报告公司投资评级 - 首次覆盖广州发展，给予“买入”评级 [5][8][66] 报告的核心观点 - 广州发展是广州市属综合能源平台，业务多元协同，业绩稳定性突出，连续26年稳定分红，分红比例稳定在50%左右，2024年分红比例54.67%，对应年末股息率4.21% [7][10] - 公司火电机组集中在大湾区，低煤价有望凸显火电业绩弹性；新能源项目优质，装机成长持续贡献发电增量；燃气项目聚焦广州，销气量增长稳健，有望持续贡献业绩和现金流 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.49、21.20、23.73亿元，同比增速分别为6.74%、14.70%、11.91%，当前股价对应的2025 - 2027年PE分别为12、10、9倍，低于可比公司均值，具备投资价值 [8][65][66] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年6月27日，公司收盘价6.26元，总股本3506.31百万股，每股净资产7.63元/股，总市值21949.48百万元，流通市值21902.17百万元，资产负债率62.52% [3] 广州市属综合能源平台 连续26年稳定分红 - 公司实控人为广州市人民政府，已形成多元业务协同发展的能源产业体系，截至2024年底，广州产投直接及间接合计持有公司57.92%的股份，长江电力合计持有15.52%的股份 [15] - 2024年能源物流业务营收占比超50%，燃气和新能源分部为主要利润贡献来源，各业务发展均衡，多元协同平滑业绩波动 [17][24] - 2016年以来公司归母净利润、扣非归母净利润整体呈增长趋势，2025Q1电量电价双承压，扣非归母净利润微降，广盛地块土地使用权交储预计对2025年业绩产生正面影响 [27] - 2020年以来公司资产负债率有所提升，经营稳健现金流充裕，2024年实现经营性现金流净额45.10亿元，2025年资本开支计划86.41亿元 [29] - 公司连续26年稳定分红，规划2024 - 2026年分红比例不低于40%，2024年分红总额9.47亿元，分红比例54.67%，对应年末股息率4.21% [32] 电力：火风光协同发展 构筑核心基本盘 火电：聚焦大湾区 煤价回落贡献业绩弹性 - 公司火电机组集中在大湾区电力负荷中心，截至2024年底，控股火电装机547.65万千瓦，在建项目稳步推进 [36] - 2024年受西电东送增量等因素影响，公司火电利用小时数3114小时，同比下降1382小时，2025Q1发电量同比下滑 [38] - 2025年广东省年度长协电价同比下滑，预计影响公司火电电价，但煤电和气电均执行容量电价，2026年起公司电价下滑压力有限，气电有成本补偿机制 [43] - 2025年以来煤价中枢持续下行，期待低煤价带来的火电业绩弹性体现 [46] 新能源：项目优质装机成长 持续贡献发电增量 - 2020年以来公司新能源装机规模快速增长，截至2024年底，控股风电、光伏装机容量分别为2.44、2.35GW，规划到十四五末新能源装机规模达8GW，拟申报发行基础设施公募REITs [47] - 公司新能源项目分布地区优质，2024年风电利用小时数高于全国平均，但受平价项目和入市影响，新能源电价有所下滑 [49] 天然气：全产业链布局 居民端顺价加速推进 - 公司燃气业务通过广州燃气集团运营，是广州市城市燃气高压管网建设和天然气购销唯一主体，布局全产业链 [53] - 2020年以来公司管道燃气销售量稳定增长，2024年完成管道燃气销售量21.66亿立方米，同比增长26.18%，2025Q1继续增长 [54] - 建立天然气上下游价格联动机制，有望增强燃气业务盈利稳定性 [57] 能源物流：产业链优势协同 完善综合能源供应 - 能源物流业务包括煤炭、油品和危化品仓储业务，2024年煤炭、油品、危化品仓储业务分别实现营业收入245.11、20.37、0.17亿元，毛利率分别为2.06%、0.19%、47.66% [58] - 公司煤炭业务形成一体化产业链，市场煤销售量规模整体稳中有增，参股同发东周窑保障煤炭供应稳定性 [61] 盈利预测与估值 - 假设公司2025 - 2027年气电新增装机分别为0、92、0万千瓦，新能源新增装机分别为200、160、160万千瓦 [9][65] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.49、21.20、23.73亿元，同比增速分别为6.74%、14.70%、11.91%，当前股价对应的2025 - 2027年PE分别为12、10、9倍 [65] - 选取同行业申能股份、上海电力、粤电力A为可比公司，可比公司2025 - 2027年平均PE分别为17、13、11倍，公司估值低于可比公司均值 [8][66]

