公司评级与财务状况 - 公司主体信用等级由AA-下调至A+，主要由于业务回款减缓、应收账款及合同资产规模持续高企、总债务规模攀升及短期偿债压力较大[3] - 2024年末公司总资产82.60亿元，归母所有者权益24.35亿元，总债务40.04亿元，资产负债率67.57%[3] - 2024年公司净利润3.07亿元，经营活动现金流净额1.58亿元，净债务/EBITDA为3.96，现金短期债务比降至0.09[3][22] - 2025年3月末公司总资产增至82.91亿元，总负债55.45亿元，产权比率达202%，应收账款和合同资产占总资产48.94%[18][19] 业务运营与订单情况 - 公司为全国性环卫服务企业，服务覆盖26个省100多个城市，2024年末在手待执行订单420亿元[4][14] - 2024年公司中标合同金额52.22亿元，包括临沂市兰陵县18.93亿元项目等，新签超亿元合同8个[14][15] - 公司客户以政府为主，前五大客户销售额占比18.12%，最大客户为昆明市官渡区城市管理局(销售额占比6.29%)[14][17] - 2024年营业收入39.14亿元，环境卫生管理业务占比98.56%，销售毛利率26.86%，EBITDA利润率25.21%[14][19] 行业环境与发展 - 2024年中国环卫市场规模3251亿元，同比增长9.4%，市场化率增至87.9%，国有企业市占率提升至36%[11][12] - 行业面临价格竞争与回款压力，2024年环卫企业应收账款增速远超营收增速，存在"增收不增现"现象[12] - 政策推动生活垃圾资源化利用比例2025年达60%，预计2025-2029年环卫市场规模复合增长率15.56%[11][12] - 国务院出台政策加快清理拖欠企业账款，但实际效果仍受地方财政支付能力制约[13] 风险与挑战 - 公司应收账款周转天数由2023年164.94天增至2024年221.33天，应收账款及合同资产合计36.03亿元[5][17] - 截至2024年末公司涉及未决诉讼125起，作为被告的涉诉金额1.74亿元，计提预计负债948.53万元[5][24] - 子公司昆明侨飞2025年6月被列入失信被执行人，涉及未支付运输服务费326万元[25][26] - 公司2024年末对外担保金额1.01亿元，控股股东股权质押比例较高(郭倍华55.99%，刘少云40.44%)[24][8] 融资与投资计划 - 公司拟定向增发募资不超过9亿元，用于"城市大管家"装备配置中心等项目，已通过董事会审议[9] - "侨银转债"余额4.1986亿元，转股价18元/股，2025年5-6月股票均价13.52元/股[7][8] - 主要在建项目为山西运城再生资源项目，总投资2.03亿元，已完成投资0.15亿元[17]

公司基本信息 - 证券代码 001230，证券简称劲旅环境 [1] - 投资者关系活动时间为 2025 年 6 月 27 日下午 14:45 - 15:45，地点在腾讯会议平台，接待人员为董事会秘书杨晶晶 [2] 业务发展与板块 - 最初以装备制造为核心业务，专注大型环卫设备领域，后拓展环卫投资运营业务，目前聚焦“一芯双核”战略，形成环卫装备制造和环境卫生投资运营管理服务两大核心业务板块 [2] - 依托智慧环卫管理平台，规划“城乡大管家 - 政府监管平台 - 智慧环卫 - 采购租赁商城 - 智能网联设备 - 无人驾驶”六大产品矩阵，提供智慧化综合解决方案 [2][3] 主营业务收入占比 - 2023 年度、2024 年度主营业务中环卫运营服务占比分别为 88.48%、93.87%，设备制造与销售业务占比分别为 11.24%、5.91% [3] 无人环卫车产品 - 产品包括园区版和公开道路版，吨位从 1.5 吨小型适用于人行道车辆到 2.5 吨大型非机动车道和园区车辆 [3] 无人环卫替代率 - 国内无人环卫车市场处于早期培育阶段，传统机械 + 人工环卫作业占主导，无人设备在封闭园区、试点项目等场景小规模应用，若政策推广力度加大、技术成本降低，未来替代率将提升 [3] 行业竞争情况 - 环卫机器人行业参与企业有传统环卫设备制造商、新兴科技企业、综合型环境服务企业等 [3] - 公司以“场景驱动 + 技术降本”为核心策略，在成本控制、技术落地效率及区域资源整合方面有独特优势，表现为作业场景多元适配性强、组建独立研发团队打造核心供应链体系、依托合肥科教资源优先落地具备成本优势和场景适配性技术方案 [3]

