广电新政与影视行业 - 国家广播电视总局印发《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》 强调多措并举加强内容建设 增加优质广电视听内容供给 实施内容焕新计划 改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长等管理政策 优化审查机制 加强超高清节目制作 推动纪录片、动画片精品创作 鼓励优秀微短剧进入电视播出 推动优秀境外节目引进 加强节目版权保护 [1] - 广电总局在相关通气会中提到 古装剧播出限制从过去卫视黄金时段总集数不得超过全年15%调整为30% 未来将根据实际和观众需求推出更精准灵活的古装剧播出措施 [2] - 古装剧《临江仙》开播首周创下单集6个广告位 总时长952秒 集均时长29.75秒 实现全集有广告 会员可见广告主品牌数平台全年第一 集均广告数为平台年度第三 [3] - 古装剧《延禧攻略》成为中国影视剧出海标杆 登顶2018年谷歌年度电视节目热搜榜 [3] - 腾讯视频付费会员数截至二季度末为1.14亿 同比环比均下滑300万 [4] - 爱奇艺一季度营收同比下滑9%至71.9亿元 [4] - 爱奇艺内容成本一季度同比下滑7%至37.9亿元 [6] - 全国广播电视服务业上半年总收入6884.14亿元 同比增长5.24% 其中实际创收收入6081.54亿元 同比增长5.76% 广播电视机构总收入2976.05亿元 网络视听服务机构总收入3908.09亿元 [33] 食品饮料行业业绩与新品 - 嘉华股份上半年营业收入6.81亿元 同比下降12.86% 净利润6229.12万元 同比增长7.79% [12] - 阳光乳业上半年营业收入2.37亿元 同比下降7.03% 净利润5981.95万元 同比增长8.27% [13] - 华润啤酒上半年营收239.4亿元 同比增长0.8% 净利润57.9亿元 同比增长23% [14] - 洋河股份上半年营业收入147.96亿元 同比下降35.32% 净利润43.44亿元 同比下降45.34% [15] - 雀巢和通用磨坊合资企业Cereal Partners Worldwide计划在法国和英国出售两家工厂 原因为谷物类别销售额下降 [16] - 王老吉推出王老吉国际罐（WALOVI）新品 以全新包装与口味面向全球市场 [17] - 中粮旗下悦活推出小蓝瓶天然苏打水新品 [18] - 贝欧宝推出DHA藻油软糖新品 [19] - 旺旺推出咖啡味每日喝牛奶新品 [20] 餐饮与零售动态 - 海底捞在北京推出全国首家创新概念店 后厨重构模块 推动明厨亮灶与智能生产融合 增设甜品站、酒水吧、儿童成长区、母婴室、互动娱乐区五大功能区 门店8月5日营业 首个周末翻台率破6 上周末破7 工作日用餐高峰期需等位 [21] - 茶百道北美首店落地纽约市皇后区法拉盛的缅街 [22] - 书亦烧仙草推出甘蓝2.0贵州冰浆系列 包括甘蓝酸奶贵州冰浆与杨枝甘露贵州冰浆两款新品 [23] - 喜茶全国门店正陆续上线淘宝闪购（饿了么） 预计本周完成全量4000多家门店上线 [24] - 奈雪上新阳光金凤梨姜黄酸奶昔 融合姜黄和金凤梨、百香果及酸奶 [25] - 京东外卖全职骑手突破15万人 公司为每人每月五险一金平均缴纳约2000元 骑手可享受法定福利假期、年假、家礼、体检、带薪病假、爱心基金等福利 优秀骑手可晋升副站长、站长 [26] - 东方甄选声明平均佣金率不到20% 针对谣言已启动报警和司法流程 [27] - 中百集团董事长表示未来2-3年以关闭亏损门店减负为重点 突出小业态扩张 推进千店千面转型及数字化赋能 力争2027年实现盈利 [28] - 唐吉诃德母企泛太平洋国际控股计划2035年前开设250家新店 2035年免税销售额目标4000亿日元（约195亿元人民币） 2025财年免税销售额达1742亿日元（约85亿元人民币） [29] - 奥乐齐超市首进南京落户Vanli巧刻广场 [30] - 淘宝天猫宠物年成交超500亿元 年度购买用户数突破1亿 [33] 时尚与文娱表现 - Crocs与美国国家橄榄球联盟签署多年许可协议 发布受NFL球队启发的Crocs鞋类和Jibbitz吊饰系列 最初系列将在2025年NFL赛季期间推出 [31] - 七匹狼官方回应续面事件 呼吁公众将讨论焦点回归产品和服务 [32] - 周生生预计上半年溢利介乎9亿至9.2亿港元 2024年同期为5.2亿港元 [32] - 泡泡玛特上半年收益138.76亿元 同比增长204.4% 公司拥有人应占溢利45.74亿元 同比增长396.5% [32] - 芒果超媒与合作方基于芒果大模型联合研发的机器人小玖已作为合伙人进驻综艺节目《中餐厅.非洲创业季》 承担迎宾、传菜、互动表演等任务 [33]

