行业趋势与消费洞察 - 2026年春节将迎来连续9天的“史上最长春节假期”，预计将引发规模更大、消费潜力更强劲的文旅热潮 [1] - 旅游消费趋势正从“特种兵式旅游”和“走马观花”转向追求“慢下来、玩得透”的深度沉浸体验，“松弛感”和“悦己行”成为关键词 [1] - 冬季冰雪游和避寒海岛游等多元化出游选择受到青睐 [1] - 元旦期间出境游市场热度攀升，“请3休8”的拼假模式初显长假效应，例如赴澳大利亚、新西兰的游客量同比增长超过3倍 [2] - 假期正成为“品质生活”的重要场景，推动相关消费升级 [2] 公司战略与产品布局 - 公司围绕“品质出游”构建了一套贯穿境内外的多场景优惠体系，以精准贴合多元化春节出行场景 [1] - 公司对消费趋势进行了敏锐洞察与快速响应，其多重优惠布局旨在将金融服务从单纯的支付工具转变为客户忠实的生活伙伴 [2] - 公司通过场景化、精细化的福利设计，将金融服务融入消费动线之中，陪伴用户从容规划出行 [2] 境内市场具体举措 - 针对深度体验游趋势，公司精选了热门主题乐园长隆及热门景区长白山、海南等，提供专属优惠，消费达标最高可减200元人民币 [1] - 在大湾区、长三角等区域，公司精选亲子度假酒店与特色民宿，以满足“住得好，玩得值”的需求 [1] - 为注重舒适度的家庭客群，公司旗下广发臻瑞信用卡等产品提供全年无限次机场贵宾厅服务，并可携伴2人 [1] - 为偏爱自驾游的客户，公司推出66元人民币购加油/充电包活动，以降低出行成本 [1] 境外市场具体举措 - 针对即将到来的春节长假可能释放的跨境消费潜力，公司提前布局了境外多元消费场景 [2] - 公司推出贯穿整个春节周期的福利组合：即日起至2026年3月31日，通过发现精彩APP报名，可享境外消费返现2%、线下交易最高返500元人民币等多重礼遇 [2] - 在港澳地区，月累计消费超2万元人民币部分可享高达30%的返现 [2] - 海外留学缴费返现可达10%，全面覆盖出行、购物、教育等核心场景 [2]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体未给出明确的行业评级，但列出了覆盖公司的具体评级，其中绝大多数公司（如耐克、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等）获得“跑赢大市”(Outperform)评级，仅露露柠檬(Lululemon)获得“中性”(Neutral)评级 [1] 报告核心观点 - 本周（2026年1月第三周）海外消费板块集体下挫，主要原因是市场对美联储独立性和未来货币政策稳定性的担忧，以及美国前总统特朗普提议设置信用卡利率上限，导致市场避险情绪升温，利率预期不确定性增加，这对依赖信贷和低利率环境的非必需消费构成压力 [4][5][13] - 尽管面临宏观逆风，部分子板块如零食、黄金珠宝、海外化妆品等仍录得正增长，显示出结构性机会和个股韧性 [4][6] - 从估值角度看，报告覆盖的所有可选消费子板块的2025年预期市盈率(PE)和EV/EBITDA均低于其过去五年的历史平均水平，表明板块估值整体处于历史低位 [9][15] 各板块表现回顾与原因剖析 本周表现领先板块 - **零食板块**：本周上涨**1.7%**，表现最佳，跑赢MSCI中国指数（周涨**1.6%**）[4][11]。其中卫龙美味上涨**4.5%**，主要驱动因素包括：公司给出2026年收入增长**15%以上**的指引；魔芋业务稳健增长，调味面粉业务重回增长轨道；受益于魔芋精粉价格**双位数**下降，毛利率企稳回升；净利润指引增长**18-20%**；叠加春节备货催化 [6][14] - **黄金珠宝板块**：本周上涨**1.6%** [4][11]。周大福上涨**4.3%**，主要由于市场对其FY26Q3营运表现预期偏强，且公司推进定价黄金产品提价、提升定价类产品占比，强化了“盈利质量修复”的叙事 [6][14] - **海外化妆品板块**：本周上涨**1.1%** [4][11]。