诉讼基本情况 - 西部信托与山东海航商业于2017年2月签订《抵押合同》，以山东海航商业持有的房产及土地使用权为关联方债务提供抵押担保 [1] - 西部信托诉讼请求包括：担保债权21.42亿元，普通债权15.36亿元，并要求山东海航商业承担诉讼费及实现债权费用 [1] - 山东海航商业已进入破产重整程序，西部信托因破产债权确认纠纷向海南高院提起诉讼 [1] 诉讼进展 - 海南一中院一审判决确认西部信托对山东海航商业享有债权21.42亿元，其中抵押担保债权10.71亿元，普通债权10.71亿元 [2] - 一审判决后，西部信托与山东海航商业均提起上诉，海南高院裁定撤销一审判决并发回重审 [2] - 重审判决要求山东海航商业对海航实业集团欠付西部信托的36.78亿元债务中不能清偿部分承担二分之一的赔偿责任 [2] - 案件受理费1843.17万元，由山东海航商业与海航实业集团各负担921.59万元 [3] 其他诉讼事项 - 公司及控股子公司截至公告披露前新增小额诉讼仲裁事项涉案金额约5500万元 [3] - 公司已在2024年年报中披露报告期内诉讼仲裁情况，不存在应披露未披露的其他诉讼仲裁事项 [3] 财务影响 - 公司已按可能承担担保责任的最高值预留偿债资源，相关债权已依法处理和安排 [3] - 关联方已为最大担保责任预留偿债资源，待判决生效后依法清偿 [3] - 本次判决为一审判决尚未生效，对利润影响存在不确定性，最终影响以审计确认的财务报告为准 [4]

公司动态 - 何猷君以旗下电竞公司星竞威武集团董事长身份出任北京寰聚董事长，并通过武汉星竞威武文体发展有限公司持股40%成为大股东 [3][4] - 北京寰聚原股东王思聪关联公司杭州艾亢等三家企业于6月19日退出，新增股东包括海南思桓投资（王思聪关联方，持股20%）等四家公司，总注册资本1000万元 [4] - 北京寰聚核心项目为泰山文旅健身中心（丛里·TAI），总投资37亿元，计划建设华北最大室内滑雪场及商圈室内动物园 [11][12] 业务布局 - 北京寰聚已管理资产规模超60亿元，布局70余个项目，覆盖文旅、商业、体验式消费及夜间娱乐，旗下持股35%的餐饮品牌"牛校长"于2024年12月开业 [12] - 星竞威武从电竞主业向数字娱乐集团转型，与如家合作开发电竞主题酒店，并推动奇遇海音乐节IP在佛山、三亚等城市落地 [13][16] - 泰山丛里·TAI项目将融入电竞元素，星竞威武计划注入资源与寰聚联合打造内容体验 [16] 人物背景 - 何猷君与王思聪均出身商业家族，早年分别创立V5电子竞技俱乐部（后为星竞威武）和IG战队，电竞圈有"北王思聪、南何猷君"之称 [6][7] - 2018年澳门电子竞技总会成立时，何猷君任总会长，王思聪任荣誉会长，何猷君曾公开称王思聪为榜样 [7] 行业动向 - 万达集团澄清北京寰聚与万达无关，王思聪未参与万达业务 [12] - 寰聚商管公众号于2025年6月23日清空所有内容，引发未来合作模式猜测 [16]

汉商低空港运营概况 - 汉商低空港于6月16日正式投入运营，首次形成覆盖武汉三镇的低空物流网络，首飞载有龙虾、鲜花的无人机降落在汉商21世纪购物中心楼顶停机位 [1] - 该低空港由汉商集团旗下汉商低空科技有限公司建设运营，包含1个数字化实时调度平台、2个智慧指挥中心、10条低空航线、22个智能停机坪的专业化运营体系 [1] - 系统具备飞行路径动态规划、设备状态实时监测与货物全流程追溯功能，形成数据驱动、精准调度、安全可控的智慧运营闭环 [1] 航线网络与配送服务 - 已获批十条低空物流航线，重点服务于海鲜、鲜切花、医药品等高时效商品配送和应急保障 [1] - 核心航线连接汉口北至汉正街、后湖片区至南京路片区、汉正街经武昌临江大道环线等武汉三镇核心区域 [1] - 飞行网络包含金融街大厦、凯信大厦、吾同书院等经停点，实现"最后100米"精准配送，综合物流时效缩短约60% [2] - 低空配送与冷链配送等传统物流接驳，形成"区域互通、功能互补"的立体运输网络 [2] 商业应用与战略规划 - 作为国内首个城市核心商圈低空物流枢纽，聚焦商业综合体物流升级需求，开展服装面辅料、设计款样等特色商品调配 [2] - 公司计划细化飞行线路，织密低空物流网，并推进直升机城市观光、短途通勤线路运营 [3] - 未来将拓展低空旅游、应急救援、教培科研等多元化应用场景，并向其他城市复制推广汉商低空港模式 [3]

