公 司 研 究 业务量增速持续高于行业均值，市场份额稳步提升：25 年公司实现业务量 311.44 亿件，同比增长 17.2%，高于行业均值的 13.6%，市场份额由 24 年的 的 15.18%提升至 25 年的 15.65%；其中 25Q4 业务量增速 11.76%，高于行 业均值的 4.98%，市场份额由 14.93%提升至 15.89%。26Q1 公司延续了较高 的业务量增速，市场由 25Q1 的 15.02%提升至 26Q1 的 16.01%。可以看出随 着时间的推移，公司市场份额呈现稳步提升的趋势。 受益于反内卷，去年下半年以来单票收入有所回升：2025 年公司快递单票收 入 2.19 元，较 24 年同期的 2.30 元下降较明显，主要系行业价格竞争烈度高 于 24 年，特别是上半年竞争较为激烈。随着下半年行业开展反内卷，公司单 票价格呈现回升趋势。公司 25Q1-26Q1 五个季度的单票收入分别为 2.28、 2.12、2.14、2.24 和 2.24 元，可以看到公司单票收入在去年二季度陷入低谷， 而一般情况下单票收入最低的三季度淡季，由于反内卷政策的执行，单票收入 反而开始回升。我们认为行 ...

证券研究报告 交通运输 快递：淡季价格稳定，看好盈利修复 华泰研究 2026 年 4 月 23 日│中国内地 行业月报 淡季价格稳定，看好电商快递盈利持续修复 春节后，线上消费动能偏弱，商品零售额、网上商品零售额分别同比+1.5%、 +2.5%，较 1-2 月均放缓。快递层面，3 月件量增速同比放缓，但在产粮区 挺价、非产粮区接力涨价背景下，3 月传统淡季价格较为稳定、仍维持同比 正增长。一季度，快递量价均修复，件量同比增速+5.8%（4Q25：+5.0%）， 件均价同比+1.0%（4Q25：-4.4%）。往后展望，4 月全国多地加收燃油附 加费，我们认为应重视监管维持反内卷成果、推动行业高质量发展决心，看 好全年价格维稳与电商快递板块盈利修复。 申通圆通件量增速快于行业，1Q26 价格环比改善 一季度，件量同比增速：申通（14.4%）>圆通（12.7%）>行业（5.9%）> 顺丰（4.7%）>韵达（-6.0%）, 件均价同比增速：申通（14.4%）>韵达（9.8%）> 顺丰（1.0%）>行业（0.6%）>圆通（-1.5%）。电商快递 1Q26 件均价环 比 4Q25：韵达（+3 分）、申通（+2 分）、圆通 ...

——2026 年第 67 期 观点精粹: 最新报告摘要 从共荣到淘汰赛，寻找火炼的真金--行业深度研究 涂胶显影新机进展顺利，高端化学清洗持续放量--芯源微/半导体(688037/212701) 科创板公司动态研究 税收利差背后的机构行为——机构行为 100 篇（四）--固定收益专题研究 煤炭价格小幅上行，地产销售面积回暖--策略周报 量价齐升带动 Q1 业绩高增，看好全年利润修复--圆通速递/物流(600233/214208) 公司点评 从 2010 年到 2026 年，重构新的黄金时期--山推股份/工程机械(000680/216406) 公司深度研究 创新转型成果初显，业绩有望触底回升--长春高新/生物制品(000661/213703) 公司点评 2025 年营收创新高，数据中心电源成为核心增长引擎--欧陆通/其他电源设备Ⅱ(300870/216303) 公司点评 内贸化学品航运龙头优势稳固，外贸稳步扩张--兴通股份/航运港口(603209/214211) 公司点评 2026Q1 归母净利润同比+21%，看好聚氨酯及石化盈利回升--万华化学/化学制品(600309/212203) 公司点评 2026 年 ...