环卫创新作业方式 - 杭州滨江区环卫工人采用"借雨洗城"新方法 利用雨天进行路面冲洗 省水省力且提升清洁效率 [1] - 高压冲洗车配合环卫工人作业 雨水浸泡使污垢附着力降低 清理难度大幅下降 [1] - 相比晴天作业 雨天冲洗投入更少 节约水资源 同时减少扬尘污染 [1] 精细化保洁措施 - 针对低洼路段和公共设施 环卫工人及时清理下水道杂物 推扫积水保障市民安全 [2] - 借助雨水擦洗果皮箱、公交站台等设施 减少用水量同时保持设备洁净 [2] - 雨后泥垢及时清理可避免晴天干燥后形成二次扬尘 改善空气质量 [2] 长期实践与未来规划 - "借雨洗城"模式源于长期环卫作业经验总结 能高效解决顽固污渍问题 [2] - 滨江区计划根据天气动态调整作业方式 推动道路保洁精细化升级 [2]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值；2025年度环保行业化债、成长、重组共振，市场化新生 [4][6] 各部分总结 公司合作 - 6月20日军信股份与长沙数字集团签署三年《战略合作协议》，拟成立合资公司，在绿色算力中心建设运营、固废处理数字化管理、碳资产数字化管理、“一带一路”项目拓展、产学研合作等领域深度合作，提升项目运营智能化水平，打造垃圾焚烧+IDC/AIDC模式 [4][8] 垃圾焚烧行业 - 资本开支下降，自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺，多家公司提分红，24年板块分红比例40%、稳态下分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150%+ [4][12] - 行业成熟期通过降本、供热、IDC合作等降本增效提ROE，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%、供热量同增97%、加权ROE同增0.51pct至2.27% [4][13] - 垃圾焚烧+IDC是新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下2000吨/日匹配20MW数据中心盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%，部分公司满足合作区位和规模要求比例较高 [4][14] 水务运营行业 - 2024年剔除一次性收益后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行、资本开支下行，部分公司维持高分红 [16] - 广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革重塑成长与估值，带来2 - 3倍估值提升空间 [17][18] 2025年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产重估，关注应收市值弹性系数大的标的；化债成长释放存量包袱公司成长性；关注应收类/资产占比大、减值影响大的板块 [19][20] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等领域 [22][23] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，关注有化债修复弹性和资产注入预期的公司 [24] 行业跟踪 - 2025M1 - 5环卫车合计销量同比+0.38%，新能源环卫车销售同比+72.62%，渗透率14.95%同比+6.26pct；5月新能源环卫车单月销量同增72%，单月渗透率16.45% [27] - 2025/6/13 - 2025/6/19地沟油均价环比+0.9%，生物柴油均价环比+7.1%，单吨盈利341元/吨环比+345.9% [36] - 