核心观点 - 克拉玛依石化公司通过技术创新成功解决延迟焦化装置冷焦水油水乳化难题，显著提升环保指标和产品质量 [1][2] 问题与挑战 - 冷焦改放空阶段放空塔顶冷却产生大量污水且油水严重乳化，常规撇油和静置沉降方法无效 [1] - 问题导致必须依靠人工撇油，焦池仍油花遍布，严重影响焦炭质量 [1] 解决方案与实施 - 工艺二班每月设立3000元专项奖励，将化学需氧量达标率和改进建议数纳入考核 [1] - 确定在放空塔顶气相线新增柴油洗涤线方案，使用柴油作为萃取剂分离乳化水中的油 [1] - 通过反复试验确定柴油最佳注入量，取样频率从两小时一次加密到半小时一次，每次取七八个样本 [1] - 员工每隔半小时记录分液罐液位，通过DCS系统微调柴油注入量，结合老师傅经验与年轻人数据分析 [2] 成效与结果 - 焦池放水变得清亮，油花问题得到解决 [1] - 化学需氧量稳定达标，月均污水排放量大幅下降 [2] - 取样频率回归正常，焦炭质量影响消除 [2]

公司荣誉与行业地位 - 公司被评为原油加工领域能效"领跑者"标杆企业，并首次获得水效"领跑者"标杆企业称号，成为在原油加工领域中能效、水效唯一均上榜的中国石油炼化企业[1] - 能效、水效"领跑者"标杆企业名单和指标由行业联合会发布，共确定了2024年度行业24个产品能效"领跑者"和15个产品水效"领跑者"标杆企业[4] 节能降耗成效与措施 - 公司实现能耗连续5年下降，单因耗能、炼油综合能耗、炼油加工损失率等主要经济技术指标位居中石油炼化企业前列[1] - 通过加热炉节能改造项目，加热炉热效率将提升至95%以上，预计每年可节约天然气约800万立方米，相当于云南近8万户家庭一年的用量，减少碳排放约1.5万吨[1] - 实施中压蒸汽管线保温改造、数智化转型能源管控平台建设、换热器提效改造等节能节水技改技措项目，持续深挖装置节能潜力[1] - 公司《全厂节能降碳》和《重整装置节能优化》成功入选国家能源局炼油行业节能降碳典型案例汇编[2] 水资源管理与利用 - 公司污水处理和回用设施的规模达到业内平均水平的2-3倍，严格落实"四水"举措，每年"让水于民"330万吨[2] - 以"科学防汛、资源回用"为主线，积极扩大雨水收集面积，雨水回用量达到历史同期最高[4] - 通过强化用水源头管控、优化水处理系统运行效率、提升循环水浓缩倍数及精细化管控自用水量，提升水资源利用率[4] 内部管理与文化建设 - 公司在生产一线广泛开展节能"金点子"征集、节能周劳动竞赛、"一机一策"节能措施等活动，形成人人关心节能的氛围[2] - 通过技术升级与精细管理双轮驱动，推动绿色低碳发展[2]

活动概况 - 第二届市场监管系统企业年报数据分析竞赛决赛于11月19日在浙江杭州举行 [1] - 活动由国家市场监督管理总局信用监督管理司主办，全国组织机构统一社会信用代码数据服务中心及浙江省市场监督管理局承办 [1] - 来自全国各省（区、市）的14支队伍参与竞赛 [1] 竞赛内容与成果 - 参赛队伍通过数据建模、案例分析和可视化呈现等形式展示运用企业年报数据的创新实践 [1] - 数据分析服务聚焦于产业发展、优化政府监管和赋能企业成长 [1] - 分析重点领域包括石油炼化、食醋行业和新兴产业 [1] - 深度数据分析为研判产业趋势、预警经营风险和制定精准政策提供了有力支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 俄罗斯离线炼厂产能减少且大型出口港口受袭影响出口，近端高硫出口下行，一定程度缓解近端燃料油供应充裕压力；墨西哥及中东出口环比稳定；26年新一批原油配额预期11月提前下发，燃油进料需求环比减弱；低硫供应缺口短期内仍存，中东Al - Zour装置延期回归，泛新加坡地区低硫过剩供应随RFCC装置开工上行而减少，Dangote炼厂装置检修影响低硫产出；低硫冬季发电需求暂无驱动，关注欧洲及东亚冬季气温和天然气情况 [5] - 单边操作建议区间震荡、短期观望；套利建议低硫裂解偏强，高硫裂解企稳；期权建议观望 [6] 报告各章节要点 综合分析与交易策略 综合分析 - 供应端，俄罗斯近端高硫出口减少，墨西哥及中东出口稳定，低硫方面中东Al - Zour装置延期、泛新加坡地区RFCC装置开工影响供应、Dangote炼厂装置检修 [5] - 需求端，26年新一批原油配额预期提前下发使燃油进料需求环比减弱，低硫冬季发电需求暂无驱动 [5] 策略 - 单边：区间震荡，短期观望 [6] - 套利：低硫裂解偏强，高硫裂解企稳 [6] - 期权：观望 [6] 核心逻辑分析 高硫燃料油供应 - 俄罗斯：11月部分炼厂和港口受袭，出口减少，近一个月高硫出口维持偏低位，10月高硫燃料油总出口环比 - 110万吨（ - 35%），欧美制裁持续 [9][10] - 墨西哥：Tula焦化投产使原油加工量上行，Olmeca炼厂炼能变化频繁，后期高硫产量或缩减，10月高硫出口回升，两月月均出口维持正常量级，11月前两周周均出口正常 [15] - 中东：伊拉克招标供应高硫燃料油，10月高硫出口上行至今年第二高位，环比 + 81万吨（ + 18%），同比 - 34万吨（ - 6%），伊朗制裁持续 [22] 高硫燃料油进料需求 - 冲突及制裁持续影响原油贸易，26年第一批原油配额预期11月中旬下发，发放比例不及去年，10月高硫到港量环比持平，同比 - 65万吨（ - 46%），11月预期与前两月进口水平相同 [24] 高硫燃料油其他需求 - 船燃需求：安装脱硫塔船舶总量增加，新加坡和富查伊拉高硫船燃加注量和占比有不同程度增长 [30] - 发电需求：埃及和中东发电需求消退，沙特净进口量回落至0值以下，长期燃油发电需求边际下行 [33] 低硫燃料油供应 - 泛新加坡地区：印尼和马来西亚炼厂RFCC装置运行情况影响供应，10月低硫净进口量大幅下行 [36] - 中东：Al - Zour炼厂装置延迟回归，11月截至13日暂无低硫出口，10月出口较前两月上行 [39] - 南苏丹和阿联酋：贸易禁令使低硫物流格局改变，苏丹低硫原油改道，近期有Dar Blend原油招标情况 [40][42] - 尼日利亚：Dangote炼厂装置轮换检修，10月低硫出口环比 - 20万吨（ - 37%），两老炼厂暂无产出 [45] 低硫燃料油需求 - 无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气，新加坡和富查伊拉低硫船燃加注量和占比有不同表现 [46][48] 中国低硫市场 - 25年保税低硫出口配额较24年小幅减少，四季度剩余配额量偏紧但仍够用，中石化配额充裕，中石油平衡，中海油偏紧或下调产量；10月国内炼厂保税低硫船燃产量环比增长，部分炼厂受制裁影响产能 [51] 周度数据追踪 燃料油现货 - 展示Brent首行、HSFO380、LSFO等燃料油现货价格走势及相关价差数据 [55][56][59] 高硫燃料油跨区跨期价差 - 涉及ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2、HSFO380现货贴水等价差数据 [62][64][67] 低硫燃料油跨区跨品种价差 - 有新加坡LSFO - GO、LSFO M1 - M2、新加坡低硫现货贴水等价差数据 [69] 天然气燃料油比价 - 给出新加坡380、新加坡180、新加坡0.5%等燃料油与日韩天然气JKM、GO10ppm ARA、TTF等天然气等热值价格对比数据 [72] 跨区运费参考 - 展示俄罗斯到新加坡、印尼到日本等不同地区间的跨区运费走势 [75] 新加坡加注价差 - 涉及新加坡HSFO、LSFO的Exwharf - MOPS等加注价差数据 [78] 燃料油库存结构 - 展示新加坡、ARA、富查伊拉、日本、US等地的燃料油库存走势 [81][83][85] 西北欧库存结构 - 展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [88] 美湾库存结构 - 展示US汽油、柴油、Cushing原油、商业原油库存走势 [91] 终端销售结构 - 新加坡9月船燃加注量环比下降、同比上升，高硫和低硫船燃加注量和占比有不同变化 [94]

