2025年A股IPO市场整体表现 - 截至12月28日，2025年共有111家企业实现A股上市，同比增长12.12% [2] - 全年IPO募资总额约1253.24亿元，较去年同比增长96.25% [2] - 年内前十大IPO合计募资561.64亿元，占全年募资总额的44.82% [2] 行业募资分布与战略导向 - 电子、汽车、公用事业、电力设备、生物医药五大行业合计募资占比超七成 [1][2] - 募资行业分布与国家发展新质生产力的战略导向高度契合 [2] 标志性IPO案例 - 华电新能以181.71亿元的募资额位居年度首位，资金投向风力与太阳能发电项目 [2] - 摩尔线程以80亿元募资额位列第二，是国内稀缺的全功能GPU研发企业 [2] - 西安奕材以46.36亿元募资额位列第三，专注于12英寸硅片研发生产 [2] - 北交所能之光以1.07亿元的“迷你IPO”彰显对中小企业的支持 [2] 核心制度变革 - 科创板重启第五套上市标准，并设置科创成长层 [1][3] - 创业板同步“激活”第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市 [3] - 改革核心是将A股支持科技创新的逻辑从“结果导向”转向“过程与潜力导向” [1] 制度变革的影响与市场反应 - 截至12月26日，沪深北交易所年内新受理拟上市企业家数达238家，较去年全年的77家大幅增长 [4] - 12月内，沪深北交易所共受理35家企业上市申请 [4] - 禾元生物成为重启科创板第五套标准后首家过会企业 [3] - 国产存储企业大普微成为创业板首家适用第三套标准的未盈利创新企业，并于12月25日成功过会 [3] 前沿科技企业上市动态 - 摩尔线程、沐曦股份、百奥赛图等硬科技公司上市，提升了A股市场含“科”量 [6] - 科创板“1+6”改革扩大第五套标准适用范围，向人工智能、低空经济、商业航天等未来产业企业伸出“橄榄枝” [7] - 已有近十家商业航天企业进入上市辅导，包括微纳星空、蓝箭航天、屹信航天等 [7] - 上交所发布指引，对尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业适用科创板第五套标准进行精准支持 [7] 市场参与者的转型 - 保荐机构的角色正从传统的“合规把关人”向“价值发现者”与“企业成长陪伴者”转型 [8] - 部分机构在团队中引入生命科学、物理学、计算机等专业人才，以适应新质生产力项目的需求 [8] 未来展望与行业预测 - 2026年IPO发行预计将在市场承受能力范围内实现有节奏的“新常态”化 [9] - 2026年IPO将主要聚焦战略性新兴产业，商业航天、人工智能、机器人、半导体、新能源及生物医药等领域企业申报活跃度将进一步提升 [9] - “十五五”期间将进一步健全制度机制，以更加精准有效地支持优质企业发行上市 [9]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 美国就业数据降温，失业率升至 4.6%为 2021 年 9 月以来最高，劳动力市场整体疲弱；11 月通胀数据意外降温，为明年降息预期提供空间；三季度 GDP 增长 4.3%创两年最快增速 [1][2] - 美债市场通胀黏性与财政扩张压力并存，建议防守优先，核心配置中短久期投资级债券获取稳定票息，适度配置 TIPS 对冲通胀不确定性，低配 10 年期及以上长久期品种 [3] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及 2 年期与 10 年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30 年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等相关图表 [11][15][17] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字（财年）、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、新增非农就业人数等数据图表 [22][24][33] 汇率 - 有非美货币近 1 年走势、非美货币近期变化、中美主权债利差、美元指数与 10 年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币 1 年期锁汇成本变化等图表 [50][55][57] 中资美元债 - 展示中资美元债回报率 2023 年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）等图表 [63][65][67] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取 16 次调级行动，包括 2 次撤销评级、6 次上调评级、5 次下调评级、3 次首予评级，并列出具体调级主体信息 [71][72]

核心数据概览 - 2025年1-11月全国规模以上工业企业利润累计同比增速为0.1%，较前值1.9%放缓1.8个百分点[3] - 2025年1-11月营业收入累计同比增速为1.6%，较前值1.8%放缓0.2个百分点[3] - 2025年11月利润当月同比大幅下降13.1%，较前值降幅扩大7.6个百分点[4][12] - 2025年11月营收当月同比为-0.3%，但较前值改善3.1个百分点[4][12] 利润下滑原因分析 - 利润三因子拆分显示，11月利润率同比变动拖累利润增速11.4个百分点，是主要拖累项[4] - 费用率上升是利润率主要拖累，11月每百元营收中费用为8.6元，同比增加0.36元[4] - “投资收益+营业外收支”项转弱，11月每百元营收中该项为-0.8元，同比减少0.34元[4] 行业利润结构分化 - 中游设备制造利润占比延续提升，11月ttm利润占比为40.4%，较前值增加0.9个百分点[5] - 上游采掘利润占比为28.1%，下游消费制造利润占比为19.9%，分别较前值变动-0.4和-0.7个百分点[5] - 高技术制造业增长强劲，1-11月电子工业专用设备、航空航天器及设备利润累计同比分别增长57.4%和54.0%[5] - 反内卷与非反内卷行业利润剪刀差收敛，11月两者利润累计同比分别为-3.9%和-0.6%，剪刀差收窄0.1个百分点[6] 库存与需求状况 - 11月名义库存同比回升至4.6%，连续3个月增加；实际库存同比提高至6.8%[7] - 10月、11月库销比持续走高，指向需求偏弱下的被动累库[7]

核心数据表现 - 2025年11月规模以上工业企业利润总额当月同比增速降至-13.1%，为2024年9月以来最弱水平[5][8] - 11月工业企业营业收入当月同比增速为-0.3%[5][8] - 利润增速下滑主要受利润率大幅回落拖累，而工业品出厂价格(PPI)基本走平，量的增长有较好回升[8] 行业利润分化 - 分行业看：采矿业利润同比降幅扩大至-21.2%，公用事业增速回落至-1.6%，制造业增速回落至-13.5%[8] - 出口链行业利润回暖：计算机电子、汽车、医药行业合计拉动整体利润回升4.98个百分点[8] - 部分行业利润大幅调整：酒饮料茶制造业利润走弱拖累整体利润5.9个百分点，煤炭采选和油气开采行业合计拖累3.1个百分点[8] 经营效率与库存状况 - 11月末工业企业产成品库存名义同比增速升至4.6%，实际库存同比增速升至7.0%[8] - 工业企业库销比季节性回落至57.8%，但为2016年以来同期最高，显示被动累库现象延续[8] - 企业经营效率转差：产成品周转天数环比回升至20.5天，应收账款周转天数环比回升至70.4天[8] 前景展望与风险 - 短期压力：外需先行指标（如Vizion订舱量）已现回落，内需未明显改善，企业经营压力可能非线性扩大并传导至就业市场[8] - 政策预期：2026年作为“十五五”开局之年，上半年政策靠前发力实现“开门红”的可能性较大，内需稳增长有望对冲外需不确定性[3][8] - 主要风险：外部经济环境（如美国关税政策）波动性大，国内政策相机抉择存在不确定性[7][43]

