行业战略定位与价值 - 腐植酸钾复合肥产业是支撑“藏粮于地、藏粮于技”国家战略、筑牢粮食安全根基的新质生产力 [1] - 行业定位为“耕地红线”和“地力红线”的双重守护者、“新质生产力”在绿色农资领域的开拓者以及“土肥和谐”生态理念的践行者 [1] - 腐植酸兼具土壤改良剂、肥料增效剂和植物生长刺激素三重功能，是衡量土壤质量的核心要素 [1] 技术创新与产品效能 - 腐植酸钾可使钾肥利用率提升5%至10%，被誉为“化肥4.0”时代的绿色高效产品典范 [1] - 将腐植酸与钾元素结合，既能提高钾养分利用，又能改良和培肥土壤 [1] - 腐植酸在改良土壤酸化、盐碱化、提升地力等方面具有重要价值 [1] 产业标准化进程 - 新版国家标准《GB/T33804—2025肥料级腐植酸钾》发布，替代旧版并对关键指标进行分级 [2] - 新国标的发布标志着腐殖酸产业迈入标准化、规范化新阶段 [2] 实证应用成果 - “腐植酸钾肥料百县示范试验项目”历时5年，覆盖20个省105个试验点 [2] - 项目区土壤有机质平均提升11.91%，酸化土壤pH值平均提升5.88% [2] - 项目区粮食作物平均增产率达6.95%，经济作物平均增产率达11.28%，作物品质同步改善 [2] - 拉多美科技集团有限公司联合相关部门历时5年完成该示范项目，经济与生态效益显著 [2] 产业发展模式与协同 - 中国腐植酸工业协会副会长提出“土肥和谐”产业发展新模式 [1] - 行业需凝聚政府、科研、教学与企业等多方力量，共同推动腐植酸肥料产业可持续发展 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素下跌空间有限，在1600价位存在支撑，近期国内气头装置开始检修，日产环比下降但产量和开工同比维持高位，需求处于淡旺季交替，以储备补库为主，工业复合肥进入淡储肥生产，需求环比走强，成本有所抬升，第四批出口配额下发，数量预期60万吨左右，在淡储和出口调节下，尿素向下驱动放缓，以震荡区间对待 [4] 根据相关目录分别总结 价格、价差及利润 - 本周尿素现货市场价格小幅上涨，主流地区价格环比上涨约10 - 30元/吨，局部环保预警升级使复合肥开工下降，尿素装置同步减量生产，日产降至19万吨附近，少数企业出货偏紧，市场对出口预期的猜想刺激下游接货，尿素工厂库存下降，订单积累，报价意向坚挺 [27] - 各区域价差处于正常区间，可通过观察价差判断区域间物流窗口是否打开 [39][40] - 尿素与氯化铵比价为历年同期较高水平，与磷肥、钾肥比价处于往年较低水平，可通过跟踪比价判断尿素与其他肥料性价比及替代需求情况 [66][65] - 海外方面，印度发布新一轮尿素进口招标后，国际尿素市场止跌反弹，不同地区价格有不同程度变动 [78] - 本周5 - 9价差较上周五走强15元/吨，因本周盘面价格上涨，基差走弱，以河南地区为例，本周05合约基差较上周走弱18元/吨 [89] 供应 - 隆众口径显示，本周国内尿素产量和开工率较上周有不同程度下降，煤制和气制开工率也有相应变化 [96][97] - 百川口径显示，本周期国内尿素产量133.34万吨，较上周跌3.25万吨，开工率78.77%，较上周跌1.92%，其中煤制尿素87.06%，气制尿素50.37% [96] - 2025年国内尿素产能7980万吨，截止12月已投产能544万吨，产能增速7.21%，预估2026年新增产能595万吨，产能增速7.45% [102][103] - 本周国内尿素装置检修损失量为30.17万吨，较上周增加1.18万吨 [113] 需求 - 农业方面处于传统淡季，支撑偏弱，以储备补库为主 [8] - 复合肥市场稳中部分上涨，幅度0 - 30元/吨不等，开工率37.75%，较上周下降1.62%，库存较上周增加0.66万吨至70.20万吨 [129] - 三聚氰胺本周产量3.02万吨，较上周减少0.03万吨，开工率58.07%，较上周减少0.48%，国内三聚氰胺价格窄幅向下，区域跌幅10 - 50元/吨不等 [143] 库存 - 隆众口径显示，本周尿素企业库存106.89万吨，较上周减少11.08万吨，港口库存17.7万吨，环比上周增加3.9万吨 [144] - 百川口径显示，本周企业库存111.28万吨，较上周下降9.44万吨，港口库存15.2万吨，较上周增加3.0万吨 [150]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年尿素震荡中枢上移；市场对2026年农业需求旺季有强预期，05合约下方有支撑，但政策抑制化肥板块投机性，价格整体弹性受限，日内波动关注现货成交情况 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1743元/吨，较前日涨8元/吨；结算价1749元/吨，较前日涨14元/吨；成交量172512手，较前日增加57833手；05合约持仓量204038手，较前日增加9235手；仓单数量12381吨，较前日增加1631吨；成交额603425万元，较前日增加205547万元；山东地区基差-33，较前日降8；丰喜 - 盘面-183，较前日降8；东光 - 盘面-33，较前日降8；UR01 - UR05为-80，较前日降12 [2] - 现货市场：河南心连心、兖矿新疆、山东瑞星、河北东光、江苏灵谷尿素工厂价与前日持平，山西丰喜涨10元/吨至1570元/吨；山东地区、山西地区贸易商价格分别为1710元/吨、1570元/吨，前者持平，后者涨10元/吨；供应端开工率79.37%，日产量191920吨，均与前日持平 [2] 行业新闻 - 2025年12月17日，中国尿素企业总库存量117.97万吨，较上周减少5.45万吨，环比减少4.42%，去库集中在华北、东北、西北区域；近期国内尿素行情松动下行，主产销区主流工厂小幅累库，新疆、内蒙因储备需求去库明显；库存减少省份有河北、黑龙江等，增加省份有安徽、甘肃等 [3] 趋势强度 尿素趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素下跌空间有限，在1600价位存在支撑，预计在淡储和出口调节下，尿素向下驱动弱，以震荡看待。近期国内气头装置开始检修，日产环比下降，但产量和开工同比维持高位；需求端国内农需收尾，以淡储补库为主，工业复合肥进入淡季生产，需求环比有所改善；成本端超预期支撑价格小抬升，尿素成本支撑在1500 - 1550附近，第四批出口配额下发，数量预期在60万吨左右，需关注后期具体出口数量 [3] - 2026年国内尿素市场预计延续供需宽松、持续累库的格局，整体供需压力或进一步加剧。成本支撑和出口政策将成为市场关注的重点因素，盘面定价预计围绕基本面逻辑展开，农业需求旺季有望推动价格阶段性上行，进入淡季价格承压回落，烧制工艺成本构筑底部支撑，出口通过调配资源和缓解供需矛盾。操作上建议以季节性行情为主，把握节奏。2026年一季度，供应端气头装置处于传统检修期，叠加淡储旺季需求支撑，尿素供需关系可能出现阶段性改善。当前尿素绝对价格接近固定床成本线，在煤炭价格未大幅下跌的前提下，下方支撑较强，继续做空性价比不高，建议在66合约上，于下游需求启动时择机逢低布局多单，同时需警惕淡储化肥集中投放带来的市场波动风险 [9] 根据相关目录分别进行总结 尿素走势回顾 - 2025年尿素价格先扬后抑呈宽幅震荡走势，上半年在国内春耕需求和出口预期下价格波动上行，新增产能落地使供应端过剩压力凸显，下半年农业需求进入淡季、出口预期兑现后价格重心下移。