美国国债拍卖结果 - 三个月期国债得标利率为4 235%，较6月23日的4 195%上升4个基点 [1] - 三个月期国债投标倍数为3 04，低于前次的3 49 [1] - 六个月期国债得标利率为4 110%，较前次的4 120%下降1个基点 [1] - 六个月期国债投标倍数为2 77，高于前次的2 70 [1]

欧洲股市表现 - 德国DAX 30指数初步收跌0.54%报23902.75点 6月份累计下跌约0.1% [1] - 法国股指初步收跌0.23% [1] - 意大利股指初步收涨0.03% 银行指数涨0.17% [1] - 英国股指初步收跌0.37% [1]

文章核心观点 公司在法国戛纳的活动中推出一系列新产品，推动加密货币发展，旨在让全球投资更简单、智能和普及 [4] 产品发布 代币化与第二层区块链 - 公司在欧盟推出美国股票和ETF代币，使符合条件客户可通过Robinhood股票代币投资美国股票，免佣金和额外点差，支持股息，可24/5交易 [6] - 欧洲客户可使用200多个美国股票和ETF代币，股票代币持有者可在应用程序中直接获得股息 [7] - 股票代币最初将在Arbitrum上发行，未来将由Robinhood基于Arbitrum的第二层区块链支持，该区块链正在开发中，针对代币化现实资产优化，支持24/7交易、无缝桥接和自我托管 [7] 永续期货 - 公司在欧盟推出加密永续期货，为符合条件客户提供具有连续敞口和最高3倍杠杆的衍生品，夏季末将全面向符合条件客户推出 [8] - 交易界面设计直观，订单通过Bitstamp的永续期货交易所路由 [8] 美国加密质押 - 公司向符合条件的美国客户推出加密质押，首先支持以太坊和Solana，欧盟和欧洲经济区的所有Robinhood客户也可使用 [10] 扩展产品套件 - 限时内，美国和欧盟投资者向Robinhood转入加密货币可获1%存款奖励，若总存款达5亿美元目标，奖励可翻倍至2% [20] - Robinhood Gold信用卡为美国客户提供全品类购物返现，今年秋季起客户可用返现自动购买加密货币 [20] - 美国功能Cortex（人工智能投资助手）将于今年晚些时候推出，Robinhood Gold会员可在每个代币详情页面查看精选见解、趋势和事件驱动的市场分析 [20] - 智能交易所路由评估多个合作伙伴交易所，为订单争取最佳价格，所有通过其下达的订单将符合费用层级，交易量越多费率越低，即将支持API [20] - 美国客户现在可以查看和出售特定加密交易税仓 [20] - Robinhood Legend的高级图表将在8月从股票扩展到加密货币并应用于移动设备 [20] 公司介绍 - 公司让投资者可交易股票、期权、期货和加密货币，进行退休投资，并通过Robinhood Gold获利，总部位于加利福尼亚州门洛帕克 [25]

