报告投资评级 - 维持买入评级 [5][11] 核心观点 - 新东方2QFY26业绩显示经营效益持续提升，业务调整效果显现，教育业务增长势头良好，东方甄选业务开始恢复 [1][3][5] - 公司上调FY26-FY28财年收入与Non-GAAP净利润预测，并上调目标价至72.4美元，维持买入评级 [5][11] 财务业绩总结 - **2QFY26整体业绩**：总收入11.91亿美元，同比增长14.7% [3][7] - 教育业务（含文旅）收入9.74亿美元，同比增长13% [3][7] - 其他业务（主要为东方甄选）收入2.17亿美元，同比增长22.9% [3][7] - **盈利能力**：归属母公司的Non-GAAP净利润0.73亿美元，同比增长68.6% [3][7] - Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [3][7] - Non-GAAP经营利润率同比扩张4.7个百分点至7.5%，呈现加速扩张趋势（1QFY26扩张1个百分点） [4][10] - 教育业务Non-GAAP经营利润率6.6%，同比扩张3.5个百分点 [4] - 其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率13%，同比扩张12.4个百分点 [4] 分业务表现 - **留学业务**：2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.52亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓29.3个百分点，但较1QFY26持平，增速已触底 [3][8] - **新业务**：2QFY26新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入3.66亿美元，同比增长21.6%，非学科素养业务高增持续，续班率提升 [4][9] - **教学网点**：2QFY26教学网点增至1379个，同比增长21%，增速较1QFY26放缓2.7个百分点，公司计划将全年教学网点增速放缓至10%以提升产能利用率 [4][5][9] 盈利预测调整 - **收入预测上调**： - FY26E收入预测上调至55亿美元（原预测53.8亿美元） [5] - FY27E收入预测上调至61.1亿美元（原预测59.8亿美元） [5] - FY28E收入预测上调至68.9亿美元（原预测67.3亿美元） [5] - **Non-GAAP净利润预测上调**： - FY26E Non-GAAP净利润预测上调至5.7亿美元（原预测5.55亿美元） [5] - FY27E Non-GAAP净利润预测上调至6.3亿美元（原预测6.1亿美元） [5] - FY28E Non-GAAP净利润预测上调至7亿美元（原预测6.79亿美元） [5] - **财务数据预测**（基于表格数据）： - FY26E营业收入55.03亿美元，同比增长12.3% [5][13] - FY27E营业收入61.11亿美元，同比增长11.05% [5][13] - FY28E营业收入68.87亿美元，同比增长12.71% [5][13] - FY26E归属普通股东净利润5.7亿美元，同比增长10.35% [5][13]

投资评级 - 报告对新东方-S维持“买入”评级 [2][7][13] 核心观点 - 新东方2QFY26经营效益持续提升，业务调整效果显现，教育业务增长势头良好，东方甄选业务开始恢复 [1][7][13] - 公司上调FY26-FY28财年收入预测至55亿、61.1亿、68.9亿美元，上调Non-GAAP净利润预测至5.7亿、6.3亿、7亿美元，并上调目标价至72.4美元 [7][13] 财务业绩总结 (2QFY26) - **总体业绩**：2QFY26收入11.91亿美元，同比增长14.7% [5][9] - **分业务收入**： - 教育业务（含文旅）收入9.74亿美元，同比增长13% [5][9] - 其他业务（主要为东方甄选）收入2.17亿美元，同比增长22.9% [5][9] - **盈利能力**： - 归属母公司的Non-GAAP净利润为0.73亿美元，同比增长68.6% [5][9] - Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [5][9] - Non-GAAP经营利润率为7.5%，同比扩张4.7个百分点，呈现加速扩张趋势 [6][12] 业务板块分析 - **留学业务**：2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.52亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓29.3个百分点，但较1QFY26持平，该业务增速已于本季度触底 [5][10] - **新业务**：2QFY26新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长21.6%至3.66亿美元，续班率持续提升 [6][11] - **教学网点**：2QFY26教学网点增至1379个，同比增长21%，增速较1QFY26放缓2.7个百分点，公司计划将全年网点增速放缓至10%以提升产能利用率 [6][7][11] 盈利能力与运营效率 - **分业务利润率**： - 教育业务Non-GAAP经营利润率为6.6%，同比扩张3.5个百分点 [6][12] - 其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为13%，同比扩张12.4个百分点 [6][12] - **驱动因素**：高利润率的留学业务增长放缓的影响被素养业务利润率提升所抵消，同时公司通过人员精简、费用控制等措施改善经营利润率 [6][12] 未来展望与预测 - **收入预测**：上调FY26-FY28财年收入预测至55.03亿、61.11亿、68.87亿美元 [7][16] - **净利润预测**：上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测至5.70亿、6.29亿、7.00亿美元 [7][16] - **关键判断**：出国留学业务收缩触底，对利润率的拖累即将出清，公司教学网点扩张策略调整，利润率拐点已经显现 [7][13]

报告核心观点 - 近期AH地产股表现跑赢大盘，Wind香港房地产指数1月19-29日上涨7.3%，A股申万房地产指数上涨5.5%，低估值和多维驱动是此次估值修复的动力，当前到3月份是政策和“小阳春”共振的窗口期 [2] - 服务消费扩容提质再迎政策利好，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，聚焦六大重点领域和三大潜力领域，精准培育新增长极 [3] - 转债市场在2026年开年至今重现正股、估值双击行情，转债指数涨幅已达7.69%且连创多年新高，表现远超上证、创业板等核心指数 [4] - 美联储1月FOMC会议维持基准利率3.5%-3.75%不变，暂停了自去年9月以来的连续三次降息步伐，符合市场预期 [5] 行业研究 房地产 - 近期AH地产股表现跑赢大盘指数，1月19-29日Wind香港房地产指数上涨7.3%，行业排名3/11，A股申万房地产指数上涨5.5%，行业排名6/31 [2] - 港股流动性宽松、板块低估值、地产基本面边际改善预期是这轮地产股修复的底色 [2] 可选消费 - 服务消费是消费升级与居民追求美好生活的必然方向，当前约束更多在于优质供给不足而非需求本身 [3] - 对标发达经济体经验，人均GDP提升后服务消费占比及增速斜率通常明显提升，中国服务消费中长期具有广阔空间 [3] - 短期看，服务消费修复有助于推动流量由线上向线下回流，带动餐饮/文旅/零售等相关产业协同共振 [3] 固定收益 - 转债市场在2026年开年至今重现正股、估值双击行情，转债指数涨幅已达7.69%且连创多年新高，表现远超上证、创业板等核心指数，也明显强于对应的正股指数 [4] - 美联储1月FOMC会议基准利率维持3.5%-3.75%不变，暂停了自去年9月以来的连续三次降息步伐 [5] - 会议声明表示经济活动以稳健步伐持续扩张，就业增长仍然偏低，失业率已显现出一定的稳定迹象，删除了有关就业下行风险已上升的表述 [5] 公用事业 - 预测2026-2028年中国制造业天然气需求将保持温和增长，年均增速2%，但结构性分化显著 [6] - 新兴制造业、汽车制造等领域需求持续扩容，年均增速最高7.8%，传统高耗能行业需求逐步收缩，年均降幅2.8%-3.1% [6] - 这一变化推动城燃行业从“资源分销”向“综合能源服务”转型，客户结构优化、增值服务拓展与顺价效率提升构成核心机遇 [6] - 投资主线聚焦转型能力与结构红利：全国性城燃龙头、区域龙头、能源服务平台型企业 [6] 公司研究 泽璟制药 - 首次覆盖泽璟制药并给予“买入”评级，目标价166.16元 [7] - 泽璟制药为较早开始进行TCE领域研发的创新药企，重磅产品ZG006具有国际竞争力，预计国内峰值超40亿元，海外峰值近60亿美元 [7] - 公司已有4款1类创新药在中国上市销售，现金流业务或可持续支持早期创新管线研发 [7] 特变电工 - 首次覆盖特变电工公司并给予“买入”评级，目标价33.31元，对应26年PE 22X [8] - 公司26年多业务板块步入景气上行阶段，输变电业务有望充分受益于全球高压设备紧缺外溢实现加速出海 [8] - 黄金业务量价齐升，煤炭、多晶硅拐点齐现，预计公司26-27年具备较强的向上盈利弹性 [8] 脸书 - Meta 4Q25营收同比增长24%至599亿美元，超VA一致预期2.5%，主因AI为广告提效显著 [9] - 净利润同比提升9.3%至228亿美元，超预期8% [9] - 公司指引1Q26营收达535-565亿美元，高于预期的513亿美元，其中汇率波动带来4%营收提升 [9] - 预期Threads今年贡献1.4-3.2%总营收增速，1月起Threads向全球全面扩展广告投放 [9] - 26年Avocado以及视频/图像模型Mango等大模型产品有望推出，当前视频AIGC年化收入达100亿美元 [9] 神农集团 - 神农集团2025年预计实现归母净利润3.13～3.84亿元，同比下降44.1%～54.4%，中枢为3.49亿元，业绩低于预期 [10] - 主要系Q4猪价下行幅度超出预期，Q4猪价低于成本价，进而导致生猪养殖业务出现亏损，按照预告中枢水平估计，25Q4公司实现归母净利润约-1.12亿元，同比由盈转亏 [10] - 公司成本领先、出栏增速较快，为当前猪周期内兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的 [10] 好未来 - 公司公布3QFY26业绩，收入7.70亿美元，同比+27%，略低于彭博29%的增速预期 [11] - non-GAAP经营利润1.04亿美元，对应OPM为13.5%，高出彭博一致预期10pp [11] - non-GAAP归母净利润为1.41亿美元，对应NPM为18.4%，高出彭博一致预期13pp [11] - Q3回购0.28亿美金，考虑到公司教育业务线上线下保持高速增长，股东回报逐步强化 [11] 中国重汽 - 进入26年，公司全力冲刺“开门红”，为新一年的销量增长打下坚实基础 [12] - 展望26年，行业端受益于两新政策快速衔接和亚非拉地区重点突破，看好重卡行业保持高景气度 [12] 新东方 - 新东方公布2QFY26业绩，总收入11.91亿美元，yoy+14.7%，增速超指引上限 [13] - 调整后经营利润0.89亿美元，对应OPM为7.5%，同比提升4.7pct，大幅超过彭博一致预期 [13] - 公司指引3QFY26/FY26全年美元口径总收入同比增长11~14%/8~12%，反映教学质量提升、需求回归和汇率顺风的影响 [13] 上海家化 - 公司公布2025年度业绩预盈公告，预计25年实现归母净利2.4~2.9亿元，同比扭亏为盈 [14] - 2025年为上海家化战略改革的关键一年，以“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”为战略指引 [14] - 公司已基本验证品牌驱动的增长模式，并成功打造六神驱蚊蛋/玉泽第二代屏障修护面霜/佰草集新七白大白泥三大亿元级单品 [14] Advantest - 公司公布3QFY25业绩，收入JPY273.8bn，同比+25.5%，超彭博一致预期26% [14] - 净利润JPY78.7bn，同比+51.8%，超彭博一致预期64%，AI HPC需求强劲 [14] - 公司对于CY26全球SoC测试机市场规模同比增速指引上限达40%，超台积电2026年收入增速指引 [14] 评级变动 - 泽璟制药：目标价166.16元，买入(首次) [16] - 特变电工：目标价33.31元，买入(首次) [16] - Disco Corporation：目标价7,9000.00日元，买入(首次) [16] - 博泰车联网：目标价286.67港元，买入(首次) [16] - 川恒股份：目标价50.73元，买入(首次) [16]

