报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月25日公司披露2025年一季报，营收36.2亿元同比-32%、环比-9%，归母净利润4.01亿元同比-23%、环比+710%，业绩超预期 [2] - 胶膜价格上涨盈利修复，Q1光伏胶膜出货6.3亿平同比下降9%，24年12月、25年3月胶膜产品价格两次上涨，25Q1销售毛利率修复至13.10%、环比提升1.48PCT，公司凭借多方面优势提升份额，龙头优势显著 [3] - 海外产能放量、竞争格局优化，2025年泰国二期年产2.5亿平胶膜产能投产后海外产能提升至6亿平，海外出货提升有望巩固盈利优势，行业部分二三线企业控制权变动开始逐步出清，公司龙头地位稳固 [3] - 电子材料业务高速成长，感光干膜产品已导入供应全球头部电子电路企业，铝塑膜产品进入放量阶段，导入多家客户，有望提升行业排名、提供收入及利润增量 [4] - 谨慎计提信用减值准备，Q1冲回及计提减值准备合计1.36亿元（冲回1.72亿元、计提0.36亿元），增厚净利润1.08亿元 [4] - 微调公司2025 - 2027年归母净利润预测至17.4、20.2、23.6亿元，当前股价对应PE分别为18/16/13倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为225.89亿、191.47亿、192.79亿、207.85亿、219.93亿元，增长率分别为19.66%、-15.23%、0.69%、7.81%、5.81% [9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为18.5亿、13.08亿、17.38亿、20.22亿、23.61亿元，增长率分别为17.20%、-29.33%、32.89%、16.38%、16.77% [9] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.992、0.501、0.666、0.775、0.905元 [9] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为-0.01、1.68、0.44、0.81、1.01元 [9] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司，摊薄）分别为11.87%、7.97%、9.76%、10.41%、11.08% [9] - 2023 - 2027E P/E分别为24.45、29.53、18.11、15.56、13.32 [9] - 2023 - 2027E P/B分别为2.90、2.35、1.77、1.62、1.48 [9] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 14 | 17 | 19 | 44 | | 增持 | 1 | 2 | 2 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 2.00 | 1.13 | 1.11 | 1.14 | 1.00 | [11] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 08 - 25 | 买入 | 28.91 | N/A | | 2 | 2023 - 10 - 28 | 买入 | 25.20 | N/A | | 3 | 2024 - 04 - 12 | 买入 | 25.90 | N/A | | 4 | 2024 - 04 - 30 | 买入 | 26.12 | N/A | | 5 | 2024 - 05 - 17 | 买入 | 26.72 | 35.00～35.00 | | 6 | 2024 - 08 - 24 | 买入 | 13.97 | N/A | | 7 | 2024 - 10 - 31 | 买入 | 18.27 | N/A | | 8 | 2025 - 04 - 10 | 买入 | 12.53 | N/A | [11]

文章核心观点 2025年4月23日绿康生化发布业绩预告修正及风险警示提示公告，2024年业绩大幅亏损、净资产转负，股票面临双重风险警示，业绩恶化与业务转型有关，为跨界转型上市公司敲响警钟，市场关注其后续应对措施 [1][3] 业绩情况 - 2024年期末归属于母公司所有者权益预计为 -2300万元，出现上市以来首次净资产负值 [1] - 归属于上市公司股东的净利润预计亏损43000万元 - 35000万元，扣除非经常性损益后净利润亏损43500万元 - 38500万元，亏损指标较首次预告扩大 [1] - 2023年净利润亏损22182万元，扣非净利润亏损23078万元 [1] 风险警示情形 - 因2024年期末净资产预计为负，触及 “最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值” 规定，若年报披露后净资产仍为负，股票交易将被实施退市风险警示 [2] - 2022 - 2024年扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，符合相关规定，股票将被实施其他风险警示 [2] 业绩恶化原因 - 业务转型未达预期，2022年拓展医药中间体业务未扭转亏损，2023年切入光伏胶膜领域，因市场竞争激烈、原材料价格波动和资产整合不佳，导致光伏胶膜资产大幅减值 [3] 行业警示 - 绿康生化案例反映传统制造业转型新兴领域的潜在风险，跨界收购若未有效整合，易导致资产减值等连锁反应 [3] 市场关注 - 公司尚未披露具体应对措施，市场关注其是否通过资产处置、债务重组、引入战略投资者等改善财务状况化解退市危机 [3]

星标 ★ IPO日报 精彩文章第一时间推送 4月22日午间，绿康生化股份有限公司（下称"绿康生化"，SZ002868）披露公告称，因筹划控制权变更，公司股票自4月22日开市起停牌，预计 停牌时间不超过2个交易日。 公告显示，绿康生化于4月21日收到公司控股股东上海康怡投资有限公司、实际控制人赖潭平的通知，其正在筹划股份转让事项，该事项可能涉及 公司控制权变更。本次交易对手方主要从事跨境物流业务。 绿康生化表示，上述事项正在洽谈当中，尚存在重大不确定性。待上述事项确定后，公司将及时发布相关公告并申请公司股票复牌。 4月21日，绿康生化股价涨停，当日公司股价收于涨停价15.25元。 "兽药+光伏胶膜" 据悉，绿康生化起初是一家专注于兽药研发、生产和销售的上市公司。2017年5月，绿康生化在深交所挂牌上市。 绿康生化的跨界光伏之路始于2022年。 由于近几年国内畜牧养殖市场低迷等原因，绿康生化业务经营持续承压。为扭转这一局面，绿康生化自2022年7月宣布，通过6倍溢价收购 江西纬 科新材料科技有限公司（下称"江西纬科"） 切入光伏胶膜行业，交易总对价9500万元。同时，绿康生化宣布全资子公司拟在海宁市黄湾镇投资建 ...