全球主要市场表现 - 韩国综合指数上半年累计上涨28.01%，涨幅全球第一 [1] - 以色列TA35指数上涨23.1%，领涨中东市场 [1] - 卢森堡LUXX、智利综指、德国DAX和恒生指数涨幅均超20% [1] - 恒生国企指数和恒生科技指数分别累计上涨19.05%和18.68% [1] - 泰国SET指数以-22.7%的跌幅表现最差 [1] A股市场表现 指数表现 - 6月沪指涨2.9%至3444点，深证成指涨4.23%至10465点，创业板指涨8.02%至2153点 [4] - 上半年沪指累计涨2.76%，深证成指涨0.48%，创业板指涨0.53% [4] 行业板块表现 - 有色金属（+18.12%）、银行（+13.1%）、国防军工（+12.99%）、传媒（+12.77%）、通信（+9.4%）涨幅居前 [5] - 煤炭（-12.29%）、食品饮料（-7.33%）、房地产（-6.9%）、石油化工（-4.79%）、建筑装饰（-3.06%）跌幅居前 [5] 概念板块表现 - 稳定币概念以76%涨幅领涨，DeepSeek概念（+42%）、黄金概念（+34%）紧随其后 [5] - 稀土、军工、人形机器人、脑机接口、CRO、创新药概念表现活跃 [5] 个股表现 - 涨幅前三：联合化学（+437.83%）、舒泰神（+403.1%）、九菱科技（+449.66%） [6] - 跌幅前三：中国瑞林（-46.71%）、海阳科技（-43.7%）、天茂集团（-41.33%） [6] 退市与IPO - 上半年14家公司退市，财务类退市为主 [6][7][9] - 51家公司上市，总募资373.55亿元，同比分别增长15.9%和15% [9] 港股市场表现 行业板块表现 - 休闲用品、酒店餐饮、生物科技、贵金属、电脑与外围设备涨幅显著 [11] - 能源、公用事业表现较弱 [11] 个股表现 - 涨幅前三：老铺黄金（+321.53%）、三生制药（+288.98%）、耀才证券金融（+278.51%） [13] - 跌幅前三：迈富时（-52.59%）、融创中国（-38.36%）、黑芝麻智能（-36.74%） [13] 资金流动与IPO - 南下资金上半年净买入7311.87亿港元，接近2024年全年水平（8078.66亿港元） [13] - 43家新上市公司募资1067.1亿港元，同比分别增长43.3%和708.4%，创融资额新高 [13]

病理AI行业现状与挑战 - 病理诊断是疾病尤其是肿瘤诊断的金标准，但耗时长且病理医生缺口大、分布不均，AI应用成为行业焦点[1] - 中国5000家医院中不足5%将数字化诊断应用于日常流程，数据质量差、格式不统一制约模型精度[3] - 病理大模型开发面临四大挑战：数据规模小、算法标注成本高、算力与PB级数据矛盾、存储成本高企[3] RuiPath病理模型技术突破 - 模型基于瑞金医院百万张高质量数字病理切片训练，覆盖7大癌种，在14个任务测试中7项达业界领先水平[1] - 采用16张国产910B算力卡训练，通过华为ModelEngine工具链缩短70%业务上线时间，数据处理周期节约80%[4] - 临床覆盖19个病种上百个诊断任务，关键指标超90%，诊断效率提升至秒级[4] 开源策略与行业影响 - 开源核心视觉基础模型及测试数据集，降低基层医院AI部署门槛，节省数据准备与模型开发初始成本[1][4] - 模型可覆盖中国每年90%全癌种发病病例，开源有望扩展剩余10%未覆盖肿瘤的诊断能力[4] - 瑞金医院数字化病理平台年增1.5PB数据，为模型迭代提供持续支持[3][4] 落地障碍与数据瓶颈 - 医院切片质量差异大，检测仪器、试剂、操作规范不统一影响模型输入数据质量[6] - 医疗数据安全与隐私保护问题尚未完全解决，制约大规模数据共享[6] - 当前开源模型虽推动AI平权，但医院参与部署的积极性与数据积累仍存挑战[5]

公司业务调整 - 英特尔正在逐步关闭其汽车架构业务并裁减15-20%的全球员工以降低运营成本并提高流动性 [2] - 裁员涉及加州圣克拉拉总部的107名员工包括芯片设计工程师、逻辑开发人员、云软件架构师以及副总裁级别的高管 [3] - 公司计划将资源集中于核心PC和数据中心业务的研发同时简化产品组合以提升效率 [2][4] 行业动态 - 微软裁减6000-7000名员工以推动AI创新并减少组织层级资源将重新分配至Azure AI和Copilot等高增长领域 [5] - Meta今年已裁员约3600人主要集中在元宇宙部门Reality Labs的非核心硬件和AR/VR岗位同时优先发展AI业务 [6] 财务表现与估值 - 英特尔股价过去一年下跌26.4%而行业整体增长22.9% [7] - 公司当前市销率为1.91倍远低于行业平均的14.78倍 [9] - 2025年每股收益预期60天内下调6.7%至0.28美元2026年预期下调6.3%至0.74美元 [10][11] 战略方向 - 英特尔持续推进IDM 2.0战略扩大制造产能同时保持核心战略不变 [4] - 管理层强调通过精简运营和消除冗余管理层级来提升敏捷性 [3][8]

