行业总体观点 - 商业航天产业方兴未艾 正迈入需求侧与供给侧双向发力的黄金时代 [1] 卫星发射领域 - 民营火箭公司发展迅速 [1] - 产业链处于国家航天向商业航天的转变阶段 [1] - 建议关注结构件供应商 [1] 卫星制造领域 - 当前低轨卫星发展主要集中在空间段以及地面段的基础设施建设 [1] - 短期应聚焦卫星制造领域 [1] - 上中游的分系统及材料端因直接支撑卫星量产 有望率先受益 [1]

商业航天 - 国内首个海上液体火箭发射回收试验平台将于2026年2月5日左右在山东烟台海阳完成建设并开始调试，春节前后将进行国内首次液体火箭海上发射回收试验 [1] - 三家商业航天企业更新IPO辅导进展：星河动力（辅导机构华泰联合证券）、星际荣耀（辅导机构天风证券和中信证券）、天兵科技（辅导机构中信建投） [2] - 航天驭星于2025年底完成近6亿元D轮融资，资金将用于卫星互联网地面基础设施关键技术研发、批量化生产及全球化建设 [3] 通信技术 - 我国5G发展领先：5G标准必要专利声明量全球占比达42%，5G用户超12亿户，已建成5G基站483.8万座，全国所有乡镇及95%行政村已通5G [5] - 6G研发已启动第二阶段技术试验，此前第一阶段形成了超300项关键技术储备 [5] 人工智能与机器人 - 工信部将发布《人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南》，并强化国家人工智能产业投资基金对人形机器人的支持 [4] - OpenAI宣布其“星际之门”项目计划到2029年将美国AI基础设施扩展至10吉瓦，并承诺自行承担项目能源费用 [9] - 智谱AI因GLM-4.7上线后用户高速增长导致算力资源阶段性紧张，自1月23日起将GLM Coding Plan每日可销售量限制为当前的20% [10] 新能源汽车与电池 - 中国一汽自主研发的红旗全固态电池首台样车成功下线，进入实车测试阶段，其66Ah电芯通过200℃极端热滥用测试，硫化物电解质离子电导率突破10mS/cm [7][8] - 摩根资管中国认为，2026年锂电产业链因以旧换新补贴政策超预期，国内电动车需求将得到支持，预计全年锂电需求有望增长 [6] 资本市场与投资 - 摩根资管中国对2026年A股持乐观态度，认为机会大于风险，重点关注消费电子、锂电产业链、大金融及“扩内需”相关新兴细分领域四大方向 [6] - 2026年1月21日尾盘，多只宽基ETF成交额显著放大，上证50ETF成交超150亿元，创2015年7月以来天量，多只沪深300ETF成交也超100亿元 [11]

