智通财经4月8日电，随着信贷市场企稳，美国高评级公司债发行重启。 ...

指数上新热潮 - 一季度沪深交易所、中证指数和国证指数共计发布335条新指数，同比增长69.2% [1] - 债券指数成为增长主力，同比增幅高达441.67% [1] 政策驱动因素 - 新"国九条"提出推动指数化投资发展 [1] - 2024年中央经济工作会议明确深化资本市场投融资综合改革 [1] - 证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，强调加强优质指数供给和丰富产品体系 [1] 市场需求分析 - 国开债各期限收益率较年初上行41.35至11.71个基点不等 [2] - 中短期票据AAA级收益率上升25.09个基点 [2] - 机构投资者对债券类资产配置需求持续高涨 [2] - 个人投资者风险偏好趋于理性，加大债券产品关注 [2] 投资者教育成效 - 首批8只基准做市公司债ETF吸引超70亿元资金净流入 [3] - 投资者认知提升，认识到债券指数产品具有分散风险、低成本、高透明度等优势 [3] 未来发展前景 - 债券指数增加为ETF产品提供更丰富跟踪标的 [4] - 丰富产品将引导更多中长期资金流入债券市场 [4] - 形成"需求促创新-创新引资金-资金带发展"的良性循环 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周超长信用债成交量下降、低估值成交占比上升，机构久期偏好下降；超长城投债中重庆和山东成交量上升、河南和北京低估值成交占比边际上升；超长产业债里建筑装饰和机械设备行业成交量上升、电子和基础化工行业低估值成交占比下降 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 超长信用债成交量下降，低估值成交占比上升 - 本周超长信用债每日成交活跃度下降，平均每日成交笔数 2.7 笔，前值 2.8 笔，剩余期限 15 - 20 年的成交笔数下降多，城投债成交活跃度高于产业债 [1][9] - 本周超长信用债成交量 280 亿元，较上周环比下降 42.15%，下降主要在 7 - 10 年的超长信用债 [1][9] - 机构久期偏好下降，本周超长信用债平均成交期限 9.36 年，较上周下降 0.59 年，超长城投债和产业债平均成交期限均下降 [2][12] - 超长信用债成交收益率较上周下降 3bp，超长城投债上升 8bp，超长产业债下降 7bp，低估值成交占比上升至 57%，超长产业债上升多，20 - 30 年信用债低估值成交占比上升约 31 个百分点 [2][12] 超长城投债：重庆、山东成交量上升，河南、北京低估值成交占比边际上升 - 本周江苏超长城投债成交量高，达 16.5 亿元，陕西、广东成交量较上周分别下降 17.6 亿元、12.7 亿元，重庆、山东成交量上升 [2][14] - 本周超长城投债成交久期 9.23 年，福建成交久期拉长 0.82 年，江西缩短 1.17 年 [3][17] - 本周天津城投债成交收益率超 3%，浙江、山东成交收益率较上周分别上升 52bp 和 51bp，安徽、河南分别下降 26bp 和 16bp [3][17] - 江苏低估值成交占比较上周下降 59 个百分点，河南、北京等地上升较多 [3][17] 超长产业债：建筑装饰、机械设备行业成交量上升，电子、基础化工行业低估值成交占比下降 - 本周公共事业行业超长产业债成交量高，达 92.6 亿元，建筑装饰、机械设备成交量较上周分别上升 8.1 亿元和 1.5 亿元，公用事业下降约 74.6 亿元 [4][19] - 煤炭、社会服务行业超长产业债成交期限本周较上周分别缩短 5.63 年和 3.83 年，有色金属和基础化工行业分别拉长 3.54 年和 2.48 年 [4][23] - 本周机械设备和商贸零售行业超长产业债成交收益率较上周分别上升 33bp 和 18bp [6][23] - 社会服务、通信行业超长产业债低估值成交占比达 100%，电子、基础化工行业低估值成交占比较上周下降较多 [6][23]