关税政策与影响 - 特朗普政府对巴西和印度开征创纪录的50%关税 巴西与美国谈判陷入僵局 印度额外25%关税将于8月27日生效 使部分商品总关税达50% [1] - 巴西对美出口总额的35.9%商品面临50%关税 45%产品被排除在外 [5] - 印度对美出口可能下降60% 使近1%的GDP面临风险 若不考虑药品和电子产品豁免 降幅可能达80% [12] 谈判进展 - 美巴谈判因巴西国内极右翼势力施压而取消 美方要求巴西最高法院停止对前总统博索纳罗的审判 [3][4] - 美印原定8月25-29日的贸易代表会谈已被取消 新的谈判时间表尚未确定 [1] - 巴西财政部长表示僵局解决更多取决于美方意愿 卢拉总统认为美方缺乏谈判意愿 [4] 行业影响分析 - 印度制药企业Biocon Biologics近40%收入来自美国 若征收新关税将打击业绩并削弱成本转嫁能力 [8] - 印度农作物保护化学品巨头UPL的美国业务贡献10%-12%收入 面临潜在压力 [9] - 印度鞋履制造商法里达集团60%业务依赖美国市场 已冻结1.14亿美元新工厂投资计划 [9][10] - 印度纺织品、珠宝首饰、汽车零部件、海产品等主要出口商品将课以50%重税 [1] - 印度IT服务、油气、水泥、建筑、电信和公用事业受直接影响微乎其微 [9] 经济与贸易前景 - 惠誉警告美国关税上调可能导致印度2026财年GDP增长预期低于6.5% [1] - 印度出口商短期可能看到需求下降20% 正处2026年夏季订单下单季 [12] - 巴西积极推进与欧盟贸易协议 预计年底前敲定 将创造7亿人口市场 [5] - 印度制造业比重从2015年16%降至2024年13% 低于"印度制造"计划25%目标 [10] - 美国企业依赖印度的药品、纺织、IT产品等可能面临成本上升甚至供应中断 [9] 企业应对措施 - 印度服装制造商Trend Setters Group通过大幅折扣留住客户 春夏季订单占收入65% [12] - 部分公司考虑"印度+1"策略 计划将供应链转移出印度 [11] - 印度出口组织联合会每日接到80-90个出口商咨询电话 寻求解决方案 [12]

关税政策与影响 - 特朗普政府对巴西和印度分别征收创纪录的50%和额外25%关税 导致巴西45%对美出口商品面临50%关税 印度纺织品、珠宝、汽车零部件和海产品等主要出口商品将课以50%重税[1] - 印度在追加25%关税前处于25%关税档 追加后成为亚洲最高关税税率 可能导致对美出口下降60% 使近1%的GDP面临风险 若不考虑药品和电子产品豁免降幅可能达80%[5][6] - 巴西对美出口总额35.9%的商品将面临50%关税 同时巴西正推动欧盟与南方共同市场贸易协议 预计年底前达成 将创造7亿人口市场[2][3] 谈判进展与僵局 - 美巴谈判因巴西国内极右翼势力施压陷入僵局 美国要求巴西最高法院停止对前总统博索纳罗的审判 但巴西宪法规定司法独立[2] - 美印原定8月25-29日在新德里的谈判被取消 双方接触仍在进行但新时间表未确定 首批双边贸易协议希望在今年秋季达成[1][7] - 巴西财政部长阿达表示解决僵局更多取决于美方意愿 卢拉总统认为美方缺乏谈判意愿[2] 行业与企业影响 - 印度制药行业面临重大风险 Biocon Biologics公司近40%收入来自美国 若征收新关税将打击业绩并削弱成本转嫁能力[4] - 印度农作物保护化学品巨头UPL的美国业务贡献10%-12%收入 面临潜在压力 而IT服务、油气、水泥等行业受影响微乎其微[4] - 印度鞋履制造商法里达集团60%业务依赖美国市场 