全年行情分阶段，1月中旬起厂家预收订单启动，现货成交好转，元宵节后春耕需求启动，复合肥开工上涨，尿素企业库存去库，叠加不定期出口消息刺激；4月初美国关税政策致大宗商品价格下跌，国内供应压力凸显，企业抵触高价货源，价格下跌；6月中旬中东地缘冲突使国际尿素价格上涨，对国内市场形成带动；8月中旬起国内农需走淡、环保限产等因素使尿素价格加速下跌；10月中下旬市场交易回暖，储备需求和贸易商建仓增加，价格上行 [16][17] 尿素供应端 新增产能情况 - 国内尿素产能近三年步入扩张周期，现有产能以煤制为主，占比超70%，其中无烟煤装置占比降至约20%，烟煤装置占比升至约55% [30][31] - 2025年不考虑产能退出，按投产计划有近500万吨新增产能投放，主要是工厂扩建和升级，年度新增产能总量约544万吨 [36] - 2026年国内尿素行业仍处投产周期，预估新投产计划达595万吨，产能增速超7% [40] - 2026年全球尿素产能维持增长格局但增速放缓，预计增长至2.47亿吨，同比增长约0.78%。未来五年全球新增产能主要集中在中东、非洲等资源富集区，其中中东卡塔尔640万吨扩建项目按计划2030年投产，非洲尼日利亚项目受基础设施短板制约投产进度 [46][51] 产量及开工 - 2025年国内供应因高产能高开工率维持高位，一季度日产攀升至19万吨以上，二季度日产长期在20万吨以上，三季度7、8月日产降至18 - 19万吨，9月产量筑底反弹，四季度装置检修波动显著，年末供应季节性回落。预计2025年国内尿素总产量达7100万吨左右，同比增长近7.9% [60] - 2026年国内尿素产能预计延续扩张态势，企业生产积极性高，供应压力难缓解，预计全国尿素产量攀升至7400 - 7500万吨，同比增速保持在5%以上 [60] 尿素出口 - 2025年1 - 10月尿素累计出口量401万吨，同比增幅明显，全年总配额量约460万吨。出口流向分散，8月前以美洲区域为主，9 - 10月东南亚区域出口占比提升 [69] - 对2026年出口预期可持相对乐观态度，若出口配额增长，国内供应压力或缓解；若收缩，供应压力将更严重。预计2026年出口仍集中在三至四季度，上半年农业内需为核心驱动，下半年尿素出口为核心驱动 [65] - 2025年印度国内尿素装置故障频发，产量约2980万吨，同比下降约3.56%，库存降至近年同期低位，销售强劲拉动进口需求，进行8次尿素进口招标，成交量约918万吨，同比显著增长，预计进口量约1020万吨，同比增长约92.82%。预计2026年印度约需进口尿素800万吨维持供需平衡 [70] 海外价格及价差 - 2025年国际尿素市场价格呈宽幅震荡走势，1 - 2月受农业备货季节推动价格上行，2 - 4月季节性需求旺季预期消化后价格回落，5 - 8月印度采购招标使价格触底反弹，9月后国际市场需求减弱、中国出口量增加，价格下行 [108] - 中国对尿素行业出口政策管控严格，国内尿素价格处于全球较低水平，与国际市场形成显著价差，出口利润可观 [108] 尿素需求端 替代需求 - 合成氨产量近三年维持增长趋势，价格回落，尿素与合成氨价差处于高位，合成氨企业仍以生产尿素为主，外销量增长不明显 [107] - 磷肥和钾肥价格高位运行，尿素与其比价为历年同期最低，具有性价比优势 [115] - 氮肥方面，硫酸铵和氯化铵出口量2025年大幅增长，氮肥整体产量增长，供需格局宽松，尿素与各肥料比价处于往年较高水平 [142] 农业施肥 - 尿素农业需求季节性明显且偏刚性，3 - 5月为需求旺季，6、7月部分作物进入备肥追肥高峰期，8月进入淡季，9 - 10月秋小麦备肥用肥，四季度农需进入空档期 [148] - 国内粮食作物种植面积从2019年最低点回升，近几年稳步增加，得益于国家农业政策支持。