报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价614.34港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 腾讯1Q业绩营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长22%，超预期2.5%，看好腾讯游戏长线运营，微信小店放量驱动佣金和广告加速增长，AI催化下云业务增速有望加快 [1] - 展望25 - 27年，上调腾讯收入预测，调整经调整归母净利润，根据SOTP估值给予目标价614.34港币 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1Q营收同比增长13%，增值服务、广告、金融科技收入分别同比增长17/20/5%，对应毛利率同比抬升2.3/0.8/4.7pct，经调整归母净利润同比增长22%，超预期2.5%，1Q资本开支至275亿 [1] - 预计25 - 27年分别上调腾讯收入预测0.6/0.5/0.5%，调整经调整归母净利润+4.1/-1.3/-1.0%至2627亿、2851亿与3163亿元 [4][30] 业务板块 广告业务 - 1Q广告收入同比增长20.2%，超一致预期3.4%，毛利率同比抬升0.8pct，视频号收入同比提升60%，2 - 4月微信小店广告消耗同比增长近4倍 [2] - 2Q微信事业部设立电商为旗下独立部门，小店流量释放有红利，后续关注广告位释放和618投放进展 [2] 游戏业务 - 1Q增值服务收入同比增长17%，高于市场预期5%，国内游戏收入同比增长24%，海外游戏收入同比增长22%（固定汇率），分别超VA预期7%和8% [3] - 五一期间《王者荣耀》流水同比增长14%，《三角洲行动》4月DAU峰值突破1200万，新游《无畏契约》手游、《王者荣耀：世界》、《洛克王国：世界》已开启预约 [3] 金融科技及企业服务 - 1Q金科收入同比增长5.0%，符合市场预期，4月商业支付GTV增速有所改善 [10] - 随着AI能力嵌入多元软件场景，云业务中长期增长动能有望受益于生态协同效应 [10] 产品动态 微信小店 - 4月拓展多个流量入口，打通朋友圈、优量汇App、腾讯视频等平台，“达人广场”功能上线，KOL带货生态日趋完善 [12] 微信AI助手元宝 - 4月上线，支持通过添加好友方式接入微信，可实现公众号文章解析等多维功能，为后续AI Agent功能推广奠定基础 [17] 《无畏契约》手游 - 今年6月开启限量测试，有望2H25上线，延续端游核心玩法，新增细化教学关卡，提升新手留存率 [21] 公司估值 - 基于SOTP估值，给予腾讯614.34港币估值（前值637.28港币），对应2025年19.9x PE估值（前值21.6倍） [4][34] - 游戏业务每股估值219.03港币，社交网络业务每股估值24.11港币，在线广告业务每股估值165.16港币，金融科技每股估值59.38港币，企业服务和云每股估值50.22港币，投资业务每股估值96.44港币 [36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 614.34 港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 腾讯 1Q 业绩营收同比增长 13%，超一致预期 2.5%，各业务表现良好，经调整归母净利润同比增长 22%，超预期 2.5% [1] - 虽 2 - 3Q 游戏流水步入高基数，但收入仍将稳健增长，看好腾讯游戏长线运营，微信小店放量有望驱动佣金和广告加速增长，AI 催化下云业务增速有望加快 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1Q 营收同比增长 13%，增值服务、广告、金融科技收入分别同比增长 17%、20%、5%，对应毛利率同比抬升 