车企加速自动驾驶商业化落地 - 特斯拉成功交付完全自动驾驶的Model Y，车内完全无人且无须远程操作员干预，标志着Robotaxi愿景加速实现[3] - 大众汽车计划2026年推出基于ID.Buzz打造的自动驾驶车型ID.Buzz AD，Uber将成为首批客户，服务将于2026年在洛杉矶启动带安全员运营，2027年过渡至完全自动驾驶[3] - 小马智行、文远知行、Momenta等国内企业已开始拓展海外市场，与Uber合作推动智能辅助驾驶技术在中东、欧洲等地区的商业化落地[3] 自动驾驶技术突破与商业化进程 - 自动驾驶技术突破加速Robotaxi商业化落地，行业参与者入局速度明显加快，政策支持力度持续加大[4] - 弗若斯特沙利文预测Robotaxi全球市场总规模将于2030年达到人民币8349亿元，2024～2030年复合年均增长率为239%[4] - 小马智行已取消车内安全员，远程监督员与车辆的比例逐步放宽，技术成熟度提升[3] 产业链协同与规模化运营 - 特斯拉Robotaxi服务技术可靠性存疑，测试中车辆曾越过双黄线闯入逆行道，运营规模不足20辆[6] - 国内Robotaxi已展现规模化运营能力，小马智行部署超250辆全无人驾驶车辆，萝卜快跑与文远知行车队规模突破1000辆[6] - 小马智行构建完整生态体系，自主研发L4级自动驾驶系统，联合丰田、北汽等车企推进规模化生产，采用成本优势车规级硬件[7] - 哈啰与宁德时代深度合作，整合动力电池和智能滑板底盘技术优势[7] 成本控制与盈利前景 - 小马智行第七代Robotaxi硬件成本较2017年首代产品下降73%，未来三年预计再降30%～40%[8] - 百度萝卜快跑第六代车型成本较前代下降60%，文远知行通过90%零部件通用化策略，预计下一代产品可再降本20%～30%[8] - Robotaxi单车成本已从百万级降至四五十万人民币以内，传感器等硬件成本优化、前装量产趋势及核心零部件成熟推动降本[8] - 文远知行2025年一季度Robotaxi业务收入达1610万元，收入占比同比提升10.4个百分点，小马智行同期收入达173万美元，同比增长200%[8] - 小马智行预计2028年实现盈亏平衡，2025年被视为Robotaxi量产元年，头部企业有望迈入盈利周期[9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月26日香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》重申将香港打造成数字资产领域全球创新中心目标 中国金融对外开放进程或持续提速 新五年核心问题有望改善 推动RWA生态建设加速 为香港RWA市场发展指明方向 [1][4] - 本轮稳定币行情前半段为政策催化+事件催化行情 主要跟踪香港web3.0建设进程和重要金融机构入局进展 短期内开展香港业务的券商及期货公司或为主力军 [6] 根据相关目录分别进行总结 《政策宣言2.0》“LEAP”框架 - 优化法律与监管：建立统一全面数字资产服务提供者监管框架 香港证监会将对数字资产交易及托管服务提供商发牌 财库局和金管局牵头法例检讨促进资产及金融工具代币化 [2] - 扩大代币化产品种类：推动更广泛资产及金融工具代币化 常规化发行代币化政府债券 为资产代币化提供诱因 鼓励创新应用场景 研究豁免ETF代币股份印花税 [2] - 推进应用场景及跨界别合作：鼓励发展数字资产基础设施 数码港推出区块链及数字资产试点资助计划 [3] - 人才与合作伙伴发展：投资专业人才培养和基础设施建设 [4] 投资建议 - A股推荐顺序：南华期货、瑞达期货、天风证券、广发证券 [6] - 港股推荐顺序：众安在线、联易融科技 建议关注耀才证券金融、九方智投、胜利证券、欧科云链、OSL集团 [6]

