报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为0.8亿、0.9亿以及1.1亿（25 - 26年前值为1.1亿以及1.3亿）；EPS为0.8元、0.9元以及1元（25 - 26年前值为1以及1.2元）；PE为26x、23x以及21x，维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 - 25Q1营收1.2亿元，同比+7%，归母净利润0.23亿元，同比 - 2%，扣非归母净利润0.14亿元，同比 - 34%；24Q4营收1.7亿元，同比+30%，归母净利润0.13亿元，同比 - 95%，扣非归母净利润0.11亿元，同比 - 14%；24A营收5.5亿元，同比+19%，归母净利润0.80亿元，同比 - 74%，扣非归母净利润0.76亿元，同比+15% [1] - 24A和24Q4归母净利润减少较多主因上年崇贤厂区房屋征收的拆迁补偿款确认收入，处置非流动性资产收益合计2.9亿，而24A仅283万元 [1] - 公司拟每股派发现金股利0.41元（含税），分红率为56% [1] 产品与市场情况 - 24年装饰面料营收5.5亿元，占比99.8%，同比+21%，其中销量同比+10%，单价同比+10% [2] - 24年中国营收1.2亿元，占比22%，同比+45%；美国营收1.5亿元，占比28%，同比+2%；越南营收2.0亿元，占比37%，同比+6%。前五大客户销售额2.3亿元，占比44%，同比 - 8pct [2] - 公司主要客户包括Ashley、La - z - boy等国际知名家具制造企业，在深耕美国市场基础上，积极开拓澳大利亚、中东等境外市场，同时布局国内市场发展内销客户 [2] - 2025年2月，越南胡志明展厅开业、越南工厂投产，将帮助开发越南当地和整个东南亚市场的客户 [2] - 24年毛利率34%，同比 - 2pct；25Q1毛利率31%，同比 - 5pct。24年装饰面料毛利率33%，同比 - 2pct；中国毛利率29%，同比 - 11pct；美国毛利率40%，同比+1pct；越南毛利率25%，同比 - 3pct [2] 项目建设情况 - 沃驰纺织年产1000万米高档功能性面料建设项目于2023年8月动工兴建，2024年10月项目主体结构建设结束，完成封顶，预计2025年年底前竣工 [3] - 沃驰越南年产800万米高档功能性面料建设项目采用先租赁厂房建生产线，同时购买土地新建厂房，待厂房竣工后平移生产线至新厂房的模式。越南租赁厂房生产线已于2024年8月正式投产并有生产订单，新建厂房已完成主体结构建设，预计2025年7月竣工 [3] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|462.06|550.54|606.70|674.04|758.30| |增长率(%)|10.93|19.15|10.20|11.10|12.50| |EBITDA(百万元)|124.21|145.63|137.40|151.96|167.64| |归属母公司净利润(百万元)|313.90|80.37|84.15|94.85|107.14| |增长率(%)|245.67| - 74.40|4.71|12.71|12.96| |EPS(元/股)|2.85|0.73|0.77|0.86|0.97| |市盈率(P/E)|7.03|27.44|26.21|23.25|20.59| |市净率(P/B)|1.58|1.54|1.45|1.37|1.28| |市销率(P/S)|4.77|4.01|3.64|3.27|2.91| |EV/EBITDA|11.44|9.92|11.18|9.21|8.23| [10] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|740.78|342.41|543.40|652.16|631.94| |应收票据及应收账款(百万元)|54.31|75.46|95.23|74.46|119.87| |预付账款(百万元)|1.08|0.92|2.79|0.89|2.99| |存货(百万元)|105.80|88.12|186.51|96.40|216.17| |流动资产合计(百万元)|910.52|545.84|854.07|857.15|1,006.25| |固定资产(百万元)|535.58|492.51|529.35|560.64|575.60| |在建工程(百万元)|24.74|148.98|125.39|123.23|103.94| |无形资产(百万元)|104.44|115.39|112.44|109.48|106.53| |非流动资产合计(百万元)|673.67|1,041.53|881.53|937.04|966.46| |资产总计(百万元)|1,584.18|1,587.38|1,735.60|1,794.19|1,972.71| |流动负债合计(百万元)|162.62|131.84|202.42|163.18|234.98| |非流动负债合计(百万元)|18.55|19.89|14.52|17.66|17.36| |负债合计(百万元)|184.72|153.54|216.94|180.84|252.34| |股东权益合计(百万元)|1,399.46|1,433.84|1,518.66|1,613.36|1,720.37| |负债和股东权益总计(百万元)|1,584.18|1,587.38|1,735.60|1,794.19|1,972.71| [13] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|462.06|550.54|606.70|674.04|758.30| |营业成本(百万元)|299.70|365.92|406.49|451.61|511.85| |营业税金及附加(百万元)|7.58|9.13|9.71|13.48|15.17| |销售费用(百万元)|23.13|26.61|28.33|32.35|36.40| |管理费用(百万元)|50.87|54.77|48.54|48.53|55.51| |研发费用(百万元)|25.66|23.88|30.33|30.33|34.50| |财务费用(百万元)| - 