新能源与智造产业链调研活动 - 活动聚焦2025年AI算力与新能源革命交汇点 揭示硬核智造重塑产业版图的趋势 [1] - 实地探访比亚迪全球总部 玉禾田智慧中枢 飞荣达科技腹地三大核心企业 [1] - 活动仅开放30个席位 提供21财经VIP年卡作为报名福利 [7] 比亚迪核心优势 - 公司年销量突破600万辆 构建锂矿 芯片 储能全产业链生态 [1] - 刀片电池实验室和仰望U9超跑生产线展示中国智造技术实力 [1] 玉禾田智能化转型 - AI指挥中心实时监控10万+环卫设备 实现无人清扫车集群调度 [2] - AIoT技术推动传统环卫产业升级 创造千亿级市场降本增效空间 [2] 飞荣达技术壁垒 - 0.3毫米碳基材料解决AI服务器散热难题 占据电子散热技术制高点 [3] - 产品覆盖全球1/3新能源车 是英伟达GB200供应链关键供应商 [3] 活动附加价值 - 股市主播吴锡凌带队 新能源专家全程解读产业趋势 [5] - 包含闭门交流晚宴环节 提供深度产业洞见与投资机遇分析 [4][5]

核心观点 - 2025年AI算力与新能源革命将重塑产业格局 万亿级产业爆发在即 [1] - 深圳新能源+智造产业链深度行活动将实地探访比亚迪、玉禾田、飞荣达等龙头企业 [1][2][3] - 活动提供产业链前沿洞察与专家闭门交流机会 仅限30席位 [4][5][7] 比亚迪 - 全球新能源车巨头 年销量超600万辆 构建锂矿、芯片、储能全产业链生态 [1] - 可参观刀片电池实验室与仰望U9超跑生产线 展现中国智造实力 [1] 玉禾田 - 城市服务领域隐形冠军 通过AIoT技术重构千亿级环保产业 [2] - AI指挥中心实时调度10万+环卫设备 无人清扫车集群实现降本增效 [2] 飞荣达 - 电子散热技术领先企业 产品应用于全球每3台新能源车中的1台 [3] - 电磁屏蔽实验室研发0.3毫米碳基材料 解决AI服务器散热问题 是英伟达GB200供应链关键供应商 [3] 活动亮点 - 股市主播吴锡凌带队 新能源专家与投资高手全程解读产业趋势 [5] - 包含高端闭门交流晚宴 21财经VIP报名赠送218元年卡 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月评级为买入（首次评级），目标价格15.83元 [4][7] 报告的核心观点 - 金龙汽车作为老牌客车龙头，近年毛利率偏低拖累业绩，但三龙整合落地和高层换届有望提升毛利率中枢，主业盈利释放且布局无人驾驶将迎来发展新篇章 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 复盘：老牌客车龙头，近年毛利率偏低拖累业绩表现 - 发展历程：前身是1988年厦门汽车工业公司，历经多次改制和子公司成立，股权结构稳定，实控人为福建省国资委，拥有金龙、金旅、海格三大核心品牌，业务涵盖客车全系列 [15][16][19] - 财务表现：2021年以来营收上行，2024年达229.7亿元，海外和新能源营收占比高，但毛利率低，2024年仅10.2%，净利润依赖政府补助，扣非亏损逐年收窄 [30][37] 困境反转：三龙整合协同+高层换届，毛利率中枢有望抬升 - 子公司控制权达到历史最优，三龙协同有望提升毛利率中枢：2024年末完成厦门金旅股权收购，对金龙联合、苏州金龙、厦门金旅持股比例分别为100%、65%、100%；厦门金旅净利率低拖累整体业绩，整合后有望提升；公司费用率合理但毛利率有翻倍空间，原材料成本高，三龙整合可提升采购集中度，若成本降20%，毛利率可提至25.6% [38][44][50] - 高层换届，改革有望加速：5月陈锋当选董事长，其从业经验丰富、在集团任职久，有望加速管理效率提升改革进程 [2][54] 展望：主业盈利释放+布局无人驾驶，迎来发展新篇章 - 出海销量有望持续增长，毛利率改善后主业盈利可期：产品远销170多国，2024年出口2.26万辆，2025年1 - 4月出口增83.3%，新能源出口增125%；后续出海受益于全球大中客和新能源客车发展，全球大中客市场大，2024年销量38.38万辆，电动客车销量7万多辆 [55][56][62] - 