中国股市与资产展望 - 瑞银财富管理认为中国股市在2026年仍有上行空间，AI和科技是长期盈利增长的关键动力，恒生科技指数2026年每股收益增长预计达37%，约7万亿元人民币的居民超额储蓄有望流入股市 [1] - 中金公司坚定看好中国资产重估，维持超配中国股票，认为中国股票受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，且当前估值合理 [5][6] - 中信证券预计2026年万得全A全年涨幅5%-10%，港股预计迎来业绩触底反弹与第二轮估值修复的戴维斯双击行情 [6] - 华泰证券指出人民币升值有利于推升外资对人民币资产的关注度和风险偏好，与资金流入形成“正循环”，有利于放松金融条件 [7] 科技与先进制造 - 瑞银财富管理指出先进制造业和科技自立自强成为新的增长引擎，科技板块约占MSCI中国指数一半权重，对美国经济周期和外部冲击愈发具韧性 [1] - 中信建投认为可控核聚变行业投资逻辑正从主题叙事转变为产业趋势投资，人工智能和大数据产业带来的远期供电缺口及高温超导与AI技术的应用，催生了实验堆和示范堆建设的庞大资本开支 [7] - 中信建投指出存储涨价压力已实质性向终端传导，消费电子销量阶段性承压，行业资源与定价能力或进一步向头部品牌集中 [8][9] 贵金属市场行情 - OANDA高级市场分析师表示，年末流动性稀薄、对美联储长期降息的预期、美元走弱及地缘政治风险激增共同作用，将贵金属推至新高，现货黄金曾触及每盎司4530.6美元纪录高点，现货白银触及75.14美元历史新高 [3] - OANDA预计明年上半年黄金可能向每盎司5000美元水平迈进，白银有潜力达到每盎司90美元左右，年内迄今铂金上涨约165%，钯金上涨逾90% [3] - 中金公司建议淡化黄金价格点位预测，更关注资产趋势改变时点，预期2026年初美国通胀上行及增长边际改善可能对黄金形成阶段性压制，但2026年下半年美国通胀迎来下行拐点，美联储可能再次加速降息，为黄金继续上涨提供支持 [4] - 中信证券在2026年大类资产展望中推荐商品>股票>债券，黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元/盎司 [6] 货币政策与流动性 - 中信证券首席经济学家认为，未来中国人民银行可进一步加大对权益市场流动性的关注，通过新工具稳定市场运行，同时应利用降准、降息等总量型工具保持宏观流动性平稳 [6] - 中信证券指出中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会删去资金防空转与引导金融机构加大货币信贷投放力度表述，央行对数量目标淡化趋势延续 [7] 日本与韩国市场动态 - 巴克莱FICC Research预计日本央行可能在2026年7月和12月加息，这种前景基于日本的“春季薪资谈判周期” [1] - 巴克莱FICC Research指出韩元在韩国当局口头干预和措施支持下走强，韩国公布的改善外汇供求方案可能导致高达230亿美元的美元抛售 [2] 其他大类资产与行业观点 - 中信证券预计2026年10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡，铜均价有望上涨至12000美元/吨，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [6] - 银河证券指出头部酒企2026年战略为逆周期调节与长期变革并行，行业将处于筑底过程，终端需求下滑幅度收窄，供给端继续出清 [9]

美国2025年三季度GDP表现 - 2025年三季度美国GDP环比折年率增长4.3%，远超预期的3.3%及二季度的3.8%，为自2023年三季度以来的最高增速 [3][5] - 个人消费支出是增长最大贡献者，贡献了2.39个百分点，主要由商品消费增长3.3%和服务消费增长2.5%驱动 [5][7] - 净出口成为显著增长动力，贡献1.59个百分点，主要因出口环比增长2.13%而进口下降1.2% [8][11] - 政府消费支出和投资总额贡献0.39个百分点，其中联邦国防开支环比猛增1.43% [8][9] 经济增长驱动因素 - 