纪要涉及的行业或公司 * 公司为金隅环境 一家于2022年上市的主板公司[3] * 行业为环卫装备制造与运营服务 涉及智能智慧城市及无人驾驶技术领域[3] 核心观点与论据 业务板块与市场地位 * 公司主营业务包括环卫装备制造 环卫运营服务 智能智慧城市三大板块[3] * 公司是行业内唯一一家从底盘到上装整车自研和生产制造的公司[2][3] * 环卫装备产品覆盖全国23个省份 环卫运营服务集中在安徽 江西 江苏 重庆 成都 广西等地[3] 无人驾驶技术进展与优势 * 无人驾驶技术采用轻地图 重视觉模式 摆脱传统高清地图加RTK模式 降低成本并提高对复杂城市道路环境的适应性[2][5] * 技术研发早期与北航团队合作 后通过自建团队进行持续迭代[5] * 三代无人环卫设备在自有项目上进行测试 智能驾驶系统本身无问题 但硬件底盘与智能驾驶系统协调需磨合 部分环卫操作需人工接管[10] * 三代产品相比二代具备更好成本效应和智能化 在恶劣天气条件下表现更佳 是对车辆本体的全面升级[11] 智能化发展的意义与经济效益 * 环卫机器人和智能化能有效替代低端人工 提高作业效率[2][6] * 一台25万元的无人驾驶环卫车可替代3至5名环卫工人 每年节省30%-40%的人工成本[2][6] * 随着科技进步和传感器成本下降 该领域未来具备更大经济效益和推广潜力[6] 设备投放、订单与市场规划 * 截至2025年11月 公司已完成50台无人环卫设备投放 新增订单达60多台[2][11] * 设备已部署在武夷山 高新区 海南文昌 蚌埠等地的新标项目 例如武夷山投放5台 高新区交付5台[2][11] * 2025年内部使用约40-45台 外部客户约6-7台[11] * 2026年预计投放300至500台无人环卫车 内部订单可消化大部分产能 40%产量用于外销 主要通过租赁模式[4][14] * 外销客户包括华为 养老集团 文旅集团 物业公司等[4][14] * 在亿元以上的大型项目中优先部署无人驾驶设备 以实现经济效应最大化[2][11] 市场趋势与渗透挑战 * 无人化趋势正逐渐成为环卫行业主流 尤其在一二线城市[4][16] * 预计2025年无人环卫项目市场规模将达到200亿元 占整个3000亿市场中的相当高比例 而2024年市场规模仅为几亿元[16] * 无人环卫市场渗透速度较慢 制约因素包括技术迭代晚于物流行业 作业场景复杂 政府及业主单位替代人工过程缓慢 人力资源获取难度增加等[4][16] 财务表现与展望 * 股权激励计划设定了15%的收入增长目标 公司对利润增长有信心 预计可保持15%至20%的增长[4][17] * 2025年下半年集中获得许多大型订单 装备业务收入较去年显著增加[4][17] * 2025年累计新签订的服务订单总额约为15亿元 装备业务原计划确认2亿元左右 实际可能略低 大约在1点几亿左右[17] * 第三季度经营性现金流改善主要得益于政府债务清偿以及运营项目回款 公司申请了9000多万元超长期国债解决应收账款问题[18] 研发与战略规划 * 为确保技术研发可持续性 公司拥有强大融资渠道和资金实力 通过大量场景应用积累数据 并选择自建团队进行核心技术开发[7][8] * 三代无人环卫设备原计划2025年底面向市场 为确保持客户安全性和产品性能稳定性 延迟到2026年一季度以后对外销售[2][10] * 三代产品硬件成本将显著降低 但由于软件自研 2026年研发成本会大幅增加 整体毛利水平将有所提升[2][10] * 未来战略包括推进科技迭代 扩大市场应用范围 在机器人垃圾捡拾等新兴领域采用合作模式[9] 其他重要内容 公司治理与资本规划 * 控股股东限售股解禁后减持需满足回到发行价的条件 目前市值未达发行价 短期内不太可能减持[19] * 为支持未来发展 公司未来可能需要再融资 再融资计划取决于市值情况 目前账上现金流充足[19][20] * 公司关注资本市场动态 若条件合适将随时准备启动回购等动作以确保实现股权激励目标[21] 应用场景 * 无人环卫设备应用场景广泛 包括公开道路上的非机动车道 园区内作业 小区物业 室外作业等[15][16]

