财务表现 - 2024年公司实现营业收入17.06亿元，电商与特通渠道销售逆势增长，鲍鱼产品、速冻菜肴等高附加值品类贡献亮眼 [1] - 全年新品SKU达1700余个，成功提升产品结构层次和消费场景多元性 [1] 渠道表现 - 电商渠道营业收入同比增长2.39%，达到1.42亿元，公司积极在天猫、京东、抖音等平台建设自营旗舰店，并借助直播与社群运营强化品牌渗透 [2] - 特通渠道实现营收3.50亿元，同比增长14.29%，占比提升至20.5% [2] - 鲍鱼类预制菜为代表的速冻菜肴制品板块2024年实现同比增长超过60%，其中东鸥品牌全年营业收入达3.03亿元，贡献新品收入1.39亿元 [2] - 公司整合"海欣串吧"产品线，涵盖烤串、海鲜串等多样SKU，借助"场景+场合"策略打入休闲餐饮市场 [2] 产能与研发 - 福建长恒连江工厂水产品深加工及速冻菜肴制品项目顺利投产，山东海欣吉强工厂也于年内复工，新增产能有助于缓解产销压力 [3] - 公司年内新注册香港全资子公司，为拓展海外市场搭建桥头堡 [3] - 全年共完成多个研发项目攻关，包括虾滑、海鸭蛋虾球、高品质贡丸、微晶冻黄金蛋饺等品类突破，部分成果已实现产业化应用 [3] - 全年新品SKU合计达1708个，新品贡献营收达2.97亿元，公司持续推进差异化产品开发，围绕低盐健康、保质增鲜等方向开展技术创新 [3] 战略与展望 - 公司坚持品牌化、数智化与精细化协同推进，通过聚焦高潜力品类、优化渠道结构与推动产能布局，增强经营韧性 [3] - 未来将以消费者需求为核心，持续推进产品创新和渠道下沉，巩固品牌价值，提升市场份额 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，巴比食品发布2025年一季度报告，2025Q1总营收3.70亿元（同增4%），归母净利润0.37亿元（同减6%），扣非净利润0.39亿元（同增3%） [1] 运营提效消化折旧影响，毛利有望逐季改善 - 2025Q1毛利率同减0.4pct至25.47%，主要受武汉工厂投产后一次性投入影响，公司通过运营提效减弱折旧摊销影响，实现一季度毛利率同比小幅下降，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善 [2] - 2025Q1销售费用率/管理费用率分别同减1pct/0.1pct至4.06%/7.55%，净利率同减1pct至10.04% [2] 单店缺口持续收窄，推进并购品牌供应链整合 - 2025Q1食品类营收3.34亿元（同增5%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增3%/11%/4%，主要系公司持续并购新品牌并推进供应链整合所致 [3] - 2025Q1特许加盟销售营收2.65亿元（同增3%），主要系并购品牌青露、浔味来、浔早并表贡献，截至2025Q1末，加盟门店共5644家（较年初净增加501家），目前巴比品牌单店缺口已收窄至低个位数水平，公司持续优化单店模型，并加快并购品牌业务端整合，从而推进武汉工厂产能释放 [3] - 2025Q1团餐营收0.93亿元（同增12%），客户需求稳步提升，后续公司通过定制化产品、全国经销商网络布局等举措推动团餐延续高增态势 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.08/1.17/1.24元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [4] 基本数据 - 2025年4月25日，当前股价18.66元，总市值45亿元，总股本240百万股，流通股本240百万股，52周价格范围12.52 - 21.29元，日均成交额51.54百万元 [6][8] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |摊薄每股收益（元）|1.12|1.08|1.17|1.24| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |营业成本（百万元）|1,225|1,322|1,397|1,464| |销售费用（百万元）|72|82|85|87| |管理费用（百万元）|124|132|139|146| |净利润（百万元）|280|262|283|299| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |营业收入增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |毛利率（%）|26.7%|27.0%|27.5%|28.1%| |净利率（%）|16.8%|14.4%|14.7%|14.7%| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%| |资产负债率（%）|20.0%|18.9%|17.7%|16.5%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|16.1|21.5|26.1|30.4| |存货周转率|17.8|18.3|21.5|24.3| |EPS（元/股）|1.12|1.08|1.17|1.24| |P/E|16.7|17.3|15.9|15.1| |P/S|2.8|2.5|2.3|2.2| |P/B|2.0|1.8|1.7|1.6|[10]

文章核心观点 海欣食品发布2024年年度报告摘要、2024年度利润分配预案、预计2025年度日常关联交易及2025年第一季度报告，介绍公司业务、财务、行业等情况，2024年不进行利润分配，2025年预计与关联方发生不超1000万元关联交易，一季度有股份回购情况 [1][18][26][34] 公司业务情况 主要业务及产品 - 从事速冻鱼肉制品和肉制品、速冻米面制品、速冻菜肴制品、常温鱼肉制品和肉制品的生产和销售，产品包括火锅丸滑、蛋黄烧麦等 [4] - 业绩驱动因素为依托技术研发、产品质量等优势获客户信任，实现可持续发展 [4] 经营模式 - 采购模式：与供应商签年度采购合同，通过采购订单采购，分大宗农产品、工业产品、初级农副产品三类结算，海捕类采购有特定方式 [6] - 生产模式：用自有设备加工原辅材料，经速冻等制成各类产品 [6] - 销售模式：以流通和现代渠道销售为主，特通和电商渠道销售为辅 [6] 品牌运营 - 有“海欣”“鱼极”“优必歌”“百肴轩”“东鸥”等品牌，各品牌有不同产品定位 [7] 行业情况 发展阶段及趋势 - 近年中国速冻食品行业高速增长，2023年市场规模1835.4亿元，预计2025年达2130.9亿元，呈现品类多元化、渠道多样化、产品品牌化趋势 [9] - 品类多元化体现在从“品类扩张”转向“品质升级”，有健康功能化、场景精细化、地域特色化特点 [9] - 渠道多样化表现为企业拓展电商等新兴渠道，配套冷链物流，采用多种销售渠道 [10] - 产品品牌化体现为企业注重品牌建设，头部品牌提升知名度和美誉度，跨界竞争涌现，新锐品牌有不俗成绩 [10] 周期性特点 - 季节性：受消费习惯和季节影响，二季度为销售淡季，四季度为旺季，公司推新改善产品结构平衡收入 [12] - 周期性：速冻鱼肉制品和肉制品行业周期性不明显，随宏观经济等波动 [12] 行业地位 - 速冻鱼肉制品和肉制品行业企业众多，市场集中度低，公司作为首家上市企业，产能等位于行业前列 [13] 法规政策影响 - 《关于加强预制菜食品安全监管 促进产业高质量发展的通知》等法规政策支持行业发展，强化监管，维护秩序，促进行业升级 [14] 财务情况 2024年度利润分配 - 经审计，2024年度归属于上市公司股东净利润为 -36943292.56元，母公司净利润为 -19110503.15元，可供股东分配利润为10696894.14元 [20] - 利润分配预案为不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，因公司亏损且有资金需求 [21][22] 2025年第一季度财务 - 报告包含主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额等内容 [34] - 截至2025年3月31日，公司累计回购股份7450000股，占总股本1.34%，成交总金额24856960元 [35][36] 关联交易情况 基本情况 - 2025年预计向关联方杭州不花心、猫诚股份销售产品，关联交易总额不超1000万元，占净资产比例0.93%，2024年实际发生额44.86万元 [28] 关联人介绍 - 杭州不花心：2022年成立，经营“不花心”品牌生鲜产品，2024年营收44236433.65元，净利润 -4433506.52元，公司实控人间接持股40% [29][30] - 猫诚股份：新三板挂牌公司，主营食品电商及代运营服务，2024年营收318842572.40元，净利润 -3784054.61元，公司持股34.22%，原财务总监曾任职董事 [30][31] 交易内容 - 关联交易为正常生产经营所需，遵循公平原则，定价公允，无损害公司及股东利益情形 [32]