个人消费的强劲表现主要由资本市场财富效应支撑，因标普500、纳斯达克、道琼斯指数齐创历史新高，富人财富增长带动了旅游、医疗、高端餐饮等消费 [7] - 出口增长受益于全球制造业PMI回暖，以及7月美国与欧盟、日韩、东南亚多国达成新贸易协议并互相降低关税 [11] - 政府支出增加得益于财政部将三季度借款计划从5540亿美元翻倍至1.01万亿美元，使得政府能对英特尔等战略企业进行大手笔投资 [9] 行业表现分化 - 设备投资和知识产权产品（如AI、软件、专利）投资表现强劲，分别增长7.4%和6.4% [19] - 建筑投资表现疲软，暴跌至-6.3% [19] - 信息业、金融保险、商务服务等行业高歌猛进，而制造业、公用事业、建筑业则集体拖后腿 [22] 企业层面分化 - 大型企业凭借定价权和全球供应链优势，PMI持续站稳荣枯线之上 [17] - 中小企业面临困境，NFIB乐观指数一路下滑，受高利率、高关税、高人工成本挤压，许多小餐馆、汽修店、本地零售商正在悄悄关门 [17][19] 未来经济展望与政策预期 - 尽管2025年10月至11月长达43天的政府停摆对四季度GDP有短期拖累，但预计2026年一季度经济将温和反弹，因积压需求释放、政府项目重启、AI投资加码及出口环境改善 [24][25] - 市场预期美联储将在2026年进行预防式降息，目前期货市场定价降息2次，分析维持2-3次的判断，主要基于劳动力市场结构性疲软、中小企业困境及美联储主席换届的政治压力 [28][29]

市场趋势与展望 - 沪指、创业板指、深成指、中证500等主要分类指数相继站上60日均线，市场明显走强 [1] - 年末观望情绪消散，“落袋为安”情绪下的抛售潮告一段落，A股正在开启跨年行情序幕 [1] - 12月不确定性事件（美联储及日本央行利率决议等）基本落地，全球金融市场年底流动性环境偏紧的局面得到缓和，消除了制约A股上行的主要阻碍 [1] - 市场经历10月以来的持续横盘震荡后，已具备进一步向上拓展空间的条件 [1] - 2026年中下游制造业迎来供需形势好转是大概率事件，A股上市公司盈利增速有望明显回升，当前市场反复震荡或为指数上一台阶做准备 [1] - 2025年即将收官，当前是为来年春季行情做准备的理想时机 [1] 行业与板块投资机会 - **12月短期关注方向**：红利和涨价受益板块将阶段性占优，包括银行、公用事业、煤炭、有色金属等 [2] - **消费板块**：因出现事件性驱动，预计短期内将成为市场关注方向 [2] - **2026年科技主线**：在经历阶段性休整后，可关注AI、锂电池、军工、机器人等板块 [2] - **AI领域**：AI硬件产业趋势确立，主要AI大模型的tokens调用量持续走高，AI应用高峰将在2026年出现，关注AI硬件高增长趋势及AI应用从量变到质变的机会 [2] - **机器人领域**：机器人国产化和走进老百姓生活是2026年比较确定的趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带来传感器、控制器、灵巧手等板块的阶段性机会 [2] - **半导体领域**：半导体国产化仍是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等 [2] - **军工板块**：2026年存在订单继续回升的预期，大部分军工子板块（如地面装备、航空装备、军工电子）三季报业绩降幅继续收窄，基本面已出现触底迹象 [2] - **创新药板块**：经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正，预计2025年迎来基本面拐点，2026年将延续上行趋势 [2]