智慧环卫应用 - 在全市累计投用70余台GS1无人驾驶清扫车，覆盖六大体育场馆等区域 [2] - GS1无人驾驶清扫车累计作业时长超900小时，完成清扫作业面积约222万平方米 [2] - 采用AI扫描路况自动规划路线和0mm贴边清扫技术 [1] 资源循环利用 - 在奥体中心内布设15台资源智能回收柜，以100米为服务半径对人流密集区域实行全覆盖 [2] - 智能回收柜为运动员和观众提供便捷投递和回收服务，显著提升场馆再生资源循环利用水平 [2] - 全市有50余座资源集运中心完成提质改造 [3] 环卫设备低碳化 - 赛事主力清运车辆全部采用零排放、低噪音的纯电动12吨压缩式垃圾车 [2] - 全市范围内已投用电能、氢能等新能源环卫车辆280余台，服务覆盖九个区 [2] - 500余辆环卫车完成"木棉花"涂装升级 [3] 城市绿色治理升级 - 通过全运会机遇构建绿色高效的收运体系，优化市容环境 [3] - 举措全面提升城市环境服务的精细化能力和城市治理的现代化水平 [3] - 赛事留下的绿色设施与治理经验为城市绿色低碳转型注入持续动能 [3]

赛事核心场景的绿色服务网络 - 累计投用70余台GS1无人驾驶清扫车，覆盖六大体育场馆等区域，累计作业时长超900小时，完成清扫面积约222万平方米 [2] - 在奥体中心布设15台资源智能回收柜，以100米为服务半径，对人流密集区域实行全覆盖 [2] - 赛事主力清运车辆全部采用纯电动压缩式垃圾车，全市已投用电能、氢能等新能源环卫车辆280余台，服务覆盖九个区 [2] 城市环境治理的持续赋能 - 以服务全运为契机，全市投用280余台新能源环卫车，构建绿色高效收运体系 [3] - 500余辆环卫车完成“木棉花”涂装升级，50余座资源集运中心完成提质改造，实现环卫设施从“邻避”转向“邻利” [3] - 赛事留下的绿色设施与治理经验为城市绿色低碳转型注入持续动能 [3]

行业重大事件 - 全国环卫行业首个全国性人工智能领域专委会——无人驾驶与环卫机器人专业委员会正式成立 [1] - 专委会成立大会暨智能环卫技术发展交流会在杭州市顺利召开，百余位来自企业、政府及科研机构的代表出席 [1][3] 专委会组织架构 - 伏泰科技被授予主任委员单位，侨银股份任常务副主任委员单位，库萨科技等九家企业担任副主任委员单位 [10] - 广州侨银数智城市有限责任公司总经理梁骏受聘为秘书长，上海库萨科技有限公司副总经理王成受聘为常务副秘书长 [10] 政府支持与发展方向 - 杭州市余杭区将依托数字经济和创新平台优势，通过政策、平台、生态三方面发力，打造全国领先的智能网联环卫产业高地 [7] - 浙江省总结了杭州在政策创新与场景应用的成果，展望构建技术、标准、场景深度融合的智慧环卫体系 [8] 行业领军企业战略 - 主任委员单位伏泰科技回顾了近二十年推动行业从机械化向数字化、智能化演进的历程 [12] - 伏泰科技定位为综合型整体解决方案提供商，核心优势在于整合硬件设备、信息化系统与运营服务 [18] - 公司正从多城市试点中提炼可复用的运营模型与成本结构，转化为标准化、模块化解决方案，并通过统一平台实现跨品牌设备协同管理 [18] 技术交流与行业前景 - 大会设有智能环卫技术发展交流会环节，院士及企业高管从机器人技术趋势、无人驾驶创新路径与商业化实践等角度发表演讲 [15] - 圆桌对话聚焦无人环卫如何从示范工程走向规模生意，探讨了平台与设备双轮驱动、协同演进的产业生态格局 [17][18][21] - 专委会的成立标志着中国环卫行业正式迈入以无人化、智能化为特征的新时代 [23]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润1.25亿元，同比增长9.36% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润0.46亿元，同比增长2.63% [1] - 公司2025年至2027年业绩对应的市盈率估值分别为18.75倍、16.56倍、14.65倍 [1] 业务模式与增长动力 - 公司采用环卫服务与装备制造双轮驱动的业务模式，业绩实现稳健增长 [1] - 公司发布股权激励方案，彰显管理层长期发展信心 [1] 技术研发与产品规划 - 积极布局无人环卫车，第三代无人环卫产品正在自有项目上进行小批量验证 [1] - 预计无人环卫产品将于2026年对外部客户销售 [1] - 公司年内将推出1.5吨改进版无人驾驶产品 [1] - 公司年内将推出适应背街小巷及物业场景的0.5吨无人驾驶产品 [1] - 公司正重点研发应用于室外及园林绿化场景的捡拾机器人 [1]

