财务数据和关键指标变化 - 系统总收入为49亿美元，包含不断扩大的特许经营收入基础；报告收入为45亿美元，按固定汇率计算同比下降3% [6] - 本季度报告的EBITDA为7200万美元，调整后EBITDA为8900万美元，按固定汇率计算同比下降25%；报告的EBITDA利润率为1.6%，调整后EBITDA利润率为2% [6] - 基本每股收益报告为负1.44美元，摊薄后每股收益调整后为0.78美元，调整后每股收益按固定汇率计算同比下降43% [7] - 有机日调整固定汇率收入本季度下降1%，优于下降2%的指引中点 [11] - 第二季度自由现金流为流出2.07亿美元，上年同期为流出1500万美元；季末净债务为9.96亿美元，债务比率反映总债务与过去十二个月调整后EBITDA的比率为3.2，总债务与总资本比率为39% [28][29] - 预计第三季度每股收益在0.77 - 0.87美元之间，固定汇率收入指引范围为持平至下降4%，中点为下降2%；EBITDA利润率预计同比下降50个基点；全年调整后有效税率预计为46.5%，第三季度略高为48% [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按有机固定汇率计算，Manpower品牌本季度增长1%，Experis品牌下降9%，Talent Solutions品牌增长1%；Talent Solutions中，RPO业务收入略有下降，MSP业务收入大幅增长，Right Management业务收入呈个位数下降 [12] - 本季度毛利润率为16.9%，人员配置利润率因向企业客户的业务组合转移下降30个基点，永久招聘利润率下降10个基点，其他项目导致利润率下降10个基点 [13] - 本季度Manpower品牌占毛利润的62%，Experis专业业务占22%，Talent Solutions占16%；合并毛利润按有机固定汇率计算同比下降5%，较第一季度6%的降幅略有改善 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场收入为11亿美元，占合并收入的23%，按固定汇率计算同比增长2%；美国市场收入为6.74亿美元，占美洲市场收入的64%，按日调整后同比下降3% [16][17] - 南欧市场收入为21亿美元，占合并收入的47%，按有机固定汇率计算下降2%；法国市场收入占南欧市场的53%，按日调整后固定汇率计算下降6%，意大利市场收入为4.76亿美元，按日调整后固定汇率计算增长4% [21][23] - 北欧市场收入为7.94亿美元，占合并收入的18%，按固定汇率计算下降10%；英国市场收入占北欧市场的33%，按日调整后固定汇率计算下降13%，德国市场收入按日调整后固定汇率计算下降22%，北欧地区按日调整后固定汇率计算收入下降9% [23][24] - 亚太中东市场收入为5.25亿美元，占公司总收入的12%，按有机固定汇率计算增长8%；日本市场收入占亚太中东市场的61%，按日调整后固定汇率计算增长7% [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行多元化、数字化和创新战略，加速新技术的应用，以更好地满足客户和候选人不断变化的需求，推动更高的生产力和更可持续的盈利增长 [34] - 公司利用专有数据实时评估市场动态，确定并把握增长机会，通过AI增强销售目标引擎，提高识别潜在订单和高收入线索的能力 [41] - 公司考虑在部分市场采用特许经营模式，以更本地化的方式推动品牌增长 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济复杂性和地缘政治紧张局势下，雇主表现出韧性，全球招聘前景总体稳定，拉丁美洲和亚太劳动力市场表现良好，北美招聘意向有所降温但仍具韧性，欧洲雇主更为谨慎 [5][6] - 目前未看到AI对劳动力市场产生结构性影响，但从探索到产生影响的滞后时间可能比以往任何技术进步都短，公司认为AI准备差距为其提供了支持企业寻找新人才和提升技能的机会 [33] - 公司预计多数市场将保持稳定，现有趋势将持续，随着经济环境改善和地缘政治不确定性缓解，北欧市场需求有望回升 [56] 其他重要信息 - 公司在第二季度获得多项全球荣誉，包括被评为福布斯美国最佳临时 