E.L.F Beauty上涨**3.4%**，因其发布的业绩前瞻显示，2026财年第三季度销售增长超出此前对下半年设定的**24%-27%**指引区间，增长主要源于其同名品牌假日季需求超预期，而Rhode品牌预计将贡献下半年净销售额增长的**22**个百分点 [6][14] - **国内运动服饰板块**：本周上涨**0.4%** [4][11]。李宁上涨**3.9%**，公司4Q25流水符合预期，并上调了2025年净利率指引，同时积极尝试龙店/户外店等新兴渠道 [8][14]。安踏体育本周上涨**2.2%** [8][14] 本周表现落后板块 - **信用卡板块**：本周下跌**5.1%**，表现最差 [4][11]。VISA和万事达分别下跌**6.1%**和**6.3%**，主要受1月12日晚特朗普提议将信用卡利率上限设定为**10%**并维持一年的消息冲击，叠加英国跨境手续费上限案件败诉的监管情绪共振 [8][14] - **海外运动服饰板块**：本周集体下挫**4.0%** [4][11]。昂跑下跌**8.3%**，公司在ICR会议上强调作为高端品牌不依赖折扣驱动销售，2025年假日季坚持全价销售并取得强劲业绩；阿迪达斯、亚玛芬体育、耐克、露露乐蒙分别下跌**4.3%**、**3.9%**、**2.3%**、**1.0%** [8][14] - **奢侈品板块**：本周下跌**2.9%** [4][11]。LVMH下跌**6.6%**，巴宝莉下跌**4.7%**，主因美国高端百货集团Saks Global申请破产保护，引发市场对奢侈品牌在该渠道回款与信用风险的担忧，同时欧洲股市高位出现板块轮动与获利回吐 [8][14] - **零售板块**：本周下跌**1.5%** [4][11]。板块内部分化，Target上涨**5.5%**，因市场对其将于8月任命新任CEO（前首席运营官Michael Fiddelke）持积极态度；而万辰集团、华润万象生活、中国中免分别下跌**8.2%**、**8.8%**、**7.7%**，主要因预期较满，投资者获利了结 [8][14] - **国内化妆品板块**：本周下跌**0.3%** [4][11]。巨子生物上涨**4.1%**，因预期其自2026年尤其是下半年在低基数和新品加持下有望重回增长，且于1月14日新获一张三类医疗器械注册证；毛戈平下跌**3.8%**，因公司公告已获H股全流通备案通知书 [8][14] - **博彩板块**：本周下跌**0.1%** [4][11]。主要因行业博彩总收入(GGR)增长保持韧性，但利润率未能同步增长，利润增长落后于GGR增长；银河娱乐逆势上涨**3.0%**，因市场视其为投资首选 [8][14] - **宠物板块**：本周微涨**0.3%** [4][11]。乖宝宠物上涨**2.5%**，其12月整体营收同比下滑**4%**，但两大品牌麦富迪和弗列加特全年GMV仍实现**14%**和**90%**的同比增长；中宠股份下跌**1.9%**，其12月营收同比增长**23%**，核心品牌顽皮和领先当月GMV分别大涨**31%**和**25%** [8][14] - **美国酒店板块**：本周下跌**0.3%** [4][11] 更长期表现 - **月度表现（截至报告期）**：零食板块（**+6.6%**）和海外化妆品板块（**+6.5%**）领涨；博彩板块（**-5.8%**）表现最差 [11] - **年初至今表现**：海外化妆品板块（**+10.4%**）和零食板块（**+7.4%**）领涨；信用卡板块（**-4.4%**）表现最差 [11] 子板块估值分析 - **海外运动服饰**：2025年预期PE为**30.4**倍，相当于过去5年平均预测PE的**57%**；EV/EBITDA为**24.1**倍 [9][15] - **国内运动服饰**：2025年预期PE为**13.5**倍，相当于过去5年平均预测PE的**71%**；EV/EBITDA为**8.0**倍 [9][15] - **黄金珠宝**：2025年预期PE为**22.