标准完善与监管建议 - 针对干磨纸浆进口问题，业内专家建议在《再生纸浆》标准修订中增设强制性指标，包括纤维形态要求、污染物检测标准及纤维回用性能技术约束[11] - 通过严格标准淘汰不合格干磨纸浆产品，行业内对于提升进口干法制造再生纸浆标准的呼声十分强烈[11]

政策监管动向 - 海关总署与中国造纸协会正研究完善再生纸浆标准以强化海关监管[1] - 海关总署商品检验司将召开进口再生纸浆工作座谈会 相关造纸企业及专家将参加[1] - 海关方面明确禁止以任何方式进口洋垃圾 禁止其在我国倾倒、堆放、处置[1] 座谈会核心议题 - 会议将关注进口再生纸浆现状 生产工艺（干法制浆和湿法制浆）及占比[2] - 将讨论企业在落实主体责任 保障安全卫生环保方面的经验做法[2] - 将评估进口再生纸浆在放射性 重金属 夹带危险废物及生物安全等方面风险[2] - 将征集各方对保障供应链安全 制修订标准及加强监管的意见建议[2] 违规进口案例与处罚 - 2024年5月 厦门某公司进口的再生牛卡纸中65.57吨被鉴定为固体废物[3] - 2022年2月 杭州海关监管退运7批次共计4117.84吨不合格再生纸浆[3] - 2022年11月 扬州海关退运498.58吨掺杂杂质 品相差的再生纸浆洋垃圾[3] - 2021年9月 黄岛海关查获746.78吨以再生纸浆名义进口的固体废物[2][3] - 根据法规 将境外固体废物输入境内将处50万元到500万元罚款[3] 干磨纸浆工艺风险 - 干磨纸浆生产省略液态除渣 筛选等工序 直接将废纸原料粉碎打包进口[6] - 正规湿法工艺生产再生浆板纤维含量达91.5%以上（含水分8%）且经高温杀菌[6] - 干磨工艺无法用水力分级 洗涤去除塑料碎片 胶黏物 微生物及重金属等污染物[6] - 污染物可能导致微生物威胁食品包装纸安全 重金属残留污染水处理系统[6] 污染物具体数据与标准完善建议 - 未处理废纸样品细菌总数最高达15万个/克 真菌总数最高达2.8万个/克[7] - 进口废纸含大肠菌群阳性数5个 金黄色葡萄球菌阳性3个 绿脓杆菌阳性1个[7] - 进口废纸还含有病媒生物19种 植物害虫43种[7] - 专家建议修订标准 增设纤维形态 污染物检测及纤维回用性能等强制性指标[7]

