纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括虚拟资产、TMT（含通信、算力、游戏等）、潮玩、消费电子等；涉及公司众多，如朗新集团、新大陆、恒生电子、立讯精密、英伟达、Oracle、英维克、泡泡玛特、网易、三七互娱、阅文集团、心动公司、IGG、友谊时光、百奥家庭互动、祖龙等 纪要提到的核心观点和论据 虚拟资产行业 - **美股代币化**：6月以来发展迅速，因美国天才法案和香港稳定币法案落地，监管完善吸引传统金融机构参与 [2] - **技术路线**：有第三方发行加多交易所接入、持牌券商自建链加自营发行、差价合约三种，分别适应不同合规要求和市场参与者 [1][5] - **香港金融机构布局**：超40家资管机构升级9号牌，41家完成1号牌升级，虚拟资产交易系统IT改造空间30 - 180亿人民币 [1][4][6] - **受益公司**：稳定币发行方、加密货币交易所、RWA业务服务方（如朗新集团）、跨境支付和证券IT相关标的（如新大陆、恒生电子）将受益 [1][7] 算力与通信行业 - **英伟达**：GB200量产高峰，GB300增量可期，ODM厂商三季度推GB300系统 [1][9] - **Oracle**：过去四季基础设施业务收入约100亿美元，新服务协议表明CSP厂商大力投入基建 [9] - **液冷技术**：海外2025年英伟达B系列应用液冷达高渗透率，国内2026 - 2027年达高渗透率，相关公司有望增收提利 [1][11][12] - **算力产业链**：建设力度加强，推荐算力板块，关注上游紧缺环节 [10] 消费电子行业 - **美国与越南关税协议**：对在越或东南亚建厂的消费电子公司如立讯精密构成利好 [3] - **果链公司**：市场预期低，估值普遍低，建议关注立讯精密等，苹果四季度明确折叠屏手机供应链情况 [15][16] 潮玩行业（泡泡玛特） - **市场表现**：短期股价横盘，长期关注一手市场，维护品牌与IP价值 [18] - **畅销款**：部分畅销款走向长青，公司多元化运营IP，保持长线运营信心 [19] - **IP发展**：头部与二线IP势能提升，通过多元举措增强品牌影响力 [20] - **海外市场**：拓展处于早期，各地区有不同发展态势和增量机会 [21][22][23] - **国内市场**：消费群体渗透初期，有扩张空间，上修业绩预期 [24] 游戏行业 - **行业表现**：今年大幅跑赢指数，受EPS和PE双重驱动，推荐网易、三七互娱、心动公司 [25] - **三七互娱**：7月11日上线斗罗大陆游戏，预计首年流水40 - 50亿，计划出海 [26] - **阅文集团**：今明两年业绩或改善，利润弹性在游戏流水分成、衍生品和短剧 [27] - **心动公司**：PE约20倍有增长空间，TapTap平台等带来潜在催化 [28] - **港股破净小市值公司**：如IGG等具高安全边际，进入新增长周期 [29][30] 算力领域发展趋势 - **产品迭代**：GB200产量下修，GB300成主流，电源、液冷、BBU升级放量，BBU成标配 [38] - **高压直流方案**：2026下半年单机柜功耗超600千瓦后，HVDC成主流，国内公司有优势 [37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 泡泡玛特部分畅销款销售周期远超行业平均，如Molly一天系列达34个月 [19] - Oracle新服务协议虽未明确客户，但有报道OpenAI和字节跳动相关合作情况 [9] - 游戏行业一季度网易营销费用降，利润率从33%升至39% [25] - IGG市值40亿，年经营现金流10亿，账上现金20亿左右，PE 6 - 7倍 [29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美股代币化、全球资产代币化、加密资产、数字资产 - **公司**：Robinhood、Kraken、Coinbase、Circle、Back