合作概述 - 均胜电子与黑芝麻智能于11月20日正式达成战略合作，聚焦机器人域控制器联合研发、智能计算平台协同优化及行业场景解决方案共建三大核心方向[1] - 合作旨在推进机器人控制系统创新研发与典型场景示范落地[1] - 此次合作是双方基于过往信任与技术互补的自然延伸，将秉持资源共享、协同创新、共建共赢的原则[3] 合作内容与技术方向 - 双方将围绕机器人控制器、智能计算平台及行业典型应用场景等重点领域深化技术协同与产业合作[3] - 合作将使均胜电子具备支持国内外多芯片平台的机器人产品研发与制造能力[1] - 黑芝麻智能为合作提供高性能AI SOC芯片与平台技术支持，并在合作当日推出面向机器人产业的SesameX多维智能计算平台[2] 合作基础与过往关系 - 均胜电子是黑芝麻智能港股上市的基石投资人之一，双方在智能汽车领域的合作可追溯至2021年[2] - 此前双方已在机器人领域提前布局，联合傅利叶共同研发的"灵巧手"产品已亮相CES2025[2] - 均胜电子自2025年起积极布局机器人部件业务，其机器人关键部件解决方案已基本搭建完成[1] 公司战略与行业背景 - 均胜电子依托其在汽车零部件领域积累的技术、制造与供应链优势，持续推进机器人核心部件研发[1] - 黑芝麻智能专注于高性能AI SOC芯片，其"华山""武当"等系列芯片凭借高算力、低功耗及车规级安全特性已广泛应用于多个领域[2] - 在技术迭代与市场需求双轮驱动下，汽车、芯片等领域企业纷纷跨界入局具身智能机器人行业，推动产业持续升级[1]

华为智能汽车业务模式演变 - 华为车BU与广汽集团合作推出“启境”品牌，与东风集团合作推出“奕境”品牌，标志着车BU从智能驾驶供应商向整车品牌合作方转变 [1] - “境”系列由华为车BU技术团队主导，而“界”系列（问界、智界等）由华为终端BG赋能，两者在华为内部形成赛马格局 [1][5] - “境”系列合作模式为车BU团队进驻车企办公，例如前华为车BU CMO和公关负责人带队进驻广州启境办公室，奕境则由车BU前东风销售团队在武汉升级运作 [5] “境”系列品牌竞争与定位 - 广汽启境自称“第一境”，但东风奕境管理层表示其DH项目三年前已落地，是真正的首创者，启境因此选择豪华轿跑市场，奕境聚焦家用车市场 [4][5] - 启境与奕境首款新车均计划于2025年年中上市，双方在品牌发布阶段已展现出强烈竞争意识 [5] - 车BU团队认为竞争是良性的，目标是通过竞争共同扩大市场蛋糕 [5] 华为乾崑智驾生态规模 - 截至2025年10月底，华为乾崑已与14家车企合作，智驾和鸿蒙座舱覆盖33款量产车型，包括鸿蒙智行、阿维塔、深蓝、东风岚图等品牌 [7] - 合作车型动力形式涵盖纯电、增程、混动、燃油，价格覆盖15万至百万级全价位区间 [7] - 车BU作为乾崑智驾操盘手，可为“境”系列定制技术赋能，但销售渠道完全由车企掌握 [5][10] “境”与“界”的协同与差异 - “境”系列依托车BU技术底蕴，“界”系列依托华为终端强大营销渠道，但双方均使用乾崑智驾技术 [5] - 鸿蒙智行在乾崑生态大会期间将享界S9上市安排至下午，为车BU“让路”，体现内部协同与表面竞争、实则合力的策略 [11] - “境”系列是对“界”模式成功验证后的补充，旨在为车企提供更多元化的合作路径 [11]