政策核心目标 - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》旨在通过优化和扩大服务供给 聚焦重点和潜力领域 促进服务消费提质惠民 为经济高质量发展注入新动能 [1] 体育赛事服务领域 - 优化大型群众性活动安全管理 合理核定赛场安全容量 为体育赛事服务提供安全保障 [1] - 增加优质赛事供给 鼓励引进国外优秀赛事 支持地方举办群众性赛事 打造知名精品赛事 职业联赛等多元化品牌 [1] - 推动高质量户外运动目的地建设 [1] - 加快重点赛事市场化 商业化运作 促进赛事消费发展 [1] 冰雪服务消费领域 - 支持相关载体建设 鼓励地方创新打造多元化冰雪消费场景 满足消费者多样化需求 [1] 财政金融支持政策 - 支持符合条件的文化 旅游 教育 体育 家政等服务消费领域企业发行债券 拓宽融资渠道 [1] - 支持符合条件的消费基础设施项目发行基础设施领域不动产投资信托基金 以盘活存量资产 为服务消费发展提供资金支持 [1]

交通基础设施与城市管理 - 北京计划在“十五五”期间新建150条绿波带并实现1000处信号灯联网，以提升道路通行效率[1] - 北京南站路（南广场）北侧路自2026年1月30日7时起全面开放社会车辆落客功能，以缓解东、西落客平台压力[2] - 北京地铁17号线望京西站于1月31日开通，实现与13号线、15号线的地下换乘及公交无缝接驳[5] - 自2026年2月1日起，北京市所有收费公路收费站将全面推行电子发票，停止提供纸质发票[6] - 北京市将重点开展非机动车交通秩序专项整治，新修订的《北京市非机动车管理条例》将于5月1日实施，并推广电动自行车非现场执法[1] 养老与医疗健康产业 - 《北京市养老服务条例》表决通过，将于2026年7月1日起施行，旨在推动民生向好[2] - “十五五”期间，北京将再建设100家区域养老服务中心[3] - 《北京市养老服务条例》实施后，“老老人”和失能失智老年人将被纳入家庭医生重点签约对象，本市还将推动建立长期护理保险制度[3] - 国家医保局、国家中医药局在北京市等18个地区启动中医优势病种医保付费改革试点，以减轻患者个人负担，首批试点病种包含100多种疾病[3] 文化与旅游产业 - 北京奥林匹克中心区2025年接待市民游客达1.09亿人次，同比增长约18%[4] - 京港地铁与国家图书馆在16号线国家图书馆站推出“中国传统色彩展”，作为京港地铁成立20周年系列活动之一[13] - 马年春节临近，北京花卉市场出现多种以“马”为主题的创意年宵花及文创产品，备受市民喜爱[7][9] 科技与教育融合 - 北京市公布首批50所人工智能应用场景标杆学校培育名单，包括42所中小学和8所高校，旨在深化“AI+教育”融合并打造可复制模式[11] 城市发展与法规建设 - 《北京城市副中心条例》与《北京市养老服务条例》表决通过，分别于2026年5月1日、2026年7月1日起施行，为城市发展增添法治篇章[2]

海南自贸港封关运作整体进展与战略目标 - 海南自贸港于2025年12月18日启动全岛封关运作 10个“二线口岸”同步启用 “一线放开、二线管住、岛内自由”政策体系全面落地[5] - 根据《海南自由贸易港建设总体方案》 建设目标分三步走 2025年初步建立以贸易和投资自由便利为重点的政策制度体系 2035年制度体系更加成熟 本世纪中叶全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港[5] - 整个制度落地周期为10年 目前建设处于起步阶段 产业链条急需补充完善 许多企业赴海南投资仍处于探索和先行进入的摸市场阶段[5] 产业发展机遇与现状 - 高新技术产业进入快速发展期 重点包括数字经济产业、深海产业、航天产业、清洁能源产业等[6] - 以航天产业为例 文昌国际航天城已吸引集聚航天类企业700多家 火箭链、卫星链、数据链产业生态体系正加快形成[6] - 现代服务业是产业培育重点 旅游服务业是金字招牌 医疗服务业成为亮点 博鳌乐城国际医疗旅游先行区已引进超510款特许药械和35家医疗机构 基本实现医疗技术、设备、药品与国际先进水平同步[6] 核心政策红利与吸引力 - 税收优惠是核心吸引力之一 全岛封关运作时将增值税、消费税、车辆购置税、城市维护建设税及教育费附加等税费简并 在货物和服务零售环节征收销售税 封关后进一步简化税制[6] - 实施“双15%”税收优惠政策 符合条件的企业与核心人才均可享受15%的所得税优惠[6] - 企业投资需符合《海南自由贸易港鼓励类产业目录》才能享受15%的企业所得税优惠[7] 人才与教育支撑体系 - 国际高校加速落户海南 包括瑞士洛桑酒店管理学院 海南莫斯科动力大学也已获教育部批准[5] - 高校扎堆落地将显著提高本地人才密度 支撑产业发展[6] 投资注意事项与监管要求 - 海南自贸港对环保要求非常高 企业在环保方面存在短板可能难以适应[7] - 企业投资前需确认所投产业是否属于《海南自由贸易港鼓励类产业目录》 只有符合目录的产业才能享受相关企业所得税优惠[7]