staffing公司、Talent Solutions被评为全球RPO领导者、连续第十五年被评为全球最可持续发展公司 [37] - 公司的工作情报实验室于5月推出，整合实时劳动力市场洞察和预测研究，为各行业客户提供深度劳动力情报 [34] - 公司的数字核心PowerSuite已在全球范围内推广，支持AI能力的快速发展和部署，目前约65%的收入通过其后台平台处理，90%的收入通过其前台平台处理 [35][76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：公司市场份额增长策略及竞争对手 - 公司通过建立强大的销售管道，利用数据精准定位快速增长的行业垂直领域，并在销售目标引擎中应用AI技术，提高识别潜在订单和高收入线索的能力，从而在多个主要市场实现了良好的收入竞争表现 [40][41] 问题：是否会将更多业务转为特许经营模式 - 公司一直在评估市场，认为在一些市场采用更本地化的特许经营模式可能有助于品牌更快增长，未来会持续关注现有和新市场的机会 [44] 问题：美国市场趋势及前景 - 美国业务本季度整体下降3%，优于预期，主要受Manpower品牌9%的增长推动；Experis业务下降14%，主要是由于医疗技术项目未重复开展，上半年整体下降8%，与美国专业人员配置行业趋势基本一致；预计第三季度将略有改善 [46][47][48] 问题：第三季度和下半年的季节性预期 - 从第二季度到第三季度，EBITDA利润率通常会有所改善，本季度预计提高10个基点；上半年自由现金流通常为负，下半年通常会有强劲的自由现金流 [50][52] 问题：北欧市场收入趋势改善的因素及盈利能力展望 - 北欧市场收入下降主要受经济衰退和地缘政治不确定性影响，当经济环境改善、地缘政治不确定性缓解时，需求有望回升；公司采取了一系列重组行动，预计将逐步改善盈利能力，长期来看，北欧市场有机会与公司整体盈利能力平均水平保持一致 [55][56][59] 问题：法国市场的竞争动态及前景 - 法国市场收入趋势略好于预期，预计第三季度将保持稳定，收入下降幅度将略有改善 [63][64] 问题：美国Manpower品牌增长的原因及市场情况 - Manpower品牌增长主要得益于公司能够更精准地定位行业垂直领域和机会，同时市场需求也在稳定至略有改善；市场制造端的需求和履行能力有所增强，PMI指数也显示出逐步改善的趋势 [68][69] 问题：德国财政支出对公司的影响及业务转型进展 - 德国客户对经济前景持乐观态度，但预计2025年不会有实质性变化，希望2026年经营环境能够改善；公司的后台和前台转型项目进展顺利，预计2026年将实现预期目标 [73][76] 问题：第二季度业务趋势变化 - 美国市场在调整医疗技术项目的波动后，Manpower业务在本季度稳步改善；法国市场相对稳定且略有进展；意大利市场持续强劲增长，预计第三季度将继续保持良好态势 [80][81] 问题：英国临时 staffing业务表现不佳的原因 - 主要是由于经济周期和地缘政治逆风导致的经营环境困难，同时英国采用的劳动力配置模式在市场逆风时会导致公司杠杆率下降更快；预计经济好转后业务将恢复 [83][84][85] 问题：欧洲国防和基础设施投资对公司的影响及美国制造业回流的机会 - 欧洲的国防和基础设施投资将对更广泛的经济产生积极影响，公司在欧洲国防领域有较强的业务布局，有望从中受益，但资金流入和制造业活动的增加需要一定时间才能显现；美国客户对关税谈判持务实态度，认为关税最终将得到解决，美国被视为积极的商业环境，部分客户正在考虑扩大在美国的制造业活动 [91][92][95] 问题：公司在英国的成本削减措施重点及AI对业务的影响和收入占比 - 公司在英国的成本削减措施包括调整招聘人员水平和优化支持职能，但在生产者方面采取了谨慎的态度；目前AI主要用于增强人类能力，在特定招聘任务中取得了积极效果，但对整体生产力的全面影响还需要通过流程转型和自动化来实现，目前对收入的影响较小 [100][103][105] 问题：永久招聘业务的趋势及第三季度预期 - 永久招聘业务整体相对稳定，第二季度占总毛利润的比例为15.3%，与预期的15.5%基本一致；美国市场略有增长，欧洲市场略有下降；预计第三季度将保持稳定 [113][114][116] 问题：公司业务发展轨迹与宏观环境的关系及自由现金流情况 - 公司对业务发展轨迹持乐观态度，主要基于客户信心的稳定和部分市场的良好表现；第二季度自由现金流流出较大，主要受MSP项目时间安排影响，预计下半年将恢复正常 [120][122][126] 问题：俄乌战争停火及其他欧洲事件对公司的影响和股息提高的条件 - 俄乌战争停火将为欧洲雇主提供更大的信心，有助于欧洲经济展现更多动力；当经营环境改善时，公司可能会考虑提高股息 [129][131][132]

