拍卖标的概述 - 拍卖标的为青海富康矿业资产管理有限公司持有青海锦泰钾肥有限公司对应出资额3036.6421万元人民币的股权 折合持股比例15% [2][3] - 第二次拍卖起拍价定为4.32亿元人民币 较第一次拍卖起拍价5.4亿元下降20% [3][6] - 保证金设置为5000万元人民币 加价幅度为200万元人民币 [3] 拍卖时间安排 - 第二次公开拍卖时间为2025年9月17日10时至9月18日10时 通过阿里巴巴司法拍卖网络平台进行 [3] - 第一次拍卖于2025年8月23日至24日进行 最终流拍 [2] 标的公司基本情况 - 青海锦泰钾肥有限公司成立于2004年1月17日 注册资本2.024亿元人民币 [4] - 主营业务涵盖钾盐开采 钾肥生产加工 碳酸锂生产加工等 钾盐开采许可有效期至2030年4月30日 [5] - 注册地址位于海西州德令哈市青海冷湖行委巴仑马海湖湖区西侧 [4] 拍卖定价依据 - 定价参考江西赣锋锂业集团2024年7月披露的青海锦泰10%股权交易定价 [5] - 同时参照2025年1月海西州中级人民法院通过司法拍卖确定的青海锦泰1%股权市场价 [5] - 西宁市中级人民法院基于青海锦泰整体股权估值40亿元人民币 首次拍卖按整体价值90%确定起拍价 [6] - 第二次拍卖起拍价按首次流拍价格5.4亿元的80%确定 即4.32亿元 [6] 拍卖对公司影响 - 本次司法拍卖不会对公司持续经营能力造成不利影响 [2][8] - 若拍卖顺利完成 将优化公司资产结构 提升资产质量 增强资产稳健性与增值潜力 [2][8] - 有利于公司集中资源聚焦主业发展 为提升盈利能力奠定基础 [2][8] - 具体财务影响需以拍卖最终完成后的实际情况为准 [2][8]

财务表现 - 2025上半年营收67.8亿元同比减少6.3% 归母净利润25.2亿元同比增长13.7% 扣非归母净利润25.1亿元同比增长16.2% [1] - 单季度25Q2营收36.6亿元同比减少18.9%环比增长17.4% 归母净利润13.7亿元同比增长7.2%环比增长19.8% [1] 氯化钾业务 - 海外巨头减产导致俄罗斯和白俄罗斯减产160万吨供给 东南亚及拉美需求季节性增长使全球钾肥供需趋紧 [2] - 上半年钾产品营收53.7亿元 其中氯化钾46.1亿元 钾深加工7.6亿元 氯化钾销量177.79万吨 单吨售价2592元/吨 [2] - 钾深加工产品销量18.3万吨 单吨售价4141元/吨 钾产品毛利率59.95%同比提升6.4个百分点 [2] 碳酸锂业务 - 上半年碳酸锂产量2万吨销量2.06万吨 锂产品营收12.4亿元营业成本6.2亿元 毛利率49.96%同比下降10.2个百分点 [3] - 锂产品单吨销售价格6.0万元/吨 单吨销售成本3.0万元/吨 [3] 产能扩张与资源布局 - 4万吨/年基础锂盐一体化项目吸附提锂装置于6月3日完成中交验收 预计9月底投料试车 投产后碳酸锂年产能从4万吨升至8万吨 [4] - 公司通过中国五矿平台加速全球资源布局 境外资源项目纳入集团勘察计划 刚果（布）BMB钾盐矿项目启动复工准备 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.0亿元70.8亿元74.6亿元 同比增长26.5%20.0%5.4% [5] - 对应PE分别为18倍15倍14倍 [5]

司法拍卖基本信息 - 青海省西宁市中级人民法院将于2025年9月17日10时至9月18日10时在阿里巴巴司法拍卖网络平台对富康矿业持有的青海锦泰15%股权进行第二次公开拍卖 [2] - 拍卖标的对应出资额为人民币3,036.6421万元 当前折合持股比例为15% [2] - 第二次拍卖起拍价为人民币4.32亿元 保证金为人民币5,000万元 加价幅度为人民币200万元 [2] - 第一次拍卖于2025年8月23日至24日进行 最终流拍 [1] 拍卖定价依据 - 起拍价参照江西赣锋锂业集团股份有限公司公告中青海锦泰10%股权的交易定价 [2] - 同时参照青海西州中级人民法院2025年1月22日变卖公告中青海锦泰1%股权的市场价 [2] - 西宁市中级人民法院在青海锦泰整体股权估值人民币40亿元基础上确定15%股权比例对应的价值 [3] - 第二次起拍价定为第一次流拍价格5.4亿元的80%即4.32亿元 [3] 标的公司业务概况 - 青海锦泰主营业务包括氯化钾肥 硫酸钾肥 硫酸钾镁肥 颗粒钾肥的生产加工及销售 [2] - 同时涉及碳酸锂 氯化锂 老卤 尾液 硼的生产加工及销售 [2] - 经营范畴还包括农用化肥 建筑材料 五金交电 化学试剂等销售业务 [2] 对公司经营影响 - 本次司法拍卖不会对公司持续经营能力造成不利影响 [4] - 若拍卖顺利完成 将优化公司资产结构并提升资产质量 [4] - 有助于增强资产稳健性与增值潜力 为公司集中资源聚焦主业发展创造有利条件 [4] - 最终对财务状况的具体影响需以拍卖完成后的实际情况为准 [4]