19.34| - 21.69| - 16.21| - 21.88| - 23.50| |资产/信用减值损失(百万元)| - 1.30| - 5.03| - 2.03| - 2.78| - 3.28| |公允价值变动收益(百万元)| - 0.04|0.09|3.30| - 1.20|3.20| |投资净收益(百万元)| - 1.29|0.68| - 0.97| - 0.53| - 0.27| |营业利润(百万元)|367.27|95.59|99.81|115.10|128.02| |营业外收入(百万元)|0.33|0.18|0.22|0.24|0.21| |营业外支出(百万元)|0.00|0.77|0.44|3.10|1.44| |利润总额(百万元)|367.60|94.99|99.59|112.24|126.79| |所得税(百万元)|53.69|14.63|15.44|17.40|19.65| |净利润(百万元)|313.90|80.37|84.15|94.85|107.14| |少数股东损益(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润(百万元)|313.90|80.37|84.15|94.85|107.14| [13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|313.90|80.37|84.15|94.85|107.14| |折旧摊销(百万元)|43.92|47.44|49.71|53.82|57.28| |财务费用(百万元)| - 12.99| - 16.26| - 16.21| - 21.88| - 23.50| |投资损失(百万元)|1.29| - 0.68|0.97|0.53|0.27| |营运资金变动(百万元)|158.14| - 356.40|132.04|38.68| - 131.83| |其它(百万元)| - 345.01|311.98|3.30| - 1.20|3.20| |经营活动现金流(百万元)|159.26|66.44|253.97|164.79|12.57| |资本支出(百万元)|90.75|138.04|65.37|76.87|50.30| |长期投资(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|150.64| - 499.51| - 132.94| - 155.00| - 106.97| |投资活动现金流(百万元)|241.38| - 361.47| - 67.57| - 78.13| - 56.67| |债权融资(百万元)|19.34|25.13|13.91|22.26|24.01| |股权融资(百万元)| - 45.35| - 0.89|0.68| - 0.15| - 0.12| |其他(百万元)| - 19.10| - 71.87|0.00| - 0.00| - 0.00| |筹资活动现金流(百万元)| - 45.10| - 47.63|14.59|22.11|23.89| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|355.54| - 342.66|200.99|108.77| - 20.22| [13] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|10.93|19.15|10.20|11.10|12.50| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|256.40| - 73.97|4.42|15.32|11.22| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|245.67| - 74.40|4.71|12.71|12.96| |获利能力 - 毛利率(%)|35.14|33.54|33.00|33.00|32.50| |获利能力 - 净利率(%)|67.93|14.60|13.87|14.07|14.13| |获利能力 - ROE(%)|22.43|5.60|5.54|5.88|6.23| |获利能力 - ROIC(%)|46.28|9.63|8.83|9.28|10.95| |偿债能力 - 资产负债率(%)|11.66|9.67|12.50|10.08|12.79| |偿债能力 - 净负债率(%)| - 52.93| - 23.64| - 35.71| - 40.33| - 36.61| |偿债能力 - 流动比率|5.48|4.08|4.22|5.25|4.28| |偿债能力 - 速动比率|4.84|3.42|3.30|4.66|3.36| |营运能力 - 应收账款周转率|8.40|8.48|7.11|7.94|7.80| |营运能力 - 存货周转率|4.58|5.68|4.42|4.77|4.85| |