港股通红利低波ETF基金表现 - 截至12月26日10点整，港股通红利低波ETF基金（159118）盘中微涨0.10% [1] - 该基金持仓股中，中国旺旺、招商局港口、长江基建集团等涨幅居前 [1] 基金产品结构与成本 - 港股通红利低波ETF基金（159118）紧密跟踪标普港股通低波红利指数（港币） [1] - 该指数历史长期业绩突出，显著高于恒生指数以及恒生红利类指数和红利低波全收益指数 [1] - 指数成分股偏向大盘价值风格，前三大行业分别为房地产、公用事业和银行 [1] - 该基金管理费年费率为0.15%，托管费年费率为0.05% [1] 市场宏观观点 - 华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，当前港股仍在左侧布局区间 [1] - 市场对春季行情提前的一致预期较强，但港股年底仍有供需压力，右侧拐点尚不清晰 [1] - 明年年初资金重新配置和人民币升值是资金面改善的下阶段动力 [1] - 从外部环境看，海外流动性总体趋于宽松 [1] - 考虑到宏观环境适宜和美联储主席换届，宽松预期反而可能进一步增强 [1] - 部分投资者此前担忧的日本央行加息冲击也并未发生 [1]

报告行业投资评级 - 未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告的核心观点 - 数据中心电力需求快速增长是驱动美国电力行业投资与变革的核心因素 但电价上涨对消费者的影响存在地区差异 行业正通过创新定价模式和寻求自备电源等方式应对挑战 [3][4][5][6][7][8][9] - 数据中心用电量占比将从2023年的6%增长至2030年的18% 并在2030年代初达到20% 这意味着到2030年将新增约150吉瓦的数据中心装机容量 [3] - 为满足数据中心需求 电网需大规模扩建和升级 并建设新的发电与储能设施 这些投资成本预计将传导至消费者 导致电价上涨 [4] - 数据中心电力需求增长给公用事业公司带来可负担性管理和供电可靠性两大核心挑战 [5] - 消费者普遍将电费上涨归咎于数据中心 一项针对约2200名选民的调查显示 略超半数受访者认为AI数据中心至少在一定程度上导致了整体电价上涨 [11] 数据中心电力需求增长与影响 - 数据中心用电量占美国总用电量的比例预计将从2023年的6%增至2030年的18% 并在2030年代初达到20% [3] - 到2030年将新增约150吉瓦的数据中心装机容量 给电网带来巨大压力 [3] - 满足需求需大规模扩建输电系统 并建设新的天然气发电厂 大型可再生能源项目及电池储能设施 [4] - 相关基础设施投资成本预计将通过电价上涨由消费者承担 [4] - 电力需求增速远超新增发电能力供给 导致许多地区电力缓冲空间减少 极端天气期间停电风险上升 [5] 行业应对措施与商业模式创新 - 许多公用事业公司开始对数据中心客户单独划分并收取更高电费 以覆盖其产生的全部电网成本 [6] - 举例：印第安纳州公用事业公司为大型数据中心专门新建发电厂并独立核算成本 佐治亚州公用事业公司对数据中心收取超过成本的费用并以账单抵扣形式补偿其他用户 宾夕法尼亚州公用事业公司利用过剩输电基础设施承接数据中心业务 可借此降低用户账单 [6] - 数据中心正积极寻求自行供电 通过现场部署燃气轮机 发动机和燃料电池等自备电源方式 避免影响电网消费者 [7] - 数据中心灵活性理念逐渐获得认可 即在电网承压时主动关闭或减少从电网取电 [7] 地区差异与公司敞口 - 数据中心增长及对电价的影响存在显著地区差异 例如东北部的新英格兰和纽约地区增长不显著 影响较小 [8] - 在电价由市场供需波动决定的地区 数据中心能更直接影响电价 且难以隔离其对消费者的影响 [8] - 新泽西州 马里兰州 伊利诺伊州 宾夕法尼亚州 俄亥俄州等地的消费者可能面临最显著的费率影响 [9] - 评估公用事业公司时 州域敞口将越来越重要 例如NextEra Sempra和AEP等公司位于可负担性担忧较低的州 Vistra和Talen等公司发电厂位于基础设施过剩的州 可负担性担忧可能较低 [9] 消费者影响与认知 - 电费上涨给消费者带来压力 电力作为生活必需品且缺乏替代品 对低收入家庭影响尤为严重 [9][10] - 消费者普遍将电费上涨归咎于数据中心 一项调查显示略超半数受访者认为AI数据中心至少在一定程度上导致电价上涨 约三分之一认为其负主要责任 此观点在各地区和政治派别中保持一致 [11] - 数据中心开发正迅速成为邻避问题 引发社区抵制甚至导致项目取消 [11]

公司业务澄清 - 公司明确表示其没有直接参股任何商业航天领域的企业 [1]