板块整体表现 - 2024年10月22日，服装家纺板块整体上涨0.08%，表现优于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.62%）[1] - 板块内个股表现分化，中胤时尚以5.38%的涨幅领涨，恒辉安防以7.07%的跌幅领跌[1][2] - 从资金流向看，板块主力资金净流出2.99亿元，游资资金净流出764.69万元，而散户资金净流入3.06亿元[2] 领涨个股详情 - 中胤时尚收盘价为18.42元，涨幅5.38%，成交量为10.91万手，成交额为2.00亿元[1] - 浪莎股份收盘价为20.45元，涨幅3.39%，成交量为6.18万手，成交额为1.25亿元[1] - 并示股份收盘价为19.07元，涨幅3.14%，成交量为8.58万手，成交额为1.62亿元[1] - 际华集团收盘价为3.86元，涨幅2.93%，成交量为181.79万手，成交额为2666.9万元[1] 领跌个股详情 - 恒辉安防收盘价为33.28元，跌幅7.07%，成交量为13.92万手，成交额为4.70亿元[2] - 万里马收盘价为9.28元，跌幅4.13%，成交量为22.66万手，成交额为2.13亿元[2] - 泰草士收盘价为27.82元，跌幅3.30%，成交量为5.01万手，成交额为1.41亿元[2] 个股资金流向 - 美邦服饰主力资金净流入2042.06万元，主力净占比7.70%，但散户资金净流出2093.98万元[3] - 探路者主力资金净流入1819.85万元，主力净占比7.91%，游资资金净流出757.07万元[3] - 锦泓集团主力资金净流入1001.17万元，主力净占比9.37%，散户资金净流出1692.86万元[3] - 浪莎股份主力资金净流入946.38万元，主力净占比7.56%，散户资金净流出1656.90万元[3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 报告核心观点 - 三季报披露期临近，建议关注强alpha标的投资机会 [3] - 品牌服饰与纺织制造板块延续分化趋势，品牌端关注业绩边际改善的优质龙头及轻奢结构性需求，制造端在关税扰动背景下寻找强alpha龙头 [3] - LVMH 25Q3收入超预期，带动奢侈品板块表现回升，其货币中性收入同比增长1%，高于市场预期的-0.5% [3] 25Q3业绩前瞻 品牌服饰板块 - 收入端预计环比改善，利润端表现分化 [3][5] - 男装：海澜之家、比音勒芬、报喜鸟收入端预计稳健增长，其中海澜之家利润弹性有望优于收入端 [3][5] - 女装：中高端女装歌力思有望持续领跑，锦泓集团利润端增速有望环比改善 [3][5] - 大众服饰：森马服饰收入有望稳健增长，利润增速预计低于收入端 [3][5] - 家纺：利润端增速预计均较Q2改善，水星家纺收入及利润增速有望实现双位数增长 [3][5] - 箱包：新秀丽在汇率中性下预计Q3收入同比低单位数下滑，毛利率有望持平，北美TUMI销售有望明显改善，印度收入增速有望转正 [3][5] 纺织制造板块 - 短期下游需求受美国加征关税因素扰动，下游品牌下单相对谨慎 [3][6] - 上游纱线龙头百隆东方及箱包龙头开润股份alpha相对较优，预计百隆东方收入及利润有望实现双位数增长，开润股份收入增双位数、利润弹性显著优于收入端 [3][6] - 华利集团预计仍受新工厂爬坡及核心客户订单影响，利润率短期承压；伟星股份受国内需求不佳影响，短期业绩承压 [3][6] 行情回顾 A股市场 - 上周（20251013-20251017）申万纺织服饰板块下跌0.31%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，在31个申万一级行业中位列第5位 [8] - 纺织制造板块下跌2.73%，服装家纺板块上涨0.41% [8] - 板块PE估值19.96倍（TTM），低于历史均值24.83倍，其中纺织制造板块18.43倍，服装家纺板块20.08倍 [8] 港股市场 - 上周（20251013-20251017）恒生指数下跌3.97% [16] - 奢侈品个股普拉达上涨6.55% [16][17] 行业数据跟踪 零售数据 - 2025年8月，我国服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加3.10%，较上年同期增速增加4.70个百分点 [20] 出口情况 - 2025年9月我国出口纺织品服装约244.20亿美元，同比下降1.45% [23] - 1-9月累计出口2216.86亿美元，同比下降0.55% [23] 原材料价格 - 中国3128B棉花价格指数上周下跌0.74%，报收14679元/吨 [24] - 涤纶POY指数上周下跌0.76%，报收6500元/吨 [24] 重点公司运营数据 - 361度主品牌线下渠道零售额同比增长10%，童装品牌同比增长10%，电子商务平台整体流水同比增长20% [40] - 特步国际2025Q3主品牌零售销售同比增长低单位数，索康尼零售销售增长同比超过20% [40] - 九兴控股2025Q3集团综合收入同比增长3.7%至4.04亿美元 [42]

