纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美股代币化、全球资产代币化、加密资产、数字资产 - **公司**：Robinhood、Kraken、Coinbase、Circle、Back Finance、Cedal 纪要提到的核心观点和论据 美股代币化市场现状与潜力 - **市场规模**：2024 年 RWA 市场达 1860 亿美元，稳定币占比 94%，股权代币市场规模小但增长潜力大；BCG 和 Ripple 预测到 2033 年全球 RWA 市场规模将达 18.9 万亿美元，年均复合增长率约 53% [1][7] - **平台推动**：Robinhood、Kraken、Coinbase 等平台支持股票 Token 交易，推动市场发展 [1] - **上市公司优势**：美股上市公司通过股票代言可扩大交易市场，接触全球投资者，与 DeFi 协议结合开发衍生品 [1] Robinhood 业务布局与发展 - **产品布局**：推出美股代币化产品、永续合约、staking 等加密资产相关产品，覆盖 200 多只美股和 ETF，包括未上市公司股权，支持 5×24 全天候交易；计划在美国上线 staking 产品，推出支持最高三倍杠杆的加密货币永续合约 [1][6][19] - **运作模式**：采用垂直一体化模式，涵盖美股采购、托管及交易，与第三方发行模式不同 [1][4] - **商业模式**：创新为“支付订单流”，将客户订单卖给做市商执行并收取回扣 [3][24] - **营收结构**：交易类收入占 63%（虚拟货币 27%、期权 26%），利息净收入占 31%，其他收入大头为订阅收入（高级订阅服务 Robinhood Gold），截至 Q1 订阅用户突破 320 万，采用率达 12.4% [22][23] - **股价表现**：刚上市时交易活跃，2021 年 8 月因 SEC 考虑禁止“支付订单流”模式股价下跌，2022 年有所恢复，2024 年大幅反弹，全年累计涨幅超 100%，加密市场对其股价有明显推动作用 [25] - **加密业务发展**：到 2024 年底，托管加密资产价值约 380 亿美元，交易量接近 1200 亿美元，加密货币交易收入占比从 15%攀升至 25% - 30% [26][27] - **短期目标**：主导 active Trader 市场，提供多元化衍生产品，优化交易体验，提升保证金利率 [28] - **中期目标**：五年内抢占下一代投资者钱包份额，采用零佣金模式，提供退休金账户等创新金融产品，结合订阅服务提供理财顾问服务 [29] - **长期愿景**：十年内构建全球化金融生态系统，成为全球年轻人的金融基础设施 [30] 股票代币特点 - **性质**：是反映股票价格的衍生品合约，不具备股东权利，但可自动调整数量反映公司拆股等操作，记录现金分配和股息 [1][12] - **价格跟踪**：美股交易时段跟踪实际股票价格，休市阶段可能因市场预期出现偏离，市场规模小、流动性池深度不足时价格可能波动 [14] - **流通与赎回**：能否流通和赎回取决于平台设计，Robinhood 目前只允许平台内买卖，未来计划支持资产迁移和赎回 [12][13][15] 其他平台情况 - **Kraken**：与 Back Finance 合作的平台 Xstocks 支持 60 只美股全天候交易 [9] - **Coinbase**：正在寻求 SEC 批准，以便在美国发行基于区块链的股票，获批后将与 Robinhood 等竞争 [9] 监管态度 - **美国**：美股代币化业务主要在非美国地区开展，x Docs 和 Robinhood 向 SEC 申请批准，获批后美国市场将有更多参与者 [16] - **香港**：积极推动数字资产发展，2023 年首次发行全球首笔政府绿色债券 8 亿港元，2024 年发行 60 亿港元多种货币数字债券，发布数字资产宣言 2.0，常规化政府债券发行并扩展领域，免除 ETF 印花税 [16][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **全球资产代币化趋势**：过去几周 Circle 和 Coinbase 表现受关注，Robinhood 推出 SpaceX 和 OpenAI 代币化项目，预计未来 7 - 8 家数字货币相关公司登陆美股市场 [2] - **香港政府债券代币化**：取得显著进展，政府对代币化市场持积极态度，有明确发展规划 [5] - **Robinhood 选择欧盟的原因**：欧盟 Mika 法规提供统一清晰法律框架，降低合规成本和市场准入不确定性；选择与 Arbitrum 合作，未来可能开发自研 Layer 2 解决方案 [21] - **Robinhood 股票代币化产品流程**：用户下单，传统交易商购入实际股票并托管，Robinhood 生成代币；买卖时相应操作底层股票，未来实现 7×24 交易，由 Bitstamp 提供流动性，允许资产迁移 [20]