摘要 2026Q1 业绩超预期：归母净利润 13.78 亿元，同比+60.76%；快递 业务量 76.43 亿件，同比+12.74%，高出行业大盘 6.94pct。 单票盈利显著改善：2026Q1 单票毛利 0.25 元，同比+0.08 元；单票 成本 1.99 元，同比-0.12 元，降幅覆盖了单票收入 0.04 元的降幅。 反内卷政策成效显著：监管力度加强带动价格回升，虽行业增速放缓至 5.8%，但利润向头部集中；公司预计全年 10%行业增速目标达成难度 大。 自由现金流迎来拐点：2025 年资本开支 86 亿为历史高点，2026 年起 开支下降，预计成为自由现金流转正元年，未来分红比例有望提升。 AI 3.0 驱动组织变革：公司进入"主动执行"阶段，通过"数字员工" 直接解决业务问题，旨在通过高度扁平化管理实现长效降本增效。 成本控制与风险变量：无人车渗透率每提升 10%可降本 0.01 元；油价 上涨 50%将推高单票成本 0.05 元；航空业务受中东冲突及油价影响短 期承压。 产品结构主动优化：高价值自由散单保持高增，主动收缩不盈利的平台 逆向退货件；航空件增速超 100%，差异化产品占比提升改善盈 ...

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：28.6元 [4][5] - 当前价：21.75元 [5] - 预期上涨空间：约32% [4] 报告核心观点 - 圆通速递2026年第一季度业绩同比增长60.8%超预期，验证了在“反内卷”行业背景下公司的业绩弹性 [1] - 行业“反内卷”自2025年8月起持续兑现，推动公司单票净利润改善，公司有望享受价格弹性及龙头市占率提升带来的双重利好 [1][2][4] - 基于当前业绩及行业趋势，报告大幅上调公司2026-2027年盈利预测，并给予2026年15倍市盈率估值，重申“强推”评级 [4] 2025年报及2026年一季报业绩总结 - **2025年全年业绩**： - 实现营业收入752.8亿元，同比增长9.05% [1] - 实现归母净利润43.22亿元，同比增长7.7% [1] - 其中第四季度归母净利润14.46亿元，环比第三季度增长38.2% [1] - **2026年第一季度业绩**： - 实现营业收入187.7亿元，同比增长10.0% [1] - 实现归母净利润13.8亿元，同比增长60.8% [1] - 实现扣非净利润13.4亿元，同比增长65.8% [1] 经营表现分析 - **业务量与市场份额**： - 2025年业务量311.44亿件，同比增长17.2%，超越行业13.6%的平均增速 [2] - 2025年市场份额达15.7%，同比提升0.5个百分点 [2] - 2026年第一季度市场份额进一步提升至16.0%，同比提升1.0个百分点 [2] - **单票收入与成本**： - 2025年单票快递收入2.19元，同比下降4.6%（减少0.11元）[2] - 2026年第一季度单票收入2.24元，同比下降1.5%（减少0.035元），环比持平 [2] - 成本控制有效：2025年单票运输成本0.37元，同比下降0.05元；单票中心操作成本0.27元，同比下降0.01元 [2] - 2026年第一季度单票核心成本0.68元，同比下降0.04元 [2] - **单票利润**： - 2025年单票净利0.139元，同比下降8.1% [3] - 2026年第一季度单票净利0.18元，同比增加0.054元，环比增加0.011元，改善显著 [3] - 2026年第一季度单票扣非净利0.176元，同比增加0.056元 [3] - **费用控制**： - 2025年期间费用率2.26%，同比下降0.11个百分点 [3] - 2026年第一季度期间费用率2.0%，同比下降0.1个百分点 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**： - 上调2026-2027年归母净利润预测至65.34亿元、74.95亿元（原预测为57.9亿元、64.9亿元）[4] - 引入2028年归母净利润预测83.05亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为1.91元、2.19元、2.43元 [4][5] - **估值与目标**： - 基于2026年预测净利润，给予15倍市盈率估值，对应目标市值980亿元，目标价28.6元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [4][5]