公司基本信息变更 - 中海石油炼化有限责任公司注册资本由约189.95亿人民币大幅增至约512.94亿人民币，增幅约170% [1] - 公司法定代表人由佘浩滨变更为刘建忠，同时部分主要人员发生变更 [1] - 公司成立于2005年11月，经营范围包括成品油批发、成品油仓储、石油制品制造、化工产品生产等 [1] 公司股权结构 - 该公司由中国海洋石油集团有限公司全资持股 [1]

中马“两国双园”合作模式与进展 - 中马“两国双园”作为合作旗舰项目，通过马中关丹产业园与中马钦州产业园的创新模式携手并进，产业协同日益紧密，为高质量共建“一带一路”注入动力 [1] - 双方10余年来不断深化合作，从港口互联、产业协作到园区共建，持续构建优势互补的跨境产业链供应链体系 [1] - 马来西亚总理安瓦尔公开表示，“两国双园”合作项目为马来西亚东海岸地区带来巨大的经济推动力 [1] 马中关丹产业园发展动态 - 马中关丹产业园、物流园及关丹港建设稳步推进，新签约项目涵盖食品、冶金、硅材料等领域，产业结构持续完善 [1] - 园区计划引入人工智能、绿色产业等新兴业态，配套电站和基础设施同步建设，为企业提供更完善支撑 [1] - 工厂内流水线工序井然有序，工厂外大型货车往返穿梭，新项目建设如火如荼 [1] 港口物流与航线发展 - 关丹港至广西钦州港直航航线稳定运行，大幅缩短东南亚热带水果等商品运输周期，通关效率显著提升 [2] - 今年4月开通的关丹港至广西北部湾港冷链航线，让猫山王榴莲、山竹、咖啡等马来西亚特色农产品更快抵达中国市场 [2] - 今年上半年，北部湾港与关丹港往来货物吞吐量同比增长136%，集装箱货物多为化工品、金属矿石及东南亚农产品 [2] - 关丹港航线已覆盖东南亚、印度及中国沿海主要港口，未来将进一步延伸航线，高效联动中马两地市场腹地 [2] 中马钦州产业园产业加工 - 中马钦州产业园的产业加工端热火朝天，全国首个燕窝全产业链平台已吸引23家企业入驻，其中13家获毛燕进口加工资质，占全国总量三分之二 [3] - 依托双园联动，马来西亚毛燕在钦州完成加工、包装后销往全国，实现从“毛燕”到“精品燕窝”的价值跃升 [3] - 中国石油广西石化炼化一体化转型升级项目全面建成投产，将依托西部陆海新通道辐射中国西南、华南及东盟市场，打造面向东盟的绿色化工新材料产业集群 [3] 产业链与合作协议成果 - 中马钦州产业园区已形成燕窝、棕榈油、有色金属、化工新材料等多条跨境产业链供应链，合作模式正从“点对点”向“链对链”升级 [4] - 第22届中国-东盟博览会期间，中马双方共签约50个投资项目与合作协议，涵盖人工智能、食品加工、港航物流、新能源材料、装备制造等领域 [3] - “两国双园”模式加快了区域资源的优化配置和产能协作，显著提升了中国-东盟经贸合作的整体效率与水平 [3]

乌克兰军事行动对俄罗斯能源行业的影响 - 卢克石油公司一座年处理1570万吨原油的炼油厂遭袭，该厂产能占全俄炼油总量的5.6% [1] - 位于科斯特罗马州的福尔戈列琴斯克发电站遭袭倒塌，该发电站装机容量为3700兆瓦 [1] - 巴什科尔托斯坦的斯特利塔马克石化厂在黎明时分遭遇突袭 [2] - 克里米亚半岛有三处能源设施同时遭到打击并燃起烈火 [2] 乌克兰军事行动的战略目标与战术特点 - 军事行动被描述为针对俄罗斯战争机器神经末梢的系统性战略网络，目标包括炼油厂、发电站及铁路枢纽 [3] - 