文章核心观点 公司宣布完成Virtune Crypto Top 10 Index ETP月度再平衡，介绍产品组合、指数分配变化、6月加密资产表现，强调再平衡目的及产品优势并提供联系方式 [1][4][6] 产品信息 - 公司产品组合除Virtune Crypto Top 10 Index ETP外，还包括Virtune Bitcoin ETP等多种ETP [2] - Virtune Crypto Top 10 Index ETP有以瑞典克朗和欧元计价两种，在纳斯达克斯德哥尔摩上市 [1] 指数分配 - 6月30日再平衡前指数分配为比特币42.02%、以太坊30.73%等 [2] - 6月30日再平衡后指数分配为比特币40.00%、以太坊32.33%等，指数包含的加密资产无变化 [3] 市场表现 - 6月加密市场发展不一，Uniswap涨幅17.8%领先，XRP涨2.95%、比特币涨2.40%，仅这三者月度收涨 [4] - 多数其他资产下跌，Solana和Litecoin分别跌1.08%和1.12%，以太坊跌1.62%，Chainlink跌4.25%，Avalanche和Cardano分别跌13.7%和16.6% [5] 再平衡目的 - 月度再平衡目的是确保ETP反映当前市场状况，有效吸收加密市场波动 [4] 产品优势 - 公司的加密指数ETP是北欧地区首个此类产品，包含多达10种领先加密资产，单种资产权重最高40%以促进多元化 [6] 联系方式 - 机构投资者可联系hello@virtune.com讨论ETP机会，也可访问www.virtune.com了解更多并订阅时事通讯 [7] 公司概况 - 公司总部位于斯德哥尔摩，是受监管的瑞典数字资产管理人，在欧洲受监管交易所发行加密ETP产品 [8] 媒体联系人 - 媒体联系Christopher Kock，邮箱Christopher@virtune.com，电话+46 70 073 45 64 [8]

稳定币市场概况 - 当前稳定币总市值接近2600亿美元，占全部加密资产市值的7.93%，24小时交易量达1486亿美元，占加密资产交易量的97% [4][5] - 99%的稳定币锚定美元，99%以上的稳定币交易量来自加密资产交易，预计2025年用于实体经济活动的交易量为723亿美元 [7] - 市值占比最高的稳定币为USDT（62%）和USDC（由Circle公司发行），DAI和BUIDL（贝莱德发行的代币化美元货币市场基金）也占据一定份额 [8] 稳定币技术基础与发行机制 - 稳定币主要依托以太坊（50%）、波场（32%）、索拉纳链、币安智能链等海外公有区块链发行 [10] - 主流稳定币基于1:1发行规则（足额储备发行）、1:1赎回规则和可信规则（第三方审计与信息披露）运行，储备资产包括美国国债、回购协议和银行存款 [12][14][20] - USDC储备资产中美国国债占比45.8%（283亿美元），回购协议占比41.1%（254亿美元），银行存款占比12.9%（80亿美元），所持美国国债期限均不超过两个月 [14][15] 美元稳定币的市场影响 - 美元稳定币在加密资产市场中承担交易媒介、计价单位和价值储藏功能，加密资产价格主要受美国货币政策和监管政策影响 [28] - 全球超1亿非美国用户持有美元稳定币，70%以上发行量基于离岸美元，强化美元霸权并侵蚀他国货币主权 [2][30] - 拉丁美洲、非洲和东南亚地区居民广泛使用美元稳定币规避本国货币贬值风险，形成数字形态的美元化 [31] 美国政策与行业动态 - 美国采取"先放任后监管"策略，2025年通过《GENIUS法案》建立首个联邦稳定币监管框架，要求储备资产投资93天内到期的美国国债 [32][33][34] - Circle公司于2025年6月5日在纽交所上市，USDC储备资产规模达619亿美元，发行与赎回活跃 [12][33] - 美元稳定币储备资产对美国国债需求影响有限（当前总量2452亿美元，占美国国债总量36万亿美元的0.68%），且存在赎回抛售风险 [34] 技术特征与行业定位 - 稳定币本质是商业银行存款货币的"代币化"支付工具，通过区块链实现点对点跨境交易，具有开放性、匿名性和智能合约可编程性 [16][18] - 稳定币与微信支付、支付宝同属国际货币基金定义的"电子货币"（e-money），但技术架构不同（公有区块链vs中心化账本） [25][27] - 加密资产市场与实体经济关联度低，稳定币在其中类似"赌场筹码"，风险传导渠道包括储备资产、ETF和上市公司业务 [28][29]