2025年全国粮食播种面积小幅增长，尿素施肥需求增速放缓，可能原因是粮食价格低迷和“高标准农田”建设技术手段带来的需求增量到边际 [160][161] - 展望2026年，粮食种植面积预计小幅稳定增长，产量目标提升，惠农政策继续实施，尿素农业需求预计增长，但增速将显著放缓 [161] 复合肥 - 复合肥具有农业属性，上半年是高氮肥生产旺季，4 - 5月夏季高氮肥生产对尿素需求占全年6%，淡季以高磷复合肥生产为主，11月中下旬进入高氮肥生产旺季，存在补库需求 [171] - 2025年上半年复合肥开工前置，整体产销情况差，终端下沉不畅致成品库存积压，旺季开工低于去年同期，全年产量预计5850万吨，同比增长约5.10%，平均开工率约88.39%，同比下降约0.40% [171] - 2026年复合肥行业过剩压力仍在，全年平均开工或继续下滑，但因投产周期继续，预计对尿素需求量维持增长趋势 [171] 尿醛树脂 - 尿醛树脂由尿素和甲醛合成，用于人造板材生产，终端用于房地产行业。2025年上半年甲醛整体开工率同比增加约2.48%，下半年环比下降，全年平均开工率同比增加约1.42% [170] - 2025年国内房地产数据疲弱，拖累板材类需求，但板材出口需求增长，带动板材对尿素需求维持一定增长。预计尿醛树脂端对尿素需求增速为0.03% [172] 三聚氰胺 - 三聚氰胺约占尿素下游需求的7 - 10%，需求受房地产行业拖累，对尿素消费贡献有限。预计2025年三聚氰胺总产量约152万吨，同比下降3.76%，折算尿素需求量约456万吨，同比减少17万吨 [177][178] - 2026年三聚氰胺及尿醛树脂对尿素需求预计维持稳定，内需关注地产刺激政策落地情况，预计仍将弱势；出口端或呈增长态势，内需偏弱和出口增长对冲，整体需求变化幅度有限 [178] 淡储 - 2024 - 2026年度新修订的《国家化肥商业储备管理办法》与往年不同，承储比例减少，标的要求改变，储备用期延长，储备考核指标调整，投放时间延长 [190][191] 尿素库存 - 企业库存有较强季节性，2025年国内尿素市场供应压力大，上半年企业库存虽去化但绝对水平高于往年同期，下半年农需淡季库存快速累积，11月后因国家储备补库和下游冬储需求启动，库存有一定去化，但绝对量仍处历史较高水平 [199] - 港口库存变化与尿素出口政策密切相关，2025年5月出口配额下发后港口库存有序累积，9 - 10月国内尿素实际出口量增加，港口库存快速去化 [199] 尿素供需平衡表 - 供应端预测，若按计划投产，2026年尿素新产能带来的产量增量约200万吨，06合约前投产计划约152万吨，其余集中在四季度。预计2026年全年产量在7500万吨左右，同比增加约400万吨，增速5.5%左右 [205] - 出口端预测，预计仍以政策调控为主，对2026年出口配额数量持乐观态度，预估出口量约550万吨 [205] - 需求端预测，全年需求增速按2 - 3%预估，尿素全年消费量约6800万吨 [205] - 2026年全年国内尿素供需维持过剩格局，价格依靠成本与出口博弈，仅在农业需求旺季有需求端支撑，大部分时间供需宽松，需出口缓解市场压力 [205] 尿素估值 - 尿素利润会影响开工，重点关注无烟煤价变动和固定床装置利润水平判断停工可能 [218] - 2025年国内煤炭价格先抑后扬，上半年供需宽松煤价走低，下半年受多种因素影响煤价上涨，无烟煤价格波动区间约830 - 1000元/吨。