文章核心观点 - 商业航天产业的蓬勃发展正在驱动太空光伏这一新兴赛道快速发展 太空光伏依托太空持续光照等独特优势 成为航天器长期稳定供能的关键支撑 并有望成为光伏产业新的增长蓝海 [1] - 在商业航天时代 卫星规模化组网与星载设备功能升级 从数量与质量双维度推动太空光伏需求增长 在技术迭代与产业趋势的双重加持下 其长期发展空间已清晰显现 [1] 太空光伏的定义与技术优势 - 太空光伏特指在航天器或卫星上搭载光伏组件实现供电 目前已在卫星供电中得到广泛应用 [2] - 太空太阳能发电技术通过卫星在太空聚集太阳能 以微波或激光形式传输至地面转化为电能 发电效率较地表提升2-3倍 因地球同步轨道可实现99%时间内的持续光照 [2] - 太空中的太阳辐照强度约1367W/m² 比地面AM1.5标准的1000W/m²高出30%以上 能显著提升光伏电池发电效率 [2] - 太阳能帆板可折叠发射后在轨展开 便于根据算力需求灵活扩展面积 适配性极强 [2] - 由于太空环境中无法接入地面电网 传统化石能源补给成本极高 光伏成为太空算力卫星唯一高效长期的能源供给形式 [2] 需求驱动因素 - **数量驱动**：商业航天时代 单个星座规划卫星达万颗级别 如SpaceX的Starlink、我国千帆星座、国网星座等 而传统航天时代全球年发射卫星仅几十至上百颗 带动太空光伏电池需求大幅增长 [3] - **质量驱动**：未来通讯卫星功能日趋复杂 太空算力、相控阵天线、霍尔推进系统的普及将大幅提升星载设备功耗 单颗卫星光伏供电需求有望显著增长 [3] - **技术驱动**：为适应商业化发展 理论上成本更低的P型HJT技术光伏电池、钙钛矿叠层技术光伏电池有望成为新选择 催生光伏产业新的发展趋势 [3] 产业现状与核心壁垒 - 我国太空光伏产业仍处于导入期 技术方案尚未定型 [3] - 产业链的核心壁垒主要集中于渠道端 现阶段我国发射火箭的数量相对有限 可能导致太空光伏技术方案难以成熟 [3] - 尽管砷化镓电池是当前主流工程化方案 但PERC、HJT、钙钛矿等技术方案同样具备供电能力 [3] - 由于太空光伏属于航天应用 可用于太空光伏研究的实验室条件较为稀缺 相比技术路线本身 厂商的真实供货经验以及稳定的供货能力更为关键 [3] 产业影响与竞争格局 - 太空环境具有极端高低温、高辐射、真空等特殊条件 对光伏材料的性能要求远超地面应用 [4] - 这种基础材料体系的变化 将颠覆传统晶硅龙头厂商的领先地位 使得行业更加强调电池、组件厂针对下游客户进行定制化开发 [4] - 这一趋势将导致企业在产业链中逐步分化 同时也为新材料企业创造了新的增长空间 [4] - 太空场景对成本的敏感度较低 三结砷化镓电池作为常规工程化方案 售价高达1000元/W 而当前地面晶硅组件价格不到1元/W [4] - 巨大的价格差异意味着率先布局太空光伏的优势企业 有望通过高溢价市场快速兑现利润 在局部市场占据有利卡位 进而开启新一轮成长期 [4] 技术路线演进 - 技术路线将呈现三阶段演进 [5] - **短期**：三结砷化镓电池主导高价值通信卫星、深空探测等场景 但面临成本与产能约束 难以在低轨场景下放量 [5] - **近五年**：P型HJT电池在现有量产技术中抗辐射、轻量化性能更优 有望逐步渗透低轨短期任务 [5] - **未来**：钙钛矿叠层电池凭借高比功率优势加快技术突破 在实现较高发电效率的同时轻量化特性也较为突出 [5] - 钙钛矿叠层电池应用场景从当前的航天器供电 逐步拓展至2030年的空间太阳能电站定向输电 最终支撑2035年后GW级太空数据中心规模化部署 [5] 市场表现与投资机遇 - 自2025年12月4日以来 截至2026年1月21日 万得太空光伏板块累计涨幅达26.48% [1] - P型超薄HJT与钙钛矿光伏产品凭借技术优势 未来具备显著增长潜力 有望在商业航天的扩容过程中抢占更大市场份额 [4] - 投资配置应重点跟踪新技术落地与场景绑定的标的 以及叠层整线设备龙头公司、关键材料供应商等 [5] - 砷化镓路线目前仍是主力环节 建议关注该领域市场份额领先的相关企业 [5] - 受益于太空算力与商业航天场景的持续扩容 相关产业链配套企业的进展也值得重点关注 有望在产业发展中充分获取红利 [5] - 随着技术逐步成熟、渠道持续完善 太空光伏有望成为继地面光伏之后的又一个增长蓝海 产业链各环节企业将迎来差异化的发展机遇 [6]

行业核心观点 - 中国商业航天产业正昂首迈入发展“快车道”，一个市场驱动、技术牵引的“太空经济”生态正在加速成型 [1] 应用场景与市场表现 - 应用场景广泛落地，包括北斗定位导航、卫星通信服务、遥感三维实景及“小蜘蛛网星座”高速传输等 [1] - 全球最大的亚米级商用高分辨率遥感卫星星座“吉林一号”已投入应用，既能完成国土调查等常规任务，又吸引了商业合作 [1] - 行业产值已超过2.5万亿元，年均增速达到20%，相关企业数量超过600家 [1] 技术创新与突破 - 卫星生产告别“手搓”模式，引入自动化设备使成本直降三分之一 [1] - 新一代“翼阵合一”卫星技术实现突破，该型卫星宛如“太空飞毯”，具有面积大、发电多、服务能力更强的特点 [1] 产能提升与产业规划 - 银河航天将卫星生产周期压缩至5天 [1] - 安徽池州基地规划至2030年实现百亿规模 [1]