短剧行业合作 - 芒果TV与红果短剧达成深度合作 围绕成品短剧授权 IP联动开发及联合出品 短剧商业化三大方向展开 形成"内容+流量+商业化"全链条创新[1] - 双方推出"IP共培计划" 整合番茄小说与芒果TV的IP资源 联合头部制作方开发横竖屏精品微短剧[1] - 创新采用"双平台分账+联合运营"模式 设立"果果剧场"专区实现内容互通 突破传统短剧分销逻辑[2] 平台竞争动态 - 红果月活同比激增551%至1.58亿 芒果TV月活2.77亿 爱奇艺以3.54亿月活保持领先[6][7] - 爱奇艺曾与红果合作告吹 因红果被指要求排他协议 但未写入正式合同[3][4] - 此次芒果合作显示红果调整策略 采取更灵活合作姿态[5] 食品饮料行业 - 新乳业一季度营收26.25亿元(+0.42%) 净利润1.33亿元(+48.46%)[14] - 燕京啤酒一季度营收38.27亿元(+6.69%) 净利润1.65亿元(+61.10%)[15] - 欢乐家一季度营收4.49亿元(-18.52%) 净利润3425.33万元(-58.27%)[17] - 西王食品一季度营收10.4亿元(-19.92%) 净利润751.61万元(-85.22%)[18] 电商零售数据 - 京东外卖日单量突破1000万单 覆盖166个城市[25] - 闲鱼一季度国风谷子销量暴涨167% 国产IP交易额达日谷1.2倍 哪吒IP谷子销量激增2346.2%[26] 文娱产业动向 - 爱奇艺推出燎原计划 编剧通过剧本筛选可获最高10万/部采购费及5%净利润分红[33] - 新华网2024年营收21.42亿元(+2.88%) 净利润2.34亿元(-14.47%)[31][32] 时尚与美妆 - 阿迪达斯一季度全球营收61.53亿欧元(+13%) 营业利润6.1亿欧元 利润率提升至9.9%[28] - 珀莱雅一季度营收23.59亿元(+8.13%) 净利润3.9亿元(+28.87%)[29]

文章核心观点 公司为速冻食品行业企业，2024年业绩受行业影响有所下滑，公司采取创新产品、布局新零售渠道等措施应对挑战；同时公司进行多项决策，包括续聘审计机构、注销部分股票期权、修订公司章程等[4][8] 公司基本情况 公司简介 - 公司属速冻食品行业，是国内首家速冻面米食品企业，也是生产速冻食品最早、规模最大、市场网络最广的企业之一，致力于成为“餐桌美食供应商的领导者” [4] 主营业务情况 - 公司始终致力于速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品等多种食品的研发、制造与销售 [4] 行业竞争格局 - 我国速冻食品行业市场规模扩大，空间广阔，主要包含速冻面米制品、速冻调制食品及速冻菜肴制品，行业集中度较高，品牌效应明显，注册企业集中在山东、河南和福建等地 [5] - 近年来行业品类多元化，细分领域大单品高速增长，渠道也趋向多元化，新零售渠道带来发展潜力 [5] - 2024年行业有挑战也有机遇，消费市场温和复苏但潜力未完全释放，性价比消费偏好明显，行业竞争激烈，未来增长方向趋向健康化、多元化、本土化、个性化 [6] 公司所处行业地位 - 公司拥有“三全”和“龙凤”两大知名品牌，建有多个生产基地，构建“全冷链”系统，是行业内规模最大、市场网络最广的企业之一 [7] - 公司拥有产、学、研一体的研发体系，新产品研发能力强大，长期在品牌优势、市场份额、综合实力等方面处于行业领先地位 [7] 公司的主要产品 - 公司拥有以“三全”和“龙凤”两大品牌为主的品牌矩阵，主营业务包括速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品等的研发、生产和销售 [7] - 速冻和冷藏面米制品包括饺子、汤圆等产品，速冻和冷藏调制食品包括预制食材类、预制菜肴及菜饭类等产品 [7] 报告期业绩变动情况 - 2024年公司实现营业收入663,245.97万元，同比下降6.0%；归属于上市公司股东的净利润54,225.31万元，同比下降27.6%；净利率实现8.2% [8] - 公司开展的工作包括顺应消费偏好转变创新升级产品、布局新兴业态拥抱新零售渠道、强化创新能力巩固餐饮渠道优势、推进数字化信息化建设提升生产及管理效率 [8][9][11] 重要事项 续聘审计机构 - 