欧洲跨境电商监管环境收紧 - 欧盟理事会宣布将原定于2028年生效的小额包裹征税政策提前至2026年初试行，废除150欧元以下货物免征关税的规定 [1] - 所有入境包裹除缴关税和增值税外，还需缴纳约2欧元清关检验费 [1] - 新规意味着消费者购买低价跨境商品的成本将显著上升，购买决策可能从“价格导向”转向“价值与信任导向” [5] - 平台和卖家需向欧盟海关提供更详尽透明的数据以配合税务合规，面临更严格审查 [5] - 预缴、代扣代缴增值税和关税将增加卖家资金占用成本，延长资金周转周期，对中小卖家现金流构成考验 [5] 中国电商平台在欧洲面临挑战与争议 - SHEIN入驻巴黎百年百货BHV开设欧洲首店引发巨大争议，一周内有9万人联名要求BHV收回决定 [3] - 部分传统大品牌因不满计划搬离，老佛爷百货因此终止了与BHV所属公司的特许经营协议 [3] - SHEIN平台第三方商家被曝出销售涉嫌“非法销售儿童色情玩具和管制刀具”的商品，引发舆论风波 [4] - 尽管增长数据可观，但欧盟针对中国跨境电商的密集限制举措让卖家考虑应对策略 [19] 中国跨境商品在欧洲的市场需求依然强劲 - 2024年，欧盟总共接收46亿件150欧元以下的低值免税电商包裹，其中91%来自中国，约达41.86亿件 [7] - 这一数量相当于每天约1200万件，每秒清关145件 [8] - 2025年上半年，Temu在欧洲的月均独立用户达1.157亿，较2024年下半年新增1290万，增幅12.5% [9] - 同期，SHEIN的欧洲月均活跃用户达1.457亿，较前六个月新增1520万，增幅11.6%，用户总量比Temu多3000万 [9] - 在通货膨胀压力下，欧洲消费者正转向Temu、SHEIN等平台购买高性价比商品 [10] 欧洲经济与社会结构变化驱动消费降级 - 俄乌冲突导致能源成本上涨，推动欧洲整体物价上升，通货膨胀成为消费者最关心的问题 [11][12] - 欧洲社会结构从“橄榄型”逐渐变为“金字塔”型，中产阶级萎缩，贫富差距扩大 [15] - 2025年法国经济增长预期仅为0.6%，失业率高达7.7%，消费者普遍对未来感到不安 [15] - 折扣零售商奥乐齐2023年门店收入创历史新高，达1225亿欧元，同比增长9.4% [14] - 价格敏感度提升使得SHEIN等低价平台成为部分消费者享受购物自由的选择 [16] 平台选择与卖家策略分析 - 入驻欧洲本土电商平台（如法国Cdiscount、德国Otto）的策略已过时，因这些平台自身营销预算大幅下滑，辐射效益有限 [19] - 无论通过直邮还是欧盟本地海外仓发货，卖家均无法豁免关税，仅操作流程有差异 [20][21] - 对于铺货型卖家，Temu和SHEIN仍是最佳选择，因其具备流量优势、能一键卖向全球，且抽佣比例相对较低 [21] - Temu正优化履约流程，与英国皇家邮政、Parcel2Go合作，预计未来欧洲80%销售额来自本地卖家与本地履约模式 [22][23] 低价铺货模式的局限与转型必要性 - 低价策略本质是低利润策略，在欧洲市场体量有限的情况下，铺货模式的上限肉眼可见 [27][28] - 中国卖家扎堆涌入欧洲导致内部竞争激烈，利润被进一步压缩 [27] - 缺乏足够利润投入研发和品牌建设，企业难以持续发展，此前“有棵树”因亚马逊封号潮而破产重整便是例证 [28] - 铺货卖家在质量把控、物流时效及环保理念践行上难以兼顾，需考虑向精品化转型 [28] 中国供应链的优势与新兴模式机遇 - 中国拥有全球最高效的供应链体系，能在保证品质的前提下提供更具价格竞争力的商品 [29] - 中国卖家对新兴消费趋势和市场变化反应迅速，能提供个性化定制化产品满足欧洲消费者需求 [29] - 按需打印模式兴起，2020年相关企业业务增速超500%，累计发货超5000万单 [29] - 2024年全球POD市场规模达98亿美元，预计2031年将增至471亿美元，复合年增长率超25% [30] - Google Trends数据显示，用户对POD模式的兴趣较五年前增长近300% [30] 品牌化与高端化出海成为破局关键 - 品牌化真正的难点在于产品定位、独特性、护城河以及与目标市场的契合度 [31] - 通过独立站模式深耕垂直品类可以取得成功，例如Avril Paris品牌在法国户外家具市场八年累计营业额超3500万欧元 [31] - 泡泡玛特在法国门店受到狂热追捧，代表了中国品牌对年轻人消费市场的驱动能力 [33] - 中国产业链成熟完备，能快速响应需求，同时借助TikTok等社交工具可低成本高效完成市场洞察 [33] 中国科技与高端品牌重塑“中国制造”形象 - 以比亚迪、大疆、追觅、云鲸、拓竹、DeepSeek为代表的中国科技品牌正在刷新欧洲消费者对“中国制造”低端廉价的刻板印象 [36] - 2023年法国“黑五”期间，追觅扫地机L10s Ultra在法国电商平台Boulanger的销量排名超越戴森，成为品类第一 [36] - 追觅通过进入欧洲主流家电零售卖场和德国主流电视台广告营销，实施极致的本土化策略，让许多德国消费者未察觉其是中国品牌 [36] - 2025年被视为中国科技出海里程碑式的一年，全球消费者对中国科技的认知更加具体和积极 [37] - 中国品牌的全球扩张势头强劲，如蜜雪冰城已成为全球门店数量最多的快餐连锁店，霸王茶姬计划到2027年底在海外开设至少1300家门店 [37]

公司业务进展 - 公司已切入北美及国内多家头部机器人企业的供应链，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付 [1] - 公司人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列 [1] - 公司取得越疆机器人10000台四足机器狗整机组装订单，并成为其主要部件供应商 [1] 财务与市场表现 - 公司股价涨4.34%，报24.04港元，成交额4665.51万港元 [1] 未来业绩预期 - 预计2024年人形机器人出货3000台以上，四足机器狗10000台 [1] - 2026年预计实现人形机器人核心部件和整机组装规模翻番 [1] - 2027年人形机器人与四足机器狗出货量稳居全球前列 [1] 机构观点 - 海通国际指出公司作为智能终端全产业链平台型龙头，充分受益大客户创新周期 [1] - 智能手机与电脑业务未来三年受益于大客户创新周期，预计加速成长 [1] - 人形机器人及AI服务器业务未来可期 [1]

公司募投项目进展 - 公司用于“南昌智能硬件制造中心改扩建项目”的募集资金已全部使用完毕 [2] - 公司已按计划完成相关募集资金账户的销户手续 [2]

调研基本情况 - 2025年11月20日公司参与深圳辖区上市公司网上集体接待日活动 [1] - 公司董事长陈亚妹、董事会秘书兼财务负责人袁素华、独立董事张永德出席活动 [1] 主营业务及产品构成 - 公司主要业务为智能硬件制造业务及智能终端产品业务 [2] - 智能硬件制造业务主要为品牌商提供工业级设备及新能源相关产品的工程测试、制造、供应链管理等服务 [2] - 主要产品包括半导体封装测试设备部件、新能源领域相关产品如逆变器、汽车电子等 [2] - 目前为ASM PT主要提供半导体封装测试设备部件产品 [2] 业绩应对与投资计划 - 面对复杂多变的外部环境，公司通过对外开拓市场、对内提升效率实现主营业务稳健发展 [3] - 近年营收及利润与上年同期相比均为增长 [3] - 管理层将持续聚焦主业发展，不断提高盈利水平，提升公司内在价值 [3] - 公司将结合实际情况，综合考虑资金和市场等因素推进业务发展及投资部署 [3] 行业展望与战略规划 - 公司所处行业未来发展情况可参见2024年年度报告第三节“一、报告期内公司所处行业情况” [4] - 公司未来战略规划可参见2024年年度报告第三节“十一、公司未来发展的展望” [4] - 未来将持续聚焦主业，通过提升核心竞争力实现长期稳健发展 [4] 客户及参股公司信息 - 公司与部分主要客户签署了保密协议，相关信息不便披露 [5] - 参股公司上市进展等具体信息以参股公司官网公布内容为准 [5] - 目前公司无用于军工的产品 [5]