债券发行与资金用途 - 无锡市梁溪科技城园区发展集团有限公司于2026年1月20日在深交所成功发行全国首单“募集资金全部专项用于未来产业的私募科创公司债券”[1] - 本期债券发行规模达5亿元，募集资金将100%专项用于商业航天、低空经济、人工智能等未来产业主赛道[1] - 债券由平安证券担任受托管理人和主承销商，国联民生承销保荐担任联席主承销商，多家银行参与认购，体现了资本市场对发行主体的认可[3] 公司战略与产业布局 - 公司将持续深化与金融机构合作，拓宽融资渠道，创新金融服务产业模式，以资本支持未来产业发展[3] - 公司在部分未来产业赛道已形成先发优势，例如联合打造了无锡市低空经济运营展示中心，作为产业对外展示窗口和“环太湖民用无人驾驶航空试验区”的重要组成部分[4] - 公司规划建设了低空经济特色产业园——梁溪科技城低空经济产业园项目，总投资50亿元，占地157亩，项目分两期建设[5] 低空经济产业生态 - 无锡市低空经济运营展示中心系统梳理了覆盖全市全产业链的134家上下游企业名录，并呈现了29只低空产业基金，致力于构建产业生态闭环[4] - 梁溪科技城低空经济产业园按照“总部+生产基地+运营服务”总体布局，聚焦整机生产、核心组部件、运营服务及基础设施，旨在打造无锡市区内首个低空经济产业生态圈先行示范区[5] - 产业园一期占地87亩，计划2026年年初投用，预计当年产值超30亿元，三年产值超百亿元，目前园区已招引满园，入驻包括云圣智能、亿航智能等20余家行业龙头企业[5]