业绩概览 - 3Q25公司收入为1131.21亿元，同比增长22.3%，较预期略高0.7% [1] - 3Q25经调整归母净利润为113.11亿元，同比增长80.9%，较预期高出7.1%，主要因IoT、互联网服务及汽车毛利率超预期 [1] - 3Q25汽车及创新业务实现盈利7亿元 [1] 智能手机业务 - 3Q25全球智能手机出货量为4325万台，同比增长0.5% [1] - 3Q25全球智能手机出货量份额为13.6%，在拉美、中东、欧洲、东南亚、非洲的市场份额分别提升1.5、0.5、0.5、1.2、0.9个百分点 [1] - 3Q25智能手机平均售价同比下降3.6%至1063元，主因境外ASP下降，但中国大陆ASP在高端化趋势下同比上升 [1] - 3Q25智能手机毛利率同比下降0.6个百分点至11.1%，主因中国大陆竞争加剧 [1] IoT与生活消费品业务 - 3Q25 IoT收入同比增长5.6%至276亿元 [2] - 细分产品中，若干生活消费品、可穿戴产品收入增速分别为20.4%、22.5%，大家电收入下滑15.7% [2] - 大家电收入下滑主因国补退坡及竞争加剧，但ASP同比上升 [2] - 公司智能家电工厂于10月正式投产，有助于提升生产效率和产业赋能 [2] 互联网业务 - 3Q25互联网业务收入同比增长11%至94亿元 [2] - 3Q25互联网业务毛利率为76.9% [2] 汽车与创新业务 - 3Q25汽车交付10.9万台，平均售价提升至26.0万元，主因SU7 Ultra与YU7交付增加 [2] - 伴随规模效应，3Q25汽车及创新业务分部毛利率达25.5%，首次实现单季度经营盈利 [2] - 展望26年，随着产能释放和后续车型发布，预计汽车交付量持续增长及利润加速释放 [2] - 看好公司"人车家"全生态模式的长期价值 [2] 盈利预测与估值 - 考虑存储涨价压力，下调25/26年经调整净利润预测7.5%/9.8%至404.9亿元/577.7亿元 [2] - 当前股价对应25/26年市盈率分别为24倍/17倍 [2] - 维持跑赢行业评级，因盈利预测调整，下调目标价10.9%至53元，对应25/26年市盈率分别为31倍/22倍，潜在涨幅30% [2]

华为乾崑智驾技术进展 - 华为乾崑高速L3解决方案进入商用冲刺阶段，已在北上广深、合肥、武汉、重庆等7个城市开展路测工作[1] - 乾崑ADS 4系统旗舰版已具备高速L3能力，路测同步曝光L3专属人机交互方案，激活时有语音提醒和界面显示[5] - 行业预判2025年高阶辅助驾驶车辆渗透率将达30%，2027年超50%，其中高速L3渗透率或突破20%[5] - 华为规划2025年实现高速L3试点商用，2026年力争规模商用，2027年全面开启智驾无人化时代[5] - 计划2026年一季度通过OTA将城区NCA功能下沉至15万元级车型，明年有20余款车型搭载相关技术[5] OpenAI模型发布与行业合作 - OpenAI发布GPT-5.1 Pro与GPT-5.1-Codex-Max两款新模型，GPT-5.1 Pro已向所有ChatGPT Pro用户推送[6] - GPT-5.1 Pro在复杂工作中提供更清晰答案，高推理模式下能力指数与GPT-5持平[6] - GPT-5.1-Codex-Max首次引入原生压缩机制，可连续工作超24小时，处理数百万token任务[7] - 新编码模型在SWE-bench Verified准确率达77.9%，较前代提升4.2%，思考token量减少30%[7] - OpenAI与Target合作，通过ChatGPT中的Target应用提供个性化推荐，Target加入超过100万OpenAI企业客户行列[10] - 头部厂商在模型能力、智能体框架和C端生态上投入加快，AI应用端进入新的催化阶段[10] 国轩高科与大众汽车合作 - 国轩高科标准电芯量产交付，标志着与大众汽车集团及PowerCo历时5年的战略合作进入规模化量产阶段[11] - 该标准电芯核心适配大众新一代新能源整车平台，未来将覆盖大众旗下80%以上的新能源车型[11] - 电芯在能量密度与安全性能上达到国际先进水平，通过统一规格将电池系统成本降低最高50%[11] - 国轩高科同步发布基于标准电芯开发的电池包系统，合作从单一电芯供应向系统解决方案延伸[11] - 2026年至2032年间，公司将持续向大众集团交付高性能磷酸铁锂及其他规格标准电芯[11] 鸿海集团与Intrinsic合作 - 鸿海集团与Alphabet旗下机器人公司Intrinsic在美国成立合资公司，共同建设AI机器人工厂[13] - 合资公司初期聚焦组装、检测、设备维护及物流四大核心场景[13] - 整合Intrinsic的AI技术平台与鸿海的全球制造资源，打造自适应智能机器人解决方案[13] - 鸿海在北美已布局德州、威斯康辛州等生产基地，为技术落地提供硬件支撑[13] - 北美将是集团未来三年AI服务器的核心生产重镇，2025年在美产能扩张规模将再创新高[14]