文旅项目运营 - 下浩里老街引入133家商户和品牌，招商率100%，接待游客680万人次[5] - 重庆开埠遗址公园集结近50个特色商家，引进首店30多家，开园以来接待游客近600万人次[9] - 南岸区文化、体育和娱乐业2024年增幅39.5%，2024年1至4月增幅50.1%，过夜境外游客数量增长273%，"五一"期间增幅490%[11] 城市更新与业态升级 - 下浩里老街修缮复原75栋房屋建筑，融入自然、文化、艺术、数字等元素，平均每日吸引上万游客[5] - 重庆开埠遗址公园修复10余处历史建筑和文物，打造集博物馆、餐饮民宿、艺术沙龙于一体的综合体[7] - 南岸区串联8公里沿江区域热门打卡地，打造"南滨C湾"，提升沿线交通便利度[9] 消费场景创新 - 重庆打造"江崖街洞天"消费空间体系，已建成286处"山城步道+特色街区+滨江经济带"消费场景[13] - 苏家坝步道缩短居民轨道出行时间，"铜元之光·天空岛"城市阳台成为网红打卡点[11] - 2025年一季度重庆接待入境过夜游客33.8万人次，较2019年同期增长266%[13] 消费市场表现 - 重庆2024年1至2月社会消费品零售总额2831.83亿元，成为中国消费总额最高城市[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为商业地产行业领导者，商管业务待开业项目储备丰富、已开业项目稳健经营，物管业务内生外拓积极扩张，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，估值有一定溢价，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 发展沿革：报告研究的具体公司是国内领先的物业管理及商业运营服务提供商，1994年起开展住宅物业管理服务，2000年筹备“万象城”商业运营服务，2017年正式成立，2020年港交所上市，2023年进入“百MALL”时代 [16][17] - 股权结构：控股股东华润置地持股72.29%，股权稳定集中，集团实力雄厚；管理层经验丰富，为公司运作与决策奠定基础 [20][21] - 业务介绍：业务包括商业和物业两大航道，以及生态圈业务；2024年社区、城市、购物中心、写字楼分别贡献营收88.9、18.2、42.1、20.7亿元，占比52.2%、10.7%、24.7%、12.1%；分别贡献毛利润15.8、2.4、30.6、7.2亿元，占比28.2%、4.2%、54.5%、12.8% [23] 商管业务 购物中心 - 规模与业绩：在营购物中心122座，规模居行业第一梯队；2017 - 2024年项目从31个增至118个，面积CAGR达19.6%；2025 - 2028年预计新开业6、6、6、5个；2020 - 2024年收入和毛利润CAGR分别为23.5%和36.3%；2024年营收42.1亿元，同比增30%，毛利润30.6亿元，同比增31.2%，毛利率72.6% [42][48] - 经营表现：2024年零售额2150亿元，同比增18.7%，可同比增4.6%，跑赢社消零增速；重奢和非重奢商场均增长；50个项目零售额排名当地第一，86个排名前三；2024年业主端租金收入同比增19.2%至262亿元，出租率96.7%，NOI同比增20%至171亿元，NOI Margin 65.1% [51][53] - 竞争优势：先发优势明显，2000年投资40亿港元打造深圳万象城，后走向全国；产品线定位清晰，涵盖“万象城”“万象汇”“万象天地”；业态配比均衡，满足内地消费者需求；头部效应汇聚优质品牌，2024年已合作品牌近15000个，在营超7800个；重奢资源丰富，截止2024年底，万象城在营重奢购物中心14座；会员体系成熟，三大业态会员交叉渗透，“万象星”大会员体系增强客户粘性 [67][70][89] 写字楼业务 - 业务规模：2024年收入20.7亿元，同比增7.1%，近五年CAGR17.5%；毛利润7.2亿元，同比增4.9%，近五年CAGR22.1%，毛利率34.9% [102] - 