板块整体表现 - 服装家纺板块在10月21日整体上涨1.38%，表现优于上证指数（上涨1.36%）和深证成指（上涨2.06%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股涨幅超过3.6%，9只个股下跌或持平[1][2] 领涨个股表现 - 中胤时尚领涨板块，收盘价为17.48元，单日涨幅达11.20%，成交量为12.20万手，成交额为2.09亿元[1] - 天创时尚涨幅为9.96%，收盘价8.72元，成交量为29.23万手[1] - 哈森股份、歌力思、浪莎股份涨幅分别为6.98%、5.35%、5.21%[1] 下跌及持平个股表现 - 恒辉安防领跌板块，跌幅为2.82%，收盘价35.81元，成交额4.81亿元[2] - 扬州金泉、泰慕士跌幅分别为2.68%、2.34%[2] - 际华集团和ST尔雅当日股价持平，收盘价分别为3.75元和8.66元[2] 板块资金流向 - 当日服装家纺板块主力资金净流出1.77亿元，游资资金净流出8286.89万元[2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为2.6亿元[2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告公司361度在2025年第三季度零售额维持快速增长，品牌ONEWAY重新出发 [5] - 公司通过发挥产品质价比优势，在行业整体承压下实现全渠道快速增长 [7] - 科技创新、赛事赞助及新品牌发展是公司竞争力的主要驱动因素 [7] - 渠道升级和店铺质量提升有望成为业务新增长点 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持双位数增长 [7] 运营表现 - 2025年第三季度主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长 [7] - 2025年第三季度童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长 [7] - 2025年第三季度电子商务平台整体流水录得约20%正增长 [7] - 截至2025年中报，公司拥有7026个大装销售网点，店均面积较2024年底增加7平方米至156平方米 [7] - 全新线下渠道“超品店”已开业93家（截至2025年9月30日），开店进度符合预期 [7] - 公司首家女子运动概念店落地石家庄 [7] 产品与品牌发展 - 公司于2025年第三季度推出多款具备自主科技创新的新产品，如搭载DWS动能防水系统的“雨屏9代”、优化了中底弧度的专业马拉松跑鞋“飞燃4.5”等 [7] - 通过篮球代言人中国行、第二十届亚运会、2025柏林马拉松等赛事活动提升品牌影响力 [7] - 旗下芬兰户外品牌ONEWEWAY焕新出发，截至2025年10月7日已拥有6家店铺 [7] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为115.40亿元（人民币，下同），同比增长14.56% [6] - 预计2026年营业收入为131.13亿元，同比增长13.63% [6] - 预计2027年营业收入为147.74亿元，同比增长12.66% [6] - 预计2025年归母净利润为13.15亿元，同比增长14.50% [6] - 预计2026年归母净利润为14.93亿元，同比增长13.49% [6] - 预计2027年归母净利润为16.88亿元，同比增长13.10% [6] - 预计2025年每股收益为0.64元，2026年为0.72元，2027年为0.82元 [6] - 预计2025年净资产收益率为12.52%，2026年为12.43%，2027年为12.32% [6] - 预计2025年市盈率为8.44倍，2026年为7.44倍，2027年为6.57倍 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月17日，收盘价为5.85港元 [3] - 一年内最高价/最低价为6.70港元/3.67港元 [3] - 总市值为120.96亿港元 [3] - 资产负债率为25.56% [3]