2.3、0.8、4.7pct，经调整归母净利润同比增长 22%，超预期 2.5% [1] - 1Q 资本开支至 275 亿，符合公司 capex 进展（25 年收入占比 11 - 13%） [1] 各业务情况 广告业务 - 1Q 广告收入同比增长 20.2%，超一致预期 3.4%，毛利率同比抬升 0.8pct，视频号收入同比提升 60% [2] - 2 - 4 月微信小店广告消耗同比增长近 4 倍，流量已全域打通，支持跳转微信小店直购链路，增加 KOL 合作平台，支持更多投放渠道 [2] 游戏业务 - 1Q 增值服务收入同比增长 17%，高于市场预期 5%，对应毛利率同比改善 2.3pct 至 59.6% [3] - 1Q 国内游戏收入同比增长 24%，海外游戏收入同比增长 22%（固定汇率），分别超 VA 预期 7%和 8% [3] - 五一期间《王者荣耀》流水同比增长 14%，《三角洲行动》4 月 DAU 峰值突破 1200 万 [3] - 新游储备充实，《无畏契约》手游、《王者荣耀：世界》、《洛克王国：世界》已开启预约 [3] 金融科技及企业服务业务 - 1Q 金科收入同比增长 5%，符合市场预期，一季度商业支付 GTV 同比略有下降，4 月增速有所改善 [11] - 随着 AI 能力嵌入多元软件场景，云业务中长期增长动能有望受益于生态协同效应 [11] 业务亮点 微信小店 - 4 月拓展多个流量入口，全域营销能力加速构建，朋友圈直链微信小店，推客归因焕新私域生态，腾讯广告全域流量打通小店直购链路，公域拓新显著提速，4 月达人广场上线，KOL 生态加速完善 [13][14][17] AI 应用 - 4 月微信 AI 助手元宝上线，支持通过添加好友方式接入微信，可实现公众号文章解析、文档解读、图片识别等多维功能，为后续更为智能的 AI Agent 功能推广奠定基础 [18] 《无畏契约》 - 端游热度高企，截至 25 年 4 月同时在线用户规模已稳定突破 200 万，较 24 年 7 月翻倍增长 [23] - 手游有望 2H25 上线，延续端游核心玩法和游戏难度曲线，新增细化教学关卡，提升新手留存率 [22] 财务预测调整 - 展望 25 - 27 年，分别上调腾讯收入预测 0.6%、0.5%、0.5%，调整经调整归母净利润 +4.1%、 - 1.3%、 - 1.0%至 2627 亿、2851 亿与 3163 亿元 [4][31] 公司估值 - 基于 SOTP 估值，给予腾讯 614.34 港币估值（前值 637.28 港币），对应腾讯 2025 年 19.9x PE 估值（前值 21.6 倍） [4][35] - 游戏业务每股估值 219.03 港币（占总市值 35.7%），基于 2025 年净利润 15.1xPE，较全球可比公司 28.1x 有所折价 [37] - 社交网络业务每股估值 24.11 港币，腾讯视频 PS 估值高于在线视频行业均值 2.3x [37] - 在线广告业务每股估值 165.16 港币，基于 25 年净利润的 22.1xPE，较全球可比公司均值 20.8x 有所溢价 [37] - 金融科技每股估值 59.38 港币，基于 25 年收入的 3.0x PS，较行业均值 15.4x PS 有所折价 [37] - 企业服务和云每股估值 50.22 港币，基于 25 年收入的 7.3x PS，接近行业均值 7.2x PS [37] - 投资业务每股估值 96.44 港币（前值 95.59 港币） [37]

活动基本信息 - 活动类别为 2025 年福建辖区上市公司投资者网上集体接待日活动暨 2024 年度业绩说明会 [2] - 时间为 2025 年 5 月 14 日 15:30 - 17:00，形式为线上，地点在“全景路演”网站 [2] - 参与人员为通过全景网参与的投资者，上市公司接待人员有董事兼总经理陈芳、独立董事周浩、董事兼财务总监沙庆钦、董事会秘书徐勇 [2] 股东人数情况 - 截至 3 月 31 日，公司股东总人数为 59,073 户，查询最新人数需提供身份证等信息发至证券部邮箱 [2] 游戏上线情况 - 游戏《三体 2277》上线时间需关注公司官网或微信公众号 [2] 可转债情况 - 公司于 2025 年 3 月 7 日披露向下修正转债转股价格公告，转股价修正至 10.10 元/股，截至 2025 年 3 月 31 日货币资金余额为 16.59 亿元，到期有兑付需要将提前做好偿付工作 [3] - 公司将根据自身情况和市场环境等综合评估转债价格下修事宜，有进展会履行审议程序及信息披露义务 [3]