财务表现 - 第二季度收入45.2亿美元，超出市场预期的43.7亿美元 [1] - 调整后每股收益0.78美元，高于市场预期的0.69美元 [1] 业绩指引 - 第三季度每股收益指引为0.77-0.87美元，市场预期为0.80美元 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025H1经济整体平稳运行，部分促消费政策带动相关品类消费数据增长，但整体消费信心尚未明显改善 [3] - 25年H1GDP按不变价格计算同比增长5.3%，消费对经济增长拉动作用逐步增强，但消费信心仍处低景气度水平有待提升 [5] 各部分总结 宏观数据 - 6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%；6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%；6月服务业PMI为50.1% [1] - 2025H1实现GDP66.05万亿元，按不变价格计算同比增长5.3%；居民人均可支配收入21840元，实际同比增长5.4%，人均消费支出实际同比增长5.3% [1] 经济增长情况 - 25年H1GDP按不变价格计算同比增长5.3%，第一、二、三产业对经济增长贡献率分别为3.6%、36.2%、60.2%，增长节奏符合全年5%增长目标 [5] 消费情况 - 2025H1社零总额达24.55万亿元，同比增长5.0%，二季度增速较一季度提升0.8pct；H1商品零售额同比增长5.1%、餐饮收入同比增长4.3%；上半年服务零售额同比增长5.3%，较一季度提升0.3pct [5] - 以旧换新、国补等政策助力相关消费数据增长，2025H1限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额同比增速分别为30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [5] - H1最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，拉动GDP增长2.8pct [5] 人均收入与消费 - 25H1全国居民人均可支配收入达21840元，实际同比增长5.4%；全国居民人均消费支出达14309元，实际同比增长5.3% [5] - 消费类别中，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务增幅较高，分别为9.0%、8.4%、11.8%、10.4% [5] 就业与消费信心 - 25H1全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1pct，6月全国城镇调查失业率为5.0%，全国企业就业人员周平均工作时间为48.5小时 [5] - 6月制造业与非制造业PMI从业人员指数皆低于临界点，当前用工景气度偏弱 [5] - 5月消费者信心指数为88.0，环比有所提升，但仍处低景气度水平，未来有待提升 [5] 投资建议 - 关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、同程旅行，受益于商务和会展业复苏的米奥会展 [3] - 关注受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等 [3] - 关注本土餐饮消费代表同庆楼，演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业，会议会展领域主要标的米奥会展、兰生股份 [3] - 关注受益于促就业政策的北京人力、科锐国际，免税消费相关的中国中免和王府井 [3]