布局无人驾驶，打造第二增长极：2016年制定规划，落地自动驾驶巴士、物流车、清扫车等产品；与百度合作阿波龙巴士，与京东合作物流车，苏州金龙无人清扫车效率高 [65][66] 盈利预测和投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年销量分别为5.46、5.60、5.88万辆，营收分别为255、267、280亿元，毛利率分别为12.1%、13.3%、15.2%，归母净利润分别为3.78、6.86、11.95亿元 [68] - 估值分析：选取宇通、中通为可比公司，2025 - 2027年可比公司PE均值分别为13.7、11.5、10.0倍，金龙汽车PE分别为24.4、13.5、7.7倍，给予2027年9.5倍，对应目标市值113.5亿元、目标价15.83元，给予“买入”评级 [71]

自动驾驶示范区建设 - 北京建成全球首个高级别自动驾驶示范区，覆盖经开区、通州区、顺义区共600平方公里，并建成全市统一的云控基础平台[10] - 示范区已部署1600多个"智慧路口"，每个路口配备集成化智能设备，可实时收集并传输环境信息给自动驾驶车辆[10] - 云控平台作为车路云中枢，已接入近1100台车辆，实现自动驾驶监管无死角[12] 自动驾驶应用场景 - 无人快递车已在15分钟社区生活圈布设20多辆，实现智能化配送[1] - 顺义物流转运中心部署30辆无人车，日均配送快递近2万件，每车每天发运5个班次[3] - 无人车应用于城市管理，可识别垃圾箱漫溢、道路裂缝等市政问题并自动上报[5] - 示范区已落地八大自动驾驶场景，包括无人小巴、无人清扫车等[7] 技术支撑体系 - 采用"车路云一体化"技术架构，实现"车在动、路在看、云在算"的闭环系统[7][8] - 动态绿波技术已在60条街道应用，最长可实现连续通过8-9个路口[13] - 云计算使交通效率显著提升，关键路口日均流量增加19.7%情况下，全天平均车速提升15.1%[13] 产业生态发展 - 示范区聚集35家自动驾驶测试车企，累计发放1000+测试通知书，测试里程达3800万公里（占全国25%以上）[13] - 亦庄经开区汇聚20多家自动驾驶独角兽及潜力企业，产业链上下游企业达120余家[21] - 国家智能网联汽车创新中心建成22个功能实验室和1个试制车间，拥有14万+高价值场景数据库[18] 政策与资本支持 - 《北京市自动驾驶汽车条例》于2024年4月实施，明确自动驾驶等级和监管要求[14] - 经开区设立100亿元政府投资引导基金二期，形成覆盖企业全生命周期的基金生态体系[20] - 2021-2024年北京汽车产量增长近30%，2024年新能源汽车产量同比增长近3倍[23] 研发与人才优势 - 自动驾驶企业研发投入占比高，某公司300多人团队中研发人员占比超2/3，硕士以上学历占30-40%[15] - 北京高校为行业提供丰富人力资源，科研院所形成良好科研基础[15][16]

自动驾驶示范区建设 - 北京建成全国首个高级别自动驾驶示范区，累计测试里程3800万公里，占全国总测试里程25%以上[1][20] - 示范区覆盖经开区、通州区、顺义区共600平方公里，建成1600多个智慧路口和全市统一云控平台[16] - 示范区聚集35家自动驾驶测试车企，落地8大场景，发放1000多台车辆测试通知书[20] 自动驾驶应用场景 - 社区物流：20多辆无人快递车服务15分钟社区生活圈，每车每天配送近2万件快递[5][7] - 城市管理：AI巡检车自动识别垃圾箱漫溢、道路裂缝等问题并联动城市管理平台处理[9][10] - 交通出行：无人小巴、无人清扫车等已在示范区常态化运行[12] 车路云一体化技术 - 云控平台实时监管1100台入网车辆，实现"灯看车"动态调节，关键路口日均流量增加19.7%[16][18] - 60条街道实现动态绿波，最长可连续通过8-9个路口，全天平均车速提升15.1%[18] - 国家智能网联汽车创新中心建成22个功能实验室和1个试制车间，覆盖车路云网图5大体系[23] 产业生态支持 - 《北京市自动驾驶汽车条例》2025年实施，支持自动驾驶乘用车出行[21] - 经开区设立100亿元政府引导基金二期，形成覆盖企业全生命周期的基金生态[25] - 亦庄经开区聚集20多家自动驾驶独角兽企业，产业链上下游企业达120余家[28] 产业发展数据 - 北京汽车产量从2021年89.2万辆增至2024年114.53万辆，增长30%[28] - 2024年北京新能源汽车产量同比增长近3倍[28]