行业整体业绩与价格趋势 - 自去年下半年以来，多地快递调价推动行业价格理性回升，竞争环境持续向好[3] - 2025年8月起，快递行业价格得到理性回升，单票快递服务收入呈现稳定上升趋势[6] - 2025年第四季度，行业极端低价现象得以遏制，竞争逐步从低价内卷转向以服务品质和价值为核心的差异化竞争[6] 公司财务表现 - **圆通速递**: 2025年全年实现营业收入752.8亿元，同比增长9.05%；归母净利润43.2亿元，同比增长7.73%[5]。2026年第一季度营收187.7亿元，同比增长10.01%；归母净利润13.8亿元，同比增长60.76%[5] - **申通快递**: 2025年全年实现营业总收入555.9亿元，同比增长17.84%；归母净利润13.7亿元，同比增长31.63%[6]。2026年1月至3月单票收入分别为2.35元、2.44元和2.24元，同比分别上涨14.08%、19.61%和11.44%[6] - **中通快递**: 2025年营收为491亿元，同比增长10.9%[6]。2025年第四季度调整后净利润达95亿元，核心快递单票收入增长2.9%[6] - **极兔速递**: 2025年在新市场（沙特、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及）收入同比增长51.2%至8.7亿美元，包裹量同比增长43.6%至4.04亿件，经调整EBIT扭亏为盈至377.7万美元[10] 技术应用与成本控制 - 圆通实施AI错分预警等措施，截至2025年末快件遗失率同比下降超48%，并试点推广智能自助驿站、无人车、无人机等技术[7] - 顺丰在30多个核心业务场景打造AI认知决策智能体矩阵，各类型智能体数量超5000个[7] - 极兔全力推进网点自动化设备普及，自动化设备数量较2024年底大幅增长，无人物流车投入已超1000辆，单票成本按年下降至0.28美元[7] 海外业务拓展 - 2025年中国外贸出口总值26.99万亿元，同比增长6.1%，对共建“一带一路”国家进出口23.6万亿元，同比增长6.3%[10] - 极兔新市场增长得益于与SHEIN、Temu、TikTok、AliExpress等全球跨境电商平台的合作，以及将中国及东南亚市场的成熟运营经验系统性输出[10] - 圆通发挥自有航空优势，做精做专中澳、中日等专线，深化拓展哈萨克斯坦等中亚国家的全链路服务，并加快中东、东欧、非洲等新兴市场布局[10] - 顺丰与多家中国头部茶饮品牌合作，支持其在海外数百家门店的运营，2025年国际快递及跨境电商物流产品收入实现超过27.8%的快速增长[11]

报告投资评级 - 强推（维持） [1] 核心观点 - 2026年第一季度归母净利润同比增长60.8%，业绩超预期，验证了在“反内卷”背景下公司展现出的业绩弹性 [1] - “反内卷”趋势自2025年8月起持续兑现，带来单票净利润的显著改善，公司有望享受价格弹性及龙头市占率提升 [2][4] - 基于当前业绩及“反内卷”持续推进，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并给予2026年15倍PE估值，对应目标价28.6元，较当前股价约有32%的上涨空间 [4] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入752.8亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润43.22亿元，同比增长7.7% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入187.7亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润13.8亿元，同比大幅增长60.8% [1] - **季度业绩趋势**：2025年第四季度归母净利润环比增长38.2%，达14.46亿元，显示“反内卷”带来显著业绩修复；2026年第一季度业绩延续高增长 [1] 经营与运营数据 - **业务量与市占率**：2025年业务量达311.44亿件，同比增长17.2%，超越行业平均增速（13.6%），市占率提升0.5个百分点至15.7%；2026年第一季度市占率进一步提升至16.0% [2] - **单票收入**：2025年单票快递收入为2.19元，同比下降4.6%（减少0.11元）；2026年第一季度单票收入为2.24元，同比降幅收窄至1.5% [2] - **单票成本**：公司成本管控成效显著，2025年单票运输成本下降0.05元至0.37元，单票中心操作成本下降0.01元至0.27元，合计下降0.06元；2026年第一季度单票核心成本同比下降0.04元至0.68元 [2] - **单票利润**：2025年单票净利为0.139元，同比下降8.1%；但2026年第一季度单票净利大幅改善至0.18元，同比增加0.054元，环比增加0.011元 [3] - **费用率**：2025年期间费用率为2.26%，同比下降0.11个百分点；2026年第一季度期间费用率进一步降至2.0% [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告上调2026-2027年归母净利润预测至65.34亿元、74.95亿元（原预测为57.9亿元、64.9亿元），并引入2028年83.05亿元的盈利预期 [4][5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为1.91元、2.19元、2.43元 [4][5] - **估值倍数**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [4][5] - **目标价与空间**：基于2026年净利润给予15倍PE估值，对应目标市值980亿元，目标价28.6元，较当前股价（21.75元）约有32%的上涨空间 [4][5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入” [1][6] - 目标价为27.74元人民币 [4][6] 报告核心观点 - 报告看好“反内卷”成果维持，行业步入高质量发展阶段，公司凭借优于行业的履约能力、精细化成本管理和数智化应用，有望实现优于行业的量利修复，维持“买入”评级 [1][4] - 报告上调公司26-27年盈利预测，主因看好26年“反内卷”成果维持，公司有望实现量利同步修复 [4] 2025年及1Q26业绩表现 - 2025年实现营收752.77亿元，同比增长9.1%，归母净利润43.22亿元，同比增长7.7% [1] - 1Q26实现营收187.69亿元，同比增长10.0%，归母净利润13.78亿元，同比增长60.8% [1] 2025年量价表现 - 2025年快递业务量达311.44亿件，同比增长17.2%，增速快于行业（同比+13.6%）3.6个百分点 [2] - 2025年件均价为2.19元，同比下降4.6%，降幅优于行业（同比-6.3%） [2] - 4Q25快递业务量85.60亿件，同比增长11.8%，快于行业6.8个百分点；件均价2.24元，同比-2.3% [2] - 反内卷以来，公司件均价持续修复，2Q/3Q/4Q25分别为2.12元/2.14元/2.24元 [2] 2025年成本与费用 - 2025年单票快递成本为1.99元，同比下降5.0% [3] - 单票毛利为0.20元，同比下降1.0% [3] - 核心成本合计下降0.06元：单票运输成本0.37元，同比下降10.4%（降5分）；单票中心操作成本0.27元，同比下降3.8%（降1分） [3] - 单票揽收及派送成本/单票国际快递及包裹服务成本/单票面单成本分别下降2.2%/51.1%/6.5%至1.32元/0.02元/0.01元 [3] - 2025年全年财务费用率/期间费用率为0.06%/2.26%，同比均下降0.11个百分点 [3] 1Q26量价表现与行业展望 - 1Q26快递业务量76.43亿件，同比增长12.7%，增速快于行业（+5.8%） [4] - 1Q26单票快递价格2.24元，同比下降1.5%，环比4Q25持平 [4] - 报告看好“反内卷”成果维持，行业开启高质量发展阶段 [4] 盈利预测与估值 - 上调26-27年归母净利润预测至58.33亿元、66.66亿元（较前值分别+20%/+25%），新增28年预测74.54亿元 [4] - 对应26-28年EPS预测为1.70元、1.95元、2.18元 [4] - 给予公司26年16.3倍PE估值（可比公司Wind一致预期为13.6倍），估值溢价20%，目标价27.74元 [4] 公司基本数据 - 截至4月22日收盘价为21.75元人民币 [8] - 市值为744.44亿元人民币 [8] - 52周价格范围为12.51-21.75元人民币 [8] 财务预测摘要 - 预测26-28年营业收入分别为849.16亿元、923.41亿元、997.76亿元，同比增长12.80%、8.74%、8.05% [11] - 预测26-28年归母净利润分别为58.33亿元、66.66亿元、74.54亿元，同比增长34.96%、14.28%、11.82% [11] - 预测26-28年ROE分别为14.36%、14.46%、14.27% [11] - 预测26年PE为12.76倍 [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价为27.74元人民币 [4][6] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点是看好圆通速递在2025年量价表现优于行业的基础上，2026年“反内卷”成果有望维持，公司凭借优于行业的履约能力、品牌溢价和成本管控，有望实现快于行业的件量增速和盈利修复，维持“买入”评级 [1][4] - 2025年公司实现营收752.77亿元，同比增长9.1%，归母净利润43.22亿元，同比增长7.7% [1] - 