报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 认为当前经济运行处于中性区间，过去两年“房价大跌、股市大跌 - 财富缩水 - 消费降级”的经济负循环告一段落，相较于 2024 年，经济的边际变化或在于消费 [2][104] - 明确看多收益率 2%以上的长久期城投债及银行资本债，投资利率债性价比偏低，地方债性价比高于国债，建议关注港股银行 [2][104] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 6 月 24 日六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，通过定向资金支持、消费场景创新及融资渠道拓展激活市场，拉动产业链需求 [8] - 6 月 26 日金融监管总局等联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，构建高质量普惠金融体系，解决融资难题，具有资源配置优化、产业支持升级、区域均衡发展特征 [8] - 6 月 23 日央行货币政策委员会二季度例会对世界经济增长动能判断更审慎，对国内经济表述更乐观，近期降准降息概率不大，房地产市场表述调整，平台经济监管或告一段落 [8] - 今年 1 - 5 月全国规模以上工业企业利润总额 2.72 万亿元，同比微降 1.1%，但盈利基础稳固，结构亮点突出 [9][10] - 以色列和伊朗宣布正式停火，受此影响国内国际油价大幅走低 [13] 中观高频：消费与生产呈现分化修复特征 消费：政策刺激成效显著 - 截至 6 月 22 日当周乘用车厂家日均零售同比 +30.0%，日均批发同比 +1.4%；截至 6 月 26 日近 7 天全国电影票房收入同比 -16.3% [16][19] - 截至 6 月 13 日当周三大家电零售量/额同比分别 +24.6%/+13.5% [16][25] 交运：供应链韧性凸显 - 截至 6 月 22 日当周港口完成集装箱吞吐量同比 +5.3%，铁路货运量同比 +2.4%，高速公路货车通行量同比 +0.7%；截至 6 月 27 日当周 CCFI 综合指数同比 -28.8% [17][27] - 截至 6 月 27 日近 7 天迁徙规模指数平均同比 +16.6%，一线城市地铁客运量平均同比 +2.3%；截至 6 月 22 日当周民航保障航班数同比 +1.7% [17][36] - 截至 6 月 22 日当周邮政快递揽收量和投递量同比分别 +14.4%、+14.1% [40] 开工率：基建链强于化工链 - 截至 6 月 25 日当周全国主要钢企高炉开工率为 77.6%，同比 +2.2pct；截至 6 月 26 日当周沥青平均开工率为 25.0%，同比 +1.0pct [17][49] - 截至 6 月 26 日当周纯碱开工率为 85.7%，同比 -1.6pct，PVC 开工率为 74.9%，同比 -1.5pct；截至 6 月 27 日当周 PX 平均开工率为 85.3%，PTA 平均开工率为 78.7% [17][53][58] 地产：持续承压 - 截至 6 月 27 日近 7 天 30 大中城市商品房成交面积同比 +0.5%，成交套数同比 -2.0% [18][62][65] - 截至 6 月 20 日当周样本 9 城二手房成交面积同比 +1.3%；截至 6 月 22 日当周全国城市二手房出售挂牌价指数同比 -7.5%，挂牌量指数同比 -67.6% [18][67] - 截至 6 月 29 日当周 100 大中城市成交土地数量同比 -26.3%，成交土地规划建筑面积同比 -97.7%，成交土地楼面均价同比 -57.0%，成交土地溢价率同比 -0.4pct [71] 价格：大宗商品价格承压 - 截至 6 月 27 日当周猪肉平均批发价同比 -16.8%、蔬菜平均批发价同比 -0.8%、6 种重点水果平均批发价同比 +2.5% [18][75][79] - 当周动力煤平均价格同比 -28.7%、WTI 原油现货价平均同比 -17.0%、螺纹钢平均现货价同比 -11.6%、铁矿石平均现货价同比 -12.7%、玻璃现货价平均同比 -29.7% [18][81][83] 债市及外汇市场：结构性宽松与跨月压力并存 - 6 月 27 日，隔夜 Shibor、R001、R007、IBO001、IBO007 较 6 月 23 日有不同程度上行，DR001 下行，DR007 上行 [87] - 6 月 27 日，国债、国开债、地方政府债、同业存单到期收益率较 6 月 20 日有不同变化 [89][92] - 6 月 27 日美元兑人民币中间价和即期汇率较 6 月 20 日分别 -68/-147pips [94] 机构行为：信用债基久期有所下降 - 截至 6 月 29 日，理财公司公募理财产品破净率约为 0.81%，较年初下降 1.16pct，年内百分位低于 5% [96] - 2025 年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升，6 月 27 日估算中位数约 4.7 年，平均数约 5.1 年，较前周上升 0.12 年；信用债中长期纯债券型基金久期震荡，6 月 27 日估算中位数约 1.9 年，平均数约 2.1 年，较前周下降 0.19 年 [97][98] 投资建议 - 看多收益率 2%以上的长久期城投债及银行资本债，认为投资利率债性价比偏低，地方债性价比高于国债，预判中低评级信用债利差将进一步压缩 [104] - 建议关注港股金融，特别是港股银行，认为其估值修复空间较大，境内低利率或驱动高股息标的估值上升 [104]