已冻结1.14亿美元新工厂项目 50%关税下企业无法盈利[5] - 服装制造商Trend Setters Group为留住客户提供大幅折扣 春夏季订单占收入65% 出口商短期可能看到需求下降20%[6] 供应链与产业转移 - 美国关税上调可能导致供应转向其他市场 印度在许多产品类别份额小 美国品牌可迅速转移供应链[7] - 各公司正考虑"印度+1"策略 计划撤出印度 不确定性持续时间越长 越多公司会将目光转向其他地方[6][7] - 印度制造业比重从2015年16%降至2024年13% 莫迪政府"印度制造"计划目标是将制造业提升至经济25%[5] 经济预期与警告 - 惠誉警告美国持续关税上调可能导致印度2026财年6.5%的GDP增长预期下调 并间接拖累企业业绩[1] - 彭博经济研究估计50%关税可能使印度对美出口下降60% 25%税率可能令出口下降30%[6] - 印度出口组织联合会称出口商短期可能看到需求下降20% 正处2026年夏季订单下单季[6]

关税政策影响 - 美国对印度输美商品征收额外25%关税 叠加原有25%基础关税形成50%实际税率 涉及纺织品/珠宝/汽车零部件/海产品等主要出口品类 但医药和电子产品获得豁免[1] - 巴西对美出口中35.9%商品面临50%关税 另有45%产品被排除在关税清单外 巴西正寻求降低咖啡等产品关税[4][5] - 印度原有关税档位为25% 高于孟加拉国(20%)/越南(20%)/泰国(19%)等亚洲竞争对手 追加关税后成为亚洲最高税率国家[7] 经济影响评估 - 惠誉警告关税上调可能迫使印度下调2026财年6.5%的GDP增长预期 并间接拖累企业业绩表现[1] - 彭博经济研究估计印度对美出口可能下降60% 使近1%的GDP面临风险 若不考虑豁免产品降幅可能达80%[10] - 印度出口组织联合会预计短期需求下降20% 出口商面临巨大压力 每日接到80-90个咨询电话[10] 企业具体影响 - 印度药企Biocon Biologics近40%收入来自美国市场 新关税将打击其业绩并削弱成本转嫁能力[6] - 农作物保护化学品巨头UPL的美国业务贡献10%-12%收入 面临潜在压力[7] - 鞋履制造商法里达集团60%业务依赖美国市场 已冻结1.14亿美元新工厂投资计划 50%关税下无法盈利[8] - 服装制造商Trend Setters Group的春夏订单占收入65% 需通过大幅折扣留住客户[10] 制造业发展挑战 - 高关税威胁莫迪政府"印度制造"计划 该计划目标将制造业占比提升至25% 但实际占比从2015年16%降至2024年13%[8] - 企业开始实施"印度+1"战略 考虑将供应链转移出印度 美国品牌可快速更换供应来源[9][10] 谈判进展 - 美印原定8月25-29日谈判被取消 双方接触仍在进行但新时间表未定[1] - 巴西与美国谈判陷入僵局 因美方要求巴西最高法院停止审判前总统博索纳罗 这与巴西宪法规定相冲突[3] - 巴西转向推动欧盟-南方共同市场贸易协议 预计年底前达成 将创造7亿人口市场[4]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入60.69亿美元，同比增长1.1% [1] - 归母净利润1.71亿美元，同比下降7.2% [1] - 董事会建议派发末期股息每股0.4港元，派息率48% [1] 制造业务运营 - 制造业务收入27.98亿美元，同比增长6.2% [1] - 成品鞋履出货量1.27亿双，同比增长5.0% [1] - 销售均价同比增长3.2%至20.61美元/双 [1] - 产能利用率达93%，同比提升3个百分点，其中Q2环比提升4个百分点至95% [1] - 制造业务毛利率17.7%，同比下降1.4个百分点 [1] - 制造业务归母净利润1.55亿美元，同比下降0.2%，净利润率5.5% [1] 零售业务表现 - 零售业务收入91.59亿元人民币，同比下降8.3% [2] - 中国大陆直营门店3408家，较年初净减少40家 [2] - 全渠道业务表现稳健，整体增长16% [2] - 零售折扣同比加深低单位数，Q2环比改善低单位数 [2] - 