产城融合发展 - 掇刀区引导各村围绕产城融合发展村集体经济 2024年全区农民人均收入达28814元 城镇化率达85 58% [1] - 花竹村投资建设10栋科技孵化器厂房 年租金收入430万元 依托化工循环产业园成立建设 物业 劳务公司 2024年集体经济收入超1100万元 [1][2] - 石堰村兴建凤鸣湖美食街 11个木屋年租金8 08万元 服务楼年租金36万元 2022年投资110万元建设美食街 当年收回80多万元成本 [5][7] - 兴隆街道迎春村建小吃街年增收10万元 龙井社区建美食街年创收50余万元 10个村发展为经济强村 [8] 工业带动经济 - 掇刀区锂电 汽车 绿色化工三大千亿产业快速崛起 2024年工业营收突破2000亿元 各村借工业优势发展集体经济 [1] - 花竹村 冯庙村等20多个村通过建厂房 出租仓库等形式依托工业园区壮大集体经济 [2] - 石堰村瞄准长城汽车荆门分公司产业工人需求建设美食街 解决服务业滞后问题 [6] 特色产业培育 - 板庙村服务肉牛养殖基地 建设厂房和光伏发电板 年收入30万元 雷集村流转土地发展稻香甲鱼养殖 年收入37 5万元 [11] - 中山村成立人力资源公司服务快递企业 日派工180人 2023年利润20多万元 七岭村60%劳动力在区内企业务工 [11][12] - 全区实行"一村一策" 82 05%的村集体收入超10万元 11 53%的村超50万元 [12]

公司动态 - 公司将于7月17日召开大禾蛙AI2 0生态一周年发布会 禾蛙平台是公司旗下人力资源服务产业互联网平台 已实现AI赋能招聘全流程 打破行业协作壁垒 提升交付效率 深度赋能客户 [1] - 公司更新CTS系统 实现新简历自动推送匹配情况 自动生成定制化推荐报告 稍作调整即可使用 [1] - 公司新推出Voice电话客户端 实现候选人电话直连呼出 联系记录自动生成总结文本 显著提升效率 [1] - 公司升级CRM系统 可实时检索外部企业招聘信息 分析企业使用人力资源服务概率 增加AI客户订阅功能 灵活筛选客户融资动态 与客户开发流程无缝衔接 [1] 技术研发 - 公司内部测试Agent原型系统 目标是实现技术灵活应用与持续进化 [2] - 公司研发基于强化学习的CRET1模型 目标是构建面向Agent能力的推理Embedding模型 实现结构化推理突破 解决招聘中人岗匹配的多跳检索与推理判断问题 [2] 行业展望 - 科技赋能可提升公司内部效率 形成可输出产品后 将强化各业务协同与交叉效应 [2] - 国内大客户国外布局与海外公司本地扩张 可能带来人力资源增量需求 [2]

公司股价表现 - 7月16日收盘价33.76元 单日涨幅14.36% 滚动市盈率29.86倍 创54天新低 总市值66.44亿元 [1] - 当前市盈率低于行业平均63.21倍和行业中值40.14倍 在专业服务行业PE排名第18位 [1] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示55家机构持仓 其中基金49家 其他4家 社保2家 合计持股1.11亿股 持股市值38.29亿元 [1] 主营业务与荣誉 - 主营业务为人力资源服务整体解决方案 产品包括中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工/技术服务等 [1] - 2024年获最佳全球人力资源服务机构奖/MostIn全球化奖/北京民企百强第54位/服贸会全球服务示范案例 [1] 财务数据 - 2025年一季度营收33.03亿元 同比增长25.13% 净利润5778.39万元 同比增长42.15% 销售毛利率5.52% [1] 同业估值对比 - 静态PE32.36倍 市净率3.26倍 显著低于北京人力(PE14.21倍)/外服控股(PE11.94倍)/华测检测(PE21.96倍)等同业 [2] - 总市值66.44亿元 低于外服控股129.70亿元/华测检测202.28亿元/广电计量102.71亿元等同业 [2]