中小企业发展指数 - 5月中国中小企业发展指数(SMEDI)为89.5 较4月上升0.3点 结束连续两个月下降趋势 [1] - 分项指数中宏观经济感受指数、综合经营指数、市场指数、资金指数、劳动力指数、投入指数、效益指数均上升 成本指数持平 [1] - 工业、交通运输业、房地产业、批发零售业、信息传输软件业和住宿餐饮业等行业指数上升 总体行业运行稳中向好 [1] - 东部、中部、西部和东北地区中小企业发展指数呈现不同程度变化 [1] 政策支持措施 - 17个部门联合开展2025年"一起益企"中小企业服务行动 推出73项惠企服务举措 [2] - 四部门部署开展2025年"百场万企"大中小企业融通对接活动 [2] - 银行对小微企业融资协调机制推荐清单内经营主体新增授信超18万亿元 [2] 中小企业发展挑战 - 中小企业规模小、管理不规范、信息透明度低、效益不高、抗风险能力弱 [3] - 缺乏有效抵押物导致金融机构贷款审批谨慎 融资难融资贵问题突出 [3] - 产业链两端位置导致常被拖欠货款或受歧视 [3] - 技术研发投入少、创新能力不足、工艺差 难以适应市场变化 [3] 政策建议方向 - 财税优惠政策需根据区域行业差异精准落实 [4] - 货币政策应引导金融机构开发适合中小企业的金融产品 建立"敢贷、愿贷、能贷、会贷"长效机制 [4] - 产业政策需引导中小企业向专业化、精细化、特色化、新颖化方向发展 [4] - 需清理不平等规定 打破行业垄断 健全防范拖欠账款机制 [4] - 规范招投标和政府采购制度 落实预留采购份额等支持措施 [4]

国内宏观政策 - 经济增长方面，中办、国办印发深圳综合改革试点意见，国务院常务会议部署自贸区试点推广，听取房地产新模式和好房子建设汇报[11][12] - 基建与产业方面，聚焦多领域改革，国资委建立三级规划体系推动国有资本集中[13][15] - 货币方面，必要时或降准释放流动性，6月6日央行开展1万亿买断式逆回购，6月同业存单到期规模4.2万亿元[16][17] - 消费方面，多地加强以旧换新活动监管，湖北国补活动持续到2025年12月31日[17][18] - 金融监管方面，加大对科技创新金融支持，细化新保险合同准则，期货交易所重点管理高频交易[19][21] - 贸易方面，中美经贸磋商机制首次会议达成框架，央行、外汇局支持福建两岸金融市场建设[22][26] 海外宏观政策 - 伊以冲突升级，6月13日以色列空袭伊朗，伊朗反击，伊朗退出与美国核谈判[27][28] - 特朗普贸易政策，将钢铝及其衍生制品关税从25%提至50%，6月23日起对钢制家电加征关税，准备签署美英贸易协议关键部分[27][28] - 欧央行降息，6月5日欧元区三大关键利率下调25个基点，欧央行接近降息周期尾声[28] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[7]