公司近期动态 - 公司于2025年11月20日召开第四届第十一次董事会会议，审议了向2025年限制性股票激励计划激励对象授予预留部分限制性股票的议案 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：智能手机产品占比70.44%，AIoT产品占比16.68%，平板电脑占比9.55%，其他业务占比3.33% [1] - 截至发稿，公司市值为187亿元 [1]

公司战略与业务布局 - 蓝思科技全力冲刺人形机器人赛道，今年以来在该领域动作频频[1] - 公司斥资1000万元成立湖南省智启未来人工智能与机器人研究院有限公司，持股75%[2][4] - 目前已与智元机器人、BrainCo、云深处、灵心巧手、灵宝CASBOT、灵初智能和零次方等多家公司达成紧密合作[2] - 承接智元机器人全系列多款人形机器人业务，预计明年量产上万台[2] - 公司领投人形机器人品牌灵宝CASBOT近亿元的天使+轮融资，并提供关键零部件和整机组装支持[8][9] - 与智元机器人合资成立湖南智启未来科技有限公司，并对浙江智鼎机器人进行战略投资[7] - 与越疆达成深度战略合作，承诺于2025年向越疆采购1000台具身智能机器人[5] - 公司早在2016年就已成立智能机器人公司，研发和量产工业机器人、机械臂、灵巧手，具备先发优势[9] - 目前已成为最大的具身智能硬件制造平台之一，构建了核心零部件+核心模组+整机组装的垂直整合平台[9][10] 机器人业务业绩与预期 - 机器人业务带来的营收初步估计可达数亿元[2] - 今年1月成功批量交付灵犀X1人形机器人相关产品，深度参与其关节模组、DCU控制器、OmniPicker等核心部件的生产组装[5] - 助力智元机器人实现2024年量产各类机器人超千台[6] - 预计今年全年人形机器人出货量数千台，四足机器狗出货量上万台[9] - 隶属于其他智能终端板块的机器人业务上半年实现营收3.64亿元，同比暴涨128.2%，但营收占比仅为1.1%[11][12] - 该业务板块毛利率较上年同期下降14.8个百分点至8.15%[12] 公司整体财务表现 - 今年第三季度公司营收同比增长19.25%至207.02亿元，创历史同期最高水平[1][13] - 第三季度归母净利润同比上涨12.62%至17亿元[1] - 前三季度营收增长16.08%至536.63亿元，归母净利润上涨19.91%至28.43亿元[14] - 第三季度整体毛利率下降至19.09%，同比下降超2个百分点，主要受毛利率较低的整机组装业务占比提升影响[1][15] - 整机组装是公司为带动高毛利自有结构件和功能模组销售的战略举措，其他产品毛利率整体保持稳定[15] 主营业务构成 - 公司业务主要涵盖智能手机与电脑、智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、其他智能终端四大板块[11] - 智能手机与电脑业务为支柱板块，上半年营收271.85亿元，占总营收比重高达82.48%，营收增速13.2%为各板块最低[13] - 智能汽车与座舱业务上半年营收31.65亿元，同比增长16.5%，营收占比9.6%[13] - 智能头显与智能穿戴业务上半年营收16.47亿元，同比增长14.7%，营收占比5%[13] 客户关系与市场地位 - 公司与北美大客户有长达10年的深度合作关系，是其一级核心供应商，在智能座舱模组占据主要份额[10] - 随着北美客户人形机器人进展推进，公司开发的头部模组、关节模组、灵巧手等模组已多次送样[10] - 公司已成功进入北美和国内头部机器人供应链[9] - 到2024年，蓝思科技来自苹果的销售额已经降到一半以下，降低了对单一客户的依赖[27] 资本市场表现 - 截至11月7日收盘，公司股价为31.12元/股，较年初涨超四成[3] - 公司最新市值达1644亿元[3] - 在《2025胡润百富榜》上，公司创始人周群飞夫妇以1110亿元的身家位列第32名，财富较去年暴涨近480亿元，再度问鼎湖南首富[3][29]