行动采用远程精确打击，使用无人机等装备，旨在解构俄罗斯的战争潜力 [5][8] - 无人机战术被形容为“马蜂群”，以低成本装备突破高端防空系统并摧毁高价值军事设施 [8] - 战略目标明确为不仅要收复失土，更要通过打击能源等关键基础设施让俄罗斯承受巨大经济压力 [8] 军事行动对俄罗斯经济与民生的潜在冲击 - 对炼油厂等设施的打击被指直接冲击俄罗斯经济要害，并撕裂其燃料补给线 [1][6] - 发电站的瘫痪导致城市陷入黑暗，可能影响民众对寒冬的期盼与日常生活 [1][6] - 持续的打击使俄罗斯经济承受越来越沉重的压力，石油管道和炼油设备受损被类比为血管被掐住和器官坏死 [6] - 行动可能引发民意转变，战火蔓延至本土使普通民众直接感受到战争后果 [6][10]

公司股价与三季度业绩表现 - A股四大民营炼化集团本月股价显著上涨，荣盛石化、恒力石化、东方盛虹和恒逸石化股价分别上涨7.26%、11.92%、9.40%和8.06% [1] - 荣盛石化第三季度归属母公司股东净利润为2.86亿元，同比大幅增长1427% [1] - 恒力石化第三季度归母净利润达19.72亿元，同比增速为81% [1] - 恒逸石化第三季度实现扭亏为盈，同比增利约2.04亿元 [1] - 东方盛虹第三季度净利润增近15亿元，亏损幅度明显收窄 [1] - 四大炼化企业三季度利润总和从去年同期的-8.31亿元改善至20.03亿元 [2] - 荣盛石化第三季度营业收入为791.85亿元，归母净利润同比和环比分别增长1427%和1992% [3] 业绩改善驱动因素 - 业绩恢复归因于原油价格企稳，PX与成品油炼化价差改善，以及重要子公司盈利修复 [3] - 上游PX价差改善及下游聚酯产品利润修复是恒逸石化业绩扭亏的主要原因 [3] - 恒力石化第三季度营业收入535亿元，较去年同期652亿元下降，但利润同比增长超80%，主要因原材料采购均价降幅大于产品销售均价降幅 [3] - 公司前三季度原油、煤炭、PX采购均价分别为3680元/吨、555元/吨和6029元/吨，较上半年累计均价分别下滑8.5%、2.1%和0% [3] - 公司前三季度炼化产品、PTA、新材料销售单价分别为4995元/吨、4241元/吨和6983元/吨，较上半年累计销售均价分别下降1.6%、下降0.2%和增长0.4% [3] 行业政策环境变化 - 三季度率先出台的能耗限额文件加速了落后产能出清，促使炼化企业利润快速改善 [2] - 2025年5月1日，《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项能耗限额强制性国家标准正式实施，覆盖原油炼化、PX、PTA等领域 [5] - 江苏省于2025年8月发布《江苏省化工产业结构调整限制和淘汰目录》征求意见稿，计划限制规模小、技术附加值低的装置，淘汰技术落后、污染风险高的低效产能 [5] - 2025年9月底，工信部等七部门发布工作方案，提出加强重大项目规划引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 [6] 行业供需格局演变 - 过去数年，中国大型民营炼化一体化项目集中投产，使PX产能大幅增加，进口依存度从超过50%迅速下降至23%左右，市场转向供应宽松 [4] - 2020年后，国内PX产能配套聚酯一体化项目，导致PTA产能亦大幅增加，行业出清效率变慢 [4] - 在“反内卷”政策下，头部聚酯行业龙头开始形成价格共识，国际原油价格下跌未完全传导至下游，行业边际毛利率开始改善 [5] - 中国化工品价值量约占全球一半，直接与间接出口合计约占国内产能的40%-50%，需求与全球宏观经济景气度紧密相连 [6] - 尽管全球需求承压，中国多数化工品需求仍保持5%-10%或更高增长，得益于替代需求及新能源、电子等新兴领域的需求增长 [7] - 展望未来2-3年，海外降息周期可能带动工业品需求回暖，叠加国内需求企稳，化工品需求有望进入逐步改善通道 [7]