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**43%**；EV/EBITDA为**12.4**倍 [9][15] - **奢侈品**：2025年预期PE为**27.4**倍，相当于过去5年平均预测PE的**49%**；EV/EBITDA为**13.5**倍 [9][15] - **博彩**：2025年预期PE为**16.2**倍，相当于过去5年平均预测PE的**26%**；EV/EBITDA为**10.2**倍 [9][15] - **海外化妆品**：2025年预期PE为**41.0**倍，相当于过去5年平均预测PE的**61%**；EV/EBITDA为**16.0**倍 [9][15] - **国内化妆品**：2025年预期PE为**27.3**倍，相当于过去5年平均预测PE的**51%**；EV/EBITDA为**24.5**倍 [9][15] - **宠物**：2025年预期PE为**36.9**倍，相当于过去5年平均预测PE的**50%**；EV/EBITDA为**27.4**倍 [9][15] - **零食**：2025年预期PE为**29.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**72%**；EV/EBITDA为**16.6**倍 [9][15] - **零售**：2025年预期PE为**29.9**倍，相当于过去5年平均预测PE的**54%**；EV/EBITDA为**13.6**倍 [9][15] - **美国酒店**：2025年预期PE为**34.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**21%**；EV/EBITDA为**21.1**倍 [9][15] - **信用卡**：2025年预期PE为**28.3**倍，相当于过去5年平均预测PE的**54%**；EV/EBITDA为**19.9**倍 [9][15] - 所有板块2025年预期PE均低于其历史五年平均PE，按相对历史平均比例从低到高排序为：美国酒店(**21%**) < 博彩(**26%**) < 黄金珠宝(**43%**) < 奢侈品(**49%**) < 宠物(**50%**) < 国内化妆品(**51%**) < 零售(**54%**) = 信用卡(**54%**) < 海外运动服饰(**57%**) < 海外化妆品(**61%**) < 零食(**72%**) < 国内运动服饰(**71%**) [9][15]

政策转向与市场反应 - 特朗普政府政策重心从亲市场转向优先考虑普通消费者利益 推出包括限制机构购房 设定信用卡利率上限 限制高管薪酬和股票回购等一系列针对金融行业的措施 [1] - 对美联储主席鲍威尔展开刑事调查 被鲍威尔称为迫使降息的恐吓策略 此举引发摩根大通和纽约梅隆银行等高管公开为美联储辩护 凸显政府与金融界关系紧张 [1][7] - 财政部长贝森特表态称过去四十年华尔街变得前所未有的富有 未来四年将轮到主街 白宫发言人表示特朗普能够为消费者和投资者释放历史性繁荣 [1] 金融市场表现 - 呼吁将信用卡利率临时限制在10%导致大型信用卡发行商和网络服务商股价下跌 花旗集团 美国运通 Capital One 万事达和Visa的股价在两日内下跌4%至略高于7% [2] - 阻止大型投资者购买独栋住宅的计划打击了两家大型独栋住宅房东和黑石集团的股价 不过这些股票此后已收复部分失地 [5] - 股指整体未反映过多担忧 投资者已习惯特朗普在许多想法上的反复 且部分提案需要国会支持 市场处于观望模式 [6] 政策前景与潜在影响 - 众议院议长暗示特朗普的信用卡利率提案在国会面临艰难前景 有分析师认为信用卡提案和限制机构购房可能不会发生 [6] - Pimco已调整其投资组合 包括购买更多非美国发行人的债券 以预期意外情况 [6] - 行业组织警告削减信用卡利率可能限制中低收入消费者获得信贷的机会 阻止机构投资者购房可能对想住房子却买不起的家庭产生负面影响 并可能阻碍房屋建筑商增加新房供应 [7] - 政府暗示希望通过向市场增加委内瑞拉石油来降低汽油价格 较低的油价可能影响能源公司利润 更多可负担性提案可能在特朗普出席世界经济论坛时公布 [7] 潜在投资机会 - 摩根士丹利分析认为 特朗普政府优先考虑住房可负担性的努力将有利于一些消费相关股票 若政府向房屋建筑商提供激励措施以增加住房供应 可能会提升这些公司的收益 [8]