2025年快递业务实现营收695.93亿元，归母净利润46.14亿元，同比增长11.7%和7.1% [1] - 2026年第一季度实现营收187.69亿元，同比增长10.0%，归母净利润13.78亿元，同比大幅增长60.8% [1] 业务量价表现 - 2025年公司实现快递业务量311.44亿件，同比增长17.2%，增速快于行业（同比+13.6%）3.6个百分点 [2] - 2025年公司件均价为2.19元，同比下降4.6%，降幅优于行业（同比-6.3%） [2] - 2025年第四季度件均价为2.24元，同比-2.3%，环比持续修复（2Q/3Q/4Q25：2.12元/2.14元/2.24元） [2] - 2026年第一季度实现快递业务量76.43亿件，同比增长12.7%，显著快于行业增速（+5.8%） [4] - 2026年第一季度单票快递价格为2.24元，同比-1.5%，环比持平 [4] 成本控制与盈利能力 - 2025年公司单票快递成本为1.99元，同比下降5.0%，单票毛利为0.20元，同比基本持平（-1.0%） [3] - 通过提升单车装载率、优化车队结构、应用智能驾驶等措施，2025年单票运输成本为0.37元，同比下降10.4%或5分钱 [3] - 通过提升分拣人效和智能化设备应用，2025年单票中心操作成本为0.27元，同比下降3.8%或1分钱 [3] - 2025年全年期间费用率为2.26%，同比下降0.11个百分点 [3] 行业展望与公司优势 - 报告看好“反内卷”成果维持，行业步入高质量发展阶段，年初以来行业量价表现持续改善 [4] - 公司凭借优于行业的履约能力、精细化成本管理和数智化应用，有望实现优于行业的量利修复 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至58.33亿元、66.66亿元，较前值分别上调20%和25%，并新增2028年预测74.54亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为1.70元、1.95元、2.18元 [4] - 给予公司2026年16.3倍市盈率（PE）估值，目标价27.74元，估值溢价20%（可比公司Wind一致预期为13.6倍） [4] - 估值溢价主要基于公司精益管理能力、履约能力和品牌溢价优于行业，量价表现优秀 [4]

投资评级 - 报告对圆通速递维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - **业绩表现超预期**：公司2026年第一季度实现营业收入187.69亿元，同比增长10.01%，实现归母净利润13.78亿元，同比增长60.76%，一季度业绩超预期 [6] - **“反内卷”政策驱动利润增长**：2026年一季度公司单票归母净利润为0.18元，环比2025年第四季度增加0.01元，在行业反内卷政策延续下超预期增长，政策自2025年8月推行以来，其持续性和执行力度超出市场预期 [6] - **AI赋能提升效率**：公司持续推动智能化升级，2026年第一季度单票运输成本为0.4元，同比下降0.02元，单票分拣成本为0.28元，同比下降0.02元，提质增效显著 [6] - **上调盈利预测**：基于2026年一季度表现及行业趋势，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为67.83亿元、79.55亿元、94.52亿元，同比增速分别为56.9%、17.3%、18.8% [6] 财务数据与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入752.77亿元，同比增长9.05%，实现归母净利润43.22亿元，同比增长7.73% [6] - **未来预测**：预测公司2026-2028年营业总收入分别为878.64亿元、1001.83亿元、1128.79亿元，同比增长率分别为16.7%、14.0%、12.7% [5] - **盈利能力指标**：预测公司2026-2028年毛利率分别为11.6%、11.9%、12.5%，ROE（摊薄后归属于母公司）分别为16.6%、17.0%、17.6% [5] - **估值水平**：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率分别为11倍、9倍、8倍 [5][6] 运营与行业分析 - **业务量增长**：2026年第一季度公司完成业务量76.43亿件，同比增长12.74% [6] - **行业趋势**：电商平台AI化的全面推进，构建了“平台AI化→商家SaaS化→快递数字化/AI化”的产业链绑定格局，数字化与AI能力已成为核心竞争力 [6] - **成本控制**：通过AI全链路赋能，公司单票运输与分拣成本在2026年第一季度均实现同比下降 [6]