贸易情况 - 5月美国进口偏弱，预计6月回升但难回一季度水平，6月以后回升持续性待察[1][2] - 5月全球出口订单略有改善，对美出口延续分化，中日韩对美出口同比增速走弱，越南、中国台湾地区高位加速[4] 消费情况 - 6月以来美国居民服务和商品消费均走弱，酒店入住率略低于季节性，订餐量同比增速收窄，零售指数同比增速放缓[4] 企业情况 - 5月美国企业投资预期低位回升，产出有所放缓，原材料库存上行，产成品库存下降[5] 就业情况 - 5月新增非农有序降温，3个月均值从17.9万放缓至13.5万，企业招聘延续放缓，裁员人数未显著上行[5] 通胀情况 - 5月中旬以来5y5y通胀预期小幅上行至2.45%，5月底以来美国零售价格再度回升，4月对等关税以来进口商品、国产商品价格分别上行约0.5%、0.25%[5] 先行指标 - 5月中旬以来美国金融条件延续放松态势，消费者信心持续走弱[6] 软硬数据 - 美国软硬数据分化仍在延续，5月以来软数据有所回升，家庭部门经济数据表现好于市场预期[109][111]

中小企业发展指数回升 - 5月中国中小企业发展指数(SMEDI)为89.5 较4月上升0.3点 结束连续2个月下降趋势 [1] - 宏观经济感受指数上升0.7点 综合经营指数上升0.6点 市场指数上升0.2点 资金指数上升0.3点 劳动力指数上升0.2点 投入指数上升0.4点 效益指数上升0.4点 成本指数持平 [1] - 政策效应释放带动供需关系改善 企业投资意愿增强 景气水平回升向好 [1] 分行业表现 - 工业指数上升0.6点 交通运输业上升0.6点 房地产业上升0.2点 批发零售业上升0.1点 信息传输软件业上升0.4点 住宿餐饮业上升0.4点 [1] - 建筑业下降0.2点 社会服务业下降0.3点 总体行业运行稳中向好 [1] 区域发展差异 - 东部地区指数90.5 中部90.3 西部88.7 东北81.8 显示区域发展不均衡 [2] - 市场需求稳步改善 但外部环境不确定性仍存 国内消费需进一步提振 [2]

国内宏观 - 6月地铁客运量增速同比1.39%、环比-3.67%，6月第一周航班管家执行航班数为10.3万架次，环比-2.9%、同比5.3%，端午假期出游人次较2019年同期增长26.6%，出游收入增长8.6%，人均消费支出为2019年同期85.6%，5月全国乘用车市场零售193万辆，同比增长13%，较上月增长10%，今年累计零售880.2万辆，同比增长9%[1] - 6月波罗的海干散货指数均值环比12.92%、同比下降21.4%，中国出口集装箱运价指数均值较5月上升4.1%、同比下降34.7%[1] - 6月初生产小幅降温，高炉、焦炉、线材等开工率环比下降，部分化工开工率上涨[1] 物价表现 - 截止6月6日，猪肉平均批发价周度环比下降0.72%，生猪期货结算价格下跌0.22%，28种重点监测蔬菜平均批发价格上涨0.52%，7种重点监测水果平均批发价上涨1.15%，苹果期货结算价格上涨0.82%，鸡蛋价格周环比下跌0.87%[1] - 截止6月6日，WTI和布伦特原油分别上涨1.6%和3.53%，焦煤价格跌幅2.29%，焦炭价格下跌0.77%，铁矿石价格上涨0.26%，螺纹钢价格下跌1.84%，铜价格上涨3.97%，铝价格下降0.51%，水泥和玻璃分别下降1.65%和2.74%[1] 财政和投资 - 本周新增1760亿元特别国债，累计发行规模达9340亿元，截止6月7日，地方专项债发行进度已达49.4%，新增特殊再融资债277亿，新增专项债发行进度35.6%，地方一般债发行进度59%，普通国债发行进度39.3%[1][2] - 本周基建景气度有所上行，债券发行提速或持续支撑基建投资，6月6日30大中城市商品房成交面积环比继续下降，平均19.72万平米[2] 经济数据 - 5月美国ISM制造业和非制造业PMI分别为48.5和49.9，新增非农就业13.9万个，失业率略上至4.24%[3] - 5月欧元区CPI增速降至1.9%，服务业PMI终值49.7，一季度GDP同比增速为1.5%[3] 海外宏观 - 中美贸易关税进一步降级概率不高，美国与欧盟贸易谈判不顺利，欧央行降息至2%[4] - 特朗普将公布下一任美联储主席人选，美联储官员对年内降息节奏意见有分歧[4]