核心观点 - 优蓝国际成功登陆美股，开启新发展篇章，其长期价值由稳定的业绩增长、蓝领人力资源领域深度布局及清晰战略愿景构成 [1] - SPAC上市初期可能引发股价波动，但短期波动为价值投资者提供观察企业基本面的窗口期 [1] - 公司三大长期发展逻辑包括行业赛道优势、稀缺全链条生态及市场领导地位 [2][3][4] - 中期增长稳健，收入两年翻倍至15.856亿元人民币，全球化战略开启新增长空间 [5][6] - 短期股价波动为阶段性噪音，AI技术应用（如"深蓝大脑"）和美股V形反转或成催化剂 [6][7] 行业赛道优势 - 中国蓝领人口约4亿，2025年市场规模预计达1.2万亿元人民币，年复合增长率13.3% [2] - 产业升级推动制造业和服务业对数字化技能蓝领人才需求激增 [2] - 政策支持如"技能中国行动"、《职业教育法》等加速劳动力结构优化，与公司业务共振 [2] 稀缺全链条生态 - 公司构建行业唯一覆盖职业全周期的服务生态，包括职业教育、招聘、雇员管理及市场服务 [3] - 全链条模式协同性强，模仿门槛高，形成差异化竞争优势和业务护城河 [3] - 全球范围内类似生态仅日本Recruit实现千亿市值，公司依托中国4亿蓝领基数更具延展空间 [3] 市场领导地位 - 2023年蓝领终身服务收入、职业学校数量及员工管理服务收入均居中国第一 [4] - 第三方机构CIC数据证实公司在价值链核心环节的统治力 [4] 中期财务表现与全球化 - 收入从2022年7.241亿元人民币增长至2024年15.856亿元人民币，两年翻倍 [5] - 2024年服务蓝领人才数量同比增长超20% [5] - 全球化战略以"一带一路"为重点，东南亚复制"职教+服务"模式，中东聚焦高端制造业需求 [5][6] 短期催化剂 - 美股V形反转，标普500指数年内涨幅超4%，重回历史高点 [7] - AI技术应用"深蓝大脑"通过DeepSeek等算法实现人才与岗位高效匹配，提升招聘效率 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年6月社零总额同比增长4.8%低于预期，促消费政策支撑消费稳中向好，暑期和第三批以旧换新资金将激活消费市场 [4] - 618大促前置使线上消费环比放缓，线下零售转型推进稳定增长 [4] - 6月商品零售额同比增长，政策支持下服务消费快增但餐饮零售增速环比下滑 [4] - 以旧换新政策显效，基本生活用品增速有韧性，金银增速因金价和淡季回落 [4] - 看好电商、黄金珠宝、出行产业链、百货超市、免税、消费品牌、人力资源服务等板块 [4] 相关目录总结 消费市场总体情况 - 25年6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%（增速环比-1.6pct），市场一致预期+5.6%，除汽车外消费品零售额同比增长4.8%（增速环比-2.2pct） [4] 线上线下消费情况 - 25年1-6月全国网上零售额累计增速8.5%，增速环比+0.0pct，高于社零总体增速3.5pct；6月实物商品网上零售额11313亿元，同比增长4.7%，增速环比-3.5pct；6月线上渗透率26.8%（去年同期26.8%，25年5月25.7%） [4] - 1-6月，吃、穿、用类商品零售额同比+15.7%/+1.4%/+5.3%，环比+1.2/+0.2/-0.8pct [4] - 1-6月份限额以上零售业单位中便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+7.5%/+6.4%/+2.4%/+1.2%/+5.4%，增速同比+1.7/+1.9/+4.2/+4.2/+3.2pct，环比-1.0/+0.1/+0.6/-0.1/-0.3pct [4] 商品和服务消费情况 - 6月全国服务业生产指数同比增加6.0%，增速环比-0.2pct；1-6月服务零售额同比增长5.3%，环比+0.1pct [4] - 6月商品零售3.8万亿元，同比增长5.3%，增速环比-1.2pct，其中限额以上商品零售额同比增长5.5% [4] - 6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%，增速环比-5.0pct，限上/限下餐饮零售额增速分别为-0.4%/1.4% [4] - 6月城镇消费品零售额达3.7万亿元，同比增长4.8%，增速环比-1.7pct；乡村消费品零售额达0.6万亿元，同比增长4.5%，增速环比-0.9pct [4] 各品类消费情况 - 