价格走势 - 9月下旬以来沪铜在宏观政策宽松预期与铜矿供应收缩担忧共同推动下增仓上行趋势显著 [1] - 10月中旬因外围局势不稳铜价高位震荡加剧 [1] - 10月中下旬市场风险偏好回暖沪铜价格重拾升势并接连突破年内及近5年高点 [1] - 10月底美联储议息会议释放鹰派信号叠加伦敦铜价已处于高位铜价出现阶段性冲高回落 [1] 宏观与政策环境 - 美联储已启动连续降息全球货币政策同步转向宽松周期为铜价提供有利金融环境 [2] - 历史经验表明降息周期尾声阶段流动性环境改善与市场对经济复苏预期升温通常能推动铜价走出趋势性上涨行情 [2] - 中国有色金属工业协会10月底建议对铜铅锌等大宗金属设立产能"天花板"以严控新增产能推动行业"反内卷"和高质量发展 [3] - 严格控制新增产能有助于从供给侧优化市场供需平衡为铜价构筑更为坚实的长期底部 [3] - 政策将推动资源向技术领先环保达标的头部企业集中加速劣势产能出清提升行业国际竞争力和可持续发展能力 [3] - 该建议与工信部等八部门发布的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》形成呼应共同引导行业健康发展 [3] 供需基本面 - 今年三季度全球多个主要铜矿相继遭遇重大生产中断导致铜矿供应紧张预期加速升温 [4] - 国际铜业研究组织10月报告显著下调全球铜矿产量增速预期并预测2026年全球铜矿市场将出现约15万吨的供应缺口彻底扭转此前对铜市供应过剩的判断 [4] - 需求侧最具颠覆性的驱动力来自AI算力基础设施建设的革命性需求AI服务器单机用铜量约为传统服务器的数倍 [4] - 受AI市场预期推动多家铜加工领域上市公司股价在下半年已出现显著上涨 [4] 短期风险与长期逻辑 - 目前伦铜处于历史高位美联储偏鹰表态或使多头了结意愿升温 [5] - 当前海外铜库存仍处于相对高位对短期铜价格形成一定压制 [5] - AI引发的需求叙事正在推动铜从"传统工业金属"向"数字时代战略资源"转变这一转变有望系统性重塑其长期定价逻辑并推动其价格中枢实现长期上移 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约震荡走强，基本面或处于供给收敛、需求逐步改善阶段，产业预期向好、库存有序去化；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱走扩；操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86320元/吨，环比+650元/吨；LME3个月铜10759美元/吨，环比+61.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差-30元/吨，环比-10元/吨；主力合约持仓量211098手，环比-5926手 [2] - 期货前20名持仓-13834手，环比-182手；LME铜库存133975吨，环比+75吨 [2] - 上期所库存阴极铜116140吨，环比+11348吨；LME铜注销仓单10650吨，环比-275吨 [2] - 上期所仓单阴极铜43893吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货85995元/吨，环比+660元/吨；长江有色市场1铜现货85865元/吨，环比+435元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）52美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价34美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差-325元/吨，环比+10元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）-38.37美元/吨，环比-7.92美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比-17.2万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.15美元/千吨，环比+0.55美元/千吨 [2] - 