金诚信与西部矿业续签采矿合同 - 公司与西部矿业续签锡铁山铅锌矿采矿生产承包合同 合同金额预估约3.77亿元 [1] - 公司主营业务为矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发 [1] - 所属行业为有色金属-工业金属-铜 [1] 卫信康获得药品注册证书 - 全资子公司获得复方氨基酸注射液(18AA-Ⅸ)药品注册证书 视同通过一致性评价 [1] - 该药品用于急慢性肾功能不全患者的氨基酸补充 [1] - 公司主营业务为化学药品制剂及其原料药的研发、生产、销售 [1] - 所属行业为医药生物-化学制药-化学制剂 [2] 康缘药业获得新药证书 - 公司获得玉女煎颗粒药品注册证书 用于治疗牙周炎、口腔溃疡等疾病 [2] - 公司主营业务为药品的研发、生产与销售 [2] - 所属行业为医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ [2] 纵横通信一季度业绩 - 2025年Q1营业收入3.45亿元 同比下降15.57% [2] - 净利润342万元 同比扭亏为盈 [2] - 公司主营业务为5G新基建服务、数字营销服务和数智化解决方案 [2] - 所属行业为通信-通信服务-通信工程及服务 [3] 凤凰股份一季度业绩 - 2025年Q1营业收入1.63亿元 同比增长266.92% [3] - 净利润138.6万元 同比扭亏为盈 [3] - 公司主营业务为房地产开发与销售 [3] - 所属行业为房地产-房地产开发-住宅开发 [4] 大元泵业一季度业绩 - 2025年Q1营业收入3.80亿元 同比增长37.21% [5] - 净利润3921.32万元 同比下降3.95% [5] - 公司主营业务为各类泵的研发、生产、销售 [6] - 所属行业为机械设备-通用设备-其他通用设备 [7] 硕贝德一季度业绩 - 2025年Q1营业收入5.18亿元 同比增长41.69% [7] - 净利润1452.54万元 同比增长276.05% [7] - 公司主营业务为无线通信终端天线及通信产品配件的研发生产 [7] - 所属行业为电子-消费电子-消费电子零部件及组装 [8] 同德化工一季度业绩 - 2025年Q1营业收入1.12亿元 同比下降27.67% [8] - 净利润1030.67万元 同比下降51.51% [8] - 公司主营业务为民用炸药的研发、生产和销售 [8] - 所属行业为基础化工-化学制品-民爆制品 [9] 钒钛股份一季度业绩 - 2025年Q1营业收入21.22亿元 同比下降40.84% [9] - 净亏损9800.38万元 同比由盈转亏 [9] - 公司主营业务为钒产品、钛白粉、钛渣的生产销售 [9] - 所属行业为钢铁-冶钢原料-冶钢辅料 [10] 新能泰山一季度业绩 - 2025年Q1营业收入2.99亿元 同比增长74.53% [10] - 净利润1623.16万元 同比扭亏为盈 [10] - 公司主营业务为产业园开发、综合资产运营及供应链 [11] - 所属行业为电力设备-电网设备-线缆部件及其他 [12] 安达维尔2024年业绩 - 2024年营业收入6.33亿元 同比下降25.63% [12] - 净利润1382.72万元 同比下降87.82% [12] - 公司主营业务为航空机载设备研制、航空维修等 [13] - 所属行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [14] 兴源环境2024年业绩 - 2024年营业收入10.51亿元 同比增长43.64% [14] - 净亏损3.02亿元 同比减亏69.46% [14] - 公司主营业务包括农业农村生态、环保装备等 [14] - 所属行业为环保-环境治理-水务及水治理 [15] 中国稀土2024年业绩 - 2024年营业收入30.27亿元 同比下降24.09% [15] - 净亏损2.87亿元 同比由盈转亏 [15] - 公司主营业务为稀土氧化物生产运营 [15] - 所属行业为有色金属-小金属-稀土 [16] 浙江华业2024年业绩 - 2024年营业收入8.92亿元 同比增长21.20% [16] - 净利润9293.83万元 同比增长32.21% [16] - 公司主营业务为塑料成型设备核心零部件研发生产 [17] - 所属行业为机械设备-通用设备-其他通用设备 [18] 梦洁股份2024年业绩 - 2024年营业收入17.15亿元 同比下降20.48% [18] - 净利润2487.85万元 同比增长10.99% [18] - 公司主营业务为高端床上用品设计生产和家居生活服务 [18] - 所属行业为纺织服饰-服装家纺-家纺 [19] 同德化工2024年业绩 - 2024年营业收入5.45亿元 同比下降43.52% [19] - 净亏损7198.69万元 同比由盈转亏 [19] - 公司主营业务为民用炸药的研发生产和销售 [20] - 所属行业为基础化工-化学制品-民爆制品 [21] 荣盛发展2024年业绩 - 2024年营业收入380.10亿元 同比下降35.53% [21] - 净亏损84.44亿元 同比由盈转亏 [21] - 公司主营业务为房地产开发与销售 [21] - 所属行业为房地产-房地产开发-住宅开发 [22] 三维通信2024年业绩 - 2024年营业收入109.49亿元 同比下降12.33% [22] - 净亏损2.71亿元 同比由盈转亏 [22] - 公司主营业务包括通信业务和互联网广告传媒业务 [23] - 所属行业为通信-通信服务-通信工程及服务 [24] 万兴科技2024年业绩 - 2024年营业收入14.40亿元 同比下降2.78% [24] - 净亏损1.63亿元 同比由盈转亏 [24] - 公司主营业务为创意类软件产品与服务 [24] - 所属行业为计算机-软件开发-横向通用软件 [25] 回天新材2024年业绩 - 2024年营业收入39.89亿元 同比增长2.23% [25] - 净利润1.02亿元 同比下降65.91% [25] - 公司主营业务为胶粘剂等新材料研发生产 [26] - 所属行业为基础化工-化学制品-有机硅 [27] 泸州老窖2024年业绩 - 2024年营业收入311.96亿元 同比增长3.19% [27] - 净利润134.73亿元 同比增长1.71% [27] - 公司主营业务为"国窖1573"等系列白酒的研发生产 [27] - 所属行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ [28] 海源复材2024年业绩 - 2024年营业收入1.87亿元 同比下降40.80% [29] - 净亏损1.60亿元 [29] - 公司主营业务为复合材料轻量化制品等 [29] - 所属行业为机械设备-专用设备-其他专用设备 [30] 宏川智慧2024年业绩 - 2024年营业收入14.50亿元 同比下降6.27% [29] - 净利润1.58亿元 同比下降46.57% [29] - 公司主营业务为仓储综合服务 [29] - 所属行业为交通运输-物流-仓储物流 [31] 格力电器2024年业绩 - 2024年营业收入1891.64亿元 同比下降7.26% [29] - 净利润321.85亿元 同比增长10.91% [29] - 公司主营业务为空调器生产销售 [29] - 所属行业为家用电器-白色家电-空调 [32] 新能泰山2024年业绩 - 2024年营业收入11.60亿元 同比下降20.37% [30] - 净亏损1.32亿元 [30] - 公司主营业务为产业园开发、综合资产运营 [30] - 所属行业为电力设备-电网设备-线缆部件及其他 [31] 科净源2024年业绩 - 2024年营业收入1.91亿元 同比下降36.61% [31] - 净亏损1.31亿元 同比由盈转亏 [31] - 公司主营业务为水环境系统治理 [31] - 所属行业为环保-环境治理-水务及水治理 [32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，2025年有望增长，预计全年营收增长5.6%至48.12亿元，归母净利润增长20%至5.2亿元 [1][8] - 各渠道表现有差异，直营盈利能力稳定，加盟业务有望回暖，电商盈利能力提升，美国业务亏损需关注后续走势 [2][3][7] - 库存质量健康，营运持续改善，罗莱智慧产业园一期投产将提升经营效率和盈利能力 [7][8] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营收同比降14.2%至45.6亿元，归母净利润同比下滑24.4%至4.3亿元，剔除美国家具业务后国内家纺业务营收/归母净利润同比-12.43%/-13.32% [1] - 2024Q4营收同比-13%至13.6亿元，归母净利润同比+9.54%至1.7亿元，扣非后归母净利润同比+28.28%至1.62亿元 [6] - 2025Q1营收同比+0.57%至10.94亿元，归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，扣非后归母净利润同比+22.13%至1.06亿元 [6] 分红情况 - 全年分红0.6元/股，股利支付率为115.48%，以4月24日收盘价计算股息率为7.2% [1] 渠道情况 - 直营渠道：2024年营收同比降1.48%至4亿元，毛利率同比提升0.3pcts至67.55%，年均单店销售收入97.65万元，同比下滑19.7%，净开直营门店76家至411家 [2] - 加盟渠道：2024年营收同比降19.03%至14.5亿元，毛利率同比提升1.42pcts至48.84%，净关闭168家加盟门店至2227家，2025年业务有望回暖 [3] - 电商渠道：2024年营收同比降14.12%至13.8亿元，毛利率同比提升1.11pcts至53.32%，中长期有望保持高质量增长 [3] 美国业务情况 - 2024年营收同比下滑21.54%至8.2亿元，毛利率同比下降5.76pcts至28.07%，亏损约2871万元，2025年需关注后续走势 [7] 库存及营运情况 - 2024年末存货金额为10.9亿元，同比下降19.2%，存货周转天数同比下降7天至185天，应收账款金额同比下降27.8%至3.3亿元，应收账款周转天数同比缩短4天至31天，经营性现金流净额同比下降9.5%至8.5亿元 [7] 产业园情况 - 罗莱智慧产业园一期2024年底完成建设，2025年一季度逐步投产，将提升供应链效率和公司经营能力 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为13倍 [8] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,315|4,559|4,812|5,146|5,502| |增长率yoy（%）|0.0|-14.2|5.6|6.9|6.9| |归母净利润（百万元）|572|433|520|575|622| |增长率yoy（%）|-1.4|-24.4|20.1|10.6|8.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.69|0.52|0.62|0.69|0.75| |净资产收益率（%）|13.4|10.2|11.0|11.6|11.7| |P/E（倍）|12.2|16.1|13.4|12.1|11.2| |P/B（倍）|1.6|1.7|1.5|1.4|1.3|[9]

上市公司控股股东增持情况 - 雪天盐业控股股东湖南盐业集团完成上一轮1亿元增持计划，累计增持1895.74万股（占总股本1.16%），并启动新一轮1.5亿至3亿元增持计划 [2] - 湖南盐业集团及其一致行动人合计控制雪天盐业61.17%表决权股份（直接持股35.88%+通过债券担保专户持股25.29%） [2] - 派能科技控股股东中兴新通讯已增持75万股（0.31%股份，金额2675.97万元），计划继续增持5000万至1亿元 [2][3] - 太平鸟控股股东太平鸟集团累计增持947.66万股（2%股份，金额1.41亿元），计划总增持规模1.5亿至3亿元 [3] 公司业绩与转型战略 - 雪天盐业2024年营收53.92亿元（同比-13.9%）、净利润3.04亿元（同比-57.13%），2025年将聚焦盐卤资源开发与盐化工/新能源产业链整合 [4] - 派能科技2024年营收20.05亿元（同比-39.24%）、净利润4110.73万元（同比-92.03%），计划拓展亚非拉新兴市场并推进钠电池储能商业化 [4] - 太平鸟2024年Q1营收16.68亿元（同比-7.63%）、净利润1.24亿元（同比-21.97%），但服饰业务毛利率提升5.38个百分点至60.84% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年利润端短期承压，开店情况符合预期，预计2025年收入稳健增长、归母净利润同比基本持平 