华大智造 - 2025年一季度收入下滑主要受季节波动和市场不确定性影响，预计二季度体现平台替换订单收益 [1] - 行业竞争加剧导致核心产品平均售价下滑，影响毛利率，公司通过物料国产替代、优化收入结构等措施提升毛利率 [1] - 2024年四季度收入提升但亏损，因促销降价、新业务占比提升、费用计提等原因，规模效应摊薄成本逻辑仍适用 [1] - 2025年公司持续推进降本增效，优化预算管理、组织架构及研发项目，预计费用率显著降低 [1] - 美国关税影响毛利率，海外采购占比低，部分零部件依赖进口，国产化替代正在进行 [1] - 提前备货应对短期影响，规划海外工厂供应试剂，反制措施影响有限 [1] - Illumina存量仪器3000台，公司提供高性能替代方案，已收到750台切换意向 [1] - 试剂耗材方面，借助AI技术优化酶，提升测序速度和质量，开发节能运输方法 [1] - 海外商业化策略因地制宜，重点推进欧美成熟市场，关注亚太和新兴市场 [1] - 国内推进NIPT升级、传感染检测、肿瘤早筛、罕见病检测及科研领域创新 [1] ST华通 - 游戏业务重点关注长青游戏品类如SLG和三消类，注重创新与规模化 [2] - 对于SLG未来趋势，公司认为其操作方便，用户粘性强，整体收入高，但成功团队较少 [2] - 盛趣游戏将通过降本增效回归传统优势，挖掘IP潜力，寻找海外市场 [2] - 关于'苹果税'，公司认为苹果支付限制打破有利好，但短期影响不大 [2] - 团队激励方面，公司提供有竞争力的奖金，业务团队处于正循环 [2] - 对于AI游戏发展趋势，公司重视AI游戏发展，举办创新大赛，长期乐观短期谨慎 [2] - 盛趣将挖掘经典IP潜力，依托核心用户，推出新作品 [2] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨跌-0.67%，市盈率21.26倍，最新份额56.8亿份减少450.0万份，主力资金净流入211.4万元 [5] - 游戏ETF(159869)近五日涨跌4.17%，市盈率53.73倍，最新份额62.7亿份增加5800.0万份，主力资金净流出6362.7万元 [5] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨跌1.50%，最新份额2.1亿份减少2200.0万份，主力资金净流出28.4万元 [5] - 云计算50ETF(516630)近五日涨跌5.13%，市盈率97.25倍，最新份额5.3亿份增加200.0万份，主力资金净流出939.6万元 [6]

文章核心观点 文章是名臣健康用品股份有限公司2024年年度报告摘要及相关公告，涵盖公司基本情况、业务模式、财务数据、重要事项等内容，还涉及董事会会议决议和股东大会通知等信息[1] 公司基本情况 - 公司1994年成立，2017年12月在深交所上市，2020年8月切入网络游戏业务，形成日化与游戏双主营模式[4] - 日化业务通过名臣日化子公司开展，产品有洗发水等；游戏业务通过海南华多等子公司开展，涉及研发与发行[5][6] - 公司主要品牌包括蒂花之秀等，游戏有《王者国度》等，重点研发的《境·界 刀鸣》已公测[8][9] 公司经营模式 - 日化业务根据需求制定采购计划，自主生产，通过多级经销等模式销售[10] - 游戏业务分研发和发行，研发部分授权外部运营商，收费按虚拟道具模式，发行有自主和联合运营及代理业务[11] 行业地位 - 