涉及的行业与公司 * 行业：造纸行业，特别是包装纸（如白卡纸、瓦楞纸）和文化用纸领域 [2] * 公司：九龙纸业（文中亦作“玖龙纸业”） [1] 核心观点与论据 近期运营与市场动态 * 公司7月和8月销量均超200万吨，其中8月超220万吨，预计9月销量亦不低于200万吨，库存水平较低，仅为两个多月 [4] * 行业协会引导价格竞争转向质量竞争，促使7月至10月行业团结提价，原因包括废纸成本上升和反内卷倡议 [4] * 四季度为造纸旺季，停机范围和程度在预期范围内，不会对市场造成重大影响 [4] * 成品纸价格涨幅从8月底至9月初开始超过废纸价格，符合传统旺季良性表现，预计成品纸和废纸价格将同步上涨，但成品纸价格涨幅更大 [5] * 公司过去三个月（7月至9月）各类产品均保持盈利，整体盈利状况基本稳定，尽管7月至8月上旬部分产品因成本涨幅超售价导致利润受影响 [6] 各业务板块表现与展望 * 文化用纸自2025年4月以来持续承压，吨盈利从之前七八百元降至五六百元，售价下降约一两百元，2025年底整体盈利仍可能承压 [7] * 公司通过成立进出口部门增加出口订单来缓解文化用纸供需压力 [7] * 白卡纸业务已实现盈亏平衡，公司拥有北海基地120万吨、东莞基地55万吨产能，湖北基地120万吨白卡纸机已于今年7月投产，计划将重庆基地一台灰底白板纸机转产白卡纸，预计整体白卡纸产能将超过300万吨 [8] * 白卡纸市场价格和盈利水平已触底，未来若国家消费和经济复苏明显，市场将好转并带动灰底白板纸市场改善 [8][9] * 2025年上半年公司盈利增长主要归功于木浆业务发展，木浆产量集中释放且稳定性提高，每吨木浆贡献约80元利润 [10] * 北海基地下半年利润占集团税前利润35%，湖北基地占50% [10] * 公司生产成本因木片和木炭价格持续下降而得到节省 [10] 浆纸一体化战略与成本优势 * 公司制浆平均成本不到3,000元/吨，其中漂白浆约3,200~3,300元/吨，普通杂木类浆约2000多元/吨 [3][16] * 北海基地木片价格比湖北便宜100~200元，因此北海制浆成本相对更低 [16] * FY25期间公司外购木浆比例不到5%，预计2026年将不再需要外购或进口任何木浆，实现纤维原料完全自给 [3][20] * 公司拥有206万吨木纤维产能，用于替代高价废纸，FY25期间产能利用率提升，对降低成本作用显著，其成本普遍在800至1,200元/吨之间，盈利情况优于行业平均水平 [22] * 湖北和北海的浆在全国基地内调配，虽存在运费，但综合成本仍低于外购浆 [12] * 新增三条浆线总计投资约75~80亿元，每吨开发成本约4,000~6,000元 [13] 产能扩张与资本开支 * 北海和湖北基地将在2025年下半年继续产能爬坡，其中湖北60万吨文化纸和北海70万吨文化纸的盈利示范将在FY26财年体现 [11] * 这130万吨文化纸即使承压也能保持每吨几百元的利润，浆纸一体化基地将成为集团未来重要的盈利增长点 [11] * 2026财年资本开支计划为110亿元，很大部分用于已投产项目尾款支付，新增三条浆线投资一部分反映在2026财年，另一部分在2027财年体现 [12] * 预计2027财年资本开支约为70亿元（无其他新项目前提下） [12] * 国外基本不会有新的资本开支计划，国内不会再增加纸相关投资，但可能考虑在太仓等基地新增制浆线 [15] 海外业务与财务管理 * 马来西亚基地2025年已实现盈利，出口比例从60%~70%提升至50%，未来计划继续提高出口比例以改善盈利 [14] * 美国基地通过国内管理层帮扶改进，预计未来几个月内可能开始盈利 [14] * FY26期间因资本开支较大，公司负债率可能略有提升，但幅度很慢，去年资本开支148亿元，负债率仅提升一个百分点 [23] * 公司一直保持20%~30%的分红率，将在2026年根据市场情况和盈利状况重新考虑分红计划 [23][24] * 公司正考虑通过增加自有资金、发行新永续债、银行贷款或配股等方式降低财务成本，处理一笔将于2027年6月到期的4亿美元永续债，预计2026年做出选择 [25][26] 其他重要内容 原材料价格趋势 * FY25期间煤炭和木片价格呈下降趋势，但最近几个月（七、八、九月）煤炭价格上涨约100元，木片价格也出现微小涨幅 [19] 管理层变动 * 董事长大儿子威利和总裁女儿（董事长侄女）Angel近期辞任，原因为对造纸行业以外事业方向更感兴趣 [27] * 公司运营和销售事务现主要由Ken和Patrick负责 [27] 产品盈利比较 * 按全年计算，卡纸类和瓦楞纸类产品在2025年的吨盈利水平大致相同，都在80~90元之间 [21] * 2025年上半年，完全用废纸生产的产品利润收缩，而含有较高比例木浆的牛卡产品盈利扩张 [21] 长期战略布局 * 公司在湖北和北海基地建设时已规划未来进口木片可能，基地码头配备双层传送带，并租用了4条木片船 [17] * 若未来需要进口木片，公司整体成本将低于同行，因为传送带可减少汽运成本和损耗 [17] * 公司目前更倾向于选择国内木片，因国内供应能满足需求且价格合理 [18]

行业价格动态 - 包装纸企业在8月以来已密集发布10次涨价函，每次涨幅在每吨30元至50元不等 [3] - 山东某造纸企业本月每吨纸涨幅达200元，月发货量达一万吨，日出货量约300吨 [3] - 纸箱成本中原纸成本占比高达70%至80%，自7月底起瓦楞纸和牛卡纸原纸价格持续上涨推高成品纸箱价格 [3] 供给端驱动因素 - 传统原料成本攀升及全球气候变化影响导致原浆价格大幅上扬，环保政策趋严也增加了企业合规成本 [7] - 夏季异常降雨影响废纸回收体系，雨水浸泡降低废纸利用率，运输环节受阻加剧市场供应紧张 [3][7] - 全球纸浆供应链恢复需要时间，主要浆厂扩产计划短期内难以缓解供应压力 [10] 需求端驱动因素 - 毕业季带来论文、毕业证书等印刷品需求激增，同时电商促销活动推动包装用纸需求暴涨 [7] - 尽管数字化进程替代部分纸质媒介功能，但在教育、出版等领域纸张仍是不可或缺的载体 [8] 长期趋势展望 - 气候变化不确定性增加，极端天气可能常态化，对废纸回收和物流体系的冲击或将反复出现 [10] - 多重供需矛盾长期积累集中爆发，导致纸张价格波动更具持续性和不可预测性 [5][10]