投资评级 - 报告给予劲旅环境"买入"评级，且为首次覆盖 [2][9] 核心观点 - 公司业绩实现稳健增长，2025年前三季度营收11.76亿元，同比增长2.53%，归母净利润1.25亿元，同比增长9.36% [5] - 公司主营业务为环卫服务与装备制造双轮驱动，提供智慧解决方案 [6] - 盈利能力提升，2025年前三季度毛利率同比增加1.23个百分点至27.32%，期间费用率同比下降0.25个百分点至12.84% [6] - 公司在无人环卫领域布局积极，新产品持续推出，设备订单快速放量，行业迈向小批量商业化落地 [7] - 公司发布股权激励方案，设定2025-2027年收入与净利润增长考核目标，彰显长期发展信心 [7] 公司基本情况 - 公司总市值为32亿元，流通市值为12亿元，总股本为1.34亿股 [4] - 最新收盘价为23.48元，市盈率为22.15，资产负债率为38.6% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为16.72亿元、18.62亿元、20.46亿元，同比增速分别为8.65%、11.36%、9.90% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.68亿元、1.90亿元、2.15亿元，同比增速分别为19.49%、13.24%、13.02% [8] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为18.75倍、16.56倍、14.65倍 [8][11] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收为3.94亿元，同比增长4.23%，归母净利润为0.46亿元，同比增长2.63% [5] - 财务预测显示公司获利能力稳步提升，预计净利率从2024年的9.1%升至2027年的10.5%，ROE从7.6%升至9.7% [14]

行业事件概览 - 2025深圳国际人工智能环卫机器人大赛暨应用创新大赛将于11月26日至29日在深圳信息职业技术大学举行 [1] - 大赛由深圳市城市管理和综合执法局、深圳市工业和信息化局、深圳市科技创新局等多部门联合主办 [3] - 大赛作为中央广播电视总台“智享未来——保姆机器人大会”“社区管家”主题赛道主要内容 中央广播电视总台新闻新媒体中心将进行现场直播 [3] 大赛目标与定位 - 大赛旨在搭建全球交流合作平台 推动人工智能与环卫行业深度融合 展示人工智能重塑城市环卫领域的新风貌 [3] - 目标是赋能环卫产业创新生态链 加速形成环卫行业新质生产力 [3] - 大赛是人工智能环卫机器人新技术升级应用的“助推器” 把赛事展会打造成技术迭代的“练兵场” [6] 大赛赛制与场景设计 - 大赛采用“封闭赛”与“公开赛”相结合的赛制 [5] - 11月26日至27日的封闭赛采用物理封闭、信号干扰等措施 核心考察设备在“无人工辅助”下的全自主作业能力 [5] - 11月28日至29日的公开赛将开放观众观赛通道 [5] - 竞赛按公园广场、人行道非机动车道、辅道三大城市实际生活场景划分类别 [4] - 设有专项竞赛和场景创新两大比赛项目 测试场景包括“园林绿化”“市容街区”“阴雨潮湿环境”“无人操作场景”等多元复杂环境 [7] 技术评估与评选标准 - 对环卫机器人的安全、性能、效果进行综合考量 [4] - 考量细节包含道路行驶稳定性、清扫质量达标率、环境感知精度、设备安全防护水平、附加创新功能等 [4] - 最终评选出可供政企“实地验货”、一线环卫工人“实践验证”、城市居民“实际验收”的高质量人工智能环卫机器人 [4] - 测试考验参赛机器人的场景应用性、运行稳定性、技术先进性、应用实效性、功能扩展性以及不同的特色亮点 [7] 行业背景与政策驱动 - 城市化进程加速 城市保洁需求不断增长 传统环卫模式在效率、人力资源和精细化管理等方面面临挑战 [4] - 人工智能技术的迅猛发展为破解难题提供了全新的思路与解决方案 [4] - 2025年八月《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》正式发布 重点提及要打造更有品质的美好生活 开创社会治理人机共生新图景 [6] - 深圳努力创建人工智能先锋城市 着力把“人工智能+”应用场景深度融入城市发展肌理 [6] 市场推广与产业联动 - 大赛期间 深圳国际会展中心将同步举办2025深圳国际市容环境产业博览会 形成“赛事+展览”的联动效应 [7] - 为市民提供近距离了解人工智能前沿技术应用的窗口 亲身体验人工智能环卫机器人如何高效协同作业 [7] - 向广大市民分享前沿科技成果以及科技进步带来的幸福生活感 [7]