2025年省级民生实事项目总体完成情况 - 2025年10个省级民生实事项目均已完成，资金总支出5.39亿元，整体支出率为95.5% [1] 新生儿医疗保障项目 - 为全省7.28万名新生儿提供城乡居民基本医疗保险个人缴费部分的政府全额补助，新生儿参保率达97.8%，超过95%的绩效目标 [2] - 该项目资金支出2903.12万元，支出率为98.3% [2] 残疾人群体保障项目 - 为242个需陪读的残疾儿童家庭发放陪读补助，实际发放433人，完成率122.7% [3] - 为414个0-6岁残疾儿童困难家庭发放康复训练生活补助，实际发放619人，完成率123% [3] - 为约9200名本省户籍残疾人提供免费残疾评定服务，实际完成16209人，完成率154% [3] - 该项目资金支出928.98万元，支出率为95.4% [3] 未成年人暑期托管项目 - 在全省218个乡镇（街道）建设“爱心托管站”，累计服务少年儿童11542人，动员青年志愿者1452人 [4] - 项目实施后，覆盖区域未成年人溺水身亡人数同比下降71.4%，交通意外身亡人数同比下降66.7% [4] - 该项目资金支出645.99万元，支出率为98.8% [4] 中小学校智慧教育建设项目 - 为全省1044所中小学校建设7198间多媒体教室、506间信息技术教室、760间教研备课室 [5] - 配置触控一体机7198套、学生计算机23429套、教师计算机22517套 [5] - 师生综合满意度超过97% [6] - 该项目资金支出27667.79万元，支出率为100% [6] 寄宿制学校热水洗浴项目 - 为186所寄宿制中小学的17036间宿舍提供热水洗浴供应，惠及学生超过13万人 [7] - 该项目资金支出7996.15万元，支出率为90% [7] 居家社区养老服务项目 - 为21万名80岁及以上高龄老年人提供免费失能评估服务 [8] - 建成7个区域性养老服务中心和22个社区养老服务站 [8] - 该项目资金支出4252.02万元，支出率为96% [8] 村卫生室急救设备配备项目 - 为全省1340家村卫生室配备体外除颤仪（AED），实现设备全覆盖 [9] - 该项目资金支出1206万元，支出率为100% [9] 精神障碍患者社区康复服务项目 - 为2500名精神障碍患者提供康复服务21.4万人次 [10] - 服务后，2000人精神状态得到改善，1759人生活能力得到提升，1657人社会适应能力明显增强 [11] - 该项目资金支出1992.14万元，支出率为99.6% [11] 乙肝疫苗免费接种项目 - 为100219人接种乙肝疫苗第1针剂，完成率100.2% [12] - 累计接种第2针剂92624人，完成率92.4%；累计接种第3针剂71759人，完成率71.6% [12] - 该项目资金支出726.5万元，支出率为98.4% [12] “口袋公园”建设项目 - 在全省建设49个“口袋公园”，总占地面积约17.5万平方米 [12] - 该项目资金支出5560.79万元，支出率为80.3% [12]

公司股份回购与激励计划 - 公司于2026年1月29日根据股份奖励计划购入股份 [1] - 受托人于市场购入股份总数为125万股 [1] - 购入股份旨在为获选参与者的利益以信托方式持有 [1]

政策核心内容 - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》旨在培育服务消费新增长点 [1] - 方案提出统筹利用现有资金渠道支持发展服务消费 [1] 金融与信贷支持措施 - 优化实施服务业经营主体贷款贴息政策 [1] - 引导金融机构加大对服务消费新增长点领域经营主体的信贷投放力度并合理确定贷款利率水平 [1] - 引导金融机构与商家合作开发适合服务消费特点的产品和服务 [1] - 加大消费信贷支持力度 [1] 多元化融资支持 - 支持符合条件的文化、旅游、教育、体育、家政等服务消费领域企业发行债券 [1] - 支持符合条件的消费基础设施项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs） [1] 金融产品与服务创新 - 引导金融机构创新开发特色金融产品和服务 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年1月29日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及资金84.15万港元 [1] - 此次回购股份数量为40万股 [1]