政策内容与潜在影响 - 美国总统特朗普提议将信用卡利率上限设定为10%并实施一年 [1][2] - 该政策若永久化，将对发卡银行产生多重连锁反应，包括大幅冲击信用卡公司每股收益、引发授信策略收紧、降低消费奖励计划、提高卡费标准及压缩运营成本 [1][2] - 政策落地存在巨大疑问，联邦层面多次尝试立法封顶均以失败告终，分析师普遍认为执行颇具挑战且概率较低 [1][2] 对银行业的具体冲击 - 对发卡机构总收入冲击在抵消前将显著为负 [1] - 在简化假设且无抵消措施的情况下，信用卡收益率下降将完全抹去Bread Financial、第一资本信贷和Synchrony Financial的盈利，美国运通盈利减少80%，花旗减少60% [3] - 摩根士丹利估算，在临时上限下，Bread Financial、Synchrony Financial、第一资本信贷和美国运通的账面价值可能下降20%–40% [3] - KBW估算，若上限永久化，花旗集团2026年每股收益将下降约10%，摩根大通、美国银行、富国银行与合众银行的影响较小，为-1%至-4% [2] - Evercore ISI分析显示，对净利息收入依赖度最高的发卡机构将面临60–70%的负面冲击，业务更多元化的机构为10–30%，全能银行与地区银行的影响在低至中高个位数区间 [3] - 花旗集团信用卡贷款占比最高，达总贷款的23% [2] 市场反应与行业应对 - 周一股市充分反映风险，拥有更多低分借款人的贷款机构跌幅最大：Bread Financial收跌超10%，Synchrony Financial收跌8.36%，第一资本信贷收跌6.42% [4] - 大型银行方面，花旗收跌2.98%，摩根大通收跌1.43%，美国银行收跌1.18%，富国银行收跌1.03%，合众银行收跌1.49% [4] - 发卡银行可能采取多重策略抵消压力，包括提高卡费、削减消费奖励、压缩运营开支、收紧授信额度，尤其是在政策被永久化的情况下 [1] - 行业可能进行重大战略调整，包括减少向最低FICO分消费者授信、提高费用、降低奖励，并在其他方面削减开支 [3] 对消费行业及宏观经济的连锁反应 - 影响将延伸至航空、零售等消费相关行业，这些行业依赖与信用卡相关的收入 [1][2] - 在一个约70%由消费支出驱动的经济体中（信用卡支出占其中略超20%），任何发卡机构缩减授信的举动都可能对经济产生潜在连锁反应 [2] - 政策可能减少信贷供给，并迫使消费者转向监管更少、成本更高的选择，如新兴银行、发薪日贷款机构等其他贷款方 [1][2] - 摩根大通分析师指出，高通胀、集中度提升带来的定价权增强，以及高低端消费者收入/财富的巨大分化，使中等收入群体压力持续增大，为期一年的临时上限可能长期加剧问题而非解决 [2]

事件概述 - 美国总统特朗普呼吁自2026年1月20日起将信用卡利率设定为期一年的10%上限 旨在缓解居民生活成本压力、提升消费可负担性 [1] - 该提议引发市场对银行及信用卡公司盈利模式可能遭到冲击的担忧 导致美股金融板块普遍下挫 [1] 市场反应 - 信用卡相关个股跌幅尤为明显 Bread Financial跌超10% Synchrony Financial跌超8% 第一资本信贷跌超6.4% 美国运通跌4.27% [1] - 大型银行股价同步承压 包括美国银行、花旗集团、摩根大通等在信用卡业务上敞口较高的银行 [1] - 市场人士认为金融股短期内仍将受该议题扰动 [2] 潜在业务影响分析 - 若10%的利率上限实施 将直接压缩信用卡利差空间 对依赖高利率覆盖风险成本的商业模式构成挑战 [1] - 若10%的利率上限真的实施 信用卡业务很可能整体陷入亏损 其中次级信用卡受到的冲击将最为严重 [2] - 高度依赖信用卡业务的公司风险最大 如Synchrony Financial以及Bread Financial 其次是第一资本信贷 [2] - 在大型银行中 花旗在信用卡业务上的敞口最高 其次是摩根大通 [2] 政策前景评估 - 分析人士指出总统并无权单方面实施该上限 相关措施需经美国国会立法通过 [2] - 立法风险总体仍然较低 但总统公开表态无疑提高了市场对该议题的关注度 [2] - 这一提议在国会“几乎不可能通过” 类似措施在历史上一直缺乏足够支持 [2] - 即便概率不高 一旦推进 也可能在短时间内对信用卡商业模式构成严峻挑战 [2] - 后续走势将取决于特朗普最新“可负担性”提案在国会获得实际推进的可能性 [2]