固收市场热点 - 美国关税政策不确定性激增，3月4日宣布对加拿大和墨西哥征收关税，3月6日又豁免大部分商品，政策窗口期延长至3月12日（钢铁和铝）和4月2日（对等关税）[3] - 彭博经济研究推出每日贸易政策不确定性指数（TPU），3月初指数跃升至特朗普任期贸易摩擦高峰未见的水平，导致企业投资决策延后和金融市场波动加剧[3] - 关税冲击下美国10年期国债收益率2023年11月至2024年3月初累计下跌16个基点，其中7个基点直接归因于关税不确定性[7] - 美联储3月会议维持利率不变，核心PCE通胀年率4.5%叠加收入环比增长0.8%，市场担忧其需维持紧缩立场对抗"二次通胀"[7] 中美国债动态 - 3月中国10年期国债收益率11日上行至1.93%（去年12月以来最高），中下旬回落至1.8%[10] - 美国10年期国债收益率受非农数据及通胀影响反弹至4.36%，新能源关税消息曾引发A股相关板块下跌并短暂推升中国国债避险需求（单日收益率下行3基点）[10] 点心债市场 - 截至2025年3月存量规模突破1.9万亿元，2024年发行量8,960亿元（同比+120%），2025年一季度达3,640亿元[11] - 高评级债占比提升至75%，新能源、数字经济领域发行人崛起（如比亚迪、商汤科技），百度3月发行100亿点心债[11] - 彭博离岸人民币指数(I27889CR)市值自2021年底增长超两倍至4,670亿元，平均评级A1/A2，显著高于境内信用债指数（A3/Baa1）[11] - 中美10年期国债利差收窄至-237基点，点心债信用利差较境内1-3年期高出78基点，OAS利差（130基点）远超中资美元投资级债（67基点），违约率维持0.15%低位[13] 抵押贷款支持证券(MBS) - 服务商是影响MBS池提前还款速度的关键因素，折价池偏好AmeriHome、Quicken Loan等快速还款服务商，溢价池倾向United Shore等慢速服务商[16][17] - 折价池（利率低于市场50基点以上）需加速本金回收，溢价池（利率高于市场50基点以上）需延缓还款保护溢价价值，平价池对利率变动敏感且需警惕凸性风险[16][17][18] - 彭博终端BMMI功能提供MBS服务商历史排名报告，涵盖自愿提前还款率(VPR)及按服务商分类的UMBS 30Y/15Y等数据[19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月中旬以来央行货币政策态度边际转松，长债修复明显，但放松信号克制，短期内长端利率或窄幅波动，趋势性修复需关注央行态度实质性转松 [1][112] - 受制于汇率和银行防风险等因素，短期内政策层面降息掣肘多，但结构性降准降息概率较大，以带动全社会融资成本下移 [1][112] - 从比价看本轮债市最悲观节点已过，债市正往正carry方向修复，当前处于降息周期，基本面需低利率环境配合，资金面持续收紧概率有限 [2][113] - 短期债市在政策预期修正与资金面紧平衡背景下将震荡，中长期利率仍有下行空间 [2][113] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年以来债市持续调整，一季度短端在资金面紧平衡下调整幅度大，长短收益率上行，曲线熊陡 [5] - 截至3月27日，1年期国债收益率上行超40bp至1.53%，10年期国债收益率上行超12bp至1.8% [5] - 2024年12月初至12月末，市场抢跑降息预期叠加年末配置需求，曲线牛陡 [10] - 2024年12月末至2月中旬，资金面收紧，短端调整明显，长端有韧性，曲线熊平 [10] - 2025年2月中至3月中，资金面平稳但市场预期不稳，股债跷跷板效应压制债市，长短端齐跌，曲线整体上移 [12] - 2025年3月中至今，央行态度缓和，资金面临近跨季季节性偏紧，长债修复 [12] 货币政策取向 - 2月中旬以来货币政策转向紧平衡，源于央行对资金空转和汇率的担忧，货币政策节奏调整 [16] - 3月中旬以来央行态度边际转松但克制，体现在一季度货币政策例会提前召开，传递信息稳定市场预期 [16] - 债市防风险为重要需求，将债市运行纳入宏观审慎管理，希望减小债市收益率波动 [17] - 稳汇率诉求不变，虽人民币走势回稳，但海外市场不确定性大，稳汇率目标明确 [17] - 降低融资成本诉求提升，从“企业居民”拓展到“全社会”，或暗示债市收益率将下行 [25] - MLF操作消息提前公告，操作方式改为“美式招标”，3月超量续作630亿元，缓解银行息差压力，向市场传递边际宽松信号，但短期内降准概率降低 [30][31] - 税期缴款结束后，央行仍公开市场净投放，市场情绪快速转暖 [41] 资金面 - 3月初至今资金利率日趋平稳，DR007维稳于1.8%，跨季资金价格季节性走高至2.3%左右，同业存单利率下行至1.9%以下，资金面维持紧平衡 [43] - 3月24日财政部表示要合理安排政府债券发行，截至3月30日政府债发行节奏快于去年同期，预计后续政府债或加速发行，需要适度宽松资金面配合 [48] 银行负债端压力 - 年初以来银行缺负债推动资金利率走高，大行存款缺口大，中小行不缺存款，大行存款压力是长期问题 [59][66] - 大行通过发行同业存单补充负债，带动同业存单利率大幅上行，3月中旬以来同业存单收益率全线下行，截至3月27日，国股行1年期同业存单到期收益率下行至1.9% [66][67] - 当下10年期国债与DR007倒挂基本结束，但十年期国债收益率仍低于一年期同业存单利率，银行视角下十年期国债做多窗口未到来 [70] 基本面 - 经济数据呈现强供给、弱需求格局，生产方面1 - 2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，出口交货值受“抢出口”提振，3月起“抢出口”额外拉动效应或消失 [77] - 消费方面1 - 2月社会消费品零售总额同比4.0%，部分家电品类增速高；投资方面1 - 2月固定资产投资同比4.1%，国有及国有控股单位投资增长7.0%，民间投资持平 [78] - 地产方面新开工维持低增速，1 - 2月新开工面积累计同比增速 - 29.6%，房地产开发投资同比下降9.8%，新建商品房销售面积同比下降5.1%，2月一线城市二手住宅价格环比 - 0.1%，新建商品住宅销售价格环比0.1% [79] - 就业方面2月全国城镇调查失业率5.4%，年初失业率小幅上行，若失业率偏高可能触发政策发力对冲 [79] - 金融及通胀数据表现偏弱，1 - 2月社融总量尚可但结构待优化，政府债券融资支撑社融，实体融资需求下滑 [86] - 信贷数据方面居民端仍承压，1 - 2月居民贷款需求下滑，关注后期短贷需求能否起色；企业端扩表不明显，化债过程或冲击企业中长期贷款，仍需观察 [94][107]