公司拟续聘致同会计师事务所（特殊普通合伙）为2025年度财务报告审计及内部控制审计机构，聘期一年，审计费用总额100万元，其中年度报告审计费用80万元，内部控制审计费用20万元 [13] - 致同所相关信息包括机构信息、投资者保护能力、诚信记录、项目信息等，项目合伙人、签字注册会计师、项目质量控制复核人具备相应专业胜任能力且无影响独立性情形 [14][17][19] - 该事项经审计委员会审议通过，董事会表决通过，尚需提交公司股东大会审议并自通过之日起生效 [21][22] 注销部分股票期权 - 公司对2021年股票期权激励计划首次授予部分第三个行权期及预留授予部分第二个行权期未达到行权条件的股票期权合计475.945万份予以注销 [23][37] - 2021年股票期权激励计划已履行多项审批程序，本次注销原因是公司2024年业绩考核未达相应行权条件 [24][39] - 本次注销符合相关规定，对公司财务状况和经营成果无实质性影响，不影响管理团队勤勉尽职，监事会和律师均发表同意意见 [40][41][42] 修订《公司章程》 - 根据相关法律法规规定，结合公司实际情况及需求，公司将不再设置监事会，其职权由董事会审计委员会行使，原《公司章程》中关于“股东大会”的表述统一修改为“股东会” [46] 第一季度报告 主要财务数据 - 包含主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额、主要会计数据和财务指标发生变动的情况及原因等内容 [48][49] 股东信息 - 包括普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表等，公司无优先股股东持股情况 [49] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，第一季度报告未经审计 [49][50]

文章核心观点 2024年三全食品营收和净利润下滑，速冻食品行业竞争激烈市场环境严峻 但经营活动现金流大幅增长显示经营韧性 公司在费用控制、研发投入、投资筹资等方面策略调整有发展基础也有风险 原材料价格和温度波动风险需关注应对 投资者应综合考虑做理性投资决策 [1][20] 关键财务指标解读 营收下滑 - 2024年公司营业收入66.32亿元 同比下降6.00% 零售及创新市场收入占比78.21% 同比降7.80% 餐饮市场收入占比21.79% 同比增1.06% [2] - 速冻面米制品收入占比84.42% 同比降3.95% 速冻调制食品收入占比13.17% 同比降18.84% 冷藏及短保类收入占比1.39% 同比降3.26% [2] 净利润下滑 - 归属于上市公司股东的净利润5.42亿元 较2023年下降27.64% 营业成本同比下降3.96% 但销售、管理、财务等费用变化冲击净利润 [3] 扣非净利润降幅更大 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.15亿元 较2023年下降35.80% 降幅大于净利润 核心经营业务承压 [4] 基本每股收益和扣非每股收益下降 - 基本每股收益为0.62元/股 较2023年下降27.06% 扣非每股收益同样下降 股东每股收益减少 [5] 费用分析 费用整体情况 - 2024年销售费用8.54亿元 同比增长5.48% 管理费用1.94亿元 同比增长19.83% 财务费用1769.09万元 2023年为 -1344.56万元 增长113.16% 研发费用3554.49万元 同比增长8.06% [6] 销售费用增长 - 销售费用增长源于促销推广费用增加 公司加大市场推广力度 与零食有鸣等合作 加强电商平台运营等 [7] 管理费用上升 - 管理费用增长是生产线自动化改造及维修费用增加 推进数字化、智能化建设 长期有助于提升竞争力 [8][9] 财务费用由负转正 - 财务费用由负转正且大幅增长 因本期借款利息增加及活期利息收入减少 公司需优化资金管理 [10] 研发费用增长 - 研发费用增长8.06% 公司开展智能制造示范工厂等研发项目 针对细分群体开发新产品 [11] 研发投入与人员情况 研发投入总体稳定 - 2024年研发投入金额5305.97万元 占营业收入比例为0.80% 与2023年持平 研发项目涵盖多方面 [12] 研发人员数量与结构优化 - 研发人员数量从2023年的125人增至154人 增长23.20% 占比从1.75%提升至2.53% 学历和年龄结构优化 [13] 现金流分析 经营活动现金流大幅增长 - 经营活动产生的现金流量净额11.44亿元 较2023年增长213.72% 因收到集采业务回款、春节回款时间差异及优化成本控制 [14] 投资活动现金流出大于流入 - 投资活动现金流入36.18亿元 同比下降28.39% 现金流出49.43亿元 同比下降16.05% 净额为 -13.25亿元 较上年减少58.42% 因新增理财产品 [15] 筹资活动现金流量有增有减 - 筹资活动现金流入5.99亿元 同比增长139.58% 现金流出7.08亿元 同比增长49.93% 净额为 -1.09亿元 较上年增加51.02% 公司增加借款但偿债和分红压力加大 [16][17] 风险与管理层报酬 原材料价格风险 - 公司主要原材料为农副产品 价格波动影响经营业绩和新品推广 虽采取措施应对 仍可能影响成本控制和盈利能力 [18] 温度波动风险 - 作为速冻食品企业 温度波动可能致产品变质发霉 公司建立溯源机制和应急预案 采用温度监控技术 需持续加强冷链管控 [19] 管理层报酬情况 - 董事长陈南税前报酬总额50万元 总经理陈希45万元 副总经理等为40万元 财务总监李娜40万元 报酬决策程序规范 [20]

近日，韩国CJ第一制糖股份有限公司在美申请获批饺子外观专利引起关注。国内速冻面米企业思念食 品4月18日发文称，"饺子，根在中国"。 有速冻行业人士分析称，近几年中国速冻水饺出口量呈上升趋势，是韩国CJ公司在海外市场的主要对 手，不排除此次专利申请对中国企业有一定针对性。由于中国饺子与韩国饺子外形不同，目前尚未对中 国饺子在美销售和运营产生影响，企业相关评估工作正在进行。 韩国CJ公司在美申请饺子外观专利 美国专利商标局官网显示，韩国CJ第一制糖股份有限公司（简称"CJ公司"）在美国申请注册的饺子外观 专利近期获准通过。该专利申请日期为2023年2月24日，获批日期为2025年4月8日，专利保护期限为15 年。 据报道，CJ公司在美申请的饺子外观专利，共上传了14张各个角度的饺子照片，其权利要求书明确限 定了14道至16道顺时针螺旋褶皱、底部平坦、顶部隆起的半圆形面皮等饺子特征，并附以毫米级精度的 3D建模图。 有法律人士分析，若中国企业在美国销售的饺子符合上述特征，可能触发有关专利规定。也有律师分析 称，饺子外观作为公共文化资源，属于公有领域。若被特定主体垄断性注册，可能妨碍社会公众的正当 使用，损害公共利 ...

安井食品概况 - 公司为速冻食品行业龙头，产品包括包心鱼丸、小酥肉、手抓饼等，2022年营收达121.83亿元，净利润11.01亿元 [1][3] - 近期向港交所递交上市申请，计划实现A+H双重上市，目标布局海外市场以缓解增长疲软 [1] - 控股股东与核心高管累计减持套现超50亿元，引发市场对港股上市动机的质疑 [1][3] 公司发展历程 - 前身为ST海洋旗下资产，2001年被国力民生等以合计约1亿元收购，当时无锡子公司已实现2400万元营收且品牌在南方市场具备影响力 [1] - 管理层团队（如董事长刘鸣鸣等）任职超20年，推动公司从区域性品牌发展为全国性龙头 [1] - 控股股东国力民生通过资本运作实现巨额收益，而ST海洋投资者因股价从20.48元暴跌至2.66元成为"输家" [2] 股东减持与实控人变更 - 上市后高管团队累计减持11.96%股权，套现26.8亿元，当前持股比例均低于5% [3] - 控股股东国力民生2022-2023年减持6.78%股权，套现29.58亿元，随后实控人变更为章高路母亲及姨妈，股权转让价7200万元被质疑"做慈善" [3][4] - 实控人变更后迅速启动港股上市计划，引发股价连续下跌，市场解读为新一轮"抽血"行为 [4] 资本圈股权腾挪 - 新实控人杭建英与"牛津剑桥"资本圈存在关联，其女杭华与太平洋证券董事长郑亚南（牛津剑桥原始股东）有商业合作 [5] - 郑亚南在实控人变更前被任命为公司非执行董事，强化新旧股东纽带，市场认为此次变更实为内部股权调整 [5] - 公司上市以来累计募资76.76亿元，分红不足15亿元，加剧市场对利益分配不公的担忧 [4][5] 业绩表现 - 2022年营收增速15%，2023年增速放缓至7.84%，净利润同比下降6.65% [3][4] - 行业地位稳固，但高管减持与实控人变更引发市场对长期发展动力的疑虑 [3][4][5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 