公司业绩表现 * 公司为龙旗科技[1] * 2025年前三季度营业收入313亿元，同比减少35亿元，下降10%[2][3] * 归母净利润5亿元，同比增长17.74%[2][3] * 扣非归母净利润2.71亿元，同比下滑18%[2][3] * 第三季度单季营业收入114亿元，同比下滑9.6%[3] * 第三季度单季归母净利润1.52亿元，同比增长64%[3] * 第三季度单季扣非归母净利润0.92亿元，同比增长56%[3] * 业绩下滑主要受智能手机业务收入下滑影响[2][3] 各业务板块进展 **智能手机业务** * 业务策略调整为注重有质量的增长，舍弃低价值项目[4][17] * 第三季度出货量受暑期档和发展中地区入门级产品升级需求拉动有所增加[3] * 全年手机ODM份额预计超过30%[4][18] * 入门级手机的硬件升级和AI功能变化是长期趋势，将推动业务稳中有升[23] **平板电脑业务** * 第三季度收入达到10.9亿元，同比增长23%[2][5] * 是公司亮点业务，每年规模约1300万台[24] * 目标是将平板电脑业务规模做到2000万台以上[24] * 新突破点包括韩国三星客户的新机会和类平板产品[24] **AI PC业务** * 产品矩阵完善，两款自主研发新产品成功上市[5] * 与全球头部客户首个合作项目正式落地[5] * 第三季度实现英特尔主流平台发货，并获得头部客户高端项目，预计明年第一季度发货[15] * 与高通合作开发迷你PC及边缘计算产品，预计明年第一季度推出[15] * 计划明年发货量达到几十万台，生产线已从一条增至四条[15] **智能眼镜/AI眼镜业务** * 与全球互联网头部客户合作深化，首个智能眼镜盒项目已进入量产阶段，运动版智能眼镜成功上市[2][5] * AI眼镜产品预计在2026年第四季度实现批量量产[27] * 国内生产线将在年底正式架设完成[21] * 与国内互联网大厂有一个合作项目，产品预计在2026年发布[30] * 公司在该领域拥有仿真、堆叠集成、封装工艺、热管理、电磁屏蔽等技术积累[21] **汽车电子业务** * 聚焦车载自控平板和无线充电业务，新获得红旗、奇瑞以及欧洲车厂定点[25] * 相关产品已进入量产状态，每月量递增，预计明年开始规模上升[25] * 战略目标是百亿级别的发展方向，致力于寻找高单价、高增量产品[25][26] **其他业务** * 穿戴类及IoT品类毛利率有所提升[14] * CIP方案已启动，成立新产品部，预计2026年第四季度批量量产[4][9] 盈利能力与运营效率 * 公司整体毛利率连续四个季度提升，第三季度达到9.3%[4][13] * 各品类毛利率均有所提升，手机业务因占比最大而贡献最大[13][14] * 盈利结构待优化，扣非净利润下滑反映此问题[2] * 通过与智元机器人合作，在组装产线部署具身智能机器人，提升运营效率[6] 战略规划与公司发展 * 长期增长战略为内生加外延双轮驱动[2][7] * 拓展"1+2+X"产品版图，以智能手机为基本盘，探索AI智能硬件[2][7] * 外延并购将聚焦核心大客户拓展和产品技术维度[7] * 港股IPO稳步推进，已于2025年6月27日向联交所递交A1申请，正在等待中国证监会国际司的路条[2][7][20] * 研发人员同比增长约33%，今年招聘规模超1000人，计划到2028-2029年研发人员从5000人增长至8000-9000人[22] 行业前景与市场动态 **AI眼镜/Xr业务** * 受益于Meta等公司推动，AI眼镜市场前景广阔[2][8] * Meta预计2026年出货量目标达3000万台[8][28] * 市场因Meta新品体验提升而变得热闹，吸引更多玩家进入[28] * 公司聚焦AI眼镜，AR产品处于前期跟进阶段，遵循聚焦主流客户策略[8] **存储涨价影响** * 存储涨价对公司本身影响较小，因Memory主要由客户购买[12] * 存储涨价可能导致终端售价调高影响需求，但第四季度个别客户需求调整幅度不大[12] * 内存涨价使一些客户自营产品转向ODM生产，公司项目机会增多[12] **机器人产业合作** * 公司与智元机器人就工业场景具身智能机器人应用开展全面合作，包括产线部署和零部件供应、制造代工[6][11] * 合作旨在为未来长期布局机器人产业进行战略投资和应用场景合作[11] **AI服务器领域** * AI服务器是重要课题，公司一直在关注和研究，但尚未对外宣布具体方案[19]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司营收为449.43亿元，同比增长22.75% [1] - 2025年第三季度公司净利润为12.10亿元，同比增长59.46% [1] - 2025年前三季度公司累计营收为1288.82亿元，同比增长69.56% [1] - 2025年前三季度公司累计净利润为30.99亿元，同比增长51.17% [1]

