宏观政策与监管动态 - 四部委联合召开动力和储能电池行业座谈会，指出行业存在盲目建设和低价竞争等非理性行为，需规范治理以维持可持续发展能力 [1] - 市场监管总局约谈中国光伏行业协会及多家头部企业，要求不得约定产能、价格、进行市场划分或信息协调，并须在1月20日前提交书面整改措施 [2] - 商务部表示支持企业依法依规开展跨国经营与技术合作，但相关活动须符合中国法律法规并履行法定程序 [2] - 广州市发布先进制造业强市规划，提出到2035年打造具有全球影响力的中国商业航天新一极，并聚焦攻关可重复使用火箭技术 [3] 资本市场与融资活动 - Minimax在香港IPO总计筹资48亿港元，香港散户认购倍数达1,837.17倍，国际投资者认购倍数为36.76倍，创近期AI企业上市认购新高 [4][12] - 2025年私募证券产品备案数量达12,645只，较2024年的6,337只大幅增长99.54%，股票策略仍是首选方向 [4] - 2025年23家保险公司发债规模合计达1,042亿元，连续三年超千亿元，低利率环境与资本补充需求是主要推动因素 [5][6] - 金浔资源香港IPO公开发售获143.46倍认购，全球发售净筹资约10.43亿港元 [12] 行业趋势与机会 - 人形机器人产业落地加快，领益智造累计完成超5,000台硬件及整机组装服务，与多家头部客户及具身智能企业达成合作 [8] - PCB光刻胶需求显著提升，广信材料该产品在2025年四季度特别是12月销量同比大幅增长，行业预计2026年放量增长 [8] - 太空算力被视为未来十年算力基础设施中增长最快、技术壁垒最高的关键领域 [8] - 商业航天板块发展动能充足，智明达预计2026年该业务高速增长，ST思科瑞在文昌布局检测中心匹配产业需求 [8] - OpenAI推出集成于ChatGPT中的“ChatGPT Health”，可连接电子医疗记录和健康应用 [8][9] 公司战略与资本运作 - 中国石化与中国航油实施重组，经国务院批准，此次整合有望降低航空燃料供应成本，增强产业竞争力 [2][10] - 安踏体育已提出收购法国皮诺家族所持德国彪马29%股权的要约，若达成将成其最大单一股东，可能联合私募基金操作 [13] - 全球矿业巨头嘉能可与力拓重启潜在合并谈判，若成功将组建企业价值超2,600亿美元的全球最大矿业公司 [13] - 通用汽车将计提60亿美元费用以退出部分电动汽车投资，成为因政策与需求变化而收缩该业务的最新车企 [13] - 北方长龙拟以现金收购沈阳顺义科技51%股份，交易预计构成重大资产重组 [10] - 彤程新材正在筹划发行H股并在香港联交所主板上市，但相关细节与最终实施具有较大不确定性 [11] - 天晟新材第一大股东筹划重大事项，可能导致公司控制权变动，股票自1月9日起停牌 [11] 公司经营与市场表现 - 万科公告郁亮因到龄退休辞去董事、执行副总裁职务，结束其35年公司生涯，辞职不影响董事会正常运作 [10] - 美克家居发布风险提示公告，预计2025年度利润总额、归母净利润或扣非净利润为负值 [11] - 小鹏汽车一口气推出4款搭载第二代VLA大模型的新车，公司称这是行业首个实现L4级初阶能力的物理世界大模型 [12] - 摩尔线程发布开源大模型分布式训练仿真工具SimuMax的1.1版本，实现向一体化全栈工作流平台升级 [10] - 美股大型科技股多数下跌，英特尔跌超3%，英伟达跌逾2%，希捷科技跌超7%；热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.09% [6]

公司主营业务布局 - 特种环保纸与印刷品业务是公司的核心主业，近年来营收及利润水平保持稳定 [1] - 特种环保纸业务主要涵盖真空镀铝纸、激光防伪等环保纸质材料 [1] - 印刷品业务通过招投标模式获取订单，依托个性化定制服务实现高客户黏性 [1] - 工业大麻业务通过全资子公司云南绿新生物药业有限公司开展，聚焦工业大麻CBD、全谱系油等原料的加工提取、技术研究及产品出口 [1] - 通过美国子公司Shunho Luxin USA LLC面向当地市场，推出含CBD、NMN、姜黄、褪黑素等天然成分的产品 [1] - 新型烟草业务通过控股子公司上海绿馨电子科技有限公司、参股子公司深圳市美众联科技有限公司开展研发、生产与品牌运营，已实现规模化营收 [1] 太空算力战略投资 - 公司于2025年6月以1.1亿元参股北京轨道辰光科技有限公司，寻求算力行业转型以培育第二增长曲线 [2] - 公司判断太空数据中心凭借在能源效率和环境影响方面的显著优势，有望逐步成为AI算力发展的终极解决方案 [2] - 轨道辰光致力于为全球用户提供天基算力服务，主要包括“天数天算”和“地数天算”两大核心业务 [2] - “天数天算”计划为卫星或星座提供算力服务，提升在轨数据处理效率，预计未来5年内有望形成明确的商业价值 [2] - “地数天算”瞄准地面数据中心的太空算力处理需求，解决地面算力瓶颈，有望在5-10年后具备与地面数据中心竞争的实力 [2] - 太空数据中心面临强烈辐射、轨道维护困难、太空碎片危害以及数据治理、太空交通监管等多重挑战 [2] 行业趋势与影响 - 已有不少上市公司将目光投向太空算力这一新兴赛道，积极寻求跨界转型机遇 [3] - 上市公司跨界布局太空算力领域，是在传统主业增长面临天花板时寻求“第二增长曲线”的重要途径 [3] - 此类跨界投资显著提升了公司的科技属性与未来成长预期，并为太空算力行业的技术落地与规模化推进起到重要助推作用 [3] - 太空算力行业目前尚处于初级发展阶段，但已展现出广阔的市场前景 [3] - 部分国家和企业已开始抢先布局太空算力领域，力图占据行业发展的制高点 [3] - 随着技术进步和跨界投资加速，太空算力技术有望更快实现落地应用与规模化发展，为各类应用提供强大计算支持 [3]

市场整体表现 - 上证指数跌0.07%报4082.98点，深证成指跌0.51%，创业板指跌0.82%，沪深300跌0.82%，科创50涨0.82% [1] - 沪深两市3533股上涨，1514股下跌，136股持平，合计成交额2.80万亿元，较前一交易日缩量约538.34亿元 [1] - 大盘主力资金净流出536.40亿元 [1] 行业与板块资金流向 - 航天航空主力资金净流入46.53亿元居首 [1] - 通信设备主力资金净流出95.05亿元居首 [1] 题材板块表现 - 太空算力、船舶制造、相控阵天线、深海科技、低轨卫星等涨幅居前 [7] - 白银、能源金属、钨、保险、券商等跌幅居前 [7] 市场技术分析与情绪 - 上证指数连红15个交易日，创下近好多年的连红纪录，但累计涨幅不大 [8] - 资深市场人士分析，深成指、创业板指数、沪深300指数日线级别顶部钝化仍在，且级别较大，大概率有顶部结构 [8] - 指数间出现分化，上证指数、中证500和上证50的钝化已消失，而深成指、创业板指、沪深300的钝化仍在，这种分歧通常难以形成大的高点或低点 [8] - 市场出现指数与个股的分化，下午最低迷时上涨家数接近下跌家数的两倍，显示指数下跌但个股表现较强，市场信心比较强 [8] - 市场呈现“越涨信心越强，信心越强市场就越涨”的良性循环特征 [8]

公司主营业务与战略布局 - 公司坚持“环保低碳新材料+生物大健康”双翼发展战略，主营业务包括特种环保纸、印刷品、工业大麻精深加工、新型烟草四大板块 [2] - 特种防伪环保纸与印刷品业务近年来营收和利润水平较稳定 [3] - 公司自2011年上市后积极寻找第二成长曲线，先后布局了新型烟草和工业大麻业务，并已形成一定规模的业务收入 [4] 太空算力业务投资概况 - 2025年6月，公司以1.1亿元人民币参股北京轨道辰光科技有限公司，持有其19.30%的股份 [4] - 投资背景基于中美科技竞争及对算力行业转型的寻求，同时关注到美国starcloud及国内成都国星宇航等行业动态 [6] - 公司认为太空数据中心凭借能源效率和环境影响优势，可能成为AI算力发展的终极解决方案 [6] 轨道辰光业务与技术优势 - 轨道辰光核心业务为通过发射算力卫星至晨昏轨道组建太空数据中心，提供“天数天算”和“地数天算”服务 [2][7][9] - 核心技术优势包括：利用晨昏轨道实现7*24小时不间断太阳能供电；研发新型辐冷板与双相流体回路技术解决散热问题；在天地数据传输、空间防护等关键领域取得阶段性成果 [7][8][9] 发展前景与风险提示 - “天数天算”业务可能在未来5年内才有明确商业价值，“地数天算”业务可能在未来5-10年才逐步具备与地面数据中心竞争的优势 [9] - 业务面临强烈辐射、轨道维护困难、碎片危害、监管问题等障碍，商业化进度和效益可能晚于或低于预期 [9]

市场行情概览 - 昨日A股三大指数涨跌不一，沪指微涨0.04%走出九连阳，深成指下跌0.49%，创业板指下跌0.66% [1] - 沪深两市成交额为2.14万亿元，较上一交易日缩量209亿元 [1] - 全市场超3300只个股下跌，机器人概念午后活跃，商业航天概念延续强势，电池、乳业、电力等板块跌幅居前 [1] 太空算力产业链观点 - 太空算力产业链旨在构建天地一体化计算架构，核心是利用太空太阳能与超低温环境实现“天数天算”，以降低时延与数据传输量 [2] - 产业链上游，美国SpaceX的Starlink V3卫星性能跃升且可回收技术持续降低成本，中国正进行火箭回收等关键技术探索 [2] - 一箭多星方面，SpaceX创下发射数量纪录，中国则强调高运载与精准分批释放技术 [2] - 产业链中游运营，星链依赖相控阵、动态调度与激光链路核心技术，已形成大规模商用星座，中国国网星座采用双层轨道设计并进入建设阶段 [2] - 中国的千帆星座聚焦激光链路技术突破，旨在实现高速率传输与全球覆盖，并面向多领域应用 [2] 智能驾驶产业链观点 - 看好2026年特斯拉引领全球物理AI端侧（智能驾驶及机器人）变革，随着智驾端到端大模型跑通，公司有望进入新一轮加速成长周期 [3] - 商业模式将从硬件产品销售延伸至软件订阅及出行运营，预计2-3年内L3有条件/L4无人驾驶将完成技术突破并加速普及 [3] - Robotaxi商业模式将跑通，产业价值链将向智驾解决方案提供商及流量出行平台商集中 [3] - 看好具备软硬一体解决方案能力的主机厂及Tier1、出行平台及运营商、芯片等自主可控环节、激光雷达及线控底盘等增量零部件 [3] 证券行业观点 - 中国证券行业的成长受益于经济发展及资本市场改革，中资头部券商有望在“十五五”期间加速向国际一流投行迈进 [4] - 头部券商在服务中国式现代化的同时，有望实现自身业务规模、专业能力及盈利质效的提升，长期投资配置价值料将凸显 [4]

文章核心观点 市场资金正加速向以商业航天、太空算力、3D打印为代表的硬科技“天空”板块集结，行业在密集政策支持、资本准入松绑、关键技术突破和巨型星座建设加速等多重因素驱动下，正从规划期进入实质性爆发阶段，产业链各环节面临重大发展机遇 [1][27] 政策与资本支持 - 政策层面为商业航天扫除障碍，上交所发布指引允许商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，为未盈利硬科技公司开辟资本市场“绿色通道” [1][26] - 国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，明确22项重点举措，并设立国家商业航天发展基金，通过政策引导和资本注入解决行业“烧钱快、回报周期长”痛点 [2][24] - 国家航天局近期设立“商业航天司”，商业航天迎来专职监管机构，当前国内商业航天企业数量已超600家 [1][25] - 低空经济政策同步升温，深圳发布产业商业秘密保护指引，广州发布低空金融“十二条”并授牌多个中试平台，构建全方位支持体系 [2][16] 火箭技术发展与成本挑战 - 成本是核心瓶颈，国内商业火箭发射报价普遍在每公斤6万至15万元人民币，而SpaceX猎鹰九号凭借回收技术已将报价降至约每公斤3000美元（约合2.1万元人民币），星舰投入运营后成本有望进一步降至每公斤10到150美元 [3][40] - 国内可回收火箭技术处于攻坚期，朱雀三号遥一和长征十二号甲遥一火箭在2025年12月的发射中一子级均未成功软着陆，但完成了大部分飞行程序并获取了关键工程数据，技术突破在即 [3][41] - 3D打印技术是降本关键手段，火箭发动机成本占整箭成本的50% [46]，天兵科技天龙二号发动机近90%部件通过增材制造完成，制造周期缩短70%-80%，成本和重量降低40%-50% [4][53] - 星河动力的“苍穹”发动机利用3D打印实现了50次重复使用能力，星际荣耀的双曲线二号验证火箭也通过3D打印关键部件缩短了生产周期 [4][53] 卫星互联网星座组网加速 - 卫星互联网竞争本质是轨道和频率资源争夺，国际电信联盟（ITU）规定“先申报先使用”，运营商须在申报7年内发射首颗卫星，14年内完成100%部署，否则资源作废 [5][40] - 中国规划了多个万星级别星座，包括GW星座（含两个子星座共约1.3万颗）、G60星座（计划2027年前部署1296颗，2030年超1万颗）以及鸿擎科技提交的“鸿鹄三号”星座 [5][37] - 2025年下半年以来组网速度明显加快，低轨卫星发射任务密集，仅12月就有多组卫星入轨，行业从规划期进入实质性爆发期 [5][6][38] - 当前核心矛盾在于卫星亟待发射而火箭运力严重不足，“国家队”火箭排期紧张，商业公司尚无成熟大运力火箭可用 [40] 太空算力新场景崛起 - 地面AI算力需求呈指数级增长，面临能源和散热挑战，太空因极低冷却需求、无限太阳能和无土地限制成为建设数据中心的新高地 [7][32] - 海外巨头积极布局，谷歌披露“Project Suncatcher”计划，拟构建81颗搭载AI芯片的卫星集群；英伟达已将H100 GPU送入太空进行在轨数据处理测试 [7][30] - 马斯克旗下SpaceX目标在4-5年内通过星舰完成每年100GW的数据中心部署，并估计未来AI算力可能需要接近1太瓦的持续功率输出，认为地球难以支撑 [7][32] - 国内同步推进，北京首个算力星座首颗试验卫星“辰光一号”已完成研制，预计5年左右建成首座太空算力中心，规划到2030年算力提升至40万P，相当于当前全国地面数据中心算力总和 [8][39] - 中国首个整轨互联太空计算卫星星座“三体计算星座”已进入组网阶段，旨在构建千星规模、总算力达1000 POPS的基础设施 [8][39] 产业链延伸与生态融合 - 商业航天技术外溢赋能汽车智能化，华为发布ADS MAX 4.1智驾系统，能精准识别乡村道路上的动物以解决“长尾难题”；奥迪全新纯电A6L搭载与华为联合开发的智能驾驶系统 [9][17] - 数据要素市场发展加速，河南举办数据要素创新发展大会，北京启动“地理标志产品数字赋能工程”，推动数据资产化与乡村振兴 [9][19] - 国内首个AI大模型私有化部署标准正式实施，填补行业空白，有助于降低企业部署风险 [9][20] 相关公司梳理 - 太空算力与数据：顺灏股份、普天科技、优刻得-W、中科星图、佳华科技 [10][50] - 火箭与制造（含3D打印）：航天动力、西部材料、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、飞沃科技、迈为股份、广联航空、华曙高科、铂力特、银邦股份 [10][50] - 卫星通信与载荷：中国卫星、上海瀚讯、臻镭科技、航天宏图、海格通信、高华科技、陕西华达、航天电器、电科数字、佳缘科技、盟升电子、震有科技、通宇通讯、信维通信、盛邦安全 [10][50]

公司首次覆盖：众生药业 (002317) - **核心观点**：首次覆盖给予“增持”评级，目标价26.46元，现价19.49元，总市值165.65亿元[3]。报告认为公司中药主业在经历集采后发展趋于稳健，创新药研发转型成果逐步落地，看好其未来发展潜力[2]。 - **财务表现**：2025年前三季度公司收入18.89亿元，同比下降1.01%，归母净利润2.51亿元，同比增长68.40%[4]。2025年单三季度收入5.89亿元，同比增长8.35%，归母净利润0.63亿元，同比增长2.10%[4]。 - **中药主业**：公司核心中成药产品（复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊）已分别中选全国中成药联盟集采、广东联盟与安徽省中成药集采，预计经历集采后价格体系将保持稳定，通过以量补价保持销售增长韧性[4]。 - **创新药管线 - 代谢领域**：核心管线RAY1225注射液为GLP-1/GIP双靶点药物，其减重和降糖两项II期临床试验获得积极结果，减重III期临床试验已完成全部受试者入组[5]。公司同时布局Amylin、三靶点与GLP-1口服小分子等创新管线[5]。 - **创新药管线 - 呼吸领域**：公司研发的昂拉地韦片是全球首个靶向流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的一类创新药，已于2025年5月获批上市，对奥司他韦、玛巴洛沙韦耐药病毒株保持强效抑制作用[5]。该产品于2025年12月正式纳入国家新版医保目录，预计将有助于快速销售放量[5]。 - **创新药管线 - 肝脏疾病**：ZSP1601片是具有全新作用机制的治疗MASH的一类创新药，Ib/IIa期临床试验结果表明，在4周的治疗下能明显降低ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，有望改善肝脏炎症、坏死及抗纤维化[5]。 行业跟踪报告：医疗器械 (脑机接口) - **核心观点**：脑机接口行业政策频出，受关注度明显提高，有望引领新一轮产业趋势[8]。 - **近期政策会议**：2025年12月18日，国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会，会议强调脑机接口作为前瞻布局未来产业的重要战略意义，并要求坚持安全有效、创新审评监管、构建标准体系、加强跨部门合作等[7]。 - **产业顶层规划**：2025年7月，工信部等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，指出脑机接口是生命科学和信息科学融合发展的前沿技术[8]。 - **发展目标 (2027年)**：脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术、产业和标准体系；电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平；产品在工业制造、医疗健康、生活消费等领域加快应用；产业规模不断壮大，打造2至3个产业发展集聚区[8]。 - **发展目标 (2030年)**：产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系；培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业；构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力迈入世界前列[8]。 行业跟踪报告：医疗器械 (人工智能辅助诊断) - **核心观点**：国家医保局新规明确了人工智能辅助诊断的收费路径，有望规范市场并刺激产业研发推广，给予医疗器械行业增持评级[15]。 - **政策内容**：2025年12月19日，国家医保局印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将已有价格项目规范整合为28项、加收项3项、扩展项2项[15]。 - **收费规定**：病理诊断费及病理诊断费（远程）的扩展项中明确包含【人工智能辅助诊断】，其价格涵盖样本接收、判读、诊断、人工智能辅助诊断、出具报告等步骤[16]。 - **数字化要求**：政策规定医疗机构开展病理诊断时应上传完整病理诊断报告，未上传的将在政府指导价基础上减收5元；开展样本染色等检查时应提供“病理数字化切片图像”，未提供的减收5元，单次多张切片减收不超过15元[16]。 - **政策影响**：通过价格引导医院进行数字化技术迭代和转型，为未来全国统一共享诊断结果做铺垫[16]。 海外报告：锅圈 (2517) - **核心观点**：维持“增持”评级，目标价4.47港元，现价3.55港元，总市值97.53亿港元[19]。看好公司乡镇市场开店潜力及通过场景延伸打开成长空间[18]。 - **财务预测**：预测公司2025-2027年收入分别为76.12亿元、88.32亿元、101.75亿元，增速分别为18%、16%、15%[19]。预测2025-2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.37亿元、6.55亿元，增速分别为89%、23%、22%[19]。 - **增长驱动 - 爆品与会员**：2024年推出的“99元毛肚自由火锅套餐”全年累计售出超5亿元[20]。2025年继续推出高性价比套餐并通过抖音矩阵营销[20]。截至2025年11月，公司注册会员数突破6000万[20]。 - **增长驱动 - 渠道与店效**：公司升级新乡镇门店，匹配下沉市场需求，乡镇店盈利模型较好[20]。通过拓展西餐、饮品、冰品等品类覆盖一日三餐全场景，并通过推出24小时无人零售模式提升门店创收能力[20]。 - **新场景探索**：计划于2026年1月6日试营业“锅圈小炒”新店型，以智能炒菜机为核心提供社区现制中餐[21]。同时探索“锅圈露营”，提供户外餐饮一站式解决方案，以增强用户黏性与品牌渗透[21]。 产业深度：太空算力 - **核心观点**：地面算力扩张面临能源与散热物理极限，太空算力有望成为破局关键，正从早期探索向初步服务化与工程化演进[22]。 - **太空算力优势**：太空充沛的太阳能可支持在轨数据中心24小时持续发电，且太空-270℃的深冷环境是理想的被动散热环境，能同时化解地面算力的能源与散热瓶颈[22]。 - **美国发展路径**：已形成由龙头企业主导的完整产业生态[25]。**Starcloud** (NVIDIA支持) 以“在轨算力服务”为起点进行技术验证[23]。**Google** 从其云计算与AI生态出发进行系统性长期布局[23]。**SpaceX** 凭借星链星座与低成本发射体系，构建了全球唯一具备规模化在轨算力承载能力的基础设施[23]。 - **中国发展格局**：呈现“专用计算星座+智能化遥感星座”双路径格局[26]。“专用计算星座”主要解决星载高性能计算与星间高速互联[26]。“智能化遥感星座”推动在轨卫星向实时感知与智能研判升级[26]。发展路径预计为“天数天算-地数天算-天基主算”的阶梯式演进[26]。 - **投资建议**：关注1) 拥有低成本发射与星座规模化部署能力的太空算力基础设施提供商；2) 具备快速实现智能化升级能力的现有星座服务商；3) 有意布局天地一体化算力的大型云服务商[26]。 今日报告精粹 (其他) - **基础化工行业**：报告提及基础化工板块可转债近期行情，例如松霖转债、苏利转债、水羊转债在指定期间内分别上涨19.20%、7.42%、5.18%[10]。同时列出了多家公司可转债方案的进展状态[10]。 - **金融工程周报**：截至2025年12月19日，全市场固收+基金规模为21722.64亿元，产品数量1148只[12]。上周新发13只产品，各类型固收+基金业绩中位数在0.03%至0.13%之间[12]。行业ETF轮动策略在12月建议关注有色金属、银行、证券、基建工程、新能源车电池等ETF[13]。

行业投资评级 - 强于大市｜维持 [1] 核心观点 - 报告认为，商业航天行业正告别“一次性”时代，可回收火箭技术将重塑行业，推动发射成本进入快速下行通道，使行业从技术验证迈入市场扩张的快速发展新阶段 [2] - 报告指出，随着“上天贵、组网慢”的瓶颈被突破，商业航天的下一站将是太空算力的产业化破局，太空算力凭借其独特的物理优势，成为最具潜力的高价值落地场景和必然演进方向 [2] 行业现状与驱动力 政策与战略地位 - 商业航天在我国的战略地位实现跨越式提升，已上升至国家战略核心层面，2025年四中全会公报在建设现代化产业体系中首次新增“航天强国”表述 [10] - 2024-2025年，商业航天连续两年写入政府工作报告 [10] - 2025年11月底，国家航天局宣布正式设立“商业航天司”作为专职监管机构，并公布了《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，计划到2027年基本实现商业航天高质量发展 [10] 频轨资源竞争 - 卫星频率及轨道使用权依据国际电信联盟（ITU）“先到先得”的规则竞争，申请后7年内必须发射第一颗卫星，第9/12/14年需完成星座总规模的10%/50%/100% [12] - 能够单独使用、实现全球覆盖的L、S、C频段资源几乎殆尽，Ku、Ka频段也已接近饱和或面临激烈争夺 [11][12] - 全球卫星互联网建设掀起新浪潮，美国SpaceX公司的“星链”项目规划总计发射近4.2万颗卫星，截至2025年12月已发射超万颗，进展领先 [13][14] - 我国拥有三大万颗星座计划（中国星网、上海垣信G60、蓝箭鸿擎科技鸿鹄-3），但截至2025年12月发射进度不及规划，例如星网累计发射127颗，G60累计发射108颗，与第一阶段到2025年底实现648颗星的目标存在较大差距，意味着未来几年待发卫星或存在爆发性增长 [13][14] 当前核心瓶颈 - **发射成本高昂**：我国商业航天卫星发射成本或达SpaceX猎鹰9号的七倍左右，国内主流商业发射报价集中在每公斤5万-10万元人民币，部分可达每公斤15万元人民币，而SpaceX猎鹰9号的发射成本现已低于1500美元/kg [15] - **发射频次不足**：2024年我国共进行了68次入轨发射，与年初预计的“全年进行100次左右发射”相比存在明显距离，承担主要星座发射任务的长征系列火箭因需兼顾国家重大工程，导致商业发射排期紧张，整体进度较预期滞后约15%-20% [23] - **火箭运力有限**：我国火箭运力与未来万星星座需求存在巨大缺口，中美火箭运力相差4-6倍，中国现役运载能力最大的长征五号近地轨道运载能力为25吨左右，而SpaceX重型猎鹰为63.8吨，在研星舰可达100-250吨 [24][25] 破局之道：降本增效的三大驱动力 可回收火箭技术 - SpaceX猎鹰9号通过一级和整流罩回收复用，实现了发射成本从全新的5000万美元降至可回收边际成本1500万美元 [27][28] - 火箭发动机重复使用是成本指数级下降的关键，一级发动机和箭体结构占总硬件成本比例约77.8% [27] - 模拟数据显示，猎鹰9号不重复发射的单公斤成本约为2200美元，重复使用47次时单公斤成本可降至1000美元以下，毛利率接近70% [30][31] - 我国高度重视可回收火箭研发，蓝箭航天的“朱雀三号”已于2025年12月成功首飞并首次尝试一子级回收（回收失败但验证了大量技术），2025年底及2026年或迎来可回收火箭实验的密集发射期 [32][33][34] 卫星批量化与模块化生产 - 卫星生产采用流水线理念可大幅降低单星成本，传统定制化卫星的载荷与平台成本占比各约50%，批量生产后平台成本可摊薄至总成本的约30%，商业公司的理想比例是20% [36][38] - 国内产业进展迅速，已出现年产超500颗的智能生产线（如吉利卫星超级工厂），海南文昌卫星超级工厂（设计年产1000颗）预计2025年底竣工，将推动单星成本大幅下降 [2][37][38] 专用发射基础设施 - 我国传统发射场容量有限，以海南商业航天发射场、海阳东方航天港为首的商业航天发射场应运而生，将系统性提升发射保障能力 [2][41] - 海南商业航天发射场于2024年11月30日完成首飞，是我国首个商业航天发射场，并计划进一步扩建以满足未来快速增长的需求 [41] 未来演进：太空算力产业化 概念与模式演进 - 太空算力是将数据中心和计算能力部署到太空轨道的技术，通过卫星进行在轨数据处理 [45] - 模式正从传统的“天数地算”（低效）向“天数天算”乃至“天地一体协同计算”演进 [44][45] 核心成本优势 1. **能源成本极低**：太空可全天候利用高强度太阳能，轨道数据中心太阳能容量因子（发电效率）超过95%，而美国地面太阳能电站为24%，其峰值发电量比地面高出约40% [47][48] 2. **散热成本趋零**：太空背景温度约零下270摄氏度，设备废热可通过热辐射高效散发，附加能耗近乎为零；而地面数据中心冷却能耗占总能耗的30%至40% [50][51] 3. **数据传输成本与延迟双降**：在轨完成数据处理，仅下行有效信息，可节约90%以上星地通信带宽，并将响应速度从“小时级”压缩至“秒级”，近地轨道网络可将北京到纽约的传输时延压至几十毫秒 [51] 产业实践与进展 - **国外**：谷歌启动“捕日者”计划拟将TPU芯片送入太空；SpaceX目标通过星舰在4-5年内实现每年100GW的数据中心部署；英伟达已将H100 GPU成功送入太空测试 [53][54] - **国内**：轨道辰光规划晨昏轨道千兆瓦级数据中心；之江实验室“三体计算星座”已发射12颗带算力卫星，总算力达5 POPS；国星宇航推出“星算”计划，拟构建2800颗计算卫星的星座 [53][54] 