白酒仍处出清筑底期，下半年有望边际好转，大众品啤酒边际改善，零食魔芋亮眼，乳业轻装上阵待反转，投资建议为白酒底部配置，大众把握拐点[1][4][44] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 回款发货节奏略有放缓，头部酒企完成度相对较高，行业理性降速、二季度进一步出清后，有望迎来底部信号[9] - 各价格带龙头有望实现增长，高端酒茅五优势明显，基地型次高端龙头回款、动销相对良好，扩张型次高端动销端持续承压、回款节奏略缓[10] - 贵州茅台经营稳健加速转型，预计Q1收入/利润同比增约9%/10%[11] - 五粮液终端份额优势延续，批价企稳回升，预计Q1收入/利润同增4%/3%[12][13] - 泸州老窖回款同比微增，主销区表现稳健，预计Q1收入/利润同增2%/1%[13] - 汾酒青花保持稳健，老白汾加速铺货，玻汾控量，预计Q1收入增速约8%，利润增速约5%[14] - 洋河股份加速调整出清，预计Q1收入/利润下滑10%/10%[14] - 古井Q1进度符合预期，增长韧性持续释放，预计Q1营收/净利润同增8%/10%[15] - 今世缘省内份额持续提升，省外低基数下实现弹性增长，预计Q1收入/利润同增8%/7%[15] - 口子窖Q1释放压力，强化新品布局，预计Q1营收/净利润分别同降5%/10%[16][17] - 舍得酒业渠道持续纾压，预计Q1延续出清，收入/利润同比下滑20%/30%[17] - 水井坊臻酿八号周转加快，预计Q1收入/利润略增2%/1%[17] - 金种子酒表现仍显疲软，改革阵痛延续，预计Q1收入同比下滑50%左右，利润延续亏损[18] 大众品 - 啤酒边际改善，零食魔芋单品景气突出，乳业轻装上阵待Q2反转，主要原料与包材价格同比继续回落，多数企业原材料成本红利延续[19] - 乳业Q1需求延续平淡，盈利能力有所修复，预计伊利收入/利润分别同比-1%/-37%，天润同比-2%/+450%，新乳业同比+0%/+18%，双汇同比-1%/-1%[25][26] - 啤酒Q1轻装上阵，多数龙头实现开门红，预计青啤收入/利润同比+4%/+10%，燕京同比+6%/+62%，重啤同比+2%/持平，百威内生收入/利润同比-6%/-15%[25][26] - 休闲及功能食饮软饮料细分景气延续，龙头表现更优，零食春节错期下Q1增速放缓，魔芋单品表现亮眼，保健品、烘焙表现分化，预计东鹏收入/利润同比+32%/+40%，盐津同比+18%/+12%，洽洽同比-10%/-25%，甘源同比-3%/-5%，安琪同比+5%/+10%，桃李同比-10%/-20%，仙乐同比+6%/+6%，汤臣同比-10%/-16%[25][26][27] - 餐饮供应链调味品企业调整分化，龙头势能延续，速冻食品需求景气偏弱，Q1基本面承压，连锁业态外部需求承压，企业延续调整，预计海天收入/利润分别同比+7%/+8%，中炬同比-12%/-18%，千禾同比+5%/+4%，榨菜同比+4%/+8%，恒顺同比+8%/+15%，天味同比-5%/-8%，宝立同比+6%/+16%，安井收入/利润分别同比-1%/-7%，千味同比+0%/-10%，立高同比+10%/-5%，绝味收入/利润同比-11%/-27%，紫燕同比+3%/+6%，巴比同比+9%/+2%[26][27][28] 投资建议 - 白酒基本面预期筑底期，估值先行修复，优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐古井、今世缘，以及弹性品种老窖[44] - 大众品把握库存及经营周期拐点，重点推荐啤酒、乳业，加大关注零食，布局酵母经营向上周期，推荐青啤、华润、伊利、蒙牛、飞鹤、盐津、好想你、安琪，持续战略性推荐东鹏、农夫、海天等，关注仙乐[44]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周食品饮料行业各细分领域动态丰富，企业积极布局发展，行业整体有望逐步修复，建议关注各细分领域优质企业 [3][9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周周度观点及投资建议 周度观点 - 白酒行业泸州老窖 2024 年市场规模创新高，国窖 1573 稳居两百亿阵营，泸州老窖品牌突破 100 亿，核心单品开瓶数据佳；五粮液 2025 年投资 19 个项目，金额 25.86 亿，10 万吨生态酿酒项目（二期）有调整；今世缘 2025 年要放大 100 - 500 元规模；红花郎发布开瓶政策；珍酒发布新品珍酒·珍五十 [3][21][22] - 