钢铁行业 - 螺纹钢价格降至近8个月低位水平 [4] - 工信部修订《钢铁行业规范条件（2025年版）》，实施两级评价体系 [4] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值随之修复 [4] 有色金属（铜） - 国内4月废铜产量同比下降22.5%、环比下降20% [5] - 国内铜库存降至低位，线缆企业开工率维持高位 [5] - 7月空调排产延续高增长，铜价有望在政策刺激及美国降息后上行 [5] 基础化工 - 持续看好MXD6、离子交换树脂、半导体材料等国产替代方向 [6] - MXD6应用于汽车和无人机轻量化，国产企业即将放量 [6] - 离子交换树脂高端市场被海外垄断，国内龙头推进替代 [6] - 全球半导体销售额好转带动半导体材料需求提升 [6] 石油化工 - 地缘政治风险上升叠加英美贸易协定提振原油需求，油价反弹 [7] - 布伦特、WTI原油分别报63.88、61.06美元/桶，周涨幅4.0%、4.6% [7] 煤炭开采 - 环渤海港口煤炭库存3305.1万吨，环比+6.50%，同比+42.15% [8] - 秦皇岛港口动力煤价638元/吨，环比-14元/吨（-2.18%），下游压力大于上游 [8] 汽车行业 - 1Q25毛利率承压，2025E国内销量提振前景可期 [8] - 智能化主题发酵，关注智驾算法/芯片自研车企及机器人产业链 [8] - 持续关注关税政策影响 [8] 中芯国际 - 1Q25突发生产问题导致营收22.47亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，低于指引 [9] - 2Q业绩有望筑底，自主可控趋势不改 [9]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 印巴冲突提升地缘政治风险，本周油价反弹 本周印度与巴基斯坦发生短期冲突，5月7日印度发起"朱砂行动"攻击巴基斯坦，5月10日双方达成停火协议， 但本次冲突依然体现了全球地缘政治局势的不确定性。地缘政治风险上升，叠加英美达成贸易协定提振原油需 求信心，本周油价反弹，截至5月9日，布伦特、WTI原油分别报收63.88、61.06美元/桶，较上周五分别上涨 4.0%、4.6%。 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称"光大证券研究所"）依法设立、独立 运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有"光大证券研 究"、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅 地缘政治 ...

