核心观点 - 2025年中国宏观经济呈现“外需韧性、内需波动”特征，A股核心实体企业收入结构中外需占比持续提升，境外收入增长成为重要边际增量，且境外业务毛利率具有比较优势 [2][6] - 多数TMT和设备制造行业展现出内外需景气同步向上或改善的态势，景气修复确定性较高，而多数消费制造行业景气度偏弱，内需是主要拖累 [2][16] - 未来投资机遇应关注中长期受“十五五”科技制造、国内大市场建设等政策支持的领域，特别是境外利润率占优且具备出海优势的细分行业和优质企业 [2][68] 总量背景：2025年外需韧性内需波动，实体企业收入外升内稳 - **宏观经济特征**：2025年1-9月出口累计同比增速达**6.1%**，保持较强韧性；内需修复存在波动，投资和消费增速在第三季度均出现回落 [6][7] - **财报映射特征**：A股核心实体企业（剔除金融、房地产、石油石化）境外业务收入占比近五年持续提升，2025年上半年达**15.3%**，较2010-2021年平均的**9.3%**显著提高 [12] - **收入增速边际变化**：2025年上半年核心实体企业境外收入同比增长**11.4%**，境内收入同比微降**0.1%**，但境内收入降幅较2024年全年的**-1.6%**已明显收窄 [13] 行业对比：A股细分行业的内、外需景气度变化 TMT科技行业 - **市场表现**：2025年以来通信、电子、计算机、传媒等行业涨幅居前，且获得较多融资资金净流入，市场关注度高 [16][17] - **收入结构**：电子、计算机行业收入增长更多依赖境内业务拉动，而通信、传媒行业则更多依赖境外业务拉动 [24] - **细分领域景气**： - **海外算力**：通信设备行业2025年上半年境外收入同比增长**33.3%**，境内收入同比增长**10.5%**，增速均较2024年提升 [27] - **国内算力**：半导体行业2025年上半年境内收入同比增长**21.4%**，境外收入增速放缓至**4.2%**；计算机设备行业境内收入同比高增**44.0%**，境外收入下降**18.5%** [28] - **软件应用**：IT服务、游戏行业2025年上半年境内收入增速分别改善至**10.7%**和**17.2%**，境外收入继续保持两位数高增长 [29] - **毛利率优势**：TMT行业境外业务毛利率普遍高于境内，其中元件、其他电子、游戏、IT服务等行业的境外毛利率较境内高出**10个百分点以上** [32][33] 设备制造行业 - **周期背景**：行业在2020-2021年大规模投资扩产后，2022-2024年因需求走弱、产能释放导致景气度承压，资产周转率和利润率下滑 [34] - **景气度改善**：2025年上半年在“两重两新”等政策支持下，机械设备、电力设备行业盈利实现正增长，国防军工盈利降幅收窄 [34] - **细分领域驱动**： - **政策驱动内需**：工程机械、轨交设备、电网设备、自动化设备等行业境内收入增速在2025年上半年明显改善 [48] - **“反内卷”治理见效**：光伏设备境内外收入降幅收窄；电池行业境内外收入增速转正，分别增长**8.7%**和**15.1%**；风电设备境内收入增长**42.0%**，境外收入增长**74.2%** [48] - **国家安全建设**：国防军工行业境内外收入同步改善，其中地面兵装、军工电子子行业景气度改善明显 [49] - **毛利率优势**：设备制造业境外毛利率持续高于境内，2025年上半年机械设备、电力设备行业的境外毛利率分别高于境内**11.5**和**5.2个百分点**，专用设备、风电设备、光伏设备等细分行业境外毛利率优势超过**10个百分点** [52][54] 消费制造行业 - **整体特征**：2025年以来板块整体景气度偏弱，资本市场定价谨慎，结构性机会集中在“以旧换新”政策支持及新消费领域 [55] - **内需分化**： - **政策与需求拉动**：家用电器行业受益于“以旧换新”政策，2025年上半年境内收入同比增长**6.7%**；美容护理行业受益于悦己消费，境内收入增长**5.7%** [57][61] - **内需普遍疲软**：汽车、轻工制造、纺织服饰、医药生物等行业境内收入增速延续下行或负增长 [57] - **外需支撑**：多数消费制造行业境外收入增长提速，成为重要支撑，2025年上半年汽车、家用电器、轻工制造、医药生物行业的境外收入均实现两位数增长 [62][63] - **毛利率差异**：多数消费制造行业境内外毛利率差异不大，仅汽车、轻工制造等少数行业境外毛利率具有一定优势 [64] 市场展望：关注中长期政策驱动的景气机遇 - **景气验证**：2025年第三季度财报验证了TMT延续高景气、设备制造景气度继续改善、消费行业多数承压的趋势 [68] - **重点方向**：未来应关注“十五五”科技制造、国内大市场建设等政策带来的确定性机遇，具体包括AI科技（算力/应用）、设备制造（电力设备/国防军工等）、消费制造（新消费等）领域 [2][68] - **筛选逻辑**：其中境外利润率占优且具备出海优势的细分领域和优质企业值得重点关注 [2]