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 2024年整体业绩 - 全年收入51.5亿元，同比-2%；归母净利润4.9亿元，同比-29%；扣非归母净利润4.4亿元，同比-28% [1] - 毛利率同比+0.3pct至65%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/+0.3/+0.3pct至41.3%/7.4%/-0.6%，计提资产减值损失1.4亿元，净利率同比-3.8pct至10.1% [1] - 拟分配现金股利1.75亿元，股利支付率约35%，以2025/4/18收盘价计算的股息率约为3% [1] 2024Q4业绩 - 收入16.2亿元，同比+2%；归母净利润0.8亿元，同比-44%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-37% [2] - 毛利率同比-1.5pct至63.4%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.6/+1.2/+0.6pct至42.0%/6.7%/-0.4%，计提资产减值损失0.9亿元，净利率同比-4.1pct至5.4% [2] 分品牌表现 - HAZZYS：2024年收入+1%至17.8亿元，占比35%，聚焦三大场景升级产品，渠道数量稳步扩张，2025年有望保持快速新开店增幅10% - 15% [3] - 报喜鸟主品牌：2024年收入-8%至15.9亿元，占比32%，强调产品功能性与舒适性，渠道结构优化，2025年新开门店幅度预计保持10%左右 [3] - 宝鸟：2024年收入-3%至10.1亿元，占比20% [3] - 恺米切&乐飞叶&TB品牌：2024年销售收入5.0亿元，同比+13% [2] 分渠道表现 - 2024年电商/直营/加盟/团购收入分别8.2/20.0/8.0/11.5亿元，分别+2%/-4%/-1%/-1%，销售占比分别16%/40%/16%/23%，毛利率分别+2.3/+0.4/+2.0/-0.2pct至71.8%/77.7%/68.6%/46.2% [4] - 线下门店持续调整优化，直营/加盟门店数量分别+58/-4家至851/964家，营业面积分别+10%/+1%至10.0万平/17.35万平 [4] - 电商在高基数下保持稳健，努力提升新零售业务会员引流赋能 [4] 现金流与运营情况 - 2024年末存货同比+4.7%至12亿元，存货周转天数+11.7天至247.4天，应收账款周转天数+3.9天至46.8天，全年经营性现金流量净额7亿元，约为同期归母净利润的1.4倍 [4] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为53.77/59.36/65.69亿元，归母净利润分别为4.95/5.55/6.29亿元 [5][6] - 2025年预计收入增长率4.3%，归母净利润增长率0.1% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年报喜鸟利润端短期承压，开店情况符合预期，预计2025年收入稳健增长，归母净利润同比基本持平 [1][5] 各部分总结 2024年整体业绩 - 全年收入51.5亿元，同比-2%；归母净利润4.9亿元，同比-29%；扣非归母净利润4.4亿元，同比-28% [1] - 毛利率同比+0.3pct至65%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/+0.3/+0.3pct至41.3%/7.4%/-0.6%，计提资产减值损失1.4亿元，净利率同比-3.8pct至10.1% [1] - 拟分配现金股利1.75亿元，股利支付率约35%，以2025/4/18收盘价计算的股息率约为3% [1] 2024Q4业绩 - 收入16.2亿元，同比+2%；归母净利润0.8亿元，同比-44%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-37% [2] - 毛利率同比-1.5pct至63.4%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.6/+1.2/+0.6pct至42.0%/6.7%/-0.4%，计提资产减值损失0.9亿元，净利率同比-4.1pct至5.4% [2] 分品牌情况 - HAZZYS：2024年收入+1%至17.8亿元，占比35%，聚焦三大场景升级产品，渠道数量稳步扩张，2025年有望保持快速新开店增幅10% - 15% [3] - 报喜鸟主品牌：2024年收入-8%至15.9亿元，占比32%，强调产品功能性与舒适性，渠道结构优化，2025年新开门店幅度预计保持10%左右 [3] - 宝鸟：2024年收入-3%至10.1亿元，占比20% [3] - 恺米切&乐飞叶&TB品牌：2024年销售收入5.0亿元，同比+13% [2] 分渠道情况 - 2024年电商/直营/加盟/团购收入分别8.2/20.0/8.0/11.5亿元，分别+2%/-4%/-1%/-1%，销售占比分别16%/40%/16%/23%，毛利率分别+2.3/+0.4/+2.0/-0.2pct至71.8%/77.7%/68.6%/46.2% [4] - 线下门店持续调整优化，直营/加盟门店数量分别+58/-4家至851/964家，营业面积分别+10%/+1%至10.0万平/17.35万平 [4] - 电商在高基数下保持稳健，努力提升新零售业务会员引流赋能 [4] 现金流与运营情况 - 2024年末存货同比+4.7%至12亿元，存货周转天数+11.7天至247.4天，应收账款周转天数+3.9天至46.8天，全年经营性现金流量净额7亿元，约为同期归母净利润的1.4倍 [4] 2025年展望 - 