物业管理服务：2024年在管项目221个，面积1669万平方米，同比增12.6%，合约项目240个，面积2140万平方米 [108] - 商业运营服务：2024年服务27个项目，面积189万平方米，合约项目32个，面积216万平方米；2024年出租率73.6%，总体满意度99% [111] 物业航道 多渠道推进规模扩张 - 规模增长：2024年合约面积4.5亿平方米，在管面积4.13亿平方米，分别增长5.9%及11.6%；第三方合约和在管面积占比提升 [119] - 客户满意度与收缴率：2024年客户满意度91.76分，同比增3.44分；2024年收缴率87%，收费能力保持韧性 [128] 城市空间服务 - 规模与收入：2024年在管面积1.25亿平方米，同比增19.8%，全业态占比30.2%；收入18.21亿元，同比增36.3%，占比17% [131] - 收缴情况：全年收缴率91.5%、清欠率92.9%，回款优良 [131] 财务分析 - 营收利润：2024年营业收入170.4亿元，同比增长15.4%；归母净利润36.3亿元，同比增长23.9%，利润增速高于收入增速得益于毛利率提升和费用率压降 [3] - 现金流与应收账款管理：重视现金流和应收账款管理，坚持“有现金流的利润” [12] - 分红情况：2023和2024年连续两年核心净利润100%分派，固定派息率从2021年37%提升至2024年60% [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025 - 2027年营业收入为191.9、212.1、232.6亿元，归母净利润为41.7、47.4、52.9亿元，EPS为1.83、2.07、2.32元/股 [4] - 估值与投资建议：选取四家标杆物管企业比较，公司估值有溢价；取2023年下半年至今PE均值22倍作为估值中枢，合理市值918亿元，合理股价40.2元/股，给予“买入”评级 [4]

核心观点 - 六七月份处于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”，短期关注关税谈判，新一轮中美会谈或带来短期“决断”，但我国扩张性政策基调不变 [5] - 美国 5 月就业韧性强，未来 2 个月关注贸易协议达成和“大美丽法案”通过情况，将影响对美国经济前景判断 [6] - 市场下行空间有限，日线和周线级别上涨将持续，牛市刚起步且是普涨格局，投资者可逆势布局 [6] - 中国创新药前景广阔，永赢医药创新智选基金有较高投资价值 [10][12] - 利率下行驱动力是实体回报率下降，有望再创新低，新一波下行或从 6 月中下旬开始 [15] - 多家银行宣布分红派息，今年派息日期前置，部分银行分红比例提升，上市银行平均股息率 4.14%，中长期有配置价值 [21][22] - 煤价止跌需政策调控，当前煤价调整近 4 年，部分产能亏损，关注政策及相关煤炭企业 [24][28] - 华润万象生活资源壁垒与运营赋能强，业绩有望增长，首次覆盖给予“买入”评级 [31][34] - 海能技术全产业链布局有竞争优势，业绩恢复显著，首次覆盖给予“买入”评级 [35][36] - 安源煤业江钨入主驱动转型，稀缺小金属资源赋能价值重估，首次覆盖给予“买入”评级 [36][40] - 国科微并购中芯宁波有望实现协同效应，提升服务能力，看好边缘 AI 布局，维持“买入”评级 [42][43] - 豪能股份前瞻布局机器人减速器，差速器和同步器业务有望成长，首次覆盖给予“买入”评级 [45][48] - 光伏多晶硅料价格企稳，风电、氢能、储能、新能源车有新进展，关注相关领域 [49] - 焦煤期货超跌反弹，未来关注煤矿减产、进口扰动和政策刺激，推荐相关煤炭企业 [49][50] - 传媒板块本周上涨，看好 AI 应用、IP 变现及并购重组，关注相关标的 [53] - 建材传统淡季预计不淡，推荐消费建材、水泥、玻纤等相关企业 [55] - 迎峰度夏提振电力需求，关注火电、绿电、水核相关标的 [56] - Lululemon 营收增长，推荐纺织服饰各板块相关企业 [59][60] - 博通和 Ciena 财报显示网络在 AI 发展中重要，推荐算力产业链相关企业 [62] - “关税缓和+就业放缓”预期释放，看好金属价格反弹，不同金属情况有别 [65] - 啤酒饮料旺季，关注白酒和大众品相关企业 [66] - 5 月核心城市二手房成交规模回落，维持行业“增持”评级，推荐相关房地产企业 [70] - 金融属性驱动部分金属价格补涨 [71] - 三峡水运新通道项目启动，推荐建筑装饰相关受益企业 [72] - AI 产业持续精彩，关注算力、Agent 等领域 [77] - 印度 5 月火电需求不及预期，推荐相关煤炭企业 [77][78] - 北美 CSP 加速自研 ASIC 布局，相关芯片有望放量 [80] - 5 月产能小幅增长，降重稳产利于猪价稳定，关注生猪养殖相关企业 [82] - 看好 2025 年 REITs 市场升温，投资需择时，关注相关资产 [84] - 生态经济价值加速释放，关注环保资源化和水务等领域企业 [87] - 创新药牛市底层逻辑扎实，推荐四条投资主线，关注 PD1 plus 逻辑和相关会议投资机会 [88][89][90] - 孩子王收购丝域实业有望协同，维持“买入”评级 [91][92] - 海光信息换股吸收合并中科曙光，维持“买入”评级 [93] - 天山铝业电解铝产能增加，盈利能力增强 [94] - 燕京啤酒践行变革，U8 系列势能强，维持“买入”评级 [95] 宏观 - 六七月份是“四期叠加”，短期关注关税谈判，中美 6 月 9 日召开第二轮经贸会谈，新一轮会谈或带来短期“决断”，我国扩张性政策基调不变 [5] - 美国 5 月就业韧性强，数据公布后美联储降息预期小幅下修，未来 2 个月关注贸易协议和“大美丽法案”情况 [6] 金融工程 - 本周大盘震荡上行，上证指数全周收涨 1.13%，通信确认日线级别上涨，市场下行空间有限，日线和周线级别上涨将持续，牛市刚起步且是普涨格局 [6] - 创新药前景广阔，中国从进口国向出口国转变，大批企业走向商业化，政策扶持出海，国产新药价值有望兑现 [10][11] - 永赢医药创新智选基金成立于 2022 年 11 月 22 日，由储可凡和单林管理，左侧布局，核心重仓股超额显著，历史业绩优异，选股能力强 [12] 固定收益 - 利率下行驱动力是实体回报率下降，负债和金融机构收益下降，资产供需和央行流动性呵护是短期变量，利率有望再创新低 [15] - 跨月后资金价格下行，央行公开市场业务净回笼资金，月初买断式逆回购缓解银行负债压力，存单净融资下降，银行间杠杆率上升 [15] - 6 月 5 日央行宣布 6 月 6 日开展 10000 亿元买断式逆回购，稳定市场预期，资金宽松，债市调整压力有限，短端配置价值抬升 [17][18][20] 银行 - 截至 2025 年 6 月 6 日，11 家银行年末分红已实施完毕，6 家即将实施，部分银行全年分红比例提升，上市银行平均股息率 4.14% [21][22] 能源 - 复盘三轮煤价探底，发现煤价止跌需政策调控，当前煤价调整近 4 年，部分产能亏损，关注政策及相关煤炭企业 [24][28] - 迎峰度夏或提振电力需求，煤价下跌提升火电度电盈利能力，开展新型电力系统试点解决新能源消纳问题，推荐火电、绿电、水核相关标的 [56] 房地产 - 华润万象生活管理规模居行业前列，购物中心经营表现优异，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [31][34] - 5 月核心城市二手房成交规模回落，维持行业“增持”评级，推荐基本面 alpha 公司、地方国企等相关企业 [70] - 看好 2025 年 REITs 市场升温，投资需择时，关注弱周期资产和强周期板块相关资产 [84] 环保 - 海能技术全产业链布局，产品自产化率和毛利率高，2024 年营收 3.1 亿元，2025Q1 营收增长，业绩恢复显著，首次覆盖给予“买入”评级 [35][36] - 生态文化建设和横向生态保护补偿机制政策利好环保产业，关注资源化、水务与水处理、环境监测领域企业 [87] 电子 - 国科微拟购买中芯宁波 94.366%股权，构建“数字芯片设计+模拟芯片制造”体系，提升服务能力，看好边缘 AI 布局，维持“买入”评级 [42][43] - 北美 CSP 加速自研 ASIC 布局，相关芯片有望放量，2023 - 2028 