行业政策动态 - 美国总统特朗普于1月11日提出一项提案，旨在将信用卡利率上限设定在10%，为期一年 [1] 潜在行业影响 - 该利率上限提案可能导致信用卡公司提供的奖励减少 [1] - 这一影响尤其会波及信用记录不佳的消费者 [1] 相关公司提及 - 文章提及的信用卡及金融公司包括：达美航空、Synchrony金融、富国银行、第一资本金融公司、美国运通 [1]

美股盘前市场动态 - 1月12日美股盘前，三大股指期货齐跌，道指期货跌0.71%至49,071.20点，标普500指数期货跌0.64%至6,911.00点，纳指期货跌0.87%至25,463.40点 [1][2] - 欧洲主要股指涨跌互现，德国DAX指数涨0.33%至25,217.31点，英国富时100指数跌0.03%至10,092.45点，法国CAC40指数跌0.23%至8,313.31点，欧洲斯托克50指数跌0.05%至5,968.65点 [2][3] - 国际油价下跌，WTI原油跌0.61%至58.58美元/桶，布伦特原油跌0.81%至62.83美元/桶 [3][4] 宏观与政策事件 - 美联储主席鲍威尔正面临刑事调查，调查涉及美联储总部大楼翻修工程及对国会证词，此事被解读为对美联储独立性的“史无前例的政治攻势” [7] - 受地缘政治风险及美联储独立性受威胁影响，美元指数跌0.37%至98.77，黄金价格创历史新高，纽约期金一度突破4600美元/盎司，白银价格涨超5%至83.78美元/盎司 [7] - 高盛展望2026年美国经济，预计GDP全年增速达2.8%，核心PCE通胀回落至2.1%，并预测美联储将于6月和9月各降息25个基点 [8] - 本周市场迎来“超级周”，美股Q4财报季揭幕，高盛、摩根士丹利、摩根大通等金融巨头将率先发布财报，同时美国12月CPI、11月PPI及零售销售数据将公布 [5] 财报季与行业展望 - 汇丰与花旗均看好美股Q4财报表现，花旗预计标普500指数Q4每股收益将超出预期约4%，2025年全年盈利达275美元，并预计2026年每股收益为320美元 [6] - 市场普遍预期只有科技板块的每股收益将实现两位数增长，消费品和公用事业板块预计表现最弱 [6] - 台积电财报受密切关注，市场关注其Q4利润、资本开支预期及全年营收指引，以验证其作为AI芯片核心代工商的增长叙事 [5] 金融行业个股动态 - 特朗普呼吁自2026年1月20日起对信用卡利率实行10%上限，导致信用卡及发卡机构相关美股盘前普跌 [10] - Synchrony Financial、Bread Financial、第一资本信贷跌超10%，美国运通跌超5%，花旗集团跌超4%，摩根大通跌近3%，富国银行、美国银行、万事达、Visa等均下跌超1% [10] 科技与AI行业动态 - Tempus AI公布2025年初步业绩，营收约12.7亿美元，同比增长约83%，其中有机增长约30%，该股盘前大涨11% [11] - 受AI需求推动，台积电Q4净利润预计激增27%至4752亿新台币（约150.2亿美元），有望创历史新高并实现连续第八个季度利润增长 [11] - 沃尔玛与谷歌达成合作，将允许消费者通过谷歌AI助手Gemini在沃尔玛及山姆会员店探索并购买商品，该服务将率先在美国推出 [12] - Meta因澳大利亚禁令，强制关停了约55万个属于16岁以下青少年的账号，包括33万个Instagram账号、17.3万个Facebook账号及近4万个Threads账号 [13] 即将发布的业绩 - 周二盘前，摩根大通、达美航空将发布业绩 [14]