制造业 - 6月制造业PMI为49.7%，环比改善0.2个百分点，PMI新订单、新出口订单、进口分别回升0.4、0.2、0.7个百分点，内需好于外需[15] - 预计6月PPI同比约-3.1%，环比约-0.1%，工业原材料价格有所回升[4][21] - 大中型企业景气度改善、小型企业走弱，6月表征民企景气度的BCI指数下滑1.0个百分点至49.3%[4][21] 非制造业 - 6月建筑业PMI回升1.8个百分点至52.8%，基建商务活动指数下滑5.6个百分点至56.7%，房建降幅可能收窄[5][22] - 6月服务业PMI为50.1%，较前值微降0.1个百分点，服务业新订单改善0.3个百分点至46.9%[6][27] GDP预测 - 预计2025Q2 GDP同比约5.2%，其中第一、二、三产业约为3.5%、5.2%、5.4%[7][32] 其他 - 截至6月30日专项债发行进度约49.1%，较2024年同期明显提速[5][22] - Q2经济韧性受益于三“抢”共振，后续出口有不确定性，消费品以旧换新资金对社零拉动将趋缓趋稳[7][33] - 风险提示为政策变化超预期、美国经济超预期衰退[8][37]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 6月30日小商品城发布25年半年度业绩预增公告，预计25H1归母净利润16.30 - 17亿元，同比增加12.57% - 17.40%；扣非归母净利润16.10 - 16.80亿元，同比增加13.46% - 18.39%，业绩符合预期，增长源于市场经营主业与贸易服务业务增长[7] - 六区新市场开业按计划推进，二轮招商热度延续，6月29日启动第二轮招商，面向婴幼童成长用品、护肤及医美用品行业，首轮时尚珠宝行业招商预计贡献营收13.8亿元，第二轮招商首日报名主体超3200家，是首轮5倍[7] - 公司董事长换任不改战略规划，原董事长王栋调任义乌商务局局长，有望推动政策与需求对接，新任董事长候选人陈德占熟悉业务且经验丰富，为公司数智化发展提供机遇[7] - 义支付跨境收款规模大幅增长，截至2025年6月26日，跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47%，利润同步增长，公司拟在香港设子公司申请牌照，维持25年跨境交易规模60亿美元预期[7] - 2025年1 - 5月义乌市进出口总额达3271.3亿元，同比增长23.7%，出口2893.1亿元、进口378.2亿元，同比分别增长23.7%、23.9%，来义外商超25万人次，同比增长18.6%，春节以来市场日均开门率超97%，日均客流超23万人次，日均外商近3800人，市场高景气[7] - 维持“买入”评级，上调25 - 27年归母净利润预测为41.81/56.02/66.94亿元，同比增长36.0%/34.0%/19.5%，对应PE分别为27/20/17倍[7] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15,737|3,161|20,350|26,090|32,224| |同比增长率（%）|39.3|17.9|29.3|28.2|23.5| |归母净利润（百万元）|3,074|803|4,181|5,602|6,694| |同比增长率（%）|14.9|12.7|36.0|34.0|19.5| |每股收益（元/股）|0.56|0.15|0.76|1.02|1.22| |毛利率（%）|31.4|36.2|34.8|34.5|33.2| |ROE（%）|15.0|3.8|18.5|22.2|23.8| |市盈率|37|/|27|20|17|[6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|11,300|15,737|20,350|26,090|32,224| |营业成本|8,306|10,798|13,268|17,080|21,531| |税金及附加|146|214|276|354|437| |主营业务利润|2,848|4,725|6,806|8,656|10,256| |销售费用|240|321|395|455|497| |管理费用|560|581|773|939|1,063| |研发费用|22|23|39|49|45| |财务费用|125|102|99|124|33| |经营性利润|1,901|3,698|5,500|7,089|8,618| |信用减值损失|2|-13|5|2|-3| |投资收益及其他|1,100|308|364|400|458| |营业利润|3,105|4,007|5,868|7,491|9,072| |营业外净收入|103|22|43|56|40| |利润总额|3,208|4,029|5,910|7,547|9,112| |所得税|527|950|1,726|1,937|2,410| |净利润|2,681|3,078|4,185|5,610|6,702| |少数股东损益|5|5|3|8|8| |归属于母公司所有者的净利润|2,676|3,074|4,181|5,602|6,694|[8]