铜精矿江西76160元/金属吨，环比+440元/金属吨；铜精矿云南76860元/金属吨，环比+440元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费1100元/吨，环比+200元/吨；粗铜北方加工费900元/吨，环比+200元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量126.6万吨，环比-3.5万吨；未锻轧铜及铜材进口量490000吨，环比+60000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海58190元/吨，环比-1000元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价730元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海71850元/吨，环比-900元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.2万吨，环比+1万吨；电网基本建设投资完成额累计值4378.07亿元，环比+582.31亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值67705.71亿元，环比+7396.52亿元；集成电路产量当月值4371236.1万块，环比+120949万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率18.16%，环比-5.5%；40日历史波动率19.42%，环比+0.03% [2] - 当月平值IV隐含波动率15.27%，环比-0.0033%；平值期权购沽比1.29，环比+0.0104 [2] 行业消息 - 10月全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增长17%，环比增长8%，零售渗透率58.7% [2] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，为2025年7月来最大增幅；10月ISM非制造业PMI录得52.4，为2025年2月以来新高 [2] - 美联储理事米兰称继续降息合理，政府停摆前就业市场趋势仍存在 [2] - 美国联邦政府“停摆”进入第36天，或使第四季度经济增速降低多达2个百分点，若僵局延续至感恩节当周，约140亿美元经济损失无法挽回 [2] - 国务院自11月10日13时01分起调整对美加征关税措施，一年内继续暂停实施24%税率，保留10%税率 [2] - 国务院总理李强表示中国将坚持以经济建设为中心，推进高质量发展，扩大对外开放 [2]

公司股价表现 - 中国大冶有色金属股价再涨近20%，截至发稿涨19.8%至0.121港元，成交额2362.4万港元 [1] 全球冶炼行业动态 - 嘉能可计划关闭加拿大霍恩铜冶炼厂，主因是高额环保改造成本及严苛监管 [1] - 全球冶炼行业利润今年持续下滑，原因在于铜精矿供应紧张导致加工费承压 [1] - 自去年以来，现货市场加工费已转为负值，意味着冶炼厂必须倒贴资金购买精矿 [1] 国内行业政策与共识 - 10月30日，CSPT第三季度总经理会议达成用户BM体系、抵制采用贸易商和冶炼厂平均指数的作价方式、防范恶性竞争、启动黑名单制度等共识 [1] - 10月29日，中国有色金属工业协会指出，借鉴电解铝经验，对铜、铅、锌等大宗金属考虑设立产能天花板 [1] 行业前景分析 - 中游冶炼产能在"反内卷"措施落地预期下增速有望减缓 [1] - 从边际角度来看，中期冶炼费或存向上改善空间 [1]

公司股价表现 - 中国大冶有色金属股价单日上涨19.8%至0.121港元，成交额2362.4万港元 [1] 全球冶炼行业动态 - 嘉能可计划关闭加拿大霍恩铜冶炼厂，主因是高额环保改造成本及严苛监管 [1] - 全球冶炼行业利润持续下滑，现货市场铜精矿加工费已转为负值，冶炼厂需倒贴资金购买精矿 [1] 国内行业政策与共识 - 中国有色金属工业协会考虑对铜、铅、锌等大宗金属设立产能天花板，借鉴电解铝经验 [1] - CSPT第三季度总经理会议达成用户BM体系、抵制特定作价方式、防范恶性竞争及启动黑名单制度等共识 [1] - 在"反内卷"措施落地预期下，中游冶炼产能增速有望减缓，中期冶炼费或存向上改善空间 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约低开小幅反弹，持仓量减少，现货贴水，基差走弱；基本面原料端铜精矿供给偏紧，TC费用徘徊于负值区间，矿价坚挺使铜价成本支撑稳固；供给方面，因检修家数多、铜矿及粗铜供给紧张，冶炼产能受限，且冶炼副产品硫酸价格有回落迹象，冶炼利润受影响，生产积极性走弱，国内精铜供给量或逐步收敛；需求方面，铜价高位影响下游采买补库策略，下游暂压价采购、保持刚需，但整体消费预期向好，随着铜价回调，下游需求或释放；总体来看，沪铜基本面或处于供给收敛、需求逐步改善阶段，产业预期向好、库存有序去化；期权方面，平值期权持仓购沽比为1.28，环比+0.0007，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱收敛；操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价85,670.00元/吨，环比-70.00；LME3个月铜10,652.00美元/吨，环比-11.50 [2] - 主力合约隔月价差-20.00元/吨，环比-50.00；主力合约持仓量217,024.00手，环比-10525.00 [2] - 期货前20名持仓-27,120.00手，环比-1478.00；LME铜库存133,900.00吨，环比+300.00 [2] - 上期所库存阴极铜116,140.00吨，环比+11348.00；LME铜注销仓单10,925.00吨，环比-200.00 [2] - 上期所仓单阴极铜42,561.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货85,335.00元/吨，环比-1255.00；长江有色市场1铜现货85,430.00元/吨，环比-1215.00 [2] - 上海电解铜CIF(提单)52.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价34.00美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差-335.00元/吨，进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比-1185.00；LME铜升贴水(0 - 3)-17.20美元/吨，环比-4.75；国铜冶炼厂粗炼费(TC)-30.45美元/千吨，环比+0.55 [2] 上游情况 - 铜精矿江西75,720.00元/金属吨，环比-1200.00；铜精矿云南76,420.00元/金属吨，环比-1200.00 [2] - 粗铜南方加工费1,100.00元/吨，环比+200.00；粗铜北方加工费900.00元/吨，环比+200.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量126.60万吨，环比-3.50；未锻轧铜及铜材进口量490,000.00吨，环比+60000.00 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海59,190.00元/吨，环比-300.00 [2] - 江西铜业硫酸(98%)出厂价730.00元/吨，环比0.00；废铜2铜(94 - 96%)上海72,750.00元/吨，环比-300.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.20万吨，环比+1.00；电网基本建设投资完成额累计值4,378.07亿元，环比+582.31 [2] - 房地产开发投资完成额累计值67,705.71亿元，环比+7396.52；集成电路当月产量4,371,236.10万块，环比+120949.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率23.66%，当月平值IV隐含波动率15.6%，环比-0.0216；平值期权购沽比-0.13，环比-0.01 [2] - 沪铜40日历史波动率19.39%，环比+0.0007 [2] 行业消息 - 10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7%，特斯拉中国出货量61497辆，同比下滑9.9%，环比骤降32.3% [2] - 美国国会参议院再次未能通过联邦政府临时拨款法案，联邦政府“停摆”进入第35天，追平史上最长“停摆”纪录，过去30多天里两党僵持，13次投票均未通过共和党提出的临时拨款法案 [2] - 央行发布10月各项工具流动性投放情况，公开市场国债买卖净投放200亿元，自今年1月起暂停的国债买卖操作已恢复，11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [2] - 国家主席习近平会见俄罗斯总理米舒斯京，强调双方要稳步扩大相互投资，开展传统领域合作，挖掘新业态合作潜力，打造新的合作增长点 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析并给出趋势判断，如黄金受政府关门影响流动性，白银震荡反弹；铜因担忧美国经济价格回落；锌宽幅震荡等，各品种依据自身基本面和宏观因素呈现不同走势[2]。 根据相关目录分别进行总结 金属期货 - 黄金：政府关门持续影响流动性，昨日沪金2512收盘价915.58，日涨幅 -0.76%，趋势强度0 [2][5]。 - 白银：震荡反弹，昨日沪银2512收盘价11238，日涨幅 -1.90%，趋势强度 -1 [2][5]。 - 铜：担忧美国经济，价格回落，昨日沪铜主力合约收盘价85740，日涨幅 -1.79%，趋势强度0 [2][9]。 - 锌：宽幅震荡，昨日沪锌主力收盘价22670，涨幅0.47%，趋势强度0 [2][12]。 - 铅：缺乏明确驱动，价格震荡，昨日沪铅主力收盘价17415，跌幅 -0.03%，趋势强度0 [2][16]。 - 锡：关注宏观影响，昨日沪锡主力合约收盘价283730，日涨幅 -0.71%，趋势强度1 [2][18]。 - 铝：下方支撑，氧化铝过剩格局未改，铸造铝合金跟随电解铝，沪铝主力合约收盘价21465，趋势强度0 [2][21]。 - 镍：冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑，沪镍主力收盘价119700，趋势强度0 [2][23]。 - 不锈钢：钢价低位窄幅震荡运行，不锈钢主力收盘价12545，趋势强度0 [2][23]。 - 碳酸锂：复产预期叠加淡季预期，偏弱震荡，2511合约收盘价77160，趋势强度0 [2][26]。 能源化工期货 - 铁矿石：高位反复，昨日收盘价775.5，跌幅 -0.89%，趋势强度0 [2][32]。 - 螺纹钢：板块情绪扰动，偏弱震荡，RB2601收盘价3044，跌幅 -1.42%，趋势强度0 [2][37]。 - 热轧卷板：板块情绪扰动，偏弱震荡，HC2601收盘价3265，跌幅 -1.03%，趋势强度0 [2][37]。 - 硅铁：板块情绪与供需扰动，宽幅震荡，硅铁2601收盘价5510，趋势强度0 [2][41]。 - 锰硅：板块情绪与供需扰动，宽幅震荡，锰硅2601收盘价5754，趋势强度0 [2][41]。 - 焦炭：高位反复，J2601收盘价1729，跌幅 -2.4%，趋势强度0 [2][44]。 - 焦煤：高位反复，JM2601收盘价1253，跌幅 -2.5%，趋势强度0 [2][44]。 - 原木：震荡反复，2511合约收盘价740.5，涨幅0.1%，趋势强度0 [2][46]。 - 对二甲苯：芳烃调油支撑估值，高位震荡市，PX主力收盘价6660，涨幅0.30%，趋势强度 -1 [2][50]。 - PTA：需求尚可，供应压力仍存，高位震荡市，PTA主力收盘价4604，涨幅0.17%，趋势强度 -1 [2][50]。 - MEG：供应压力较大，趋势偏弱，MEG主力收盘价3901，跌幅 -1.74%，趋势强度 -1 [2][50]。 - 橡胶：震荡偏弱，橡胶主力日盘收盘价14875，跌幅 -220，趋势强度 -1 [2][60]。 - 合成橡胶：成本坍塌，弱势运行，顺丁橡胶主力12合约日盘收盘价10205，跌幅 -155，趋势强度 -1 [2][65]。 - 沥青：跟随原油震荡运行，BU2512收盘价3189，跌幅 -1.36%，趋势强度0 [2][68]。 - LLDPE：计划外检修增加，关注进口压力，L2601收盘价6879，跌幅 -0.13%，趋势强度0 [2][83]。 - PP：趋势偏弱，PP2601收盘价6560，跌幅 -0.65%，趋势强度 -1 [2][86]。 - 烧碱：趋势压力仍在，01合约期货价格2336，趋势强度 -1 [2][90]。 - 纸浆：震荡运行，纸浆主力日盘收盘价5288，跌幅 -18，趋势强度0 [2][95]。 - 玻璃：原片价格平稳，FG601收盘价1105，涨幅0.18%，趋势强度1 [2][100]。 - 甲醇：偏弱运行，甲醇主力01合约收盘价2115，跌幅 -28，趋势强度 -1 [2][103]。 - 尿素：短期震荡运行，尿素主力01合约收盘价1630，涨幅7，趋势强度0 [2][108]。 - 苯乙烯：偏弱震荡，苯乙烯2512收盘价6848，跌幅 -95，趋势强度 -1 [2][111]。 - 纯碱：现货市场变化不大，SA2601收盘价1189，跌幅 -1.74%，趋势强度0 [2][113]。 - LPG：需求改善有限，盘面估值偏高，PG2512收盘价4243，跌幅 -1.58%，趋势强度0 [2][116]。 - 丙烯：供应预期收缩，宽松格局有所改善，PL2601收盘价6001，跌幅 -0.46%，趋势强度0 [2][116]。 - PVC：趋势仍有压力，01合约期货价格4670，趋势强度 -1 [2][123]。 - 燃料油：夜盘下跌，短期弱于低硫，FU2512收盘价2746，跌幅 -1.79%，趋势强度0 [2][126]。 - 低硫燃料油：上行趋势中断，外盘现货高低硫价差回跌，LU2512收盘价3279，跌幅 -1.47%，趋势强度0 [2][126]。 