文章核心观点 瑞典加密资产管理人Virtune AB在泛欧巴黎证券交易所上市Virtune Coinbase 50 Index ETP（VCOIN50），进一步推进其欧洲市场扩张，该产品为投资者提供加密市场多元化敞口，是欧洲金融市场的重要创新 [1][2] 产品信息 - 产品名称为Virtune Coinbase 50 Index ETP（VCOIN50），是实物支持的交易所交易产品，追踪Coinbase 50 Europe Index，目前提供21种合规加密资产敞口，可扩展至50种，每季度重新平衡 [4] - 截至2025年6月30日的分配信息可查看https://www.virtune.com/product/vcoin50 [5] - 产品提供最多50种领先加密资产敞口，100%由标的加密资产实物支持，由Coinbase提供机构级托管，管理费为每年0.95%，交易货币为美元和欧元，于2025年6月30日在泛欧交易所开始交易，有多个交易代码，在泛欧阿姆斯特丹、泛欧巴黎和Xetra等交易所上市 [13] 公司信息 - Virtune是瑞典受监管的加密资产管理人及加密ETP发行人，自2023年5月在纳斯达克斯德哥尔摩上市首个加密ETP后在北欧快速发展，管理资产达3.4亿美元，赢得超14万投资者信任 [2][5] - Coinbase是全球领先的加密服务提供商，致力于为超10亿人增加经济自由，提供交易、质押等服务，倡导负责任的规则 [7] - MarketVector是欧洲受监管的基准管理机构，与超25家ETP发行人和指数基金经理合作，管理资产超570亿美元，为Virtune的加密ETP提供指数服务 [10][11] 各方观点 - Virtune CEO Christopher Kock表示与Coinbase密切合作，通过在泛欧巴黎证券交易所交叉上市将产品推向更广泛欧洲受众，COIN50旨在成为全球领先加密基准，为投资者提供多元化加密市场敞口 [6] - Coinbase机构业务主管Brett Tejpaul称VCOIN50 ETP使欧盟投资者可直接获取全面的加密市场基准，是扩大全球数字资产获取途径的重要一步 [9] - MarketVector数字资产研究与战略总监Martin Leinweber认为VCOIN50 ETP是欧洲加密投资的重要进展，结合了各方优势，将加深与Virtune的合作 [11]

加密货币监管漏洞 - 全球反洗钱监管机构FATF警告各国政府需加速填补加密货币监管漏洞，否则虚拟资产尤其是稳定币可能成为跨境非法资金的核心通道，威胁全球金融体系稳定 [1] - 截至6月27日，全球加密资产市值约为3.28万亿美元，监管薄弱环节引发市场警钟 [2] 稳定币滥用问题 - 稳定币正迅速取代其他加密货币，成为黑客组织、恐怖融资网络和毒品贩运等活动的主要支付和洗钱手段 [3] - 2024年非法加密钱包地址共接收约510亿美元资金，创历史新高，大量非法资金涌入加密生态系统 [4] - 犯罪分子利用混币服务、跨链桥和匿名钱包等技术隐藏身份，给执法机构追踪带来巨大挑战 [4] - 国际清算银行指出稳定币存在三重系统性缺陷：货币主权侵蚀、透明度黑洞和结算功能缺失 [4] 全球监管进展 - 截至今年4月，FATF评估的138个司法管辖区中仅40个（不足30%）达到"基本合规"，整体进展缓慢 [6] - FATF鼓励各国实施KYC措施、VASP注册制度，加强对去中心化金融的监管，并建立全球信息共享机制 [6] - 土耳其要求VASP强制执行身份验证和交易信息披露制度，并对稳定币交易设定每日限额3000美元、月限50000美元 [6] - 欧盟积极推进"加密资产市场条例（MiCA）"和"数字运营韧性法案（DORA）"，构建统一监管框架 [6] - 新加坡、韩国等亚洲国家强化对VASP注册、KYC义务和DeFi平台的合规监管 [7] - 普华永道预测2025年将成为全球加密资产监管统一化的关键转折年，监管框架将从"原则层面"转向"落地执行" [7]