港股市场整体表现 - 10月6日港股三大指数集体收跌，恒生指数下跌0.67%至26957.77点，国企指数下跌0.88%至9573.38点，恒生科技指数下跌1.10%至6550.30点 [1][2] - 市场盘面分化明显，科技股、稀土、博彩、纸业、猪肉概念股走低，而黄金及贵金属、加密货币概念、半导体设备与材料、医疗设备及用品股表现活跃 [2] 主要下跌板块及个股 - 大型科技股多数下跌，理想汽车-W下跌3.31%至96.300港元，阿里健康下跌2.54%，阿里巴巴-W下跌2.49%，海尔智家下跌2.48%，哔哩哔哩-W下跌2.48% [4][5] - 博彩股跌幅居前，新濠国际发展下跌6.51%至5.460港元，美高梅中国下跌4.70%，银河娱乐下跌2.99%，澳门9月博彩总收入183亿澳门元，同比增长6%，逊于市场预期的9%，主要因台风导致赌场暂停营业33小时 [5][6] - 纸业股走低，合丰集团下跌5.88%至0.080港元，玖龙纸业下跌3.91%，晨鸣纸业下跌2.27% [6][7] - 旅游股表现弱势，瀛海集团下跌11.11%至0.088港元，途屹控股下跌6.21%，携程集团-S下跌2.52% [7][8] 主要上涨板块及个股 - 黄金及贵金属股大涨，坛金矿业上涨40.38%至0.730港元，胜龙国际上涨27.66%，紫金黄金国际上涨8.82%至148.000港元，现货黄金站上3940美元/盎司，续创历史新高 [8][9] - 加密货币概念表现强势，OSL集团上涨12.78%至17.300港元，博雅互动上涨7.73%，比特币再创历史新高至125689美元，美国政府停摆使资金涌入风险资产 [10][11] - 医疗设备及用品股涨幅居前，今海医疗科技上涨9.57%至1.030港元，百心安-B上涨9.52%，先健科技上涨7.61% [12][13] 半导体行业异动 - 中芯国际午后转涨，一度涨超1%触及92.80港元，续创历史新高，H股市值一度突破7300亿港元，年内累计上涨186% [14][15] - 华虹半导体收涨4.57%至91.50港元，盘中创历史新高，H股市值一度突破1600亿港元，年内累计上涨322% [17][18] - 高盛将中芯国际和华虹半导体港股目标价均上调至117港元，此前目标价分别为95港元和87港元，认为中国不断扩大的AI生态为半导体带来机遇 [21] 后市展望与板块配置 - 浙商国际研报指出港股市场周月线级别趋势已进入右侧区间，对中短期市场走势继续保持谨慎乐观的态度 [21] - 看好行业相对景气且受益于政策利好的汽车、新消费、创新药、科技等板块 [21] - 看好业绩和股价走势稳健的低估值国央企红利板块，以及基本面相对独立的香港本地银行、电信及公用事业红利股 [21]

行业产量数据 - 2025年7月中国机制纸及纸板产量为1394万吨 同比增长4.8% [1] - 2025年1-7月中国机制纸及纸板累计产量为9362.3万吨 累计增长3.6% [1] 相关上市公司 - 太阳纸业（002078） [1] - 晨鸣纸业（000488） [1] - 博汇纸业（600966） [1] - 岳阳林纸（600963） [1] - 山鹰国际（600567） [1] - 恒丰纸业（600356） [1]

行业价格动态 - 多家包装纸企业在8月以来已进行第10次调价 [1] - 原纸价格上涨直接推高下游成品纸箱价格 [1] - 纸箱成本中原纸成本占比高达70%到80% [1] 价格驱动因素 - 双节来临带来的需求增长是价格上涨因素之一 [1] - 上游原材料废纸价格出现不同程度上涨 [1] - 近期废纸需求增加且多地降雨影响废纸供应 [1] 具体产品表现 - 工厂制作纸箱所用的瓦楞纸和牛卡纸原纸价格自7月底开始持续上涨 [1]

公司人事变动 - 玖龙纸业执行董事张连茹辞任 辞任原因为投入时间于其他工作 [1] - 该辞任自2025年9月30日起生效 [1]