上半年尿素生产利润高，开工维持高位，下半年价格下滑，现货生产利润收缩，目前边际固定床处于盈亏平衡附近，尚未亏本减产 [218] - 2026年若煤炭价格区间震荡，尿素生产利润将承受下行压力，当利润为负时部分企业可能降低开工或停产，目前固定床工艺企业利润普遍在盈亏平衡线附近，暂未大规模停产，若利润空间进一步压缩，需关注产能运行弹性及对市场供应的影响 [218]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月30日尿素平开高走日内收涨 现货市场延续下跌 期货反弹后情绪好转 基本面支撑有限 冲高后小幅回落 盘面高位震荡为主[1] 行情分析 - 今日尿素平开高走日内收涨 现货市场延续下跌 期货反弹后情绪有好转 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价多在1620 - 1690元/吨 河南工厂价格偏低端[1][4] - 目前日产20万吨 1月西南地区气头装置有停车减产计划 也有前期停车装置复产 难有新低日产数据[1] - 受华北环保限产影响 终端走货受限 复合肥工厂本期开工负荷环比降1.62个百分点 后续磷肥保供稳价为主 冬储市场稳定运行 环保限制解除后开工或回升 原料采购端有韧性 复合肥年前价格趋于稳定 本期库存去化幅度增大 目前同比去年偏低45.61万吨[1] - 今日能化板块整体走强 尿素反弹但基本面支撑有限 冲高后小幅回落 暂无消息面及基本面刺激 盘面高位震荡为主[1] 期现行情 期货方面 - 尿素主力2605合约1735元/吨开盘 平开高走 日内收涨 最终收于1743元/吨 涨跌幅0.46% 持仓量204038手（+9235手）[2] - 主力合约前二十名主力持仓席位中 多头+5151手 空头+9057手 中信期货净多单+1222手、广发期货净多单+1018手 银河净空单+1797手 一德期货净空单+2549手[2] - 2025年12月30日 尿素仓单数量12381张 环比上个交易日+1631张 辽宁化肥+21张 铁岭东北丰（辉隆集团UR）+845张 东平津晖（辉隆集团UR）+765张[2] 现货方面 - 现货市场延续下跌 期货反弹后情绪好转 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围多在1620 - 1690元/吨 河南工厂价格偏低端[1][4] 基本面跟踪 基差方面 - 今日现货市场主流报价下跌 期货收盘价上涨 以河南地区为基准 基差环比上个交易日走弱 5月合约基差 - 53元/吨（-18元/吨）[7] 供应数据 - 2025年12月30日 全国尿素日产量20.16万吨 较昨日持平 开工率83.08%[10]

公司治理与关联交易 - 公司于2025年12月30日召开了2025年第三次临时股东大会 [2] - 股东大会审议并通过了《关于2026年度日常关联交易预计的议案》 [2]

磷酸一铵市场现状与驱动因素 - 进入12月，国内磷酸一铵市场由成本驱动上涨转入政策引导下的高位盘整，市场情绪在政策信号与供需博弈中呈现新变化 [1][5] - 当前市场高位盘整是政策调控、成本支撑、需求博弈三大核心因素相互作用的结果 [1][5] 政策调控措施 - 12月以来政策持续加码，通过密集召开保供稳价专题会议，打出“控出口+稳供应+调原料”的组合拳，核心目标是平抑磷肥市场波动，避免价格大起大落 [1][5] - 磷肥出口暂缓政策直接锁定国内货源，从供给端切断春耕前资源外流渠道，缓解货源分流压力 [1][5] - 对企业开工率提出硬性要求，从生产端保障市场流通量稳定充足，杜绝因供应短缺引发的投机性涨价 [1][5] - 针对硫黄、硫酸等关键原料进行专项保供协调，从源头遏制成本驱动型涨价，政策的强约束性成为稳定市场情绪的“压舱石” [1][5] 成本端支撑分析 - 成本支撑力度仍存，但不同原料品种走势已出现分化，整体呈现稳中有缓的特征 [2][6] - 磷矿石企业待发订单充裕，但区域供应受限：贵州对外发运量依旧偏低，湖北部分地区因矿票限制外销量有限，整体供应偏紧，价格将保持稳定 [2][7] - 硫黄外盘价格居高不下，且2026年1月进口到货量有限，贸易商拿货谨慎，价格依旧坚挺；国产货源受保供稳价政策引导，价格存在适度下调可能 [2][7] - 硫酸市场价格保持平稳，相关政策要求优先保障磷肥企业供应，且价格不高于12月11日的价位，当前价格相对偏高 [2][7] - 整体来看，主要原料价格对磷酸一铵成本仍有一定支撑 [2][7] 需求端博弈情况 - 需求端呈现“短期疲软+中期有支撑”的分化特征，买卖双方博弈焦点集中在采购时点与价格预期上 [2][7] - 截至12月19日，复合肥行业产能利用率已降至37.75%，创5年同期历史新低 [3][8] - 多数复合肥企业前期备货已满足短期生产需求，追高采购原料意愿降温；中小型企业受资金压力、农产品价格波动影响，生产计划趋于保守，进一步抑制了对磷酸一铵的刚需 [3][8] - 刚需疲软直接制约了磷酸一铵价格的上行，但需求疲软是基于政策与价格预期的观望式延后，而非绝对的需求萎缩 [3][8] - 随着春耕季节逐步临近，用肥需求确定存在，复合肥企业虽放缓采购节奏但未完全放弃补库计划，需求端的观望本质是延后而非消失，为后市回暖埋下伏笔 [3][8] 市场展望与核心变量 - 短期内磷酸一铵市场或将维持震荡盘整态势，政策稳价约束与成本刚性支撑形成双向制衡，供需博弈进入相持阶段 [4][9] - 未来市场走向需紧盯三大核心变量：一是原料价格走势，硫黄内外盘价差变化将直接影响成本端支撑力度；二是需求释放节奏，复合肥企业去库存进度、东北地区冬储备货启动情况将成为市场成交回暖的关键推手；三是政策执行力度，出口管控、原料保供等政策细则的落地效果将主导市场预期走向 [4][9] - 下游复合肥企业或继续维持刚需采购模式，规避高价库存压力；原料价格波动影响市场情绪，市场价格或将出现波动，但基于成本高位承压影响，磷酸一铵价格波动幅度或有限 [4][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期农业处于刚需淡季 苏皖局部农业储备或有小幅提升 商业储备需求或受价格制约有所放缓 局部环保预警升级 上周复合肥开工略有下降 短期企业装置开工率或小幅波动 受市场情绪带动 尿素工厂收单不断推进 工厂出货好转 部分尿素装置减量生产 国内尿素企业库存继续下降 短期随着环保预警结束 尿素产量回升 库存或有回升预期 UR2605合约短线预计在1730 - 1760区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑州尿素主力合约收盘价1743元/吨 环比涨8元/吨 [2] - 郑州尿素5 - 9价差38元/吨 环比涨4元/吨 [2] - 郑州尿素主力合约持仓量204038手 环比增9235手 [2] - 郑州尿素前20名净持仓 - 28939手 环比减3868手 [2] - 郑州尿素交易所仓单12381张 环比增1631张 [2] 现货市场 - 河北尿素价格1730元/吨 环比持平 [2] - 河南尿素价格1700元/吨 环比降10元/吨 [2] - 江苏尿素价格1710元/吨 环比降10元/吨 [2] - 山东尿素价格1710元/吨 环比持平 [2] - 