公司跻身国内健康护理用品行业前列，“蒂花之秀”等为“广东省著名商标”[12] - 游戏板块截至报告期末有117项著作版权，研发团队实力强，与主流手游发行公司合作良好[12][13] 重要事项 董事会、监事会换届及高管聘任 - 2024年4 - 5月完成董事会、监事会换届选举及高级管理人员聘任[17][18][19] 2023年度利润分配及资本公积金转增股本 - 2024年5月20日股东大会通过方案，以221,780,055股为基数，每10股派现1.5元，转增2股[21] 其他事项 - 与北京字跳网络技术有限公司变更合作模式，与广州乌有岛网络科技有限公司调整合同价款[22] 第四届董事会第四次会议决议 审议通过议案 - 《2024年度董事会工作报告》等17项议案，部分需提交股东大会审议[25][27][28] 财务数据 - 2024年度营收138,025.40万元，同比降15.71%；净利润4,671.96万元，同比降33.60%[31] - 2025年度营收计划15 - 18亿元，同比增8.70% - 30.44%；净利润计划8000 - 12000万元，同比增71.25% - 156.87%[34] 关于召开2024年年度股东大会的通知 会议基本情况 - 2025年5月20日现场和网络投票结合召开，股权登记日为5月13日[63][64][67] 审议事项 - 审议多项提案，部分为特别决议提案，涉及中小投资者利益的单独计票披露[71] 2025年第一季度报告 主要财务数据 - 包含主要会计数据、非经常性损益等内容，报告未经审计[74][76] 股东信息 - 披露普通股和优先股股东相关情况[75]

市场表现 - 三大指数调整 沪指跌0.2% 深成指跌0.62% 创业板跌0.65% 科创50指数跌0.17% 两市超1100只个股上涨 沪深两市成交额约1.06万亿元 [2] - PEEK材料涨幅居前 新瀚新材涨超12% 中欣氟材涨超5% 华密新材 富恒新材 中研股份均上涨 [2] - 游戏板块表现强势 盛天网络涨超9% 游族网络 完美世界 掌趣科技上涨 [2] - 核电概念股表现不俗 华银电力 天沃科技涨10% 科华数据 中国广核上涨 [3] - 地产 饮料制造 白色家电板块重挫 世联行跌9.96% 金融街跌7.48% 万科A跌超3% 新乳业 TCL智家大跌 [4] - 汽车 电池产业链走弱 比亚迪 赛力斯 宁德时代均下挫 [4] PEEK材料行业 - 人形机器人迎来量产元年 上游核心化工新材料将持续受益 包括聚醚醚酮（PEEK） 聚酰胺（PA） 聚苯硫醚（PPS） 液晶聚合物（LCP） 热塑性弹性体（TPE）和超高分子量聚乙烯（UHMW-PE）等 [2] 游戏行业 - 国家新闻出版署公布2025年4月份国产网络游戏审批信息 共118款游戏获批 完美世界 恺英网络 网易 腾讯等多款游戏在列 [2] - 截至4月份 2025年发放的网络游戏版号总数已达510款 [2] - 2025年4月游戏版号发放节奏平稳 审批总量维持在百款以上水平 版号结构覆盖多类型产品 重点厂商与创新项目均有体现 供给端延续释放 版号常态化趋势稳固 行业修复节奏持续推进 [3] 核电行业 - 2025年国内核电项目审批首次开闸 国常会核准10台核电新机组 [3] - 三代机组单GW投资额在200亿元左右 本次核准10台第三代核电机组 预计总投资规模约2000亿元 设备投资占比超40% 核岛为电站核心环节 涉及十余种主要设备 在设备环节的投资占比近60% [3] - 核电建设对零部件企业资质 项目经验 供应链安全稳定性要求极高 产业链竞争格局相对稳定 新进入者短时间内切入供应链概率较低 长周期核电核心零部件环节有望持续受益于项目审批节奏提速 [3]

