德国国债收益率变动 - 德国10年期国债收益率上涨8 6个基点至2 648% 日内呈现持续平滑的震荡上行趋势 并在北京时间21:27刷新日高至2 650% [1] - 两年期德国国债收益率上涨12 8个基点至1 913% 日内交易区间为1 821%-1 923% [1] - 30年期德国国债收益率上涨6 2个基点至3 081% [1] 德国国债收益率曲线变化 - 2/10年期德国国债收益率利差下跌4 182个基点 报+73 273个基点 [1]

30年期英债收益率涨4.3个基点，50年期英债收益率涨4.2个基点。 周一（5月12日）欧市尾盘，英国10年期国债收益率涨7.4个基点，报4.642%。 2/10年期英债收益率利差跌1.435个基点，报+64.192个基点。 两年期英债收益率涨8.9个基点，报3.998%，"跳空高开"之后，日内高位窄幅震荡上行，北京时间23:35 刷新日高至4.004%。 ...

美国6个月国债竞拍结果 - 美国至5月12日6个月国债得标利率为4 105%，较前值4 09%上升1 5个基点 [1]

美国国债竞拍 - 美国6个月国债竞拍得标利率配置百分比为33 33%，较前值14 42%大幅上升[1]

纪要涉及的行业和公司 行业：债券市场、股票市场、家电行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场影响因素** - 中美领导人会谈缓和预期提升风险偏好，利好权益市场和汇率，对债市构成压力，预计对10年期和30年期国债收益率影响在1个基点以内[1][4] - 中国出口数据超预期，但对美出口显著下降20%以上，通过转口贸易支撑外需，市场对消息面反应钝化，需观察长期效果[1][13] - 市场已定价降息预期，未来若有确定性政策出台，可能引发新一轮宽松周期，预计2025年下半年或年底还有降准操作，三季度可能再次降准[1][17] 2. **债券市场观点** - 维持中期看多国债市场观点，4月国债期货补缺口，五六月是做多窗口，早盘调整是机会，激进型投资者可介入，保守型投资者等市场消化会谈进展[1][7] - 降准降息对中短端债券市场是利好，长端收益率也受一定支撑，曲线先陡后平但流陡时间短[3][8] - 中美关系进展对国债市场有不确定性影响，中短端或受支撑，长端和超长端需择机切换，当前资金利率调至1.4%，缓解中短端负carry，但福凯瑞矛盾未有效缓解[9] - 短期若重启购买短期国债对转债有支撑，TS09合约远月深水海纳定价合理，若股市无持续拉涨，预计三天内消化止盈压力，中短端期限利率可能继续小幅波动[12] 3. **股票市场观点** - 短期内对权益市场持谨慎态度，长期乐观，若股指接近3400点，上行空间有限[2][19] - 双降政策对股市和债市影响有限，与去年924双降相比，此次指数弹性小，降息幅度小[10][11] 4. **家电行业观点**：家电行业边际情况乐观[2][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 央行一季度货币政策报告重新解释1月暂停买卖国债原因，暗示二三季度可能择机恢复国债交易，5月发行高峰期对中短端利率利好[1][5] 2. 过去三到五年十年国债收益率围绕7天政策利率上下波动35个基点，今年以来该关系不再完全有效，1.4%政策利率理论上对应十年国债可达1.48%，实际取1.5%，考虑利差十年国债收益率可看到1.7%[18] 3. 中短端期限理论上受益于利好，但实际存在资金压力，未来几天可能继续波动，难有大行情[14][15] 4. 中美关系缓和对市场影响动态化，实际效果需观察长期变化[16] 5. 2025年总体降息幅度预计为30至40个基点，与年初市场预期基本一致，若美国晚降息且我国数据加速下滑，我国可能在美国前再进行10个基点政策利率调整，美国降息后年底前可能再降10至20个基点[17]