6月通讯/粮油食品/日用/药品/烟酒/饮料+13.9%/+8.7%/+7.8%/-0.7%/-0.7%/-4.4%，增速环比-19.1/-5.9/-0.2/-1.0/-11.9/-4.5pct [4] - 6月家电/家具/金银/汽车/服装/化妆品+32.4%/+28.7%/+6.1%/+4.6%/+1.9%/-2.3%，增速环比-20.6/+3.1/-15.7/+3.5/-2.1/-6.7pct [4] - 截至6月26日以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，家电、家具等品类增速领先，618前置使服装、化妆品增速环比回落 [4] 投资分析意见 - 看好推进电商与即时零售协同、投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [4] - 看好金饰需求修复下产品力领先的黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、老凤祥、周大生） [4] - 看好暑期文旅消费需求增长下的出行产业链（首旅酒店、长白山、祥源文旅、黄山旅游） [4] - 看好整改推进优化到店体验的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [4] - 看好入境游需求增长下受益的免税板块（中国中免、王府井） [4] - 看好超级IP驱动情绪需求满足的消费品牌（名创优品） [4] - 看好AI+赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [4] 行业重点公司估值 - 报告列出免税类、景区类、酒店类、餐饮、电商、黄金珠宝、超市百货等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值信息 [5]

中概股——美华创富 - 计划于2025年7月16日在NASDAQ上市，股票代码MGRT [1] - 总部位于香港，从事物联网解决方案和服务，包括集成解决方案、维护支持、业务流程外包和贸易销售 [1] - 发行价区间4-5美元，发行375万股，最高募资1875万美元 [1] - 2023-2024财年营收分别为325万美元和333万美元，净利润分别为54万美元和40万美元 [1] 中概股——金电科技 - 计划于2025年7月16日在NASDAQ上市，股票代码KMRK [1] - 总部位于香港，主营婴幼儿及学前教育玩具的开发、制造和销售，客户主要位于欧美地区 [1] - 发行价4美元，发行160万股，拟募资640万美元 [1] - 2023-2024财年营收分别为1664万美元和1712万美元，净利润分别为25万美元和93万美元 [1] 人力资源解决方案提供商——Robot Consulting - 计划于2025年7月17日在NASDAQ上市，股票代码LAWR [2][6] - 专注于人力资源解决方案平台，研发和销售AI劳动机器人技术 [6] - 发行价区间4-6美元，发行375万股，最高募资2250万美元 [6] - 截至2024年9月30日的六个月营收3.5亿日元（上年同期1.56亿日元），净亏损2.78亿日元（上年同期2.36亿日元） [6]

公司表现 - 同道猎聘(06100)股价在7月16日午盘涨幅达11.9%至4.23港元，主要受AI技术在招聘场景深度应用及客户覆盖提升驱动 [1] - 公司市净率(PB)不足1倍，处于行业较低水平，具备估值修复潜力与安全边际 [3] AI产品进展 - AI智能面试系统Doris已完成5.0版本开发，新版本在交互体验与评估精度显著提升 [1] - 2025年3月企业版升级为AI版本，推出AI账号产品矩阵（含智能邀约、简历快读等），实现从互联网工具向AI Agent的转型 [2] - "意向人选"产品通过"AI+专业顾问"模式将传统数日的人工流程缩短至最快4分钟 [2] 用户增长数据 - 截至2024年底验证企业用户达142.8万家，同比增长10.4% [2] - 猎聘与赛优平台合计注册个人用户1.06亿人，同比增长11.1% [2] 行业趋势 - AI技术加速渗透人力资源服务行业，"AI+服务"融合推动招聘价值链重构 [3] - 政策支持"人工智能+消费"融合，为公司巩固智能化领域领先地位提供宏观助力 [3]