公司业绩表现 - 2026财年第一季度集团营收9.65亿美元 同比增长16.9% [2] - 经营利润1.65亿美元 高于去年同期的1.33亿美元 [2] - 摊薄后每股收益0.93美元 [2] - HOKA品牌净销售额6.531亿美元 同比增长19.8% [2] - UGG品牌净销售额2.651亿美元 同比增长18.9% [2] - 其他品牌净销售额4630万美元 同比下降19% [2] 品牌发展历程 - 2013年被Deckers Brands收购后开启高速增长 [1] - 2016年成为美国铁人三项赛官方跑鞋赞助商 [1] - 2017年正式进入中国市场 [1] - 厚底设计获得中国中产消费者青睐 [1] - 2025年5月在上海新天地开设全球首家品牌体验中心 [3] 区域市场表现 - 欧洲中东非洲地区成为国际业务核心增长动力 [3] - 该地区批发业务补货量创季度纪录 [3] - 亚太地区通过双轨策略加速市场渗透 [3] - 在中国市场布局自营零售店强化消费者互动 [3] - 国际业务在所有地区DTC和批发渠道均实现突破 [2] 市场竞争态势 - 在美国市场被Brooks压制 增长趋缓 [5] - Brooks2025年第一季度全球营收同比增长15% [5] - 在中国越野跑鞋市场占有率24.6% 位居第二 [5] - 凯乐石FUGA越野跑鞋占有率34.8% 排名第一 [5] - 昂跑一季度销售额同比增长43%至7.27亿瑞士法郎 [5] - 昂跑亚太市场增速突破130% [5] 财务表现趋势 - HOKA品牌增速从2025财年Q1的29.7%降至2026财年Q1的19.8% [4] - 公司整体净销售额增速从22.1%下滑至16.9% [4] - 增速同比下降近10个百分点 [4] 财务展望 - 预计第二季度净销售额13.8亿至14.2亿美元 [6] - 预计摊薄后每股收益1.50至1.55美元 [6] - 展望基于业务前景及相关风险未发生重大变化的假设 [6]

贸易谈判立场 - 韩国在贸易谈判中拒绝进一步开放牛肉和大米市场 牛肉进口价值达22.2亿美元 大米进口配额中美国占比32% [3] - 印度将农业和乳制品列为谈判红线 要求美国取消互惠关税及钢铁铝和汽车零部件附加关税 并寻求纺织鞋类低关税待遇 [6] - 马来西亚拒绝美国关于电动汽车税收减免 外资持股限制削减和渔民补贴削减等要求 [6] 美国谈判策略与压力 - 美国要求韩国解除30月龄以上牛肉进口禁令并扩大大米进口量 且以取消美韩2+2会谈施压 [3][4] - 日本已对美国让步开放大米等农产品市场 使韩国面临被取代风险及美日同盟施压 [3] - 特朗普宣称正与中国达成贸易协议 可能为向其他国家施压或为后续谈判铺垫舆论基础 [7] 全球贸易格局影响 - 美国因多国划红线导致贸易攻势受挫 谈判主动权下降并逐渐丧失道德高地 [9] - 各国采取差异化应对策略 包括韩国守农业线 印度保留报复权 马来西亚维护政策独立性 [9] - 全球贸易秩序将通过博弈重塑 需平等协商寻求共赢解决方案 [9]

贸易协议内容 - 菲律宾与美国达成贸易协议，菲律宾输美商品关税从17%升至19%，而美国输菲商品将享受零关税[1][2] - 协议将于2025年8月1日生效，涵盖鞋类、椰干、食品、医疗及光学设备等商品，但电子产品和信息技术产品除外[1][4] - 日本作为美国在亚洲的盟友，同期与美方达成协议获得15%的更低关税税率[4] 行业影响 - 菲律宾出口商需向美国政府多支付2%的关税，部分原本关税不足5%的商品将被纳入19%的关税范围[1] - 零关税制度可能导致美国商品大量涌入菲律宾市场，阻碍本土工业发展，重现历史上殖民地时期的经济结构[2] - 菲律宾98%的出口商品可免税进入中国，而中国对菲非农产品和农产品出口分别征收5.5%和9.8%的关税[5] 协议谈判过程 - 菲律宾总统小马科斯与特朗普的会面仅持续约1小时，被质疑几乎没有实质性谈判[4] - 菲方政治学者和前任官员批评谈判缺乏强硬态度，未能争取到与日本同等的优惠条件[4] - 协议被菲前农业部长称为"严重失衡"，完全偏向美国政府利益[5] 政治反应 - 菲前总统发言人蒂格劳指责小马科斯政府夸大19%关税为"重大成就"，实际是关税增加[1] - 众议院议长罗穆亚尔德斯错误表述协议内容，混淆"进口"和"出口"概念[2] - 菲律宾政党团体批评此次访问是"灾难性的羞辱仪式"，指责政府出卖国家利益[5]