中国摩托车在非洲市场的发展 - 中国摩托车在非洲市场凭借耐用、舒适和价格优势受到欢迎，成为当地居民出行和谋生的重要工具 [1] - 2024年中国对非摩托车整车出口量达3746万辆，出口额达1944亿美元 [1] - 重庆作为中国摩托车之都，2024年摩托车出口5027万辆，出口额达2045亿元人民币，同比分别增长22%和259% [2] 中国摩托车品牌在非洲的布局 - 广州豪进摩托、重庆宗申机车、广东德诚等中国品牌在非洲多个国家占据市场份额 [1] - 宗申机车2024年一季度出口摩托车超13万辆，出口额近9000万美元，非洲是其重要海外市场 [2] - 中国摩托车品牌通过赞助非洲杯等活动提升品牌影响力 [1] 电动摩托车市场的合作前景 - 非洲电动摩托车市场规模预计2027年增至507亿美元，中非企业正积极合作开拓这一蓝海市场 [2] - 乌干达经销商从中国进口锂电池组装电动摩托车，中国成为非洲电动出行技术的重要来源 [3] - 宗申机车等中国企业探索与非洲伙伴合作开发电动产品运营模式 [3] 中非摩托车产业合作的经济与社会效益 - 中非摩托车合作不仅促进贸易，还推动技术共享、就业创造和经济可持续发展 [3] - 中国电动摩托企业为非洲提供经济转型、绿色发展和民生改善的解决方案 [3] - 中非企业在重庆签署合作协议，涉及汽车、摩托车及零配件组装项目，金额达165亿元人民币 [2]

智通财经7月1日电，据水利部黄河水利委员会消息，自今天（7月1日）起，黄河正式进入主汛期。当 前，黄河小浪底水库已按照要求降至汛限水位235米以下运行。在黄河山东段，针对可能出现的汛情， 各级河务部门密切监测天气变化，并通过人工结合无人机巡查的方式，加强对险情的监测。目前，山东 段已采取24小时防汛值班制度，同时强化干支流水库群的联合调度，全力保障黄河安全度汛。 黄河今起正式进入主汛期 山东段已采取24小时防汛值班制度 ...

公司发展历程 - 公司自1996年7月1日上市至今已28年，上市首日收盘价7.06元，市值5.86亿元，当前市值66.23亿元，累计增长10.30倍 [1][6] - 公司1996年归母净利润0.30亿元，2024年达5.71亿元，累计增长1788.12%，29年间仅1年亏损，盈利年份占比62.96% [3] - 公司市值峰值出现在2015年6月3日，达183.97亿元（股价20.5元），当前市值较峰值减少117.74亿元，蒸发64.00% [6] 业务结构 - 主营业务为医药产品销售，批发业务占比94.72%，零售业务占比4.53% [3] 财务表现 - 营收从2020年398.17亿元增长至2024年536.96亿元，增速逐年放缓 [4] - 归母净利润从2020年3.76亿元增至2024年5.71亿元，但近两年出现小幅下滑 [4] - 近年盈利能力趋于稳定，反映行业竞争加剧压力 [3][4] 行业地位 - 公司成长轨迹被视为医药流通行业发展缩影，但近年增长动力有所放缓 [1][4]

