市场融资余额整体变动 - 截至12月15日，市场最新融资余额为24885.74亿元，较上个交易日环比增加48.42亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 申万一级行业中有11个行业融资余额增加 [1] - 电子行业融资余额增加最多，较上一日增加24.33亿元，最新余额为3685.24亿元，环比增长0.66% [1] - 国防军工行业融资余额增加15.33亿元，最新余额为863.12亿元，环比增幅最高，达1.81% [1] - 电力设备行业融资余额增加12.18亿元，最新余额为2175.86亿元，环比增长0.56% [1] - 机械设备行业融资余额增加8.75亿元，最新余额为1310.56亿元，环比增长0.67% [1] - 医药生物行业融资余额增加4.69亿元，最新余额为1646.41亿元，环比增长0.29% [1] - 通信行业融资余额增加2.28亿元，最新余额为1181.94亿元，环比增长0.19% [1] - 公用事业行业融资余额增加2.15亿元，最新余额为511.35亿元，环比增长0.42% [1] - 建筑材料行业融资余额增加1.85亿元，最新余额为142.36亿元，环比增幅为1.32% [1] - 环保行业融资余额增加0.77亿元，最新余额为194.93亿元，环比增长0.40% [1] - 美容护理行业融资余额增加0.54亿元，最新余额为71.72亿元，环比增长0.76% [1] - 计算机行业融资余额增加0.27亿元，最新余额为1765.85亿元，环比增长0.02% [1] 融资余额减少的行业 - 申万一级行业中有20个行业融资余额减少 [1] - 石油石化行业融资余额减少最多，较上一日减少5.49亿元，最新余额为234.47亿元，环比降幅最大，达2.29% [1][2] - 银行行业融资余额减少4.62亿元，最新余额为764.70亿元，环比下降0.60% [2] - 基础化工行业融资余额减少4.07亿元，最新余额为997.27亿元，环比下降0.41% [1] - 有色金属行业融资余额减少3.07亿元，最新余额为1210.93亿元，环比下降0.25% [1] - 非银金融行业融资余额减少2.28亿元，最新余额为1858.48亿元，环比下降0.12% [1] - 家用电器行业融资余额减少1.57亿元，最新余额为362.64亿元，环比下降0.43% [1] - 传媒行业融资余额减少1.23亿元，最新余额为503.42亿元，环比下降0.24% [1] - 交通运输行业融资余额减少1.21亿元，最新余额为423.77亿元，环比下降0.28% [1] - 轻工制造行业融资余额减少1.19亿元，最新余额为151.48亿元，环比下降0.78% [1] - 食品饮料行业融资余额减少0.97亿元，最新余额为523.39亿元，环比下降0.19% [1] - 房地产行业融资余额减少0.91亿元，最新余额为362.73亿元，环比下降0.25% [1] - 社会服务行业融资余额减少0.88亿元，最新余额为128.81亿元，环比下降0.68% [1] - 煤炭行业融资余额减少0.71亿元，最新余额为143.26亿元，环比下降0.49% [1] - 汽车行业融资余额减少0.66亿元，最新余额为1174.19亿元，环比下降0.06% [1] - 商贸零售行业融资余额减少0.50亿元，最新余额为279.62亿元，环比下降0.18% [1] - 钢铁行业融资余额减少0.40亿元，最新余额为166.23亿元，环比下降0.24% [1] - 农林牧渔行业融资余额减少0.38亿元，最新余额为301.20亿元，环比下降0.13% [1] - 建筑装饰行业融资余额减少0.18亿元，最新余额为387.69亿元，环比下降0.05% [1] - 纺织服饰行业融资余额减少0.10亿元，最新余额为81.51亿元，环比下降0.12% [1] - 综合行业融资余额减少0.10亿元，最新余额为48.18亿元，环比下降0.20% [1]