行业投资评级 - 招商证券对化工行业维持"推荐"评级 [6] 核心观点 - 正丁醇和氢氟酸价格涨幅居前 分别上涨4.92%和4.7% [4] - 建议关注化工行业龙头企业万华化学 受益于行业反内卷趋势 [5] - 建议关注道恩股份 DVA产品取得关键进展 [5] 行业走势 - 化工板块（申万）单周上涨1.11% 领先上证A指0.28个百分点 [2][13] - 板块动态PE为28.83倍 较2015年以来平均PE高5.81% [2][13] - 涨幅前五个股：云南能投（+33.84%）、亚星化学（+17.61%）、巨化股份（+17.24%）、安利股份（+17.23%）、云图控股（+12.61%） [2][13] - 跌幅前五个股：科恒股份（-18.25%）、恒大高新（-9.72%）、天晟新材（-9.18%）、蓝丰生化（-9.09%）、裕兴股份（-8.85%） [2][13] 细分子行业表现 - 21个子行业上涨 10个子行业下跌 [3][17] - 涨幅前五子行业：氟化工及制冷剂（+15.56%）、玻纤（+14.2%）、氮肥（+7.71%）、无机盐（+7.68%）、钾肥（+5.97%） [3][17] - 跌幅前五子行业：炭黑（-4.38%）、石油贸易（-4.37%）、粘胶（-4.22%）、石油加工（-2.55%）、纺织化学用品（-2.31%） [3][17] 化工品价格走势 - 监测256个产品价格 周涨幅前五：正丁醇（+4.92%）、氢氟酸（+4.7%）、二氯丙烷-白料（+4.11%）、丙烯酸甲酯（+3.38%）、萤石97湿粉（+1.67%） [4][20] - 周跌幅前五：液氯（-37.78%）、正丙醇（-9.4%）、一氯甲烷（-7.5%）、甲酸（-5.65%）、PVDF粉料（-4.88%） [4][20] 化工品价差变化 - 监测75个产品价差 周涨幅前五：PX（石脑油制）价差（+406.83%）、三聚氰胺（+105.48%）、丙烯（甲醇制）（+49.82%）、丙烯（丙烷制）（+34.98%）、己二酸价差（+34.04%） [4][42] - 周跌幅前五：顺酐法BDO价差（-191.22%）、丙烯（石脑油制）（-28.85%）、气头硝酸铵（-20.68%）、PTA价差（-19.12%）、甲醇价差（-13.89%） [4][42] 重要品种库存变化 - 环氧丙烷库存增加31.15% 乙二醇库存增加18.56% [5][66] - 聚酯切片库存增加13.48% 涤纶长丝库存增加12.73% [5][66] - 甲醇库存增加7.8% [5][66] 行业规模数据 - 化工行业涵盖444家上市公司 占A股总数8.7% [6] - 总市值68,725亿元 流通市值63,911亿元 [6] 行业指数表现 - 化工行业近1个月绝对收益7.7% 近6个月22.7% 近12个月67.5% [8] - 相对沪深300指数表现：近1个月-0.6% 近6个月+7.1% 近12个月+30.3% [8]

核心财务表现 - 上半年实现营收67.81亿元同比下降6.30% 净利润25.15亿元同比增长13.69% 扣非净利润25.09亿元同比增长16.24% [1] - 业绩增长主因重点项目攻坚 规模化产能释放 盐湖资源禀赋优势及低成本竞争优势 [1] 氯化钾业务 - 形成500万吨/年钾肥产能规模位列全球第四 上半年生产氯化钾198.98万吨 销售177.79万吨 [2] - 海外钾肥巨头停产检修导致全球供应趋紧 钾肥价格上行 [2] 碳酸锂业务 - 碳酸锂年产能达4万吨 卤水提锂产能居全国首位 上半年生产2万吨 销售2.06万吨 [2] - 4万吨/年锂盐项目进度达71% 吸附提锂装置6月完成中交验收 预计9月底投料试车 届时将形成8万吨/年锂盐产能规模 [2] 技术研发突破 - 优化直接提锂工艺实现高回收率与低杂质截留 完成沉锂废液资源回收等关键技术攻关 锂吸附剂性能达行业领先水平 [3] - 太阳能驱动提锂技术取得突破 基于1平方厘米膜片提取出纯度99.9wt%金属锂 [3] 控股股东增持 - 实际控制人中国五矿累计增持2.48亿股占总股本4.69% 已达不少于2.1亿股增持计划下限 [4] 战略布局规划 - 借助中国五矿投研建营一体化能力 推进境内外钾锂矿资源获取 延伸产业链高端环节布局 [4] - 积极推进柴达木盆地找矿工作 跟踪研究东南亚/非洲/南美钾锂资源 加速刚果（布）BMB钾盐项目勘探 [4] 行业竞争优势 - 盐湖提锂成本具显著竞争优势 新增产能释放将通过规模效应优化单位成本 重塑产业链话语权地位 [3] - 央企背景提供资源整合能力与合规管理经验 为海外项目推进提供坚实保障 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年8月29日收盘价20.28元 对应2025-2027年PE为19/16/15倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收67.8亿元（同比-6.3%）、归母净利润25.2亿元（同比+13.7%）、扣非归母净利润25.1亿元（同比+16.2%） [1] - 单季度25Q2营收36.6亿元（环比+17.4%）、归母净利润13.7亿元（环比+19.2%） [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计55.6/66.9/73.1亿元 同比增长19.3%/20.2%/9.2% [4][5] 钾肥业务分析 - 25H1氯化钾产量190.0万吨（同比-15.8%）、销量177.8万吨（同比-20.5%） [3] - 钾肥价格显著提升：2025年合同价346美元/吨CFR（同比+27%） 对应含税价约3000元/吨 [3] - 钾产品实现营收53.7亿元 毛利率60.0%（同比+6.4pct） 单吨毛利0.2万元 [3] 锂盐业务分析 - 25H1碳酸锂产量2.0万吨（同比+5.7%）、销量2.1万吨（同比+1.8%） [2] - 价格承压明显：Q1/Q2电池级碳酸锂均价7.5/6.5万元/吨（同比-26.1%/-38.2%） [2] - 锂产品营收12.4亿元 毛利率50.0%（同比-10.2pct） 单吨毛利3.0万元 [2] 产能扩张进展 - 4万吨/年基础锂盐一体化项目进度达71% 预计9月底投料试车 投产后碳酸锂年产能将从4万吨提升至8万吨 [4] - 公司依托"资源-技术-循环"模式保持生产成本低于行业平均水平 [4] 战略发展布局 - 积极融入"一带一路"国家战略 增强钾盐资源掌控力及国际定价话语权 [4] - 钾肥业务通过完善定价机制实现量价双稳 [4] 财务指标预测 - 营收增长：2025-2027年预计158.9/187.4/199.2亿元 增速5.0%/17.9%/6.3% [5][8] - 盈利能力提升：毛利率从2024年51.86%升至2027年57.20% 净利率从30.81%升至36.66% [8] - 资产质量优化：资产负债率从2024年13.52%降至2027年10.25% 流动比率从7.33升至10.61 [8]

财务表现 - 上半年营业收入67.81亿元同比下降6.30% 净利润25.15亿元同比增长13.69% 扣非净利润25.09亿元同比增长16.24% [2] - 利润增长主要源于产品价格上涨 钾肥价格上半年出现显著涨幅 [2] 钾肥业务 - 上半年生产氯化钾198.98万吨 销售177.79万吨 春耕期间累计投放236.17万吨 [3] - 农业渠道销售225.54万吨 占国内农用市场份额30.24% [3] - 定价机制由月度调整为双周定价 增强市场响应能力 [3] 碳酸锂业务 - 上半年碳酸锂生产2万吨 销售2.06万吨 [3] - 4万吨/年基础锂盐一体化项目吸附提锂装置6月3日完成中交验收 预计9月底投料试车 [3] - 项目投产后碳酸锂年产能将从4万吨跃升至8万吨 [3] 行业动态 - 中国钾肥进口谈判小组6月25日达成2025年度合同价格346美元/吨CFR 较2024年上涨27% [2] - 俄罗斯乌拉尔钾肥公司宣布三座矿山2025年二三季度停产检修 [2] - 俄罗斯和白俄罗斯预计形成至少160万吨供给减量 其中白俄罗斯减量90万吨 俄罗斯减量70万吨 [2] - 东南亚及拉美农业主产区需求季节性增长 全球钾肥供需关系趋于紧张 [2] 公司治理 - 2025年1月完成1.41亿股股份注销 总股本从54.33亿股减至52.92亿股 [3] - 中国五矿集团截至8月6日累计增持2.48亿股 占总股本4.69% 完成增持计划下限 [3]

股价表现与交易数据 - 8月29日盘中股价上涨2.03%至20.09元/股 成交额4.99亿元 换手率0.47% 总市值1063.08亿元 [1] - 主力资金净流入13.85万元 特大单买入占比7.17%卖出占比6.76% 大单买入占比16.56%卖出占比16.95% [1] - 年内累计涨幅22.05% 近5日/20日/60日分别上涨3.93%/11.67%/21.91% [1] 主营业务结构 - 钾产品收入占比77.39% 锂产品占比20.32% 其他业务占比2.06% 贸易业务占比0.23% [1] - 公司主营钾肥和锂盐的开发、生产与销售 所属申万行业为基础化工-农化制品-钾肥 [1] - 