核心观点 - "反内卷"行情本质是困境反转的阶段性博弈，呈现β与α交替表现的四阶段特征，当前市场正从第一阶段向第二阶段过渡[3][5][8] - 长期应聚焦天然高壁垒资产，包括垄断壁垒型（公共事业、稀土）、全球竞争力型（高端制造、硬科技）和AI效率革命型三大主线[3][4][19][29][35] - AI技术通过替代重复性劳动加速行业出清，重塑竞争格局，重点关注能率先实现AI赋能的行业龙头[33][35][36] 反内卷行情四阶段演进 - **第一阶段（反内卷1.0）**：困境反转驱动的β行情，上游资源品（钢铁/煤炭/有色）因供给收缩预期率先普涨[5][8] - **第二阶段（反内卷2.0）**：α行情主导，龙头企业通过产能自律提升集中度，中小企业需差异化竞争[6][8] - **第三阶段（反内卷3.0）**：盈利兑现驱动的β行情，真实供需缺口形成带动全行业利润回暖[6][7] - **第四阶段（反内卷4.0）**：新核心资产崛起，技术革新（如AI+）、全球化或供应链重构形成壁垒[7][8] 高壁垒资产分类 - **垄断壁垒型**：公共事业（电力/水务）和稀土等，凭借牌照/资源独占性获得稳定现金流[3][19][27][28] - **全球竞争力型**：通用计算机设备/电子化学品/分立器件等，在产业链完备性、产品不可替代性和创新能力三维度领先[29][31] - **AI效率革命型**：通过AI替代重复性工作（如翻译）实现降本增效，加速行业出清[33][35][36] 行业数据与案例 - 钢铁/建材行业HHI指数显示2023-2024年集中度改善，与A股非金融企业资本开支增速回落同步[13] - 稀土出口增速放缓但价格逆势回暖，凸显战略储备价值[19][22] - 采掘/石油石化/电力等23个行业因牌照/资源/网络效应形成天然壁垒，准入门槛极高[27][28] - TMT硬件、军工、创新药等领域已出现技术赶超海外的"DeepSeek时刻"行情[29][32]

财务表现 - 公司报告期实现营收16.57亿元 同比下降13.36% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.44亿元 同比增长10.83% [1] - 扣非净利润1.27亿元 同比增长4.56% [1] - 基本每股收益0.68元 [1]

财务表现 - 上半年营业收入16.57亿元 同比下降13.36% [1] - 归母净利润1.44亿元 同比增长10.83% [1] 营收变动原因 - 营收下降主要系汽车等行业个别客户预算调整所致 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入16.57亿元，同比下降13.36% [1] - 2025年上半年净利润1.44亿元，同比增长10.83% [1]

行业投资评级 - 传媒行业评级为"同步大市(维持)"，相对沪深300指数表现平稳 [2] 核心观点 - 2025Q2公募基金对传媒重仓股持股总市值达363.41亿元，环比增加96.13亿元，增幅35.97%，配置比例1.40%，环比提升0.36pct，为2023Q3以来单季度最高水平 [7][11] - 游戏板块重仓市值215.03亿元，占比59.17%，环比提升10.36pct；广告营销板块重仓市值100.33亿元，占比27.61%，环比提升1.48pct [7][12] - 游戏板块超配比例达28.82pct，环比提升6.47pct；广告营销板块超配比例8.90pct，环比提升2.02pct [7][19] 基金持仓分析 板块配置 - 前三大子板块：游戏(59.17%)、广告营销(27.61%)、影视院线(7.37%，环比下滑2.69pct) [7][12] - 头部集中度高：前十大重仓股合计市值310.17亿元，占传媒持股总市值85.35%，环比提升5.93pct [21] 个股配置 - 前十大重仓股：分众传媒(98.33亿元)、恺英网络(56.64亿元)、巨人网络(45.48亿元)、ST华通(26.63亿元)、完美世界(20.60亿元) [28] - 游戏公司占据TOP10中7席，ST华通、吉比特新晋前十，芒果超媒、昆仑万维退出 [7][22][25] - 港股方面：腾讯控股重仓市值770.31亿元(环比-78.75亿元)，泡泡玛特持仓增长显著(基金数+104，市值+69.62亿元) [33][35] 投资建议 - 重点关注游戏板块的政策边际改善、新游戏供给及AI技术应用带来的估值提升机会 [36] - 建议布局出版板块高分红高股息标的及梯媒龙头企业 [36] 数据图表 - 图1-7展示传媒板块重仓市值、配置比例及超配情况 [10][16][18][23][24] - 表1-7详细列示个股持仓变动、基金持股比例及港股配置数据 [28][29][30][32][34][35]