年定制加速计算芯片市场规模 CAGR 为 45% [80] 汽车 - 豪能股份深耕传动系统零部件，前瞻布局机器人减速器，差速器和同步器业务有望成长，预计 25 - 27 年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [45][48] 电力设备 - 光伏多晶硅料价格企稳，英国第七轮海风 CfD 即将启动，氢能项目开工，储能系统投标均价有范围，宁德时代锂金属电池研究有成果 [49] 煤炭 - 焦煤期货超跌反弹，未来关注煤矿减产、进口扰动和政策刺激，推荐相关煤炭企业 [49][50] - 印度 5 月火电需求不及预期，全球能源价格有变动，推荐相关煤炭企业 [77][78] 传媒 - 本周传媒板块上涨，2025 年看好 AI 应用、IP 变现及并购重组，关注资源整合、AI、游戏等领域相关标的 [53] 建筑材料 - 建材传统淡季预计不淡，消费建材推荐北新建材等，水泥关注海螺水泥等，玻纤推荐中国巨石等，其他建材推荐濮耐股份等 [55] 纺织服饰 - Lululemon 营收和中国业务营收增长，推荐运动鞋服、品牌服饰、家纺、服饰制造、黄金珠宝各板块相关企业 [59][60][61] 通信 - 博通和 Ciena 财报显示网络在 AI 发展中重要，推荐算力产业链相关企业，关注光通信、铜链接等领域企业 [62][63] 有色金属 - “关税缓和+就业放缓”预期释放，看好金属价格反弹，不同金属情况有别，天山铝业电解铝产能增加，盈利能力增强 [65][94] 食品饮料 - 啤酒饮料旺季，关注白酒优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线企业，以及大众品高成长与强复苏两条主线企业 [66] - 燕京啤酒践行变革，U8 系列势能强，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“买入”评级 [95] 钢铁 - 金融属性驱动部分金属价格补涨 [71] 建筑装饰 - 三峡水运新通道项目启动，推荐建筑央国企、岩土工程龙头、民爆和水泥企业等相关受益企业 [72] 计算机 - AI 产业持续精彩，海内外大模型迭代，建议关注算力、Agent 等领域 [77] - 海光信息与中科曙光筹划换股吸收合并，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [93] 农林牧渔 - 5 月产能小幅增长，降重稳产利于猪价稳定，供需两弱仍对猪价乐观，关注生猪养殖相关企业 [82] 商贸零售 - 孩子王收购丝域实业有望协同，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [91][92]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华润万象生活，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 华润万象生活是国内领先的物业管理及商业运营服务提供商，控股股东为华润置地，股权结构稳定集中，高管团队经验丰富 [1] - 商业航道中购物中心凭借头部资源优势与高效运营能力，抗周期壁垒强；写字楼业务布局高能级城市，规模平稳增长 [2][103] - 物业航道背靠华润集团和华润置地，基本盘稳固，通过多渠道扩张规模，城市空间服务发展良好，社区增值服务稳定增长 [3][120][132] - 公司营收业绩稳健增长，连续两年维持100%总派息率，预计未来营收和归母净利润将持续增长，估值有一定溢价，具有投资价值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 发展沿革：华润万象生活先发优势明显，经营高端商业地产超二十载，2020年于港交所上市，2023年进入“百MALL”时代 [17] - 股权结构：控股股东华润置地持股72.29%，股权稳定集中，集团实力雄厚；管理层经验丰富，为公司运作与决策奠定基础 [20][21] - 业务介绍：业务包括商业和物业两大航道，以及生态圈业务；2024年社区空间、城市空间、购物中心、写字楼分别贡献营收88.9、18.2、42.1、20.7亿元，毛利15.8、2.4、30.6、7.2亿元 [23] 商管业务 购物中心 - 规模与增长：在营购物中心达122座，管理规模居行业第一梯队；2017 - 2024年项目从31个增至118个，面积CAGR达19.6%；2025 - 2028年预计新开业数量分别为6、6、6、5个 [43] - 营收与毛利：2020 - 2024年收入和毛利润CAGR分别为23.5%和36.3%；2024年营收42.1亿元，同比增长30%，毛利润30.6亿元，同比增长31.2%，毛利率72.6% [49] - 经营表现：2024年零售额2150亿元，同比增长18.7%，可同比增长4.6%，跑赢社消零增速；重奢和非重奢商场均增长 [52] - 竞争优势：是国内先行者，具有先发优势；产品线定位清晰，业态配比均衡；头部效应汇聚优质品牌，重奢资源稳固壁垒；三大业态会员互相引流，大会员体系带来强粘性 [68][71][80][90] 写字楼业务 - 业务规模：以物业管理服务为主，2024年收入占比94%；2024年营收20.7亿元，同比增长7.1%，近五年CAGR17.5%；毛利润7.2亿元，同比增长4.9%，近五年CAGR22.1%，毛利率34.9% [103] - 管理情况：物业管理服务在管项目221个，面积1669万平方米，同比增长12.6%；商业运营服务服务27个项目，面积189万平方米，2024年出租率受新项目影响下降 [109][112] 物业航道 多渠道推进规模扩张 - 规模增长：截止2024年，合约面积4.5亿平方米，在管面积4.13亿平方米，分别增长5.9%及11.6%；第三方合约和在管面积占比提升 [120] - 母公司支持：华润置地销售增速领先行业，预计提供稳定交付 [127] - 服务品质：2024年客户满意度91.76分，同比增长3.44分；收缴率2024年降至87%，收费能力保持韧性 [129] 城市空间服务 - 规模与收入：2024年末在管面积1.25亿平方米，同比增长19.8%，全业态占比提升至30.2%；收入18.21亿元，同比增长36.3%，占比提升至17% [132] - 业务质量：全年收缴率91.5%、清欠率92.9%，回款优良 [132] 财务分析 - 营收利润：2024年营业收入170.4亿元，同比增长15.4%；归母净利润36.3亿元，同比增长23.9%，利润增速高于收入增速得益于毛利率提升和费用率压降 [3] - 现金流与应收账款：重视现金流和应收账款管理，坚持“有现金流的利润” [12] - 分红情况：2023和2024年连续两年实现核心净利润100%分派，固定派息率从2021年37%提升至2024年60% [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入为191.9/212.1/232.6亿元，归母净利润为41.7/47.4/52.9亿元，EPS为1.83/2.07/2.32元/股 [4] - 估值与投资建议：选取四家标杆物管企业比较，公司估值有溢价；取2023年下半年至今PE均值22倍为估值中枢，合理市值918亿元，合理股价40.2元/股，给予“买入”评级 [4]

公司基本信息 - 2025 年 5 月 20 日，公司参加“2025 年陕西辖区上市公司投资者集体接待日暨 2024 年度业绩说明会活动”，与投资者网络远程互动交流 [1] - 接待人员有董事兼总裁王仁刚、董事会秘书杜璟、财务总监王欣 [1] 业务布局 商贸物流业务 - 商超连锁板块以顺客隆为核心，依托大湾区政策构建全渠道零售网络，与美团、京东到家合作拓展即时零售 [1] - 商贸地产板块专注重要城市产业物业运营，聚焦“商贸物流 + 产城融合”，强化资产经营管理 [1] 数字化转型 - 顺客隆 AI 门店数字化转型提升运营效率与客户体验，将推进技术与会员体系融合 [1] 线上业务 - 以“超集好”电商平台为核心，开展线上线下零售与批发业务，2024 年线上业务收入同比增长 28%，但占比不足 15% [5] 其他业务 - 2024 年 4 - 5 月子公司大集数科榴莲业务在云南使用过云仓发货 [2] - 超集好电商平台与抖音、快手等合作开展直播带货及平台店铺零售业务，大集数科已完成 2 家抖音黑标旗舰店认证 [17] 业绩情况 