行业股价与财务表现 - A股四大民营炼化集团荣盛石化、恒力石化、东方盛虹和恒逸石化，在11月1日至11日股价分别上涨7.26%、11.92%、9.40%和8.06% [1] - 荣盛石化第三季度归属母公司股东净利润为2.86亿元，同比大幅增长1427% [1] - 恒力石化第三季度归母净利润达19.72亿元，同比增速为81% [1] - 恒逸石化第三季度实现扭亏为盈，同比增利约2.04亿元 [1] - 东方盛虹第三季度净利润增近15亿元，亏损幅度显著收窄 [1] - 四大炼化企业三季度利润总和从去年同期的-8.31亿元改善至20.03亿元 [2] 业绩改善驱动因素 - 荣盛石化业绩恢复得益于原油价格企稳、PX与成品油炼化价差改善、重要子公司盈利修复及与战略投资者合作深化 [3] - 恒逸石化三季度扭亏主要受益于上游PX价差改善及下游聚酯产品利润修复 [3] - 恒力石化第三季度营业收入535亿元，较去年同期652亿元下降，但净利润同比增长超80%，原因在于主要原料采购均价降幅大于产品销售均价降幅 [3] - 恒力石化前三季度原油、煤炭、PX采购均价较上半年累计均价分别下滑8.5%、2.1%、0%，而炼化产品、PTA、新材料销售单价较上半年累计均价分别下降1.6%、0.2%和增长0.4% [3] 行业政策环境变化 - 今年5月1日，《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项能耗限额强制性国家标准正式实施，覆盖原油炼化、PX、PTA，将逐步淘汰部分国内落后产能 [5] - 江苏省于8月发布《江苏省化工产业结构调整限制和淘汰目录》征求意见稿，计划限制规模小、技术附加值低的装置，淘汰技术落后、污染风险高的低效产能 [5] - 9月底，工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，提出严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 [6] - 政策落地后，头部企业开始形成价格共识，国际原油价格下跌未完全传导至下游，行业边际毛利率得到改善 [5] 行业供需格局演变 - 过去数年，中国大型民营炼化一体化项目集中投产，使PX产能大幅增加，进口依存度从超过50%下降至23%左右，市场从供不应求转向供应宽松 [4] - 2020年后，国内PX产能配套聚酯一体化项目，导致PTA产能亦大幅增加，行业在低加工费环境下出清效率缓慢 [4] - 在“反内卷”政策下，市场供给格局日益改善，国内低成本产能增长伴随海外产能快速退出 [6] - 中国化工品价值量约占全球一半，直接与间接出口合计约占国内产能的40%-50%，需求与全球宏观经济景气度紧密相连 [6] 行业需求前景展望 - 尽管全球需求承压，中国多数化工品需求仍保持5%-10%或更高增长，得益于替代需求及新能源、电子等新兴应用领域的需求增长 [7] - 对应下游需求以更换为主的化工品，需求韧性较高 [7] - 展望未来2-3年，海外步入降息周期可能带动工业品需求回暖，叠加国内需求企稳，化工品需求有望进入逐步改善的通道 [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为石化化工行业，具体公司为荣盛石化及其控股子公司浙江石化（浙石化）和中金石化等[2][3][6] 核心观点与论据 公司经营业绩 * 公司2025年第三季度实现营业收入792亿元，归母净利润2.86亿元，业绩环比同比均呈现改善态势[3][6] * 公司2025年前三季度累计实现营业收入2278亿元，归母净利润8.88亿元，经营活动现金流量净额236亿元，同比增长20%[6] * 