预计2025Q1以来Hazzys流水同比健康增长，主品牌流水及发货同比仍有压力，收购Woolrich品牌后将适当投放营销及渠道费用 [5] - 预计2025年全年公司收入以稳健增长为主，归母净利润同比基本持平 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别4.95/5.55/6.29亿元，当前价对应2025年PE为11倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1特步品牌流水同比增长中单位数，零售折扣70 - 75折，渠道存货周转天数约4个月，运营质量稳健 [1] - 2025Q1电商渠道流水增速或超20%，公司推进电商产品结构优化，预计下半年启动特步品牌DTC转型 [1] - 2025Q1终端折扣与2024Q1持平，渠道库存周转天数同比略有改善，库存水平健康 [2] - 2025Q1索康尼流水增长超40%，2024年收入突破10亿元，已成为新增长动能，品牌规模扩张空间大 [2] - 预计2025年公司收入增长约7%，归母净利润增长约10% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为9倍 [3] 财务指标总结 综合财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为143.46亿、135.77亿、145.19亿、157.85亿、168.84亿元，增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为10.30亿、12.38亿、13.65亿、15.04亿、16.31亿元，增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [4] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元/股 [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4% [4] - 2023 - 2027年P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍 [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为120.44亿、112.30亿、135.11亿、147.73亿、163.49亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动资产分别为52.81亿、47.38亿、39.19亿、39.04亿、38.33亿元 [9] - 2023 - 2027年预计流动负债分别为58.51亿、52.83亿、55.70亿、56.59亿、58.85亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动负债分别为25.52亿、19.83亿、17.92亿、14.46亿、10.94亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业成本分别为82.96亿、77.12亿、81.39亿、87.81亿、93.17亿元 [9] - 2023 - 2027年预计销售费用分别为33.69亿、28.68亿、30.56亿、33.86亿、36.38亿元 [9] - 2023 - 2027年预计管理费用分别为15.40亿、14.28亿、14.81亿、16.42亿、17.90亿元 [9] - 2023 - 2027年预计财务费用分别为1400万、9800万、9500万、6200万、3900万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为12.55亿、12.28亿、15.66亿、15.62亿、7.72亿元 [9] - 2023 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 9.15亿、6.51亿、9.08亿、1.33亿、1.82亿元 [9] - 2023 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 4.61亿、 - 21.97亿、6000万、 - 4.09亿、 - 3.91亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0%；营业利润增长率分别为1.5%、61.5%、5.6%、10.2%、8.4%；归属于母公司净利润增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [9] - 获利能力：2023 - 2027年预计毛利率分别为42.2%、43.2%、43.9%、44.4%、44.8%；净利率分别为7.2%、9.1%、9.4%、9.5%、9.7%；ROE分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4%；ROIC分别为8.8%、11.1%、10.6%、10.6%、10.4% [9] - 偿债能力：2023 - 2027年预计资产负债率分别为33.5%、45.5%、42.2%、38.0%、34.6%；净负债比率分别为57.2%、49.3%、18.4%、2.6%、 - 2.9%；流动比率分别为2.1、2.1、2.4、2.6、2.8；速动比率分别为1.8、1.8、2.1、2.2、2.4 [9] - 营运能力：2023 - 2027年预计总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、0.9、0.9；应收账款周转率分别为3.1、2.7、3.3、4.1、3.9；应付账款周转率分别为3.1、3.3、3.4、3.4、3.6 [9] - 每股指标：2023 - 