报告核心观点 - 2025年下半年，基于周期理论的改进BL模型，可适度提升股票资产配置比例，下调商品资产配置比例，债券资产维持上限配置比例；维持A股盈利弱修复、估值强支撑预判，风格上小市值、强反转、高估值、高盈利占优，科技行业是指数突围高概率选择；科技、必选消费、金融等风格或占优；需警惕四季度地缘政治风险及美债危机潜在可能 [2] 周期定位及大类资产 基于周期理论的改进BL模型 - 大类资产配置模型是基于周期嵌套理论改良版BL模型，以市场均衡收益率为基准，结合投资者主观观点与市场先验预期收益率，用贝叶斯方法修正预期收益分布，生成组合权重，可解决传统均值 - 方差模型问题，提升组合夏普比率 [9] - 模型输入为各类资产历史日度收益率、当前市场各类资产仓位、未来各资产收益率主观观点，限制条件为债券资产仓位上限不得超过95% [9][10] 周期定位 - 中美补库分别始于2023年末及2024年初，当前进入中后期，企业大规模补库动能减弱，领先指标显示或有1 - 2Q持续性，年末及明年初或面临去库拐点 [11] - 美国基本面有韧性，但特朗普关税及减税政策增添不确定性；国内经济修复程度偏弱，但政策方向确定，外需韧性对经济有提振作用 [11] 大类资产预判 - 中长期去美元进程已开启，美元中期走弱源于产业链重构下增长差收窄、债务驱动的信用裂痕、政策不确定性的信任崩塌；去美元化大趋势下，黄金中长期走强，白银、欧日货币可能阶段性替代美元 [21] - 风险资产内部，A股确定性更强，美国基本面政策不确定性高且中长期走弱担忧升温，国内基本面政策方向确定且内需担忧缓和；资金面上，全球去美元化使美元资产资金流出，A股资金面积极 [24] - 下半年补库周期下，风险资产>避险资产，去美元大逻辑下，贵金属有望走强；国内资产中，内需止跌弱修复假设下，A股相对占优；需警惕四季度地缘政治风险及美债危机 [25] A股大势及风格 上半年行情回顾 - 2025年上半年A股呈现“科技资产重估 - 关税冲击 - 政策修复 - 震荡蓄势”四阶段行情，科技、出口链、高股息、创新药、新消费等板块先后表现 [29] - 行业轮动从“老双翼”（AI/机器人）向“新双翼”（创新药/新消费）转变，“杠铃策略”向小微盘及银行股“缩圈”，原因包括新兴产业发展、指数增强及私募量化产品发行加速、“类平准”资金呵护 [32] 大势 - 2025年A股盈利弱复苏、估值强支撑，上半年行情由估值主导，预计全年盈利增速0 - 5%，估值贡献0 - 7%，全A涨幅中值约7% [39] - 下半年市场风险偏好有望小幅修复至接近Q1高点，呈季度间波动，维持区间震荡格局，节奏上或前高后低，可结合情绪指数波段操作 [39][40] - A股估值端有较强支撑，资金面有国内剩余流动性充裕、类平准基金与险资增量、弱美元环境三重积极支撑，在“去美元化 + 估值洼地”共振下迎来资金面改善与结构性重估行情 [40] 风格 - 开年以来市场风格小市值最优，高估值、强反转、弱盈利次之，小市值风格强势延续，盈利因子与经济周期、剩余流动性与市值因子、估值因子与市场情绪高度相关 [46] - 下半年市场占优风格为小市值、强反转、高估值、高盈利，小市值与强反转确定性最高，高估值因子有季度间波动，科技主线有望跑赢，可关注中证500及中证2000 [47] 科技行业是指数突围的高概率选择 行业配置情景假设一 - 震荡市情景下，科技行业是指数突围高概率选择，历史上全A指数依靠红利或内需顺周期行业带动向上仅在宏观强复苏环境或场内流动性充沛时出现，2025年下半年这两种条件出现概率低 [55][56][57] 行业配置情景假设二 - 若考虑潜在上行风险，内需或红利资源品行业指数向上需更大力度逆周期或供给侧政策配合，可能形成“权重搭台，成长唱戏”上行格局；当前已观察到内需和周期资源品行业积极信号 [60][61] 2025年下半年大类行业比较 - 科技与高端制造是本轮中周期主导产业，AI、人型机器人产业趋势催化明确，行业兼具高成长弹性且景气趋势向好；必选消费行业有防御属性和稳定性溢价，部分行业有成长属性；券商、金融科技等有望受益于公募基金增配与“稳定币”概念 [2][64] - 2025年下半年AI行业配置模型输出Top10行业为通信、非银金融、医药生物、传媒、国防军工、电子、计算机、电力设备、社会服务、商贸零售，集中在成长和消费风格 [69] 中观景气跟踪与景气预期展望 科技产业趋势延续 - 国内算力基础设施悲观预期扭转，产业链景气上行，海外算力需求旺盛，北美四大云厂商资本开支维持高增速，英伟达业绩亮眼；国内云厂商资本开支受供应链影响但趋势向好，国产算力芯片厂商存货及订单逐季修复 [76][78] - AI眼镜、AI手机等端侧产品加速落地，产业链有望受拉动；AI应用端具备海外映射催化与渗透率提升催化，智能体作为下一代交互与生产力核心形态正加速落地 [80][82] 消费新逻辑演绎 - 创新药价值重估，基本面上海外授权交易增加、国内政策环境改善，交易层面港股映射带动A股创新药；新消费产业趋势下，性价比消费、娱乐经济、户外运动消费等赛道景气向好，A股新消费赛道有望受港股映射带动 [85][90] 高端制造 - 人形机器人产业迈入量产元年，政策发力加速产业化，应用场景多元化，从特种场景向工业、民用场景渗透；我国相关产业链为人形机器人硬件发展奠定基础 [92] - 投资关注增量零部件环节及具备技术卡位优势企业，软件生态构建是第二增长曲线，重点关注具身智能大模型与运控系统环节 [93] 策略专题 中美关系 - 中美贸易争端源于美国贸易逆差、制造业问题及“美国优先”政策，美国采取关税壁垒和技术封锁措施，中国采取反制措施；2025年5月日内瓦谈判达成阶段性协议，部分关税取消 [96][97][98] - 乐观情景下，中美谈判顺利推进将加深全球经济合作，带动出口和出海链修复，改善全球投资环境，吸引外资流入，利好A股市场 [100][101][102] - 悲观情景下，谈判受阻将使A股面临多重压力，科技行业创新步伐或放缓，稀土供应链调整影响相关行业，影响A股市场稳定性 [103][104] 港股的配置机遇 - 南向资金持续净流入港股市场，2025年以来流入规模大、速度快，提升了港股市场活跃度和影响力，港股市场国际化程度高，具备流动性和多元化投资机会 [110][112][117] - 港股估值修复，恒生指数动态PE修复至历史均值附近，恒生科技动态PE位于历史均值以下；恒生AH股溢价指数创下5年来新低 [120][122] - 中概股回流为港股带来优质资金流入，优化行业结构，吸引更多投资者关注，活跃港股市场 [130] - 港股牛市有望为A股带来信心回升机会，历史上港股在沪深港通开通、MSCI指数扩容、全球流动性宽松时对A股有引领作用，当前港股行情占优，重估效应可外溢至A股 [132][133][135]