越南对美出口影响 - 若特朗普高关税生效，越南对美出口可能萎缩高达三分之一 [1] - 20%-40%关税将使越南出口收入减少最多370亿美元 [1] - 受影响主要产业包括电子、机械、服装、鞋类和家具 [1] 行业影响分析 - 科技产业受冲击最大，预计出口减少约150亿美元 [1] - 关税对"电子供应链可持续性构成直接风险" [1] - 越南去年对美出口总额约1200亿美元 [1] 关税承担假设 - 测算基于越南企业全额承担关税的假设 [1] - 实际进口商可能分担部分成本 [1]

人事变动 - 原董事、副总经理吴昆英离任并转让持有股份，退出董事会，不再担任任何职务 [1] - 创始人江炳霖强调团队将坚守初心，持续提供专业足部健康管理方案 [1] 公司背景与研发实力 - 公司成立于1999年，是全国唯一家庭健康鞋品牌，以"守护大众足脊健康"为使命 [2] - 首创"验脚配垫"理念，专注研发功能性健康鞋及护足产品 [2] - 研发团队汇聚国内知名行业专家，与复旦大学附属华山医院合作开发"3D智能验脚仪"等前沿技术 [2] - 累计获得88项知识产权，包括12项发明专利、62项实用新型专利、12项软件著作权和2项外观设计专利 [2] 行业认可与奖项 - 3个月内连获3项行业权威奖项，包括"2025福布斯中国行业发展领军企业"称号 [3] - 荣获天猫金婴奖"年度最受欢迎童鞋奖"，体现童鞋市场竞争力 [3] - 入选南方都市报湾财社"2025消费大赏好物榜单"，印证产品品质与品牌实力 [3] 发展战略 - 公司将持续依托专业积累、创新研发及技术实力，为不同年龄层提供科学足部健康方案 [3] - 创始人表示将助力"健康中国"战略推进 [3]

股价表现与交易数据 - 奥康国际今日股价下跌7.33%，换手率5.26%，成交额1.77亿元，振幅7.73% [2] - 龙虎榜数据显示营业部席位合计净卖出1394.43万元 [2] - 该股因日跌幅偏离值达-8.05%上榜 [2] - 前五大买卖营业部合计成交6987.99万元，其中买入2796.78万元，卖出4191.21万元 [2] - 第一大买入营业部为国泰海通证券总部，买入1019.38万元 [2] - 第一大卖出营业部为长城证券杭州文一西路营业部，卖出1283.55万元 [2] 资金流向 - 今日主力资金净流出734.93万元，其中特大单净流出332.80万元，大单净流出402.13万元 [2] - 近5日主力资金净流入1627.34万元 [2] 财务数据 - 一季度公司实现营业收入5.90亿元，同比下降22.30% [2] - 一季度净利润为-4406.32万元 [2] - 上半年预计实现净利润-8700.00万元 [3] 龙虎榜交易明细 - 买二为高盛证券上海浦东新区世纪大道营业部，买入558.47万元 [3] - 买三为中金财富证券上海黄浦区湖滨路营业部，买入488.07万元 [3] - 买四为国元证券嘉兴竹园路营业部，买入374.35万元 [3] - 买五为中泰证券舟山港航路营业部，买入356.51万元 [3] - 卖二为华福证券杭州江南大道营业部，卖出884.71万元 [3] - 卖三为国泰海通证券总部，卖出853.07万元 [3] - 卖四为中国国际金融上海分公司，卖出688.24万元 [4] - 卖五为摩根大通证券上海银城中路营业部，卖出481.63万元 [4]