零售业务毛利率33.5%，同比下降0.7个百分点，Q2环比改善1.8个百分点 [2] - 零售业务归母净利润1.88亿元人民币，同比下降44.0%，净利润率2.1% [2] 成本与效率管理 - 销售、分销及行政开支占营收比重10.3%，同比下降0.3个百分点 [1] - 制造业务经营利润率5.9%，同比下降1.3个百分点 [1] - 零售业务经营利润率3.1%，同比下降1.7个百分点 [2] - 公司推行组织重整及降本增效计划，强化数位化智能制造管理 [1] 业绩展望与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为81.35/85.88/90.51亿美元，同比增长-0.6%/5.6%/5.4% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.53/3.80/4.11亿美元，同比增长-10.1%/7.9%/8.0% [2] - 8月11日收盘价对应2025-2027年PE分别为7.2/6.7/6.2倍 [2] - 维持"买入-A"评级 [2]

报告核心观点 - 看好海大集团投资机会，推荐温氏股份等生猪养殖股、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份；推荐安踏体育等品牌服饰公司，关注罗莱生活等家纺公司；建议关注百隆东方等纺织制造公司，推荐申洲国际等；推荐老铺黄金等黄金珠宝公司，关注周大生等 [4][5][9][10] 市场走势 - 2025年7月23日国内市场主要指数中，上证指数收盘3581.86，涨0.62%；深证成指收盘11099.83，涨0.84%；沪深300收盘4118.96，涨0.82%等 [2] 农业行业（2025.07.14 - 2025.07.20） 板块表现 - 本周沪深300指数涨1.09%，农林牧渔板块跌0.14%，排名第22，动物保健等子行业表现居前五 [4] 养殖价格 - 截至7月18日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.65/15.59/14.38元/公斤，环比-4.88%/-4.88%/-2.71%；平均猪肉价格20.66元/公斤，环比涨0.29%等 [4] 行业分析与推荐 - 饲料行业景气度有望见底回升，看好海大集团投资机会；生猪养殖行业本轮盈利时间或超预期，推荐温氏股份等生猪养殖股；圣农发展具备配置价值；推荐乖宝宠物、中宠股份 [4][5] 纺服行业 公司经营情况 - 九兴控股2025Q2营收4.44亿美元，同比增2.9%；2025H1营收7.75亿美元，同比增0.7%；鞋履制造业务2025Q2营收4.33亿美元，同比增2.5%，2025H1营收7.54亿美元，同比增0.6% [8] 行业动态 - 永辉超市调改进程加速，预计9月底胖东来模式调改门店突破208家；Ciele Athletics进入中国市场，与滔搏达成合作；历峰集团2026财年第一季度销售额同比增3%（按固定汇率计增6%） [8][9] 行情回顾（2025.07.14 - 2025.07.18） - 本周SW纺织服饰板块涨0.24%，SW轻工制造板块涨0.08%，沪深300涨1.09%；各子板块中，SW纺织制造涨2.43%，SW服装家纺涨0.29%等 [9] 投资建议 - 品牌服饰板块推荐安踏体育、361度，关注罗莱生活等家纺公司；纺织制造板块短期关注百隆东方等公司，中长期推荐申洲国际等；黄金珠宝板块推荐老铺黄金等，关注周大生等 [9][10]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q2九兴控股营收增长，鞋履出货量增但均价降；行业动态丰富，永辉超市调改加速、Ciele Athletics进军中国、历峰集团Q1销售增长；各板块行情有别，投资建议依板块而异[1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 本周观察 - 2025Q2九兴控股未经审核营收4.44亿美元，同比增2.9%；2025H1营收7.75亿美元，同比增0.7% [2][15] - 