上市公司加密资产投资趋势 - 全球上市公司（不含挖矿公司）合计持有比特币总量约为66万枚，占比特币流通市值的3.3% [1] - 投资标的不再仅限于BTC，ETH、BNB、SOL、TRX、HYPE等山寨币也被纳入资产负债表 [1] - 2025年已有29家上市公司官宣建立加密货币储备，其中5、6两月有21家企业入局，20家公司选择BTC，4家选择SOL，3家选择ETH [2] 微策略的囤币模式 - 微策略自2020年8月起将比特币作为主要储备资产，通过发行可转换债券等方式加仓，近5年花费超400亿美元囤积比特币，持有量超59万枚，占全球流通量近3% [2] - 微策略股票三年内上涨约1600%，涨幅远超BTC同期的420%，市值突破1000亿美元并纳入纳斯达克100指数 [2] - 微策略CEO Michael Saylor表示比特币增持计划没有上限，未来购买难度会呈指数级增长 [3] 其他上市公司案例 - 美股上市公司SharpLink宣布购入ETH作为财务储备资产，市值仅约200万美元时股价单日上涨超650%，随后累计投入约5亿美元购买近20万枚ETH [4][5] - 纳斯达克上市公司Upexi宣布将95%的1亿美元投资用于设立Solana财务储备，股价当日涨幅超600%，但随后盘中一度暴跌61.2% [6] 市场影响与行业观点 - 微策略模式形成"价格—估值—融资"正反馈，但会显著提升公司财务结构对单一资产价格的依赖 [5] - 部分企业试图通过"加密概念"提升股价吸引力，迎合华尔街对创新资产的偏好 [3] - 企业若没有稳健的基本面支撑，仅靠囤币带来的账面效应容易陷入负循环 [7] 投资策略与风险 - 配置山寨币等高波动资产可能放大财务报表波动，对企业内控机制、审计合规能力和投资者沟通构成压力 [3] - 数字资产银行Sygnum警告称，通过杠杆方式增持比特币可能削弱其作为央行储备资产的适用性 [7] - 加密货币市场监管政策尚不明确，可能导致企业面临法律风险和技术漏洞引发的资产损失 [8]

加密资产与稳定币发展历程 - 比特币首次与法定货币兑换发生在2010年5月22日，兑换比率为1比特币=0.0025美元 [1] - 以太坊区块链2013年推出，改进比特币的工作量证明机制为权益证明法，并引入智能合约和ERC20协议标准 [1] - USDT于2015年2月上线，成为首个与美元1:1挂钩的稳定币，运行已超10年 [3] - 2018年USDC推出，旨在解决USDT储备透明度问题 [4] 加密资产与货币属性 - 比特币等加密资产因总量锁定且价格波动剧烈，无法满足货币价值尺度要求，本质是新型资产而非货币 [2] - 法币稳定币具有货币属性，类似于金本位制纸币，但与法定货币支付清算体系存在差异 [4] - 稳定币运行完全绕开银行和SWIFT，形成全球化7x24小时支付清算体系 [5] 监管动态与市场影响 - 2025年美国通过《稳定币创新法案》，香港《稳定币条例草案》生效，推动全球稳定币监管进程 [6] - 监管要求稳定币需足额法币储备、独立托管、禁止信贷投放和利息支付，强化支付功能弱化投资收益 [7] - 截至2025年4月，美元稳定币市值突破2400亿美元，占全球法币稳定币99%以上 [8] - 2024年稳定币结算量达27.6万亿美元，超越Visa和Mastercard规模 [8] 战略竞争与行业趋势 - 美国将加密资产挖矿和交易纳入国家战略，支持美元稳定币以增强国债需求和美元影响力 [9] - 美元稳定币发展催生NFT、RWA等数字资产通证化及DeFi生态扩张 [5] - 香港推动Web3.0和港币稳定币发展，监管法规处于全球领先地位 [11] 技术演进与货币形态 - 货币形态必然向无形化、数字化发展，最终表现为智能账户或钱包 [10] - 数字人民币需突破M0定位，借鉴稳定币技术提升跨境支付效率以应对美元稳定币竞争 [11] - 中国在数字身份认证领域的突破可为数字货币发展提供差异化优势 [12] 行业参与者与创新 - Tether公司发行USDT，但储备透明度和监管问题长期存在争议 [3][4] - Circle与Coinbase合作推出USDC，强调合规性和透明度 [4] - 传统金融机构和科技公司加速布局稳定币领域，形成多元化竞争格局 [5]