贸易协议核心内容 - 美国将对所有进口印尼商品征收19%关税，美国对印尼出口享受免关税和非关税壁垒待遇 [1] - 印尼承诺购买价值150亿美元美国能源、45亿美元美国农产品及50架波音飞机 [1] - 协议使美国种子商、农民和渔民受益，印尼总统称此为"外交胜利" [1][3] 行业影响分析 - 鞋类和纺织品等非石油出口可能面临挑战，能源和农业部门可能受益 [1] - 水产加工业面临利润压力，关税从0%升至19%将显著影响出口竞争力 [4] - 成衣制造业获得相对优势，印尼关税低于越南(20%)和孟加拉国(35%) [4] 关键采购项目争议 - 波音飞机采购计划引发质疑，因印尼鹰航财务困境可能无力承担 [5] - 150亿美元能源采购承诺与印尼可再生能源发展目标存在矛盾 [6] - 本地化生产要求放宽可能损害制造业，引发三星等外资企业不满 [6] 贸易格局变化 - 2024年美印尼双边商品贸易额达383亿美元，美国对印尼贸易逆差179亿美元 [4] - 协议可能影响印尼与中国贸易关系，中国是印尼最大贸易伙伴 [1][10] - 欧盟与印尼达成政治协议推进CEPA，涉及本地化生产要求调整 [8] 区域连锁反应 - 印度寻求低于印尼的关税率，可能对美国工业品实施零关税 [10][11] - 马来西亚拒绝美国100%外资控股要求，坚持保护关键产业 [11] - 泰国担忧FDI流失，提议对1万种产品实施零关税以应对竞争 [12] 资源战略考量 - 印尼稀土和铜矿资源成为协议重要因素，可能规避美国50%铜关税 [6] - 关键矿产在谈判中发挥重要作用，影响供应链安排 [6]

公司动态 - 公司向花都跳绳梦之队捐赠现金30万元及价值60万元综训鞋用于备战2025年世界跳绳锦标赛 [1] - 公司与花都跳绳梦之队达成战略合作，已培养42名世界跳绳冠军并打破18项世界纪录 [3] - 公司创始人表示将持续以科技创新推动中国体育事业发展 [1] 产品技术 - 公司研发的少儿综训鞋采用功能鞋垫、中足TPU抗扭力设计等6项核心技术 [5] - 产品经临床研究证实能提升足踝稳定性，优化步态并降低运动损伤风险 [7] - 该产品已成为跳绳世界冠军日常训练首选装备 [7] 市场活动 - 公司发起城市跳绳巡回赛，融合体育竞技与足脊健康知识普及 [9] - 活动在全国多地开展，有效激发青少年运动热情并传播健康理念 [9] - 公司通过"体育+健康"模式打通竞技体育与全民健身的联结 [9] 行业影响 - 公司作为民族品牌持续支持专业体育赛事和青少年体育人才培养 [1][3] - 通过科技产品与赛事活动双重渠道推动体育强国建设 [11] - 创新实践成为助力青少年体育发展的行业标杆 [9][11]