2027年预计每股收益分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元；每股经营现金流分别为0.45、0.44、0.56、0.56、0.28元；每股净资产分别为3.22、3.14、3.63、4.17、4.76元 [9] - 估值比率：2023 - 2027年预计P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍；P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍；EV/EBITDA分别为7.1、5.6、4.6、3.6、3.0倍 [9] 股票信息 - 行业为服装家纺 [5] - 前次评级为买入 [5] - 2025年4月17日收盘价为4.90港元 [5] - 总市值为135.9534亿港元 [5] - 总股本为27.7456亿股 [5] - 自由流通股占比100% [5] - 30日日均成交量为1537万股 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年收入/归母净利润为100.7亿元（同比+19.6%）/11.5亿元（+19.5%），2024H2收入/归母净利润为49.3亿元（+20%）/3.59亿元（+39.2%），全年分红比例45%，同比提升接近5pct [4] - 考虑终端消费环境及当前订货会预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为12.9/14.4/15.9亿元（原为13.5/15.8亿元），当前股价对应PE为6.8/6.1/5.5倍 [4] - 公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效并积极探索新业态，营销端品牌资源不断丰富，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年3月13日，当前股价4.590港元，一年最高最低股价为4.850/3.150港元，总市值94.91亿港元，流通市值94.91亿港元，总股本20.68亿股，流通港股20.68亿股，近3个月换手率12.8% [1] 营收增长情况 - 成人（含线上）收入约增长19.1%，成人鞋/服装42.87亿元（+22.1%）/30.93亿元（+15.1%），中国大陆线下门店净增16家至5750家，2024Q1 - Q4成人线下流水高双位数/10%/10%/10%增长 [5] - 儿童（含线上）收入23.4亿元，同比增长19.5%，儿童鞋/服装收入10.98亿元（+17.5%）/12.11亿元(+22.6%)，2024Q1 - Q4儿童流水增长20 - 25%/中双位数/10%/10 - 15%，中国大陆儿童门店净增3家至2548家 [5] - 电商专供收入26.09亿元，同比+12.2%，2024Q1 - Q4电商流水20 - 25%/30 - 35%/20%/30% - 35%增长 [5] 新业态探索 - 超品店组货品类全面覆盖四季、全年龄段产品，以尖货+库存+高性价比产品的方式，分别占比25 - 30%，40%二次销售产品，30% - 40%高性价比产品 [6] - 选址策略聚焦购物中心一楼及奥莱物业客流量高的较好点位，面积不低于800平，目前已有5家开业，由代理商经营，预计2025H1开至50家，年底开至100家 [6] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,305|12,574|13,859| |YOY(%)|21.0|19.6|12.2|11.2|10.2| |净利润(百万元)|961|1,149|1,293|1,442|1,591| |YOY(%)|28.7|19.5|12.5|11.5|10.4| |毛利率(%)|41.1|41.5|41.5|41.5|41.5| |净利率(%)|11.4|11.4|11.4|11.5|11.5| |ROE(%)|9.0|9.5|9.3|9.0|8.6| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.56|0.63|0.70|0.77| |P/E(倍)|9.1|7.6|6.8|6.1|5.5| |P/B(倍)|0.8|0.7|0.6|0.5|0.5| [7] 盈利能力与营运能力 - 2024年毛利率+0.4pct至41.5%，成人鞋/服+0.5/+0.8pct、儿童鞋/服 - 0.5/-0.2pct，广告宣传/员工/研发费用率分别同比+0.1/-0.7/-0.3pct，OPM为15.6%（-0.8pct），归母净利率为11.4%，同比持平 [6] - 截至2024年存货为21.09亿元（+56.19%），存货周转天数为107天（+14天），主要系电商为春节提前备货，影响经营净现金流，净现金40.01亿元，现金仍充裕，目前库销比良好 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入，报告日期为2025年3月10日 [2] 报告的核心观点 - 纺织服装行业，上游建议关注涉及超高分子聚乙烯纤维及其上游超高分子量聚乙烯的公司；下游建议关注业绩有韧性、开局预期好的公司，家纺龙头公司，以及海澜之家和京东战略合作的京东奥莱进展 [6] - 轻工制造行业，家居基本面好转，造纸受益于停机减产、纸价回暖，包装受益于内需改善，轻工出口与部分必选消费景气度高、具备成长性 [6] 各部分总结 纺织服装行业行情回顾 板块及纺织服装个股行情 - 上期（3.3 - 3.7）上证指数涨1.56%，创业板综涨3.24%，纺织服饰（SW）涨1.82%，在31个一级行业排第19 [17] - 截至2025.3.8，纺织服饰行业最新PE(TTM)为20.24，2010年1月1日至2025年3月8日，区间最高PE为63.14，最低为14.98，性价比较高 [19] - 子行业中其他纺织、棉纺等部分表现优于SW纺织服饰行业，运动服装、家纺等部分表现逊于该行业 [21] - 成分股涨幅前十和跌幅前十的公司分别列出 [22] 纺织服装可转债行情 - 上期（2025.3.3 - 2025.3.8），恒辉转债等9只纺织服装可转债涨跌幅及换手率情况给出 [27] 纺织服装行业数据跟踪 越南鞋类出口情况 - 2025年2月越南鞋类出口金额15.7亿美元，同比变动+20.84%，1 - 2月合计34.7亿美元，同比增长6.1％ [36] 越南纺织品出口情况 - 2025年2月越南纺织品出口金额24亿美元，同比变动+16.2%，1 - 2月合计56亿美元，同比增长9.3% [41] 全国各线城市气温数据情况 - 服装行业受气温影响大，给出全国各线城市25年2月气温数据图 [46] 各月降水量情况 - 降雨会影响客流进而影响服装家纺销售，给出13年至今各月降水量常年同比情况 [49] 纺织品及服装出口情况 - 2025年1 - 2月中国纺织品出口金额（美元值）同比变动 - 2.0%，服装出口金额（美元值）同比变动 - 6.9% [53] 针织和梭织服装出口情况 - 给出24年针织和梭织服装出口金额及增速相关图表 [57] 羊毛市场综合指数走势 - 2月28日羊毛价格1195澳分/公斤，环比上周变动0.93%，同比去年变动3.20% [64] 全球运动龙头财报核心指标 - 昂跑公司FY2024Q4及全年业绩情况，包括收入、毛利率等多项指标，并按品类、地区、渠道分析，给出库存情况和业绩展望 [68] - 阿迪达斯公司FY2024全年业绩情况，包括收入、归母净利润等多项指标，并按地区、业务分析，给出库存情况和业绩展望 [75] 全球休闲龙头财报核心指标 - GAP公司2024Q4业绩情况，包括营业收入、营业利润等多项指标，并按渠道、地区、品牌分析，给出库存及现金情况和业绩展望 [82] 轻工制造行业行情回顾 - 最近一周（3.3 - 3.9）轻工制造（SW）上涨1.08%，在31个一级行业排名12 [87] - 细分行业中SW印刷等部分上涨，SW成品家居等部分下跌 [87] - 成分股涨幅前十和涨幅后十的公司分别列出 [89] 轻工制造行业数据跟踪 家居行业经济运营情况 - 本期（3.3 - 3.9）30大中城市商品房成交面积230.97万平方米，同比 + 80.0%，成交套数23533套，同比增长 + 82.43% [92] - 18城二手房交易面积达1185.47万平方米，同比 + 27.9% [93] - 原材料端，TDI、MDI国内现货价及五金材料价格指数情况给出 [98] 出口行业近况 - 2025年3月7日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1211.15，同比 - 7.70%，美西航线指数为962.59，同比 - 8.77% [101] - 截止2025年3月7日，美元兑人民币汇率为7.24，同比 + 4.5% [101] 造纸行业近况 - 成本端，外盘漂阔浆/外盘漂针浆价格周环比持平，针叶浆/阔叶浆价格周环比分别 - 1.04%、 - 1.29%，废黄板纸价格周环比 + 3.14% [103] - 纸价方面，双胶纸/双铜纸价格周环比 + 0.46%/持平，白卡纸等其他纸价有不同程度变动 [107] 包装行业近况 - 截至2025年3月7日，铝价周环比 + 1.14%，镀锡板卷价格周环比 - 1.72% [114] - 截至2025年3月7日，WTI/布伦特原油期货结算价周环比 - 3.90%/ - 3.85%，PVC期货结算价周环比 - 1.33% [114]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和业绩同比增长19.6%和19.5%表现优异符合预期 预计2025年营收增长14%利润率同比持平 作为运动鞋服头部公司之一 预计2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元 现价对应2025年PE为7倍 [1][4] 各业务情况总结 成人业务 - 2024全年成人营收同比增长19%至73.8亿元 鞋/服营收同比分别增长22.1%/15.1% [2] - 品类层面 跑步、篮球品类产品力和品牌力持续升级 搭建四大跑鞋矩阵 赞助马拉松赛事 篮球品类依托球星带动销售 [2] - 渠道层面 2024年成人门店数量净开16家至5750家 单店面积净增11㎡至149㎡ 2025年门店结构优化有望持续 [2] 童装业务 - 2024全年儿童品牌营收同比增长19.5%至23.4亿元 延续快速增长势头 [3] - 产品科技矩阵丰富 冠名赞助青少年赛事 行业领先地位稳固 [3] - 渠道端 期末童装门店数量净开3家至2548家 单店平均面积增长9㎡至112㎡ 五代门店逐步落地 渠道效率提升 [3] 电商业务 - 2024年电商业务营收同比增长12.2%至26.1亿元 坚持线上线下货品差异化 与消费者深度互动洞察需求 [3] 财务状况总结 应收贸易款项与存货 - 2024年末应收贸易款项为43.5亿元 同比增长15% 存货为21.1亿元 同比增长56% 存货增加系支持春节电商业务增长增加产成品库存 [4] 现金流 - 随着存货和应收账款增加 2024年经营活动现金流净额同比下降至0.7亿元（2023年同期为4.1亿元） [4] 盈利预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,482|12,907|14,279| |增长率yoy（%）|21.0|19.6|14.0|12.4|10.6| |归母净利润（百万元）|961|1,149|1,312|1,490|1,661| |增长率yoy（%）|28.7|19.5|14.2|13.6|11.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|0.56|0.63|0.72|0.80| |净资产收益率（%）|10.7|12.1|12.2|12.1|11.9| |P/E（倍）|9.1|7.6|6.7|5.9|5.3| |P/B（倍）|0.9|0.9|0.8|0.7|0.6| [6]