农产品期货 - 集运指数（欧线）：等待开舱指引，EC2512收盘价1909.9，涨幅3.82%，趋势强度0 [2][128]。 - 短纤：短期震荡市，多PF空PR，短纤2511收盘价6194，趋势强度0 [2][140]。 - 瓶片：短期震荡市，多PF空PR，瓶片2511收盘价5702，趋势强度0 [2][140]。 - 纯苯：偏弱震荡，BZ2603收盘价5438，跌幅 -68，趋势强度 -1 [2][143]。 - 棕榈油：油脂驱动匮乏，关注短期支撑，棕榈油主力日盘收盘价8616，跌幅 -0.55%，趋势强度0 [2][146]。 - 豆油：美豆调整，豆油低位震荡，豆油主力收盘价8108，跌幅 -0.02%，趋势强度0 [2][146]。 - 豆粕：调整震荡，DCE豆粕2601收盘价3015，跌幅 -0.69%，趋势强度0 [2][153]。 - 豆一：调整震荡，DCE豆一2601收盘价4055，跌幅 -0.90%，趋势强度0 [2][153]。 - 玉米：震荡运行，C2601收盘价2135，跌幅 -0.05%，趋势强度0 [2][156]。 - 白糖：震荡偏弱，期货主力价格5481，跌幅 -18，趋势强度 -1 [2][160]。 - 棉花：受商品市场整体走势偏弱影响，CF2601收盘价13535，跌幅 -0.48%，趋势强度0 [2][165]。 - 鸡蛋：震荡调整，鸡蛋2512收盘价3144，跌幅 -0.16%，趋势强度0 [2][170]。 - 生猪：矛盾开始释放，大反套思路，河南现货价格11980，跌幅 -250，趋势强度 -2 [2][172]。 - 花生：关注现货，PK601收盘价7812，跌幅 -0.13%，趋势强度0 [2][176]。

南向资金持股动态 - 11月4日南向资金增持江西铜业股份135.2万股，持股总数达3.43亿股，占公司已发行普通股的24.68% [1] - 近5个交易日均获南向资金增持，累计净增持2776.9万股 [1] - 近20个交易日中有10天获增持，累计净增持1057.01万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025年10月28日持股变动620.4万股，变动幅度1.97%，持股总数增至3.21亿股 [2] - 2025年10月30日持股变动1318.1万股，变动幅度4.11%，持股总数增至3.34亿股 [2] - 2025年10月31日持股变动191.1万股，变动幅度0.57%，持股总数增至3.36亿股 [2] - 2025年11月3日持股变动512.1万股，变动幅度1.52%，持股总数增至3.41亿股 [2] - 2025年11月4日持股变动135.2万股，变动幅度0.40%，持股总数增至3.43亿股 [2] 公司主营业务 - 公司主要从事铜和黄金的采选、冶炼与加工 [2] - 业务分为铜相关产业分部和金相关产业分部，产品包括阴极铜、黄金、白银、硫酸、铜杆、铜管、铜箔等 [2] - 产品主要应用于电气、电子、轻工、机械制造、建筑、交通、军工工业等行业，主要在国内市场开展业务 [2]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][12] 核心观点 - 2025年第三季度归母净利润同比下降34%，主要受资产减值4.5亿元拖累，冶炼加工费下滑亦有影响 [1][6] - 公司是全球最大铜冶炼公司，产能达220万吨，其中粗炼产能196万吨，技术先进且成本具竞争力 [2][7][8] - 米拉多铜矿二期即将投产，公司铜矿年产能将达31万吨且成本下降，冶炼产能受益于全球产能出清 [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.0亿元、64.6亿元、73.2亿元，同比增速为3.3%、122.6%、13.4% [3][12] 2025年第三季度业绩表现 - 单季营收458亿元，同比增长31.7% [1][6] - 单季归母净利润3.3亿元，同比下降39.9%，但环比增长5.6% [1][6] - 金隆铜业于10月11日开始为期28天的大修，公司通过调整生产节奏和原料结构，预计加工费下滑对四季度影响有限 [1][6] 行业与公司运营分析 - 自2023年11月巴拿马铜矿关停以来，铜精矿供应紧张，大型冶炼企业的长单比例有所下滑 [1][6] - 当前现货加工费在-40美元/吨以下，长单加工费为21美元/吨，公司外购矿长单比例约为75% [1][6] - 公司以处理铜精矿为主，2024年使用铜精矿135万吨，粗杂铜35万吨，受加工费下滑影响较另一家龙头更大 [2][8] - 中国铜冶炼厂技术全球领先，成本最具竞争力，将受益于全球冶炼产能出清 [2][8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.23元、0.50元、0.57元 [3][4][12] - 当前股价对应市盈率分别为22.2倍、10.0倍、8.8倍 [3][4][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为1983.11亿元、2358.41亿元、2383.26亿元，同比增速为36.3%、18.9%、1.1% [4][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为8.1%、16.0%、16.1% [4]