安徽尿素价格1710元/吨 环比降10元/吨 [2] - 郑州尿素主力合约基差 - 33元/吨 环比降8元/吨 [2] - FOB波罗的海尿素价格350美元/吨 环比持平 [2] - FOB中国主港尿素价格390美元/吨 环比持平 [2] 产业情况 - 港口库存17.7万吨 环比增3.9万吨 [2] - 企业库存106.89万吨 环比减11.08万吨 [2] - 尿素企业开工率78.77% 环比降1.92% [2] - 尿素日产量190500吨 环比降4600吨 [2] - 尿素出口量60万吨 环比降60万吨 [2] - 尿素当月产量6000330吨 环比增129060吨 [2] 下游情况 - 复合肥开工率37.75% 环比降1.62% [2] - 三聚氰胺开工率58.07% 环比降0.48% [2] - 复合肥周度利润143元/吨 环比增3元/吨 [2] - 三聚氰胺外采尿素周度利润 - 108元/吨 环比降72元/吨 [2] - 复合肥当月产量438.25万吨 环比增75.38万吨 [2] - 三聚氰胺当周产量30200吨 环比降300吨 [2] 行业消息 - 截至12月24日 中国尿素企业总库存量106.89万吨 较上周减少11.08万吨 环比减少9.39% [2] - 截至12月25日 中国尿素港口样本库存量17.7万吨 环比增加3.9万吨 环比涨幅28.26% 出口陆续集港中 集港节奏平稳推进 部分港口陆续到货 [2] - 截至12月25日 中国尿素生产企业产量133.34万吨 较上期跌3.25万吨 环比跌2.38% 中国尿素生产企业产能利用率78.77% 较上期跌1.92% 周期内新增5家企业装置停车 5家停车装置恢复生产 本周暂无企业装置计划停车 3 - 5家停车企业装置可能恢复生产 [2] 提示关注 周四隆众企业库存、港口库存、日产量和开工率 [2]

为精准破解企业及经销商痛点，该行组建专项服务团队，多次深入企业生产车间、产业链合作现场开展 调研，与企业财务、采购等部门深度对接，全面梳理经销商融资难、融资贵等突出问题。业务推进过程 中，该行创建"专属沟通群+实时对接+快速响应+闭环推进"工作机制，高效破解沟通壁垒与技术适配难 题，以专业高效的服务保障业务如期投产，生动践行了中信银行"以客户为中心"的服务理念，用实际行 动诠释了金融国企的社会责任。 来源：环球网 近日，中信银行郑州分行"心连心化肥场景贷"业务落地，该业务以场景化金融创新为农业产业链发展注 入金融"活水"，彰显了该行服务实体经济、做好普惠金融大文章的责任担当。 心连心集团作为农业领域的"国家队"、国家级"绿色工厂"，既是保障国家粮食安全的核心力量，也是推 动化肥行业科技升级、绿色转型的领军企业，其上下游经销商的资金周转效率直接关系到农业生产物资 供应稳定性。 据悉，"心连心化肥场景贷"的成功上线有效缓解了心连心集团经销商融资难题，降低了融资成本，为其 备肥备货、扩大经营提供了坚实资金支持，间接保障了农业生产物资稳定供应。 中信银行郑州分行在重点产业集群中深耕细作，从"产品驱动"升级为"场景化生 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年尿素价格总体震荡寻底，阶段性快速反弹频繁 供给上煤头利润尚可、气头亏损但开工率维持高位，产能和产量同比增长明显 需求上农业需求刚性增长、工业需求受房地产影响、出口政策宽松但额度和价格限制多 [3] - 2026年供给方面产能和产量预计继续增长，开工率或维持高位，若价格下行产量增幅可能降低 需求上农业需求稳步提升、工业需求或偏弱、出口政策配额可能持续，若无超预期松动价格将缓慢下跌直至产量负反馈 [3][6] 根据相关目录总结 