2025Q2鞋履制造业务营收4.33亿美元，同比增2.5%；2025H1营收7.54亿美元，同比增0.6% [3][15] - 2025Q2鞋履出货量1540万双，同比增4.1%，销售均价28.2美元/双，同比降1.7%；2025H1出货量2750万双，同比增3.8%，销售均价27.4美元/双，同比降3.2% [3][15] 本周行情回顾 板块行情 - 本周SW纺织服饰板块涨0.24%，SW轻工制造板块涨0.08%，沪深300涨1.09%，纺织服饰板块落后大盘0.85pct，轻工制造板块落后大盘1.01pct [6][16] - SW纺织服饰子板块中，纺织制造涨2.43%，服装家纺涨0.29%，饰品跌2.6%；SW轻工制造子板块中，造纸涨0.09%，文娱用品涨0.5%，家居用品跌0.01%，包装印刷涨0% [16] 板块估值 - 截至7月18日，SW纺织制造PE - TTM为21.03倍，为近三年的40.13%分位；SW服装家纺PE - TTM为27.73倍，为近三年的98.68%分位；SW饰品PE - TTM为31.51倍，为近三年的97.37%分位；SW家居用品PE - TTM为22.85倍，为近三年的59.21%分位 [20] 公司行情 - SW纺织服饰板块本周涨幅前5公司：联发股份（+29.61%）、奥康国际（+26.53%）、*ST金比（+19.63%）、聚杰微纤（+18.2%）、新华锦（+17.72%）；跌幅前5公司：莱绅通灵（-13.72%）、ST起步（-12.16%）、潮宏基（-6.35%）、曼卡龙（-6.09%）、金一文化（-5.83%） [22][25] - SW家居用品板块本周涨幅前5公司：森鹰窗业（+14.37%）、*ST亚振（+10.25%）、家联科技（+8.34%）、*ST四通（+5.28%）、趣睡科技（+5.05%）；跌幅前5公司：美克家居（-8.26%）、梦百合（-4.64%）、曲美家居（-4.32%）、德力股份（-3.93%）、悦心健康（-3.39%） [26] 行业数据跟踪 原材料价格 - 截至7月18日，中国棉花328价格指数15508元/吨，环比增1.6%；CotlookA指数（1%关税）收盘价14011元/吨，环比增0.9% [28] - 截至7月18日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价773.50元/克，环比增0.50% [28] - 截至7月17日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数1221澳分/公斤，环比增0.7% [28] - 截至6月27日，海宁皮革价格指数总类为72.15 [28] - 截至7月18日，华东地区TDI主流价格15500元/吨，环比增23.0%；华东地区纯MDI主流价格16700元/吨，环比增0.6% [28] - 截至7月18日，美元兑人民币（中间价）为7.1498，环比持平 [28] 出口数据 - 2025年1 - 6月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为705.19、734.59亿美元，同比增长1.8%、 - 0.2% [37] - 2025年1 - 6月，家具及其零件出口329.02亿美元，同比下降7.00% [38] 社零数据 - 2025年6月，国内社零总额4.23万亿元，同比增4.8%，环比下滑1.6pct；1 - 6月社零总额24.55万亿元，同比增5.0% [43] - 2025H1线上渠道略优于商品零售大盘，线下超市业态零售额同比增中单位数；1 - 6月实物商品网上零售额同比增6.0%，吃类、穿类、用类商品分别增长15.7%、1.4%、5.3% [43] - 2025年1 - 6月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长7.5%、5.4%、1.2%、6.4%、2.4% [43] - 2025年6月，限上化妆品同比降2.3%；限上金银珠宝同比增6.1%，环比下滑15.7pct；限上纺织服装同比增1.9%，环比下滑2.1pct；限上体育/娱乐用品同比增9.5%，环比下滑18.8pct；1 - 6月限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长2.9%、11.3%、3.1%、22.2% [44] 房地产数据 - 本周（2025年7月13 - 19日），30大中城市商品房成交11306套，较上周环比下降14.69%；成交面积120.35万平方米，较上周环比下降12.88% [49] - 2025年至今（截至7月19日），30大中城市商品房成交436706套、成交面积4888.32万平方米，同比下降7.4%、5.8% [51] - 2025年1 - 6月，我国住宅新开工面积22288万平方米，同比下降19.6%，住宅销售面积38358万平方米，同比下降3.7%，住宅竣工面积16266万平方米，同比下降15.5% [51] 行业新闻 永辉第六批调改名单出炉 - 7月11日永辉公布第六批34家调改门店清单，预计9月底前开业，覆盖多座重点城市，深化品质零售布局 [55] - 预计到9月底，永辉胖东来模式调改门店将突破208家，覆盖75座城市，调改网络以每月20 - 30家速度扩张 [55] - 7月11 - 12日四家焕新门店开业，各有商品打造特色，开业恰逢“717好吃节”，活动丰富 [56][58] 高性能跑步品牌Ciele Athletics携手滔搏进军中国 - 总部位于加拿大的Ciele Athletics宣布进入中国市场，与滔搏达成独家运营合作 [59] - Ciele Athletics产品丰富，满足不同跑者需求，产品在43个国家的1300多家零售商门店有售 [59] - 借助滔搏支持，Ciele Athletics将开设线上旗舰店并启动线下渠道 [61] - 滔搏运营优势强，合作品牌多，2024/2025财年营收下降但现金回流能力健康 [62] 瑞士历峰集团新财年迎“开门红” - 当地时间7月16日，历峰集团公布2026财年Q1数据，销售额同比增3%达54.12亿欧元（按固定汇率计增6%），超市场预期 [63] - 珠宝部门按固定汇率计算增长11%，欧洲、美洲、中东及非洲市场双位数增长；亚太地区总体持平，中国内地、香港和澳门合计销售额同比降7%被其他亚洲市场高增长抵消 [63] - 专业制表部门销售额同比下跌7%，“其他”业务部门销售额微跌1% [65] 投资建议 品牌服饰板块 - 继续推荐运动品牌公司安踏体育、361度；建议关注受益政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜 [8] 纺织制造板块 - 短期关注中报业绩确定性高的百隆东方、浙江自然、开润股份；中长期推荐申洲国际、裕元集团、华利集团、伟星股份 [8] 黄金珠宝板块 - 短期推荐老铺黄金、潮宏基，关注菜百股份、曼卡龙；结合产品结构选股、跟踪终端销售拐点，关注周大生、老凤祥、周六福 [8]

财务表现 - 25Q2公司营收增加2 9%至4 44亿美元 其中制造业务收入增加2 5%至4 33亿美元 [1] - 25Q2制造业务出货量增加4 1%至15 4百万双 平均售价减少1 7%至28 2美元/双 [1] - 预计2025-2027年净利润1 69亿美元 1 83亿美元 2 01亿美元 同比增速为-1% 9% 10% [1][2] - 预计2025-2027年公司收入16 1亿美元 17 0亿美元 17 9亿美元 同比增速为4% 5% 6% [2] 产能与生产 - 印尼和菲律宾新员工生产效率不足 导致部分产品由越南生产 生产成本增加 [2] - 印尼工厂建设加速 预计2026年完工 越南原工厂周边扩产 [2] - 预计7-8月生产效率陆续恢复正常 [2] 订单与客户 - 25Q4订单已经确定 预计三季度启动2026年订单规划 [1] - 新客户有序推进出货 预计2026年新开发两个运动客户和一个奢侈品客户 [1] 成本与关税 - 25H2将承担部分品牌美国订单的关税成本 预计明年关税影响逐步减轻 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 