2025/6/16 - 2025/6/20锂电回收金属价呈下跌趋势、折扣系数下滑，项目平均单位废料毛利较前一周+0.068万元/吨 [39] 行情表现 - 2025/6/16 - 2025/6/20环保及公用事业指数下跌1.68%，表现弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的为绿色动力环保、上海洗霸等；跌幅前十标的为通源环境、华宏科技等 [45][47] 行业新闻 - 国家发展改革委征集2025年度六项环保研究课题，截止时间为7月1日 [51] - 国家市场监管总局与生态环境部联合修订生态环境监测机构准入新规 [52] - 浙江省危废利用处置能力高于产生量，部分设施闲置，鼓励高值化综合利用等项目 [53] - 公布广东省2024年上半年垃圾焚烧发电企业处理量及电量情况 [55] - 重庆暂缓执行《榨菜行业水污染物排放标准》第二阶段氯化物排放限值 [56] 公司公告 - 多家公司有签署协议、利润分配、股权质押、股东增减、担保、重大合同中标等公告 [58][62] 大事提醒 - 6月23日 - 27日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [64] 往期研究 - 包含佛燃能源、海螺创业等多家公司深度研究报告 [66][67] - 包含凯美特气、天然气等多个行业专题研究报告 [68]

内蒙古生态破坏问题 - 通辽市违法开垦草原面积超过3600亩 违法侵占草原超过320亩 [1] - 奈曼旗在整改期间又违法占用林地326亩 科尔沁区大林镇复种树木大量干枯死亡 [1] - 科左中旗27处1250余亩林地采伐后未按要求更新造林 [1] - 通辽市林草保护修复工作滞后 6个重点项目未完成 北部山区9.5万亩植被恢复任务未完成 [1] 陕西水土流失治理问题 - 榆林市水土流失面积占市域面积86% 是黄河中游水土流失严重地区 [1] - 定边县、绥德县水土流失治理仅完成"十四五"目标的54%和68% [2] - 榆林市淤地坝、拦沙坝建设和病险淤地坝除险加固仅完成目标的42%、54%和63% 787座老旧淤地坝56.5%未开工 [2] - 清涧县鸿鑫建材在河道倾倒弃土近2万立方米 绥德县环境卫生所违规倾倒建筑垃圾并挖山取土 [2] - 绥德县环境卫生所未经审批建设1.2万立方米垃圾渗滤液贮存池 违规贮存高浓度渗滤液约1000立方米 [2] 宁夏矿产资源开采生态问题 - 中卫市明巨电石公司未办理205亩草原征占用手续 另侵占草原约90亩 [3] - 国溢铁路道砟公司侵占中度沙化土地7亩、其他草地134亩 停产後仍有大量废渣露天堆放 [3] - 沙坡头区7座矿山违法占地堆放废渣土和成品石料 3座矿山高陡边坡堆积大量碎石未修复 [3]

行业概况 - 新能源环卫车是指以新能源技术（如纯电动、插电式混合动力、燃料电池等）作为动力，用于城市环境清洁和维护的专用车辆，具有零排放、低噪音、节能环保、操作简便等优势 [2] - 按动力类型可分为纯电动环卫车（BEV）、插电式混合动力环卫车（PHEV）、燃料电池环卫车（FCEV）等；按功能可分为纯电动可卸式垃圾车、纯电动路面养护车、纯电动自装卸式垃圾车等 [2] - 2024年我国环卫车累计销售为72657辆，同比下降5.6%，但新能源环卫车销售达9709辆，同比增长55%以上，渗透率持续提高但仍未达到20% [1][7] 产业链 - 上游为核心零部件与原材料供应环节，包括动力电池、电池管理系统（BMS）、驱动电机、电控系统等 [4] - 中游为新能源环卫车整车制造与集成环节，代表厂商有盈峰环境、宇通重工、福龙马、福田汽车等 [4] - 下游为新能源环卫车应用需求方，包括城市环卫部门、市政工程、机场、火车站、港口、大型工业园区等 [4] 产业现状 - 政策推动明显，2023年11月工信部等8部门印发《关于启动第一批公共领域车辆全面电动化先行区试点的通知》，聚焦环卫车等领域，推广数量预计超过60万辆 [6] - 2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，加快建筑和市政基础设施领域设备更新 [6] - 2025年工信部等三部门发布《关于促进环保装备制造业高质量发展的若干意见》，推动环保装备制造业向绿色、低碳、循环发展全面升级 [6] 产品与市场 - 2024年新能源环卫车中，洗扫车销量占比达33.32%，成为销量占比最高的车型，此后依次是清洗车（18.94%）、压缩式垃圾车（14.8%）、车厢可卸式垃圾车（9.03%） [9] - 2024年环卫车行业CR4为44.07%，新能源环卫车细分市场CR4超过60%，盈峰环境以30.5%的市场份额占据领先位置 [13] 重点企业 - 盈峰环境2024年纯电动环保车辆销量达2691辆，市占率30.5%，连续三年行业排名第一；2025年一季度销量同比增长117%，市场份额升至35% [15] - 宇通重工2024年环卫设备业务实现营业收入15.43亿元，同比增长28.92%；销量3221台，同比增长17.2%，其中新能源产品销量增长77.4% [17] 发展趋势 - 政策驱动市场渗透率快速提升，2025年一季度行业渗透率突破14%，部分试点城市如深圳、成都的渗透率已超20%，政策目标为2035年公共领域用车全面电动化 [19] - 技术创新与产品迭代加速，头部企业在电池技术、智能网联技术等方面取得突破，例如宇通环卫推出新一代高比能电池，能量密度提升30% [20] - 产品智能化与无人化趋势显现，自动驾驶环卫车在封闭场景实现商业化落地，预计2025年中国自动驾驶环卫车渗透率将达5%，市场规模超2700亿元 [21]

中非经贸博览会盛况 - 主展馆长沙国际会议中心人气高涨 吸引大批市民和非洲客商参与交流 [1] - 现场汇集800余种非洲特色产品 包括咖啡 首饰 辣椒酱 红酒等 [7] - 埃塞俄比亚耶加雪啡咖啡因独特风味受到市民青睐 [3] - 马里共和国展区的天然材质首饰价格几十元至500元 销售火爆 [5] 非洲特色产品展示 - 咖啡豆作为非洲"金字招牌" 埃塞俄比亚咖啡以柑橘和花香风味著称 [3] - 非洲手工艺品如鸵鸟蛋 蓝宝石 黑皂等吸引消费者 [7] - 非洲歌舞和手鼓表演增添展会氛围 吸引儿童参与 [5] 中国技术设备展示 - 中国农机具 无人机等现代农业装备已进入37个非洲国家 [11] - 安徽捷讯光电的智能分选农机获坦桑尼亚商人关注 探讨推广合作 [9] - 盈峰环境展示垃圾压缩车 扫路车等环保设备 卢旺达企业表达采购意向 [11] 中非合作成果 - 本届博览会征集签约类项目279个 较上届增长43.8% [11] - 预计签约175个合作项目 涉及金额113.9亿美元 [11] - 中联重科 湖南农友等企业农机在非洲市场表现突出 [11]

财务情况 - 公司管理层致力于企业稳定经营和可持续发展，业绩关注定期报告 [1] - 公司按规定履行信息披露义务，公告以指定媒体发布为准 [1] - 公司制定应收款催收措施，与政府协调缩短回款时间，推动应收账款清收工作，信息以指定媒体公告为准 [2] - 公司业绩以指定媒体公告为准，后续将提升经营管理水平，实现可持续发展 [2] 经营情况 - 启迪数字环卫集团“无人”模式在特定场景实地操作，环卫与仙途智能深度合作，拓展多业务领域 [3] - 各业务板块经营情况详见公司定期报告 [4] - 公司定位环保能源一体化，主营业务聚焦数字环卫、水务生态等，具体业务查阅定期报告 [5] - 公司经营活动正常开展，信息以指定媒体公告为准 [5] 其他情况 - 公司重视市值管理，加强治理结构和投资者关系管理，关注中小股东意见 [6] - 公司无实控人、无控股股东，天府清源及其一致行动人持有 8%股权为第一大股东，信息以指定媒体公告为准 [6] - 截至 2025 年 6 月 10 日，公司股东总户数为 91,994 户 [6] - 公司股东桑德集团破产重整进度详见 2024 年 10 月 31 日公告，将及时披露进展 [6] - 宜昌大楼项目目前在建中 [6]