事件概述 - 美国前总统特朗普呼吁自2026年1月20日起对信用卡利率实行为期一年的10%上限 此举导致信用卡及发卡机构相关股票在周一美股盘前普遍下跌 [1] 市场反应 - 信用卡专业金融公司股价受冲击最大 Synchrony Financial和Bread Financial股价跌近10% 第一资本信贷跌超9% [1] - 综合性大型银行及支付网络股价亦下跌 美国运通和花旗集团跌超4% 摩根大通跌近3% 富国银行、美国银行、巴克莱跌超2% 万事达和Visa跌近2% [1] - 巴克莱在伦敦上市的股票盘中一度大跌4.8% 创下自去年10月17日以来的最大盘中跌幅 [3] 行业现状与潜在影响 - 美国目前信用卡的平均利率为19.65% 商店信用卡的平均利率高达30.14% 特朗普提议的10%上限将低于自1994年以来的任何水平 [2] - 如果利率下调影响到净利息收入 信用卡发卡机构的盈利无疑将承压 [2] - 巴克莱的美国零售银行预计将在2025年创造36亿英镑的收入 占集团总收入的12% 其中信用卡业务是关键组成部分 [3] 反对意见与历史参照 - 主要银行业团体联合反对该上限措施 认为这将迫使消费者转向监管更少、成本更高的替代选择 [2] - 有经济策略师指出 利率上限将导致信贷获取大幅减少 对年轻人和收入较低的人群影响更大 [2] - 历史案例显示 伊利诺伊州对消费贷款实行36%利率上限后 密西西比州在实施类似上限六个月后 向次级借款人发放的贷款数量减少了38% [2] 公司业务背景 - 信用卡业务是巴克莱美国零售银行的重要组成部分 该业务拥有约2000万名美国消费者客户 [3] - 巴克莱近年来持续扩大其在美国的信用卡业务规模 包括收购通用汽车的联名信用卡组合 以及从Synchrony Financial手中夺得Gap的信用卡业务组合 [3] - 分析师指出 任何针对美国信用卡利率的上限措施 在欧洲银行中对巴克莱的冲击将最为明显 [3]

核心观点 - 前总统特朗普要求信用卡贷款机构在1月20日前将年利率上限设定为10% 为期一年 否则将违反法律[1] - 特朗普指责主要发卡机构严重滥用信用卡业务 并指出部分公司收取28%甚至接近30%的利率[1] - 该利率上限要求目前并无相关立法支持 也未说明具体违反哪项法律[1] 行业监管动态 - 监管方提出行政要求 要求信用卡行业将年利率上限设定为10%[1] - 监管方设定的最后执行期限为1月20日[1] - 当前部分信用卡贷款机构收取的年利率高达28%至30%[1] 行业与公司业务 - 主要信用卡发卡机构被指责严重滥用信用卡业务[1] - 部分消费者在不知情的情况下支付着高达30%的利息[1]

核心观点 - Visa股票目前可能具有吸引力 因其在估值折扣下提供了高利润率 这体现了定价能力和现金流生成能力 此类公司能产生持续、可预测的利润和现金流 有助于降低风险并支持资本再投资 市场通常嘉奖这些特质 [1] 财务表现与估值 - 公司股票今年迄今上涨0.4% 但基于市销率 其估值较一年前便宜了34% [4] - 最近一个季度（2025财年第四季度）业绩显示 增值服务收入强劲增长25% 同时处理交易量增长10% 体现了在日常消费中更深的渗透 [5] - 管理层预测2026财年净收入将实现低双位数增长 [5] - 公司长期盈利能力强劲 过去三年平均经营现金流利润率约为58.9% 经营利润率约为66.8% [10] - 最近十二个月 经营现金流利润率为57.6% 经营利润率为66.4% [10] - 最近十二个月收入增长11.3% 过去三年平均增长10.9% [10] - 当前市销率倍数为11.4 较一年前有34%的折扣 [10] 业务进展与战略 - 2025年4月和10月实施的价格调整 旨在促进有效处理和数据合规 可能提高有效费率 [5] - 公司正进入新的支付流领域 其中Visa Direct交易量激增27% [5] - 稳定币卡消费支出增长四倍等举措 展示了收入来源的多元化 [5] 历史股价波动 - 公司股票在历史上经历过困难时期 在全球金融危机期间下跌约52% 在新冠疫情低迷期下跌36% 在2022年通胀冲击中下跌近29% 2018年的调整也使其下跌近19% [7]