休闲零食领域三只松鼠跨界咖啡赛道，推进西南区域总部建设 [9][25] - 啤酒行业青啤集团 2025 年推动创新融合发展，燕京携新品亮相春糖 [10][26] - 软饮行业东鹏饮料 2024 年净利润同比增 63.09%，拟发行 H 股 [11][27] - 速冻行业千味携明星产品亮相展会，获“2024 年度最具影响力供应链企业”奖项 [12][28] - 调味品行业卡夫亨氏任命本土掌门人，本土化运营思路有望更清晰 [29] - 冷冻烘焙行业南侨侨百乐稀奶油获国际美味奖最高三星荣誉 [15][30] 投资建议 - 白酒关注泸州老窖、今世缘等 [16][32] - 啤酒关注青岛啤酒、重庆啤酒等 [16][32] - 软饮预调关注东鹏饮料、百润股份等 [16][32] - 调味品关注海天味业、中炬高新等 [16][32] - 速冻食品关注安井食品、千味央厨等 [16][32] - 冷冻烘培关注立高食品、南侨食品等 [16][32] - 休闲零食关注盐津铺子、洽洽食品等 [16][32] 本周市场表现回顾 板块整体指数表现 - 本周 SW 食品饮料指数涨 0.74%，相对沪深 300 跑输 0.65 个百分点，在 31 个申万一级行业中排第 22；各二级行业中白酒、其他酒类、软饮料上涨 [34] 个股行情表现 - 本周涨幅前五为 ST 春天、金字火腿等；跌幅前五为庄园牧场、佳禾食品等 [36][40] 板块及子行业估值水平 - 截至本周收盘，食品饮料板块整体估值 24.26x，位居 SW 一级行业第 14；子行业中其他酒类、调味发酵品、零食估值排名前三 [42] 行业重要数据跟踪 白酒板块 - 截至 2025 年 3 月 7 日，飞天茅台原装和散装批发参考价分别为 2255 元和 2210 元，五粮液普五（八代）为 950 元；2024 年 12 月全国白酒产量 47.40 万千升，同比降 7.60%；2024 年 4 月 36 大中城市高档、中低档白酒平均价格分别为 1218.13 元/瓶、178.30 元/瓶 [47] 啤酒板块 - 2024 年 12 月全国啤酒产量 241.10 万千升，同比增 12.20%，进口数量 3.86 万千升；2024 年 4 月 36 大中城市罐装、瓶装啤酒平均价格分别为 4.15 元/罐、5.15 元/瓶 [49] 乳制品板块 - 截至 2025 年 2 月 27 日，全国生鲜乳主产区平均价格 3.09 元/公斤；2 月 28 日酸奶零售价 15.82 元/公斤，牛奶零售价 12.21 元/升；国产品牌、国外品牌婴幼儿奶粉零售价格分别为 225.24 元/公斤、270.28 元/公斤 [52] 成本及包材端重要数据跟踪 肉制品板块 - 截至 2025 年 3 月 7 日，全国猪肉平均批发价 20.81 元/公斤；2024 年 5 月 21 日，36 个城市猪肉平均零售价 15.12 元/500 克；3 月 7 日主产区白羽肉鸡平均价 6.59 元/公斤；2024 年 5 月 21 日，36 个城市鸡肉平均零售价 12.55 元/500 克 [56] 大宗原材料及包材相关 - 截至 2025 年 3 月 7 日，全国大豆现货平均价格 3856.79 元/吨，布伦特 Dtd 原油现货价格 72.19 美元/桶，中国塑料城价格指数 864.89，华东市场箱板纸（130gA 级牛卡纸）市场价格 3300.00 元/吨；2 月 28 日，全国豆粕（粗蛋白含量≥43%）市场价 3716.80 元/吨，瓦楞纸(AA 级 120g)市场价格 2796.30 元/吨 [60] 上市公司重要公告整理 - 妙可蓝多拟授予 800 万份股票期权，占比 1.56%；获 2024 年度政府补助 13,728,388.76 元，占比 21.64% [64] - 兰州黄河拟设湖南黄河啤酒有限公司，注册资本 1000 万元 [64] - 惠发食品 2024 年年度净利润预计 - 1800 万到 - 1300 万元，扣非净利润预计 - 2100 万到 - 1600 万元 [65] - 良品铺子选举程虹为董事长，董事长代行总经理职责 [65] 行业要闻 - 泸州老窖 2024 年良性增长，市场规模创新高 [3][21][66] - 五粮液 2025 年公布投资计划，10 万吨生态酿酒项目（二期）有调整 [4][22][66] - 今世缘 2025 年放大 100 - 500 元规模 [5][23][66] - 红花郎发布开瓶政策 [6][23][66] - 珍酒发布新品珍酒·珍五十 [6][24][66]