市场整体表现与展望 - 周四A股市场集体收跌，超过三千家公司股价下跌，成交量萎缩至近期低位，市场赚钱效应较差 [1] - 银行板块逆势走强，多只国有大型银行股涨幅超过3% [1] - 临近年底市场观望氛围浓厚，A股成交量明显萎缩，主要市场参与方交易积极性下降 [1] - 市场经历10月以来持续横盘震荡后，已具备进一步向上拓展空间的条件，当前在4000点整数关口的反复震荡或为市场上涨至新台阶做准备 [1] - 预计2026年中下游制造业迎来供需形势好转是大概率事件，A股上市公司盈利增速有望迎来明显回升 [1] 11月市场关注重点与催化剂 - 11月关注重点包括十五五发展规划定调对产业的刺激作用、科技行业的事件驱动、反内卷带动的物价回升等 [1] - 预计多个板块有望迎来催化剂，推动市场维持震荡上行格局 [1] 科技板块投资机会 - 11月科技方向依然值得关注，板块内部出现有序轮动和高低切换，预计这一格局将持续 [2] - 滞涨的机器人、军工、智能汽车等板块有望迎来补涨机会 [2] - 领涨板块如算力硬件、国产半导体、新能源等若出现明显调整，将形成较好的逢低布局机会 [2] - 机器人国产化和应用普及是2025年确定趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带动传感器、控制器、灵巧手等板块机会 [2] - 市场预期特斯拉人形机器人版本可能更新，或成为机器人板块新催化剂 [2] - 半导体国产化仍是大势所趋，可关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域 [2] 其他板块投资机会 - 反内卷出现阶段性成果的板块，如光伏、水泥建材、煤炭、快递等已出现产品价格上涨迹象，预计将迎来补涨机会 [2] - 军工板块2025年存在订单回升预期，大部分子板块如地面装备、航空装备、军工电子等中报业绩降幅继续收窄，基本面出现触底迹象 [2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续三个季度净利润增速为正，预计2025年将迎来基本面拐点 [2] - 银行板块经历一季度存量贷款利率重新定价冲击后，中报业绩增速已开始回升，加之股息率具备吸引力，易受中长期大型机构投资者关注 [2]

公司技术进展 - 小米汽车AES紧急转向辅助功能在中国汽研的安全辅助功能测试中全部成功[1] - 测试涵盖四大复杂场景，包括摩托车逆行变道切入、消失的前车与多车连撞事故现场、前后车夹击且有遮挡儿童横穿、摩托车强行变道且前方遇事故车[1]

华为乾崑生态大会核心动态 - 华为于11月20日晚间召开乾崑生态大会，启境、奕境等新品牌集中亮相 [2] - 启境、奕境是华为分别与广汽、东风合作的汽车品牌，由华为深度赋能 [2][7] - 有分析认为，未来华为可能与其他车企孵化更多“境”系列品牌，创造新的合作模式 [2] 华为乾崑业务进展与规划 - 华为乾崑是华为于2024年4月24日发布的智能汽车解决方案品牌 [4] - 截至2025年10月底，华为乾崑已和14家车企达成合作，智驾和鸿蒙座舱覆盖多个品牌，已有33款量产车型上市 [4] - 车型动力形式涵盖纯电、增程、混动、燃油，实现从15万元到百万元级全价位覆盖 [4] - 2025年10月单月，搭载乾崑智驾的车型销量突破10万台 [5] - 华为ADS Pro将搭载首款量产舱内激光视觉Limera传感器，解锁城区领航辅助NCA功能 [5] - 高阶智能辅助驾驶功能将下沉到15万元级车型，2026年预计将有20多款车搭载 [5] 合作模式与品牌战略 - 华为此前主要采用零部件供应、HI解决方案、鸿蒙智行三种模式服务汽车产业 [7] - 鸿蒙智行模式主导推出“界”系列品牌（如问界、智界），注重家庭、商务需求，确立豪华品牌形象 [7] - 在鸿蒙智行模式下，华为承担解决方案供应商、销售网络、营销策略、IPD咨询、供应链管理等五大职能 [7] - 与广汽合作的“启境”品牌定位年轻、科技，华为从产品定义到用户体验全程深度赋能 [7] - 阿维塔与华为合作升级，从HI模式升级为HI Plus模式，在产品开发、营销及生态服务等领域深度合作 [8] 新产品与路测规划 - 东风与华为合作的“奕境”品牌首款车型将于2026年4月北京车展亮相，后续每年至少推出一款新车型 [7] - 广汽与华为合作的“启境”品牌计划于2026年推出两款车型，首款轿跑将于明年6月上市交付 [7] - 华为乾崑正在北京、上海、广州、深圳、合肥、武汉、重庆等7个城市进行高速L3路测，为商用做最后准备 [3][5]