核心观点 - 华安观点认为债市短期震荡概率高，应维持久期，静待机会 [2] - 卖方观点分为看多派与谨慎派，前者认为双降利好债市，后者认为债市存在止盈压力 [3] - 买方观点整体中性偏多，部分机构关注后续政策刺激空间 [4] 卖方与买方市场 卖方市场情绪指数与利率债 - 本周卖方跟踪加权指数录得 0.29，不加权指数录得 0.41，均较上周下降，机构整体持中性偏多观点 [13] - 50%机构偏多，认为双降利好中短端，长端下行空间有望打开；43%机构中性，认为长债有止盈压力；7%机构偏空，认为国债定价过多降息预期 [13] 买方市场情绪指数与利率债 - 本周买方跟踪情绪指数录得 0.40，较上周上升，机构整体持中性偏多观点 [14] - 47%机构偏多，认为央行降准降息维持流动性宽松；50%机构中性，认为政策刺激空间收窄；3%机构偏空，认为 30 年国债发行等因素压制国内债市情绪 [14] 信用债 - 市场热词为城投化债政策、理财整改 [19] - 城投化债政策或带动信用利差收窄，理财整改使长久期、低评级中长久期信用债信用利差中枢抬升 [19] 可转债 - 本周机构整体持中性偏多观点，5 家偏多，5 家中性 [20] - 50%机构偏多，认为转债仍具性价比；50%机构中性，认为转债当前性价比一般 [20] 国债期货跟踪 期货交易 - 期货价格方面，TS/TL 合约价格下降，其余上升；持仓量全面下降；成交量与成交持仓比全面上升 [22][23] 现券交易 - 30Y 国债换手率下降，利率债、10Y 国开债换手率上升 [34][35] 基差交易 - TS/TL 主力合约基差收窄，其余走阔；TS/T 主力合约净基差收窄，其余走阔；TS/T 合约 IRR 下降，其余上升 [41][43] - 本周 TS 主力合约基差为负，IRR 周平均值较高，资金面阶段性宽松，可关注 TS 合约正套策略 [43] 跨期与跨品种价差 - 跨期价差方面，TS 合约价差收窄，其余走阔；跨品种价差方面，2*TS - TF/4*TS - T 合约价差收窄，其余走阔 [49][50] - 长端利率下行空间有限，若央行缓解流动性，中短端或下行，建议关注多短空长做陡曲线策略 [50]

美国新的财长已经表示，债务上限8月份到期，意味着新一轮印钞谈判将会开启，虽然特朗普权利集 中，并且希望美国把这个限制取消，但希望破灭，未来债务路径和拜登相差不大。 众议院共和党支出部长表示，他不认为"我们将暂停债务上限"。基本上宣告了未来的协议两党博弈和之 前没啥区别。 根据美国财政部的数据，截至2月底，日本持有约1.13万亿美元的美国国债。 几十年来，投资者一直渴望购买美国国债，即使这意味着收益率较低。全世界都希望把自己的财富放在 一个安全、流动性强的地方，而美国一直是这方面的提供者。在2008年全球金融危机最严重的时候，欧 洲投资者愿意放弃大约1%的年回报率，以换取持有美国国债的便利，即所谓的"便利收益率"。 同样的，几十年来，美国联邦政府一直指望外国投资者在任何情况下购买其债务。这就是为什么华盛顿 能够在经济不景气时维持巨额赤字的原因。 现在这些正在发生变化。 也难怪巴菲特对于美债问题给出了尖锐建议-在五分钟内结束赤字：你只要通过一项法律，规定任何时 候赤字超过GDP的3%，所有现任国会议员都没有资格连任。 与以往不同的是，全球对于美债问题敏感度在今年大幅提高，主要原因是特朗普关税疯狂程度远超预 期。 ...