3月28日，现券期货整体走弱，季末资金不紧支撑短券偏暖。国债期货多数收跌，30年期主力合约跌 0.49%，10年期主力合约跌0.08%。银行间主要利率债走势分化，中长券走弱收益率普遍上行，短券偏 暖。 政金债券ETF（511520）上周净流入超13亿，总规模超394亿，为市场规模最大的债券ETF。二级市场 上周上涨0.14%。 政金债券ETF（511520）作为全市场唯一一只长久期政金债ETF，久期7.5年左右，流动性好，适合客户 场内一键加久期，可作为债券市场波段交易和配置的好工具。 相关产品：政金债券ETF（511520）、富国中债7-10年政策性金融债ETF联接（A类：018266；C类： 018267；E类：019596；F类：022102）。 （文章来源：每日经济新闻） 业内人士表示，机构博弈仍是债市的主要矛盾。近期债券有所走强，主要是资金面宽松，央行态度转暖 和做多情绪发酵，核心仍是央行态度，收益率下行较多，跨季后央行态度存在收敛可能。目前资金价格 仍高，短端空间有限，需关注资金面变化和央行调控，长端更多还是跟随趋势。当前短期债券收益率或 震荡，若资金大幅宽松或将打开下行空间。 短期来看，关注周一 ...

债市情绪好转 - 3月17日至3月21日信用债收益率下行且利差收窄 1年至3年期品种利差收窄9BP至11BP [2] - 城投债1年至3年期收益率下行7BP至10BP 5年期下行3BP至5BP 超长端高等级品种利率下行约4BP [2] - 截至3月25日银行间信用债收益率整体下行 中债中短期票据AAA级3M期限下探1BP至1.95% 3年期回落1BP至2.02% 5年期下行3BP至2.11% A级1年期下行1BP至7.53% [2] 信用债需求回暖 - 信用债买盘热度回升 TKN占比升至75%左右 城投债和产业债成交笔数环比增加 [3] - 城投债成交呈现拉久期和下沉趋势 3年至5年期成交占比从13%升至15% 5年期以上从2%升至3% AA(2)等级成交占比从33%升至35% AA-及以下从10%升至11% [3] - 一级市场认购倍数提升 城投债全场认购倍数达3倍以上的占比从31%升至44% 产业债从19%升至23% [3] 配置窗口期分析 - 3月最后一周是信用债黄金配置期 因4月和5月信用利差收窄确定性较高 [4] - 4月理财规模可能大幅增加利好需求端 5月信用债净融资规模通常是全年低点带动利差收窄 [4] - 3月最后一周理财资金回表推升信用债利差 例如3年期AA+等级城投债在2023年和2024年同期利差分别走扩2BP和5BP [4] 短端品种性价比突出 - 1年期以内中高等级信用债超80%到期收益率不足2.2% [5] - 1年期以内AA(2)等级信用债有80%收益率在2.2%以上 AA-等级基本在2.2%以上且45%处于2.4%至2.8%区间 [5] - 1年至3年期AA和AA(2)等级债券分别有2.0万亿元和2.3万亿元收益率在2.2%至2.6%区间 占比61%和82% [5] 高收益资产分布 - 行权估值收益率在2.5%及以上的信用债存量规模约78380亿元占比22.44% 其中城投债42350亿元占比36.45% 产业债36030亿元占比15.46% 金融债7994亿元占比5.98% [5] - 山东、江苏、广东等经济大省存量债规模靠前 [5] - 各期限等级信用债收益率基本处于2.04%至3.09%区间 城投债及产业债基本处于2.04%至2.64%区间 [6] 投资策略建议 - 建议把握短端信用债配置窗口 因资金面进一步收紧概率不大且短债收益率抬升使性价比凸显 [6] - 短端品种确定性较强且票息保护充足 利差下行幅度会更大 长端利差修复进度较弱短期以震荡为主 [6] - 建议关注隐含评级AA-及以上、3年期以内存量债达10亿元以上、绝对收益率较高且2025年以来经纪商成交超15笔的127家城投主体 [6] - 1年期以内和1年至3年期城投债收益率曲线被买平 3年至5年期较3年期以内收益率高出30BP左右 建议关注3年期左右城投债票息价值 [6]