制造业PMI指数回升 - 5月制造业PMI为49 5% 较上月上升0 5个百分点 综合PMI产出指数为50 4% 上升0 2个百分点 显示经济改善迹象[1] - 13个分项指数中9项上升 生产指数、新订单指数、新出口订单指数升幅显著(0 2-3 7个百分点) 产成品库存等4项指数下降(0 1-0 8个百分点)[3] - 高技术制造业PMI连续4个月保持50 9%的扩张水平 装备制造业(51 2%)和消费品行业(50 2%)景气度分别环比上升1 6和0 8个百分点[3] 新动能市场需求表现 - 装备制造业和高技术制造业新订单指数持续高于52% 新出口订单指数环比分别上升超5个和3个百分点 进入扩张区间[4] - 土木工程建筑业新出口订单指数突破60% 商务活动指数连续2个月上升至62%以上 反映基建海外需求集中释放[9] - 水上运输业商务活动指数突破60% 新订单及出口订单指数均升至50%以上 显示供应链活动加速恢复[9] 价格与市场供需动态 - 购进价格指数(46 9%)和出厂价格指数(44 7%)环比降幅收窄至0 1个百分点 价格下行压力有所缓解[6] - 生产经营活动预期指数升至52 5%(+0 4个百分点) 但市场供大于求格局仍未根本改变[6][7] 非制造业持续扩张 - 非制造业商务活动指数连续5个月高于50% 5月达50 3% 新订单指数环比上升0 3-5 8个百分点[9] - 节日消费带动交通运输(铁路/航空指数超60%)、景区服务(52%+)及住宿餐饮业(50%+)明显回升[10] - 电信运营(60%+)和互联网软件服务业(56%+)保持高景气度 反映数字经济持续增长动能[10]

就业趋势分析 - 2024年城镇非私营单位平均工资增速降至2.8%，较2021年回落6.8个百分点，但交通运输、皮革制鞋、服装等行业工资增速分别较2021年变化-4.8、+21.8、+15.6个百分点，主要受营收增长直接拉动，如交通运输业营收增速超8% [2][9][16] - 就业倾向从"追求高薪"转向"反内卷"，2021年后就业向工作时长短、时薪高的行业迁移，如卫生业周工作时长减少1.5小时，时薪增加9.3元/小时，就业占比上升0.2个百分点 [2][32] - 交通运输、居民服务等行业"内卷"现象缓解，2023年周工作时长分别减少4.2、3.6小时，时薪增加3.9、3.6元/小时，而信息技术服务、教育业周工作时长分别增加9.5、8.7小时 [3][43] 区域工资与就业变化 - 东部与中西部工资增速差距收窄，2019-2023年东部城镇非私营单位工资增速7.5%，中西部均为7.1%，差距从0.8个百分点收窄至0.5个百分点 [4][52][53] - 生活性服务业就业向中西部集聚，住宿餐饮、批发零售业就业占比与东部差距从20.8、10.1个百分点收窄至18.2、9个百分点，而信息技术服务等生产相关行业就业仍向东部集中 [4][74][75] - 中西部消费增长支撑就业，2024年北京、上海以"卖家所在地"统计社零增速分别为-2.7%、-3.1%，但以"消费者所在地"统计的居民消费支出增速显示区域消费分化不大 [5][80] 私营与灵活就业状况 - 城镇私营单位平均工资增速1.7%，低于非私营单位，但教育、批发零售等生活性服务业增速8.9%、5.3%，高于非私营单位的1.7%、4.3% [6][87][96] - 生活性服务业私营单位工资表现较好可能与行业集中度低有关，2024年卫生、文体娱、住宿餐饮业前10%上市公司营收占比仅40.7%、41.6%、47.6% [6][101] - 新型灵活就业人员月均薪酬达10506元，显著高于传统就业者的8910元，但周工作时间达54.3小时，较2024Q1增加2.8小时 [7][114][122]