自动驾驶立法进展 - 全国人大常委会2025年立法计划将《中华人民共和国道路交通安全法》修订列入审议议程，核心解决"无驾驶人"场景法律规制问题 [2][3] - 立法进程从"技术驱动"转向"制度引领"，北京、上海、广州、深圳等地已开展自动驾驶汽车、物流配送车、无人清扫车等多场景试点 [2] - 现行道交法以"人控车"为基础，需重构法律关系以适配人工智能取代人类驾驶主体的新形态 [3] 法律框架调整方向 - 学者建议以"有无驾驶人"作为分类标准，精准匹配技术标准与法律责任 [3] - 立法技术选择需论证：在道交法中新增独立章节或仅设指导性条文，后者可能为未来专门制定《自动驾驶汽车法》预留空间 [4] - 需与《中华人民共和国交通运输法》等法律形成衔接，构建协同立法体系 [5] 交通事故责任认定 - 责任划分遵循"支配说"（控制方担责）和"受益说"（运营获益方担责）原则 [7][8] - 完全自动驾驶阶段事故按产品质量责任追究生产者或运营商责任，安全员操控阶段则适用传统机动车过错责任 [6] - 保险制度可沿用交强险与商业险并行模式，但需提高保费并设计适配自动驾驶风险的新险种 [7] 监管机制设计 - 提出三重治理机制：系统/整车双重安全准入、运营主体资质审查、统一监管平台智能化管理 [9] - 借鉴德国"保有人"和英国"无负责用户运营者"概念，本土化采用车辆所有人/管理人作为责任主体 [8] - 自动驾驶数据需具备便利性、准确性、不可篡改性"三性"，作为责任划分依据 [10] 跨领域法律协同 - 需联动修订《民法典》《产品质量法》《刑法》等，应对算法安全、数据安全等新挑战 [11] - 道交法应聚焦车辆准入、通行规则等前端管理，刑事责任与民事程序由其他法律专项规定 [11] - 建议采用"前端快速定责+后端专业追责"的分阶段处理模式，保障技术正义 [12]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环卫无人化招标加速，推动行业发展与技术迭代 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降、分红提升，供热及 IDC 合作提质增效，促 ROE 和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健、分红高，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 2025 年环保行业受益化债、优质成长、重组共振，市场化新生 [14] 各目录总结 最新观点 - 环卫无人化招标加速，如深能环保采购项目挂网、盈峰环境子公司中标含智能环卫设备项目 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支降、自由现金流增、分红提，如军信股份等多家公司 24 年分红提升；降本增效促 ROE 升，如绿色动力 25Q1 归母净利润和 ROE 同增；垃圾焚烧 + IDC 是趋势，不同模式盈利和 ROE 提升，部分公司合作潜力大 [4][9][10] - 水务运营板块 24 年业绩稳健、现金流升、开支降，广州提价、深圳跟进，水价改革重塑成长与估值，推荐粤海投资等公司 [4][12][13] - 2025 年环保行业主线包括受益化债（优质运营重估、化债成长、关注弹性板块）、优质成长（把握政策着力点和新质生产力）、重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [14][15][17] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量增 73%、渗透率提至 14.55%，盈峰环境等公司环卫车和新能源市占率有变化 [22][29] - 生物柴油价格持平、地沟油微涨，利润倒挂，废油脂供应降、需求弱，生物柴油利润亏损 [33][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现、折扣系数部分下滑，盈利略改善，期待行业出清 [36][37] 行情表现 - 2025/6/2 - 2025/6/6 环保及公用事业指数涨 0.81%，弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的有京源环保等，跌幅前十标的有劲旅环境等 [46][47] 行业新闻 - 多部门印发生态文化、横向生态保护补偿等意见，住建部发布管网案例，昆明出台垃圾管理细则，生态环境部发布公报显示环境质量改善 [51][52][55] 公司公告 - 旺能环境等公司有重大合同、政府补助、利润分配、股权质押、股东增减持、担保、财报发布、收购、非公开股份发行等事项 [57][58][59] 大事提醒 - 6 月 9 日 - 13 日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [60] 往期研究 - 公司深度研究涉及瀚蓝环境等多家公司 [61][62] - 行业专题研究涵盖天然气、固废、水务等多个领域 [65][67][68]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环卫无人化招标加速，推动行业发展与技术迭代 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降使分红提升，供热和 IDC 合作提质增效促 ROE 和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健增长且高分红，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 2025 年环保行业受益化债、优质成长和重组共振，市场化新生 [14] - 环卫装备新能源渗透率上升，销量增长 [4][22] - 生物柴油价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂 [4][33] - 锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数部分下滑，盈利略有改善 [4][36] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 环卫无人化招标加速，如深能环保拟采购 100 台无人清扫车，盈峰环境子公司中标含智能环卫设备项目 [8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善使分红提升，如军信股份等多家公司 24 年分红增加；降本增效提升 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润和 ROE 增长；垃圾焚烧 + IDC 是新趋势，不同模式下盈利和 ROE 提升，部分公司合作潜力大 [9][10][11] - 水务运营板块 2024 年业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行；广州提价落实、深圳跟进，有望带动水价改革，提升估值；重点推荐粤海投资等公司 [12][13][14] - 2025 年环保行业主线包括受益化债，如优质运营资产重估、化债成长和关注化债弹性板块；优质成长，把握政策着力点和新质生产力；重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [14][15][17] - 2025M1 - 4 环卫装备新能源渗透率提升，新能源环卫车销量增长，4 月单月销量和渗透率也上升；盈峰环境等公司在环卫车和新能源环卫车市占率有不同表现 [22][29] - 生物柴油价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂，废油脂供应和需求有变化，生物柴油订单情况未好转 [33][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数部分下滑，盈利略有改善，期待行业进一步出清 [36][37] 行情表现 - 2025/6/2 - 2025/6/6 环保及公用事业指数上涨 0.81%，弱于大盘 [44] - 涨幅前十标的有京源环保等，跌幅前十标的有劲旅环境等 [46][47] 行业新闻 - 多部门联合印发生态文化建设、横向生态保护补偿机制等意见，推动生态文明建设和生态环境质量改善 [51][52] - 住建部发布市政供水排水管网典型案例，昆明市出台生活垃圾管理条例细则 [53][54] - 生态环境部发布公报显示 2024 年生态环境质量持续改善 [55] 公司公告 - 旺能环境等签署生活固体废物处理服务合同，中再资环子公司收到政府补助 [57] - 多家公司进行利润分配、股权质押、股东增减持、担保、财报发布、收购和非公开股份发行等事项 [57][58][59] 往期研究 - 公司深度研究涉及军信股份、粤海投资等多家公司 [61][62] - 行业专题研究涵盖天然气、环保、水务等多个领域 [65][67][68]

中日青年交流活动 - 东京都日中友好协会副理事长井上正顺带领50人青年访华团重返北京语言大学母校 与中国青年深入交流 [2] - 访华团成员板谷恒希半年内5次来华旅游 对中国现代化城市景观（重庆摩天大楼）和饮食文化（火锅）印象深刻 [2][3] - 日本青年体验北京文化地标（故宫 长城）及现代智能产业设施（京东物流园区 自动驾驶示范区） [3][6] 中国物流与智能科技发展 - 京东物流亚洲一号北京智能产业园占地14万平方米 配备100多台"地狼"AGV机器人 实现货架自动搬运 [3] - 京东物流无人机载重10-15公斤 已在山区试飞提供物流解决方案 [3] - 北京高级别自动驾驶示范区覆盖600平方公里 吸引30余家企业投放超千台自动驾驶车辆 累计测试里程3500万公里 [6] - 示范区开放无人配送车 智能网联巴士 无人零售车等应用场景 日本青年试乘无人驾驶小巴 [7] 日本青年对中国发展的观察 - 庆应义塾大学学生堀家爱评价中国近20年"翻天覆地变化" 认为中国处于时代前沿 [4] - 大阪大学小原贤慎关注机器人领域 对中国物流园区的高效运作和速度表示赞叹 [4] - 森翔子对无人驾驶小巴在真实道路运行感到震撼 称"体验到未来感" [7] 中日交流项目规划 - 东京都日中友好协会计划未来再次组织访华团重访北京 持续推动青年交流 [9]

公司战略与业务布局 - 公司未来增长方向围绕"智能化升级"和"业务多元化"双轮驱动，2025年将继续推进"数智转型创新发展"战略布局，依托环卫机器人技术积累稳步推进智能化替代 [2] - 主营业务由城市运营（占比85%）与物业管理（占比15%）构成，城市运营毛利率26.22%，物业管理毛利率10.08% [3] - 智能化业务集群包括坎德拉智能（研发）、玉龙无人机（研发）、湖南同辉（制造）、禾创智能（制造）、玉树智能（营销），分工明确 [6] 财务与订单表现 - 2024年营业收入72.03亿元（同比+16.93%），归母净利润5.75亿元（同比+10.40%），扣非净利润5.65亿元（同比+10.61%） [3] - 截至2024年末在手合同总金额593.25亿元（2020-2024年CAGR 21.49%），待执行合同382.31亿元（CAGR 9.60%），2024年新签城市运营合同83.40亿元 [3] - 2025年一季度回款金额17.74亿元（同比+21.26%），应收账款管理能力提升 [4] 智能化转型进展 - 2024年申请智能装备领域专利百余项，阳光S200清扫机器人等产品落地，新增智慧水务、无人机巡检场景 [5] - 深圳试运营的自研装备替代项目取得降本效果，人力成本占比50%，计划通过智能装备替换人力节约成本 [6] - 采取渐进式推进策略，标准化场景引入智能装备，复杂环节保留人机协同，兼顾就业稳定与社会效益 [6][7] 行业趋势与公司观点 - 环卫行业面临老龄化、用工成本上升和安全风险，智能化转型是必然选择 [6] - 环卫领域因行业痛点将成为机器人率先商业化场景，主动寻求机器人替代人类工作 [6] - 在"美丽中国"战略下环卫服务市场空间达万亿级别，公司将通过智能装备产业化、服务模式平台化驱动增长 [5]