Finance、Cedal 纪要提到的核心观点和论据 美股代币化市场现状与潜力 - **市场规模**：2024 年 RWA 市场达 1860 亿美元，稳定币占比 94%，股权代币市场规模小但增长潜力大；BCG 和 Ripple 预测到 2033 年全球 RWA 市场规模将达 18.9 万亿美元，年均复合增长率约 53% [1][7] - **平台推动**：Robinhood、Kraken、Coinbase 等平台支持股票 Token 交易，推动市场发展 [1] - **上市公司优势**：美股上市公司通过股票代言可扩大交易市场，接触全球投资者，与 DeFi 协议结合开发衍生品 [1] Robinhood 业务布局与发展 - **产品布局**：推出美股代币化产品、永续合约、staking 等加密资产相关产品，覆盖 200 多只美股和 ETF，包括未上市公司股权，支持 5×24 全天候交易；计划在美国上线 staking 产品，推出支持最高三倍杠杆的加密货币永续合约 [1][6][19] - **运作模式**：采用垂直一体化模式，涵盖美股采购、托管及交易，与第三方发行模式不同 [1][4] - **商业模式**：创新为“支付订单流”，将客户订单卖给做市商执行并收取回扣 [3][24] - **营收结构**：交易类收入占 63%（虚拟货币 27%、期权 26%），利息净收入占 31%，其他收入大头为订阅收入（高级订阅服务 Robinhood Gold），截至 Q1 订阅用户突破 320 万，采用率达 12.4% [22][23] - **股价表现**：刚上市时交易活跃，2021 年 8 月因 SEC 考虑禁止“支付订单流”模式股价下跌，2022 年有所恢复，2024 年大幅反弹，全年累计涨幅超 100%，加密市场对其股价有明显推动作用 [25] - **加密业务发展**：到 2024 年底，托管加密资产价值约 380 亿美元，交易量接近 1200 亿美元，加密货币交易收入占比从 15%攀升至 25% - 30% [26][27] - **短期目标**：主导 active Trader 市场，提供多元化衍生产品，优化交易体验，提升保证金利率 [28] - **中期目标**：五年内抢占下一代投资者钱包份额，采用零佣金模式，提供退休金账户等创新金融产品，结合订阅服务提供理财顾问服务 [29] - **长期愿景**：十年内构建全球化金融生态系统，成为全球年轻人的金融基础设施 [30] 股票代币特点 - **性质**：是反映股票价格的衍生品合约，不具备股东权利，但可自动调整数量反映公司拆股等操作，记录现金分配和股息 [1][12] - **价格跟踪**：美股交易时段跟踪实际股票价格，休市阶段可能因市场预期出现偏离，市场规模小、流动性池深度不足时价格可能波动 [14] - **流通与赎回**：能否流通和赎回取决于平台设计，Robinhood 目前只允许平台内买卖，未来计划支持资产迁移和赎回 [12][13][15] 其他平台情况 - **Kraken**：与 Back Finance 合作的平台 Xstocks 支持 60 只美股全天候交易 [9] - **Coinbase**：正在寻求 SEC 批准，以便在美国发行基于区块链的股票，获批后将与 Robinhood 等竞争 [9] 监管态度 - **美国**：美股代币化业务主要在非美国地区开展，x Docs 和 Robinhood 向 SEC 申请批准，获批后美国市场将有更多参与者 [16] - **香港**：积极推动数字资产发展，2023 年首次发行全球首笔政府绿色债券 8 亿港元，2024 年发行 60 亿港元多种货币数字债券，发布数字资产宣言 2.0，常规化政府债券发行并扩展领域，免除 ETF 印花税 [16][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **全球资产代币化趋势**：过去几周 Circle 和 Coinbase 表现受关注，Robinhood 推出 