核心观点 - 公司作为中国工业气体龙头，兼具“周期”与“成长”双重属性，是纯内需标的 [1] - 公司成长属性加速凸显，正通过布局可控核聚变、量子计算、商业航天等前沿领域，打开第二成长曲线 [1] - 工业气体行业当前处于周期底部，公司未来业绩有望迎来拐点向上 [1] 业务板块与市场地位 - 公司是中国的工业气体龙头 [1] - 管道气业务是公司的“防御”属性，受宏观经济波动小，能提供稳定增长 [2] - 在国产替代大趋势下，预计公司远期在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍，达到30-40%的市占率，贡献长期业绩增量 [2] - 零售气业务是公司的“进攻”属性，当前气价处于历史底部，若未来经济复苏带动工业气体气价上涨，该业务将带来较大的潜在业绩弹性 [2] - 公司正培育电子特气等新增长点，并实现氖氦氪氙制取储运应用一体化，以打开成长空间 [2] 新兴成长领域布局 - **可控核聚变**：公司基于在气体设备的积累，切入可控核聚变低温系统领域，该领域国产替代空间较大 [1] - 公司已与安徽聚变新能等头部企业紧密合作，并已连续中标订单，例如2025年10月中标安徽聚变新能低温氮系统 [1][2] - 低温系统是保障核聚变装置中超导磁场运行的核心，具有价值量高、技术壁垒强的特点 [2] - **量子计算**：公司与浙江大学举行“新质生产力发展联合研发中心”签约仪式，将合作聚焦“深低温+先进计算”、“工业气体+AI大模型”等前沿领域 [1][2] - **商业航天**：公司中标某发射场大型液氧球罐建设项目，这是继为航天发射场提供液氢储罐后，又一次研发建设核心高精尖低温存储装备 [1] - 此前在2023年，公司生产的液氧及宇航级氪氙气体为朱雀二号遥二运载火箭发射提供了动力保障 [1][2] - 这些新兴领域未来市场空间大，旨在打造公司的第二增长极 [2] 行业周期与战略机遇 - 工业气体行业目前处于周期底部 [1] - 在行业周期底部阶段，龙头公司具备一定的项目收并购机会，例如此前盈德气体的案例，这带来了更大的成长潜力 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.7亿元、13.0亿元、15.1亿元 [3] - 对应同比增速分别为16%、22%、17% [3] - 对应市盈率分别为26倍、21倍、18倍 [3]

公司成立与基本信息 - 合成增效（广州）科技有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围广泛，主要集中于电子设备、通信设备及计算机硬件制造领域 [1] - 具体制造业务包括：影视录放设备、音响设备、电视机、雷达及配套设备、卫星移动通信终端、移动终端设备、数字视频监控系统、数字家庭产品、物联网设备、云计算设备、终端计量设备、终端测试设备、网络设备、光通信设备、互联网设备、移动通信设备、智能家庭网关、广播电视设备（不含传输设备）、通信设备、信息安全设备、工业控制计算机及系统、计算机软硬件及外围设备、办公设备耗材 [1] - 业务还包括建筑材料生产专用机械制造和新型建筑材料制造（不含危险化学品） [1] - 公司亦从事技术进出口和货物进出口业务 [1]