稀土产业的战略地位 - 稀土被誉为"工业维生素" 是国防 航空航天等领域不可或缺的战略物资 具有维护国家安全的关键作用 [12] - 中国长期以低廉价格供应全球稀土 但这是产业结构分散导致市场竞争激烈形成的买方市场 并非战略选择 [2] 国际竞争格局变化 - 美国试图建立独立稀土产业体系 挑战中国垄断地位 通过500万美元年薪挖角中国专家 已导致几十名专家流失 [3] - 欧美企业正尝试通过人才挖角和技术窃取快速建立稀土产业链 [7] 中国的战略应对 - 中国政府加紧收集稀土专家信息 要求上交护照 并进行行业高层调整 以保护国家战略资源 [5] - 采取收紧稀土出口许可 加强人员流动管理等措施 旨在维护国家利益和核心竞争力 [13] - 中国开始学习欧美国家长期使用的策略 保护核心技术和人才 控制关键资源出口 [8] 产业价值重估 - 稀土价格上涨将带动人才收入提升 此前长期低价导致人才价值被严重低估 [10] - 人才流失不仅是经济损失 更涉及技术经验流失和国家战略安全隐患 [10] 中美博弈态势 - 美国特朗普政府希望与中国达成协议 首要条件是放宽稀土管制 显示其在稀土资源方面的困境 [7] - 稀土对中国具有与半导体对美国同等的战略意义 是中国在中美博弈中的重要筹码 [12]