九兴控股作为全球领先的高端优质鞋履开发制造商，开发设计能力领先，产能稀缺，订单充沛，虽受关税等外部因素扰动，但全年出货量预计维持中单增长、ASP持平，25年东南亚产能拓展节奏加快，短期利润率或有波动，不改中长期向好趋势，维持“买入”评级[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 九兴控股是全球领先的高端优质鞋履开发制造商，开发设计能力领先，深度绑定Nike、Balenciaga等国际知名品牌，布局全品类品牌客户，24年ASP达28.4美元，显著领先行业，多元化产能布局具备稀缺性，24年中国、越南、其他亚洲地区出货量占比分别为27%、51%、22%[1] 订单情况 - 4月2日美国决定征收“对等关税”，对品牌下单意愿和美国终端需求产生不利影响，但Q1 - 3订单已锁定不受影响，5月12日中美贸易谈判取得突破进展，预计品牌方下单积极性改善，Q4订单可见度提升，全年出货量维持中单增长、ASP持平[2] - 25Q1实现收入3.3亿美元，同比 - 2.2%，制造业务收入同比 - 1.8%至3.2亿美元，出货量达1210万双（同比 + 3.4%），ASP为26.4美元（同比 - 5.0%），预计25H1收入增速慢于H2，全年收入增长中单位数[2] 产能情况 - 25年印尼梭罗新工厂和孟加拉新工厂产能加速爬坡，24年东南亚产能占比 - 1pp至73%，预计25年中国、越南、其他亚洲地区产能占比分别 - 3pp、+ 1pp、+ 2pp至24%、52%、24%，东南亚产能占比提升幅度扩大，订单充沛之下产能拓展节奏加快[3] 盈利预测及估值 - 预计25 - 27年公司实现收入16/17/19亿美元，同比 + 5%/7%/7%，归母净利润分别为1.7/1.8/2.0亿美元，对应增速 - 3%/+ 12%/+ 11%，对应PE为9/8/8X，预计25年分红率维持70%，且公司承诺6000万美元的回购或特别股息，对应股息率11%[4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|1,545.1|1,621.4|1,742.7|1,866.7| |(+/-) (%)|3.51%|4.94%|7.48%|7.12%| |归母净利润（百万美元）|171.1|165.1|184.9|204.4| |(+/-) (%)|21.25%|-3.47%|11.98%|10.56%| |每股收益(美元)|0.21|0.20|0.22|0.25| |P/E|9.0|9.4|8.4|7.6|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年的相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账项、营业收入、营业成本等[11]

医药生物 - 和誉 - B总市值66亿港元，入选至今涨跌幅125.8%，产品管线含16种肿瘤候选药，与Merck协议金额达6.055亿美元[2] - 科笛 - B总市值34亿港元，入选至今涨跌幅76.5%，2025年3款重磅产品商业化[2] - 宜明昂科 - B总市值54亿港元，入选至今涨跌幅90.2%，眼科和外科产品有竞争优势，贝伐珠单抗临床试验推进顺利[2] 其他行业 - 阅文集团旗下“作家助手”集成大模型，提升内容创作效率，总市值285亿港元，入选至今涨跌幅10.5%[2] - 灵宝黄金总市值145亿港元，入选至今涨跌幅0%，黄金需求强劲，公司降本增效有望提升业绩[2] - 九兴控股总市值121亿港元，入选至今涨跌幅35.0%，是高端鞋履ODM制造商，客户和品类结构提升带动利润率上升[3] - 康耐特光学总市值169亿港元，入选至今涨跌幅345.1%，2020 - 2023年镜片销量CAGR为9.89%，2023年归母净利润同比增长29%[3] - 哈尔滨电气总市值114亿港元，入选至今涨跌幅110.3%，煤电新增订单同比增长101.6%，受益于抽水蓄能需求增长[3] - 小米集团 - W总市值13869亿港元，入选至今涨跌幅275.9%，手机等业务高增长，汽车业务盈利有不确定性[3] - 比亚迪股份总市值12113亿港元，入选至今涨跌幅9.3%，2025年1 - 5月累计销售179万辆，同比增长39%[3]