板块整体表现 - 服装家纺板块在10月20日较上一交易日上涨0.3%，表现弱于上证指数（上涨0.63%）和深证成指（上涨0.98%）[1] - 板块内个股表现分化，七匹狼以10.06%的涨幅领涨，而万里马以-4.84%的跌幅领跌[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出9690.46万元，游资资金净流出5257.72万元，但散户资金净流入1.49亿元[2] 领涨个股表现 - 七匹狼收盘价为9.52元，涨幅10.06%，成交量23.85万手，成交额2.25亿元，主力资金净流入8577.11万元，主力净占比高达38.14%[1][3] - 如意集团涨幅4.74%，收盘价5.30元，成交量15.30万手，成交额8062.04万元[1] - *ST步森涨幅4.52%，收盘价9.49元，成交量3.58万手，成交额3374.39万元[1] - 涨幅前列的个股还包括并示股份（4.01%）、安正时尚（3.87%）、三夫户外（3.83%）等[1] 领跌个股表现 - 万里马跌幅最大，为-4.84%，收盘价9.43元，成交量29.66万手，成交额2.88亿元[2] - 欣贺股份跌幅-3.14%，收盘价8.65元，成交量35.65万手，成交额3.09亿元，但获得主力资金净流入450.28万元[2][3] - 恒辉安防跌幅-2.87%，收盘价36.85元，成交量17.13万手，成交额6.34亿元，同时获得主力资金净流入3951.55万元[2][3] - 际华集团跌幅-2.85%，收盘价3.75元，成交量高达201.01万手，成交额7.58亿元[2] 个股资金流向 - 除七匹狼外，恒辉安防获得主力资金净流入3951.55万元，主力净占比6.24%[3] - 天创时尚主力资金净流入1043.79万元，主力净占比17.02%[3] - 部分下跌个股如欣贺股份仍获得主力资金净流入450.28万元，但游资净流入3657.13万元，游资净占比11.84%[3] - 富安娜主力资金净流入510.33万元，主力净占比高达17.02%[3]

行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“同步大市-A”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告重点关注品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售等细分领域的近期动态与数据表现，核心在于捕捉消费复苏趋势与龙头公司的经营亮点 [2][3][12][13] 本周观察：纺织制造台企营收数据 - 2025年1-9月，中国纺织品出口金额为1064.77亿美元，同比增长2.1%，而服装及衣着附件出口金额为1152.09亿美元，同比下降2.5% [3][19] - 同期，越南纺织品和服装出口累计同比增长8.77%，制鞋出口累计同比增长7.58% [4][19] - 主要纺织制造台企2025年9月营收表现分化：裕元集团制造业务营收同比下降3.8% [4]，丰泰企业营收同比下降0.87% [5]，来亿兴业营收同比增长0.65% [6]，聚阳实业营收同比下降28.22% [7]，儒鸿营收同比增长1.59% [8] 行业行情回顾 - 报告期内（2025.10.06-2025.10.10），SW纺织服饰板块下跌0.31%，跑赢沪深300指数（下跌2.22%）1.91个百分点 [11][23] - 子板块中，SW纺织制造下跌2.73%，SW服装家纺上涨0.41%，SW饰品上涨1.44% [11][23] - 截至10月17日，SW服装家纺的PE-TTM为30.36倍，处于近三年98.04%的高分位水平 [11][30] 行业数据跟踪 - 原材料方面，截至10月17日，中国棉花328价格指数为14679元/吨，环比下降0.5%；上海金交所Au9999黄金价格为997.17元/克，环比增长11.1% [37] - 消费数据方面，2025年8月限额以上金银珠宝类零售额同比增长16.8%，增速环比显著提升8.6个百分点 [55] - 房地产数据方面，2025年1-8月住宅新开工面积同比下降18.3%，住宅销售面积同比下降4.7% [59] 重点公司动态与表现 - 无印良品（MUJI）母公司良品计画2025财年营业收入达7846.29亿日元，同比增长18.6%，创历史新高；中国大陆市场既有店及电商销售实现同比两位数增长 [9][63][64] - LVMH集团2025财年第三季度总营收在有机基础上同比增长1%，中国市场在第三季度重回正增长 [9][68][69] - 老凤祥宣布拟以2400万美元投资认购迈巴赫奢侈品亚太20%的股权，以拓展高端业务 [9][70][71] - 361度在2025年第三季度实现线下、线上零售流水的健康增长；特步国际主品牌零售流水实现低单位数增长，旗下索康尼品牌零售流水同比增长20%以上 [13] - 在天猫“双11”活动中，老铺黄金官方旗舰店开场10分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍 [13] 投资建议 - 品牌服饰板块继续推荐361度，并建议关注特步国际、安踏体育、锦泓集团 [13] - 纺织制造板块从高股息率角度建议关注百隆东方、裕元集团；从业绩稳健及低估值角度建议关注申洲国际、开润股份 [13] - 黄金珠宝板块继续推荐老铺黄金、潮宏基，并建议关注菜百股份、周大生 [13] - 零售板块继续推荐名创优品，并建议关注永辉超市 [13]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][3][9] 