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][3] 报告的核心观点 - 产销量稳步增长，行业竞争加剧导致盈利承压 [1] - 下调公司利润率，调整 2025 - 2027 年每股收益预测分别为 0.25、0.32、0.42 元（原 25 - 26 年预测 0.41、0.53 元），按 25 年可比公司平均 43 倍市盈率，给予目标价 10.75 元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为海正生材，股票代码 688203.SH，国家/地区为中国，行业是石油化工 [3] - 2025 年 5 月 9 日股价 10.18 元，目标价格 10.75 元，52 周最高价/最低价为 11.81/7.7 元，总股本/流通 A 股为 20,268/11,773 万股，A 股市值 2,063 百万元 [3] 股价表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 3.45%、8.88%、1.9%、 - 1.93%，相对表现分别为 1.45%、4.56%、3.1%、 - 6.89%，沪深 300 表现分别为 2%、4.32%、 - 1.2%、4.96% [4] 公司主要财务信息 - 2024 年全年实现营业收入 8.5 亿元，同比 + 12.2%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比 - 18.5%；2025 年一季度实现营业收入 2.1 亿元，同比 + 7.0%；实现归母净利润 23.34 万元，同比 - 96.6% [9] - 2024 年纯聚乳酸和复合改性聚乳酸销量分别同比增长 34.20%和 4.80%，总销量创历史新高，但因行业竞争加剧，聚乳酸价格下滑，利润承压 [9] - 2024 年纯聚乳酸产销量分别同比增长 26.85%、34.20%，以量补价，实际收入增幅低于销量增幅，短期盈利能力承压；成本端通过优化生产工艺和装备，产品生产单耗下降，成本优化；价格端将开发新产品和新应用提升竞争力；2024 年 3D 打印领域树脂销量同比大增 185.67%，开发了 REVODE161 等专用树脂 [9] - 2024 年我国聚乳酸进口量 4.96 万吨，同比增长 51%，国内全年聚乳酸消耗量约 12 万吨，进口压力仍存，从美进口约 2.3 万吨；近期中国对美国进口商品增加关税，有望缓解国内进口端压力 [9] 盈利预测 |年份|营业收入(百万元)|同比增长(%)|营业利润(百万元)|同比增长(%)|归属母公司净利润(百万元)|同比增长(%)|每股收益（元）|毛利率(%)|净利率(%)|净资产收益率(%)|市盈率|市净率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|753|24.4|54|3.9|44|-7.4|0.21|13.1|5.8|3.0|47.4|1.4| |2024A|845|12.2|48|-10.9|36|-18.5|0.18|12.5|4.2|2.4|58.1|1.4| |2025E|1,030|21.8|70|44.0|52|45.1|0.25|13.0|5.0|3.4|40.0|1.3| |2026E|1,257|22.1|87|25.5|65|25.9|0.32|13.3|5.2|4.1|31.8|1.3| |2027E|1,504|19.6|115|31.4|86|31.8|0.42|14.0|5.7|5.2|24.1|1.2|[7] 可比公司估值情况 |公司|最新价格（元）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|每股收益（元）（2027E）|市盈率（2025E）|市盈率（2026E）|市盈率（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |凯赛生物|51.11|0.93|1.14|1.43|54.84|44.92|35.83| |华恒生物|28.43|1.11|1.58|2.08|25.54|17.95|13.69| |联泓新科|15.08|0.25|0.40|0.50|61.55|38.05|29.93| |华熙生物|49.00|0.99|1.29|1.66|49.57|38.13|29.55| |昊海生科|52.00|2.10|2.47|2.84|24.79|21.02|18.29| |调整后平均| - | - | - | - |43.32|32.40|25.92|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 年各项财务指标预测，如货币资金、营业收入、净利润等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比增长、毛利率、资产负债率等 [12]

公司基本面 - 5月12日收盘价5.44元，单日涨幅1.12%，市净率1.29创24天新低，总市值26.15亿元 [1] - 2025年一季报显示3家机构合计持股11631.81万股，持股市值6.14亿元 [1] - 主营业务为油品及化工产品批发（占比未披露）、金属制品制造，具体产品包括钢管杆/光伏支架/角钢塔等钢结构产品 [1] - 子公司中大杆塔拥有国网生产资质和钢结构特级资质，获高新技术企业/专精特新认证 [1] - 2025年一季度营收3.59亿元（同比-49.12%），净利润861.29万元（同比+4.83%），毛利率13.29% [1] 行业对比 - 公司PE(TTM)和静态PE均为-5.96，显著低于行业平均12.64/11.29和行业中值25.95/29.76 [2] - 公司市净率1.29略高于行业平均1.16但低于中值1.52 [2] - 总市值26.15亿元在行业中处于中下游水平，远低于中国海油11939.52亿元/中国石油14897.91亿元等头部企业 [2] - 可比公司中茂化实华/沈阳化工PE均为负值，但市净率(3.09/2.11)高于该公司 [2]

保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供 参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本 报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需 注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 王江楠（F03108382，Z0021543），联系电话：010-82295006 | | PX&PTA&PR | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/5/12 | 品种 | 更新日期 | 单位 | 现值 | 前值 | 涨跌(幅) | | | 期货结算价(连续):WTI原油 | 2025/5/9 | 美元/桶 | 61.02 | 59.91 | 1.85% | | 上 | 期货结算价(连续):布伦特原油 | 2025/5/9 | 美元/桶 | 63.91 | 62.84 | 1.70% | | 游 | 现货价(中间价):石 ...