公司业务澄清 - 公司主营业务为生物降解材料（如PA66、PA56）高分子材料领域的设备制造、设计咨询及工程总承包 [2] - 公司未直接生产高阻燃塑料产品 [2] 投资者关注点 - 投资者关注电动车新国标发布对高阻燃塑料产品的需求，并询问公司在该领域的技术应用和产品 [2]

公司财务与担保情况 - 截至公告披露日，公司对合并报表范围内子公司提供的担保总额约为19.78亿元人民币 [1] - 该担保总额占公司最近一期经审计净资产的比例为47.92% [1] - 该担保总额占公司最近一期经审计总资产的比例为14.1% [1] 公司业务收入构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入主要来源于设备制造，占比89.98% [1] - 改造及其他业务收入占比为9.84% [1] - 其他业务收入占比为0.18% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为123亿元人民币 [1]

公司业务澄清 - 公司主营生物降解材料（如PA66、PA56）高分子材料领域的设备制造、设计咨询及工程总承包 [1] - 公司未直接生产高阻燃塑料 [1] 公司主营业务范围 - 公司业务聚焦于生物降解材料高分子材料领域 [1] - 具体业务包括设备制造、设计咨询及工程总承包 [1]

公司设立与股权结构 - 海南信德永科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为祝兴俊 [1] - 公司注册资本为500万人民币 [1] - 公司由江苏永德信科技发展有限公司全资持股，持股比例为100% [1] - 公司企业类型为有限责任公司（自然人投资或控股的法人独资） [1] 经营范围与行业定位 - 公司国标行业分类为农、林、牧、渔业下的农业，具体为蔬菜、食用菌及园艺作物种植 [1] - 许可经营项目包含水产养殖 [1] - 一般经营项目广泛覆盖种植业，包括水果、坚果、花卉、树木、蔬菜、谷物、中草药、棉花、薯类、豆类、茶叶、石斛、竹、食用菌及水生植物种植 [1] - 经营范围同时涵盖食用农产品批发、零售及初加工 [1] - 经营范围还包括软件开发、计算器设备制造、计算机软硬件及外围设备制造以及技术服务、开发、咨询、交流、转让和推广 [1] - 其他经营项目包含建筑材料、日用百货及五金产品的销售 [1] 公司基本信息 - 公司注册地址位于海南省东方市八所镇边贸城联检楼二楼211-7号 [1] - 公司营业期限自2025年12月2日开始，为无固定期限 [1] - 公司登记机关为海南省市场监督管理局 [1]

公司半固态设备产能现状 - 公司已投入生产的半固态设备规格包括3000T、1300T、650T和280T四种 [1] - 公司正积极推动国内采购计划以进一步扩充半固态设备的生产能力 [1]

公司基本信息 - 河北佰亚成科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为付海英 [1] - 公司注册资本为500万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围涵盖技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广等一般项目 [1] - 公司经营范围包括金属结构制造、金属加工机械制造、机械零件及零部件加工、通用设备制造等制造业相关项目 [1] - 公司经营范围涉及环境保护专用设备制造与销售、水污染治理等环保领域 [1] - 公司经营范围包含第一类医疗器械销售、气体液体分离及纯净设备销售 [1] - 公司经营范围涵盖配电开关控制设备、输配电及控制设备、机械电气设备等电气设备制造与销售 [1] - 公司经营范围包括广告制作、发布、设计、代理以及专业设计、图文设计制作等服务 [1] - 公司经营范围涉及建筑材料、建筑装饰材料、机械设备、金属制品、通讯设备、电子产品等多种产品销售 [1] - 公司经营范围包含建设工程施工、建筑劳务分包、住宅室内装饰装修等许可项目 [1]

财务表现 - 公司中期收益为3.01亿元人民币，同比减少11.66% [1] - 公司拥有人应占期间亏损为5562.9万元人民币，同比增加53.66% [1] - 每股亏损为0.05元人民币 [1] 运营策略调整 - 为应对建筑行业复苏缓慢的挑战，集团已积极调整运营策略 [1] - 未来重点发展方向为清洁能源项目，包括核电、火电及风电 [1] - 境外市场拓展亦被列为未来重点发展方向 [1] 行业前景与战略成效 - 国家政策持续推动经济企稳 [1] - 集团有望凭借前瞻布局，在清洁能源及境外市场领域实现业务占比的显著提升 [1] - 后续业绩表现预计将逐步反映战略调整的成效 [1]