品牌定位与市场表现 - 鬼塚虎从奥莱折扣品牌转型为时尚爆款，经典款Mexico 66部分配色缺货或加价，基础款价格从五六百涨至七八百，热门配色超千元 [11][12][13] - 公司财报显示鬼塚虎全球销售额同比增长超50%，中国为主要增长市场 [14] - 品牌实现跨圈层渗透：既被"精神小伙"群体视为"混的鞋"顶配，又成为中产女性通勤首选，形成"一虎各表"现象 [27][46][61] 产品设计与功能特性 - 核心鞋款Mexico 66采用薄底设计，提供"近乎光脚踩地"的轻盈感，契合都市女性对舒适与低调审美的双重需求 [54][56][97] - 虎爪纹设计兼具辨识度与隐蔽性，白底素色款最受中产女性青睐，与厚底运动鞋形成鲜明对比 [48][50][95] - 复古鞋型源自1966年墨西哥奥运会专业运动鞋设计，抓地力与急停性能曾为职业运动员服务 [120][125] 行业趋势与竞争格局 - 运动鞋行业曾经历"厚底竞赛"：Adidas Boost科技引发"踩屎感"风潮，Nike碳板鞋推动性能升级，但过软/过硬设计均引发健康争议 [65][74][84][90] - 薄底鞋复兴反映消费者对"松弛感"需求，鬼塚虎凭借极简设计在厚底潮流中逆向突围 [63][97][100] - 品牌历史沉淀形成竞争壁垒：母公司亚瑟士2002年重启复刻经典款，75年历史赋予产品复古溢价 [118][129][130] 消费者画像与场景拓展 - 核心客群从青少年亚文化群体延伸至30+女性，后者看重"能开车能逛街能上班能上坟"的全场景适用性 [56][59][115] - 产品跨界适配多元场景：搭配休闲装显松弛感，配长裙营造文艺风，甚至被用于健身房训练 [109][110][111] - 中产消费者将品牌视为"阅历象征"，影视剧植入强化其"通透生活"标签 [51][59] 营销策略与文化共鸣 - 不强调科技属性，通过复古设计和文化符号（如李小龙黄黑配色）建立差异化认知 [40][42][132] - 利用亚文化群体自发传播（精神小伙）与中产圈层口碑扩散形成协同效应 [27][46][61] - 精准捕捉"松弛中产"情绪价值，满足"举重若轻"的生活态度表达 [134][135]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为七到七五折，25Q2索康尼零售销售实现超过20%同比增长；25H1主品牌零售流水实现中单位数同比增长，渠道存货为四到四个半月，索康尼零售实现超过30%的增长 [2] - 推进主品牌DTC战略的投入短期内对业绩有一定负面影响，但利于长期发展；未来索康尼将持续拓宽产品矩阵，预计全年开店30家左右；出售KP品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌；维持盈利预测和“买入”评级 [4] 报告各部分总结 分析判断 - 25Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，增速环比较25Q1中单位数增长有所放缓 [3] - 25Q2公司零售折扣为7 - 7.5折，环比持平同比略有下降；25H1渠道库存周转为四到四个半月，同比略有增加 [3] - 25Q2索康尼零售增长超过20%，环比25Q1增速约40%放缓，主要由于公司对索康尼电商业务进行调整，减少低价产品推出、收紧折扣 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12742.88|13577.22|14286.17|15558.37|17250.97| |YoY（%）|-1.45%|6.55%|5.22%|8.91%|10.88%| |归母净利润(百万元)|1033.05|1238.40|1373.67|1510.60|1663.94| |YoY（%）|11.75%|26.75%|10.92%|9.97%|10.15%| |毛利率（%）|47.47%|43.20%|43.70%|44.20%|44.50%| |每股收益（元）|0.39|0.49|0.50|0.54|0.60| |ROE|0.12|0.15|0.14|0.13|0.13| |市盈率|10.52|10.78|9.81|8.93|8.10| [6] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为13577.22、14286.17、15558.37、17250.97百万元，YoY分别为5.78%、5.22%、8.91%、10.88% [9] - 2024 - 2027年净利润分别为1305.50、1387.55、1525.85、1680.75百万元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1228.08、4059.97、 - 496.16、4002.77百万元 [9] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为651.40、329.03、329.03、329.03百万元 [9] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 2196.52、 - 132.63、 - 132.63、 - 132.63百万元 [9] 主要财务指标 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为6.55%、5.22%、8.91%、10.88%；净利润增长率分别为26.75%、5.22%、9.97%、10.15% [9] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为43.20%、43.70%、44.20%、44.50%；净利润率分别为9.62%、9.62%、9.71%、9.65% [9] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为2.13、2.24、2.82、2.72；速动比率分别为1.68、1.93、2.51、2.42；资产负债率分别为45.50%、44.56%、37.99%、38.91% [9] - 经营效率：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.82、0.84、0.84、0.85 [9] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.49、0.50、0.54、0.60元；每股净资产分别为3.24、3.63、4.18、4.78元 [9] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为10.78、9.81、8.93、8.10；PB分别为1.62、1.34、1.16、1.02 [9]