行业核心观点 - 2026年有望成为中国商业航天景气元年，行业进入运力降本拐点，商业模式将从国家任务驱动转向市场盈利驱动，产业估值逻辑向“空间基础设施”切换 [3][4] 市场规模与增长预测 - 预计中国商业火箭发射服务市场规模将从2025年的102.6亿元增长至2030年的473.9亿元，年复合增长率约35.8% [4] - 预计中国卫星制造市场规模将从2025年的60.9亿元增长至2034年的1579.6亿元，2025-2034年复合增长率约43.6% [16] - 2024年全球航天经济规模达6120亿美元，其中商业航天收入约4800亿美元，占比约78% [13] - 2024年中国商业航天市场规模约为2.3万亿元人民币，2015-2024年年均复合增长率达22.5% [13] 核心驱动因素：低轨星座部署 - 中国已申报的低轨星座中，超23.7万颗卫星需按国际电信联盟规则在2039年前完成部署 [4] - 截至2025年12月，中国星网“GW星座”在轨136颗，垣信卫星“千帆星座”在轨108颗，仅占各自总体规划的约0.87% [25] - 美国SpaceX的星链在轨卫星数量在2025年底已超过9000颗，频轨资源持续收紧 [4][26] - 预计2026年中国低轨星座计划发射卫星约900颗，较2025年同比增长197.0%，对应火箭发射次数预计由49次提升至141次 [33] 火箭成本结构与降本路径 - 火箭发射服务环节价值量高度集中，发动机占比54%，箭体结构占比24%，两者合计达78% [4][16] - 参考猎鹰9号技术演进，商业火箭单位入轨成本呈阶梯式下行：从一次性发射阶段约5.5万元/kg，降至一子级复用后约2.5万元/kg，箭体材料升级后约1.9万元/kg，“夹筷子”回收成熟后有望降至约1.3万元/kg，远期二子级复用后有望逼近0.5万元/kg [5] - 猎鹰9号非复用单次发射成本约5000万美元，其中一级发动机成本约1629万美元，占总成本36.2%，一级箭体结构成本约705万美元，占总成本15.7% [54][55] - 中国运力降本节奏假设：单位入轨成本从2025年约55000元/kg，降至2030年约4935元/kg，2034年进一步降至约3800元/kg [34][38] 关键技术突破方向 - **发动机技术**：向全流量分级燃烧循环和液氧甲烷燃料演进，液氧甲烷方案在燃烧清洁度、推进剂密度和比冲之间取得较好平衡，更适合可复用场景 [67][77] - **可回收技术**：垂直回收是主流，涉及多次启动深度变推力发动机、电气一体化、栅格舵等七大关键技术 [82][83] - **制造工艺**：增材制造在制造发动机复杂内腔和一体化结构件上具备工程必然性，能减少零件数量和装配环节 [88] - **材料工艺**：箭体材料由铝合金向不锈钢升级，可提升耐热性与结构强度，铜铬锆合金是制造发动机燃烧室与喷管的理想耐高温材料 [5][76] 产业链环节与相关企业 - **动力系统**：涉及涡轮叶片、推力室内壁、轴承等，代表性企业包括应流股份、斯瑞新材、国机精工 [9] - **卫星通信系统**：价值量集中于通信载荷，涉及相控阵天线、转发器、星间激光通信终端等，代表性企业包括上海瀚讯、航天电子、国博电子 [9][18] - **材料与结构件**：涉及钛合金、铝合金、航空航天锻件、3D增材制造等，代表性企业包括西部材料、派克新材、国机重装、华曙高科 [9] - **测试与验证环节**：涉及环境与可靠性试验、结构试验等，代表性企业包括西测测试、苏试试验 [9] 估值演进逻辑 - 参照SpaceX发展路径，中国商业航天板块估值抬升的核心催化在于：可复用火箭实现大规模低轨卫星组网；在可复用基础上，通过绑定低轨星座长期批量任务推动发射标准化 [7] - 高频与规模效应兑现后，火箭发射将由项目型产品升级为空间运力基础设施与技术服务，商业航天公司的估值逻辑由制造导向转向平台型、基础设施型科技企业 [8]

配售协议核心条款 - 公司于2026年1月21日与配售代理订立配售协议，配售代理将促使不少于六名承配人购买最多1868.2万股配售股份 [1] - 配售价定为每股22.00港元，较2026年1月21日联交所收市价每股22.24港元折让约1.08% [1] - 假设配售股份悉数获配售，配售股份将占经扩大后已发行H股总数约22.75%，占现有已发行股份总数约6.04% [1] 募集资金规模与用途 - 假设配售股份悉数获配售，估计所得款项总额约为4.11亿港元，所得款项净额预期约为3.98亿港元 [1] - 经扣除费用、成本及开支后的估计净配售价约为每股21.29港元 [1] - 所得款项净额计划约45%用于太空光伏电池相关产品的研发与生产 [1] - 所得款项净额计划约45%用于商业航天领域的股权投资与合作 [1] - 所得款项净额计划约10%用于补充公司营运资金 [1]

公司融资公告 - 钧达股份与配售代理订立协议，将尽最大努力促使不少于六名独立承配人购买最多18,682,000股配售股份 [1] - 配售价定为每股22.00港元，较协议签订日（2026年1月21日）收市价22.24港元折让约1.08% [1] - 配售股份将根据一般授权发行，无需进一步寻求股东批准，公司将申请配售股份上市及买卖 [1] 股权影响 - 假设悉数配售，配售股份占公告日现有已发行H股总数约29.45%，占现有已发行股份总数（不含库存股）约6.42% [1] - 配售完成后，经扩大的已发行H股总数中，配售股份占比约22.75%，占经扩大的总股份（不含库存股）约6.04% [1] 融资规模与资金用途 - 假设悉数配售，估计所得款项总额约为4.11亿港元，扣除费用后净额约为3.977亿港元 [2] - 扣除费用后的估计净配售价约为每股21.29港元 [2] - 所得款项净额计划约45%用于太空光伏电池相关产品的研发与生产 [2] - 所得款项净额计划约45%用于商业航天领域的股权投资与合作 [2] - 所得款项净额计划约10%用于补充公司营运资金 [2]