日经225指数收盘上涨0.38%，至37644.26点，而覆盖面更广的东证指数上涨0.31%，至2,742.08点；当天，韩国综合 股价指数上升1.17%，以2607.33收盘，Kosdaq指数上升0.4%，以725.40收盘；在澳大利亚，标准普尔／ASX 200指 数收窄涨幅，持平于8,233.50点。 与此同时，ICE美元指数也大幅上涨。衡量美元兑一篮子全球货币的该指数最后上涨1.3%，至101.63。此外，泛欧 斯托克600指数早盘上涨0.7%。油价也大幅上涨。7月到期的国际基准布伦特原油期货上涨2.3%，至每桶65.38美 元，而美国西德克萨斯中质原油期货上涨2.4%，报每桶62.49美元。 债券方面，欧债全线下跌，中期债券遭投资者抛售，其中2年期德债收益率飙升11.6BPs至1.906%，2年期意债收益 率升7.8BPs至2.147%，2年期法债收益率大涨10.9BPs至2.058%；长债方面，10年期德债收益率上行7.8BPs至 2.631%，10年期意债收益率升6.6BPs至3.678%，10年期法债收益率升6.5BPs至3.321%。 | SYMBOL # | YIELD $ | CHANGE ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受季节性因素和发行利率下行拉动，4月信用债融资大幅提升，发行量1.49万亿元，环比、同比分别增长23.1%和6.4%，净融资由负转正，环比、同比分别增加3663亿元和549亿元 [3] - 4月城投债和产业债融资延续分化，城投债发行量环比、同比减少，净融资为负且融资缺口环比扩大；产业债发行量和净融资环比、同比均增加 [3] - 发行结构方面，分评级、企业性质和券种来看，各有不同表现，如AAA级信用债发行量和净融资环比、同比均增加等 [3] - 城投债方面，4月半数省份发行量环比、同比减少，19个省份净融资为负；1 - 4月累计，超半数省份净融资弱于去年同期 [3] - 产业债方面，4月多数行业发行量环比增加，23个行业净融资为正；1 - 4月累计，多数行业净融资低于去年同期，部分行业净融资为负 [4] 各部分总结 信用债发行整体情况 - 4月信用债发行规模环比、同比大幅提升，净融资由负转正，发行量1.49万亿元，环比、同比分别增长23.1%和6.4%，净融资2427亿元，环比、同比分别增加3663亿元和549亿元；1 - 4月累计，融资情况弱于2024年同期 [5] - 4月城投债和产业债融资分化，城投债发行量环比、同比减少，净融资缺口环比扩大、同比小幅收窄；产业债发行量和净融资环比、同比均增加 [5] - 4月信用债整体发行利率环比下行，全体信用债以及主体评级AAA级、AA + 级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.22%、2.06%、2.50%和2.82%，环比分别下行25.4bps、23.5bps、17.0bps和11.4bps [17] - 受发行利率下行影响，4月信用债发行期限环比拉长，金额加权平均发行期限为3.80年，较3月拉长0.35年，仅民企债发行期限环比缩短 [22] 信用债发行结构 - 分主体评级看，4月仅AAA级信用债发行量环比、同比增加，AAA级净融资由负转正，AA + 级融资缺口环比扩大，AA级融资缺口环比收窄 [25] - 城投债方面，4月各评级发行量环比均减少，仅AA级融资缺口环比、同比有所收窄；1 - 4月累计，各评级发行量同比下降，AAA级净融资转负，AA + 级融资缺口同比扩大，AA级融资缺口同比收缩 [25][26] - 产业债方面，4月仅AA级发行量环比小幅减少，各评级净融资环比均增加，AAA级和AA级净融资由负转正；1 - 4月累计，AA + 级和AA级发行量同比减少，AAA级小幅增长，各评级净融资同比减少 [28] - 分企业性质看，4月各企业性质产业债发行量和净融资环比均增加；同比仅产业类地方国企债发行量和净融资有所减少；1 - 4月累计，产业类地方国企债发行量同比下降，净融资同比减少，央企债和广义民企债发行量和净融资有不同变化 [32] - 分券种看，4月除定向工具发行量环比、同比减少，企业债和（超）短融发行量同比减少外，其他各券种发行量均环比、同比增加；各券种净融资环比均增加，同比仅一般公司债和私募债有所增加；1 - 4月累计，中票、一般公司债和私募债发行量同比增加，其他券种发行量同比减少，仅私募债累计净融资为正且同比增加 [37] 分区域和行业信用债发行情况 - 城投债方面，4月多数省份发行量环比减少，19个省份净融资为负；1 - 4月累计，超半数省份发行量和净融资同比下降，部分省份有不同表现 [42] - 产业债方面，4月多数行业发行量环比、同比均增加，23个行业净融资为正；1 - 4月累计，多数行业发行量及净融资弱于去年同期，煤炭、建筑材料、国防军工和纺织服饰行业累计净融资为负 [42]

指数表现 - 三大指数集体上涨 上证综指上涨0.82% 深证成指上涨1.72% 创业板指上涨2.63% [1][4] - 日内指数高点分别为上证指数3372.47点 深证成指10302.05点 创业板指2066.31点 [4] - 近5个交易日北证50涨6.61% 创业板指涨5.99% 恒生指数涨4.64% [4] 行业板块表现 - 国防军工板块领涨4.8% 电力设备涨2.69% 机械设备涨2.24% [7] - 近5个交易日国防军工累计上涨11.44% 电力设备涨6.83% 通信涨6.72% [7] - 农林牧渔板块下跌0.49% 医药生物下跌0.27% 公用事业下跌0.26% [7] ETF市场表现 - 股票型主题指数ETF平均涨幅1.3% 商品型ETF平均跌幅1.55% [10] - 债券ETF总规模突破2531亿元 年内净流入503亿元 [2] - 新成立8只基准做市公司债ETF吸引197亿元资金净流入 [2] 个股ETF表现 - 中证2000增强ETF(159552.SZ)涨6.44% 军工龙头ETF(512710.SH)涨5.53% 国防ETF(512670.SH)涨5.05% [13][14] - 股票型ETF成交额前三：A500ETF基金(512050.SH)成交38.26亿元 沪深300ETF(510300.SH)成交33.27亿元 创业板ETF(159915.SZ)成交31.5亿元 [16][17] - 国防军工类ETF集体上涨 高端装备ETF(159638.SZ)涨5.01% 军工ETF(512680.SH)进入涨幅前五 [1][16] 产品创新与市场发展 - 中证指数公司将于5月14日发布三大股债恒定比例指数系列 [3] - 多资产ETF具备降低投资风险、提高风险调整回报、把握市场机遇及成本效益突出四大优势 [3] - 债券指数ETF和SmartBetaETF被认定为未来重要拓展方向 [3] 估值与资金面 - 申万军工指数市盈率TTM达65.06倍 处于5年88.63%分位数 [1] - 被动基金规模与份额提升 杠杆资金显著增加 [1] - 军工行业2025年强需求恢复预期支撑配置价值 [1]