经济性测算（以40MW数据中心为例） - **建设成本（Capex）**：随发射成本从2000美元/kg下降至10美元/kg，太空数据中心总体Capex为地面的1.5倍下降至1.3倍；若剔除服务器成本，太空算力中心Capex为地面的2.7倍下降至2.0倍 [55][56][57] - **运营成本（Opex）**：太空数据中心一年Opex（发射成本2000美元/kg情况下）为2.76亿美元，地面为5.68亿美元，太空系地面的49%；若不考虑折旧，太空数据中心Opex仅为地面的15%左右 [58][60] - **十年总成本**：随发射成本从2000美元/kg下降至10美元/kg，太空数据中心十年总成本为地面数据中心的46%下降至44% [59][60] 投资建议 - 建议关注两大方向： 1. **商业航天**：星图测控、中科星图、航天宏图、超图软件、霍莱沃、盛邦安全、索辰科技、上海瀚讯、上海港湾、亚信安全、电科网安、航天动力、斯瑞新材、超捷股份、中国卫星、航天电子、复旦微电、*ST铖昌、臻镭科技、中国卫通 [2][63] 2. **太空算力**：顺灏股份、普天科技、星图测控、中科星图、优刻得、上海港湾、电科数字、佳缘科技等 [2][63]

中国太空算力战略部署核心观点 - 2025年中国太空算力领域正以国家战略为引领，通过“国家队+高校+企业”协同模式快速推进，形成独具特色的产业生态与技术突破格局 [1] - 中国太空算力的发展不仅重构了“天地协同”的计算范式，破解了数字经济算力瓶颈，更通过零碳供电模式推动绿色转型，同时构建起全域覆盖的安全算力网络，为全球算力基础设施建设提供了新范式与新路径 [2] 部署主体与推进模式 - 中国采用“国家主导、创新联合体攻关”的发展路径，以北京市“太空数据中心”计划、之江实验室“三体计算星座”、国星宇航“星算”计划为核心，整合24家企业及科研机构形成协同产业链 [1] - 北京市“太空数据中心”计划由北京星辰未来空间技术研究院及北京轨道辰光科技有限公司牵头，目标在700-800公里晨昏轨道建设功率超千兆瓦(GW)的集中式大型太空数据中心系统 [8] - 之江实验室主导的“三体计算星座”建成后总算力目标为1000 POPS（每秒百亿亿次运算）[8] - 国星宇航牵头的“星算”计划旨在构建由2800颗算力卫星组网的天基算力网络 [8] - “三体计算星座”已发射首批12颗卫星实现在轨互联，北京“辰光一号”试验星研制完成，计划于2025年底至2026年初发射，整体遵循2025-2035年三阶段组网路线图 [1] 核心技术突破 - 已攻克星载抗辐射芯片、星间激光通信、在轨能源与热管理等关键技术 [1] - “玉龙810”等宇航AI芯片实现高算力输出 [1] - 星间激光通信速率达100Gbps并向400Gbps突破 [1][12] - “一星多卡”架构实现单星峰值算力576TOPS [1][12] - 利用太空太阳能（效率为地面3-5倍）和-270℃深空辐射散热，破解了地面算力的能源与散热瓶颈 [1][15] - 模块化算力舱可集成万张高性能加速卡，构建10EOPS级天基集群，单星算力提升10-100倍 [18] 产业链构建 - 产业链构建呈现清晰层级，形成“政府顶层规划、研究院抓技术、企业抓工程”的闭环 [2] - 上游涵盖抗辐射芯片、柔性光伏等核心部件，中游包括卫星制造、火箭发射与星座组网，下游拓展至智慧城市、应急减灾、农业数字化等多元应用场景，同时催生出算力租赁等创新商业模式 [2][17] - 产业链由中关村科技园区管理委员会、北京市科学技术委员会等进行顶层规划与政府指导，北京星辰未来空间技术研究院负责总体设计与技术抓总，北京轨道辰光科技有限公司负责工程建设与商业运营 [11] 技术外溢与民用价值 - 航天级技术向民用领域延伸，产生显著外溢价值 [2] - 太空相变温控、辐射制冷等技术应用于冷链物流、建筑节能，使能耗降低30%-70% [2][23] - 激光通信技术落地工业互联、应急通信，实现传输延迟低于10ms [2][23] - 在轨制造与先进测试技术赋能高端装备、医疗设备等领域，大幅提升生产效率与产品可靠性 [2][24] - 例如，太空机器人装配技术用于航空发动机、高铁核心部件组装，装配误差降90%，生产效率提升50%，人工成本降60% [24] - 在轨3D打印技术用于定制化骨科植入物，生产周期从7天缩至4小时，成本降70%，适配度提升95% [24] 中美发展路径对比 - 与国际发展路径相比，中国以“任务牵引、工程推进”为特色，注重规模化组网与实用闭环，而美国则由私营巨头主导，侧重技术极限探索 [2][29] - 中国发展模式为“国家主导、任务牵引、工程推进”，由政府顶层规划并组建“创新联合体”整合全产业链 [29] - 美国发展模式为“市场驱动、愿景牵引、技术突破”，由SpaceX、谷歌、亚马逊等私营巨头基于商业愿景驱动，形成松散的市场化联盟 [26][29] - 中国已进入规模化验证与组网阶段（如“三体计算星座”进入商业运营），有明确的2025-2035年三阶段路线图 [29] - 