营收与利润 - 2024 年营业总收入 142,372.03 万元，同比增加 1.69%，归属上市公司股东的净利润 - 132,367.65 万元，同比减亏 47.48% [1] - 2025 年第一季度，归属上市公司股东的净利润 - 6,293,846.43 元，同比减亏 95.18% [1] 其他指标 - 2024 年应收账款周转天数同比增加 18 天，账龄超过 1 年的应收账款占比提至 25% [25] - 2024 年新开门店数量同比下降 30%（另一处为 40%），关店数量同比增加 20%，闭店率上升至 15% [29][31] - 2024 年销售费用率同比下降 1 个百分点 [30] - 2024 年存货周转率同比下降 15%，主要因处置子公司易生大集股权出售后存货减少 7.36 亿元 [30] - 2024 年员工总数同比下降 8.5%，人均创收同比下降 6.2% [41] - 2024 年管理费用率同比下降 0.18 个百分点 [41] - 2024 年经营活动现金流净额同比下降 33%，投资活动现金流净额持续为负 [41] - 2024 年短期借款同比增加 40%，长期借款减少 15%，年底短期借款仅 0.62 亿元 [41] 发展战略与规划 总体战略 - 明确“打造全国领先的城乡流通基础设施建设运营商”的 3 - 5 年目标，实施“实业 + 资本”双轮驱动战略 [24][28] 业务战略 - 2025 年以“经济效益”为中心，推进商业运营、商贸物流、商品贸易三大主业协同发展，深耕海南自贸港、粤港澳大湾区 [1][9][13][25][38][40][43] - 存量商业百货板块通过“业态焕新 + 场景升级”调整，如民生百货解放路店、骡马市店及望海国际转型 [20][40] - 门店坚持“质量优先”原则，分级管理优化网络，线上以“超集好”为核心开展业务 [29][32] 应对措施 - 加强应收款项催收及考核，制定管理办法加强客户信用管理和回款催收 [25] - 合理安排资金保障现金流稳定，推进减债化债优化资产负债结构 [41] - 提升经营业绩同时管控费用，推动人员流动、培训和考核激励提升人均效能 [41] 重大事项与合作 股权收购 - 2024 年启动收购北京新合作商业发展有限公司 51%股权项目，2025 年 4 月完成过户 [19] 投资相关 - 2024 年第一批财务投资人按 1.1 元/股，以 19.8 亿元购买 18 亿股转增股票 [3] - 2025 年 5 月 15 日办理完毕第二批财务投资人认购 4.5 亿股转增股票的过户手续 [2] 诉讼情况 - 盛京银行长春分行与公司下属公司长春美丽方、西部信托与公司下属公司山东海航的诉讼在审理中 [2][8] 合作情况 - 发布“致全国优质供应链伙伴的一封信”后，首批商品在部分门店上架，将扩大外贸商品及售卖门店数量 [4] 其他问题回复 更名问题 - 如有更名计划会及时披露 [7][27][28] 分红问题 - 目前不符合分红规定，后续根据经营情况实施权益分派 [8] 同业竞争问题 - 收购北京新合作商业 51%股权后，供销商贸集团相关业务委托其管理解决同业竞争 [12][37][45] 股价问题 - 关注二级市场股价，通过业务优化和拓展提升业绩和价值回报投资者，积极研究回购等相关工作 [27][33][44] 资产注入问题 - 如有重大影响事项会披露，收购北京新合作商业 51%股权符合战略规划 [7][14][19][35] 顺客隆发展规划 - 2025 年借助供销社资源，创新经营模式，推动供应链改革，推进集采集配业务，进行新零售转型升级 [26]

非标商业崛起背景 - "非标商业"通过差异化空间设计打破传统商业同质化困境，如上海蟠龙天地融合古镇元素、长春"这有山"打造30米室内山体消费动线 [2][5][7] - 早期案例如北京798艺术区、上海田子坊已奠定非标商业雏形，2020年后概念加速普及，2023年成都非标商业供应量49万平方米首超传统商业 [2][17] - 美团数据显示，带地域文化标签的商业体复购率比普通商场高38% [9] 非标商业核心特征 - 空间设计突破传统标准，如杭州文三街区用VR/AR技术实现"科技穿越"，长春"这有山"日均客流达3万人次 [7][9] - 