市场表现与基本面变化 - 市场表现积极，多个行业出现投资热度下降、产能增量回落、利润回升的迹象，对企业端形成直接利好 [1] 产业链结构与价格通缩 - 长期出清过程中，下游企业更受益，而依赖投资的中上游企业面临挑战，A股走势与PPI相关性较高 [2] - 价格通缩螺旋仍是当前主要问题之一，流动性并非症结，关键在于"动物精神"的丧失 [2] 金融刺激与市场想象空间 - 直接刺激"动物精神"最有效的方式是扩大金融想象空间，金融加速实体进程，压缩时间并放大价格杠杆 [3][5] - Circle的"编外招安"模式重塑金融体系想象空间，金融改造提效比实体增量更快 [5] - 华尔街传统金融人对加密资产（如Circle）的兴奋度超过币圈 [6] 国内金融政策与创新尝试 - 国内秉持实业兴国逻辑，对金融持谨慎态度，但国泰君安国际获批虚拟资产交易服务释放边缘到招安的增量信号 [7] - 共识链条和DeFi对传统金融（尤其是跨境支付）的改造具有实际落地潜力，叠加人民币国际化想象空间 [7] 技术落地梯队划分 - **第一梯队**：robotaxi、稳定币和RWA（技术和落地成熟） [8] - **第二梯队**：AI硬件（音频/吊坠形态）、AI操作系统、AI应用 [8] - **第三梯队**：固态电池、钙钛矿（0到1阶段，量产前夕） [8] - **第四梯队**：XRAI眼镜（依赖电池技术成熟，初期用户反馈一般） [8] - **第五梯队**：人形机器人/通用机器人（尚未成熟） [8] - **遥远梯队**：核聚变、脑机接口 [8]

地缘政治风险降温对XAUT行情的影响 - 美国总统T朗普宣布以色列与伊朗达成停火协议，导致全球市场风险偏好改变 [1][2] - 伊朗外长阿拉格齐确认同意由卡塔尔斡旋的停火协议，条件是以色列停止侵略 [2] - XBIT去中心化交易所分析师指出，地缘政治风险降低直接影响XAUT行情，短期波动加剧但长期价值仍受供需支撑 [2] 加密货币市场反弹与XAUT交易活跃度 - 比特币（BTC）24小时上涨4.26%，突破10.6万美元；以太坊（ETH）上涨7.37%，突破2400美元 [5] - XAUT交易对成交量在过去24小时内增长超过35%，投资者积极调整配置策略 [5] - 人工智能板块表现亮眼，飙升13.44%，Bittensor（TAO）、Fetch.ai（FET）和Virtuals Protocol（VIRTUAL）分别上涨13.71%、17.29%和18.52% [5] - RWA板块上涨12.33%，NFT板块上涨10.88%，Layer2板块上涨10.17% [5] 美联储降息预期对XAUT行情的支撑 - 美联储7月降息25个基点的概率升至20.7%，维持不变的概率为79.3% [7] - 美联储古尔斯比表示若贸易政策影响消失，应继续降息，增强市场对货币政策转向的预期 [7] - XBIT研究团队认为利率下行周期中无收益资产如黄金通常表现优异，美联储降息预期将为XAUT提供长期支撑 [7] - XBIT平台通过降低交易成本和抗审查性，为全球用户提供便捷的XAUT交易体验 [7]

稳定币的定义与现状 - 稳定币是基于法定货币储备发行的数字代币，主流方案锚定单一货币并采用足额储备模式，2025年6月总规模达2477亿美元，较2019年增长190倍，其中99%锚定美元[2] - 稳定币通过分布式账本实现货币代币化，不创造新货币，而是将银行体系内已有货币锁定并数字化流通，储备资产可投资于美国国债等低风险资产[3] - 主流稳定币并非私人铸币权产物，但部分储备不足的稳定币依赖发行者信用，存在挤兑风险，如泰达公司USDT早期案例[5] 稳定币的应用场景与监管差异 - 美元稳定币主要服务于加密资产交易（占交易量1007亿美元），承担计价、交易媒介功能，并向跨境支付、企业结算等场景渗透，推动数字形态的"美元化"[7][8] - 稳定币与非银行支付均属预付工具，但前者具跨境匿名性且储备资产可多元投资（70%基于离岸美元），后者受央行集中监管且备付金纳入M1统计[4] - 美国通过监管宽容策略推动美元稳定币全球化，香港与中国内地分别立法规范储备资产管理和发行资格[1][2] 美元稳定币对金融体系的影响 - 美元稳定币储备资产持有1200亿美元美国国债（超德国持有量），但对缓解美国36万亿国债规模作用有限，且面临"大规模发行-长期国债投资-灵活赎回"的不可能三角[9] - 美元稳定币与SWIFT/Visa无替代关系，其技术特性（开放性、跨境性）强化美元国际地位，但可能加剧他国货币主权侵蚀和经济结构失衡[8][9] 中国的应对与离岸人民币稳定币潜力 - 中国需监控境内美元稳定币使用（涉及支付、资本外逃等），并通过技术手段管理离岸人民币稳定币回流风险[10] - 离岸人民币稳定币可由中资背景机构发行，储备资产托管于离岸清算行，境内通过IP屏蔽和兑换限制隔离风险，同时加强KYC/AML审查[11]