板块整体表现 - 广告营销板块较上一交易日下跌1.76% [1] - 上证指数下跌0.46%至3666.44点，深证成指下跌0.87%至11451.43点 [1] - 板块主力资金净流出8.42亿元，游资资金净流入5397.87万元，散户资金净流入7.88亿元 [2] 领涨个股表现 - 浙文互联（600986）涨幅4.52%，收盘价9.72元，成交量167.90万手，成交额16.20亿元 [1] - 主力净流入1.69亿元，净占比10.46%，游资净流出6124.22万元，散户净流出1.08亿元 [3] 领跌个股表现 - 天娱数科（002354）跌幅5.26%，领跌板块，收盘价7.38元，成交量291.67万手，成交额21.96亿元 [2] - 福石控股（300071）跌幅4.38%，收盘价5.24元，成交量63.14万手，成交额3.36亿元 [2] - 天龙集团（300063）跌幅3.21%，收盘价9.04元，成交量127.08万手，成交额11.50亿元 [2] 资金流向特征 - 分众传媒（002027）主力净流入1166.98万元（净占比1.20%），游资净流出1824.40万元，散户净流入657.42万元 [3] - 因赛集团（300781）主力净流入897.70万元（净占比2.52%），游资净流入1500.20万元，散户净流出2397.89万元 [3] - ST联合（600358）主力净流出784.52万元（净占比-12.45%），游资净流入106.41万元，散户净流入678.11万元 [3]

广告营销板块市场表现 - 8月13日广告营销板块整体上涨0.24%，领涨股为天龙集团（涨幅9.62%）[1] - 上证指数当日上涨0.48%至3683.46点，深证成指上涨1.76%至11551.36点[1] - 板块内涨幅居前个股包括浙文互联（4.61%）、华扬联众（2.46%）、天地在线（2.20%）[1] - 跌幅较大个股包括天娱数科（-1.89%）、电声股份（-1.01%）、新华都（-1.01%）[2] 个股交易数据 - 天龙集团成交额达17.29亿元，成交量182.23万手，为板块最高[1] - 省广集团成交额9.70亿元，成交量121.83万手，涨幅2.04%[1] - 分众传媒成交额12.41亿元，但股价下跌0.61%[2] - 天娱数科成交量318.63万手为板块最高，但股价下跌1.89%[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入1.68亿元，游资净流出4.11亿元，散户净流入2.43亿元[2] - 天龙集团主力净流入2.8亿元（占比16.18%），但游资净流出1.72亿元[3] - 省广集团主力净流入1.29亿元（占比13.32%），游资净流出5600.75万元[3] - 浙文互联主力净流入3153.15万元，但游资净流出8622.21万元[3] - 引力传媒主力净流入1752.08万元（占比7.25%），散户净流出1253.20万元[3]

天眼查App显示，近日，深圳市中佑珠宝有限公司成立，法定代表人为沈学文，注册资本50万人民币， 经营范围为一般经营项目是：珠宝首饰批发；珠宝首饰零售；珠宝首饰回收修理服务；金银制品销售； 互联网销售（除销售需要许可的商品）；工艺美术品及礼仪用品销售（象牙及其制品除外）；工艺美术 品及收藏品批发（象牙及其制品除外）；工艺美术品及收藏品零售（象牙及其制品除外）；物联网技术 服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；信息咨询服务（不含许可类 信息咨询服务）；信息技术咨询服务；企业管理咨询；企业管理；专业设计服务；国内贸易代理；广告 制作；数字广告制作；广告发布；数字广告发布；广告设计、代理；数字广告设计、代理；市场营销策 划；品牌管理；软件开发。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动），许可经 营项目是：无。 ...