市场近期表现与展望 - A股与港股市场近期大幅反弹，延续上周回升态势，年末行情逐步展开[1] - 前期因科技板块获利回吐导致市场调整，但当前回调被视为正常调整，并非行情终结[1] - 展望12月，前期涨幅较大的科技股可能继续承受获利了结压力，而踏空投资者可能借调整布局2026年行情[1] 科技牛市驱动力与板块轮动 - 本轮牛市趋势确立，由“十五五”规划重点支持的科技创新领域推动，包括具身智能、人形机器人、芯片半导体、算力与算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等[2] - 市场将科技股称为“小登股”，传统板块为“老登股”，介于两者之间的为“中登股”[2] - 2026年科技牛行情预计延续，上涨顺序表现为“小登股”领涨，随后“中登股”走强，最后轮动至“老登股”[3] - 2025年前九个月科技股一枝独秀，9月起储能、军工、有色金属、电力设备等“中登”板块走强，11月传统蓝筹股出现阶段性回升[3] 科技行业估值与前景 - 从产业实践角度看，人工智能应用切实存在并提升行业生产效率，未来将创造更大价值[3] - A股与港股科技股市值与美股相比仍有十倍以上差距，整体尚未呈现明显泡沫化特征[3] - 中长期看，科技创新仍是经济转型核心方向，2026年有望迎来更多板块轮动上涨[1][3] 投资策略与市场影响 - 投资者可采取均衡配置策略，聚焦科技、新能源、消费等领域的优质龙头公司[4] - 传统白马股凭借品牌价值与稳定盈利能力，具备配置价值[4] - 此轮牛市被视为“第四驾马车”，有望持续较长时间，构成十年一遇的重大投资机遇[4] - 慢牛长牛行情有助于提升投资获得感，增加居民家庭财富，进而拉动消费、促进经济复苏[4]

核心观点 - 2025年11月21日A股市场出现显著下跌，主要指数跌幅均超过2%，市场呈现普跌格局，成交额大幅放量[1] 市场整体表现 - 沪指跌2.45%，收报3834.89点；深证成指跌3.41%，报12538.07点；创业板指跌4.02%，收报2920.08点；科创50跌3.19%，收报1285.83点[1] - 全市场个股涨少跌多，仅351只个股上涨，5071只个股下跌，26只个股收平[1] - 沪深两市成交额合计17082亿元，较上个交易日放量2575亿元[1] 行业板块表现 - 申万一级行业多数收跌，传媒、家用电器、食品饮料相对抗跌，跌幅分别为0.32%、0.40%、0.88%[1] - 综合、有色金属、电力设备、基础化工、电子等行业跌幅靠前，跌幅分别为5.50%、5.26%、5.17%、4.70%、4.58%[1] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括中船系、水产、小红书平台、拼多多合作商、短剧游戏、虚拟人、Kimi[2] - 锂矿、锂电正极、盐湖提锂等锂电相关概念板块出现回调[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 指数走势 - 11月20日上证综指涨跌幅-0.4%，收于3931.05点，成交额7113.41亿元；深成指数涨跌幅-0.76%，收于12980.82点，成交额9968.47亿元 [1] - 中证1000指数涨跌幅-0.63%，成交额3567.12亿元；中证500指数涨跌幅-0.85%，成交额2541.58亿元；沪深300指数涨跌幅-0.51%，成交额4150.65亿元；上证50指数涨跌幅-0.4%，成交额1009.82亿元 [1] 板块涨跌对指数影响 - 中证1000较前收盘价上涨-46.8点，计算机、家用电器、电力设备等板块对指数向下拉动明显 [2] - 中证500较前收盘价上涨-60.8点，基础化工、电力设备、电子等板块对指数向下拉动明显 [2] - 沪深300较前收盘价上涨-23.34点，银行、通信等板块对指数向上拉动明显，有色金属、电子、电力设备等板块对指数向下拉动明显 [2] - 上证50较前收盘价上涨-12.06点，银行等板块对指数向上拉动明显，有色金属、电力设备、电子等板块对指数向下拉动明显 [2] 股指期货基差及基差折算年化开仓成本 - IM00日均基差1.97，IM01日均基差-86.62，IM02日均基差-315.74，IM03日均基差-544.44 [13] - IC00日均基差-2.82，IC01日均基差-70.24，IC02日均基差-248.19，IC03日均基差-455.12 [13] - IF00日均基差-5.63，IF01日均基差-25.08，IF02日均基差-57.87，IF03日均基差-104.7 [13] - IH00日均基差-1.53，IH01日均基差-7.99，IH02日均基差-14.79，IH03日均基差-24.75 [13] 股指期货换月点数差及其折算年化成本 - 报告给出了不同时间点IM、IC、IF、IH各合约换月点数差及折算年化成本数据 [26][27][28][29]