业绩改善主要受益于控股子公司浙石化的经营业绩增长，浙石化前三季度盈利已超去年全年水平，单吨净利约100多元，历史高点曾接近1000元/吨[6][45] * 公司前三季度原油加工量达3200多万吨，预计全年加工规模在4200-4300万吨区间[7] 各业务板块表现 * **炼化板块**：前三季度盈利9.53亿元，其中三季度单季盈利5亿元，浙石化三季度盈利16.29亿元，中金石化亏损3.3亿元[6][7] * **芳烃聚酯板块**：PTA瓶片板块前三季度亏损1.6亿元，三季度单季亏损1.82亿元，行业加工费处于历史低位，三季度平均不足200元/吨，环比二季度的300元/吨下行[6][7][18] * **烯烃板块**：表现平稳，碳二板块中的LDPE、EVA等产品较为坚挺[7] 行业动态与政策环境 * 行业仍处于周期底部震荡阶段，但政策端迎来积极变化，如工信部等七部门印发石化化工行业稳增长工作方案[3][4] * 国内政策收紧，如消费税抵扣政策收紧及能耗产能管控，将加速山东地炼等落后产能调整，为头部企业让出市场空间[29][30] * 国际制裁风险加剧，对依赖敏感油源的中小炼厂构成压力，但公司因原油采购来源合规（主要来自沙特等，年协议量2400万吨）而风险可控[14][16] 资本开支与项目进展 * 公司前三季度资本开支247亿元，同比基本持平，未来资本开支具备较强灵活性与可调节性[10][11] * 主要新产品项目有三个： * **浙石化高性能树脂项目**：总投资优化至150亿以内，工程投入已完成近80%，2026年开始产能逐步释放[10] * **浙石化高端新材料项目**：投资规模缩减至约400亿，工程投入完成约10%，预计26-27年陆续投产[10][49] * **荣盛新材料金堂项目**：总投资优化至约500亿，工程进度约20%-28%，采用分批建设模式[10][49] * 公司PTA总产能2150万吨，聚酯瓶片产能530万吨，未来在该板块无新增产能规划[19][50] 成本与油价展望 * 公司原油采购来源安全，三季度平均原油成本约70美元/桶，9月底库存约280万吨[37] * 油价中枢下移是中长期趋势，当前回落至60-65美元/桶区间，若油价每下行10美元/桶，按年加工4000万吨原油测算，可节省采购成本200亿元以上[38][39][42] * 油价下行虽可能带动产品价格走弱，但部分下游产品（如烯烃）价差有望扩大，价差每扩大100元/吨，按1500万吨烯烃产能测算可带来15亿元盈利改善[40] 未来业绩驱动与弹性 * 业绩弹性主要来自：油价下行带来的成本节约、行业反内卷政策推进优化供需格局、公司配套工程降本增效[42][43][44] * 重点配套工程包括： * **金堂原油基地**：已获环评批复，投运后年吞吐量5000万吨，可降低原油接卸成本[43] * **互联互通海底管道**：预计较船运节省物流费用约100元/吨，年均节省近30亿元[44] * **金堂电厂项目**：采用超超临界机组，满足园区电力蒸汽需求[44] * PTA加工费若提升100元/吨，可为公司旗下产能增厚20多亿元利润[24] 财务与股东回报 * 截至9月末公司资产负债率为75.45%，在民营炼厂中处于中位偏低水平，控股股东无股份质押[52] * 公司重视股东回报，上市以来连续15年现金分红，近三年分红占归母净利润平均比例约65%，22-24年实施三期股份回购累计金额70亿元[53] * 浙石化在2024年实施50亿元现金分红，累计分红达100亿元[54] 其他重要内容 * 公司积极参与行业协同，如在PTA和聚酯瓶片领域与其他头部企业协同减产，以修复加工费[21] * 公司通过装置技术改造、AI优化原料配比、开发差异化产品（如茂金属聚乙烯、超高压电缆料）等方式提升竞争力[33][34] * 全球范围内，海外老旧乙烯产能（约4000万吨）面临关停风险，而国内新增乙烯产能审批收紧，利好现有大型产能[32][58]