文章核心观点 - 环保产业的价值正被“化债”、“市场化”和“绿色双碳”三股力量重新书写，多个细分领域将迎来价值发现 [1] 投资主线与关键词 - 环保投资聚焦三大主线：绿色转型系统性工程、要素市场化改革、化债政策驱动 [1] - “绿色双碳、市场化、化债”三大关键词释放环保投资动能 [1] - 把握“清洁能源非电利用”和“化债”两大投资机遇 [2] 绿色转型与清洁能源 - 以“双碳”目标驱动能源与产业低碳转型，重点布局清洁能源及再生资源 [1] - 清洁能源重点布局绿电、氢氨醇、垃圾发电 [1] - 可再生能源非电利用纳入考核，氢氨醇成为绿电重要消纳途径 [2] - 欧洲强制添加可持续航空燃料催生巨大需求，短期供需紧张支撑价格强势 [2] 再生资源与循环利用 - 再生资源领域重点布局生物燃料、再生塑料、危废与锂电回收 [1] - 重点推荐危废资源化领域的龙头企业 [3] 市场化改革与运营资产 - 通过完善垃圾、污水处理等价格机制，提升资产盈利稳定性，推动优质水务固废运营资产价值重估 [1] - 水务、垃圾焚烧等运营类资产因其盈利稳健、现金流改善，正展现出更强的配置价值 [4] - 随着公用事业领域市场化改革的深化，优质运营资产有望迎来业绩与估值同步提升的“戴维斯双击”机会 [4] 化债政策影响 - 化解地方政府债务风险有望改善环保企业资产负债表与现金流，助力环卫、生态修复等板块估值修复 [1] - 化债政策将直接改善环保企业财务状况，建议关注应收账款高、化债对报表修复弹性大的公司 [2] - 也建议关注自身业务有增长潜力，此前受资金拖累，有望在化债后释放业绩的公司 [2] 土壤修复与产能置换 - 生态环境部建立“环境修复+开发建设”新模式，通过修复污染地块激活土地价值，推动土壤修复和环境监测行业发展 [3] - 钢铁行业产能置换新规严格执行减量置换，推动产业绿色升级，带动工业固废处理和环境监测需求 [3] - 当前环保产业正迎来“土壤修复”与“产能置换”双轮驱动的新机遇 [3] 固废与污水领域机会 - 建议持续关注固废综合治理、污水提标改造等方面的投资机会 [5] - 环卫方面关注受益于装备电动化趋势，具备全产业链能力的整体解决方案提供商 [5] - 垃圾焚烧方面关注具有稳定现金流支撑且估值合理的运营资产，以及产能持续增长的企业 [5] 其他细分领域与公司选择 - 燃气板块中经营稳健、具备持续分红能力的领先企业显示出良好的配置价值 [5] - 在宏观利率低位的背景下，看好技术领先、现金流稳健的公司，以及低估高分红优质国企 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [12] 报告核心观点 - 环保行业2025年第三季度扣非归母净利润同比增长17.3%，增长主要由外延并购及周期类资产利润修复带动 [2][6] - 运营类业务表现稳健，垃圾焚烧、水务资产仍值得配置；成长侧在多重催化下可适度乐观，近期主题性机会丰富 [2][9] - 行业正从To G向To B、To C转型，公共事业市场化改革、绿证强制消纳等政策有望推动估值修复提速 [9] 利润表分析 - 2025年前三季度环保板块实现营收2217亿元，同比增长3.12%；归母净利润219亿元，同比增长4.88%；扣非归母净利润201亿元，同比增长5.79%；毛利率28.8%，同比提升0.23个百分点 [6] - 2025年第三季度单季营收796亿元，同比增长9.64%；归母净利润82亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润77.5亿元，同比增长17.3%；毛利率29.0%，同比提升0.13个百分点 [6] - 细分板块中，垃圾焚烧2025年前三季度营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为4.31%、10.5%、9.21%；水务运营三项增速分别为1.76%、3.64%、2.64%；生物柴油三项增速高达20.7%、218%、264% [21][23][29] - 