核心观点 - 报告看好特步主品牌发挥跑步品类优势实现销售稳健增长，同时专业运动品牌（索康尼、迈乐）将快速增长并提升盈利能力[3][9] - 公司聚焦跑步领域，主品牌定位大众市场，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外领域，预计未来3-5年盈利持续提升[3][9] - 维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0亿元、14.9亿元、16.0亿元，同比增长13.2%、5.9%、7.7%[3][9] - 维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2025年11-12倍市盈率[3][9] 第三季度营运表现 - 特步主品牌2025年第三季度全渠道零售销售流水同比增长低单位数[2][4] - 分月度看，7-8月增速好于9月；分渠道看，线上增长好于线下；分品类看，儿童产品好于成人，鞋子好于服饰，功能性产品（尤其跑步、户外品类）引领增长[4] - 主品牌第三季度零售折扣为7.0-7.5折，环比保持稳定，同比略有加深[5] - 主品牌渠道库销比为4.0-4.5个月，环比保持稳定，同比略有增长，库存处于健康水平[2][5] - 索康尼品牌第三季度全渠道零售销售流水同比增长超过20%[2][6] - 索康尼增长略低于全年指引，主要受其主动调整线上业务（减少低价产品推出、收紧电商折扣）以实现线上线下产品同步的影响[6][9] - 索康尼线下流水保持超30%的高速增长，第三季度线下新开店16家，主要位于一二线重点城市的核心商圈[6] 管理层指引与展望 - 管理层维持2025年全年指引，主品牌保持增长，索康尼收入增长目标在30%以上，利润预计增长超10%[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为143.11亿元、151.45亿元、160.68亿元，同比增长5.4%、5.8%、6.1%[10] - 预计2025-2027年净利润分别为14.02亿元、14.85亿元、16.00亿元，同比增长13.2%、5.9%、7.7%[10] - 预计2025-2027年净利率分别为9.8%、9.8%、10.0%[10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.50元、0.53元、0.57元[10] - 预计2025年市盈率为11.2倍[10] 历史运营数据 - 特步主品牌零售流水增长自2024年第二季度起呈放缓趋势，从10%降至2025年第三季度的低单位数增长[8] - 库销比自2024年第一季度以来维持在4-4.5个月的稳定健康水平[8] - 零售折扣自2024年第二季度以来稳定在7-7.5折[8]

公司业绩与展望 - 公司重申2025全年业绩指引并预计四季度将实现强劲增长 [1] - 招商证券香港维持公司2025-27年盈利预测不变 [1] - 增长动力主要来自“X Young”和索康尼品牌的持续拉动 [1] 投资评级与目标价 - 招商证券香港基于12.5倍2026年中期市盈率维持目标价7.7港元及增持评级 [1] - 近90天内共有28家投行给出买入评级，目标均价为7.53港元 [1] - 申万宏源、东方证券、中信证券等多家机构近期均给予买入或增持评级 [1][2] 公司财务与行业地位 - 公司港股市值为168.43亿港元，在服装家纺行业中排名第7 [3] - 公司营业收入为132.12亿，远高于行业平均的38.56亿，行业排名第5 [3] - 公司净利率为13.36%，显著优于行业平均的-14.23%，行业排名第12 [3] - 公司ROE为15.66%，远高于行业平均的-2.96%，毛利率为44.95%，高于行业平均的36.81% [3]

行业投资评级 - 报告对纺织服装行业给予“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [14] - 运动户外板块需求韧性领跑服装大盘，四季度旺季开启，降温利好冬装动销，春节延后拉长销售窗口且去年暖冬基数低 [9] - 纺织制造领域，海外产能价值凸显，越南等地区出口增速高于中国，反映供应链转移中的产区订单分化，中长期利好有成熟出海能力、可全球调配产能的企业 [8][10] 本周板块表现 - 10月13日至10月17日，SW纺织服饰指数下滑0.3%，跑赢SW全A指数3.3个百分点；其中SW服装家纺指数增长0.4%，跑赢SW全A指数4.0个百分点；SW纺织制造指数下滑2.7%，跑赢SW全A指数0.8个百分点 [3] - 纺织服饰板块本周涨跌幅在申万全行业中排名第5位 [4] - 本周涨幅前五的个股为：美尔雅（22.4%）、欣贺股份（11.8%）、恒辉安防（11.1%）、孚日股份（8.3%）、罗莱生活（8.0%） [5][6] 行业数据与动态 - **社零数据**：1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [2][10][39] - **出口数据**：9月我国纺织服装出口金额244.2亿美元，同比下滑1.0%；其中纺织品出口额119.67亿美元，同比增长6.4%，服装及衣着附件出口额124.53亿美元，同比下滑8.0% [2][46] - **棉价**：10月17日，国家棉花价格B指数报14683元/吨，本周下跌0.6%；郑棉主力合约2509报13,335元/吨，本周上涨0.1% [2][49] - **澳毛价格**：10月9日，美元口径下澳毛指数报1001美分/公斤，同比上涨30.7%，年内涨幅达37.1% [2][51] - **国际公司业绩**：Lululemon FY25Q2大中华区收入增长25%；LVMH集团25Q3收入182.8亿欧元，有机增长1%，亚太市场有机收入增长2% [30][35] 细分板块观点与公司表现 - **运动户外**：361度主品牌及童装25Q3线下流水增长约10%，电商流水增速约20%；特步主品牌25Q3全渠道流水同比增长低单位数，其中跑步与户外产品实现双位数增长 [9][17][24] - **服装家纺**：重点推荐波司登，受益于四季度降温、春节延后销售窗口拉长及高股息属性 [9]；预计罗莱生活25Q3营收/归母净利润同比+8%/+40%，水星家纺同比+15%/+17% [12] - **纺织制造**：预计华利集团25Q3营收同比+8%，净利润同比-15%；新澳股份受益于澳毛价格上涨，后续有望转化为业绩弹性 [13] - **个护家清**：行业处于品质升级、需求扩容机遇期，预计延江股份、诺邦股份、稳健医疗25Q3业绩延续高增长 [13] 投资建议 - **推荐标的**： - 运动户外：波司登、安踏、滔搏、李宁、361度，建议关注特步、伯希和 [14] - 折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱） [14] - 个护家清：延江股份、诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [14] - 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [14] - 运动制造：新澳股份、申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份，建议关注浙江自然 [14] 市场格局数据（欧睿） - **运动服饰**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%；公司口径CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0% [55][57] - **男装市场**：2024年规模5687亿元，同比增长1.3%；公司口径CR10达25.0% [58][60] - **女装市场**：2024年规模10597亿元，同比增长1.5%；公司口径CR10达10.1% [61][63] - **童装市场**：2024年规模2607亿元，同比增长3.2%；公司口径CR10达14.8% [64][66] - **内衣市场**：2024年规模2543亿元，同比增长2.1%；公司口径CR10达9.1% [67][69]

股价表现与市值 - 截至2025年10月17日收盘，公司股价报收于8.79元，较上周7.18元上涨22.42% [1] - 10月17日盘中最高价8.79元，触及近一年最高点，10月13日盘中最低价7.38元 [1] - 公司当前最新总市值为31.64亿元，在服装家纺板块市值排名39/59，在两市A股市值排名4321/5158 [1] 交易异动与龙虎榜 - 公司股票于2025年10月9日、10日、13日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过12%，属于异常波动 [2][3] - 因ST证券连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到12%而登上龙虎榜，此为近5个交易日内第1次上榜 [2] - 2025年10月9日至10月15日连续五个交易日涨停，存在股价短期大幅波动风险 [4] 财务状况与退市风险 - 2025年上半年公司实现营业收入1.29亿元，净利润为-2,185.87万元 [3][4] - 若本年度营业收入低于3亿元且继续亏损，将可能触发财务类退市风险警示 [3][4] - 中审众环会计师事务所对公司2024年度财务报告出具保留意见，内部控制审计报告被出具否定意见 [3] - 若2025年度内控审计报告再次被出具无法表示意见或否定意见，公司将可能触发规范类退市风险警示 [3][4] 公司治理与监管调查 - 公司及实际控制人兼董事长郑继平先生目前仍处于中国证监会立案调查期间，调查结果尚不确定 [3][4][5] - 公司自查确认不存在应披露而未披露的重大事项 [3][4]