强调"情绪空间"与交互体验，独立设计师品牌通过主题活动可使销售额提升30%-50% [11] - 美学属性突出，融合咖啡店、Live House等业态，满足年轻群体对"松弛感"和个性化的需求 [9][11] 运营模式创新 - 高频内容更新维持新鲜感，如成都Cosmo每月1-2场主题活动，长春"这有山"年调铺率达40% [11] - 采用"一店一策"招商模式，品牌入驻需多轮方案打磨，盈利模式拓展至活动售票、研学业务等增值服务分成 [11][13] - 政策支持推动城市更新，如上海2023-2025年城市更新行动方案、北京2025年最高500万元商圈改造补助 [15] 首店经济联动效应 - 非标商业成为首店品牌落地首选，北京THE BOX朝外A馆引入40家首店创5亿元消费额，上海张园西区首店出租率超80% [17] - 成都麓湖CPI项目70%品牌为区域首店，女装首店月坪效达7000-7500元/平方米 [17] 行业挑战与应对策略 - 部分项目存在动线设计缺陷、产品溢价过高问题，消费者对"表面噱头"的耐受度有限 [18] - 精准定位客群是关键，需综合周边人口密度、消费水平等数据，如杭州天目里锁定95后、00后群体 [19][21] - 成熟商管团队是核心竞争力，需具备品牌资源整合与孵化能力，老旧街区改造需保留文化符号差异化基因 [21][23]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，参与单位为国联基金管理有限公司、长盛基金管理有限公司 [2] - 活动时间为2025年5月7日，地点在北京市西城区宣武门外大街甲1号环球财讯中心D座14层，形式为现场交流 [2] - 上市公司接待人员为董事会办公室、资产运营部、计划财务部工作人员 [2] 收购公司业务展望 - 收购的商业发展公司主营商业网点建设与运营、商贸物流、大宗商品贸易三大业务，是国内单建式平急两用、平战结合人防工程开发建设与运营的领军企业 [2] - “星悦茂”智慧商业项目能与上市公司形成业务协同，完善网点布局；集采集配中心项目与上市公司原有业务区域互补，利于物流渠道建设；专业商品贸易团队可整合资源，拓展业务，提升效益 [2] - 商业发展公司践行国家战略，聚焦商业流通基础设施建设，推动三大板块协同发展，畅通双向流通渠道，参与多项建设，运营新型空间，构筑商贸流通平台 [2] 股东持股情况 中合农信及其一致行动人 - 截至2024年年报审议日，合计持有公司42.46亿股，占公司总股本比例23.51% [2] - 股份来源包括2016年新合作集团及其一致行动人认购发行股份14.96亿股；2022年1月因重整债权债转股取得4,769万股；2024年4月产业投资人取得转增股份26亿股；2024年12月新合作集团认购取得3,292万股转增股票；2024年11月因业绩承诺补偿股份注销及分配 [2][3] 海航商控及其一致行动人 - 截至2025年3月末，合计持股数量为16.07亿股，合计持股比例为8.90% [4] 公司经营情况 2024年 - 实现营业总收入142,372.03万元，较上年同期增加1.69%，净利润 - 138,361.01万元，较上年同期减亏45.78%，归属上市公司股东的净利润 - 132,367.65万元，较上年同期减亏47.48% [5] - 通过拓展业务、转让股权、催收应收款、减债化债等措施实现业绩同比减亏 [5] 2025年第一季度 - 归属于上市公司股东的净利润 - 6,293,846.43元，较上年同期减亏95.18%，经营情况有所改善 [5] 促进国内大循环计划措施 提升商业运营质效 - 依托股东和自身资源，线下参与城市更新等建设，推进业务协同，拓展轻资产运营项目；线上数字化赋能升级，完成业态调改，建立新型供销城市流通业务模式 [6] 推进商贸物流网点建设 - 推动重点区域存量住宅土地开发，湘中物流园深化布局，整合构建物流平台；建设运营集采集配中心项目，服务双向流通渠道，健全三级流通服务网络；创新收益模式，培育可持续利润增长极 [6] 驱动商品贸易创新升级 - 加快电商、批发代理、供应链贸易业务融合，深化与其他业务协同，构建下游销售网络，开展规模化集采 [7] - 发挥属地优势，嫁接拓展业务，推进贸易品种结构转型，驱动转型升级 [8]