工业投资与技改 - 茂名2024年一季度工业投资增速29.4%，居全省第一 [1] - 2024年工业技改投资增长73.1%，增速全省第一 [1][4] - 超过150家工业企业开展技术改造，80家开展数字化转型 [4] 县域经济发展 - 高州2024年一季度规上工业增加值增长4.7%，规上制造业增加值增长7.2% [3] - 茂名新招引亿元以上项目59个，总投资510.3亿元 [4] - 申菱环境高州基地预计年产值超10亿元，年利税超6000万元 [2] 新型城镇化 - 茂名2024年末城镇常住人口301.8万人，比2022年增加15.84万人 [1][6] - 城镇化率48.11%，比2022年提高2.27个百分点 [6] - 信宜、高州、化州两年新增城镇常住人口11.02万人 [6] 特色产业与乡村振兴 - "五棵树一条鱼"全产业链产值达550亿元，带动60多万人就业 [8] - 茂名农林牧渔业总产值1208.86亿元，增加值772.10亿元，均居全省第一 [9] - 全市美丽宜居村达标率77.74% [10] 产业布局与招商 - 茂名实施"五链共建"，包括石化升链、零碳产业园建链等 [3] - 每个县域聚焦1-2个主导产业，强化龙头企业壮大和产业转移承接 [3] - 茂名石化炼油转型升级及乙烯提质改造项目累计完成投资71.76亿元 [4]

行业政策创新 - 中国石化青岛石油化工有限责任公司生产的3.2万吨国产低硫燃料油通过"两仓"功能叠加专用储罐完成属性转换，成为供应国际航行船舶燃料油 [1] - 2020年国际航行船舶加注国产燃料油出口退税政策施行后，国产燃料油在供船油品中比重逐年上升 [3] - 黄岛海关试点"两仓"功能叠加政策，允许油品储罐同时具备保税仓库和出口监管仓库双重功能，简化作业流程 [3] 企业运营优化 - "两仓"功能叠加政策使国产燃料油无需实际倒罐作业，仅通过清单申报即可完成属性转换，作业流程由"两进两出"简化为"一进一出" [3] - 青岛港鑫有限公司3个5万立方储罐开展"两仓"功能叠加业务，每年为供船企业节省相关费用2000余万元 [4] - 新模式大幅降低供船企业经营成本，提高国产燃料油出库供船效率 [3] 区域市场发展 - 青岛港集装箱吞吐量和货物吞吐量均居世界前列，国际航行船舶靠泊频繁 [4] - 青岛地区两家供油企业形成以青岛港为中心的储备基地，辐射日照、烟台、连云港等周边港口，过去3年供油总量达700万吨以上 [4] - 黄岛海关将持续释放"两仓"功能叠加、燃料油跨关区直供及混兑等政策红利，助推区域船供油行业发展 [5]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][3] 报告的核心观点 - 产销量稳步增长，行业竞争加剧导致盈利承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为海正生材，股票代码 688203.SH，国家/地区为中国，行业为石油化工 [3] - 2025 年 5 月 9 日股价 10.18 元，目标价格 10.75 元，52 周最高价/最低价为 11.81/7.7 元，总股本/流通 A 股为 20,268/11,773 万股，A 股市值 2,063 百万元 [3] 股价表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 3.45%、8.88%、1.9%、 - 1.93%，相对表现分别为 1.45%、4.56%、3.1%、 - 6.89%，沪深 300 表现分别为 2%、4.32%、 - 1.2%、4.96% [4] 盈利预测与投资建议 - 下调公司 2025 - 2027 年每股收益预测分别为 0.25、0.32、0.42 元（原 25 - 26 年预测 0.41、0.53 元），按 25 年可比公司平均 43 倍市盈率，给予目标价 10.75 元，维持增持评级 [2] 公司主要财务信息 - 2024 年全年实现营业收入 8.5 亿元，同比 + 12.2%；归母净利润 0.4 亿元，同比 - 18.5%；2025 年一季度实现营业收入 2.1 亿元，同比 + 7.0%；归母净利润 23.34 万元，同比 - 96.6% [9] - 2024 年纯聚乳酸和复合改性聚乳酸销量分别同比增长 34.20%和 4.80%，总销量创历史新高，但行业竞争加剧致聚乳酸价格下滑，利润承压 [9] - 2024 年纯聚乳酸产销量分别同比增长 26.85%、34.20%，以量补价，实际收入增幅低于销量增幅，短期盈利能力承压；成本端通过优化工艺和装备，单耗下降，成本优化；价格端将开发新产品和新应用提升竞争力；3D 打印领域需求增长快，2024 年该领域树脂销量同比大增 185.67%，并开发专用树脂推动耗材升级 [9] - 2024 年我国聚乳酸进口量 4.96 万吨，同比增长 51%，国内全年聚乳酸消耗量约 12 万吨，进口压力仍存，从美进口约 2.3 万吨；近期中国对美进口商品加关税，有望缓解国内进口端压力 [9] 可比公司估值情况 - 凯赛生物、华恒生物、联泓新科、华熙生物、昊海生科 2025E 市盈率分别为 54.84、25.54、61.55、49.57、24.79，调整后平均 43.32 [10] 财务报表预测与比率分析 - 营业收入 2023A - 2027E 分别为 753、845、1,030、1,257、1,504 百万元，同比增长分别为 24.4%、12.2%、21.8%、22.1%、19.6% [7][12] - 营业利润 2023A - 2027E 分别为 54、48、70、87、115 百万元，同比增长分别为 3.9%、 - 10.9%、44.0%、25.5%、31.4% [7][12] - 归属母公司净利润 2023A - 2027E 分别为 44、36、52、65、86 百万元，同比增长分别为 - 7.4%、 - 18.5%、45.1%、25.9%、31.8% [7][12] - 毛利率 2023A - 2027E 分别为 13.1%、12.5%、13.0%、13.3%、14.0%，净利率分别为 5.8%、4.2%、5.0%、5.2%、5.7%，净资产收益率分别为 3.0%、2.4%、3.4%、4.1%、5.2% [7][12] - 市盈率 2023A - 2027E 分别为 47.4、58.1、40.0、31.8、24.1，市净率分别为 1.4、1.4、1.3、1.3、1.2 [7][12]