SpaceX 和 OpenAI 代币化项目，预计未来 7 - 8 家数字货币相关公司登陆美股市场 [2] - **香港政府债券代币化**：取得显著进展，政府对代币化市场持积极态度，有明确发展规划 [5] - **Robinhood 选择欧盟的原因**：欧盟 Mika 法规提供统一清晰法律框架，降低合规成本和市场准入不确定性；选择与 Arbitrum 合作，未来可能开发自研 Layer 2 解决方案 [21] - **Robinhood 股票代币化产品流程**：用户下单，传统交易商购入实际股票并托管，Robinhood 生成代币；买卖时相应操作底层股票，未来实现 7×24 交易，由 Bitstamp 提供流动性，允许资产迁移 [20]

行情回顾 - 美元指数本周震荡下行，上半年累计下跌超过10%，创1973年以来最差表现，非农数据公布后一度重回97关口 [1] - 现货黄金本周累计上涨超过100美元/盎司，主要受美元走弱、美联储降息预期升温及贸易不确定性推动 [1] - 欧元汇率年内累计上涨近14%，本周最高触及1.1830，投资者因美国政策波动转向欧洲资产 [1] 英国财政事件 - 英国财政大臣议会落泪引发英镑单日跌幅超1%，创6月中旬以来最大跌幅，10年期英债收益率创2022年10月以来最大单日涨幅 [2] - 首相斯塔默政府缩减福利削减方案导致中期预算出现约50亿英镑缺口，市场担忧财政政策转向宽松 [13] 原油市场 - 国际原油本周上涨，欧佩克+讨论8月增产41.1万桶/日，可能加剧供应过剩压力 [2] 美股表现 - 标普500和纳指多次创历史新高，道指有望下周创去年12月以来首个纪录高点，科技和能源板块表现突出 [2] - 特斯拉二季度交付量同比下降13.5%至384,122辆，但超预期推动市值单日飙升481亿美元 [17] 美联储与货币政策 - 高盛将美联储首次降息预期从12月提前至9月，预计共降息75个基点 [5] - 美国6月非农就业增加14.7万人，失业率降至4.1%，市场放弃7月降息押注，9月概率降至80% [6] - 鲍威尔重申观望立场，称若非关税政策美联储本应采取更宽松政策 [6] 贸易政策 - 特朗普宣布8月1日起实施单边关税，税率最高达70%，涉及日本、韩国、欧盟等主要贸易伙伴 [8][9] - 美国与越南达成贸易协议，越南取消对美关税，美国对越出口商品征收20%关税 [10] 科技行业动态 - 苹果考虑采用Anthropic或OpenAI技术升级Siri，可能放弃自研AI模型计划 [20] - Meta一周内挖走OpenAI八名核心研究员，计划重组AI团队并招聘50人 [21] 金融市场创新 - Robinhood、Bybit和Kraken推出美股代币化服务，支持24小时交易，覆盖200多种美股和ETF [18][19] 美国财政政策 - 特朗普"大而美"法案以218-214票通过，规模约3.4万亿美元，未来十年或增加赤字4.5万亿美元 [11] 地缘政治 - 美国暂停向乌克兰提供爱国者导弹等武器，因国内弹药供应紧张 [14] - 美伊下周或重启核谈判，伊朗坚持不停止铀浓缩活动 [16]

美股代币化市场爆发 - 传统股票市场与加密货币世界的边界正在加速模糊，美股代币化迎来史无前例的集中爆发 [1] - Robinhood、Bybit和Kraken同日宣布启动美股代币化服务，为用户提供7×24小时不间断的股票交易体验 [1] - Robinhood为欧盟用户推出基于Arbitrum网络的股票代币交易服务，支持超过200种美股和ETF交易 [1] - Bybit与Kraken上线由Backed Finance提供的"xStocks"产品，覆盖约60种股票和ETF代币 [1] - 这些代币化股票由真实股票1:1支撑，并支持全天候交易 [1] 公司动态与股价表现 - Robinhood股价创下历史新高，涨幅近10% [2] - Robinhood高管表示计划推出与私人公司股票挂钩的代币，首先从OpenAI和SpaceX开始 [2] - Robinhood首席执行官表示代币化将开启大规模交易革命，计划年底前将可交易股票代币数量扩展至"数千种" [4] 技术路径差异 - Bybit和Kraken采用第三方发行模式，接入Backed Finance发行的代币，部署在Solana链上 [3] - Robinhood选择持牌券商自建链路径，基于Arbitrum网络直接发行股票代币并托管底层资产 [3] - Robinhood计划推出自有Layer 2区块链Robinhood Chain，实现发行、清算与结算全流程链上整合 [3] 监管环境与市场前景 - 随着RWA监管框架推进，传统金融机构和加密货币机构正积极游说监管层 [5] - 美国加密货币监管逐渐放松，美股代币化或将成为一个大热点 [5] - Coinbase正寻求SEC批准向用户提供代币化股票交易服务，已提交试点申请 [5] - 麦肯锡预测将实物金融资产转移到区块链上的市场到2030年可能达到2万亿美元 [6] - 目前在链上美国国债等资产的代币化已取得明显成功，市场规模已达数十亿美元 [6] 市场挑战 - 代币化股票在美国缺乏监管清晰度，大多数服务首先在美国之外的司法管辖区推出 [7] - 代币化股票市场总规模仅为3.88亿美元，相比全球股市超过120万亿美元的规模微不足道 [7]

报告核心观点 - 7月建议不轻易低配A股，关注中报业绩定价线索，积极参与市场突破，重视业绩确定性线索指引；探索利用DeepSeek辅助降低基金跟踪误差；创新药领域需求驱动、政策赋能，华夏中证生物科技主题ETF有投资价值；看好容知日新发展并给予买入评级；美股代币化推进提速；国产光模块迎业绩收获期；关注镇痛机制多元化药品临床进展 [1][2][3][6][12][13][15][16] 各报告总结 【策略】7月市场观点：积极参与突破，重视业绩定价线索 - 中报业绩边际改善多为结构性机会，涉及大消费、上游涨价、中游放量等领域 [2] - 6月权益资产普遍修复，A股多个宽基指数向上突破，通信、军工、有色领涨，食饮、美护、家电跌幅居多 [2] - 7月大势积极参与突破，交易层面增加仓位博弈弹性，配置层面关注业绩确定性线索 [2] 【金融工程】"薪火"量化分析系列研究（五）如何利用DeepSeek辅助降低跟踪误差 - 结合热点探索DeepSeek能否辅助基金管理者降低产品相对于基准的跟踪误差，按其方案设计策略落地方法及组合构建代码 [3] - DeepSeek给出方案与团队方案吻合度高，还能拓展构建最优方案 [4] 【金融工程】需求驱动叠加政策赋能——华夏中证生物科技主题ETF基金投资价值分析 - 创新药领域需求端结构升级、政策支持完善、估值处于底部，具备系统性反弹基础 [6][7] - 中证生物科技主题指数反映生物科技类股票表现，前十大成分股集中度高，聚焦医药行业，成分股在多概念上暴露高 [8] - 华夏中证生物科技主题ETF紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [9] 【金融工程】七月配置建议：不轻易低配A股 - A股是高赔率 - 中等胜率品种，债券是极低赔率 - 高胜率品种，美股是极低赔率 - 中高胜率品种 [10] 【机械设备】容知日新（688768.SH）-蓝海市场渗透率提升，预测性维护让工业更美好 - 预测性维护符合行业趋势，公司毛利率和净利率水平高，战略转型展开，推出工业大模型PHMGPT [12] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年35倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [12] 【区块链】Robinhood入局，美股代币化再提速 - Robinhood在欧洲推出代币化美股与ETF交易，美股代币化推进将提速，有望倒逼监管跟进 [13][14] - 机构积极游说监管，股票代币化有望加速落地，建议关注相关美股、港股、A股 [14][15] 【通信】国产光模块迎来业绩收获期 - 光模块持续放量，全产业链有望受益，华工科技、中际旭创等企业有望受益 [15] 【医药生物】【创新药大牛市】分支思路（三）中小市值管线爆款：镇痛机制趋向多元化，关注相关药品临床进展 - 镇痛市场前景可期，镇痛机制趋向多元化，KOR激动剂为术后镇痛新方向 [16] - 阳光诺和的STC007注射液II期临床试验达成预设目标，疗效明确，安全性优异 [16]