行业宏观背景与政策驱动 - 2026年是“十五五”规划开局之年，“加快建设航天强国”目标首次被纳入国家五年规划重点任务[1] - 商业航天作为新质生产力的典型代表，正以前所未有的速度与广度激活从新材料、精密制造到电子信息、数据应用的全产业链创新[1] - 行业勾勒出“天上有星、陆上有箭、海上有船、地上有链”的全新产业生态图景[1] 商业航天公司动态与产能建设 - 新年伊始，多家商业航天公司进入密集工作状态，力箭二号、天龙三号、双曲线三号等多型新型火箭正在酒泉、海南等地开展首飞前最后准备[1] - 位于南通、天津、上海等地的卫星自动化生产线正在加紧生产[1] - 位于江苏、江西等地的火箭回收船正在加速建造[1] - 在海南商业航天发射场二期施工现场，三、四号工位主体工程已完成，预计春节后进入设备安装阶段，建成后发射能力将再提升一倍[19][21] - 海南商业航天发射场以未来年发射次数超60发的规划能力为目标，有望形成“百箭千星”的发射格局[19] - 海南商发进一步压缩了火箭测试流程，一号发射工位占位时间又缩短了50%[21] - 星际荣耀航天科技集团计划在海南建设大型一级火箭储存库和回收火箭综合实验楼，以形成产业链闭环[25] 智能制造与效率提升 - 在蓝箭航天嘉兴智能制造基地，两发不同型号的朱雀系列火箭正在同时总装[1] - 自动化立体仓储系统将零部件出库时间从3分钟压缩至30秒，使火箭总装从“人找料”进入“料等人”的精准物流时代[1] - 通过数字化手段提高效率，原来7个人“伺候”一发箭，现在是7个人“伺候”两个工厂[3] 供应链协同与发展 - 以朱雀三号火箭为例，其研制所需零件多达十几万个，需要全国超过600家供应商参与协作，覆盖新材料、精密制造、电子仪器等领域[3] - 供应链中的很多关键厂家与商业航天公司同步发展壮大，从无到有的开拓造就了产业繁荣基础[3][5] - 强大的供应链支撑是效率大幅提升的背后原因[3] 关键技术突破与中小企业参与 - 栅格舵是可重复使用火箭的关键装置，需在高温、高压极端环境中控制火箭姿态，对材料和工艺要求极高[7] - 江苏无锡的“新超合金”公司成功为火箭制造栅格舵组件，该企业规模并不算大[7][9] - 企业最初对参与航空航天项目感到疑惑，但通过主动打样并持续提升工艺，最终克服了焊接变形、精度控制、结构强度等一系列难题[9][12] - 在2025年12月3日朱雀三号首飞并尝试回收的实战中，该企业制造的栅格舵经受住了考验[14] - 此次实战让企业收获了4项专利，并推动航天业务占公司收入超过40%[16] - 越来越多的商业航天公司主动找上门寻求合作，企业认为未来发展空间非常大[16][19] 产业集聚与区域经济拉动 - 商业航天创新力量正汇聚于海南文昌，中国首个商业航天发射场成为牵引整条产业链的“新母港”[19] - 海南已吸引超过700家航天企业落户，初步形成了火箭链、卫星链、数据链的协同生态[23] - 依托商业航天，正在进行各种“航天+”模式，到文昌看火箭发射已成为众多游客来海南的重要选项[25] - 2025年以来，文昌接待游客超百万人次[25] - 文昌国际航天城的目标是打造商业航天先行示范区、航天新经济样板区以及国际一流的商业航天港，瞄准2030年加快形成“百箭千星”商业发射能力[27]

公司战略与业务布局 - 公司通过“模型、算力、服务”三位一体布局，构建覆盖中小企业AI应用全周期的支撑体系，实现多维度赋能中小企业 [1] - 在商业航天方向，公司主要通过参股投资方式支持相关科技企业 [1] 行业发展阶段 - 商业航天行业尚处于发展初期 [1]