BU主力合约 BU远期结构 BU09 6000 6000 3500 - 5000 5000 3400 4000 4000 3300 3000 3000 3200 2000 2000 3100 1000 1000 3000 BU07 BU10 BU11 BU12 BU06 BU09 BU08 080 5/9 -- 5/8 -- 5/5 -- 4/10 2024 2024 2025 2023 2025 2023 期货成交量 期货持企量 期货库存 30000000 1200000 1 40000 120000 2500000 10000000 1000000 800000 20000000 80000 6000000 1 5000000 60000 400000 10000000 40000 500000 2000000 20000 2023 2025 2025 2023 2024 2024 2023 2024 2025 机票 重交沥青华南市场低端价 重交沥青山东市场低端价 重交沥青华东市场低端价 6000 5000 6000 5000 5000 4000 4000 4000 3000 3000 3000 2000 ...

| | | | 燃料油早报 | | --- | 研究中心能化团队 2025/05/12 | 燃 料 油 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | 鹿特丹3.5% HSF | 鹿特丹0.5% VLS | 鹿特丹HSFO-Br | 鹿特丹10ppm G | 鹿特丹VLSFO-G | LGO-Brent M1 | 鹿特丹VLSFO-H | | | O掉期 M1 | FO掉期 M1 | ent M1 | asoil掉期 M1 | O M1 | | SFO M1 | | 2025/04/30 | 394.65 | 422.85 | -0.52 | 580.80 | -157.95 | 18.60 | 28.20 | | 2025/05/06 | 380.62 | 426.34 | -2.19 | 571.31 | -144.97 | 16.94 | 45.72 | | 2025/05/07 | 376.49 | 422.72 | -1.76 | 558.93 | -136.21 | 16.36 | 46.23 | | ...