2025年前三季度期间费用率为15.9%，同比下降0.59个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率均有下降 [54] 资产负债表分析 - 2025年第三季度末环保板块整体资产负债率为57.3%，同比微增0.35个百分点，自2020年以来负债率提升速度显著放缓 [7][73] - 应收账款、合同资产及存货总额达2588亿元，同比增长7.43%；该指标与营业收入的比值为116.7%，同比上升4.7个百分点 [74][77] - 垃圾焚烧、水务运营、再生资源板块的（应收款项+存货）/（应付款项+合同负债）比值分别同比提升39.9、20.8、19.1个百分点 [7][83] 现金流量表分析 - 2025年前三季度环保板块收现比（销售商品提供劳务收到现金/营收）为95.1%，同比提升4.5个百分点 [8][85] - 经营活动现金流量净额271亿元，同比增长30.6%；投资活动净支出370亿元；筹资活动现金流净额67.5亿元，同比增加36亿元 [8][85] - 2025年第三季度单季收现比显著改善，达到98.0%，同比提升5.45个百分点，环比提升5.27个百分点 [101][103] - 垃圾焚烧、水务运营等板块现金流回款改善，主要受益于地方政府化债力度加强及第三季度国补发放 [8][89] 投资策略与板块展望 - 垃圾焚烧和水务运营行业值得继续配置，其终极形态可支持14-16倍市盈率，当前部分优质标的估值在10-13倍，具备EPS增长和股息收益的双重吸引力 [9] - 推荐瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力、三峰环境、军信股份、洪城环境、兴蓉环境等 [9] - 成长及主题侧关注检测服务（广电计量、华测检测等）、环卫（宇通重工、盈峰环境等）、生物柴油（卓越新能）、非电绿色能源等方向 [9] - 随着行业基建高峰期过去及经营性现金流持续向好，垃圾焚烧、水务运营等板块有望出现更多高股息标的 [8][97]

市场整体涨停概况 - A股市场收盘共有68只个股涨停，剔除17只ST股后为51只涨停，另有28只个股封板未遂，整体封板率为70.83% [1] 涨停战场个股分析 - 盈新发展涨停板封单量最高，达77.65万手，公司筹划收购广东长兴半导体科技有限公司控制权，并聚焦人工智能、半导体等新兴产业 [2] - 按连续涨停天数统计，ST中迪实现13连板，*ST宝鹰为7连板，合富中国为6连板 [2] - 以封单金额计算，19股封单资金均超过1亿元，其中平潭发展、福龙马、雪人集团封单金额居前，分别为2.77亿元、2.48亿元、2.33亿元 [2] - 平潭发展实现13日10板，收盘价8.57元，换手率19.55%，涨停原因涉及三季报增长及平潭开发等概念 [3] - 福龙马收盘价33.47元，换手率30.21%，涨停原因为无人环卫及机器人等概念 [3] - 雪人集团收盘价12.45元，换手率27.55%，涨停原因涉及可控核聚变及氢能等概念 [3] 热点板块与概念 冰雪产业 - 涨停个股包括雪人集团和大连圣亚，雪人集团为冰雪娱乐项目提供制冷设备支撑 [4] - 大连圣亚在哈尔滨景区拥有多个极地公园场馆 [4] 钍基熔盐实验堆 - 我国钍基熔盐实验堆建成并首次实现堆内钍铀转化 [5] - 相关涨停个股有兰石重装、海陆重工、宝色股份，其中兰石重装在四代核电领域有技术储备 [6] - 海陆重工的核电设备供应覆盖包括钍基熔盐堆在内的四代堆型 [6] - 宝色股份曾承制钍基熔盐堆综合仿真实验平台项目相关设备 [6] 智能电网 - 涨停个股包括神马电力、摩恩电气、中能电气 [7] - 神马电力的长寿命输电复合外绝缘产品获得电网公司认可 [7] - 摩恩电气为国家电网配套中低压电缆产品 [8] - 中能电气的环网柜等设备可为数据中心提供电力保障 [8] 龙虎榜资金动向 - 龙虎榜净买入额前三的个股为万里马、福龙马、海峡创新，金额分别为2.62亿元、2.39亿元、2.09亿元 [10] - 机构专用席位净买入额前三的个股为海峡创新、亚太药业、神州信息，金额分别为2.24亿元、8831.23万元、6368.91万元 [10] - 深股通净买入海马汽车9697.8万元，沪股通净买入杉杉股份5598.74万元 [10] - 游资方面，国泰海通证券北京国贸净买入神州信息1.36亿元，中泰证券湖北分公司净买入雪人集团9045.97万元 [11]