合作模式创新 - 华为与广汽集团通过顶层战略深度同频，构建“合署办公、同频同步、共同决策”的体系，打破传统“技术供应商+制造方”的浅度绑定模式 [3] - 双方形成“嵌入式协作”格局，数百名华为乾昆团队成员自2025年初起进驻启境，全面介入产品定义、研发、测试、营销等全环节 [3] - 合作核心突破在于“能力共育”而非“技术授权”，启境全面导入华为的IPD（集成产品开发）与IPMS（集成产品营销服务）体系，实现“0延迟”响应 [3][5] 核心技术优势 - 华为为启境量身打造全栈智能解决方案，以WEWA架构为核心，每年研发投入超百亿，组建8000余人研发团队 [6] - 感知系统实现突破，首款车型首发量产192线激光雷达（探测距离250米）与4D毫米波雷达（最远探测距离280米），构建“全时速、全方向、全目标”的感知网络 [6] - 华为XMC数字底盘引擎首次实现车身、电机、悬架等部件的中央集中控制，使通行效率提升20%，急刹率降低30% [7] - 安全标准远超国标，电池浸水试验达国标96倍，盐雾试验与机械冲击分别达国标5倍和2.8倍 [7] 产品与市场定位 - 首款车型计划于明年年中上市，同步覆盖SUV与轿车两大细分市场，精准捕捉年轻人对“稳重与个性平衡”的需求痛点 [8] - 车型设计注重美学与实用平衡，风阻系数低至0.23Cd，通过优化座椅布局、底盘结构等在降低车身3厘米的同时确保充裕内部空间 [8] - 提供纯电与增程双版本，增程版通过华为高效电驱系统实现CLTC工况下超1200公里综合续航 [10] - 依托华为IPMS体系与广汽制造优势，首款车型的预售转化率较传统模式提升40% [10] 产业影响与竞争策略 - 启境的发布标志智能汽车产业从单点技术竞争转向生态体系竞争的新阶段 [11] - 公司采用“硬件标配、软件迭代”模式，智驾系统可通过OTA持续进化，实现与手机、智能家居的无缝互联 [10] - “技术+生态+制造”的三重优势使其在面对特斯拉Model 3、蔚来ET5等竞品时具备独特竞争力 [10]

公司战略与研发投入 - 小米汽车将持续在辅助驾驶领域加大投入 [1] - 2025年，公司在AI领域研发投入将超过70亿元人民币 [1] 团队规模与人才构成 - 小米智能驾驶团队成员规模已超过1800人 [1] - 团队中拥有博士学位的成员达到108人 [1]

公司战略与产品发布 - 黑芝麻智能于11月20日举行机器人平台产品发布会，正式发布面向全脑智能的多维计算平台SesameX™，标志着公司开启“车-机”技术协同赋能发展的新阶段 [1] - SesameX是一整套从端侧模组到全脑智能的体系化计算平台，硬件、软件、工具链到模型生态均由公司全栈自研，是行业首个针对机器人商业化部署的计算平台，融合感知、控制、安全与智能于一体 [3] - 平台发布三大计算产品：面向商业服务机器人与轻型自主设备的SesameX Kalos、面向多任务执行机器人与特种作业机器人的SesameX Aura、以及面向具身智能与高阶自进化机器人的旗舰级SesameX Liora，实现了对全场景机器人的完全覆盖 [5] 核心技术平台优势 - 旗舰平台SesameX Liora面向具身智能“大脑”，NPU算力超过500TOPS，搭载16xCortex-A78AE CPU（300K DMIPS）和6xCortex-R52运控处理器（20K+ DMIPS），支持24路1080p@30fps视觉感知 [6] - 公司凭借智能汽车与机器人底层技术同源且供应链重合度超过60%的优势，可将成熟的车规级技术体系低边际成本、高效率地向机器人领域迁移，例如跨域计算的异构算力、强大的视觉能力、舱驾融合的交互能力 [7] - SesameX平台基于辅助驾驶领域积累的底层技术、车规级安全保障体系及开放技术生态，成为业内唯一符合车规级安全标准的机器人计算平台，能够针对高安全性要求的机器人场景快速适配与部署 [8] 行业市场前景与定位 - 根据《人形机器人产业研究报告》，我国人形机器人市场2026年有望达104.71亿元，2030年有望达1192.46亿元，2026至2030年四年复合增速达83.7%，2035年市场有望突破3000亿元 [8] - 公司创始人兼CEO单记章表示，机器人产业目前可能相当于2018年智能汽车的状态，但爆发速度会远超过智能汽车，行业拥有十年以上的发展机遇期 [7] - SesameX平台的发布是公司从“赋能智能汽车”迈向“赋能大智能终端”战略的关键落子，旨在成为下一代机器人“智慧中枢”的定义者，清晰勾勒出以“车-机”技术协同为核心的第二增长曲线 [9] 商业化进展与竞争壁垒 - 在发布SesameX平台前，公司已在具身智能领域与多家机器人主机厂合作，相关芯片产品和方案已实现批量出货，并与头部智能企业合作开发基于A2000的具身智能算法及硬件解决方案 [8] - 公司卡位机器人大脑核心赛道，SesameX有望解决行业规模化量产过程中的核心瓶颈，其计算平台已构建起独特的竞争壁垒 [8] - 业务拓展至具身智能显著拓宽公司成长天花板，横跨辅助驾驶与具身智能两大高景气赛道，有望带来业绩加速释放的高确定性 [9]