消费数据变化 - 2024年一季度上海社会消费品零售总额4057.45亿元同比下降1.1% 同期重庆4204.32亿元同比上升4.1% 重庆首次超越上海成为全国第一 [1] - 上海社消零总额自2018年起连续7年居全国首位 此次被重庆反超引发市场关注 [1] - 2023年上海服务消费对社消零贡献率接近60% 比商品零售额贡献率高10多个百分点 [5] 服务消费转型 - 上海重点发力服务消费 提出打造"国内领先、国际一流的服务消费标杆城市" 通过服务消费季、五五购物节等活动推动 [4] - 2023年我国人均服务性消费支出13016元同比增长7.4% 占居民人均消费支出比重46.1% [5] - 2023年上海人均服务消费支出5.25万元 显著高于广州4.93万元、北京4.76万元和重庆2.65万元 [5] 上海消费优势 - 一季度上海人均可支配收入2.58万元全国居首 名义增速4.6% 支撑服务消费升级 [6] - 运动服饰、潮玩及二次元、宠物服务、VR娱乐等新消费品类保持积极扩张态势 [11] - 2023年上海网络游戏总销售收入1445.28亿元 衍生出线下二次元商业体 2024年二次元线下商业年销售规模近12亿元 [15] 商业模式创新 - TX淮海"策展型商业"模式融合酒吧、展览等元素 带动实物消费 成为全国效仿对象 [12][14] - 情绪价值主导消费行为 服务消费提供情绪价值 形成"商品服务化"和"服务商品化"共生关系 [15] - 官方表述从"商旅文体展"变为"文商旅体展" 突显文化要素的牵头作用 [15] 国际化进展 - 2024年上海接待入境游客670.6万人次同比增长84% 退税商品销售额23.7亿元同比增长86.6%占全国48% [18] - 2024年一季度离境退税商品销售额7.6亿元同比增长85% [18] - 上海新增外卡POS机3.7万台 刷卡总量和客单价全国第一 地铁行李寄存、机场外籍服务中心等设施提升便利性 [18]

募集资金基本情况 - 2019年9月公开发行可转换公司债券1,150万张，每张面值100元，发行总额11.5亿元，其中原股东优先配售4.36亿元，网上公众投资者获配7.01亿元，主承销商包销0.13亿元 [1] - 扣除承销保荐费用后实际募集资金净额为11.30亿元，立信会计师事务所出具验资报告并采取专户存储制度 [2] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金11.53亿元，其中2024年永久补充流动资金6.29亿元，募集资金账户余额归零 [3] 募集资金存放管理 - 公司制定《募集资金使用管理办法》，与民生银行、招商银行等4家银行及保荐机构中泰证券签订三方监管协议，设立专用账户 [5][6][7] - 2021年变更部分募集资金专户至宁波银行、兴业银行等机构，原账户于同年8月注销 [8][9] - 2024年7月完成所有募集资金专户注销，余额转入公司基本户，三方监管协议终止 [11] 募集资金使用情况 - 2023年4月使用5.5亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，次年4月全额归还 [14] - 2024年4月通过议案使用不超过6亿元闲置募集资金进行现金管理，期限12个月 [14] - 2024年6月经股东大会决议终止原募投项目，剩余资金（含利息）6.29亿元永久补充流动资金 [16] 独立董事履职情况 - 独立董事谭群钊2024年任期届满前出席全部5次董事会、3次股东大会，未委托他人参会 [24] - 作为提名委员会召集人主持2次会议，审核董事候选人资格；参与3次审计委员会会议监督财报审计 [25][26] - 2024年现场工作8个工作日，重点关注公司经营、内控及战略发展，与审计机构保持沟通 [28][29] 公司治理与信息披露 - 2024年完成董事会换届选举，独立董事对候选人资格进行合规审查 [36] - 独立董事评估认为董事及高管薪酬方案制定合理，执行程序合法 [37] - 2025年3月向下修正可转债转股价至10.10元/股，以响应股东大会授权 [46]