【环球时报驻香港特约记者 叶蓝】随着粤港澳大湾区不断加速融合，港人北上成为热潮，随之带火 了"港车北上"。有统计称，"港车北上"自2023年7月实施以来，新申请数字已超10万大关。与之相对应 的"粤车南下"也一直在推进中，香港星岛网27日发布以《"粤车南下"最快年底开车，首阶段限泊人工岛 停车场》为题的报道称，"粤车南下"详情有望于今年内公布。 香港《明报》26日报道称，为振兴香港经济，吸引高消费客群，政府正研究最快今年底起实施"粤车南 下"。《明报》引述相关消息人士报道称，第一阶段"粤车"限停泊港珠澳大桥人工岛香港口岸的自动化 停车场；第二阶段可入香港市区自驾游，设有配额上限。 高才通人才服务协会会长、立法会议员尚海龙认为，未来"粤车南下"实施将进一步便捷广东居民赴港观 光、消费及经商，也有助于增强香港和大湾区其他城市的互联互通。他预计，只要港府能妥善解决泊车 问题，相信不会造成严重交通堵塞，"开放更多内地车辆来港，对本地汽车维修、餐饮、酒店等多个领 域均能起到带动作用"。 连日来，"粤车南下"在香港社会引发关注。香港《明报》26日援引中国香港汽车会永远荣誉会长李耀培 的话称，若赴港非自驾游，对内地人吸引力 ...

服务业整体表现 - 一季度江苏服务业增加值达18831亿元，同比增长5.9%，占地区生产总值比重56.9%，较去年同期提升1.3个百分点，对经济增长贡献率56.5%，拉动地区生产总值增长3.3个百分点 [1] - 分行业增速：住宿和餐饮业增长7.5%，批发和零售业增长7.7%，营利性服务业增长8.9%，非营利性服务业增长5.1% [1] 生产性服务业 - 一季度规上服务业营业收入同比增长8%，增速高于全国1个百分点，其中生产性服务业占比68.7%，同比增长9.9%，贡献率达83.6%，拉动规上服务业增长6.7个百分点 [2] - 商务服务业同比增长12.5%，贡献率33%，拉动规上服务业增长2.6个百分点，政策支持人力资源服务高端化及会计、审计等中介机构专业化发展 [2] 高技术服务业 - 电子商务服务领跑，规上同比增长39.8%，其中互联网和相关服务增长17.1%（互联网信息服务14.9%，互联网平台30.8%），生产性服务平台收入增长50.3% [3] - 科技成果转化服务增长27.8%（技术推广服务29.3%），研发与设计服务增长10.5%（研究和试验发展8.4%） [3] 交通运输业 - 铁路客运量7440.7万人次（+5.1%），旅客周转量增长2.3%，9座机场旅客吞吐量1548.8万人次（增速较前两月提升0.6个百分点） [4] - 货运领域：公路运量4.3亿吨，水路货运量增长10.5%，铁路货运量2288.2万吨（+14%），港口集装箱吞吐量694.4万标箱（+7.3%），机场货邮吞吐量18.2万吨（+11.4%） [4] 金融与邮政电信业 - 3月末金融机构人民币存款余额26.7万亿元（+3.6%），贷款余额27.4万亿元（+10.7%，增速较前两月提升0.4个百分点），证券交易额38.4万亿元（+42.2%） [5] - 邮政业务总量384亿元（+19.8%），快递业务量36.3亿件（+21.1%），业务收入249亿元（+7.2%） [5] - 电信业务总量349.5亿元（+5.1%），业务收入375.7亿元，互联网宽带用户4942.6万户（+2.6%），移动电话用户增长1.8% [6]