公司发展历程与成就 - 2025年迎来成立30周年 作为国有金融企业 始终将党建作为发展根基 以"浙商红"党建品牌引领业务发展 [1] - 2017年6月党总支成立 完善基层党组织架构 相继成立四个党支部 实现党建全覆盖 [3] - 获得多项荣誉：浙江省服务业领军企业 金融科技发展二等奖 全球减贫案例最佳案例等 [4] 党建与业务融合 - 创新打造"133"特色党建模式 实现党建与业务从"空转"向"联动"转变 [11] - 通过"党建与业务同行"等活动 将党建融入公司治理各环节 [10] - 形成"四'汇'四'方'"期货数字成果体系 推动大模型算法与期货融合发展 [7] 服务实体经济 - 引导实体企业运用金融衍生工具管理风险 提供全生命周期金融服务 [6] - 紧扣产业链供应链稳定 做好保供稳价工作 增强金融支撑力量 [7] - 金融活水精准引入乡村振兴 助农项目获国际认可 [4] 数字化转型 - 运用"企智汇"数智平台突破风险管理瓶颈 [1] - 以数字金融为核心打造期货服务生态圈 [7] - 荣获金融科技发展二等奖 体现数字化建设成果 [4] 未来发展方向 - 坚守"人民性"提升普惠金融服务 [12] - 加快构建期货行业党建体系 转化党建优势为发展优势 [12] - 培育新质生产力 在服务实体经济上下真功 [12]

高温警报与气象数据 - 全法84个省份发布高温橙色警报 仅西北部少数省份未受影响 [1] - 16个省份(包括巴黎大区)7月1日将升级为高温红色警报 [1] - 30日波尔多37°C/里昂36°C/巴黎35°C 红色警报区次日或达40-41°C [1] - 气象部门形容高温"令人窒息" 总理取消外省行程专注应对 [1] 政府应急措施 - 教育部关闭750所公立学校(30日) 7月1日将再关1350所 [2] - 巴黎警察局降低周边道路限速 禁止高污染车辆进入市区 [2] - 开通免费高温咨询热线 埃菲尔铁塔顶层暂停开放至7月2日 [2] 区域影响与气候关联 - 热浪同时席卷西班牙/意大利等欧洲国家 [2] - 专家指气候变化加剧高温频率 未来可能更频繁出现 [2]

国内期货主力合约涨跌情况 - 纯碱期货主力合约跌幅超过2% [1] - 玻璃期货主力合约跌幅超过2% [1] - 焦煤期货主力合约跌幅接近2% [1] - 烧碱期货主力合约跌幅接近2% [1] 涨幅较大的期货品种 - 集运指数（欧线）期货主力合约涨幅接近1% [1] - 沪金期货主力合约涨幅接近1% [1] - 鸡蛋期货主力合约涨幅超过0.5% [1] - 短纤期货主力合约涨幅超过0.5% [1] - 淀粉期货主力合约涨幅超过0.5% [1]

铁路行业第三季度运行图调整 - 全国铁路自7月1日起实行第三季度运行图，重点提升高铁网主通道运行效率 [1] - 京哈、沪昆等"八纵八横"高铁网主通道提速至时速350公里高标运行 [1] - 京哈高铁京沈段同步实现时速350公里运行，标杆列车首次延伸至北京西站 [1] 区域运输能力提升 - 牡丹江、丹东首次开行进京始发终到标杆列车 [1] - 铁岭、四平、本溪等城市首次获得进京标杆列车停靠服务 [1] - 东北地区主要城市与首都间旅行时间进一步压缩 [1]