失业保险稳岗政策 - 三部门延续失业保险稳岗返还政策至2025年底 中小微企业返还比例不超过60% 大型企业不超过30% [1] - 继续放宽技能提升补贴政策参保年限至2025年底 对参保满1年并取得职业资格证书者发放补贴 [1] - 政策有助于减轻企业负担 稳定就业市场 提升劳动者技能水平 [1][2] 广交会采购商变化 - 第137届广交会南美洲采购商显著增加 阿根廷、巴西等本土零售商增多 [3] - 境外采购商总数达148,585人 同比增长20.2% 其中共建"一带一路"国家占72% 金砖国家占27.4% [3] - 受关税政策影响 中国出口对美国依赖度下降 南美市场占比有望提升 [3][4] 自贸区提升战略 - 实施自由贸易试验区提升战略 经过5年探索实现制度型开放水平和开放型经济质量全面提升 [5] - 推动数据安全有序流动 深化金融领域开放创新 扩大跨国公司本外币一体化资金池试点 [5] - 自贸试验区提高贸易便利度 对稳外资稳外贸具有重要意义 [5][6] 科技巨头数据中心建设 - 亚马逊暂停欧洲部分数据中心租赁承诺 微软已放弃美欧部分新数据中心项目 [7] - 关税政策导致企业削减开支 亚马逊中国卖家可能重新考虑跨境电商布局 [7] - 欧盟可能对美国服务贸易征收关税 微软业务将受直接影响 [7][8] 游戏版号审批与市场 - 4月118款国产游戏获批版号 今年累计发放510款版号 其中国产480款 进口30款 [9] - 1-2月国内游戏市场单月增速分别为28%和12% 内生需求强劲 [9] - 游戏公司出海以中轻级游戏为主 海外市场成为重要竞争阵地 [9][10] 中央汇金ETF增持 - 中央汇金一季度增持四大沪深300ETF 华泰柏瑞沪深300ETF增持3.63亿份至269.84亿份 [11] - 4月7日至17日股票型ETF净流入1926亿元 国家队ETF持仓规模突破万亿元 [11] - 中央汇金发挥ETF一篮子股票特性 为个股注入流动性 [11][12] 基金仓位与配置 - 超半数主动权益基金一季度提升股票仓位 43%产品仓位超90% [13] - 基金经理重仓人形机器人产业链科技赛道 消费赛道也获超额收益 [13] - 险资和国家队等长期资金流入明显 但场外增量资金有限 [13][14] A股市场表现 - 4月22日沪指涨0.25%至3299.76点 深成指跌0.36% 创业板指跌0.82% [15] - 全天成交额1.09万亿元 较上日放量486亿元 物流和跨境支付概念走强 [15] - 国家队资金维稳意愿较强 市场向下空间有限 [15][16]

财务表现 - 2024年营业收入27.88亿元 同比增长0.17% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损2.47亿元 去年同期净利润2.73亿元 同比下滑190.47% [1] - 扣除非经常性损益的净利润亏损3.10亿元 同比下滑253.66% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.59亿元 同比下滑158.10% [1] - 基本每股收益-1.06元/股 同比下滑189.08% [1] - 资产总额24.13亿元 同比下降9.36% [1] - 归属于上市公司股东的净资产12.67亿元 同比下降22.38% [1] 用户数据 - 2024年第四季度总用户数量超过4.45亿个 季度活跃用户数量超过2295万个 [2] - 2024年第三季度总用户数量超过4.14亿个 季度活跃用户数量超过1814万个 [2] - 2024年第二季度总用户数量超过3.80亿个 季度活跃用户数量超过1353万个 [2] - 2024年第一季度总用户数量超过3.55亿个 季度活跃用户数量超过1722万个 [2] 管理层薪酬 - 2024年董监高薪酬合计735.52万元 [4] - 董事长刘和国薪酬88.5万元 同比下降36.29% [4] - 董事杨硕薪酬163.32万元 居董监高薪酬之首 [4] 管理层背景 - 董事长刘和国1973年出生 大专学历 曾就职于深圳利得尔电子实业有限公司等企业 [5] - 董事杨硕1982年出生 硕士学历 曾任职深圳市腾讯计算机系统有限公司成都分公司策划 [5]