主板风险警示股票涨跌幅调整 - 沪深交易所拟将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例从5%调整为10% 与主板其他股票保持一致 [1] 券商宏观策略研判 - 国盛证券认为"十五五"规划谋篇布局之年市场调整即机会 下半年A股或呈偏震荡态势 [2] - 政策分两阶段推进：当前加快政府债券发行等政策落地 三季度或根据经济情况加码财政力度 [2] - "十五五"规划将突出经济、改革、科技、民生4条主线 低利率环境影响股市估值逻辑 [2] 稳定币与金融科技 - 稳定币在跨境支付领域优势显著 美股代币化和AI Agent是重要应用赛道 [3] - 区块链账户体系简化转账流程 实现支付即清算 传统金融需1-3天结算交割 [3] - 美股代币化加速落地 稳定币账户与AI Agent融合将虹吸全球金融流动性 [3][4] - 相关标的：众安在线、连连数字等港股 四方精创、中科金财等A股公司 [5] 固态电池产业进展 - 固态电池材料体系定型 2025H2-2026H1进入中试线落地关键期 [6] - 硫化物电解质为主流量产路线 2030年产能有望突破100GWh [6] - 投资主线：宁德时代等电池厂商 纳科诺尔等设备商 天奈科技等材料企业 [7] AI医疗应用突破 - 蚂蚁集团发布AI健康应用"AQ" 连接全国超5000家医院及近百万医生 [8] - 深圳构建千万级人口AI医疗生态 重点推动基层医疗和慢病管理应用 [8] - 关注阿里健康、美年健康等AI医疗厂商 [9]

加密货币市场动态 - Kraken推出代币化股票交易服务"xStocks"，允许非美国客户通过数字账本交易苹果、特斯拉、英伟达等50余只热门股票，支持7×24小时连续交易 [2] - xStocks基于Solana链，合作伙伴Backed Finance负责收购并托管底层股票，确保每枚代币与真实资产1:1挂钩，持有人可随时赎回代币的现金价值 [3] - 美股总市值约为52万亿美元，占全球股市规模的45%以上 [3] 行业趋势与预测 - 波士顿咨询集团预测到2030年全球代币化资产市场规模可能达到16万亿美元，其中证券类资产将占据重要份额 [4] - 美股代币化使得融资渠道更加多元化，企业可以吸引全球范围内的投资者，不再局限于传统金融市场的投资者群体 [4] - 代币化股票的交易可实现7×24小时不间断进行，全球资本流动更加便捷和迅速 [5] 技术与平台发展 - Bybit支持USDT交易78只全球优质股票资产，覆盖科技巨头、消费品公司与能源企业 [3] - 纳斯达克与R3合作开发基于Corda区块链的资产管理平台 [3] - FTX曾推出代币化股票交易，支持分数化交易，用户可低至1美元的成本购买部分股票，但因合规问题与市场波动而受限 [6] 稳定币与RWA - 全球稳定币市值已接近2500亿美元，过去5年间增长超过22倍 [8] - 波场TRON网络USDT发行量突破757亿美元，占据USDT总市值半数以上 [8] - 美元稳定币若实现联邦级立法落地，将为RWA提供统一的定价与结算清算基准 [7] 市场影响与竞争 - 美股代币化可能会增加市场的波动性，交易时间延长和参与者增多可能导致价格波动更加频繁和剧烈 [4] - 稳定币可能吸引部分存款，对传统银行的存款业务造成一定冲击 [9] - 投资者可通过加密交易所等新渠道进行美股投资，绕过传统银行等金融机构的中介服务 [9] 历史案例与教训 - FTX的代币化股票业务因资金管理等问题宣告破产，其代币化股票业务也随之终止 [6] - FTX的倒闭事件反映出交易平台的信用问题，如果平台的运营出现问题，投资者的资产安全将无法得到保障 [6]