公司股价表现 - 江西铜业股份股价现跌超4%，截至发稿跌3.91%，报30港元，成交额2.62亿港元 [1] 公司第三季度财务业绩 - 第三季度营业收入1390.88亿元，同比增长14.09% [1] - 第三季度净利润18.49亿元，同比增长35.2% [1] - 第三季度扣非归母净利润19.1亿元，同比增长94.7% [1] - 第三季度毛利润40.8亿元，环比下降11亿元，主因铜精矿冶炼加工费下滑 [1] 行业供需与加工费分析 - 全球铜精矿供应愈加紧张 [1] - 当前长单加工费和现货加工费劈叉，现货加工费在-40美元/吨以下，长单加工费在21美元/吨 [1] - 冶炼厂全部使用长单盈利尚可，如果使用部分现货，冶炼利润就会受到影响 [1] 公司生产与经营展望 - 江西铜业2025年阴极铜产量目标237万吨，前三季度产量估计180万吨，四季度生产压力不大 [1] - 公司可以一定程度上灵活选择铜精矿、冷料的使用配比，预计四季度加工费压力不会显著增加 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 江西铜业股份有限公司[1] * 铜冶炼行业[4] 核心观点和论据 公司2025年三季度业绩表现 * 2025年三季度实现营业收入3960.46亿元 同比增长0.98%[3] * 2025年三季度归母净利润为60.24亿元 同比增长20.85%[3] * 业绩较二季度有所下降 主要受冶炼业务影响[3] * 截止三季度末 铜精矿含铜产量约为15万吨 矿产金产量为3.6吨 与年初计划基本一致[3] 利润环比下滑原因分析 * 利润环比走弱主因铜价上涨导致套期保值业务在期货端产生亏损[2] * 公司实行全额套保策略 现货端盈利但会计准则造成期货端账面亏损[6] * 冶炼业务受长单价格较低影响 三季度开始增加现货采购导致利润环比下降[2][7] * 今年长单比例约为8成 长单价格在-20至-40区间[7] 业务板块盈利结构与展望 * 2025年公司利润主要来自采矿 占比约85% 冶炼占比约15%[2][14] * 副产品冶炼业务仍保持盈利 占公司整体利润约15%[2][8] * 冶炼利润受益于2025年硫酸价格上涨显著和金属价格维持高位[14][15] * 铜加工板块持续亏损 2025年上半年亏损7000万元 预计全年亏损2亿元左右[4][15] * 加工板块亏损主要受锂电铜箔业务拖累 明年改善情况不明朗[4][15] 矿山生产与成本情况 * 公司在产矿山无增产计划 未来几年将维持20万吨铜精矿产量规模[11] * 增量主要依赖合作权益矿山或资源并购[11] * 德兴铜矿占铜精矿产量15万至15.5万吨 为超大型露天矿山成本较低[12] * 公司整体生产成本低于行业平均水平[12][13] 行业动态与公司策略 * 铜冶炼行业反内卷措施效果不显著 未来新增产能可能受限但具体政策不明[4][5] * 国内冶炼厂联合减产需TC长单价格跌破成本线或部委政策指引 目前可能性待观察[9] * 取消长协谈判将导致定价不透明 不利于冶炼厂[10] * 公司四季度将继续维持现货采购比例 因预期明年价格进一步下滑[16] * 明年长单价格可能进一步下滑至0美元附近[17] * 公司正积极推进铜矿收购 重点关注中亚、非洲和南美地区项目[25] 联营合营企业情况 * 第一量子三季度对联营投资收益贡献为负 市场信息显示其计划2026年复产[19][20] * 嘉信国际预计到2026年至少才能实现盈利 公司计划在2026年实现对其控股[20][21] * 与中国中冶和五矿合作的铜矿项目无重大进展 公司处于参股地位配合推进[26] 资本开支与股东回报 * 公司资本性开支计划较大 主要用于资源投并购[28] * 分红将根据业绩调整 大幅度提高分红可能性不大 更倾向于稳步增长[28][29] 其他重要内容 * 公司铜加工总产能超过200万吨 但实际产量维持在180万吨左右 有效控制生产规模[18] * 2025年锂电铜箔生产约3万吨 预计明年产量相当[18] * 集团层面拥有一些资源 但由江东集团自己开发 不会放入上市公司[27] * 公司面临江西省国资委下达的市值管理考核指标 操作难度较大[30]