经济总量与增长 - 中国经济总量连续跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元人民币台阶，今年预计可达140万亿元人民币左右 [2] - “十四五”时期中国经济增量预计超过35万亿元人民币 [2] - 中国对世界经济增长的贡献率一直保持在30%左右 [7] 制造业与工业实力 - 中国稳居全球制造业第一大国，200多种主要工业品产量世界第一 [2] - 新兴产业规模持续扩大，数字经济、人工智能、高技术制造业、新能源产业等领域加快发展 [3] - 在新能源汽车、智能硬件制造等高端制造业的竞争力和创新力不断增强 [3] 科技创新与基础设施 - 中国建成全球数量最多的5G基站，拥有全球规模最大的研发人员队伍 [2] - 中国高铁新增投运里程超过1万公里 [5] - 中国物流业高度发达，生鲜产品可实现“当天到”“次日达” [5][6] 消费与内需 - 过去4年最终消费支出对中国经济增长的平均贡献率达到56.2%，比“十三五”时期提高8.6个百分点 [4] - 消费领域新产品、新业态、新模式层出不穷，潮玩经济、数字技术等带动新消费 [4] - 扩大内需在中国经济增长中发挥更加重要的作用 [4] 对外开放与外商投资 - 中国两次缩减外资准入负面清单，持续放宽农业、服务业等领域外资准入限制 [7] - 2021年至今年5月，外商累计对中国直接投资达4.7万亿元人民币，超过“十三五”时期总额 [8] - 共建“一带一路”成为全球共同繁荣之路，单方面免签“朋友圈”扩大至47国 [7]

核心观点 - 多家企业在GPU算力与华为生态合作两大热门赛道深度布局 通过参股技术合作及供应链整合强化竞争力 推动产业链智能化和自主化发展 [1][3][5] GPU算力赛道布局 - 和而泰参股摩尔线程进入GPU赛道 对未来生产能力规划有重要作用 [3] - 初灵信息通过间接参股进入AI算力与运维领域 对摩尔线程有长远打算 [3] - 盈趣科技参股摩尔线程 在智能硬件制造领域能力突出 [3] - 浙大网新作为摩尔线程浙江省总代理 负责服务器和边缘计算等业务分销推进 [3] - 科华数据与摩尔线程及贵安新区共建智算中心 强化算力资源联系 [3] - 翰博高新将产品布局在摩尔线程适配需求中 满足多应用场景 [4] - 麦捷科技为摩尔线程提供关键磁性器件 融入算力服务器供应链 [4] 华为生态合作领域 - 和而泰与华为海思合作为多行业技术难题解决及联合研发奠定基础 [3] - 初灵信息作为华为生态组成部分 全资子公司在技术认证和产业联盟中作用重要 推动智能客服与大模型技术落地 [3] - 盈趣科技与华为合作紧密 为华为新能源车厂提供大量核心配件 [3] - 浙大网新与华为在信创与鸿蒙生态合作 推动产业升级和国产化替代 [3] - 科华数据为华为在相关领域的协同发展提供重要支持 [3] - 翰博高新产品布局覆盖华为生态终端需求 [4] - 麦捷科技为华为提供基站电源及其他核心元件 具备多元协同能力 [4] 企业核心竞争力 - 和而泰在智能控制器领域领先 通过AI算法提升家电智能化水平 [3] - 初灵信息在大数据接入领域技术领先 布局完善 [3] - 盈趣科技专注于智能硬件制造 在智能家居与工业控制赛道制造能力强 [3] - 浙大网新在智慧城市和云服务领域表现突出 [3] - 科华数据在数据中心及清洁能源解决方案领域实力强劲 [3] - 翰博高新在车载显示和Mini-LED背光模组方面技术优势显著 [4] - 麦捷科技在电子元器件领域发展稳定 [4]