城市基础设施建设 - 346国道城市化改造工程同步修建2130米健康步道 种植12万平方米绿化景观 并配备路灯 垃圾箱 座椅等设施[1] - 计划投入1000余万元建设172座垃圾分类房 含45套智能分类房 推进"保洁 清运 分类"一体化运营模式[2] - 第一批集中补植提升绿化带9200平方米涉及11条道路79处点位 第二批补植绿地4200平方米及行道树226棵[4] 城市管理精细化措施 - 延长巡查管控时段至双休日节假日 实现值守常态化 重点整治龙山路 瑞山路等路段市容秩序[2] - 建立湿式机械化保洁模式 每周制定联合洗扫计划 采用洒水车 洗扫车联合作业形成环线降尘屏障[3] - 维修城区人行道凸起部分 修复华山街路面病害 改造人行道停车位以规范车辆停放[4] 环境治理与民生服务 - 开展118场垃圾分类宣传活动 通过倡议书 指引卡等形式强化源头引导[2] - 加强背街小巷卫生死角清理 每日督导路面冲洗质量 实施定时洒水降尘制度[3] - 推动15分钟社区生活圈公园绿地覆盖 建设口袋公园挖掘片区文化特色[4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环卫无人化招标加速，推动行业发展与技术迭代 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降、分红提升，供热及 IDC 合作提质增效，促 ROE 和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健、分红高，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 2025 年环保行业受益化债、优质成长、重组共振，市场化新生 [14] 各目录总结 最新观点 - 环卫无人化招标加速，如深能环保采购项目挂网、盈峰环境子公司中标含智能环卫设备项目 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支降、自由现金流增、分红提，如军信股份等多家公司 24 年分红提升；降本增效促 ROE 升，如绿色动力 25Q1 归母净利润和 ROE 同增；垃圾焚烧 + IDC 是趋势，不同模式盈利和 ROE 提升，部分公司合作潜力大 [4][9][10] - 水务运营板块 24 年业绩稳健、现金流升、开支降，广州提价、深圳跟进，水价改革重塑成长与估值，推荐粤海投资等公司 [4][12][13] - 2025 年环保行业主线包括受益化债（优质运营重估、化债成长、关注弹性板块）、优质成长（把握政策着力点和新质生产力）、重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [14][15][17] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量增 73%、渗透率提至 14.55%，盈峰环境等公司环卫车和新能源市占率有变化 [22][29] - 生物柴油价格持平、地沟油微涨，利润倒挂，废油脂供应降、需求弱，生物柴油利润亏损 [33][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现、折扣系数部分下滑，盈利略改善，期待行业出清 [36][37] 行情表现 - 2025/6/2 - 2025/6/6 环保及公用事业指数涨 0.81%，弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的有京源环保等，跌幅前十标的有劲旅环境等 [46][47] 行业新闻 - 多部门印发生态文化、横向生态保护补偿等意见，住建部发布管网案例，昆明出台垃圾管理细则，生态环境部发布公报显示环境质量改善 [51][52][55] 公司公告 - 旺能环境等公司有重大合同、政府补助、利润分配、股权质押、股东增减持、担保、财报发布、收购、非公开股份发行等事项 [57][58][59] 大事提醒 - 6 月 9 日 - 13 日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [60] 往期研究 - 公司深度研究涉及瀚蓝环境等多家公司 [61][62] - 行业专题研究涵盖天然气、固废、水务等多个领域 [65][67][68]