核心观点 - 报告核心观点为当日A股市场整体表现疲软，主要指数悉数收跌，市场呈现普跌格局，成交额较前一交易日有所萎缩[1] - 行业板块表现分化，建筑材料等传统周期板块领涨，而美容护理等高弹性板块则大幅回调[1] - 概念板块中科技与资源类主题表现活跃，摩尔线程等板块涨幅居前[2] 市场回顾 指数表现 - 沪指跌0.40%，收报3931.05点；深证成指跌0.76%，收报12980.82点；创业板指跌1.12%，收报3042.34点；科创50跌1.24%，收报1328.19点[1] - 全市场1452只个股上涨，3846只个股下跌，148只个股收平，呈现明显的跌多涨少格局[1] - 沪深两市成交额合计17082亿元，较上个交易日缩量177亿元[1] 行业板块表现 - 申万一级行业中建筑材料涨幅1.40%领涨，综合涨0.87%，银行涨0.86%，通信涨0.51%，房地产涨0.33%[1] - 美容护理跌幅2.39%领跌，煤炭跌2.10%，电力设备跌1.96%，石油石化跌1.52%，商贸零售跌1.42%，基础化工跌1.22%[1] 概念板块表现 - 涨幅居前概念板块包括摩尔线程、央企银行、玻璃纤维、锂矿、盐湖提锂等[2] - 活跃概念板块涉及房地产精选、海南自贸港、消费电子代工、稀土、稀有金属精选等主题[2]

市场成交热度与情绪 - 市场交易换手率降低，全A股日均成交额下降至2.0万亿元 [3] - 市场赚钱效应上升，个股上涨比例提升至54.77%，全A个股周度收益中位数提升至0.6% [3] - 交易集中度下降，行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有8个，其中电力设备及新能源行业换手率处于95%以上 [3] A股资金流动概况 - 偏股公募基金新发行规模边际回落，本期规模下降至218.4亿元 [4] - 外资资金加速流入A股，本期流入规模为8.0亿美元 [4] - 融资资金流入放缓，本期净买入额下降至116.3亿元，成交额占比下降至10.8% [4] - 产业资本方面，本期IPO首发募集35.9亿元，定增规模为2.4亿元 [4] - 被动资金转为流出，ETF本期净流出57.7亿元 [4] A股行业资金配置 - 外资主要净流入电子行业，规模为+63.2百万美元，同时净流入有色金属行业+17.6百万美元 [5] - 融资资金主要净流入电力设备行业，规模为+68.3亿元，同时净流入医药生物行业+18.0亿元 [5] - ETF被动资金在一级行业层面，非银金融净流入+29.8亿元，医药生物净流入+22.9亿元，而电子行业净流出-47.4亿元，电力设备净流出-14.2亿元 [5] 港股与全球资金流动 - 本期恒生指数收涨+1.3%，全球主要市场跌多涨少，巴西IBOVESPA指数涨幅居前，为+3.0% [6] - 南下资金单周净买入规模升至386.8亿元，处于2022年以来89%分位水平 [6] - 全球外资集中流入亚洲股市，日本获流入+22.65亿美元，中国获流入+21.26亿美元 [6]

市场情绪综合评估 - 截至2025年11月7日，市场情绪指标数值为3，较上周五的2.7继续回升，市场情绪得到进一步修复，观点偏多 [1][6] - 本周情绪指数综合得分周内波动上升，市场活跃度不断上升 [1][6] - 价量一致性快速回落后于周五出现反弹，资金关注度与标的涨幅相关性在周四前持续下降、周五同步回升，显示短期市场情绪或迎来边际改善 [1][9] - 行业间交易波动率快速上行并突破布林带上界，说明行业切换加速、短期情绪有所修复 [1][9][16] - 行业涨跌趋势性明显上升，行业观点一致性提高、板块beta效应强化 [1][9][19] - 融资余额占比延续上升，杠杆资金风险偏好持续回暖；RSI小幅回落但仍处中性区间；主力资金净流入强度在高位震荡，机构买入力度保持韧性，整体市场情绪或维持震荡偏稳格局 [1][9][22][25][28] 市场交易活跃度 - 本周全A平均日成交额为20123.50亿元，较上周小幅下降，表明市场成交活跃度出现一定水平下降 [1][12] - 其中11月3日成交额为近期最高，达21329.04亿元人民币，日成交量为1368.22亿股 [1][12] - 科创50相对全A成交占比继续下滑至布林带下界附近，反映当前市场风险偏好水平出现下降 [1][9][12] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，截至2025年11月7日，银行、石油石化、轻工制造、电力设备、钢铁等行业短期趋势得分上升趋势靠前 [1][33] - 公用事业、电力设备、煤炭、环保、钢铁是短期趋势最强的行业，其中公用事业当前短期得分为100，为短期得分最高行业 [1][33] - 近期电力设备、钢铁、煤炭高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险 [1][39] - 农林牧渔、交通运输等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低；计算机、食品饮料等低拥挤度板块涨幅较低，在风险偏好回升时可能迎来配置机会，适合中长期逐步布局 [1][39] 市场风格信号 - 当前模型维持提示大盘风格占优信号，但信号提示强度较弱，未来有待进一步观察 [1][43] - 模型同时维持提示价值风格占优信号，且5日RSI相对20日RSI迅速降低，未来价值风格信号强度可能出现一定程度加强 [1][43] - 根据RSI风格择时模型，国证成长/国证价值指数的20日RSI为42.1896，低于60日RSI的62.5283，差值达-32.53%，支持价值风格占优观点 [44] - 申万小盘/申万大盘指数的20日RSI为43.5774，低于60日RSI的45.9197，差值-5.10%，支持大盘风格占优观点 [44]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 报告通过分析上市公司前十大股东名单，筛选出险资、社保基金、基本养老金、企业年金四类长期资金持股主体，以观察其在2025年第三季度的持仓风格变化 [3] - 分析旨在揭示不同类型长期资金的行业配置偏好和季度调仓动向 [3] 险资重仓分析 - 截至2025年上半年，保险行业资金运用余额达36.23万亿元，同比增长17.4% [4] - 2025年第二季度险资大类资产配置中，债券占比51.1%（较上年末+1.6个百分点），股票占比8.8%（+1.2个百分点），基金占比4.8%（-0.5个百分点） [4] - 截至2025年第三季度，险资重仓股约6890亿元，其中高股息（股息率不低于3%）资产约4550亿元，占比66% [9] - 险资重仓高度集中于银行股，截至25Q3，银行行业在重仓流通股中占比47%，前五大行业合计占比68% [9][10] - 25Q3险资环比增持前五行业为银行、钢铁、通信、农林牧渔、食品饮料；减持前五行业为电力设备、有色金属、交通运输、公用事业、基础化工 [10] 社保重仓分析 - 截至2024年末，社保基金资产总额3.32万亿元，同比增长10.2%，当年投资收益率8.1% [13] - 截至2025年第三季度，社保重仓流通股市值约2100亿元，其中高股息资产占比21% [18] - 社保重仓风格偏传统制造，截至25Q3，前五大重仓行业为电子（占比11.4%）、基础化工、机械设备、电力设备、医药生物，合计占比47% [18] - 25Q3社保环比增持前五行业为房地产、基础化工、有色金属、交通运输、农林牧渔；减持前五行业为石油石化、电力设备、家用电器、机械设备、医药生物 [19] 养老金重仓分析 - 我国三支柱养老金体系截至2024年总规模预计达15.52万亿元，其中基本养老保险基金8.7万亿元（占比56%），企业年金与职业年金合计6.75万亿元（占比43%），个人养老金约480亿元（刚起步） [20] - **基本养老金**：截至2024年末，委托社保投资管理的规模约2.34万亿元，重仓流通股市值约325亿元，占比仅1.4% [22]；截至25Q3，重仓市值约380亿元，高股息占比17%，前三大重仓行业为基础化工（占比13%）、电力设备、汽车 [23]；25Q3环比增持前五为农林牧渔、交通运输、机械设备、建筑材料、美容护理，减持前五为房地产、电力设备、基础化工、公用事业、汽车 [24][27] - **企业年金**：截至2024年，企业年金积累基金3.64万亿元，职业年金3.11万亿元，合计规模6.75万亿元，同比增17% [29]；截至25Q3，企业年金重仓流通股市值约18亿元，高股息占比15%，风格市场化且轮动频繁，前三大重仓行业为交通运输（占比15%）、纺织服饰、计算机 [30]；25Q3环比增持前五为纺织服饰、交通运输、医药生物、商贸零售、有色金属，减持行业为计算机、建筑装饰 [30]

A股非金融整体盈利表现 - A股非金融25年三季报ROE（TTM）为6.56%，较25年中报的6.57%微降0.01个百分点，连续三个季度走平 [1][6][7] - 25年三季报累计营收同比增速为+0.31%，较中报的-0.56%转正，累计归母净利润同比增速为+1.65%，较中报的+0.89%提升 [4] - 25年第三季度非金融A股扣非利润同比增长1.2%，同比多增248亿元 [2] 杜邦分析拆解 - 销售利润率从25中报的4.09%提升至25三季报的4.12%，主因费用率回落 [6][7] - 资产周转率从25中报的58.04%下降至25三季报的57.87%，形成拖累 [6][7] - 毛利率从25一季报的17.64%微降至25三季报的17.54% [7] 宽基指数业绩比较 - 成长风格指数净利润增速改善显著，科创50指数净利润同比增速大幅回升16.4个百分点，创业50指数回升11.5个百分点，创业板指回升6.3个百分点 [1][9][10] - 大盘风格指数中，上证50净利润同比增速改善4.1个百分点，沪深300改善2.9个百分点 [1][9][10] - 小盘风格指数中，国证2000改善3.5个百分点，中证1000改善1.1个百分点 [1][9] 行业盈利贡献与表现 - 有色金属行业对25Q3利润贡献度最高，达157.3%，其扣非利润从24Q3的1036.9亿元增至25Q3的1427.6亿元 [2] - 电子行业利润贡献度为117.7%，钢铁行业为104.4%，通信行业为57.1%，电力设备为50.8% [2] - 房地产行业利润贡献度为-164.1%，煤炭行业为-155.4%，石油石化行业为-145.2%，对三季报业绩构成主要拖累 [2][11] 细分行业连续改善亮点 - TMT行业中，影视院线25年三季报盈利同比增速达111.0%，游戏为88.6%，软件开发为85.6% [12] - 中游制造领域，地面兵装盈利增速从25一季报的-109.5%大幅改善至三季报的38.6%，电池行业增速为34.4% [12] - 必需消费领域，动物保健盈利增速为97.9%，农产品加工为52.4% [12]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路：** 通过量化方法对申万一级行业指数的拥挤程度进行每日监测，以识别市场热度较高的行业和热度较低的行业[3] * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅提及了其监测结果和应用[3] 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路：** 通过计算ETF溢价率的Z-score值，来识别存在潜在套利机会的ETF标的，同时提示标的回调风险[4] * **模型具体构建过程：** 报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤，仅提及了其应用目的[4] 模型的回测效果 报告未提供上述模型的量化回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13] 量化因子与构建方式 报告未明确提及具体的量化因子及其构建方式[1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13] 因子的回测效果 报告未提供任何量化因子的回测效果指标[1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13]