概念板块涵盖化肥、特色小镇、盐湖提锂、稀缺资源、锂电池等 [1] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入31.19亿元 同比增长14.50% [2] - 归母净利润11.45亿元 同比增长22.52% [2] - A股上市后累计派现53.06亿元 但近三年未进行分红 [3] 股东结构变化 - 股东户数达21.44万户 较上期微增0.16% [2] - 人均流通股24,683股 较上期减少0.16% [2] - 香港中央结算有限公司持股9789.02万股 较上期减少3502.86万股 位列第九大流通股东 [3]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格涨2.08%至0.735元，成交量405万手，外盘102.30万手，内盘38.28万手 [1][2] - 合成树脂、氟化工、钾肥等细分板块领涨，蓝晓科技和巨化股份涨超7%，藏格矿业涨超6%，新凤鸣和新宙邦涨超5% [1] - 三美股份、亚钾国际、恩捷股份等多股涨超4%，板块呈现普涨态势 [1] 行业基本面与政策动向 - 供给端资本开支及在建产能增速放缓，但存量产能仍需时间消化；需求端政策刺激效果显现，内需潜力有望释放 [2] - 化工行业反内卷整治深入，缓解产能重复建设和无序竞争，农药、有机硅和涤纶长丝等行业景气度预计阶段性好转 [4] - 反内卷政策通过规范市场消除不公平竞争，后续将出台更多针对性政策，推动行业走出景气低谷 [4] 估值水平与配置价值 - 细分化工指数市净率2.11倍，处于近10年29.22%分位点低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 化工ETF近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余仓位布局磷肥、氟化工等细分领域龙头 [5] 指数与产品特征 - 化工ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，覆盖化工全细分领域，基日为2004年12月31日，发布于2012年4月11日 [6] - 指数近5年收益率分别为2020年51.68%、2021年15.72%、2022年-26.89%、2023年-23.17%、2024年-3.83% [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 氯化钾量价齐升推动2025年上半年业绩显著改善 营业收入25.22亿元(同比增长48.54%) 归母净利润8.55亿元(同比增长216.64%) [5] - 25Q2连云港60%白钾均价达2923.93元/吨(同比增长25.12% 环比增长4.71%) 销售毛利率60.63%(同比提升13.97个百分点 环比提升6.51个百分点) [5] - 第二、三个百万吨氯化钾项目处于矿建工程后期阶段 增量产能释放后规模效应将推动综合成本下降 [5] - 汇能集团成为第一大股东(持股14.05%) 产业和资金优势有望增强公司市场竞争力 [5] 财务表现 - 2025E营业收入54.93亿元(同比增长54.83%) 2026E营业收入64.23亿元(同比增长16.92%) 2027E营业收入80.28亿元(同比增长25.00%) [2][7] - 2025E归母净利润17.16亿元(同比增长80.50%) 2026E归母净利润21.42亿元(同比增长24.85%) 2027E归母净利润27.50亿元(同比增长28.40%) [2][5][7] - 2025E摊薄EPS 1.86元 对应PE 17.81倍 2026E摊薄EPS 2.32元 对应PE 14.26倍 2027E摊薄EPS 2.98元 对应PE 11.11倍 [2][5][7] - 毛利率持续改善 从2024A的49.47%提升至2025E的52.12% 并维持至2027E的52.22% [7] 经营数据 - 2025年上半年氯化钾产量101.41万吨(同比增长20.00%) 销量104.54万吨(同比增长21.42%) [5] - 25Q2氯化钾产量50.79万吨(同比增长22.36%) 销量51.71万吨(同比下降8.07%) [5] - 经营活动现金流显著改善 2025E预计达27.36亿元(较2024A的12.64亿元增长116.56%) [6] 产能建设 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 第二、三个100万吨/年项目推进中将提升规模效应 [5] - 资本支出持续投入 2025E预计投资活动现金流流出9.93亿元 2026E流出14.58亿元 [6]