核心观点 - S4 Capital与MSQ Partners正在进行潜在合并谈判 可能重塑广告行业竞争格局 [1] - 合并旨在实现业务互补与资源整合 帮助S4摆脱财务困境并拓展抗周期能力 [4][5][7] - 交易反映行业趋势 即通过并购融合数字与传统能力以应对碎片化市场挑战 [8] S4 Capital发展轨迹 - 2018年由马丁·索瑞尔创立 以"数字优先"策略快速崛起 客户包括Alphabet Amazon Meta等科技巨头 [2] - 2021年市值达45亿英镑峰值 但2024年缩水97%至1.32亿英镑 年报显示3.069亿英镑亏损（含2.8亿资产减值） [2] - 面临财务预警 会计风波和增长乏力等多重挑战 急需业务模式修复 [2] MSQ Partners业务特征 - 采用稳健发展策略 业务覆盖金融 医疗 消费品等领域 客户含联合利华 宝洁 乐高等 [3] - 股东包括One Equity Partners 行业多元化布局带来强抗风险能力 现金流稳定 [3] 合并驱动因素 - **客户互补**：S4依赖科技巨头客户（抗周期弱） MSQ深耕消费/医疗等刚需领域 [4] - **能力协同**：S4的数字内容与数据营销优势+MSQ的全案服务经验可形成闭环 [5] - **资本信心**：合并被视为S4积极自救信号 可能重建投资者对混合业务模式的信任 [7] 行业背景与交易悬念 - 近年WPP 阳狮等通过收购补足能力短板 独立机构跨界合作成行业常态 [8] - S4曾拒绝Stagwell 7亿美元收购和Havas并购意向 最终结果取决于谈判条件 [8]

宏观策略 - 预计7月贷款需求季节性回落，社融增速平稳增长，7月新增贷款或同比少增600亿元，政府债融资同比多增0.63万亿支撑社融增速回升至9.0% [1][22] - 8月初出口量环比下行，主要因东盟等转口贸易地关税税率提升至20%及针对转口贸易的40%关税落地实施 [1][22] - 美国7月CPI环比或超预期抬升，商品价格广泛上涨叠加"对等关税2.0"生效，可能推动9月降息预期回落，10年期美债利率上升6.7bps至4.283% [1][23] 产能调整历史经验 - 产能失衡存在负反馈循环机制，市场自发出清可能持续二三十年，如1873-1896年长期萧条和日本失去的三十年 [2][26] - 政府干预比不干预更有效，1929大萧条通过罗斯福新政较快恢复，日本70年代通过"共同行动"去产能，而90年代减少干预导致萧条延长 [2][26] - 供需再平衡需多环节同步发力，包括控制产能、修复信用、稳定就业等，单靠供给或需求政策效果有限 [2][26] 固收市场 - 科创债ETF成分券与非成分券存在配置价值分化，非成分券信用利差达40BP以上的债券占比14.79%，较成分券5.94%有更大压缩空间 [5][31] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备）、市场化手段为主、不配合大规模需求刺激，预计PPI年内回升至-1.5%但转正仍需等待 [6][33] - 10年期国债利率在1.7%形成新震荡中枢，"股债跷跷板"与宽松流动性预期两股力量对峙，建议适时降低杠杆和久期 [7][35] 转债市场 - 转债市场等权、加权指数涨幅均超2%，银行转债普遍上涨2%左右，在"债不弱、股不强"格局下仍具配置价值 [8][37] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的标的包括合兴转债、广大转债、浦发转债等中低价高评级品种 [8][37] 公司研究 - 和黄医药2025年归母净利润预测上调至4.14亿美金（原0.49亿），因出售上海和黄药业资产获得一次性收益，但2026年预测下调至0.15亿美金（原0.96亿） [11] - 分众传媒"碰一碰"CPS模式推动转型，2025-2027年归母净利润预测调整为56.5/70.4/77.7亿元，对应PE 20.9/16.8/15.2倍 [12] - 帝尔激光2025H1营收同比+29.2%至11.7亿元，TOPCon电池LIF设备提升转换效率0.3%以上，TGV激光微孔设备实现面板级出货 [13]