财政与债市 - 2025年财政赤字率预计较高 但政策效果需观察 重点关注居民和企业资产负债表修复 [1] - 金融机构资产荒逻辑持续 信贷增速放缓 房地产市场疲软 权益市场波动 可能增加债券配置 [1] - 2024年10年期与30年期国债利率下行近100BP 债市经历超长牛市 [1] - 央行暂停国债净买入导致资金面紧张 债市调整开始 [1] - 市场对中美关系预期从担忧转为乐观 影响宏观经济前景 [1] - 负债稳定机构可延长久期提升收益 负债压力大机构建议聚焦中短期债券 [2] 电信运营商与新兴业务 - 2024年电信业务量同比增长10% 超服务业生产指数4.8个百分点 [1] - 新兴业务(云计算 大数据 移动物联网)收入4348亿元 同比增长10.6% 占总收入25% 推动电信收入增长2.5个百分点 [1] 深海科技 - 2025政府工作报告首次提出发展深海科技 显示国家战略重心转向 [2] - 深海科技涉及深潜装备 探测 资源开发 组网等领域 预计市场规模达万亿级 [2] - 2024年海洋经济总量突破10万亿元 占GDP7.8% 成为重要增长引擎 [2] - 水下攻防体系具有战略意义 军民融合将推动技术创新和产业化 [2] 黄金市场 - 2024年初至2025年3月14日沪金上涨41% 黄金股票指数上涨27% 黄金股表现滞后 [4] - 全球央行购金量连续三年超1000吨 远超2010-2021年平均水平 [4] - 预计2025年金矿企业产量增长17.37% 业绩将改善 [4] - 若沪金均价达650元/克 主要金矿企业PE将在10-15倍 [4] 人形机器人 - 执行器占人形机器人成本约55% [5] - 电驱动执行器因成本低 控制精度高成为主流方案 [5] - 2023年中国无框力矩电机市场规模1.80亿元 同比增长19.73% 协作机器人需求占70% [5] - 谐波减速器和精密行星减速器最适合人形机器人 满足小型化轻量化需求 [6] - 技术进步和产业链降本将加速人形机器人商业化落地 [6]

债市资金面 - 央行公开市场净投放1205亿元，开展2959亿元7天期逆回购操作，到期1754亿元逆回购 [3] - 资金面由均衡偏紧转为宽松，DR007维持在1 96%附近 [4] - R001加权利率1 94%，成交量50683 12亿元，占比85 12% [5] - R007加权利率2 05%，成交量6944 65亿元，占比11 66% [5] 利率走势 - 10Y国债利率从1 88%震荡下行至1 86%，尾盘因LPR降息预期快速下行 [6] - 市场传闻LPR可能大幅下降100BP，推动债市情绪 [6] - 年初以来10年和30年国债利率调整超30BP，30年国债ETF跌超5% [7] - 隔夜利率从年初1 5%升至2 0%附近，套利空间倒挂 [7] 市场情绪与预期 - AI潮流被视为"星火行情"，类比2021年新能源汽车，提振市场信心 [9] - 债市调整主要受央行边际收缩和AI潮预期双重影响 [7][9] - 240011国债收盘1 8600，下跌2 50BP；250205国债收盘1 9000，下跌3 00BP [10] 历史数据对比 - 2025年1月6日R001加权利率1 53%，成交量67619 89亿元，占比87 17% [8] - 同期R007加权利率1 66%，成交量8623 58亿元，占比11 12% [8]

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行3月18日以固定利率、数量招标方式开展了2733亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。 Wind数据显示，当日377亿元逆回购到期及1200亿元国库现金定存到期，据此计算，单日全口径 净投放1156亿元。 2.资金面 税期走款开始，央行周二在公开市场净投放助力，银行间市场整体资金供给尚可，但利率仍高位持 坚。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.3% 。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） （IMM） 3.同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在1.98%附近，较上日变化不大 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 4.银行间主要利率债收益率多数下行，1年以内短券偏弱。 | | 1Y | | 2Y | | ЗУ | | રત | | 78 | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.5800 0.00 | 44 | 1.5300 ▼4.00 | 10 ...