2025年行情回顾 - 三季度受冬季限气、国际天然气价格上涨、春耕备肥需求、复合肥开工率、出口政策等因素影响，价格震荡 如冬季限气推升国际氮肥价格，春耕备肥需求叠加复合肥开工率提升等 [10] - 全年价格震荡下行，基差转负 影响因素包括国内产能持续投放、农需旺季需求尚可、出口政策松动、工业需求平稳等 [12][14] 产能持续投放，开工率持续高位 - 我国尿素处于新增产能投放增长阶段，以新型煤气化工艺为主，成本支撑下移 2025年净新增418万吨/年，预计2026年净新增294万吨/年 [19] - 列举2025 - 2028年新增产能投产情况，涉及江苏晋煤新恒盛、靖远煤业刘化等多家公司 同时拟淘汰部分无烟煤为原料的固定床工艺产能，未来5年或基本出清 [21][22][24] - 气头尿素已现亏损，但因天然气计划供应特性和出口配额倾斜，开工率暂未受明显影响 若价格长期低位，开工率或负反馈 [28] - 尿素整体利润尚可，开工率长期维持近90%高位，冬季限气气头开工率或季节性走弱 2026年产量预计增长3.58%，若价格下降产量增幅可能降至2.3% [33][39][41] 国内氮肥整体供需偏向宽松，国际氮肥价格拉动国内价格 - 合成氨是氮肥生产中间原料，尿素、硫酸铵和氯化铵是常用氮肥，有一定相互替代性 近年来含氮肥料产量增速快，2025年合成氨产量预计比2022年增长34.5% [49] - 尿素与其他氮肥相比仍具性价比，但国际氮肥价格回落降低了尿素替代需求 氯化铵和硫酸铵供需走向宽松，出口优势明显增加了尿素替代需求，但国际需求走弱或使替代现象趋弱 [53][55][62] - 从氮元素总体看，2025年氮肥总体折纯含氮产量增长率超10% 出口端后续动力或减弱，国内氮肥供需形势向宽松转变，但价格仍受出口政策预期干扰 [66][67] 农业需求继续温和增长 - 2020 - 2024年粮食播种面积和产量恢复增长，中央出台政策稳定粮食生产 目标到2030年全国粮食产能新增千亿斤以上 [70] - 谷物中玉米播种面积和单产提升明显，单位土地种植玉米所需尿素比稻谷多10%左右 边疆地区如新疆耕作面积增长快，用肥增速快于产量增速 [71][78] - 2026年农业及其他需求预计继续稳步提升2.7%，复合肥对尿素需求预计小幅增长1.7% [82][85] 工业需求关注地产复苏和家具板材出口 - 三聚氰胺和脲醛树脂需求与房地产业高度相关，当前房屋新开工面积不理想，全国建材家居景气指数未明显好转，利好政策传导需时日 家具出口数量增长但价格下行，后续动力或转弱 [88][93] - 预计2025年脲醛树脂对尿素需求小幅降低2%，2026年三聚氰胺对尿素需求小幅下降3% [101][97] 出口政策仍是关键 - 回顾2004 - 2021年尿素出口政策变化，2021年10月18日至今执行商检转法检政策 印度尿素产能计划提升，预计2028 - 29年投产提升自给率至83.75% [103][104] - 2025年印度新增产能127万吨，但产量提升缓慢，进口招标量大幅提升 2026年中印以外尿素新增产能预计为400万吨 [111][113] - 2024年下半年开始尿素出口利润快速提升，2025年4月开始出口以配额形式出现，2026年预计配额制度延续 2025年出口数量或达476万吨，2026年预计增至500万吨 [116][117] 平衡表 - 2026年国内新增产能继续投放，预计产量增幅约3.7% 需求方面农业及其他需求或增长2.7%、复合肥需求或增长1.7%、工业需求小幅下降2%、出口数量稳中有升 [121] - 总体来看2026年供给略大于需求，但受出口政策影响，阶段性偏强可能性存在 [121]