美国仍处于单点技术验证与方案设计阶段（如Starcloud试验星已发射），但巨型数据中心处于概念设计期，无明确组网时间表 [29] - 双方竞争焦点集中于轨道资源抢占与技术标准制定 [2] 美国主要企业布局 - SpaceX依托星链V3卫星升级与星舰，计划扩大卫星规模建设太空数据中心，目标将星链从宽带拓展至太空算力服务 [25] - 亚马逊通过Kuiper卫星项目与AWS云服务，计划在卫星上集成数据处理能力，打造天地一体的云，为用户提供低延迟在轨计算服务 [25] - 谷歌于2025年11月启动“捕日者计划”，计划2027年初发射试验星，逐步构建太阳能供电的分布式太空AI算力集群 [25] - Axiom Space计划2025年底前发射首批两个轨道数据中心节点，搭载CPU与GPU，目标2030年将数据中心规模扩至100千瓦 [25] - Starcloud于2025年11月发射Starcloud-1卫星（搭载英伟达H100 GPU），并计划建设千兆瓦级太空数据中心，2027年联合Crusoe推出太空GPU云服务 [25] - 英伟达为核心算力硬件提供者，其H100 GPU已随Starcloud卫星入轨，为太空算力提供数据中心级芯片能力 [25] 发展根本动因 - 旨在突破地面能源与散热瓶颈，实现全球实时覆盖与天基基础设施的根本重塑，更是抢占轨道资源、增强国家战略安全的关键布局 [30] - 核心动因是突破“电力墙”与“热墙”：训练最先进的AI大模型耗电量巨大，一个数据中心的功耗堪比一座中小城市；散热系统耗能巨大制约芯片密度提升 [30] - 太空提供近乎无限、连续且稳定的太阳能，发电效率理论值可达地面的5-8倍，并利用-270℃深空背景进行零能耗的辐射散热，从根本上解决能源与散热问题 [30] - 通过星间激光链路（速率已达100Gbps量级）实现全球无缝覆盖和毫秒级信息直达，突破地面网络延迟与覆盖盲区限制 [30] - 构建分布式、天基冗余节点，增强国家战略安全，并抢占近地轨道和优质频谱等稀缺战略资源 [30]

商业航天板块市场表现 - 早盘商业航天板块表现活跃，多只个股大幅上涨，其中超捷股份20CM涨停，航天环宇、天和防务涨超10%，航天长峰、四创电子涨停，航天动力、陕西华达、天银机电、亚光科技、霍莱沃等涨超5% [1] - 具体个股表现：创远信科现价33.29元，涨20.18%，成交额5.27亿元，年初至今涨125.12%；超捷股份现价96.78元，涨20.00%，成交额18.99亿元，年初至今涨231.35%；航天环宇现价43.37元，涨11.35%，成交额8.23亿元，年初至今涨116.85%；天和防务现价14.87元，涨10.48%，成交额6.65亿元，年初至今涨35.30% [2] - 其他个股表现：航天长峰现价20.34元，涨10.01%，成交额5.57亿元，年初至今涨57.92%；四创电子现价31.13元，涨10.00%，成交额4.74亿元，年初至今涨46.29%；航天动力现价39.33元，涨7.84%，成交额36.01亿元，年初至今涨274.57% [2] 政策与行业前景 - 近期商业航天公司的设立及商业航天发展三年规划的出台，彰显顶层对商业航天发展的重视 [2] - 中国商业航天已初步形成覆盖上游制造、中游发射与运营、下游应用服务的全链条生态 [2] - 中国正处于类似SpaceX 2018-2020年的组网前夜，随着G60千帆与GW国网进入密集发射期，卫星制造正从实验室定制向汽车流水线式生产转型 [3] 核心投资逻辑与产业链机遇 - A股商业航天的核心投资逻辑可总结为：拥抱千帆星座基建爆发期，锁定高壁垒组件卖水人 [3] - 在液体可回收火箭技术完全成熟前，产业链中最确定的Alpha收益来自高价值量、高准入壁垒的卫星核心单机与载荷，能提供通用化电源、通信、姿控系统的配套商将率先兑现业绩 [3] - 火箭产业链板块作为商业航天核心环节，随着可重复使用火箭技术突破和发射需求提升，上游材料供应商、精密部件制造商及动力企业将直接受益，迎来订单与业绩增长机遇 [5] - 卫星产业链及太空算力板块将受益于卫星制造小型化轻量化降低成本以及太空算力需求推动，从事卫星研制、应用服务及算力开发的企业市场空间广阔 [6] - 上游材料与3D打印板块因商业航天对轻量化高强度材料的迫切需求而获得更多业务机会，业绩有望提升 [6] 太空算力战略前景 - 太空算力正成为重塑未来数字基石的战略焦点，北京市规划于晨昏轨道部署千兆瓦级太空数据中心，分三阶段实现从“天数天算”到“天基主算”的跨越，以突破地面算力的能源、散热与资源瓶颈 [3] - 中国已通过“三体计算星座”和“一星多卡”架构等技术率先推进太空算力工程实践 [3] - 马斯克计划每年往太空发射100万吨的AI卫星，每颗卫星配备100kW的功率，每年新增100吉瓦的AI算力 [4] - SpaceX凭借星链巨型星座与可复用火箭体系，构建起全球覆盖的低延迟天基网络，其估值飙升至近8000亿美元，凸显市场对太空算力基础设施的战略看好 [4]